行业背景与公司概况 - 自2018年资管新规落地，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财子公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心力量 [1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型 [1] - 中邮理财成立六周年，截至2025年三季度末，公司产品规模达12,524亿元，较年初增长2,298亿元，增速居国有行理财第一 [1] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均，居国有行理财前列，产品净值化率达98.9% [1] - 公司累计为超2000万客户创造收益约1500亿元 [1] 不变的根基：坚守政治性、人民性与协同战略 - 公司始终将党建引领作为高质量发展的根本保证，坚定践行金融工作的政治性、人民性，深度融入邮政集团协同大局 [4] - **服务国家战略**：截至2025年三季度末，科创类债券投资达261亿元，较去年末提升25%；科技领域权益类资产较去年末提升610% [5] - 公司积极参与港股基石投资和重大项目投资，完成了宁德时代、三花智控等科技制造型企业投资落地，成为香港市场最重要的机构投资者之一，投资规模远居理财行业首位 [5] - 截至2025年三季度末，绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升了216%，并创设“中信证券－中邮理财绿色债券篮子”指数 [5] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券规模约344.5亿元；一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63% [5] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益均居行业前列 [5] - **守护人民财富**：公司坚守“低波稳健”理念，以卓越风控确保资产质量持续“零不良”，超99%的产品实现正收益，产品平均收益率、波动率、达基率表现行业领先 [6] - 公司担任银行业协会理财专委会主任单位，牵头资管领域立法和行业自律研究，有效发挥监管协同与支撑作用 [6] - **深化母子协同**：公司坚定不移落实集团“1+N+3+6”协同体系，依托邮储银行广泛的零售网络和庞大的客户基础拓客 [7] - 截至2025年10月，累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增长至1570万户，年均复合增速23%，累计客户渗透率从约0.7%提升至2.34% [7] - 机构业务几乎从零起步，机构客户数以每年超过翻一番的速度增长至4.1万户 [7] - 资产协同方面，2025年截至三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元，同时通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元，实现投融资双向赋能 [7] 变化的动能：深化改革、筑牢体系、智启未来 - **投研筑基**：公司构建起较为完善的工业化、标准化、流程化投研体系，推行投资经理负责制，建立宏观－中观－微观、定性-定量相结合的研究框架 [11] - 通过数智化投研系统将投研从“个体经验驱动”转变为“平台数智驱动”，使投研能力“可积累、可复用、可进化” [11] - 截至2025年10月末，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置 [11] - 公司第一批获取QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，行业首发TRS、CRMW等创新策略理财产品 [11] - **产品淬炼**：公司践行“343”产品布局战略，聚焦客户追求绝对收益、低波稳健的本质诉求 [12] - 产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比提升至31%，超行业平均11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位 [12] - 产品多元化布局初见成效，2025年含权益产品规模增长856亿元，增速行业前五，“固收+”产品占比提升至32% [12] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率高达99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居大行前列 [12] - **客户陪伴**：公司以客户清单法、数字网格法为牵引践行靶向营销战略，落实“1+1+N”渠道战略 [13] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次，积极落地邮政集团“投教万里行”等系列活动，覆盖全国31省，累计开展超70场活动 [13] - 组织“走进理财子，财富伴你行”系列活动，累计超40批次、超1400客户经理人次参与活动 [13] - **风控护航**：公司创新构建全面风险绩效管理体系，运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，实现风险“可量化、早识别、强预警” [14] - 公司日频扫描全量产品风控指标，资产质量始终保持“零不良” [14] - 公司内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4% [14] - **数智转型**：公司坚定推进“数智一体化”转型，围绕“SUPER-ME”数字化转型方向，科技累计投入约5亿元，累计上线系统35个，安全运行零事故 [15] - 科技赋能营销精准化，实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系 [15] - 投资决策管理效能提升，打造一站式投资经理工作台，一级投标整体效能提升10倍以上 [15] - 公司建立企业级数据治理架构，构建6763项企业级数据字典，完成10个自研系统数据贯标，固化365条数据质量校验规则 [15] - 公司部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95% [15] - **改革驱动**：公司优化公司治理，加快建立现代公司治理机制，建设行业高水平专业化董事会 [16] - 公司重塑人才架构，搭建以专业为主导的MD职级体系，推动“干部能上能下、员工能进能出、薪酬能高能低”三能机制建设 [16] - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花” [16] - 公司同步升级品牌视觉体系，优化产品命名逻辑，推出“恒安于心·智盈未来”全新产品品牌，发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品品牌，系统化打造六大核心固收+产品线 [16] 未来展望 - 公司站在新起点，将坚持与时代的脉搏共振、与国家的命运相融，坚定不移走好中国特色金融发展之路 [18] - 公司锚定“综合化、数智化、精细化”方向，坚持稳中求进、改革创新，继续践行“转型、创新、协同、跨境、科技”五大发展路径 [18] - 公司目标为打造“以客户为中心、专业至上、风险为本、科技优先、协同共赢、长期价值创造的一流大型银行系资产管理公司” [18]

银行理财市场发行概况 - 11月24日至30日，银行理财市场新发人民币理财产品1166款，环比减少46款 [1] - 新发产品中，封闭式产品877款，开放式产品289款 [1] - 理财子公司是发行主体，31家理财公司上周共发行997款产品，占比超85% [1] - 华夏理财新发产品数量最多，达85款，其次是兴银理财67款、信银理财66款 [1] - 另有65家银行发行了169款产品，其中天津银行发行24款最多，富阳农商银行和杭州联合银行均发行8款 [1] - 从投资性质看，新发产品中固定收益类有1137款，占比近98% [1] - 混合类理财产品新发28款，环比增加4款 [1] - 星展银行（中国）新发一款权益类代客境外理财产品 [1] 理财公司参与网下打新动态 - 宁银理财和兴银理财旗下共9只理财产品获得科创板新股摩尔线程的网下配售 [1][2] - 宁银理财有6只产品入围，获配数量3.44万股，获配金额392.88万元，在银行理财公司中入围产品数量与获配金额位列第一 [2] - 兴银理财有3只产品获得配售，获配数量1.79万股，获配金额204.08万元 [2] - 宁银理财今年以来参与了25次新股申购，其中24次成功入围，入围率96%，累计获配超1000万元 [3] 理财公司权益投资与科技金融布局 - 宁银理财作为行业内少数深度布局权益投资的机构之一，积极发力打新业务 [3] - 该公司将服务实体经济与科技创新作为核心投资导向，发行了智能制造、科技创新、制造出海等多款主题型个股理财产品 [3] - 在打新实践中，宁银理财主动选择锁定期最长的A1档位，践行“耐心资本”理念 [3] - 北银理财曾通过发行京华润泽冬系列理财产品，以投资私募股权基金的方式参与摩尔线程B轮融资 [3] - 北银理财通过发行权益类理财产品投资私募股权基金，聚焦国家重点产业，参与投资的科创企业数量超过60家，投资金额合计近3亿元人民币 [3]

