报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业各细分领域有不同发展态势和投资机会，如造纸浆价企稳纸价有望回暖，出口叙事积极，新型烟草产品上市有进展且 2024 年表现靓丽等，各领域均给出了相关关注标的 [2][3][4][5] 各细分行业总结 造纸 - 截至 5 月 15 日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给和中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪缓和，但下游需求有压力，预计短期浆价维持低位震荡 [2] - 纸价方面，下游采购以刚需为主，文化纸/白卡纸/包装纸价格延续承压，预计 5 - 6 月纸企成本压力提升，纸价或将筑底，部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，箱板/瓦楞市场或率先复苏 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 本周美国关税下降，但需求波动和关税谈判仍高度不确定，预计前期停滞订单 5 - 6 月有望短期集中发货，多数海外客户或沿用 4 月前谈判价格 [2] - 部分个股依托供应链全球布局、结构成长，业绩保持韧性，股价已反弹至 4 月关税前高、估值相较于 24 年仍略有折价，预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的为布局重点，若关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑 [2] - 沃尔玛 Q1 收入同比+2.5%，预计 Q2 收入同比+3.5% - 4.5%，预计 Q2 价格相较以往提升且自身成本压力 4 月末显现（5 月加速提升）；YETI Q1 收入同比+3%，杯壶同比 - 4%，美国/非美收入同比分别 - 2%/+22% [2] - 关注全球布局领先、中长期份额提升逻辑强化的匠心家居等，以及短期业绩压力缓解的嘉益股份等 [2] 新型烟草 - 日本 GLO 官网 5 月 12 日显示 GLO HILO 上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在 6 月 9 日，预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化 [2] - 2024 年卷烟/HNB/换弹电子烟/一次性电子烟/尼古丁袋销售额同比分别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，销量同比分别 - 1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%，卷烟承压，HNB/尼古丁袋量价齐升，一次性增速回落，换弹稳健增长 [2][3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技 [3] 家居 - 敏华控股 FY25H2 收入/归母净利润同比 - 9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26 计划多渠道并举发力，强化品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25 北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，预计墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定 [3] - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3] 消费 - 布鲁可加入恒生综指将在 6 月 9 号生效当天同步进入港股通，入通后流动性有望大幅提升，后续跟踪高端手办线及待推出新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且 26 年业绩预期有望逐步清晰 [3] - 卡游 25H1 出海提速，多款新品英文版陆续推出 [3] - 618 于 5 月 13 日开启预售，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清 top20 榜单，Babycare 位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五，麦富迪超级宠物商店 5.16 开始开放，顽皮品牌推出新品，高端化稳步推行 [3] - 建议关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 包装 - 裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、信心有望进一步增强，永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展 [3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 两轮车 - 5 月 15 日，九号公司旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破 700 万台，预计在品牌破圈及产品推新支撑下保持靓丽增长 [3] - 小牛电动全明星电摩 5.13 首发，3 款新品首发 5 小时全渠道销售额破 1 亿元，全网销量破 1.03 万台，高端电摩销售势头亮眼 [3] - 比亚迪举办电动两轮车、三轮车电池全球上市发布会，正式进入对应锂电池市场，有望进一步推动电池技术发展 [3][4] - 