核心观点 - 当前A股市场处于上有技术压力、下有政策支撑的箱体格局中，修复之路将伴随反复与震荡，但经过近期震荡整固蓄势后，市场仍有望“上冲” [2][9][10] - 市场有望上冲的理由包括：11月全国CPI同比增长0.7%，显示内需有边际改善迹象；一年一度定调来年经济政策方向的重要会议召开在即，市场对宏观政策进一步发力抱有期待，构成重要心理支撑 [2][10] - 操作上建议逢低关注，踏准板块轮动节奏，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][10] 市场表现与盘面综述 - **周三市场走势**：沪深两市走势一波三折，早盘低开低走，午后市场回暖，随着某地产龙头涨停，房地产板块应声而起，带动指数强势探底回升，深成指翻红，沪指紧随其后，完成日内“V型”逆转 [2][4][9][10] - **指数表现**：截止收盘，上证指数报3900.50点，下跌9.02点，跌幅0.23%，总成交额7303.60亿；深证成指报13316.42点，上涨39.06点，涨幅0.29%，总成交额10481.45亿；创业板指报3209点，下跌0.60点，跌幅0.02%，总成交额4956.18亿；科创50指报1346.70点，下跌0.41点，跌幅0.03%，总成交额553.57亿 [5] - **整体市况**：个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额17785亿元 [5] - **领涨板块**：行业方面，贵金属、房地产服务、商业百货、教育、房地产开发、航空机场等板块涨幅居前；概念股方面，免税、海南自贸、光通信模块等概念股涨幅居前 [4] - **领跌板块**：行业方面，电源设备、银行、消费电子、光伏设备等板块跌幅居前；概念股方面，AIPC、乳业、培育钻石、气溶胶检测等概念股跌幅居前 [4] 重点板块点评 - **贵金属板块上涨**：过去一年贵金属价格显著上涨，主要驱动因素包括：美联储降息周期开启；地缘政治摩擦增加避险需求；全球央行大规模购金；美元走弱与通胀压力双重利好；市场情绪与资金流向变化，投资需求增加，此外科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长扩大了黄金消费场景 [6] - **海南自贸概念股活跃**：板块大涨源于消息面，海南自贸港将于12月18日迈入全岛封关运作新阶段，实施“一线”放开、“二线”管住、岛内自由的政策制度 [7] - **房地产板块上涨**：消息面上，某地产龙头公司的债权人大会将讨论债券展期事宜；2024年以来中央和地方政府密集出台稳地产政策，调控措施持续放松；上半年多家房企债务重组取得重大进展，行业纾困从“个案突破”迈向“模式复制”，有助于推动行业风险出清、良性循环；预计后市房地产风险有望边际缓释，政策持续释放以及供需有望改善将给行业及板块带来短期提振 [8] 后市研判与操作策略 - **大势研判**：市场处于箱体震荡格局，但经过整固后有望上冲，核心支撑逻辑是内需边际改善（11月CPI同比增0.7%）以及对重要会议的政策期待 [2][10] - **板块配置方向**： - **科技成长方向**：包括半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [3][10] - **顺周期行业**：包括光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [3][10] - **红利股**：包括银行、公用事业、“大象股”等 [3][10] - **操作建议**：在上述方向中，尽量选择有业绩支持的标的逢低布局 [3][10] - **房地产板块展望**：行业经过出清后，“剩者为王”现状将持续深化，优秀企业仍有配置价值，建议把握板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企以及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [8]

交易概述 - 南京公用控股股东及其一致行动人拟通过非公开协议转让方式，向南京市创新投资集团转让公司无限售流通股股份合计4373.1万股，占公司总股本的7.61% [1] - 本次转让总价款共计3亿元人民币 [1] 交易方与转让细节 - 转让方为控股股东南京公用控股（集团）有限公司及其一致行动人南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司 [1] - 受让方为南京市创新投资集团有限责任公司 [1] - 其中，公用控股拟转让1680.01万股，占公司总股本的2.92% [1] - 市城建集团拟转让2693.09万股，占公司总股本的4.69% [1]

