GDP增长与三驾马车贡献 - 上半年GDP同比增长5.3% 超出市场预期 为全年5%目标奠定基础 [1] - 最终消费支出对经济增长贡献率52% 资本形成总额贡献率16.8% 货物和服务净出口贡献率31.2% [1] - 二季度最终消费支出贡献率52.3% 较一季度提升 资本形成总额贡献率24.7% 货物和服务净出口贡献率23% [1] 消费领域表现 - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% 二季度增长5.4% 比一季度加快0.8个百分点 [1] - "以旧换新"政策带动家电 汽车 通讯产品等销量增幅较大 [1] - 上半年服务零售额同比增长5.3% 商品零售额增长5.1% 文体休闲 交通出行等服务消费保持两位数增长 [2] 外贸与净出口表现 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 出口规模首破13万亿元 同比增长7.2% [2] - 进口8.79万亿元 同比下降2.7% 但降幅相比前5个月收窄1.1个百分点 [2] - 6月出口增长7.2% 受5月关税影响暂缓推动 [2] 投资领域表现 - 房地产投资增速较去年进一步下降 产能出清和调整持续 [3] - 6月制造业投资同比增速降至5.1% 传统行业投资相对饱和且存在出清压力 [3] - 上半年固定资产投资名义增长2.8% 实际增速5.3% [3] 工业生产挑战 - 上半年工业生产者出厂价格同比下降2.8% 6月同比下降3.6% 环比下降0.4% [4] - 二季度规模以上工业产能利用率74.0% 比上季度下降0.1个百分点 比上年同期下降0.9个百分点 [4] - 需要实现落后产能有序出清 避免"内卷式"竞争继续压低价格 [4] 市场预期与信心 - 国际机构调高中国经济增长预期 上证综指越过3500点 [4] - 市场预期下半年会继续推出增量政策 [4] - 需要稳定市场预期与信心 继续强化扩大内需政策 [4]

GDP增长 - 上半年GDP同比增长5.3%，增速高于去年同期的5.0%，超出市场预期，为实现全年5%左右目标奠定基础 [1] - 二季度GDP增长中，最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23% [1] 消费 - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，成为推动经济增长主要动力 [1] - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5%，其中二季度增长5.4%，较一季度加快0.8个百分点 [1] - "以旧换新"政策带动家电、汽车、通讯产品等销量增幅较大 [1] - 上半年服务零售额同比增长5.3%，商品零售额增长5.1%，文体休闲、交通出行等服务消费保持两位数增长 [2] - 下半年预计消费增长面临基数压力，但服务消费仍将保持较快增长，并获得更多政策支持 [2] 净出口 - 货物和服务净出口对经济增长贡献率31.2%，远超预期 [1] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口规模历史同期首破13万亿元，同比增长7.2% [2] - 进口8.79万亿元，同比下降2.7%，但降幅相比前5个月收窄1.1个百分点 [2] - 6月出口增长7.2%，受美国关税政策变化影响 [2] 投资 - 资本形成总额对经济增长贡献率16.8%，二季度贡献率24.7% [1] - 房地产投资增速进一步下降，产能出清和调整仍在继续 [3] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，传统行业投资相对饱和且存在出清压力 [3] - 上半年固定资产投资名义增长2.8%，实际增速5.3% [3] 工业生产 - 上半年全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，6月同比下降3.6%，环比下降0.4% [3] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点 [3] - 需要尽快实现落后产能有序出清，避免"内卷式"竞争继续压低价格 [3] 市场预期 - 国际机构调高中国经济增长预期，投资者信心恢复推动上证综指越过3500点 [4] - 市场预期下半年会继续推出增量政策 [4]

