市场整体表现 - 11月10日市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92% [1] - 全市场超3300家股票上涨，沪深两市成交额2.17万亿元，较上一个交易日放量1754亿元 [1] - 市场热点高低切换的信号较为强烈，资金流向阻力更小的消费板块 [1][3] 消费板块领涨 - 白酒、旅游及酒店、免税店等板块涨幅居前，多个消费题材霸占涨幅榜 [1][5] - 具体板块单日涨幅：白酒+4.74%，乳业+4.36%，饮料制造+3.68%，旅游及酒店+3.47%，机场航运+3.22% [6] - 中国中免股价触及并封住涨停，对消费板块有较强带动作用，具有标志性意义 [1][3] - 港股大消费板块同样走高，沪上阿姨、中国中免、卫龙美味、泡泡玛特等多股上涨 [5] 消费板块利好因素 - 基本面出现积极信号，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [6] - 海南离岛免税购物政策自11月1日起调整升级，12月18日海南将迎来全岛封关，离岛免税蛋糕有望持续做大 [7] - 财政部发布报告，将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款和相关行业贷款给予财政贴息 [7] 新消费投资主线 - 品牌出海2.0时代：关注出海到新兴市场国家的逻辑 [7] - 情绪价值蓬勃发展：潮玩、宠物、黄金珠宝、美护四大赛道有望承接消费溢出 [7] - 功能价值：AI+消费龙头、AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印等高交互场景驱动赛道迎来增长 [7] - 渠道变革：即时零售与性价比餐饮茶饮值得关注 [7] AI算力板块波动 - AI算力板块作为高位板块盘中承压明显，新易盛、工业富联、胜宏科技等个股一度大跌，但尾盘跌幅收窄 [8] - 月之暗面发布Kimi K2 Thinking开源思考模型，引发市场对算力投资的担忧 [10] - 蚂蚁集团表示已部署万卡规模的国产算力集群，训练任务稳定性超过98% [10] 机构观点与布局建议 - 市场逐渐聚焦高确定性品种，A股开始风格再均衡过程，全球AI投资预计仍有一定韧性 [11] - 兴业证券建议两条布局思路：一是重视钢铁、化工、建材、新消费等顺周期板块的修复机会；二是继续坚守AI算力，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [11]

市场整体表现 - 11月10日市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92% [1] - 全市场超3300家股票上涨，沪深两市成交额2.17万亿元，较上一交易日放量1754亿元 [1] - 市场热点高低切换信号强烈，资金流向阻力更小的消费板块 [1][5] 消费板块表现及驱动因素 - 白酒、旅游及酒店、免税店等消费板块涨幅居前 [1] - 港股大消费板块同样走高，涉及沪上阿姨、中国中免、卫龙美味、泡泡玛特等多股 [6] - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，显示基本面积极信号 [6] - 海南离岛免税购物政策自11月1日起调整升级，12月18日海南将迎来全岛封关，分析认为离岛免税蛋糕有望持续做大 [7] - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [8] 消费领域投资主线 - 品牌出海2.0时代：关注出海到新兴市场国家的逻辑 [9] - 情绪价值赛道：潮玩、宠物、黄金珠宝、美护四大赛道有望承接消费溢出 [9] - 功能价值：AI+消费龙头、AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印等高交互高场景驱动赛道迎来增长 [9] - 渠道变革：即时零售与性价比餐饮茶饮值得关注 [9] AI算力板块表现及观点 - AI算力板块作为高位板块盘中承压明显，新易盛、工业富联、胜宏科技等一度大跌，但尾盘跌幅收窄 [10] - 月之暗面发布Kimi K2 Thinking开源思考模型，引发市场对算力投资的担忧 [10] - 蚂蚁集团已部署万卡规模的国产算力集群，训练任务稳定性超过98% [10] - 研报指出，当前多个板块上涨受AI叙事影响，这些板块占机构持仓比例合计超过60% [11] - 机构建议继续坚守AI算力为代表的强产业趋势，并挖掘AI软件应用等低位科技成长方向 [12] 其他板块及策略观点 - 燃气、风电设备、机器人等板块跌幅居前 [1] - 兴业证券建议布局顺周期板块修复机会，如钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业等 [12]

