上海医美产业发展现状 - 上海外高桥保税区已发展成为国内经济规模最大、业务功能最丰富的海关特殊监管区域，集聚了800余家生物医药产业链企业 [1] - 医美产业成为外高桥保税区重要组成部分，汇聚艾尔建美学、高德美、索塔等跨国医美公司地区总部 [1][2] - 浦东新区是国内生物医药产业最集聚、研发管线最多、新药成果最丰富的区域之一 [1] 全球及中国医美市场数据 - 全球医美制造市场规模约230亿美元，未来5年年均增速预计达7% [2] - 2024年中国医美市场规模达2700亿元，同比增长约10% [2] 外高桥保税区医美产业优势 - 具备保税分拨、进口贴标、产业政策配套、供应链管理服务等政策及服务优势 [2] - 为上游企业提供通关便利化和保税政策降低生产成本，确保原材料质量和供应及时性 [2] - 帮助下游医美机构与龙头企业建立合作，完善销售网络和服务体系 [2] 重点企业动态 - 艾尔建美学6年前在浦东外高桥设立第三家在华全资子公司并成立地区总部 [2] - 艾尔建美学将中国市场视为全球业务重要增长引擎，致力于提供高质量美学产品与服务 [2] 产业未来发展方向 - 外高桥保税区计划吸引更多医美产业上下游企业落户 [1][2] - 依托现有跨国医美企业总部优势，推动企业加大海外市场拓展 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为同步大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 在政策红利、消费复苏和贸易摩擦驱动下，化妆品及医美行业稳中向好，国货美妆凭借性价比和运营占据优势，看好美护板块未来成长空间，维持“同步大市”评级 [10] - 化妆品部分，“三八”大促使电商平台销售差异化复苏，后续政策转型和年报业绩催化或使市场加速复苏，建议关注珀莱雅和润本股份 [10] - 医美部分，供需共振、市场情绪向好，行业高景气延续，短期内消费需求有望释放，长期看好成长空间，建议关注锦波生物 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 行情回顾 - 2025年3月11日 - 4月10日，申万美容护理指数上涨0.37%，在申万一级31个子行业中排第5，跑赢上证、沪深300、创业板指数 [12] - 美容护理二级子板块中，个护用品、化妆品和医疗美容月度涨跌幅分别为 - 0.85%、 - 0.65%和10.99% [12] - 截至2025年4月10日，申万美容护理指数年初至今上涨1.76%，居申万31个一级子行业中第4位 [18] 行业估值 - 截至2025年4月10日，申万美容护理板块市盈率为38.07倍，位于2016年以来历史后28.7%分位，相较沪深300溢价1.03倍 [21] 个股情况 - 上月申万美容护理行业33只个股中16只上涨、17只下跌，涨幅前五位为锦波生物、青岛金王、豪悦护理、拉芳家化和登康口腔，跌幅前五位为依依股份、倍加洁、力合科创、敷尔佳和延江股份 [23] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 渠道端，“三八”大促使电商平台销售差异化复苏，2025年3月，天猫、抖音、快手合计口径月度GMV分别为103.75亿元、236.44亿元、35.56亿元，同比变动 - 8.0%、 + 49.4%、15.2% [27] - 品类端，美容护肤产品表现更优，2025年3月，护肤/个护品类天猫、抖音、快手月度GMV分别为76.76亿元、173.7亿元、31.35亿元，同比变动 - 8.9%、 + 52.9%、 + 18%；彩妆/香水品类分别为26.99亿元、62.74亿元、4.21亿元，同比变动 - 5.3%、 + 40.2%、 - 2.1% [28] - 品牌端，外资品牌加码线上全渠道，国货品牌深耕抖音领跑，2025年3月护肤/个护品类天猫GMV前十外资占九成，抖音中国货韩束、珀莱雅领跑；彩妆/香水品类天猫和抖音各有排名前十品牌 [31] 行业要闻资讯 - 国家市场监管总局局长罗文表示今年将制定出台《直播电商监管办法》，加强直播电商监管 [35] - 3月11日摩漾生物获MDSAP五国认证，提升全球竞争力和国际认可度 [36] 相关公司公告 爱美客 - 3月19日晚间发布2024年年度报告，营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33% [38] - 拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，在研产品储备丰富，为业务可持续发展提供保障 [39] 江苏吴中 - 3月13日发表声明，合法拥有医美产品AestheFill（艾塑菲）在中国境内独家代理权至2032年8月28日，目前供应链及销售运营正常 [40] 上海家化 - 3月18日发布2024年度业绩快报，营业收入56.79亿元，同比下滑13.93%，净利润 - 8.04亿元，同比下滑260.72%，主要受商誉减值计提和战略调整影响 [41] - 2024年5月管理层变更后开展战略重塑和组织变革，中长期利于公司发展 [42]