大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌：标普500下跌0.3%，道琼斯工业指数下跌1.0%，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨2.0%、1.7%、1.3% [4] - 新兴市场股指多数上涨：胡志明指数、韩国综合指数、开罗CASE30分别上涨5.1%、4.0%、1.5% [4] - 美国标普500行业多数下跌：金融、日常消费和通讯服务分别下跌1.9%、1.8%和1.2%，能源、公用事业和工业上涨2.5%、0.7%和0.6% [9] - 恒生指数全线上涨：恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨0.9%、0.9%和0.6% [14] 国债收益率变化 - 发达国家10年期国债收益率悉数上行：德国上行16bp至2.8%，法国上行14bp至3.4%，美国上行8bp至4.4%，日本上行5bp至1.5% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行：土耳其上行92bp至29.7%，巴西上行26bp至13.9%，南非上行15bp至9.9% [25] 汇率变动 - 美元指数上涨0.9%至97.87，日元兑美元贬值2.0%，英镑兑美元贬值1.1%，欧元兑美元贬值0.7% [31] - 人民币兑美元贬值：美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1710和7.1736 [42] 大宗商品价格 - WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶，布油上涨3.0%至70.4美元/桶 [48] - 贵金属悉数上涨：COMEX黄金上涨0.8%至3359.8美元/盎司，COMEX银上涨5.9%至38.9美元/盎司 [54] - 有色金属涨跌互现：LME铜下跌2.4%至9640美元/吨，LME铝上涨0.1% [54] 美国关税政策 - 美国宣布提升14国关税：包括日本25%、韩国25%、南非30%等，生效日期为8月1日 [65] - 对进口铜产品征收50%关税：特朗普表示自8月1日起实施 [65] 美联储动态 - 6月联储会议纪要显示官员观点分化：部分认为关税导致一次性价格上涨，多数认为可能对通胀产生更持久影响 [81] - 市场对美联储降息预期下降：9月降息概率下降至57.40% [81] 欧元区经济 - 5月欧元区零售销售量环比-0.7%，同比1.6%，较4月回落 [84] - 居民消费者信心低迷仍是经济掣肘 [84] 美国财政状况 - 2025年财政赤字规模达8044亿美元：累计支出规模4.4万亿美元，累计财政税收收入2.8万亿美元 [69] - 财政支出高于去年同期水平：累计支出较去年同期增加 [73]

消费结构转型 - 我国消费结构呈现从单一到多元、从基础到高质的转型轨迹，通过文商旅融合、场景创新、数字赋能、品牌升级等多措并举激发市场活力 [1] - 消费结构最初调整体现在商品内部构成优化，食品支出占比持续下降，穿着和家用电器消费比重稳步提升，为后续消费升级奠定基础 [3] - 当前消费市场最显著特征是服务消费、精神文化消费增速明显快于传统商品消费，经济发达地区尤为突出，北京市2017年将总消费和社会消费品零售总额同时作为统计指标 [3] 行业数据表现 - 北京市2025年1—5月限额以上批发和零售业中，金银珠宝类、粮油食品类、化妆品类和体育娱乐用品类商品零售额分别增长41.0%、13.7%、11.9%和9.9% [4] - 汽车和通讯产品消费下滑，限额以上批发和零售业中通讯器材类商品零售额下降22.2%，汽车类商品下降21.1%，燃油车降幅较深 [4] - 手机更换周期从18—24个月延长至36—40个月，反映耐用消费品生命周期变化对行业结构的重塑 [4] 消费动力因素 - 消费动力强弱取决于消费能力与消费信心，需通过多维度政策协同发力 [6] - 消费能力提升有赖于居民收入实质性增长和储蓄结构优化，需完善收入分配制度、健全社会保障体系、加大就业扶持力度 [6] - 消费信心与未来经济前景和收入增长预期相关，需培育新兴消费热点、创新消费场景、提升供给质量 [6] 消费环境创新 - 文商旅融合发展成为重要路径，北京推动服务消费从被动供给向主动创造转变，打造文化IP、开发特色旅游线路、培育演艺新空间 [7] - 创新消费场景是激活市场的重要突破口，康养、体育、文化等新兴消费领域彰显场景化消费带动力，优质内容是场景打造的核心竞争力 [7] - 消费体验多元化趋势明显，需满足不同年龄层对沉浸式快乐、情感、探索等差异化需求，旧换新政策需精准化实施 [8] 数字消费与品牌升级 - 数字消费需推动互联网平台升级，利用AI赋能实体商业数字消费场景，鼓励特色直播电商基地建设 [8] - 老字号品牌通过产品创新、营销创新、服务创新赢得国内市场，文创产品受境外游客青睐，北京应加大支持力度 [9]

港股市场表现 - 今年上半年恒指和恒生科技指数分别录得20%和18.7%的半年度收益 位居全球主要股指前列 [1] - 4月对等关税引发回调后风险溢价回落推动港股全面反弹 截至6月底恒指已接近年内前高 [1] - 驱动因素主要源于风险溢价回落 无风险利率和基本面盈利改善贡献相对有限 [1] 港股利好因素 - 外部环境扰动边际收敛 特朗普政策重心从关税转向减税 降低外部不确定性 [1] - 港股市场流动性充裕 南向资金积极布局形成呼应 [1] - 科技板块投资价值凸显 外资持续加码信息技术板块体现国际资本长期信心 [1] 科技板块前景 - 科技板块多空分歧收敛 预示波动性降低和趋势性机会酝酿 [1] - 首季度AI估值重估后充分调整 当前拥挤度水平适中 向上弹性空间较大 [2] - 有望成为下一轮上涨行情重要引擎 但需更强基本面支持和政策催化 [2] 资金配置动态 - 南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升 体现内地资金战略性配置上升 [2] - 南向资金板块轮动显著 从信息技术转向新消费 近期主力配置医疗保健和金融 [2] - 外资仅边际加码信息技术板块 其他板块持仓市值多数下降 配置策略更为谨慎聚焦 [2] 沽空格局分析 - 通讯 房地产 能源 材料等周期板块维持较高沽空水平 边际变化不大 [3] - 消费板块明显分化 必需消费稳定 可选消费沽空力量上升且外资减持 [3] - 信息技术板块沽空集中度持续下降 多空分歧正在收敛 [3]