行业整体发展 - 自2018年资管新规落地以来，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心[1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型[1] 公司规模与业绩概览 - 截至2025年三季度末，中邮理财产品规模达12524亿元，较年初增加2298亿元，增速居国有大行理财公司第一[1] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均水平，居国有大行理财公司前列[1] - 公司产品净值化率达98.9%，累计为超2000万客户创造收益约1500亿元[1] 战略定位与使命 - 公司作为国有大行理财公司，始终锚定“践行国家战略、服务实体经济、守护人民财富”的使命定位[1] - 公司发展坚持“以不变守正、以变创新”，不变的是对金融工作政治性、人民性的坚守及对邮银协同战略的践行，变的是顺应国家战略的功能转型、持续夯实的核心能力及迭代升级的体制机制[2][3] 服务国家战略与实体经济 - 截至2025年三季度末，公司科创类债券投资261亿元，较去年末提升25%[4] - 科技领域权益类资产较去年末提升610%[4] - 公司积极参与港股基石投资和重大项目投资，成为香港市场最重要的机构投资者之一，投资规模稳居理财行业首位[4] - 绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升216%，并创设“中信证券-中邮理财绿色债券篮子”指数[4] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券投资规模约344.5亿元[4] - 一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63%[4] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益率居行业前列[4] 产品与客户服务 - 公司恪守“理财为民”初心，坚守“低波稳健”理念，超99%的产品实现正收益，产品平均收益率、波动率、达基率在行业内领先[5] - 践行“343”产品布局战略，聚焦客户追求绝对收益、低波稳健的本质诉求[9] - 产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比升至31%，超行业平均水平11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位[9] - 产品多元化布局初见成效，2025年含权产品规模增加856亿元，增速居行业前五名之列，“固收+”产品占比升至32%[9] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居国有大行前列[9] - 截至2025年10月底，累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增加至1570万户，年均复合增速23%，累计客户渗透率从约0.7%升至2.34%[6] - 机构客户数以每年超过翻一番的速度增至4.1万户[6] 投研能力建设 - 公司构建起较为完善的工业化、标准化、流程化投研体系，坚定推行投资经理负责制[8] - 截至2025年10月底，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置[8] - 公司第一批获得QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，业内首发TRS、CRMW等创新策略理财产品[8] 风险管理 - 公司以卓越风控确保资产质量持续“零不良”[5] - 创新构建全面风险绩效管理体系，运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，日频扫描全量产品风控指标[11] - 内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4%[11] 科技与数字化转型 - 公司坚定推进“数智一体化”转型，科技投入累计约5亿元，上线系统35个[12] - 赋能营销精准化，实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系[13] - 投资决策管理效能提升，一级投标整体效能提升10倍以上[13] - 建立企业级数据治理架构，构建6763项企业级数据字典[13] - 部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95%[13] 