市场整体表现 - 上午收盘上证指数下跌0.03%至3996.26点，深证成指下跌0.59%至13325.35点，创业板指下跌2.13%至3139.88点 [4] - 市场呈现结构性分化，大消费板块爆发而AI算力板块集体调整 [3][4] 大消费板块表现 - 免税店板块大涨3.05%，龙头股中国中免涨停10.00% [5][6] - 海南离岛免税新政于11月1日实施，首周购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次7.29万，同比增长3.37% [7] - 白酒板块上涨3.48%，舍得酒业涨8.98%，泸州老窖涨6.65%，板块估值回落至低点且基金持仓比例较低 [7][8][9] - 乳业、旅游酒店板块同步大涨 [7] AI算力板块表现 - AI算力板块集体调整，新易盛、中际旭创、工业富联等龙头股大跌 [3][10] - 调整直接诱因为月之暗面发布Kimi K2 Thinking开源思考模型，该模型以较低成本达到前沿效果引发市场对算力投资担忧 [3][11] - 尽管板块回调，但云厂商资本开支未放缓，亚马逊、谷歌、微软、Meta最新资本开支同比环比均保持上行 [12] - 英伟达预计未来六个季度业务规模达5000亿美元，高盛预计2025-2027年五大云厂商总资本支出近1.4万亿美元，较2022-2024年的4850亿美元大幅增长 [12]

AI算力板块调整 - AI算力板块今日上午集体调整 新易盛 中际旭创 工业富联 寒武纪 胜宏科技等龙头股大跌 [1] - 调整消息面因素为月之暗面发布Kimi K2 Thinking开源思考模型 该模型基于"模型即Agent"理念训练 在多项国际基准测试中达到SOTA水平 [10] - 该模型可在无人工干预情况下持续进行300轮以上工具调用与多轮思考 引发市场对算力投资需求的担忧 [1][10] - 此前1月底至2月初 AI算力板块亦曾因DeepSeek发布R1模型引发类似担忧而下跌 [1] 大消费板块爆发 - 大消费板块今日上午爆发 免税店 乳业 白酒等板块大涨 中国中免 金龙鱼及"茅五泸"等龙头股齐涨 [1][2] - 免税店板块大涨3.05% 中国中免涨停 乐自集团涨停 海汽集团涨6.84% 王府井涨6.08% [3][4] - 白酒板块全线上涨 泸州老窖涨6.65% 酒鬼酒涨5.69% 古井贡酒涨5.60% 山西汾酒涨4.77% [7] - 分析认为行业基本面底部叠加板块估值已回落至低点 基金持仓比例低 筹码结构较好 已无悲观必要 [7] 免税行业政策利好 - 海南离岛免税购物政策自11月1日起调整升级 新政实施首周（11月1日至7日）离岛免税购物金额达5.06亿元 同比增长34.86% 购物人数7.29万人次 同比增长3.37% [5] - 新增宠物用品 可随身携带乐器等品类销售1488件 购物金额274.68万元 [5] 云厂商资本开支展望 - 主要云厂商资本开支未放缓 亚马逊 谷歌 微软 Meta最新财报季资本开支同比 环比均保持上行态势 [11] - 英伟达预计未来六个季度业务规模将达5000亿美元 [11] - 高盛预计2025年至2027年 AWS 微软 谷歌 Meta 甲骨文5家云厂商总资本支出接近1.4万亿美元 而2022年至2024年该数字仅为4850亿美元 [11] - 阿里巴巴表示正在建设超大规模AI基础设施 加大投入打造超级AI云 [11]

市场近期表现与情绪 - 上周A股在4000点附近高位震荡，周线小幅收涨，市场交投活跃，但板块轮动加快 [1] - 前期表现突出的AI+科技股出现明显调整，资金流向消费和医药等方向 [1] - 投资者普遍存在畏高情绪，特别是年内涨幅较大的科技领域存在明显高切低情绪 [1] - 近期市场风偏下降主因包括绝对收益账户兑现离场情绪以及重大事件落地后的利好出尽情绪 [1] 核心指数估值分析 - 沪深300指数2023年以来涨幅为21.65%，当前滚动市盈率约为14.1倍，处于历史约64%的分位数水平 [2] - 沪深300指数股息率-十年期国债利率隐含的风险溢价为0.73，明显高于历史均值以上一倍标准差 [2] - 中证500指数2023年以来涨幅为25.01%，当前市盈率约为34倍，位于历史62%左右的分位数 [2] - 中证500指数隐含的风险溢价明显高于历史一倍标准差 [2] - 创业板指2023年以来涨幅为38.47%，市盈率约41倍，位于历史35%的分位点，其风险溢价反映出的低估程度甚至高出了两倍标准差 [2] 全球市场估值比较 - 沪深300指数14.1倍的PE远低于美国标普500指数（PE约29.1倍）、纳斯达克指数（PE约42.3倍）、日本日经225指数（PE约23.2倍）和印度sensex指数（PE约23.2倍） [3] - 上述四个全球主要指数的风险溢价均已处于历史均值一倍标准差以下，反映投资者情绪极度乐观 [3] - A股显著的估值差使其在全球资产配置中吸引力持续增强，今年9月份外资流入中国股市规模达46亿美元，创去年11月以来新高 [3] 市场整体判断与展望 - 股市并未出现泡沫化，更多是过度悲观预期的修复，且修复仅集中在局部景气上行的成长和周期行业 [4] - 对A股的乐观态度建立在清晰的政策蓝图、稳健的经济基本面、持续改善的流动性以及健康的估值与市场结构之上 [4] - 市场期待的是“慢牛”行情，而非短期“疯牛” [4]