赴港上市计划 - 公司正在筹划H股发行上市，以深化全球化战略布局、增强境外融资能力、提升治理透明度 [1] - 本次H股发行不会导致控股股东和实际控制人变化，具体细节尚未确定 [1] - 此前传闻公司计划融资20亿至30亿美元，但官方尚未披露具体数据 [1] 业务布局 - 公司当前最大标签仍是苹果供应链龙头，过去两年苹果业务增长超50% [1] - 参与制造苹果多款核心产品，包括iPhone 16全系列、Apple Watch Series 10、Apple Watch Ultra 2、AirPods 4等 [1] - 正在构建汽车业务作为第二增长曲线，目标是成为全球汽车前十Tier1厂商 [1] 资本运作 - 近两年通过收购完善产品线，包括去年底接手闻泰科技ODM业务 [2] - 此前以41亿元收购线束巨头Leoni AG及其子公司，强化汽车业务 [2] 财务表现 - 2024年全年营收2687.95亿元(同比+15.91%)，归母净利润133.66亿元(同比+22.03%) [3] - 2025年一季度营收617.88亿元(同比+17.9%)，净利润30.44亿元(同比+23.17%) [3] 战略方向 - 战略布局稳健：巩固消费电子基本盘同时拓展新客户新产品 [3] - 多元化发展通讯业务和汽车业务，在核心能力和商务拓展上寻求突破 [3] 行业动态 - 除公司外，蓝思科技港股IPO已进入招股阶段，歌尔股份拟拆分歌尔微电子赴港IPO [3] - 行业认为果链巨头赴港上市旨在优化资本结构、提升融资能力、增强全球竞争力 [3]

关键处落子的大手笔 - 一季度国内生产总值318758亿元 同比增长5.4% 环比增长1.2% 国民经济实现良好开局 [3] - 政治局会议首次提出"四稳"策略：稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 应对经济不确定性 [3] - 1-5月社会消费品零售总额203171亿元 同比增长5.0% 其中家电/通讯器材/文化办公用品/家具类商品零售额分别增长53.0%/33.0%/30.5%/25.6% [4] - 消费品以旧换新政策安排3000亿元国债资金 1-4月已下达1620亿元中央资金 占全年50% 剩余1380亿元将在三季度和四季度分批下达 [5][6] 逼仄处行船的细功夫 - 中美航运市场出现"一船难求"现象 反映两国间巨大双向需求 但欧盟单方面取消与中国高层经济对话增加中欧经贸不确定性 [7] - 国家外汇管理局推出外贸便利化政策：将贸易新业态主体纳入便利化范围 优化外贸综合服务企业外汇结算 便利承包工程企业境外资金集中管理 [8] - 上海国际金融中心建设目标：5-10年内提升金融开放枢纽功能 强化人民币资产全球配置中心和风险管理中心地位 [9] - 第六届跨国公司领导人青岛峰会强调打造国际一流营商环境 维护多边贸易体制 吸引全球企业来华投资 [9] 无声处干事的真精神 - 华为任正非强调面对外部封锁应专注实干 中国在中低端芯片领域已形成数十上百家企业的努力态势 [12] - 义乌商户案例显示企业经营三大内核：保持耐心（超越波澜需沉得住气）、秉持诚心（坚持长期主义）、坚定信心（期待风雨后见彩虹） [13] - 广东外贸企业采取双轨突围策略：多元化市场布局（分散风险）与强化产品不可替代性（提升竞争力） [14] - 全国已培育2200多家内外贸一体化领跑企业 浙江/上海/广东规模以上工业企业内外贸一体化经营率达30% [15]