港股市场表现与流动性 - 2025年前11个月香港股票市场表现出色，流动性充裕支撑市场表现 [1] 高股息策略与配置价值 - 港股通高股息板块中，低估值高息的央国企股具备中长期配置价值，在外部环境复杂背景下，这类资产因其防御性和稳定分红特性受到关注 [1] - 随着宏观政策持续发力及南向资金持续流入，高股息策略在震荡市中的优势将延续 [1] - 建议关注具备盈利稳定性和分红能力的优质标的 [1] 红利港股ETF（159331）产品特征 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914） [1] - 该指数从符合港股通条件的上市公司中筛选流动性良好且持续分红的30只高股息率证券，采用股息率加权编制 [1] - 指数成分股主要分布于银行、交通运输、煤炭及公用事业等行业，整体呈现收益稳健、波动较低的市场特征 [1] - 该ETF已连续分红16个月 [2]

市场近期表现与格局 - 周二A股重回3900点后未能维持涨势，市场重回缩量盘整，成交量较周一小幅萎缩 [1] - 市场表现分化，创业板指延续上攻，而上证指数和科创50指数小幅回调 [1] - 临近年底，投资者交易热情下降，在“落袋为安”心理影响下，市场总体呈现缩量震荡格局，预计盘局在未来数周内不会发生明显变化 [1] 后市展望与驱动因素 - 市场在4000点整数关附近的反复震荡或为市场上一台阶做准备 [1] - 经历了10月以来的持续横盘震荡后，市场已具备进一步向上拓展空间的条件 [1] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等，预计多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 热点板块与投资方向 - 预计12月市场进入震荡期后，红利和涨价受益板块将阶段性占优，短期内可关注银行、公用事业、煤炭、有色金属等 [2] - 2026年科技仍然是市场主线，在经历阶段性休整后，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块 [2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，意味着AI应用高峰将在2026年出现，关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会 [2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [2] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等三季报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2]

行业与公司 * 行业：美国数据中心行业、电力行业（电网运营商、公用事业公司）[1] * 公司/机构：彭博新能源财经（BloombergNEF）、Bloom Energy、Grid Strategies、美国能源部、劳伦斯伯克利国家实验室、北美电力可靠性公司（NERC）、中西部独立系统运营商（MISO）、伦敦经济国际公司、美国公共电力协会[3][4][6][7] 核心观点与论据 * **核心观点一：美国数据中心电力需求将大幅增长，但不同机构预测存在差异** * 彭博新能源财经预测，到2035年美国数据中心电力需求可能达到106吉瓦，这是较为乐观的预测之一[1][3] * 该预测比其4月份发布的预测高出36%[3] * Grid Strategies报告称，公用事业公司预测到2030年数据中心新增负荷将达到90吉瓦，但市场分析表明该时间段内的负荷增长可能更接近65吉瓦[4] * 美国能源部7月份报告估计，到2030年需要新增100吉瓦的峰值电力容量，其中50吉瓦将用于数据中心[4] * 劳伦斯伯克利国家实验室数据显示，到2028年数据中心可能占到峰值电力需求的12%[4] * **核心观点二：数据中心的地理分布正在从传统中心向外扩展** * 行业正从北弗吉尼亚、亚特兰大都会区和俄亥俄州中部等传统中心，扩展到由现有光纤干线服务的数据流量郊区和农村地区[4] * 规划中的数据中心容量将以吉瓦级向南延伸至弗吉尼亚州和卡罗来纳州，向北延伸至宾夕法尼亚州东部，并从芝加哥沿密歇根湖岸向外扩展，德克萨斯州和墨西哥湾沿岸各州也计划建设更多数据中心[4] * 大部分新增容量将部署在由PJM互联公司、中西部独立系统运营商和德克萨斯州电力可靠性委员会监管的电网中[6] * **核心观点三：电力需求激增给电网可靠性和容量带来挑战与风险** * 彭博新能源财经预测，仅PJM一家公司在未来五年内就可能新增31吉瓦的数据中心负荷，比预期新增发电容量高出约3吉瓦[6] * 北美电力可靠性公司警告，由于预计用电量将激增，PJM、MISO和ERCOT地区在2025年、2026年及以后夏季电力短缺的风险“较高”[6] * 美国电网运营商面临着一个“转折点”，需在满足大型数据中心需求与确保为所有客户提供可靠服务之间取得平衡[8] * **核心观点四：部分专家和分析师对数据中心负荷的爆炸性增长预测持怀疑态度，认为存在高估风险** * 一些能源行业分析师和高管警告，人工智能泡沫或投机性数据中心提案可能会推高负荷增长预测[1] * 中西部独立系统运营商的独立市场监测机构在6月份表示，NERC的分析存在缺陷，MISO的处境比预计不会出现数据中心指数级增长的电网区域要好[6] * 其他技术和能源系统分析师预计，由于芯片短缺、重复许可申请和其他因素，未来几年内大量拟建的数据中心容量将会消失[6] * 伦敦经济国际公司7月报告称，要满足2030年美国数据中心负载的预测，需要全球90%的芯片供应，该公司称这种情况“不切实际”[7] * 美国公共电力协会政策与研究主管表示，数据中心开发商在邻近地区“货比三家”开发同一个项目是很常见的，暗示项目存在重复计算或不确定性[7] 其他重要信息 * **当前基准**：Bloom Energy今年早些时候表示，到2024年美国运营中的数据中心的装机容量约为25吉瓦[3] * **项目规模趋势**：过去一年宣布的150个美国大型数据中心项目的平均规模更大，其中超过四分之一的项目规模超过500兆瓦[3] * **预测的稀缺性**：负责追踪联邦政府能源需求的能源信息署通常只发布未来两到三年的详细预测，很少有其他分析机构尝试对远至2035年的情况做出确切预测[3]

