星巴克中国降价策略 - 公司首次大规模调价，涉及星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类，平均下调5元，最低价23元/杯 [3][4] - 降价响应"上午咖啡，下午非咖"战略，旨在争夺下午茶时段消费者 [9] - 消费者对降价反应冷淡，认为23元仍高于竞品（瑞幸9.9元、库迪8.8元、蜜雪冰城更低） [5][7] 市场竞争格局 - 本土品牌瑞幸2024年营收344.75亿元反超星巴克中国（210.6亿元） [21] - 蜜雪冰城57.4%门店位于三线以下城市，2024年终端零售额达583亿元 [12] - 霸王茶姬低线城市门店春节销售额环比涨幅达300%，部分景区店日均销量超3000杯 [13] 下沉市场战略 - 公司覆盖中国1000个县级行政区（占总数35%），但下沉速度慢于本土品牌 [14] - 下沉市场主力消费区间10-20元，星巴克降价后仍高于主流价格带 [19] - 目标客群包括返乡青年（追求身份认同）、本地中产（月收入6000-8000元）及社交需求驱动的年轻群体 [17][15] 公司经营困境 - 2024财年同店销售额连续多季度下滑，营收同比降1.4% [21] - 面临三大难题：高端定位难下沉、低价竞争难跟进、创新速度难匹配 [21] - 门店数量及覆盖广度不及瑞幸、蜜雪冰城等本土品牌 [19] 管理层调整与自救措施 - 2024年12月首次设立CGO职位加速产品创新和数字化营销 [21] - 2025年1月完成管理层换血，由刘文娟兼任董事长主导数字化和下沉市场扩张 [22] - 计划推出迪士尼联名产品（"疯狂动物城"冰摇茶）吸引年轻消费者 [23] 潜在出售动向 - 2024年11月传出考虑为中国业务引入战略合作伙伴或出售部分股权 [23] - 潜在买家包括KKR（资本效率优化）、华润（渠道资源整合）等机构 [25] - 降价可能为提升业务估值或维持运营稳定的策略性举措 [26]

行业现状 - 现制饮品市场日益饱和 一条200米小吃街挤下近20家饮品店 同品牌同价位门店相邻现象普遍 [6] - 新茶饮行业IPO热潮持续 半年内四家品牌上市 蜜雪冰城市值突破2000亿港元 六大头部品牌聚集 [16] - 行业增速显著放缓 新茶饮市场规模增速预计从2023年44 3%降至2025年12 4% 头部品牌如喜茶 蜜雪冰城已开始收缩加盟 [17] 商业模式 - 加盟模式主导行业 蜜雪冰城4 6万家门店中90%为加盟店 但仅20%加盟商赚取行业80%利润 头部加盟商通过体系化运营实现利滚利 [11][12] - 单店回本周期长 人流量较大地段需1 8-3年回本 但实际半数店铺半年内即倒闭更名 [6] - 万店模式与造血能力成投资人关注重点 部分品牌转向单店盈利模式探索 [18] 经营痛点 - 三大倒闭主因：选址不当（如写字楼酒馆忽略场景消费属性） 预算不足（低估现金流需求） 同质化竞争（外卖价格战冲击） [15] - 日均经营压力大 案例显示酒馆日盈亏平衡点3000元 实际营业额仅1800-2000元 持续亏损 [5] - 非刚需赛道风险高 咖啡 奶茶 小酒馆高度连锁化 缺乏特色或品牌背书的门店存活率极低 [5][15] 创业者画像 - 典型创业者多为互联网背景年轻人 持有数十万积蓄 追求工作自主权但缺乏餐饮经验 [2][9] - 二手平台涌现倒闭设备交易 小红书"咖啡店倒闭闲置处理"笔记超50万篇 反映行业淘汰率高 [5] - 95%小白加盟商成陪跑 成功者集中于早期入局且具备餐饮资源的专业经营者 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标价15.29港元（按1港元=0.92元人民币折算） [7] 报告的核心观点 - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，公司强化研发与供应链提升竞争力，收入回暖与主动控费，业绩有望底部反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为57.04/61.84/66.84亿元，增速分别为16%/8%/8% [7][11][12] - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润分别为9.45/10.60/11.61亿元，增速分别为47%/12%/10% [7][12] 