建议关注科技引领的九号公司，综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技 [4] 黄金珠宝 - 潮宏基联合费加罗发布《2025/26 彩金珠宝潮流趋势》，老凤祥天猫官方旗舰店开业后启动大型推广活动，圣斗士星矢联名系列推荐靠前 [4] - 近期市场担忧老铺黄金动销受金价下跌影响，但预计 4 月以来动销受影响有限，且增速仍在全年预期参考线上，其他公司如潮宏基等保持良好增长势头，周五沪金止跌，精品金饰相关个股涨幅突出系基本面支撑，“520”将至，预计精品金饰有望实现靓丽增长 [4] - 建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [4] 跨境电商 - 关税下降为跨境电商卖家提供过渡窗口期，可加大海外仓备货，但供应链全球化布局仍是必由之路 [4] - 预计致欧科技 4 月销售增速有所放缓，或因产品及渠道结构调整和提价影响短期需求，产品均价或提高双位数左右，预计安克创新等旗下品牌或已采取提价策略，短期动销增速或有所承压，海外仓备货节奏或对 25Q2 营运指标带来一定短期影响 [4] - 建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP 零售 - 泡泡玛特首家臻藏店预计 5 月 24 日落地成都 SKP，届时 MEGA SPACE MOLLY 400%引擎同步上线，臻藏店以潮流收藏玩具为载体，聚焦潮流、艺术与 IP 内容，或将进一步聚集泡泡玛特 MEGA 收藏家及高粘性粉丝 [4] - 新品层面，Baby Molly 系列手办等将于 5 月 22 日线上发售，其中可动人偶可进行头部拆卸及换装操作，可玩性更高 [4] - WAKUKU 狐狐兔兔捣蛋日记系列于 5 月 17 日在名创上海、南京两大主题店首发，其余 MINISO LAND 门店同步发售，预计为名创优品线下门店带来新一波密集流量 [4] - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王全资子公司计划以自有资金增资 5000 万元，参与汉桑科技首次公开发行股票战略配售，汉桑科技专注于音频技术及相关智能产品开发制造，具备成熟音频系统解决方案和 ODM 服务能力，孩子王希望通过此次投资合作提升自身线下用户体验和线上服务生态，展现其科技驱动、服务转型业务的决心 [4][5] - 建议关注母婴童赛道龙头孩子王等 [5] 美护 - 5 月 13 日晚 8 点起，天猫 618 大促拉开帷幕，国货品牌整体表现亮眼，预售前三名中涵盖两大国货品牌，其中珀莱雅稳居首位，可复美预售第三，TOP20 榜单中的国货美妆品牌还有薇诺娜等，毛戈平强势上榜，位列预售第 11 名，其近期上市的 “闻道东方”系列香氛产品备受市场关注 [5] - 据蝉妈妈数据，珀莱雅/可复美/毛戈平 5 月 1 日至 16 日抖音销售额同比增长 44%/126%/116%，认为国货美妆已占据一定消费者心智，新锐品牌及功效护肤需求持续成长 [5] - 建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物 [5] 电商 - 汇通达网络“千橙云”行业垂直大模型及多款 Agent 亮相大会，可通过智能选品、营销等全场景工具助力零售客户提升经营效率，尤其聚焦下沉市场与私域流量转化，后续将在选品、地推、客服等环节落地应用，赋能更多下沉市场零售商家，认为公司将多年积累的零售市场运营服务能力进一步向行业上下游开放，后续或将成为具备高效匹配力的综合性智慧供应链平台 [5] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络 [5] 电工照明 - 公牛集团 25 年继续重点发力智能照明、国际化业务，围绕“健康 + 智能”定位加大照明产品及全屋生态产品推广，本周推出小晴空大路灯、AI 语音智能开关·AG 玻璃系列产品；国际化则推动全品类出海，加强全球优质客户合作 [5] - 欧普照明成为第 19 届威尼斯国际建筑双年展中国馆独家灯光合作伙伴，并以东方设计哲学与 SDL 智慧光谱技术呈现灯光艺术装置《一把油纸伞》，彰显品牌全球声誉 [5] - 建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 4 月因关税影响行业暂停发货，预计巨星科技已部分恢复对美出货以满足客户下半年圣诞节等节日备货需求 [5] - 泉峰控股拥有北美库存支撑市场销售，由于关税不确定性尚存，下游客户仍需考虑订单节奏，全年收入表现需关注海外存货水平及东南亚等地出货情况，行业产能转移仍是大方向，巨星科技加速转移，预计泉峰控股年底越南产能也能覆盖大部分对美出口 [5] - 工具板块仍有不确定性但经营预期有所修复，积极变化主要在中国直接对美出口业务，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：思摩尔国际、英美烟草、菲莫国际、日烟 - 行业：新型烟草行业 纪要提到的核心观点和论据 思摩尔国际股价异动原因 - 英美烟草二代产品 Hilo 在日本发布引发市场积极预期，其新品发布倒计时推动股价上涨[2] - 出口链对等关税影响减弱，公司主要通过东南亚工厂出口，且东南亚有 10%基础关税豁免，大部分由客户承担，对公司估值有修复作用[1][2] 思摩尔国际业务表现 - 电子烟和大麻雾化器具业务稳定，虽受美国对等关税政策有压力，但通过东南亚工厂出口实际影响有限，计划三季度末将国内大麻雾化器具生产转移到海外基地以减少关税影响，整体业务有韧性，前景乐观[1][4] 英美烟草新产品 Hilo 对思摩尔国际业绩影响 - 2025 年中期进入市场，短期内对业绩贡献有限，但长期市场潜力大，一代产品年销 200 亿支，新一代产品力提升有望推动销售增长，HMT 