汇丰私行对内地及香港股市的配置观点 - 基于强劲的盈利增长预期和结构性机遇 对中国内地及香港股市给予“偏高配置”评级 [1] - 亚洲市场吸引力提升 新兴亚洲市场每股盈利增长预计为20% 高于美国标普500指数预计的13% [1] - 继续看好中国股市中的创新相关板块 重点关注AI基础设施、AI应用领域以及生物科技板块 [1] 南向资金流向与趋势 - 北水南下的趋势预计仍将延续 是港股市场的重要支撑 [2] - 截至11月11日 南向资金今年以来累计净流入13098.17亿港元 较2024年同期的8078.69亿港元增长超1.6倍 [2] - 预计2026年创新板块企业盈利增长将持续提升 南向资金加速流入趋势有望持续 [2] 看好的具体板块：高息股 - 看好资产负债表稳健、现金流强劲的高股息股票 在当前内地利率水平较低的背景下配置价值凸显 [2] - 中国在公司治理层面正积极探讨提升股息派发率和股东回报的途径 将增加高息股的投资价值 [2] - 在高息股中尤为看好银行和公用事业板块 [2] 看好的具体板块：银行与公用事业 - 整体经济的稳定为银行业务提供支撑 财富管理业务的增长带来新空间 银行股息派发能力有望保持稳定 [2] - 随着AI应用和商业化步伐加速 对数据中心等基础设施需求上升 为电力等公用事业公司带来确定性增长需求 [3] 全球市场背景与资金流向 - 预期2026年 分散组合风险的需求及相应资金流将进一步增强 [3] - 2025年美国中期选举可能带来政策不确定性 美联储主席变更引发市场对其独立性的担忧 这些因素预计将在2026年持续影响市场 增加波动与不确定性 [3] - 全球市场波动可能推动更多全球投资者采取分散组合风险的策略 [3]

港股市场表现 - 恒生指数下跌319点（1.2%），收报25,765点[1] - 全天大市成交额2,062亿元[1] - 港股通净流入15.4亿元[1] - 中资券商股普遍上扬，华泰证券涨5.2%，招商证券升2.8%，中信证券涨1.7%[1] - 内银股普遍下跌，建设银行跌4.0%，招商银行跌3.5%，工商银行跌3.5%[1] - 泡泡玛特因市场担忧Labubu热度消退，股价下跌8.5%[1] 美股市场表现 - 市场普遍预期美联储将降息0.25%[1][2] - 道琼斯指数跌215点（0.4%），纳斯达克指数跌32点（0.1%），标普500指数跌23点[2] - 英伟达因获准向中国出口H200芯片，股价上涨1.7%[2] 宏观经济数据 - 中国11月进出口总值5,490.3亿美元，同比增长4.3%[3] - 11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，贸易顺差1,116.8亿美元[3] - 前11个月中国进出口总值5.75万亿美元，同比增长2.9%[3] - 上周30大中城市新房成交量174万平方米，同比下跌33.3%，环比下跌28.9%[3] 行业动态 - 锂电池板块因预期排产增加而上涨，宁德时代涨3.3%，赣锋锂业涨7.0%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.5%[4] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药[4] - 药明巨诺因CAR-T药物纳入创新药目录，股价上涨5.5%[4] - 绿叶制药因肺癌药前景较好，股价上涨1.3%[4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，中电控股、电能实业、长江基建下跌1.0%-2.8%[5] - 威胜控股因AI产业带动数据中心耗电需求，股价上升4.0%[5]

