爱马仕继承人尼古拉·皮埃什的资产纠纷案 - 爱马仕第五代继承人尼古拉·皮埃什（82岁）发现其价值约1000亿元人民币（超150亿美元）的股票不翼而飞，其名下仅剩60万欧元现金及约9600万欧元流动性差的投资[6][12][13] - 尼古拉指控其合作近30年的财务经理埃里克·弗雷蒙德通过其签署的空白合同及“股权管理授权书”，在20年间逐步将其爱马仕股权转为无记名股票并转移，导致资产流失[14] - 财务经理埃里克声称与尼古拉存在私人关系，所花资金为“情人礼物”，并透露尼古拉在2008年以均价87欧元/股将90%股份秘密售予LVMH集团，剩余10%于2013年售出[16][18] - 瑞士法院因尼古拉无法提供有效证据而判其败诉，法国警方则发现财务经理将出售股权的资金用于购买房产、基金、艺术品及空壳公司[14][15] - 财务经理埃里克在案件审理期间被火车撞死，警方判定为自杀，导致价值千亿的股权下落成谜[20][21] - 尼古拉因资产尽失，生活需亲戚接济，出行仅乘坐经济舱[7][21] LVMH集团与爱马仕的股权收购纠葛 - LVMH集团董事长贝尔纳·阿尔诺被尼古拉指控夺走其股份，此前LVMH在2010年被发现持有爱马仕超20%股份，后被法国监管机构判定为恶意收购并处以罚款[6][30] - 爱马仕家族为抵御LVMH收购，曾联合成立控股公司，但尼古拉因与家族成员关系不佳而拒绝加入，坚持个人持股，并被赶出爱马仕监理会[29][30] - LVMH集团在2014年被勒令将所持爱马仕股份分配给其股东，尼古拉声称其股权正是在此期间被财务经理出售给LVMH，但售股款项被侵占[30] 尼古拉与卡塔尔财团的违约纠纷 - 尼古拉团队于2025年2月与卡塔尔财团签约，承诺以150亿美元价格出售其持有的608万股爱马仕股票，但因无法交付股票而取消交易[31][32] - 卡塔尔财团随后在美国法院起诉尼古拉违约，要求其赔偿13亿美元（约91亿元人民币）[34] - 尼古拉律师回应称该交易系前财务经理操作，本人未参与，但面临巨额赔偿使其财务状况雪上加霜[33][35] 奢侈品行业整合与市场现状 - 奢侈品行业已完成高度整合，除爱马仕、香奈儿独立经营外，多数品牌已被大型集团收购[41] - LVMH集团为全球最大奢侈品集团，旗下拥有75个品牌，截至2025年9月市值约2320亿欧元，年营收超800亿欧元[41] - 普拉达集团以12.5亿欧元完成对范思哲的收购，集团总收入推至80亿欧元[40] - 2025年上半年，主要奢侈品集团业绩普遍下滑：LVMH营收下降4%，净利润下降22%；开云集团净利润大幅下挫46%；爱马仕净利润下降5.1%[43][44] - 贝恩公司报告指出，中国与美国两大核心奢侈品市场消费下滑，中国奢侈品消费预计2025年将收缩3%-5%，奢侈品消费者数量从2022年的4亿人降至2025年的约3.4亿人[44][47] 奢侈品消费趋势变化 - 传统“老钱”消费者转向购买更具保值能力的珠宝、黄金[45] - 年轻消费者偏好由“炫耀性消费”转向“体验式享受”，更愿意为旅游、运动等体验付费[46] - 奢侈品牌为获取流量尝试贴近大众，如香奈儿在纽约地铁举办发布会、Miu Miu以“At Work”为主题举办时装秀，但市场反响不佳[49][51][52]

人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任[1] - 公告次日（12月11日）港股开盘，公司股价直线拉升超2%[1] - 吴越年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬，聘期三年[2] 新任董事背景与关联 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并长期担任LVMH大中华区总裁[2] - 公司引入奢侈品高管早有迹象，创始人王宁曾表示在研究奢侈品（如LV）的稀缺性逻辑[3] - 今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP设计师推出联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄[3][4] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚曾为字节跳动战略投资部主管，其创办的黑蚁资本是泡泡玛特早期投资方[5] - 何愚于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持208.83万股公司股份[6] - 截至2025年12月10日收盘，泡泡玛特股价报190.4港元，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值达2556.96亿港元[6] 近期股价波动与市场看空观点 - 12月8日至10日，公司股价持续下跌，盘中一度触及184.6港元，较8月高点339.8港元跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元[7] - 12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高[7] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退前兆[7] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓[7] - 报告显示Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%[8] 机构看好观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权[9] - 花旗指出公司增长动力还包括SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展[9] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一[9]