渠道协同与建设 - 公司深度融入邮政集团协同大局，落实集团“1+N+3+6”协同体系[3][6] - 资产协同方面，截至2025年三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元，同时通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元[6] - 落实“1+1+N”渠道战略，提供“一省一策”协同发展服务，并与其他银行开展渠道合作塑造代销体系[10] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次[10] 品牌与人才发展 - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花”[14][15] - 推出“恒安于心·智盈未来”全新产品品牌，发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品品牌，系统化打造六大核心“固收+”产品线[15] - 公司搭建以专业为主导的MD职级体系，推动“干部能上能下、员工能进能出、薪酬能高能低”机制建设[14]

行业整体发展 - 自2018年资管新规落地以来，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心 [1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型 [1] 公司规模与业绩 - 截至2025年三季度末，中邮理财产品规模达12524亿元，较年初增加2298亿元，增速居国有大行理财公司第一 [2] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均水平，居国有大行理财公司前列 [2] - 产品净值化率达98.9%，累计为超2000万客户创造收益约1500亿元 [2] 服务国家战略与实体经济 - 截至2025年三季度末，科创类债券投资261亿元，较去年末提升25% [3] - 科技领域权益类资产较去年末提升610% [3] - 绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升216% [3] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券投资规模约344.5亿元 [3] - 一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63% [3] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益率居行业前列 [3] 投研能力建设 - 公司构建“大平台、小团队”投研体系，推动投研从“个体经验驱动”转变为“平台数智驱动” [7] - 截至2025年10月底，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置 [7] - 公司第一批获得QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，业内首发TRS、CRMW等创新策略理财产品 [7] 产品布局与表现 - 公司践行“343”产品布局战略，产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比升至31%，超行业平均水平11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位 [8] - 2025年含权产品规模增加856亿元，增速居行业前五名之列，“固收+”产品占比升至32% [8] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居国有大行前列 [8] 客户与渠道发展 - 截至2025年10月底，公司累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增加至1570万户，年均复合增速23% [5] - 累计客户渗透率从约0.7%升至2.34%，机构客户数以每年超过翻一番的速度增至4.1万户 [5] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次 [9] 风险管控 - 公司资产质量始终保持“零不良”，超99%的产品实现正收益 [4][10] - 创新运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，日频扫描全量产品风控指标 [10] - 内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4% [10] 