南向资金整体持股概况 - 截至12月8日，南向资金合计持有港股通标的股4919.14亿股，占标的股总股本比例达19.34% [1] - 南向资金合计持股市值为62155.08亿港元，占标的股总市值的比例为14.68% [1] - 南向资金持股比例超过20%的个股有245只，持股比例在10%至20%之间的有135只 [1] 南向资金持股集中度与特征 - 南向资金持股比例最高的公司是中国电信，持有101.15亿股，占港股已发行股份的72.88% [1] - 持股比例排名第二和第三的分别是大众公用与绿色动力环保，占比分别为69.70%和69.23% [1] - 南向资金高比例持有的个股多为AH概念股，在持股超20%的个股中，AH股共有128只，占比达52.24% [1] 南向资金高持股比例行业分布 - 按港交所行业分类，南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业、工业、金融业 [2] - 具体来看，医疗保健业有56只，工业有36只，金融业有34只个股南向资金持股比例超过20% [2] 南向资金高持股比例个股列举（部分） - 金融业：弘业期货持股60.93% [2]，东方证券持股60.23% [2]，中州证券持股60.13% [2]，广发证券持股59.41% [2]，HTSC持股58.14% [3]，郑州银行持股56.00% [3]，新华保险持股51.34% [3]，中国银河持股49.36% [4] - 医疗保健业：复星医药持股57.01% [3]，白云山持股56.65% [3]，康龙化成持股55.49% [3]，君实生物持股54.87% [3]，昭衍新药持股54.25% [3]，锦欣生殖持股53.37% [3]，云顶新耀持股51.83% [3]，荣昌生物持股49.85% [3]，亚盛医药-B持股47.66% [4]，微创医疗持股47.40% [4] - 工业：绿色动力环保持股69.23% [2]，凯盛新能持股67.88% [2]，昊天国际建投持股66.93% [2]，中远海能持股64.70% [2]，长飞光纤光缆持股59.70% [2]，第一拖拉机股份持股53.49% [3]，中国通号持股50.85% [3]，京城机电股份持股49.39% [4]，江苏宁沪高速公路持股48.25% [4]，龙蟠科技持股47.32% [4] - 公用事业：大众公用持股69.70% [2]，天津创业环保股份持股66.55% [2]，新天绿色能源持股57.42% [3]，大唐新能源持股57.05% [3]，龙源电力持股54.64% [3]，中广核电力持股49.66% [4]，华电国际电力股份持股48.67% [4] - 能源业：中国神华持股67.10% [2]，山东墨龙持股55.07% [3] - 资讯科技业：南方恒生科技持股62.44% [2]，第四范式持股54.21% [3]，中兴通讯持股52.77% [3] - 非必需性消费：广汽集团持股61.03% [2]，浙江世宝持股54.93% [3]，吉宏股份持股53.44% [3]，新华文轩持股52.40% [3] - 地产建筑业：万科企业持股59.16% [2]，中国铁建持股53.74% [3] - 原材料业：山东黄金持股54.87% [3]，赤峰黄金持股47.40% [4] - 电讯业：中国电信持股72.88% [2]