赛道成长性好，用户主要来自传统卷烟用户，渗透率提升空间大，长期将带来显著业绩增长[5] 思摩尔国际未来发展方向和投资前景 - 发展方向：继续专注电子烟及相关领域，拓展自有品牌和医疗等新业务，传统主业走出困境，监管环境向好，大公司受益于行业整合规范对其是利好[1][6] - 投资前景：管理层信心强，熊总增持股份，市值激励预案显示未来市值空间大，达 700 多亿支销量目标将提升利润弹性，投资潜力大[7] 新品 Glo Halo 相关情况 - 与 Glo Hyper 相比：加热时间从 15 秒缩短至 5 秒，优化消费者使用体验，更符合用户需求，成为更具吸引力的新一代加热不燃烧产品，有望提升市场渗透率[1][8] - 消费者使用体验优化：等待时间减少 2/3，加热温度统一为 370 度香气释放更好，一体机重量约 74 克比旧款轻 20%，提升便捷性[9] - 烟弹结构和加热技术改进：采用针状加热技术，加热均匀性改善，烟弹内部烟草排列与技术匹配为条状结构，减少外圈焦糊感和异味感，解决积碳问题，延长设备使用寿命并保持口感[3][10] - 与 IQOS 对比：单次抽吸口感和长期稳定性明显改善，整体口感接近 IQOS 水平，但风味细节待优化，在日本市场有望快速验证市场表现[11] - 日本市场推广：日本是 HNB 渗透率最高市场，渗透率接近 50%，消费者教育和渠道渗透完善，参考初代产品推广节奏，因有成熟渠道且是重磅新款，预计推广速度更快[3][12][13] - 定价策略：烟弹零售价格约 580 日元，与 IQOS 主流产品 Tera 价格一致，定位高端市场与 IQOS 竞争[14] 日本市场新型烟草产品价格对比 - Glo Hyper 和日烟 Pro 零售端单价约 400 日元，最新 Loqino 产品单价 580 日元，对标 IQOS，是英美烟草布局中高端 HNB 业务重要抓手[15] 美国市场新型烟草产品推广情况 - 菲莫国际推动 IQOS 产品，2024 年 10 月发起活动介绍产品，2025 年 3 月在德州推出设备售价约 60 美元，烟弹售价 8 美元比传统卷烟万宝路低约 20%，2025 年 5 月在佛罗里达州销售 ICAD 产品，IQOS 被美国 FDA 认证为低风险烟草产品，德州奥斯汀试点报名消费者超 5000 名，预计 2030 年占美国卷烟和 HNB 市场份额 10%左右，计划 2025 年下半年通过美国联邦层面 PMTA 审核[16][17] 英美烟草与菲莫国际竞争情况 - 卷烟规模相近，每年销量均超 5000 亿支，但英美烟草在 HNB 方面仅占 15%市场份额，因过去产品战略导向及研发投入不足，美国市场打开，新型 HNB 产品加速全球推广，思摩尔国际凭借优势进入高附加值环节[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 日本市场是验证 HNB 产品力的重要途径，711、全家便利店等都有相关产品销售[12] - 佛罗里达州代托纳海滩地区因文化与产业兼具多元结构，被认为是理想布局区域[16]

公司业绩说明会概况 - 2025年5月13日15:00 - 17:00采用网络远程方式举办2024年年度报告网上业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事/总经理侯旭东等多位公司人员 [1] 营收与净利润下滑应对措施 - 坚持科技创新引领，提升细分领域专业化服务能力，优化调整国内外业务产业结构，加快转型升级 [1] - 深耕精品纸包装、新材料、新型烟草三大产业，构建差异化竞争壁垒，强化全球市场战略地位 [1] 海外市场新型烟草业务规划 - 基于自身优势和发展战略，考虑全球市场趋势和当地法律法规，审慎有序推进全球市场拓展 [2] - 深入分析潜力市场特征和消费者偏好，发掘发展机会 [2] 高端包装市场策略 - 在包装行业有显著竞争力，长期服务中高端客户 [3] - 持续精准预判市场趋势，增强研发设计能力，优化生产工艺，扩大中高端市场份额 [3] 彩盒包装业务下滑原因及对策 - 因市场需求变动和客户订单减少，业务下滑 [4] - 调整业务战略，加强新产品研发和市场拓展，强化与客户沟通，提供定制化服务，优化内部管理流程 [4] 新型烟草制品业务规划 - 构建多元化发展格局，围绕三个体系打造多极增长引擎 [5] - 按既定计划和市场实际情况推进业务，合法合规提升经营业绩 [5] 电子材料业务规划 - 以复合集流体业务为核心方向，攻克技术壁垒和精细化控制，推动业务高质量发展 [5] - 劲嘉聚能的复合铜箔及铝箔项目处于产线效能提升和产品性能优化阶段，推进产品认证和客户引入 [5] 业务拓展方向 - 目标是推动公司向高端制造业转型升级 [5] - 优先考虑国家及地方支持鼓励的行业，审慎挑选合作伙伴或标的进行合作 [5] 亏损子公司处理 - 考虑整体发展战略和区域规划，优化调整子公司业务和股权结构 [6] - 分析亏损子公司情况，制定针对性改进方案，必要时进行业务整合或引入战略投资者 [6] - 加强内部管理，提高运营效率，确保资源有效利用 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [1][2] 各行业总结 造纸 - 海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡；芬林就纸浆厂和锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂将临时停产，Arauco智利纸浆厂发生火灾；后续浆价或低位平稳震荡，纸企成本4 - 5月维持低位，6 - 7月小幅上扬、Q3重返低成本区间；关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 