全球宏观环境与资产配置策略 - 美联储开启降息周期推动美元流动性外溢 新兴市场将直接受益[1] - 在美元走弱周期中 新兴市场表现通常优于发达市场[1] - 建议采取均衡偏进取的配置策略 围绕科技成长与高端制造、资源品、防御性布局三条主线展开[3] 新兴市场权益资产机会 - 全球资金从美国向估值更低、增长更快的新兴市场转移 亚洲市场表现值得期待[1] - 港股市场估值处于历史中游水平且对外资流动敏感度较高 补涨动能充足[1] - A股市场在反内卷政策托底和十五五规划预期双重驱动下 科技成长与高端制造板块有望持续受益[1] - 前三季度南向资金净流入超1.2万亿元创历史纪录 外资增配中国资产的趋势已经明确[1] 科技成长板块投资机会 - AI资本开支重启推动美股科技股盈利上修[2] - A股的AI算力、半导体、创新药等板块与全球产业趋势形成共振[2] - 在降息周期中 科技成长资产通常领跑 在政策加持下景气度将持续提升[2] - 重点关注A股和港股中的AI算力、半导体、机器人及创新药出海等领域[3] 资源品长期配置价值 - 黄金长期上行的根基稳固 美联储降息周期推动实际利率下行 全球央行购金趋势未改 地缘因素和美元信用体系面临挑战[2] - 金价突破4000美元/盎司后获利盘抛压加重 短期内面临技术性回调压力[2] - 有色金属受益于供给约束和全球库存周期见底 供需矛盾突出的铜、铝、稀土等品种具备较好配置价值[2] - 美联储降息周期下实际利率承压 叠加地缘因素与供给瓶颈 黄金与有色金属具备战略配置价值[3] 防御性资产配置 - 在优质投资标的稀缺背景下 高股息资产如公用事业、红利板块能够吸引长期资金[3] - 可左侧布局处于低位的消费板块 静待政策催化[3]

年末市场风格再平衡 - 从历史规律看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等）在11月前后多呈现偏弱表现 [1] - 四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，因前期累积丰厚涨幅且资金拥挤度处于高位，春季行情启动前大概率迎来仓位再平衡 [1] - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年第三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [3] 机构调仓逻辑与关注板块 - 调仓应关注抛开AI叙事也有独立逻辑、且ROE处于长周期底部持续向上的板块，如化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [1][2] - 科技行业发展的短缺环节已从美国主导的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，构成对中国资产的重定价 [2][4] - 扩散行情中，电力设备与化工板块的部分细分行业机会值得关注，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅等 [4] 市场环境与日历效应 - 复盘过去十年，11月小盘风格上涨概率高于大盘风格，因A股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年预期进入主题投资活跃阶段 [1][3] - 近期两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上，反映市场热度维持，A股微观流动性相对宽松 [3] - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，历史上12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] 产业趋势与配置方向 - 以AI为代表的全球产业趋势是核心方向，全球科技产业需求呈趋势性增长，海内外算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [3] - 以“十五五”规划为核心的国内政策相关产业是另一方向，与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域有望成为春季行情核心配置方向 [3] - 