估值 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标市值226亿港元，目标价15.29港元 [17] 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气 价格战趋缓，行业格局边际优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，2024年茶饮门店净减少3.88万家，咖啡门店净增加6583家 [19] - 2024下半年以来茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [25] 健康化趋势引领，新品类周期迭代 - 消费者需求与品牌推新双边驱动现制茶饮品类周期迭代，现制茶饮发展历经粉末冲调、街头连锁、新式茶饮三个阶段，当下呈现健康化、功能化、社交属性等消费趋势 [27] - 健康饮品风潮推动以羽衣甘蓝为代表的超级食材热度爆发，各大茶咖品牌推出相关产品 [28] 京东入局外卖，平台竞争品牌方受益 - 京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团饿了么反击，外卖大战持续进行 [32][35] - 外卖平台竞争，茶饮咖啡品类最受益，因其高频消费与高复购属性、客单价低需求价格弹性大，容易创造增量需求 [36] 强化研发与供应链，提高爆品率 - 公司产品研发部门由朱明星先生领导，持续调研预判消费者口味喜好变化，2024年针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个 [37] - 2025年以来研发机制强化，上新频率显著提高，每月有5 - 8款新品，推出的果蔬系列等产品反响不错，爆品率提高 [38] - 公司加快智能奶茶机研发及门店应用，健全新品研发数字化能力，强化供应链中台建设，订货流程持续优化提效 [37] - 截至2024年，公司综合性冷链仓储及配送网络包括24个多温仓库，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上配送服务，2024年底水果统一配送覆盖门店总数的71.7%，原叶茶生产基地投产 [39] 收入回暖与主动控费，公司业绩有望底部反转 2024年业绩筑底，2025年有望反转 - 2024年公司业绩承压，收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49% [40] - 2024年底公司总门店数8395家/同比 + 8%，但单店收入同比 - 25%，毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct，研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [40][41][43] 低基数、加快推新、外卖大战提振单店收入 - 2025年低基数、加快推新、外卖大战驱动同店增长，测算得外卖大战对全年同店收入拉动8% [50] - 测算单店模型盈利弹性，即使加盟商毛利率下降，受益于单店收入提升带来的经营杠杆，加盟商盈利能力和回本周期仍得到优化 [53] 门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 - 2025年4月以来门店数量企稳回升，截至6月7日，茶百道门店数量YTD净增91家，4月初至6月初净增233家，随着外卖大战提振单店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速开店 [57] - 下沉市场开店空间广阔，公司拟对二线及以下线级城市进行门店加密，按新一线城市门店密度为基准计算开店空间约1.2万家 [60] - 公司拓展海外新兴市场，将韩国、泰国、澳大利亚作为出海首站，截至2024年底在多个国家和地区开设门店，并搭建海外供应链和运营体系 [61][62]