文章核心观点 公司2024年营业收入增长3.16%，各业务板块表现不一，医药工业稳健增长，商业有一定提升，医美业务短期下滑但有望回升，工业微生物增长显著，公司在多领域有产品布局和发展潜力 [1][3][5][8] 各业务板块情况 整体营收 - 2024年营业收入合计419.06亿元，同比增长3.16% [1] 分行业营收 - 商业营收284.71亿元，占比67.94%，同比增长3.00% [1] - 制造业营收157.78亿元，占比37.65%，同比增长6.36%，其中工业营收137.53亿元，占比32.82%，同比增长8.60% [1] - 医美业务营收23.26亿元，占比5.55%，同比下降4.94%，其中国际医美业务营收9.67亿元，占比2.31%，同比下降25.81%，国内医美业务营收14.81亿元，占比3.53%，同比增长11.50% [1] 分地区营收 - 国内销售营收408.11亿元，占比97.39%，同比增长4.12% [1] - 国外销售营收10.95亿元，占比2.61%，同比下降23.29% [1] 医药行业影响因素 - 纳入医保目录新产品增多，创新药等销售增长，对外技术授权项目增加提升创新药公司营收和利润 [3] 医药产品布局 - 深耕专科、慢病及特殊用药领域，在多治疗领域有品牌和市场基础，肿瘤、内分泌和自身免疫领域有全球首创新药上市，形成三大特色产品矩阵 [3] - 糖尿病用药领域布局二十余款产品，围绕GLP - 1靶点构建全方位差异化管线 [4] - 自免领域产品及在研产品适应症覆盖多种疾病，拥有20余款在研生物药和小分子创新产品，多个早期项目推进中 [4] 医美产品布局 - 拥有国际化医美运营和BD团队，实现非手术类医美中高端市场全覆盖 [4] - 注射类产品覆盖三大品类，构建全面部美学体系，多领域有专利产品全球权益 [5] - 拥有40款“微创 + 无创”医美国际化高端产品，26款已上市，形成综合化产品集群 [5] 医药工业板块 - 核心子公司中美华东销售收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33% [5] - 百令系列产品集采续约，新医保目录报销适应症扩大有望提速增长 [5] - 利鲁平持续增长，为GLP - 1类产品商业化奠定基础 [6] - 泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽上市首年商业化落地，有望高速增长 [6] - 乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信为国内首家，新增适应症获批，形成“黄金产品组合” [6] 医药商业板块 - 营业收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58% [7] - 药品提升合作、拓展市场，医疗器械把握集采机遇，中药饮片多举措提升份额，创新业务构建协同模式 [7] - 产品结构聚焦高毛利产品，延伸产品线，开拓省外业务，代理赋能配送，强化冷链物流优势 [7] 医美业务板块 - 营业收入23.26亿元，同比下降4.94%，后续有望企稳回升 [8] - 英国Sinclair营收9.67亿元，同比下降25.81%，实现EBITDA - 1261万英镑，欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32% [8] 工业微生物板块 - 销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，特色原料药&中间体、xRNA、大健康&生物材料、动物保健板块均有增长 [8]