科技与数字化转型 - 公司科技投入累计约5亿元，上线系统35个，安全运行零事故 [11] - 实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系 [11] - 部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95% [11] - 一级投标整体效能提升10倍以上 [11] 协同效应 - 截至2025年三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元 [5] - 通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元，实现投融资双向赋能 [5] 品牌与未来战略 - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花” [13][14] - 公司锚定“综合化、数智化、精细化”方向，坚持践行“转型、创新、协同、跨境、科技”五大发展路径 [15]

浦银理财数字化战略与路径 - 公司提出了“线上化—数智化—生态化”三步发展路径，线上化阶段已基本完成，系统全面覆盖渠道、产品、投资、投研、风控、运营、内部管理等各业务领域 [1] - 线上化阶段明确了“四全”要求：全业务、全线上、全流程、全穿透，科技方面强调“自主、全栈、敏捷” [2] - 第二阶段“数智化”是当前重点攻坚任务，通过“数据+智能”双轮驱动，已规划46个项目系统推进，并上线了组合投资管理、北极星投研平台、统一风险工作台等项目 [3] - 第三阶段“生态化”战略重点是携手各方伙伴，共同构建开放共赢的数字新生态 [3] 数字化建设组织与流程 - 董事会是数字化建设的“总指挥”，信息科技管理委员会是“指挥部”，数据治理工作领导小组负责制定数据战略，金融科技部是“施工队” [4][5] - 数字化建设分为“自上而下”（规划驱动的大规模系统建设）和“自下而上”（各部门常态化业务需求驱动）两个方向 [5] - 公司强调业务与科技融合，成立了由ITBP和业务部门数字化专员组成的数字化融合团队，金融科技部为每个业务部门配置ITBP提供一站式服务 [5] - 科技人才结构包括公司自有员工、集团（浦发银行总行）员工和外包厂商人员，目前有26家合作厂商 [6] 具体举措与成果 - 公司启动了“智浦理财”建设作为数智化落地抓手，并成立了首个专班“智浦理财建设工程领导小组专班” [3] - “智浦魔方”统一工作台已投产上线，正逐步接入现有业务系统以解决系统竖井等问题 [3] - AI应用“智浦小鹿”自去年上线后已成为公司日常运营中的重要工具 [3] - 2025年科技重点工作三条线：智浦理财体系建设、信创工作及相关系统迁移、响应部门具体需求 [7] - 2026年计划继续推进上述工作，并更加关注客户经营和渠道拓展的数字化需求，重点围绕投资、投研、风控、运营、渠道营销等方向深化 [7] 行业数字化发展模式 - 行业数字化路径主要分为三种模式：“全自主掌控模式”（自建派）、“深度合作依赖模式”（外购派）和“核心自研+外围合作模式”（平衡派） [8] - “平衡派”因能兼顾核心竞争力与成本效益，正成为主流方向，被主流大中型机构采用 [9] - 浦银理财采用“平衡派”模式，对核心系统（如客户份额登记、投资管理、估值等）坚持自研，外围和非关键系统则与厂商合作 [9] 行业科技水平现状与提升方向 - 银行理财公司虽成立时间短，但依托母行强大科技支持并借鉴大资管行业经验，已快速建立起完整科技能力 [10] - 行业在关键领域持续提升实力：从单点工具应用向全流程智能化发展以打破系统“孤岛”；提高从海量数据中挖掘价值的能力；积极探索大模型在投研辅助、智能风控等场景的应用；通过整合多维度数据和先进模型提升风险管理实时性；加大在关键技术领域的资源投入 [10][11] 人工智能的影响与挑战 - 人工智能将对理财乃至整个资管行业产生颠覆性影响，推动业务模式从依赖人的经验转向AI与业务深度结合，未来3-5年是金融科技真正“创造价值”的关键时期 [1] - 未来核心竞争力体现在快速融合AI与业务的能力，以及既懂数字化又懂业务的复合型人才，资管机构可能转变为由数据资产和算法驱动的新型组织 [11] - 公司在AI应用实践中坚持“对内不对外、辅助不决策”的使用原则，结合多模型交叉验证和人工审核提高可靠性 [12] - 呼吁行业推动行业云建设以集约化提供AI算力，降低整体成本，并共建行业级数据平台以减少对头部厂商的依赖 [12]