豫商企业现象级表现 - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来被称为河南"三头象"，成为消费领域现象级企业[1] - 泡泡玛特旗下IP拉布布(Labubu)成为全球潮流新宠，公司构建千亿潮玩帝国[2] - 蜜雪集团全球现制饮品门店数第一，市值突破2000亿港元[3] - 胖东来凭借独特经营模式成为业内模仿对象，被喻为"6A级景区"[4] 豫商经营哲学 - 豫商善于结合儒家中庸与商业长期主义，在细分领域建立核心竞争力[5] - 从火腿肠到辣条等寻常品类，豫商企业通过数十年深耕成为行业龙头[6] - 务实经营哲学体现为精准定位和细致运营，构建行业壁垒[7] 义利合一的企业文化 - 河南矿山起重机创始人崔培军因高额年终奖和员工福利获评"最爱发钱"老板[8] - 胖东来实施利润共享机制，员工月均收入超9000元并享受高福利[8] - "心好一切都好"理念体现让渡利益、共享价值的商业逻辑[9] 创新驱动增长 - 泡泡玛特初期经历亏损，通过创新营销实现海外收入同比增480%（2025Q1）[11] - Labubu IP全球风靡带动泡泡玛特股价飙升，创始人王宁成为河南首富[11] - 锅圈食汇、多氟多等新一代豫商企业在细分市场快速崛起[13][14] 行业影响 - 豫商企业从实体零售起步，将玩具、超市、奶茶等传统生意做到极致[6] - 创新路径体现为不循规蹈矩，在火锅食材、氟材料等新兴领域突破[13][14] - 商业版图扩张显示从中国走向全球的市场潜力[11]

蜜雪冰城成长性分析 核心观点 - 蜜雪冰城的成长性可从主品牌国内剩余空间、咖啡品牌幸运咖的拓展潜力两个维度评估，国内茶饮市场接近饱和，而咖啡业务面临产品力不足的挑战 [2][4][44] - 现制饮品行业占比从2019年24%提升至当前40%，预计2028年达50%，蜜雪通过低价策略加速替代包装饮品 [8] - 主品牌国内开店空间中性测算为5.7-6.1万家（当前3.8万家），乡镇市场是新增量但空间有限 [14][23][26] - 幸运咖面临低线需求不足与高线竞争力弱的双重困境，预计开店上限9400家（当前4000家），扩张难度显著高于主品牌 [32][38][41] 现制饮品行业趋势 - **替代包装饮品**：现制饮品凭借新鲜健康、社交属性及价格趋近包装饮品（蜜雪均价4-7元），份额从2019年24%升至当前40% [8] - **竞争格局变化**：2024年行业门店总数净减少1.6万家，头部品牌通过降价（产品均价从15-20元降至10-15元）和加盟补贴加速淘汰中小品牌 [19][20] 蜜雪冰城主品牌国内空间 - **测算逻辑**：以郑州密度（每10万人6.18家店）为上限，中性假设其他地区达郑州65%-70%，对应全国开店空间5.7-6.1万家 [13][14] - **增量来源**： - **市占率提升**：2024年闭店率仅3.1%（行业达双位数），通过价格战抢占中小品牌退出后的优质点位 [21] - **乡镇下沉**：覆盖4900个乡镇（2024年新增2000家），目标1万个符合条件的乡镇（常住人口4万+，年轻群体占比15%+），剩余空间5000-6000家 [23][26] - **单店模型**：乡镇店经营利润率21.1%高于城市店15.2%，但月收入仅9万元（城市店14.2万元） [25] 幸运咖业务现状与挑战 - **扩张困境**： - **区域集中**：70%门店位于三线及以下城市，河南及周边省份占比超80%，高线城市渗透不足 [32][35] - **产品力薄弱**：咖啡豆品质一般导致口感寡淡，高线城市消费者接受度低，低线城市偏好茶饮分流 [37][38] - **单店经济性**：月收入7万元（蜜雪60%），经营利润率低8-10pct，加盟商回本周期超2年 [39] - **开店空间**：中性假设密度达郑州40%，对应上限9400家，但下沉市场竞争加剧（瑞幸、库迪加速渗透） [41] 竞争动态 - **行业价格战**：头部品牌普遍降低加盟费（如古茗首年0加盟费、茶百道减免4-18万元）并压价，加速行业洗牌 [19] - **蜜雪优势**：自建供应链支撑低价策略，2024年乡镇门店打出"收麦子喝蜜雪"营销强化下沉心智 [23]