核心观点 - 多重政策利好与市场情绪修复共同推动A股市场上行，短期反弹行情有望延续，但上行过程中可能伴随震荡，因行情主要由“政策预期”与“情绪修复”驱动，而非扎实的“基本面改善” [2][3][4][11][12] - 操作策略建议踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸，在科技成长、顺周期及红利股等方向中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [4][12] A股市场表现与驱动因素 - 市场表现强劲：周一（报告发布日）A股延续强势，创业板指在科技股引领下一度大涨超过3%，上证指数收报3924.08点，上涨0.54%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨2.60%，科创50指数上涨1.86% [2][5][6] - 市场成交活跃：两市成交额重返2万亿级别，达到20366亿元 [2][6] - 上涨主要驱动力：市场驱动力以AI算力为首的硬科技赛道为主，CPO、光模块概念强势，资金再次追捧人工智能产业链 [2][5][11] - 领涨板块：行业方面，能源金属、通信设备、半导体、玻璃玻纤、电子元件、电池等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、麒麟电池、量子科技、复合集流体、铜缆高速链接、高宽带内存、存储芯片等涨幅居前 [5] 具体板块点评 CPO/光模块 - CPO概念股连续大涨，其技术优势在于高速率、低功耗和低延迟，是数据中心内部高速互联的关键部件 [7] - 上涨催化剂：近期美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为光模块带来大量订单，特别是AI训练和推理需要极高的数据传输速率 [7] 新能源赛道 - 新能源赛道股（能源金属、电池、麒麟电池、锂矿等）集体活跃 [8] - 基本面支撑：全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续；政策层面推动供给侧改革与行业规范，如工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [8] - 政策目标：国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [8] - 投资建议：新能源赛道反弹有望延续，可逢低关注具备核心技术储备的龙头企业 [8] 商业航天 - 商业航天概念股继续活跃，得益于顶层政策明确和市场想象空间 [9] - 政策支持：国家航天局商业航天司正式设立，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供了稳定可预期的发展环境 [9] - 产业计划：垣信卫星牵头的“千帆”星座（“G60星链”计划）计划在2030年底完成约1.5万颗卫星部署 [9] - 投资建议：建议逢低关注，尽量不追高 [9] 市场利好因素分析 - 保险资金入市：监管层调低保险公司在沪深300、中证红利、科创板股票投资风险因子10%，此举有望为A股市场带来千亿级别的增量资金 [3][11] - 券商杠杆空间：拓宽券商资本空间与杠杆上限，有助于提高券商资本利用效率，增强市场交易活跃度和中介服务能力 [3][11] - 公募基金改革：公募基金强化长期业绩导向，提高跟投比例并根据业绩基准调整薪资，以加强管理人与投资者的利益绑定，引导长期价值投资 [3][11] - 会议预期：重要会议的落地及后续会议的临近预期为市场注入信心，历史数据显示此类会议前后市场往往会因预期提升而出现阶段性走强 [3][11]

市场整体表现与配置主线 - 本周A股整体宽幅震荡，主要宽基指数周度小幅收涨，主要宽基指数量能均回升 [5] - 股票型ETF本周小幅净流入，中小盘主题ETF为净流入主力，融资增加额维持正值但环比上周略有下降 [5] - 短线回调压力或已释放，市场再度进入震荡区间，资金面较市场交易量能更为积极，反弹或将延续 [5] - 建议以“红利+科技”作为配置主线，其中红利策略或在波动方面占优 [5] 钢铁行业 - 2025年2月8日工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，7月18日再次提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [6] 有色金属行业（电解铝与铜） - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平 [6] - 12月3日LME铜注销仓单库存达5.7万吨，占LME总库存35% [6] - 嘉能可2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强 [6] - 线缆企业开工率连续回升5周，第四季度电网旺季效应仍存 [6] - 铜行业供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [6] 石油化工行业 - 中国石油天然气集团有限公司是集国内外油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司 [7] - 公司全产业链协同优势显著，旗下上市公司有望充分受益 [7] 电新环保行业 - 储能：2026年国内招标有望维持较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场及辅助服务市场实现完整收益模型，美国缺电逻辑整体尚未改变，建议关注海外储能、SST等机会 [7] - 氢氨醇+风电：氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向，有望获得更多投资 [7] - 锂电：可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [7] 公用事业行业 - 本周动力煤价格加速下跌 [7] - 广东（加权平均电价）、山西（出清均价，实时市场）现货结算价格周环比均有所上涨 [7] - 绿电板块有望迎来估值修复，火电功能性定位转型持续，度电盈利相对稳健的火电运营商受关注，该板块为防御板块，聚焦长期配置需求 [7] 医药生物行业 - 12月7日，国家医保局发布首个商保创新药目录，共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入 [8] - 在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间 [8]