关税一波三折，中美首次“破冰”；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰访问瑞士与美国财政部长会谈，此次会面有“破冰”意义；海外客户态度分化，龙头公司海外产能多数未承担额外关税；4月我国出口金额同比+8.1%，对美-21.0%、对东盟+20.8%，产能加速转移致原材料/半成品出口需求激增；关注海外布局充分的匠心家居等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份等，美国占比有限的浙江自然等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份等 [3] 新型烟草 - 日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB；2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），新型烟草收入266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%），烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%；拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统；关注思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技 [3] 家居 - 4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖；3月以来国补步入常态化，315活动前端回暖，预计4月订单延续较快增长；伴随24年基数走低，预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长；关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3][4] 消费 - 布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著；布鲁可发布变形金刚新品，卡游推出新世纪福音战士卡牌，预计4月润本整体收入同比+30%，5月1 - 9日润本抖音GMV同比+37%；关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [4] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健；裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献；关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [4] 两轮车 - Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布；预计25Q2终端销售延续良好景气度；九号公司5月8日推出多款新品；关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [4] 黄金珠宝 - 老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店；老铺黄金拟配售新股募资金额约27.2亿港元，80%用于核心业务发展；潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，子品牌新开店10家；预计近期金价大幅波动或阻碍消费者观望情绪消化；关注品牌价值持续凸显的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生等 [4] 跨境电商 - 部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压；安克创新等头部跨境卖家或提价应对；4月多数跨境卖家销售增速放缓，部分品牌仍保持靓丽增长；超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率；关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [4][5] IP零售 - 泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好；泡泡玛特新品引发全球抢购热潮，5月密集上新；名创优品发起全球潮玩供应商招募令；商务部发布政策培育新型消费；关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长；孩子王自营优选小店三店齐开，未来将增加高线城市布局密度；好孩子国际25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）；关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [5] 美护 - 毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量；毛戈平5月8日发售联名香氛系列产品；4月美妆品牌抖音GMV表现分化；关注毛戈平、丸美生物 [5][6] 电工照明 - 公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈；公牛集团春季家装节推广新品，推进“全屋健康照明”战略，B端新能源业务持续拓展；工具板块面临关税政策影响，关注中美经贸会谈，美国纽约州推进电动园林设备退款法案；关注公牛集团、欧普照明，左侧关注巨星科技 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 