核心人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [2] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [3] - 新任非执行董事吴越年薪达300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，拥有丰富的奢侈品行业经验，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [8] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [8] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV如何在国内做到500亿元生意并维持稀缺性，此次引入高管早有迹可循 [9] - 此前，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄，成为跨界标杆案例 [10][11] 原董事离场与持股变动 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，曾为字节跳动战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，并自2017年底起连续多轮投资泡泡玛特，于2019年加入董事会 [13] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份 [14] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元/股，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值攀升至2556.96亿港元 [14] 近期股价表现与市场看空观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [16] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [16] - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆 [16] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，增长需转向多元化驱动 [16] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [17] 机构看多观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [18] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [18]

公司人事变动 - 泡泡玛特宣布何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 泡泡玛特委任吴越为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品行业经验，自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [1] 公司近期股价与市场表现 - 近几个交易日，泡泡玛特股价回调明显 [2] - 回调原因与海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓有关，影响了投资者对其海外业务高增长的预期 [2] 公司全球化扩张进展 - 近一个月，泡泡玛特在海外多地密集铺开新店布局，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [2] - 11月，泡泡玛特中东地区首家门店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为首个入驻该机场的中国品牌，也是其全球首家24小时营业的门店 [2] - 12月6日，泡泡玛特在英国布里斯托的Broadmead 12号开设了一家新店 [2] - 同月，泡泡玛特加拿大首店在温哥华主流商业地标列治文中心正式开业 [2] - 目前，泡泡玛特在美国市场的线下门店已经超过60家 [3] - 在加拿大，公司计划于2026年初在温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，以完成加拿大东西两岸核心城市布局 [3]

公司董事会人事变动 - 泡泡玛特非执行董事何愚因其他工作安排辞任，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，其所在机构自2017年底首次投资泡泡玛特后，在2018年、2019年及2020年连续加码3轮 [1] - 黑蚁资本的一期、二期人民币基金均投资了泡泡玛特，且泡泡玛特创始人兼CEO王宁是二期人民币基金的有限合伙人 [1] 新任董事背景 - 泡泡玛特委任吴越为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越现年69岁，拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 吴越曾于1993年至2000年2月担任LVMH集团旗下迪奥品牌总经理及董事总经理，负责中国业务 [3] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [3] 公司战略方向 - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁在今年3月的财报会上表示，公司正在研究奢侈品的逻辑，并提及路易威登在国内行业有500亿的生意，关注其如何做到充足的稀缺性 [3]

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越获委任为公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品及消费品牌管理经验 曾长期担任LVMH大中华区集团总裁 并曾在迪奥及索尼音乐担任高管 [1] 近期股价表现与市场观点 - 近几个交易日公司股价回调明显 [2] - 股价回调部分归因于海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓 影响了投资者对海外业务高增长的预期 [2] - 花旗认为公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放 Labubu 4.0版本确认将于2026年推出 且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [3] - 花旗指出SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力 [3] - 信达证券预计公司今年净利润将达130亿元至140亿元 对应市盈率PE为17倍至19倍 [4] - 信达证券认为基于成长风格 公司依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一 [4] 全球化扩张进展 - 近一个月公司在海外多地密集铺开新店布局 加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [2] - 11月 公司中东地区首家门店正式落地卡塔尔多哈哈马德国际机场 成为该机场首个中国品牌 也是全球首家24小时营业门店 [2] - 12月6日 公司在英国布里斯托的Broadmead12号开设新店 [2] - 同月 公司加拿大首店在温哥华主流商业地标列治文中心正式开业 [2] - 目前公司在美国市场的线下门店已经超过60家 [2] - 在加拿大 公司计划于2026年初在温哥华增设新店 并首次进驻多伦多 以完成加拿大东西两岸核心城市布局 [2] 投资者结构分析 - 信达证券分析二级市场资金主要与三类投资者有关 [3] - 第一类是景气投资者 以短期销售边际趋势为核心决策依据 是短期股价波动的主要影响力量 目前这部分投资人依然占据主要持仓 [3] - 第二类是深度价值投资者 看好潮玩行业上行趋势与全球扩散能力 认可“IP+生态”的长期布局 以长期持有为主 北向资金持续加仓就是印证 [3] - 第三类是介于价值与景气投资之间的资金 重点关注圣诞节销售数据、新品表现、消费者心智渗透、全球化进程等边际催化因素 [3] - 信达证券认为资金的平衡会随着估值的调整和基本面的变化快速打破 [4]