消费补贴政策效果 - 今年补贴扩围后手机、家电等接续发力，与去年政策形成轮动，政策效果延续 [2] - 消费品"以旧换新"政策2024年安排资金1700亿元，带动社零增速提高超1个百分点 [2] - 补贴拉动率显示单位补贴带动行业销售额增量2.4%-4.2%，家电>家具>汽车 [2] - 2025年前5个月家具、通讯、家电零售额增速均超20%，全年以旧换新资金预计3300亿元，拉动社零增速0.7个百分点 [2] 财政政策发力方向 - 2025年预算赤字率首次提高至4%，政府发债力度达历史同期最高水平 [3] - 中央承担更多债务发行，缓解地方财政压力 [3] - 物价低位时期财政续力难以停止，中国侧重消费补贴，日本侧重减税 [3] 消费现状与结构问题 - 居民消费率偏低受制于收入、社保与高质量供给不足 [3] - 服务消费占比偏低，实物消费质量待提升，区域消费水平差距大 [3] - 中低收入群体消费约束为收入与社保，中高收入群体约束为高质量供给不足和假期不足 [3] 消费政策优化建议 - 建议"国资-财政-社保"联动改革，将城乡居民养老金月补贴从180元提至560元，需资金8000亿元 [4] - 放宽高端服务业市场准入，增设七夕、重阳等假期优化调休制度 [4] - 推动以旧换新政策扩围至服务消费领域 [4]

消费增长与政策效果 - 5月社消零总额41326亿元同比增长6.4%商品消费增速加快家电手机等产品热销以旧换新政策拉动作用显著[1] - 1-5月社消零同比增长5%以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[4][5] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍100亿元资金可拉动额外150亿元消费前两批1620亿元资金已基本用完剩余1380亿元将于7月和10月下达[5] 宏观经济与GDP预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%上半年GDP同比增速或达5.3%-5.4%二季度社零增速预计5.4%[4][6] - 居民消费内生增长动力改善受益于出口高增和房地产止跌回稳1-5月除以旧换新外的消费增速4.5%高于去年补贴前水平[4] - 下半年消费动能或面临压力三季度出口增速回落及房地产价格波动或影响消费超1200万应届生进入劳动力市场需稳定就业[6] 出口贸易与多元化布局 - 前5月进出口总值17.94万亿元同比增长2.5%对东盟欧盟美国贸易总值分别增长9.1%2.9%-8.1%[8] - 东盟超越美国成为中国第一大出口目的地占比16.4%美国欧盟占比分别为14.7%14.4%前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%[8] - 5月出口同比增长4.8%维持韧性尽管对美出口下滑34.5%但对非美地区出口增长有效对冲地缘风险[8] 房地产市场与政策调整 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%一线城市新房销售同比增速超20%二手房价格环比下降0.5%一线城市降幅0.7%[11] - 房地产市场分化加剧优质住宅供给不足增加优质供给是政策抓手城市更新机制推动"好房子"建设[12] - 北上深限购政策有望松绑购房补贴税费减免公积金贷款优化等政策仍有空间中央预算内投资城市更新专项资金800亿元已下达[13] 新质生产力与工业增长 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%装备制造业高技术制造业增加值分别增长9.0%8.6%3D打印设备工业机器人新能源汽车产量分别增长40.0%35.5%31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化智能化绿色化转型科技创新为核心驱动力科技金融新政密集出台增量政策将向科技领域倾斜[7]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.39，较上月42.04上升，仍属中等偏低风险区间 [2] - 估值回升至46.58（上月43.53），但行业分化显著：钢铁、房地产等5个行业估值高于历史60%分位数，农林牧渔等3个行业低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数下滑至48.00（上月55.00），主因出口转弱预期、房地产投资持续下降及中美关税政策不确定性 [2] 市场情绪与资金面 - 情绪指数升至42.89（上月34.07），公募基金发行显著回暖至历史中等水平，零售资金流入改善 [3] - 两融数据稳定于历史中高位，波动率维持低位，显示资金观望情绪与政策博弈 [3] - 涨跌停分数仍处历史中低位，价格波动空间收窄 [3] 经济数据表现 - 5月社零同比增速6.4%（较上月+1.3pct），创年内新高，家电/通讯器材消费同比大增53.0%/33.0% [9] - 工业增加值同比增速放缓至5.8%（4月为6.1%），固定资产投资、基建、地产投资累计同比均下滑0.3-0.4pct [9] - 债市曲线平坦化，机构对三季度降准降息预期乐观 [9] 黑色板块与大宗商品 - 黑色板块风险评分38.8（低风险区间），螺纹表需连续三周下降进入淡季，期货波动率低 [12] - 美联储维持利率不变超预期，中东局势升级引发地缘风险 [12] - 国内产业调节主导，钢厂产量稳定，库存下降平稳 [12] 潜在风险因素 - 全球地缘冲突（中东、俄乌）及中美关税战后续影响 [18] - 国内政策协调性不足或经济修复超预期 [8][11] - 地产行业恢复及海外需求超预期可能扰动市场 [14]