4月我国整体出口保持韧性，对美出口下滑但转出口效应明显；25Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，关注新品上市进展催化；持续推荐新消费景气个护和潮玩赛道，布鲁可5月上新多款产品丰富IP矩阵 [2] - 随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望持续回升，目前大部分公司估值处于历史低位，持续关注板块配置机会 [6] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技；废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [6] - 预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台，后三个季度预计陆续会有新品上市，相关公司建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜 [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份；建议关注文创龙头晨光股份、拼搭玩具龙头布鲁可 [6][8] - 短期美国对东南亚高额关税暂缓90天执行，拉动转出口效应，具备完善海外产能布局的企业有望受益；且长期看轻工行业产能向美国转移难度大，有全球化生产能力的企业仍具竞争力 [8] - 国补政策对不同价格段智能手机均有推动作用，持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势 [8] - 随着国际烟草龙头HNB产品在美国FDA审批推进，有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；建议关注新型烟草龙头思摩尔国际 [8] - 在国内消费政策提振下，服装消费有望延续稳步改善趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数上涨3.02%，沪深300指数上涨2.00%；细分板块中文娱用品指数+3.91%，家居用品指数+3.30%，包装印刷指数+2.91%，造纸指数+2.17% [17] - 截止2025年5月9日过去一周，轻工制造板块中麒盛科技、亚振家居、四通股份、山东华鹏、海顺新材分别上涨46.45%、21.57%、16.33%、13.95%、11.10% [23] - 纺织服饰板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数+3.47%，沪深300指数+2.00%；细分板块中纺织制造指数+5.39%，服装家纺指数+2.72%，饰品指数+2.67% [27] - 截止2025年5月9日过去一周，纺织服装板块中真爱美家、森马服饰、洪兴股份、梦洁股份、萃华珠宝分别上涨27.21%、21.48%、20.27%、18.96%、18.86% [34] 家居 - 地产方面，3月住宅竣工面积同比-8.1%；1 - 3月全国商品住宅销售面积累计同比-2.0%，环比1 - 2月增速+1.4pct；1 - 3月住宅新开工面积累计同比-23.9%，环比1 - 2月增速+5pct；4月样本城市二手房住宅成交面积同比+15.04%，相比3月增速-21.4pct [36] - 3月家具零售额增速亮眼，限额以上企业家具类零售额同比+29.5%；建材家居卖场销售额3月同比+6.97%，相比2月增速-8.66pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 3月累计同比-2.2%，相比2月增速+0.5pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8%，相比3月增速-14.9pct [45] - 人造板方面，3月人造板制品PPI同比-3.7%；截至2025年5月9日，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+3.6%、持平、-1.1%；五金原料铜价环比+0.7%；截止5月9日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别-1.4%、-0.5% [49] 造纸包装 - 纸价方面，截至2025年5月9日，双胶纸价格5250元/吨（-56.3元/吨），铜版纸价格5590元/吨（-60元/吨）；白卡纸价格4070元/吨（-80元/吨）；箱板纸价格3506.6元/吨（+2.4元/吨），瓦楞纸价格2514.38元/吨（+4.38元/吨） [55] - 成本方面，截至2025年5月9日过去一周，废纸价格持平；A00铝价格19665元/吨（-341.67元/吨），镀锡卷天津富仁价格5637.5元/吨（-12.5元/吨）；纸浆期货价格为5121.5元/吨（下降92.5元/吨）；截至2025年5月8日，智利明星阔叶浆560美元/吨，智利银星针叶浆价格为770美元/吨 [62] - 1 - 3月造纸及纸制品业营业收入累计同比-1.4%，增速较1 - 2月+0.5pct；1 - 3月累计销售利润率2.7%，同比-0.55pct，环比+2.1pct [69] - 1 - 3月造纸行业整体固定资产投资累计同比+11.9%；3月造纸行业工业增加值同比+3.6%；3月当月机制纸及纸板产量同比+3.6%，日均产量同比+5.08% [74] - 4月青岛港纸浆库存1358千吨，同比+17.58%，环比3月-5.37%，常熟港纸浆库存450千吨，同比-23.21%，环比3月-6.81%；3月欧洲本色浆库存天数31天，环比2月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比2月持平；3月白卡纸社会库存为153万吨，环比2月+1万吨；双胶纸社会库存121万吨，环比2月+3万吨 [79] - 4月纸浆进口数量289万吨，同比-10.16%，环比-10.99%；3月双胶纸进口量同比+19.16%，环比-8.19%；出口量同比-15.84%，环比+0.30%；3月箱板纸进口量31.37万吨，同比-14.0%，环比+8.4%；瓦楞纸进口量25.86万吨，同比-28.6%，环比+6.9% [87] - 1 - 3月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 2月+2.2pct；1 - 3月累计销售利润率4.2%，同比-0.28pct，环比+0.39pct [98] - 3月规模以上快递业务量166.6亿件，同比+20.3%，增速环比-38.5pct；3月限额以上烟酒类企业零售额当月同比8.5%；限额以上饮料类企业零售额3月当月同比+4.4% [100] - 烟草制品业1 - 3月营业收入累计同比+2.9%，增速环比1 - 2月-1.6pct；1 - 3月累计销售利润率15.1%，同比-0.19pct；酒、饮料和精制茶制造业1 - 3月收入累计同比+2.0%，增速环比1 - 2月+1.0pct；1 - 3月销售利润率19.1%，同比-0.86pct [103][106] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比+1.53%，增速环比上年四季度-0.84pct；2月中国智能手机出货量1860.6万部，同比+32.5%、环比-24.08% [115] 文娱用品 - 1 - 3月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+0.8%，增速环比1 - 2月+2.9pct；1 - 3月累计销售利润率3.2%，同比-0.5%，环比1 - 2月-0.4pct [122] - 3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+26.2%；3月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+1.8% [124][125] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [127][131]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入、持续推新，提出宏大无烟目标并加速产品迭代与矩阵扩张 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15][17] - 核心烟草龙头转型、核心消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草发展趋势 - 2024年菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草新型烟草收入增长15.0%、2.5%、21.1%、24.2%，占比分别为37.8%、13.3%、3.1%、4.0%，较2021年同比分别+8.8、+5.3、持平、+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 海外市场监管与产品变化 - 25Q1比利时、法国、英国先后生效禁止一次性小烟政策，美国FDA加速PMTA进程，海外合规市场复苏、一次性小烟下滑 [3][12] - 思摩尔国际助力战略客户提交带年龄认证技术的口味型电子烟，引领行业发展 [3][12] 国内供应商情况 思摩尔国际 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），25Q1全面收益总额2.08亿元（同比-32.9%），预计Q1收入平稳、利润承压 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿港元（同比+48.4%），收入稳健、盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新，加速收并购进程，成长动能充沛 [4][16] 盈趣科技 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫，构建垂直一体化业务体系，新型烟草业务24Q4现拐点，有望提升份额 [5][17]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入并推新，2024年菲莫国际等四大烟草龙头新型烟草收入增长且占比提升，均提出宏大无烟目标，24年还加速产品迭代与扩张矩阵 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代，思摩尔国际助力提交带年龄认证技术的口味型电子烟 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15] - 核心烟草龙头转型、消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 四大烟草龙头新型烟草情况 - 2024年菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%，较2021年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 思摩尔国际情况 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%） [4][15] - 预计Q1收入端平稳，利润承压因费用投入增加、税率基数变化 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港情况 