价格调整与渠道策略 - 公司对星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类数十款产品进行调价，大杯星冰乐价格区间从34-41元调整至29-41元，冰摇茶从29-37元下调至26-32元，茶拿铁从35-39元调整为29-39元 [1] - 部分高端产品如两款非咖星冰乐维持41元原价未降价，整体降价幅度较市场预期保守，大杯最低价为26元而非网传23元 [1] - 多渠道价格差异显著，双杯草莓芝心爆珠星冰乐在官方小程序售价82元未调价，而抖音团购价59.8元（7.3折）、京东外卖价低至46.5元（5.7折），反映渠道策略不协调 [1][18] 财务表现与经营效率 - 2025财年Q2全球营收88亿美元（固定汇率同比+3%），但可比门店销售额下滑1%，门店净增长7%与单店效率下滑形成分化 [5] - GAAP营业利润率骤降590个基点至6.9%，主因运营去杠杆化、人力成本增加及1.162亿美元重组费用，GAAP每股收益暴跌50%至0.34美元 [5][7] - 中国区营收7.397亿美元（同比+5%），完全由9%门店扩张驱动，国际分部营业利润率从13.3%收缩至11.6%，显著低于霸王茶姬24.2%的水平 [9] 市场战略与竞争环境 - 调价是公司发力非咖啡饮品市场的举措，旨在构建"上午咖啡，下午茶饮"全时段消费场景，但面临本土茶饮品牌直接竞争与客单价下行压力 [3] - 中国区同店销售额止跌（同比0%），交易量增长4%但客单价连续下滑（本季-4%，上年同期-8%），管理层此前已隐含降价意愿 [11][12][13] - 公司加速本土化创新，推出"真味无糖"体系、京东外卖接入、联名新品等，但现制饮品市场价格战激烈（库迪美式5.9元、蜜雪冰城双杯3.9元、瑞幸锚定9.9元），星巴克调价策略相对保守 [14][16] 品牌定位与运营挑战 - "Back to Starbucks"战略转型聚焦客流重振，中国团队通过产品创新、精准定价及本土化营销提升品牌影响力 [14] - 核心优势在于消费体验而非价格，但温和调价策略可能难以刺激订单增长，同时加剧客单价压力，导致同店销售额影响存在不确定性 [20]

新消费趋势 - 以"悦己"为核心的新消费企业崛起，休闲方式包括奶茶、零食铺子和网红餐厅打卡 [1] - 鹏华港股通消费主题ETF(港股消费50ETF)正在发行，追踪国证港股通消费主题指数 [1] - 国证港股通消费主题指数中食品饮料权重占比28.5%排名第一，饮料乳品和酒店餐饮权重位列前五 [1] - 成分股包括连锁茶饮、人气火锅和零食龙头等知名企业 [1] 行业增长潜力 - 现制饮品行业仍有较大成长空间，2023年中国现制饮品人均年消费量约22杯，远低于美国的323杯、英国的225杯和日本的172杯 [2] - 咖啡消费受中高线城市青睐，本土化创新推动低线市场渗透 [2] - 中式零食浪潮兴起，休闲蔬菜、豆干和肉制品增速快，符合本土饮食习惯 [2] - 优质头部企业有能力打造中式爆款零食 [2] 资本市场关注点 - 内需消费战略价值凸显，港股消费50ETF拟任基金经理认为关税冲突凸显中国消费市场内生动力 [3] - 国内消费提振政策加码，叠加新模式、新形态和新热点涌现，消费板块持续向好 [3]