董事会人事变动 - 何愚因其他工作安排辞任泡泡玛特非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，其所在机构自2017年底首次投资泡泡玛特后，在2018年、2019年及2020年连续加码3轮 [1] - 泡泡玛特宣布吴越获委任为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] 新任董事背景 - 吴越现年69岁，拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 吴越在1993年至2000年2月担任LVMH集团旗下Parfums Christian Dior品牌总经理及董事总经理，负责中国业务 [2] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [2] 公司与投资方关联 - 黑蚁资本的一期、二期人民币基金均有投资泡泡玛特 [1] - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁是黑蚁资本二期人民币基金的有限合伙人 [1] 公司战略方向 - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁在2025年3月的财报会上表示，公司正在研究奢侈品的逻辑，并提及LV在国内行业有500亿的生意，关注其如何做到充足的稀缺性 [2]

行业核心观点 - 全球奢侈品市场已结束疫情后反弹进入成熟期，2025年预计与去年基本持平，但中产阶层消费回落加剧了传统奢侈品的销售压力[5] - 奢侈品牌正进行战略调整，包括关闭低效门店、收缩非一线城市布局，同时加码一线城市核心商圈及机场，以集中资源服务目标客群[18][19][20] - 面对消费习惯变化，高端商场开发商心态转向务实，更注重现金流，并积极引入能提供情感与体验的多元品牌以吸引客流[24][26] 市场表现与消费趋势 - 2025年上半年，LVMH集团营业利润大跌15%，净利润大跌22%；开云集团总营收同比下跌16%，净利润大幅下挫46%[16] - 中产阶层消费者购买力收缩，更追求性价比，汇率更低的境外消费（如日本、欧洲）成为重要选择[5] - 消费者习惯正从购买商品转向购买新鲜体验，这推动了商场向提供情感共鸣和文化体验的方向转型[26] 品牌营销与销售策略 - 奢侈品牌降低活动邀约门槛，并向普通客户更频繁地举办小型时装秀、珠宝展等活动以“种草”，但转化订单效果不确定[3][7][9] - 品牌为拉动销售，要求商场提供定向优惠补贴、满额赠礼及会员专属服务，商场则通过此类方式在不损伤定价策略的前提下协助品牌揽客[11][12] - 商场贵宾室等原本提供服务的空间，现被用作销售渠道，销售会邀请客户进入并推荐产品[15] 门店布局调整 - 奢侈品牌放弃低线城市扩张战略，关闭低效门店，2025年上半年中国新开门店数量同比下降38%，非一线城市新店大幅减少48%[18][19] - 品牌资源向一线城市核心商圈聚集，例如LV在上海兴业太古汇设地标建筑、PRADA重新入驻上海恒隆广场、Gucci进入广州K11等[19] - 品牌加码一线城市机场布局（如深圳、广州机场），以触达工作繁忙、消费能力高的精英客群[20] 开发商策略转变 - 开发商心态从追求品牌格调转向务实，更注重商铺出租率和现金流，空铺后不再坚持等待同档次品牌，而是尽快出租[24] - 商场积极引入高端户外、潮玩、数码IT及高端餐饮等能提供体验与情感的品类，以契合消费者新需求[26] - 部分高端商场通过举办热门IP主题展（如《悲惨世界》）、开设限时体验店（如Jellycat）等非直接关联奢侈品的活动来吸引客流和转型[27] 近期市场动态 - 2025年第三季度，中国市场出现回温迹象：爱马仕集团在大中华区持续增长，厉峰集团大中华区销售额增长7%，LVMH集团中国市场重回正增长，实现中到高个位数增长[27] - 受市场回温影响，LVMH旗下品牌LV、Dior、蒂芙尼在北京三里屯太古里的围挡已拆除，预计12月开业[27]

