报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种期货品种进行分析，给出各品种走势判断及相关基本面信息和行业新闻，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：美元回升限制价格上涨，基本面数据有变动，行业新闻涉及项目批复、产量数据等，趋势强度为0 [6][8] - 锡：宏观环境带动上行，基本面数据有变化，行业新闻包含多项宏观事件，趋势强度为0 [10][12] - 镍：矿端支撑松动，冶炼端限制上方弹性；不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限，有相关基本面数据和行业新闻，趋势强度均为0 [13][18] - 碳酸锂：累库格局延续，关注上方空间，基本面数据呈现变化，行业新闻涉及产量和库存情况，趋势强度为 -1 [20][22] - 工业硅：情绪发酵，盘面波动放大；多晶硅市场消息发酵，盘面波动加剧，有基本面数据和行业新闻，趋势强度均为0 [24][26] 黑色金属 - 螺纹钢：宏观情绪提振，偏强震荡；热轧卷板同理，有基本面数据和行业新闻，趋势强度均为1 [28][31] - 硅铁：宽幅震荡；锰硅：宽幅震荡，有基本面数据和行业新闻，趋势强度均为0 [32][34] - 焦炭：反内卷信号发酵，震荡偏强；焦煤同理，有基本面数据、价格及持仓情况和行业新闻，趋势强度均为0 [35][37] - 动力煤：日耗修复，震荡企稳，有昨日内盘、基本面和行业新闻，趋势强度为0 [40][42] 化工品 - 对二甲苯：供需紧平衡，逢低正套；PTA：多PX空PTA；MEG：单边震荡市，有基本面数据、市场概览和行业新闻，趋势强度均为1 [43][48] - 橡胶：震荡运行，有基本面数据和行业新闻，趋势强度为0 [50][53] - 合成橡胶：震荡运行格局延续，有基本面数据和行业新闻，趋势强度为0 [54][56] - 沥青：暂时震荡，关注地缘，有基本面数据、市场资讯和行业新闻，趋势强度为0 [57][69] - LLDPE：短期偏强震荡，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为1 [70][73] - PP：现货震荡，成交平淡，有基本面数据和现货消息，趋势强度为0 [74][75] - 烧碱：关注液氯的影响，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为1 [77][80] - 纸浆：震荡运行，有基本面数据和行业新闻，趋势强度为0 [84][86] - 玻璃：原片价格平稳，有基本面数据和现货消息，趋势强度为0 [88][89] - 甲醇：短期震荡运行，有基本面数据、现货消息和行业新闻，趋势强度为0 [91][95] - 尿素：窄幅震荡，有基本面数据、行业新闻和市场分析，趋势强度为0 [97][99] - 苯乙烯：短期震荡，有基本面数据、现货消息和市场分析，趋势强度为0 [100][103] - 纯碱：现货市场变化不大，有基本面数据和现货消息，趋势强度为 -1 [106] - LPG：短期震荡运行，有基本面数据、市场资讯和行业新闻，趋势强度为0 [110][117] - PVC：短期偏强，后期仍有压力，有基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0 [120][123] - 燃料油：短期弱势调整为主，盘面波动低位；低硫燃料油夜盘偏强，外盘现货高低硫价差继续上行，有基本面数据，趋势强度均为0 [125] 农产品 - 棕榈油：美豆油情绪偏好，国际油脂上涨；豆油：美豆天气炒作不足，缺乏驱动；豆粕：隔夜美豆小幅收涨，连粕或震荡；豆一：现货稳定，盘面震荡；玉米：震荡运行；白糖：区间整理；棉花：期价受市场乐观情绪支撑；鸡蛋：旺季将至，淘汰难增；生猪：短期情绪偏强；花生：下方有支撑，各品种均有基本面数据和行业新闻，除棉花、生猪、花生趋势强度为0外，其他品种报告未提及趋势强度 [55][185] 集运 - 集运指数（欧线）：08震荡整理；10空单轻仓持有，有基本面数据、宏观新闻和市场分析，趋势强度为0 [127][142] 化纤 - 短纤：短期震荡；瓶片：短期震荡，多PR空PF，有基本面数据和现货消息，趋势强度均为0 [143][144] 造纸 - 胶版印刷纸：震荡运行，有基本面数据和行业新闻，趋势强度为0 [147][148]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年6月23日西部矿业控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获核准批复 生产规模将由1989万吨/年增至3000万吨/年 [4] - 该项目为改扩建矿山项目 建设内容包括新建选矿厂、增加湿法冶炼规模、配套建设尾矿库和供电设施等 估算总投资47.94亿元 全部为企业投资 建成后原矿处理规模达3000万吨/年 矿山服务年限23年 [5] - 玉龙铜矿是公司主力铜矿山和最大营收、利润来源 2024年所属子公司净利润54.1亿元 西部矿业持股58% 归属母公司净利润31.4亿元 截至2024年末 矿石资源量8.3亿吨 铜平均品位0.6% 2024年生产矿产铜15.9万吨 三期项目投产后 生产规模将达3000万吨/年 铜金属量达18 - 20万吨/年 有望提升公司盈利水平 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为574.72、602.29、630.43亿元 归母净利润分别为36.16、39.02、42.08亿元 当前股价对应PE分别为11.4、10.6、9.8倍 考虑到项目推进和铜价中枢抬升 预计业绩维持增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月2日 当前股价17.37元 总市值414亿元 总股本2383百万股 流通股本2383百万股 52周价格范围14.26 - 19.39元 日均成交额551.67百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208| |增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.52|1.64|1.77| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|13,307|18,038|22,424|26,875| |非流动资产合计（百万元）|41,633|39,564|37,552|35,645| |资产总计（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520| |流动负债合计（百万元）|14,269|14,934|15,150|15,368| |非流动负债合计（百万元）|17,909|17,909|17,909|17,909| |负债合计（百万元）|32,178|32,842|33,058|33,276| |所有者权益（百万元）|22,762|24,761|26,918|29,244| |负债和所有者权益（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |营业成本（百万元）|40,068|45,865|48,002|50,155| |营业税金及附加（百万元）|945|1,085|1,137|1,191| |销售费用（百万元）|33|37|39|41| |管理费用（百万元）|1,024|1,176|1,233|1,290| |财务费用（百万元）|766|626|516|404| |研发费用（百万元）|621|714|748|783| |费用合计（百万元）|2,444|2,553|2,536|2,518| |资产减值损失（百万元）|-562|-562|-562|-562| |公允价值变动（百万元）|153|153|153|153| |投资收益（百万元）|-113|-113|-113|-113| |营业利润（百万元）|6,123|7,522|8,107|8,732| |利润总额（百万元）|5,992|7,392|7,977|8,602| |所得税费用（百万元）|699|862|930|1,003| |净利润（百万元）|5,294|6,530|7,047|7,599| |少数股东损益（百万元）|2,362|2,914|3,144|3,391| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量（百万元）|8,246|10,973|12,101|12,791| |投资活动现金净流量（百万元）|-3,680|1,761|1,705|1,616| |筹资活动现金净流量（百万元）|-1,191|-4,531|-4,890|-5,273| |现金流量净额（百万元）|3,376|8,203|8,916|9,134|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |毛利率（%）|19.9%|20.2%|20.3%|20.4%| |四项费用/营收（%）|4.9%|4.4%|4.2%|4.0%| |净利率（%）|10.6%|11.4%|11.7%|12.1%| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%| |资产负债率（%）|58.6%|57.0%|55.1%|53.2%| |总资产周转率（次）|0.9|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转率（次）|51.3|51.3|51.3|51.3| |存货周转率（次）|7.8|7.8|7.8|7.8| |EPS（元/股）|1.23|1.52|1.64|1.77| |P/E|14.1|11.4|10.6|9.8| |P/S|0.8|0.7|0.7|0.7| |P/B|2.4|2.6|2.7|2.9|[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铜行业 - **公司**：铜陵有色、紫金矿业、五矿资源、金诚信、落幕集团、利拓、泰克、银门资源、嘉能可、俄罗斯乌多坎、诺聂、西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 铜价上涨原因 - **宏观预期改善**：4月贸易冲突后，市场交易方向倾向于贸易冲突弱化，大宗商品整体反弹[2] - **美元走弱**：导致大宗商品普遍反弹，铜价上升[2] - **现货逼仓**：美国可能对铜加征关税，引发全球搬库存行为，LME铜库存下降，COMEX铜库存增加，美国以外现货市场紧张[1][2] - **供给端偏紧**：今年前五月铜矿供给不及预期，刚果金卡莫尔矿产量下降，全年增量预期下调，废铜供应紧张[1][6][9] 逼仓风险 - **今年逼仓风险更大**：投机头寸有增仓可能，库存绝对水平低，供给增速低于去年，一旦逼仓铜价大概率突破去年11,000美元高点[3][4] 美国关税政策影响 - **短期内推动铜价上涨**：预期调查半年，8 - 9月落地措施，期间美国库存增加，搬库存行为持续，美国以外市场更紧张[5] - **关税落地后**：库存搬运结束，COMEX铜价可能高于LME，回调压力不大，中枢价格或上行[17] 供给情况 - **铜矿产量增量**：中资企业贡献约20万吨新增产能，海外企业总体无明显增长[7][8] - **废铜供应**：国内产出无明显增长，进口水平下降，供应相对紧张[9] 需求情况 - **下半年需求预期走弱**：电力、家电需求疲软，新能源汽车需求尚可，线缆开工率三季度不佳，四季度或改善，全年需求拉动约4个百分点[1][11][12] - **各行业表现**：家电行业整体走弱，新能源车维持20%以上增长，燃油车或小幅下降，地产下滑，军工预计下降20%以上，机械电子有个位数小幅增长[11][13][14][15] 冶炼厂情况 - **国内冶炼厂减产可能性低**：成本曲线处于全球左侧，副产品硫酸收益可观，可覆盖成本[10] - **海外冶炼厂**：部分已开始减产或退出市场[1][10] 铜价走势 - **短期**：偏强震荡，7 - 8月累库风险不大，下游对铜价接受程度提升，做多动力强[3][16] - **长期**：即使关税落地有回调压力，但幅度不大，中枢价格或持续上行[17] 投资建议 - **关注标的**：金诚信、紫金矿业、落幕集团、铜陵有色、西部矿业、五矿资源等[18][19][20] - **估值情况**：金诚信、紫金矿业、落幕集团估值约13倍，铜陵有色和西部矿业估值9 - 10倍，有补涨潜力[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年硫酸价格较好，每吨净利润约300元，中国冶炼厂高回收率带来额外收益，总体净利润可达2000元以上[10] - 今年国家电网投资额同比增长20%左右，全年投资额增长8 - 10%[11] - 港股资源股今年普遍表现强劲，五矿资源因估值修复走强，整体优于A股[20]