明年预计仍处于向上周期的五个需求领域包括：美国AI（算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为"优于大市" [6] 报告核心观点 - 全球算力景气度延续，北美光通信企业业绩表现亮眼，数据中心互联（DCI）需求强劲 [2][11] - 太空算力部署成为新趋势，英伟达和谷歌分别推进太空AI计算项目 [3][25][28][29] - 国内算力基础设施取得突破，中科曙光发布高性能超节点产品 [3][19][22] - AI算力基础设施持续受益于全球CSP军备竞赛，光器件/光模块、通信设备、液冷等领域为重点关注方向 [5][60] 行业要闻追踪总结 北美光模块/光芯片公司业绩 - Fabrinet FY2026Q1营收9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，DCI收入1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占总收入14% [2][11][14] - Coherent FY2026Q1营收15.81亿美元，同比增长17%，数据中心和通信业务收入10.9亿美元，FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [2][15][16] - Lumentum FY2026Q1营收5.338亿美元，FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，EML激光器供应缺口从10%扩大至20-30%，公司计划提升40%产能 [2][17][18][21] 国内算力技术进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型性能提升30%-40%，支持10万卡级集群扩展 [3][19][22] 太空算力部署动态 - 英伟达将AI服务器卫星"StarCloud-1"送入太空，配备H100 GPU，StarCloud-2任务将提供7千瓦计算能力，计划2027年发射100千瓦卫星 [3][25][28] - 谷歌启动"逐日计划"，计划2027年初发射搭载Trillium TPU的卫星，利用太空环境解决能源和冷却问题 [3][29][35] 台企AI服务器表现 - 台企AI服务器ODM厂商2025年8月五家合计营收13999.96亿新台币，同比增长23.12%，环比增长2.08% [31] - 奇宏2025年10月营收164.51亿新台币，同比增长132.33%，环比增长13.43% [2][42] 板块行情回顾总结 - 本周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13名 [4][50] - 细分领域中光器件/光芯片、运营商和卫星互联网涨幅居前，分别上涨4.53%、3.30%和1.61% [53] 投资建议总结 - 重点关注AI算力基础设施：光器件/光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][60] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营稳健，分红比例提升，具备高股息价值，建议长期配置 [5][60] - 2025年第46周重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商积极，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、坚持扩大内需，科技与储能板块表现好，中长期国内市场有增量资金，股指盘整后有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美达成多方面共识，美国降息利于外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术与新消费推动经济预期企稳，无风险利率下降促使中长期资金和居民入市，指数强势需两市成交维持两万亿以上，建议配置半导体、AI 算力等科技成长赛道和金融、消费等低估值防御板块 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指小幅上行，申万一级 31 个行业指数涨跌不一，电力设备、煤炭及石油石化等行业板块大幅上涨，美容护理、计算机及医药生物等板块跌幅居前 [11][15] - 截至 2025 年 11 月 7 日，纳斯达克指数下跌 3.04%、标普 500 指数下跌 1.63%，恒生科技指数上涨 1.78%，中证 1000 指数上涨 0.49%，上证 50 指数上涨 0.89%，创业板指数上涨 0.65%，科创 50 指数微涨 0.01% [15] 流动性 - 9 月政府债支撑社融、理财回流推动 M2 回升、M1 持续低迷，M1 同比降 