行业现状与挑战 - 银行理财行业转型保守，管理规模结构单一，截至2025年中，R1和R2风险等级产品占比达95.9%，固定收益类产品占比达97.1%[15] - 银行理财产品存续规模为30.7万亿元，较2017年高点仅增长1.2万亿元，年化增长率仅为0.5%[10] - 产品底层资产配置趋向低风险，现金及银行存款占比从2018年底的5.8%升至2024年底的24.8%，权益类资产占比从9.9%降至2.4%[21] - 行业面临利率下行挑战，若一年期国债收益率降至0.5%，产品投资收益可能无法覆盖各项费用[27] - 代销渠道高度集中且封闭，前5名代销机构占整体代销规模比重超过50%，银行渠道代销占比在99%以上[29][52] 理财子公司财务与竞争 - 理财子公司平均费率中位数为19个基点，小型公司经营成本约1.5亿元，管理规模盈亏平衡点约为790亿至850亿元[48][49][50] - 行业集中度高，管理规模前十位的理财子公司占整体行业管理规模的60.7%[57] - 公募基金费率改革对理财费率构成压力，部分费用下调幅度在33%到63%不等[60] 战略发展方向 - 战略方向一：定位为服务于母行资产负债管理的成本中心，提供存款替代的低风险产品，可调降费率甚至至零[1][64] - 战略方向二：转型为多渠道多元投资的资产管理公司，拓展代销渠道与投资能力，以提升平均费率，但投入大、建设周期长[2][65] - 战略方向三：外包非固收资产投资，搭建MOM/FOF能力，发展“固收+”产品，投入适中且建设周期更快，但对投资表现缺乏掌控[2][65]

银行理财子参与IPO打新进展 - 宁银理财和兴银理财作为A类投资者成功获配国产GPU企业摩尔线程的科创板IPO网下配售，宁银理财6款产品合计获配约3.44万股，金额约392.9万元，兴银理财3只产品合计获配约1.79万股，金额约204万元 [1] 成功获配的关键因素 - 成功获配得益于三大因素：理财产品符合上交所设定的股票底仓市值要求、投研团队对新股定价精准设定使其报价入围、以及合规风控交易等部门在招股书发布后三个交易日内高效协同完成报价和资料报送 [2] - 背后支撑是公司围绕IPO打新策略在交易、风控、合规、运营等部门设置专员，通过高效协同确保策略迅速落地 [2] 当前市场参与度 - 目前注册成为网下投资者的银行理财子公司有9家，但实际参与网下打新配售的仅有三四家 [3] - 宁银理财年内参与25次新股申购，24次成功入围，累计获配超1000万元，兴银理财参与15家新股申购的有效报价，光大理财参与5家上市公司初步询价并完成4次有效报价 [3] 政策支持与市场预期 - 中国证监会3月28日修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品作为IPO优先配售对象，给予其与公募基金同等的新股申购政策待遇 [4] - 在固收资产收益率下行趋势下，市场普遍预期银行理财子将迅速布局低风险高收益的A股打新策略以实现资产多元化配置 [5] 面临的挑战：股票底仓市值要求 - 参与新股申购需满足股票底仓市值要求，沪深两个交易所要求合计至少1.2亿元市值的股票持仓 [5] - 由于银行理财产品权益类投资平均占比不超过10%，产品资产规模需超过12亿元才具备资质，但全市场单只理财产品平均规模仅为7.31亿元，绝大多数产品存续规模不超过10亿元，难以达标 [5][6] - 即便混合类（权益占比40%）和权益类（权益占比70%）产品，其存续规模也偏小（分别为8300亿元和700亿元），许多新发产品规模不到亿元，同样难以满足要求 [6] 面临的挑战：投研定价能力 - 网下配售比拼的是“入围率”，即新股申购报价能否接近实际发行价格，这需要专业的投研团队进行精准定价 [7] - 宁银理财已组建近20人的权益投研团队覆盖多个行业，此次获配得益于其报价接近摩尔线程的IPO发行价114.28元/股 [7] 面临的挑战：高效运营机制 - 从招股书发布到完成报价资料报送仅有三个交易日，要求风控、合规、交易、运营等部门高效协同，构建一套不能出错的交易系统与操作流程 [8] - 目前仅有少数理财子搭建了相关系统与流程，多数仍在努力打通不同业务部门的操作环节 [8] 未来趋势与影响 - 尽管挑战不少，众多银行理财子仍在加快落实A股打新策略，因内部测算显示，若能保持较高入围率，相关产品收益率将比行业平均水准高出1至2个百分点 [8] - 公司担心打新策略会导致理财产品收益分化，未开展该策略的产品收益竞争力将快速下降，导致客户资金流失 [9]