铜价走势 - 截至2025年6月27日，SHFE铜收盘价79920元/吨，环比上涨2.47%；LME铜收盘价9879美元/吨，环比上涨2.26%，主要因美国铜关税预期导致全球库存流向美国，LME铜库存降至9万吨（2023年8月以来新低），引发逼仓式上涨 [2] - 预计铜价短期维持强势，但逼仓交易结束后可能重回震荡 [2] 库存变化 - 国内主流港口铜精矿库存62.4万吨，环比下降12.4%；全球三大交易所电解铜库存合计39.8万吨，环比下降1.8% [3] - LME铜全球库存9.1万吨，环比下降4.6%；SMM铜社会库存13.0万吨，环比下降10.8% [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比增长25.4%，同比增长6.9%；4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比增长5.6%，1-4月累计同比增长2% [4] - 精废价差1965元/吨，环比扩大1045元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比增长1.1%，同比增长12.9% [5] - TC现货价-43.56美元/吨，环比微增0.1美元/吨，仍处于2007年9月以来低位 [5] 需求表现 - 线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08个百分点；7-9月家用空调排产同比增速分别为-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比增速分别为-2.4%、-6.7%、-8.6% [6] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比下降4.4个百分点，同比微增0.05个百分点 [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比增长37%，处于1995年以来64%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比增长23.7%，处于1990年以来64%分位数 [7][8]

行业与公司 - 涉及行业：铜铝金行业[1] - 涉及公司：紫金矿业、洛阳钼业、虹桥、宏创、中福、天山、云铝、神火、中国铝业、山东黄金、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[12][17][23] 核心观点与论据 铜板块 - **供给端紧张**：2025年铜矿预计增长量仅剩37万吨，比去年年底预测减少一半，包括KK矿减量15万吨、自由港格雷斯堡铜矿减量七八万吨[6] - **库存转移**：美国232调查导致全球库存向美国转移，加剧非美经济体供给压力[6] - **冶炼厂加工费下降**：验证矿端供给紧张，产业链利润加速向矿端延伸，部分民营企业存在停减产预期[7] - **估值低位**：紫金矿业PE从9倍修复至12倍，仍低于去年平均水平（11-16倍），存在增配机会[9][10] - **推荐标的**：紫金矿业、洛阳钼业（港股显著低估）、藏格矿业（量增预期）、中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际[12] 铝板块 - **高分红高股息**：PB 1~1.5倍，PE 6~8倍，分红率30%~60%，股息率5%~10%[13] - **需求韧性**：光伏订单5-6月环比下降10%~15%，但同比增速3%~4%，新能源车、线缆等表现良好[15] - **长期需求增速**：1950年以来铝需求增速5%~6%，高于铜和钢[15] - **供给刚性**：国内4000万吨天花板刚性，海外项目审批严格，再生铝可复制性低[16] - **推荐标的**：虹桥、宏创、中福、天山（高股息），云铝、神火、中国铝业（弹性品种）[17] 黄金市场 - **与铜铝反向**：头部黄金股破位，周期性资金流向顺周期资产[18] - **美股负相关**：3-5月美股下跌时金价上行，当前美股修复至前高可考虑增配黄金[21] - **未来趋势**：若9月降息启动，周期性资金或回流黄金避险，箱体震荡下沿增配盈亏比佳[22] - **推荐标的**：山东黄金（中报修复）、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[23] 其他重要内容 宏观与政策影响 - **降息预期**：增强铜铝板块价值重估，险资流入（上半年3~4千亿，下半年剩余）提升边际定价权[1][3][5] - **美国财政宽松**：联储鸽派表态+债务上限提高，财政货币双重宽松降低衰退预期，推动铜铝上涨[8] - **经济周期**：无强劲反转预期，高频数据显示抢购脉冲消退后经济偏弱，宏观修复空间有限[19][20] 风险提示 - **铜铝短期波动**：光伏订单下滑、需求端不确定性或压制估值[9][15] - **黄金配置时机**：需等待经济数据确认方向，避免顺周期资金流出阶段[18][21] 数据引用 - 铜矿供给：2025年增长量37万吨（原预测减半）[6] - 险资流入：上半年3~4千亿，全年7,000~8,000亿[5] - 紫金矿业PE：9倍→12倍（去年区间11-16倍）[9][10] - 铝板块PB/PE：1~1.5倍/6~8倍，股息率5%~10%[13] - 光伏订单：5-6月环比降10%~15%，同比增3%~4%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布的中美经济数据略偏弱，美元指数创出年内新低，宏观面数据偏弱但美元走低提振市场风险偏好，基本金属供需略偏紧，本周国内库存整体小幅去库，LME金属库存整体偏低。中短期弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色震荡走高，可关注铜铝锡短多机会；中长期基本金属需求前景存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数下滑，铜价高位运行，短期或呈现高位震荡 [4] - 信息分析：美联储维持利率不变，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水增加，库存微增，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铁和铝关税 [4] - 主要逻辑：宏观上，美联储官员表态引发降息预期，美元下滑提振铜价；供需上，铜矿加工费回落，原料供应紧张，部分冶炼厂减产，需求端补库意愿减弱但库存低位，海外LME存在挤仓风险 [4] 氧化铝 - 观点：周度库存环比回升，氧化铝盘面月差高位，中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，仓单回升或近月有套利空间可参与反套 [4][5] - 信息分析：多地氧化铝现货价格有跌有涨，印度氧化铝成交价格上涨，上期所氧化铝仓单减少 [4][5] - 主要逻辑：中短期不缺矿，产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚事件影响有限，盘面已充分交易 [5] 铝 - 观点：区域升贴水分化，电解铝盘面震荡，短期累库持续性待观察偏震荡，中期消费有承压预期震荡偏弱 [6][7] - 信息分析：铝均价和升贴水下降，国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存有增有减，上期所电解铝仓单减少 [6][10] - 主要逻辑：短期伊停火，国内累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需求需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [7] 铝合金 - 观点：现货成交清淡，铝合金盘面震荡，现货AD淡季偏弱，盘面跟随电解铝承压 [7][8] - 信息分析：保太ADC12价格持平，ADC12 - A00价差上升 [7][11] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，电解铝问题缓解，库存累库带动价差波动；中长期三季度后期需求季节性回升，盘面无突出矛盾，抛压大，跟随电解铝走势 [8] 锌 - 观点：供需基本面不改，关注锌价高空机会，震荡偏弱 [9] - 信息分析：各地锌对主力合约升水不同，七地锌锭库存微降，Kipushi矿预计产量情况 [12] - 主要逻辑：宏观面偏中性，供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好、生产意愿强，需求端进入淡季，新增订单有限，需求预期一般，库存累积，锌价支撑走弱，中长期供应仍偏过剩 [12] 铅 - 观点：消费淡季步入尾声，铅价震荡运行 [13] - 信息分析：废电动车电池和铅锭价格上升，铅锭社会库存持平，沪铅仓单增加，本周铅价震荡上行，持货商积极出货 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，仓单上升；供应端废电池价格上涨，原生铅产量下降，再生铅厂处于环保检查；需求端消费淡季尾声，铅酸蓄电池开工率上升 [14] 镍 - 观点：市场情绪好转，中长线逐步止盈离场，短期宽幅震荡运行 [16][20] - 