7.4%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点，连续 7 个月负增长，M1 与 M2“剪刀差”持续收窄 [13][14][16] - 9 月新增社融 3.76 万亿元，同比少增 3722 亿元，存量社融余额 402.19 万亿元，同比增长 8.0%，增速较上月回落 0.1 个百分点，前三季度累计新增社融 25.66 万亿元，同比少增 3.68 万亿元，9 月新增政府债券 1.54 万亿元，同比多增 5437 亿元 [16] - 9 月末 M2 余额 299.48 万亿元，同比增长 6.8%，增速较上月回升 0.5 个百分点，结束下行态势 [16] - 资金利率维持低位，10 月 MLF 净投放 2000 亿元，十年期国债收益率至 1.8%附近 [16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，指数震荡走强，两市成交额（MA5）维持在 2 万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [21][24][26] - 一月新开户数 157 万，二月 286 万户，三月 306 万户，四月 192 万户，五月 155.5 万户，六月 164.64 万户，七月 196.36 万户，八月 265.03 万户 [26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至 2025 年 11 月 08 日，上证指数最新 PE16.64，分位数 84.47，全 A 最新 PB 为 2.20，分位数 85.48，主要股指中估值分位数中证 1000＞中证 500＞沪深 300＞上证 50 [33][34] 指数行业权重 - 上证 50 银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为 21.34%、15.48%及 13.88%，电子行业为第四大权重行业 [42][43] - 沪深 300 权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [43] - 中证 500 前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [43] - 中证 1000 前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [43] 其他海内外政策跟踪 - 2025 年政府工作报告及 3 月两会提出经济增长预期目标，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元 [48] - 2025 年 5 月 7 日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立 5000 亿元服务消费与养老用贷款，支持中央汇金发挥“平准基金”作用 [48] - 2025 年 9 月 22 日国新办会议总结“十四五”金融业成就，为“十五五”金融改革定调，深化资本市场改革，推动中长期资金入市 [49] - 2025 年 10 月 23 日四中全会公报明确“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [49] - 美国即将再度进入降息周期，10 月降息 25BP，截至 11 月 7 日，美联储 12 月再度降息概率超 60%，年内仍有一次降息 [50]

市场整体表现 - A股市场普涨，沪指上涨0.97%收复4000点，报收4007.76点，深证成指表现更强，涨幅达1.73% [1] - 沪深京三市全天成交额达到20759亿元，较前一交易日大幅放量1816亿元，重回2万亿元以上级别 [1] - 全市场超2800只个股上涨，赚钱效应扩散 [1] 板块与行业表现 - 新能源赛道表现突出，阳光电源成交金额217.34亿元位居两市榜首，特变电工成交金额214.88亿元紧随其后，带动光伏、风电产业链走强 [1] - 科技板块多点开花，寒武纪、中际旭创、新易盛等AI算力、光通信领域个股成交额均突破140亿元 [1] - 海光信息、中芯国际等芯片概念股获得资金重点关注，科技赛道成为市场领涨主线 [1] 资金流向 - 主力资金流向印证科技与高端制造热点，中科曙光获7.37亿元主力净流入，海光信息获5.72亿元主力净流入 [2] - 潍柴动力以7.88亿元主力净流入登顶，股价强势涨停，万向钱潮等高端制造个股也受青睐 [2] 机构后市观点 - 机构普遍认为市场震荡向上是主基调，但结构性分化将持续 [2] - 中国银河证券指出宏观政策加力与上市公司基本面韧性支撑向好趋势，11月市场轮动或加快 [2] - 兴业证券建议聚焦科技成长主线与低位顺周期板块，广发证券建议避免风格频繁切换，兼顾高景气与低位低估品种 [2]