居民储蓄与消费行为 - 2025年二季度居民存款突破128万亿元，同比激增12.3% [3] - 社会消费品零售总额增速徘徊在4%左右，远低于年初预期的5.5% [3] - 居民消费观念质变，从追求品牌溢价转向“够用就好”，表现为奢侈品销售额两位数下滑，而微型电动车销量暴增43.7% [5] 房地产市场动态 - 2025年上半年全国商品房销售面积同比下降8.3%，销售额暴跌12.6% [3] - 一线城市人口净流出17.2万，二三线城市净流入26.8万，导致房租“倒挂”现象 [3] - 购房者出现“恐贷症”，倾向于支付更高比例首付以规避债务风险 [3] 零售与消费市场分化 - 奢侈品市场遇冷，中国中免等公司净利润暴跌 [5] - 低价实用商品需求旺盛，如五菱宏光MINI EV在三四线城市渗透率达18.3% [5] - 线下实体店客流量锐减，传统商超如家乐福、沃尔玛受冲击，而社区驿站、线上即时零售等业态兴起 [5] 就业市场与收入状况 - 25-35岁人群失业率达6.7%，青年失业率突破20% [7] - 居民实际收入增长2.8%，但跑不赢CPI [3] - 约40%的企业选择降薪裁员，推动职业路径多元化，灵活就业、自媒体等行业吸纳部分劳动力 [7] 人口结构与家庭观念 - 结婚率与生育率持续低迷，高育儿成本占家庭收入达40% [7] - 65岁以上老人占比达14.8%，社会养老压力倍增 [7] - 人口流动加剧城市吸引力分化，影响相关地区的商业地产与消费市场 [3] 宏观经济与产业结构 - 高技术制造业增加值增长9.6%，但高校人才与企业需求存在30%的匹配缺口 [9] - 新能源、半导体行业增长亮眼，但尚不足以完全填补房地产、传统制造业下滑的空缺 [9] - 全球供应链重构导致外商直接投资下降14.2% [9] 政策与资本动向 - 政府推出8000亿元国债支持“两重”建设，并设立5000亿元政策性金融工具以激活民间资本 [9] - 政策试点包括“三孩补贴”、“共有产权房”等，旨在应对人口与住房挑战 [9] - 央行降准降息释放流动性，但资金在金融体系空转，未能有效传导至企业与居民端 [3]

项目概述 - 北京三里屯太古里于岁末完成焕新升级 一系列全球奢侈品牌独栋旗舰店本月陆续开业 全新艺术雕塑亮相街区[1] 品牌与店铺升级 - 迪奥 路易威登 蒂芙尼的独栋旗舰店已开业 其建筑外观设计独特 如迪奥木质与玻璃元素外墙 路易威登建筑似水晶宫殿 蒂芙尼店铺外观呈浪漫蓝色[1] - 上述旗舰店建筑均由国际知名建筑大师或事务所设计 例如北京迪奥之家由法国建筑大师克里斯蒂安·德·波特赞姆巴克设计 北京路易威登之家由青木淳操刀 蒂芙尼旗舰店由MVRDV与彼得·马里诺共同设计[1] - 旗舰店打破了传统零售空间概念 将品牌历史文化融入空间叙事 并引入更多体验业态[1] 零售空间与体验业态 - 已开业的蒂芙尼旗舰店内设经典传承主题层与以爱为主题的艺术空间 包含“赫本专区”[2] - 即将开业的北京迪奥之家店内将开设中国首家Monsieur Dior餐厅 由米其林三星女主厨主理[2] - 北京路易威登之家店内将开设Louis Vuitton Café餐厅 这是该品牌在中国的第三家餐厅[2] 品牌组合与首店引入 - 三里屯太古里北区引入更多生活方式品牌 包括老鼎丰旗下融合菜品牌FENG FULL的全国首店 古法粤菜品牌三清潭的升级概念店潭月 以及源自京都的精品咖啡Kurasu与上海人气泰餐OROR by Fine[2] - 南区将引入韩国潮牌Ader Error与韩国香氛美妆品牌Tamburins的华北地区首店[2] 艺术与文化融合 - 国际知名艺术家Jaime Hayon为三里屯太古里设计打造了艺术雕塑“Travel Angel” 该雕塑以青花瓷色调的东方美学为灵感 分布在街区不同角落[3]