信息分析：LME和沪镍库存有降，安大略省资助镍矿项目，巴西基金支持关键矿产项目，菲律宾镍矿到港，菲律宾取消原矿出口禁令，印尼和法国合作，必和必拓开展镍矿勘探 [16][17][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] 不锈钢 - 观点：供给端收缩预期增强，盘面延续上行，短期或维持区间震荡 [21][25] - 信息分析：不锈钢期货仓单减少，佛山宏旺304现货对主力有升水，印尼内贸红土镍矿价格和升水情况，7月上旬HPM价格预计小幅下跌 [23][24] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压，5月产量环比小跌、同比高位，6月预计进一步缩减，需求端走出旺季表需或走弱，库存社会库存小增但仓单去化大，结构性过剩压力有限 [25] 锡 - 观点：供给再现扰动，锡价震荡运行 [25] - 信息分析：伦锡仓单库存减少，沪锡仓单库存和持仓增加，现货价格上升 [25] - 主要逻辑：佤邦消息影响短期弹性，锡价企稳窄幅震荡，佤邦锡矿未恢复，国内矿端紧缩，供需基本面有韧性，底部支撑强，冶炼厂原料紧张，加工费低位，开工率和产量面临向下压力，库存持续去化 [26]

有色铜板块表现 - 6月27日有色铜板块局部走强，电工合金（20CM）、北方铜业涨停，洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、云南铜业等集体走强 [1] - 北方铜业最新价10.31元，涨幅+10.03%，涨停时间09:53:09 [2] - 江西铜业最新价23.53元，涨幅+5.94% [2] - XD洛阳钼最新价8.34元，涨幅+5.57% [2] 铜价上涨驱动因素 - 6月27日沪铜期货主力合约盘中涨超1.6% [3] - 高盛研报指出美国232条款铜进口调查导致非美地区出现铜短缺，已进口约40万吨铜（相当于6-7个月需求量） [3] - 高盛将2025年下半年LME铜价预测从9,140美元/吨上调至9,890美元/吨 [3] - 美元指数破位98关口，与有色金属价格呈反向联动 [3] - 现货铜对三个月期货升水达每吨280美元，创2021年以来最高水平 [3] - LME可用库存规模今年下降约80%，目前不足全球一天使用量 [3] 机构观点 - 2025年铜矿供应扰动导致全球精炼铜供需由过剩10万吨转为缺口10~20万吨 [4] - 美国加征关税预期引发精炼铜抢运，国内铜库存14.5万吨，LME库存跌破10万吨 [4] - 铜精矿加工费持续低于-40美金，冶炼环节亏损加剧可能引发减产检修 [4] - 国内消费旺季转淡，贸易企业面临回笼资金压力，下游加工企业资金紧张 [4] - 炼厂关注安托半年长单谈判，现货市场观望情绪浓厚，TC价格触底但精铜产量维持高位 [4] - 中美博弈加剧铜矿紧张，铜作为战略资源长期看涨 [4]

纪要涉及的行业或公司 涉及有色金属行业，具体包括铜、锡、铝、锌、铅、工业硅、多晶硅、有机硅、碳酸锂、镍等细分领域。 纪要提到的核心观点和论据 铜市场 - **价格走势**：2024年上半年受中国需求等驱动上涨，下半年面临技术阻力和不确定性因素；2025年上半年均价高位且有弹性，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑；下半年高位运行或面临需求和供应因素阻力[1][2][5][6][7][8]。 - **供应预期**：2024年矿产供应增量超预期，2025年可能下降，2026年可能较高，2027年或出现供应问题；全球矿产资源分布集中，开采年限有差异，影响市场供应和价格波动[1][4][9][10]。 - **需求情况**：长线投资逻辑在于电力电网升级和新增消费领域带来的需求增长，年均增速超2.5%；2024年消费由光伏、新能源汽车等拉动，美国关税或影响出口[1][9][3]。 - **库存情况**：全球显性库存较年初下降，科力斯库存有升高潜力，伦铜库存有支撑[13][14]。 锡市场 - **价格波动**：受矿损事件和供应预期影响，加工费极低；2025年上半年均价高位，涨幅超5.4%，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑[1][2][19]。 - **供应预期**：预计今年全球锡精矿供应维持增量，缅甸进口量排名靠前[20]。 - **需求情况**：光伏产业对需求至关重要，但美国关税带来不确定性；半导体销售周期下半年达峰值，AI基础设施投资影响传统3C品类出口[1][21][22]。 - **库存情况**：LME锡库存处于较低水平，国内库存偏中性[24]。 铝市场 - **需求韧性**：需求韧性较强，全年过剩压力较低，2025年预计维持低速增长，增速约2%[1][28][57]。 - **价格走势**：2024 - 2025年与去年相关，近期铝偏强[1][29]。 - **产业链利润分配**：产业链利润重新分配，电解铝利润较好，上游矿端和下游加工端利润压缩，氧化铝困难[1]。 - **供应情况**：几内亚铝土矿发运量维持高位，中国进口量增长但有过剩；氧化铝产量复苏，中国转为净出口，但长期过剩概率大；电解铝供给端稳定，产量增速为近六年最低[1][32][33][35][36][42]。 锌市场 - **价格走势**：2024年初至6月表现最弱，与能源价格下跌和成本支撑减弱有关；2025年上半年消费先好后回落，全年价格重心预计震荡下移[71][86][94]。 - **供应预期**：锌精矿供应下半年趋于宽松，矿山增产；冶炼产能过剩，加工费低位，产业链利润重新分配[82][83]。 - **需求情况**：2025年下半年外需见顶承压，内需承压程度较高；消费受美国经济、贸易政策、消费前置等因素影响[87][88]。 - **库存情况**：显性库存偏低，不足以提供挤仓机会和推动价格大幅反弹[84]。 铅市场 近期铅价反弹，因供应收缩和需求预期好转，反弹高度预计到前高17,800元/吨左右[101][102]。 工业硅市场 - **价格走势**：2025年上半年整体下行，6月底部反弹，主要因供需失衡；下半年第三季度承压，第四季度好转，预计运行区间6,000 - 8,000元/吨[103][104][121]。 - **供应情况**：1 - 5月累计产量约150万吨，产区产量区域分化；丰水期对西南地区开工率有支撑[105][108][109]。 - **需求情况**：多晶硅、有机硅、铝合金和出口市场对需求影响各异，整体需求难以大幅提振[119][121]。 - **库存情况**：库存结构有积极转变，但去库效果不理想，面临供应增量挑战[120]。 多晶硅市场 - **价格走势**：2025年上半年冲高回落、区间震荡及重心下移；下半年供需失衡，价格预计在28,000 - 35,000元/吨之间波动[110][122][123]。 - **供应情况**：供应端出清缓慢但有韧性，月度产量稳定，新增产能扩张谨慎；后续供应增加预期强化[112]。 - **需求情况**：中国光伏装机需求“前高后稳”，多晶硅需求受终端政策和硅片需求影响[114][122]。 - **库存情况**：库存整体处于高位，是制约价格反弹的关键因素[113]。 有机硅市场 - **价格走势**：2025年价格波动大，春节后上涨，4月后回落，目前处于成本线附近[116]。 - **供应情况**：上半年新增产能有限，产量提升，行业开工率达7成左右；旺季可能联合减产[117]。 - **需求情况**：终端需求疲软，难以改变供大于求格局[117]。 碳酸锂市场 - **价格走势**：过去一个月价格曲线变化，近期有反弹迹象；长期处于供应过剩和下跌趋势[124][126]。 - **供应情况**：供应调节有粘性，多元化供应结构导致“抢跑”现象；上游减产主要体现在回收环节[126][127][128]。 - **需求情况**：新能源汽车增速良好，对需求有一定拉动，但整体需求与供应不匹配[131][132]。 - **库存情况**：库存基本稳定，下游有微弱补库迹象，贸易商活跃[130]。 镍市场 - **价格走势**：过去半年呈抵抗式下跌通道走势，今年预计前高后低，核心价格区间9万 - 13万元[136][142]。 - **供应情况**：镍矿和原生镍供应过剩，库存上升；生产成本支撑位在1.25万 - 1.3万美元附近[137][138][142]。 - **需求情况**：需求主要为不锈钢和动力电池，亮点不足，表观消费量或略有下修[139]。 - **库存情况**：各环节库存持续回补，镍铁库存增幅接近40%[140][141]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铸造铝合金期货6月初上市，成交由做市商支撑，持仓量低，波动区间小，跟随铝价波动；与沪铝套利交易后期或活跃，废铝对其价格有支撑[66][67][69]。 - 2025年国家电网预计投资6,500亿元，同比增长6.86%，对新需求有拉动，但年内需求前高后低[90]。 - 2025年第二季度中国货币政策转宽，地方专项债发行速度超预期，但5月基建投资不佳，预计9 - 10月需求增量有望兑现[91]。 - 外资机构对锌持仓情绪偏空，近期锌价反弹因空头减仓和宏观氛围好转；锌期货资金拥挤度高，市场分歧大[92][93]。 - 碳酸锂期货工具对企业经营表现和主动权影响大，有效运用可降本、维持生存，但可能延长行业出清时间[134]。