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%） [4][16] - 收入稳健，通过优化产品&渠道结构、调整定价策略，盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代，有望加速优质标的收并购进程 [4][16] 盈趣科技情况 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫聚焦烟具制造，构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化业务体系 [5][17] - 预计24Q4新型烟草业务出现拐点，未来凭借制造能力和客户需求洞察有望提升份额 [5][17]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24A&25Q1情绪消费和优质国货成长凸显，子赛道收入端文娱个护最优、利润端包装稳定性最强 [7][8] - 复盘24Q4&25Q1，情绪消费类资产表现超额，部分优质国货成长势能好，传统消费赛道α资产有望筑底，下半年传统消费稳健白马或迎业绩拐点；展望25Q2和全年，首选新消费赛道优质资产，持续关注传统消费白马业绩拐点 [9] 各部分总结 24A&25Q1各板块业绩表现 - 家居：24A收入同比-0.28%、归母净利润同比-16.21%，24Q4收入同比-1.76%、归母净利润同比-41%，25Q1收入同比+3.79%、归母净利润同比+10.78%，24Q4 - 25Q1收入增速向好，软体平滑兑现、定制在25Q1改善较大 [9] - 造纸：24A板块收入同比-1.25%、归母净利润同比-136.6%，24Q4收入同比-8.2%、归母净利润同比-458.6%，25Q1收入同比-13.04%、归母净利润同比-91.72%，Q4纸价承压、浆成本高，Q1纸价略有修复，领用低价浆库存下利润略有改善 [9] - 包装：24A收入同比+2.55%、归母净利润同比-16.81%，24Q4收入同比+9.27%、归母净利润同比-188.98%，25Q1收入同比+9.2%、归母净利润同比+19.7%，下游需求稳健、竞争格局向好，龙头收入端兑现好，塑料包装受益油价下跌利润更优 [9] - 文娱用品：24A板块收入同比+7.64%，归母净利润同比-8.81%；24Q4板块收入同比+2.65%，归母净利润同比-6.92%；25Q4板块收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%，布局跨境电商的创源及转型谷子经济的广博表现较优，传统文具龙头晨光处于筑底阶段 [9] - 个护用品：24A板块收入同比+6.30%，归母净利润同比-4.71%，24Q4板块收入同比+10.51%，归母净利润同比+132.40%；25Q4板块收入同比+26.13%，归母净利润同比+12.94%，综合表现最优，百亚股份大超预期，登康、豪悦、依依等表现靓丽 [9] 24A&25Q1基金持股情况 - 25Q1轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91pct，单季度细分子板块有分化，造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额 [12] - 24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓领先 [15] 25年以来涨幅情况 - 涨幅排名前5的公司分别是泡泡玛特、唯科科技、德力股份、中宠股份、菲林格尔，潮玩、宠物为代表的情绪消费白马以及机器人概念个股涨幅领先 [19] 各细分行业情况 潮玩 - 赛道高景气、多业态繁荣，泡泡玛特新品火爆接力，24年实现收入130.4亿元/同比+106.9%，经调净利润34.03亿元/同比+185.9%，25Q1收入同增165 - 170%；布鲁可新品加速上新，24年收入22.4亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85亿元/同比+702.1%；卡游更新招股书，24年收入100.6亿元/同增277.8%，3年复合增速64%，经调净利润44.7亿元，3年复合增速78% [25][29] 宠物 - 内销国货趋势显著，外销关税不改成长。乖宝宠物自主品牌麦富迪和弗列加特24Q4 - 25Q1线上销售额同比增长，代工业务预期增长稳健；中宠股份自主品牌顽皮和领先销售增速良好，代工业务海外产能分布广可应对关税风险 [31][34] - 内销赛道景气延续，3月天猫、京东、抖音三大平台宠食合计增速23%，Q1综合看宠食线上合计增速18%，淡季相比旺季增长进一步提速 [35] - 国货龙头研发在产品侧持续兑现，格局集中趋势显著，关税影响有限，不改长期成长 [37] 新型烟草 - 思摩尔国际24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%），25Q1税后利润同比-43.4%，HNB业务潜力较大；菲莫国际24年无烟收入147亿美元（+14.2%），25Q1无烟收入同比增长20.4%，美国HNB市场即将打开；英美烟草24A新型烟草产品营收34.32亿英镑（同比+2.5%），THP收入9.21亿英镑（同比-7.6%），H2环比改善，GloHilo将在25H2进入日本市场 [46] 必选消费 - 25Q1价盘普遍企稳，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别+12%/ +13%/ +9%/ +12%/ +19%/ +8% [50] - 国货强势崛起，百亚股份、登康口腔、豪悦护理等国货品牌表现出色；传统消费龙头短期承压，晨光股份、公牛集团、明月镜片等积极培育潜力业务 [54]