文章核心观点 文章核心观点认为，中国资产管理行业正经历从“机构监管”向“功能监管”的深刻范式转变，行业自律平台整合与理财产品创新是这一进程的集中体现[5][6] 在此背景下，银行理财公司正积极通过参与硬科技企业IPO、发行多资产多策略产品等方式，应对低利率环境挑战，寻求收益增强与风险分散，但同时也面临投研能力、客户风险偏好错配等现实挑战[8][9][15] 监管和行业动态 - “中国银行保险资产管理业协会”官方标识完成更名，标志着协会名称变更全面落地，是对其跨行业实质性整合进程的制度性确认[3][5] - 该协会是典型的“功能型协会”，聚焦“资产管理”业务领域，打破银行、保险、证券等机构类型界限，旨在实现同类业务的统一自律规范[5][6] - 协会更名反映了中国资管行业自2018年资管新规后，从“机构监管”主导向“功能监管”深化的范式变迁，2023年国家金融监督管理总局成立进一步夯实了跨行业整合的制度基础[6] - 更名的深层意义在于构建适应“功能监管”的自律平台，价值体现在三方面：建立统一业务规范与信披标准、促进不同资管机构优势互补与协同、引导长期资金支持国家战略重点领域[6][7] 同业创新动态 - 宁银理财和兴银理财参与“国产GPU第一股”摩尔线程的科创板IPO网下配售，其中宁银理财旗下6只产品合计获配约393万元，兴银理财3只产品获配超200万元[3][8] - 摩尔线程IPO发行价114.28元/股，募资规模达80亿元，是2025年发行价最高且规模最大的科创板IPO[8] - 理财公司自2025年1月获准成为网下打新A类投资者以来，布局A股和港股IPO明显提速，背后是政策支持（如获同等优先配售待遇）与低利率市场环境推动资金寻求收益增强的双重驱动[8] - 理财公司打新项目多集中于半导体、新能源、高端制造等硬科技领域，这既是为了把握上市初期的收益机会，也是为了服务国家战略并深化与母行的“投贷联动”协同[9] - 中邮理财发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品系列，旨在通过多元化资产配置应对低利率环境挑战，其策略框架涵盖“+多元”、“+均衡”、“+特色”、“+量化”、“+跨境”、“+结构”六个维度[3][10] 收益率表现 - 上周（2025.11.24-2025.11.30）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比上升1BP；同期货币型基金收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.12%[4][11] - 上周各期限纯固收产品收益普遍下降，各期限固收+产品收益普遍上升[4][12] - 上周债市收益率震荡上行，10年国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.83%[12] - 债市上行受多空因素交织影响：利好因素包括国有大行停售5年期大额存单引发降息预期、10月工业企业利润同比下降、央行增量续作1000亿元MLF；利空因素包括公募销售新规预期反复、万科公开债展期可能性、中美元首通话释放积极信号及美联储降息预期升温改善风险偏好[4][12] - 当前债市整体环境仍偏有利，但制约因素显著，包括对基本面敏感度低、居民资产向权益市场转移的“股债跷跷板”效应持续、以及公募销售新规未落地带来的不确定性，预计债市整体将维持震荡格局[4][12] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压[15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为2.32%，环比上升1.12个百分点[4][20] - 上周信用利差环比同步走阔5.11BP[4][20] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力[20] - 当前信用利差仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行[4][20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1] 核心观点 - 银行理财行业面临的核心矛盾是负债端投资者对“保本高收益”的刚性预期与资产端必须直面市场波动的现实之间的显著冲突[1] - 这一矛盾导致理财资产端在固收领域陷入激烈竞争，随着债市基准收益率下降，若负债端预期不破，资产端博弈空间将越来越小[1] - 行业破局的关键在于推动负债端转型，将僵化的保本预期转化为能够承受合理波动的风险预算，从而为资产端打开多元化配置的战略空间[17][18] 理财资产端面临的挑战 - 理财资产端面临资产荒、监管净值化改造与内卷式竞争多重压力[2] - 理财产品以固收为主导，2025年第三季度固收类产品占比高达97.14%[2] - 在广谱利率持续下行背景下，优质资产稀缺，通过信用下沉获取超额收益的空间减少，资产端收益能力难以支撑产品设定的业绩基准[2] - 过度依赖固收资产不仅无法分享其他市场收益，更在利率波动时面临破净赎回的流动性风险[2] - 产品高度同质化导致行业在费率、产品、渠道等方面陷入内卷式竞争[2] - 监管叫停收益平滑、通道嵌套及自建估值模型等操作，封堵了通过技术手段掩饰波动的旧有路径[2][8] 负债端与资产端的矛盾 - 负债端缓慢变化的刚性保本预期与快速净值化转型下资产端必须面临波动的现实之间存在错配[3] - 投资者接受波动的公募基金行业规模从2017年底的11.6万亿元增长至2025年上半年的34.39万亿元，而银行理财规模同期仅从29.54万亿元增长至30.67万亿元[3][16] - 银行理财过往的技术性安排虽在短期内安抚了客户，却迟滞了其认知进化，超170万亿元的大资管规模背后是广阔的转化空间[16] 资产配置结构变化 - 2021年至2025年第三季度，银行理财债券（含同业存单）配置占比由68.40%下降至53.50%，而现金及银行存款配置占比则由11.40%提升至27.50%[9] - 理财行业曾尝试通过借助保险资管计划配置大额存单、手工补息、与信托公司平滑估值合作、自行构建估值模型等技术手段平滑净值，但均被监管规范或取缔[9] 破局之道与建议 - 未来行业破局的关键在于实现对负债端客户预期的根本重塑，而非资产端的技术性微调[18] - 建议一：投资者教育重塑，以陪伴前置信任，以内容筛选客群，帮助客户理解“净值化是常态”、“波动不等于亏损”等理念，识别“认知同频”和“风险匹配”的核心客群[19][20] - 建议二：服务模式转型，从单产品销售转向全账户配置，利用银行账户涵盖储蓄、信贷、投资的全貌金融数据优势，为客户实现全账户资产增值[21] - 建议三：产品谱系完善，构建覆盖全风险谱系的产品体系，以产品的多样性对抗市场的不确定性，跳出内卷循环[22] - 建议四：坚守配置本源，从产品侧的收益博弈转向投资者账户侧的稳健增值，通过专业的多元资产配置为客户捕捉长期Beta收益，并丰富REITs、衍生品等另类资产配置[23] - 建议五：增强体系建设，建立体系化的投研架构和管理机制，例如招银理财探索的“大平台、小团队”模式，已建成包括债券投资、权益直投等多门类投资团队，形成8大策略、60多个小策略的策略池[24][26] - 建议六：投研能力为基，在各资产类别中深度钻研，构建能够穿越周期的实战化投研体系，如拓宽固收领域能力、优化权益研究框架、加大另类资产配置研究等[27] - 建议七：数字化赋能，通过数字化转型将复杂的投资能力转化为可规模化的服务，夯实数据基础，推进AI技术在投研、运营等领域的应用，培养复合型人才[28]

银行理财市场含权产品发行升温 - 11月中下旬以来含权类产品发行升温 11月17日至18日新发行13只权益类产品 其中华夏理财推出12只指数型产品 杭银理财发行1只 [2] - 当前银行理财市场存续权益类理财产品共63只 [2] - 含权理财发行升温反映在资产荒和利率下行环境下 理财公司面临传统固收产品收益空间受限困境 [2] 含权理财提升收益弹性的方式 - 8月以来混合类固收+发行同比增50%以上 11月沿用指数为主模式 可在短久期内把业绩基准抬高30-50bp 应对客户对2.5%以上收益诉求 [2] - 固收资产票息普遍低于2.2% 通过10%-20%的指数敞口可把组合预期收益抬升到2.8%-3.2% 成为理财公司维持规模最现实的收益弹性来源 [2] 含权理财产品净值波动风险 - 近期权益市场震荡导致含权理财产品回撤幅度走扩 华西证券测算显示其周内回撤幅度持续高于25bp [3] - 以某股份行理财公司权益类产品为例 11月区间跌幅达0.43% 年化收益率为-5.08% 但近3月区间涨跌幅为+4.72% 年化收益率+19.16% [4] - 净值波动加剧暴露出权益资产配置风险 权益资产占比增加使净值更紧密跟随市场波动 [4] 政策推动与权益布局新尝试 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》给予银行理财参与新股申购等方面与公募基金同等政策待遇 为提升权益资产配置提供制度框架 [5] - 政策允许银行理财作为战略投资者参与上市公司定增 在打新和举牌认定方面与公募同等对待 [5] - 政策红利转化为市场实践 多家理财公司积极参与网下打新 摩尔线程IPO中宁银理财与兴银理财旗下9只产品获配 单只产品最高获配金额达151.86万元 [5] 理财公司权益配置现状与特点 - 截至三季度末全市场理财规模中权益类资产约7200亿元 占2.1% 混合类产品规模8300亿元 权益类700亿元 [8] - 理财资金坚守绝对收益定位 个股持仓更为分散 前十股票资产每项占比均不超过1% 呈现规模小且分散特点 [8] - 规模居前的个股主要分布在化工、电气设备、非银、银行等行业 [8] 未来权益配置展望 - 考虑到负债端风险偏好未明显提高、期限未明显拉长 理财增配权益节奏或较慢 但若股市行情明确 可能通过权益ETF、基金专户增配 [9] - 预计2026年前头部理财公司会把股票研究团队扩充至50人以上 并借助母行券商牌照上线多空对冲+场外期权打新增强策略 单产品年化超额有望稳定在30-50bp [9]