核心观点 - 宏观预期改善后铜价有望上行 短期维持震荡 长期受国内刺激政策和美国降息推动 [3] - 铜库存呈现分化格局 国内社库微增0.8% 而LME库存大幅下降7% [4] - 原料端精废价差收窄56元/吨 铜精矿产量同比增3.7%但TC仍处历史低位 [5] - 冶炼端电解铜净进口量同比下滑18.5% 产量环比增1.1% [6] - 需求端线缆开工率降3pct 空调产量低于预期 铜棒开工率环比降4.4pct [7] 价格表现 - SHFE铜价77990元/吨 环比微降0.03% LME铜价9661美元/吨 环比升0.13% [3] - 贸易冲突压制铜价涨幅 但国内政策与美国降息将推动长期上行 [3] 库存变化 - 国内港口铜精矿库存71.2万吨 环比骤降12.4% [4] - 全球交易所库存40.5万吨 环比降3% 其中LME库存9.9万吨降7.1% [4] - SMM铜社库14.6万吨 环比增0.8% [4] 原料供应 - 3月中国铜精矿产量15.7万吨 环比大增25.4% 同比增6.9% [5] - 全球铜精矿产量196.9万吨 同比增3.7% [5] - 精废价差920元/吨 环比收窄56元 [5] 冶炼数据 - 5月电解铜产量113.83万吨 环比增1.1% 同比增12.9% [6] - TC现货价-43.7美元/吨 环比微升0.2美元 仍处2007年以来低位 [6] - 1-5月电解铜净进口111.7万吨 同比降18.5% [6] 需求表现 - 线缆开工率73.26% 环比降3.05pct 占国内铜需求31% [7] - 5月空调产量2081.2万台 同比降1.8% 低于预期增速9.9% [7] - 铜棒开工率50.6% 环比降4.4pct 占需求4.2% [7] 期货持仓 - SHFE铜持仓16.7万手 环比降13.2% 处1995年来43%分位 [8] - COMEX非商业净多头2.6万手 环比增9.4% 处1990年来61%分位 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面维持供应偏紧预期及需求边际走弱逻辑，中东局势暂不明朗，铜关税问题未落地，美联储议息按兵不动，市场不确定性强，现货行情走弱，期货下探阻力位置，预计沪铜短期震荡偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜盘面低开低走午后下挫，特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，冲突放缓但原油价格上扬，通胀预期增加，特朗普连续两日要求美联储降息，仍保持年内降息两次预期，美联储降息将影响美元指数走向，指引有色市场价格趋势 [1] - 供给端精铜矿港口库存本周大幅去化，月内铜进口量下降，国内除进口缩减外，冶炼厂成本费加剧市场偏紧预期；需求端下游开工率放缓拿货积极性不足，成交量边际走弱，终端电线电缆保持韧性，但家电行业排产缩水，进入高温阶段，房地产形成拖累 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走小幅收跌，报收于77990，前二十名多单量119268手，减少3684手；空单量106544手，减少3770手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水105元/吨，华南现货升贴水90元/吨；2025年6月19日，LME官方价9609美元/吨，现货升贴水103美元/吨 [4] 供给端 截至6月13日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -43.91美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.40美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.39万吨，较上期减少10934吨 [8] - 截至6月19日，上海保税区铜库存6.04万吨，较上期增加0.06万吨 [8] - LME铜库存9.92万吨，较上期小幅减少4125吨 [8] - COMEX铜库存19.99万短吨，较上期增加1544短吨 [8]