行业现状与核心命题 - 现制饮品行业已进入"万店规模"竞争阶段，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌集中上市 [1] - 现制饮品渗透率达58%，与三年前持平，行业从增量竞争转向存量精耕 [1][3] - 核心挑战：增量红利减退背景下，如何持续获取优质客源成为品牌关键命题 [1] 市场份额扩张法则 - 渗透率与市场份额呈强正相关，品牌扩张需遵循"渗透率为王"原则 [1] - 新生品牌需通过差异化定位抢占渠道触点实现破圈 [1] - 头部品牌需构建"渗透率+复购率"双引擎，蜜雪冰城、霸王茶姬等已形成马太效应 [1] 现制饮品vs包装饮品 - 现制饮品前三品牌渗透率显著低于包装饮品前三品牌，但复购率相当 [2] - 现制饮品核心瓶颈在于消费者触达能力不足 [2] 三大黄金客群策略 重度消费者 - 贡献61%行业价值，36%重度消费者未购买新品牌A，需破解品牌认知度、价格敏感度等障碍 [4] O2O渠道消费者 - O2O渠道可为品牌带来28%的渗透率增量，需通过数字化积累优化营销策略 [6] 潜力人群 - 都市蓝领（25-49岁）和小镇熟龄（45-49岁）渗透率较低，社交分享场景可带来39%增量 [10][15] 持续增长三大支撑 - 消费者资产诊断实现精细化运营 [11] - 全场景需求空间机会点扫描 [11] - 即时零售推动数字化转型，重塑价值链体系 [11] 数据方法论 - 研究覆盖1-5线城市15-49岁消费者，追踪食品饮料全渠道购买行为 [17] - 现制饮品包含茶饮/咖啡/酸奶/果汁，包装饮品包含碳酸饮料/即饮茶等 [17][4] 注：数据来源消费者指数(Worldpanel)家外样组，统计周期为52周滚动数据 [1][17]

公司表现 - 蜜雪集团（02097 HK）年内股价累计上涨85%，6月4日报617 5港元/股续刷上市新高[2] - 公司2024年营收248 29亿元，同比增长22 3%（2023年203亿元）[2] - 2024年毛利80 6亿元（同比增长34 4%），毛利率32 5%（提升3个百分点）[3] - 年内利润44 54亿元，同比增长39 8%（2023年31 87亿元）[3] 市场定位与商业模式 - 聚焦高质平价现制饮品，拥有"蜜雪冰城"茶饮和"幸运咖"咖啡品牌[2] - 采用"原料采购→生产→配送→门店"全链条闭环模式，自建工厂、仓储物流和数字化系统[2] - 通过5-10元价格带产品（如2元冰淇淋、4元柠檬水）实现错位竞争，覆盖三四线及乡镇市场[2] - 加盟模式占比99%，98%收入来自向加盟店销售食品设备，仅2%来自加盟费[3] 门店网络 - 截至2024年底全球门店46，479家（中国内地41，584家+海外4，895家）[3][5] - 中国内地门店57 4%分布在三线及以下城市[3] - 2024年海外门店增速降至13%（2023年为141%），新增564家[3][6] - 已超越星巴克成为全球门店数量最多的现制饮品公司[3] 国际化战略 - 海外布局覆盖11个国家，在4国建立本土化仓储体系[7] - 计划在东南亚建设多功能供应链中心（含生产/研发/培训功能）[7] - 公司调整国际化策略，从追求数量转向提升运营质量[6] - 面临原材料运输成本高、时效性等供应链挑战[7] 行业地位 - 胡润全球独角兽榜估值670亿元，排名第62位[2] - 拥有中国现制饮品行业最大规模端到端供应链体系[6] - 生产端覆盖糖/奶/茶/咖/果/粮/料等全品类原材料[6]

农业交流与合作 - 来自美国15个州16所高校的22名农学专业学生访问中国农业大省河南，深入田间地头、参观高校农学专业、走访食品加工企业 [1] - 河南现代农业研究开发基地展示了农作物育种、高产高效栽培、精准农业等方面成果 [1] - 美国学生对中国农业实践表示赞赏，认为中美农业运作模式和研究方式不同但可实现互补合作 [2] 农业技术与工程 - 南水北调中线穿黄工程是标志性工程，通过两条内径7米的隧洞从黄河河床下穿过 [1] - 美国学生对中国水资源调配工程展现出的创新精神和高效执行力表示惊叹 [2] 农产品与品牌发展 - 蜜雪冰城门店数量已居全球现制饮品企业首位，构筑了"从农田到餐桌"的产业链布局 [2] - 蜜雪冰城计划在美国开设门店，引发美国学生的强烈兴趣 [2] - 美国学生对中国特色品牌与美国当地原料结合的可能性表示期待 [2] 中美青年交流 - 中方计划未来5年邀请5万名美国青少年来华交流学习，目前已实现1万余名美国青少年赴华交流 [2] - 中美关系的基础在民间，未来在青年 [2]