服务消费概念异动拉升 - 服务消费概念板块出现异动拉升，旅游酒店、医美、物业管理等方向领涨 [1] - 华天酒店、南京商旅、中天服务涨停，金陵饭店此前已实现2连板 [1] - 悦心健康、信隆健康、米奥会展、全聚德、君亭酒店等个股跟涨 [1] 政策消息面 - 国新办将于4月21日下午3时举行新闻发布会，介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》有关情况 [1] - 发布会由商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激主持，工信部、国家卫健委、中国人民银行有关负责人共同出席 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球医美行业 - 公司：爱美客、阿尔建、QMATCH高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客过去发展问题 - 2021 - 2024年，行业处于供给推动需求的板块红利期，爱美客带领行业出现PEG大于2以上的估值体系，但2022 - 2024年三季度到四季度出现问题，无新产品获批，靠内生产品增长，且面临需求增长放缓和供给恶化问题，OEM使市场氛围低迷[2][3] - 2024年财务数据显示，玻尿酸产品因无法与低价铁牌产品竞争，增速低于行业，去年增速仅5%，导致估值滑坡[4] - 目前终端市场数据改善不佳，一季度预计个位数增长，上半年持平，全年增长不到10%，价格跌价持续[5] 爱美客的质变与全球布局 - 公司欲走出中国市场进入全球，此前出海计划进度缓慢且香港上市不尽人意，2024年领导决定做全球性调研[6] - 与阿尔建、QMATCH高德美对比，中国厂商在研发和产品力上不逊色，爱美客缺乏全球产能和全球销售渠道，收并购会优先选择有继承产品和不错IP的标的[7] - 海外销售渠道佛系，中国工厂生产和销售渠道内卷能力可挖掘海外增量需求，亚洲部分非中国式生产工厂产能不足[8] 收购region的价值 - 填充类市场规模预计2030年（国内）或2032年（海外）达100亿美金，爱美客若占20%市占率，按假设条件计算市值可达750 - 881亿[9] - Atherfuel全球需求缺口40万瓶，原洲市第二工厂二季度投产后年产能上限150万瓶，今年下半年先爬坡到20万瓶，明年超40万瓶[10] - Power Fill产品产能和需求提升后的增量未计算，不排除纳入体内，各销售渠道和代理商价值链将被重估，目前无法算出其带来的增量[12][13][14] - 收购完成后大概率会有边际增量，预计今年六月交割完毕后显现，话语权在爱美客手中[15] 出海路径与专利技术 - 出海路径更多样，可通过韩国KFDA认证出海，提前提升Azure field产品代理商销售能力，利于后续产品对接平台销售[16][17] - region的PDLLA专利技术解决了与其他公司的纠纷，对其是利好，爱美客因此愿给33倍PE，可压制竞争空间和定价逻辑[18][19][20] 未来增长预期 - 2023 - 2024年增速放缓，2024年增速5%，2025年高个位数，2026 - 2027年有望恢复20 - 30%的年复合增速，除本国增速回升，还可吃填充剂增长[21][22] - 未来两到三年进入产品周期，海体新适应症、肉毒、思媒、动物园教练单版、融资争等产品将陆续推出[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议在公司年报和一季报可能不佳导致回撤时，在600亿左右布局，不建议等事情落地再配置[24] - 年报会反馈市场关注问题，今年年中收购完成，国内SFU情况落地，下半年region产能爬坡、新产品周期兑现，明年有机会落地收并购[25] - 公司会思考用新合同标准定义海外销售渠道，以重新定价region增长和空间，后续潜在收并购公司可能也会采用此模式[26]

纪要涉及的公司 爱美科、韩国Region Biotech公司、爱尔健公司、高德美公司、江苏吴忠、华东医药、韩国LG 纪要提到的核心观点和论据 1. **收购信息**：爱美科香港子公司以1.9亿美元现金收购韩国Region Biotech公司85%股权，标的公司主要从事医美相关注射针剂产品研发、生产与销售[1] 2. **标的公司产品情况**：拥有Essafil和Powerfil两大产品，均为PDAAV球和枪甲及纤维送纳；Essafil于24年Q1国内获批上市，由江苏吴忠代理；Powerfil应用于男性身体部位，正在国内公立医院进行三期临床试验[1] 3. **标的公司财务与产能**：23年和24年前三季度收入分别为8000万和7200万；年度产能约20万只，24年年中阶段性缺货，新厂建设达产将达百万只，有望今年二季度落地[1][2] 4. **产品注册与销售目标**：Essafil和Powerfil分别拥有34个和24个国家与地区注册批准；中国大陆区去年销售收入近4亿，出货量约10万只，25年预计销售收入8 - 10亿，出货量接近20万只[2] 5. **利润率情况**：代理维度利润率30% - 40%，全自厂利润率超50%，高端再生产品利润率接近60%[3] 6. **收购对爱美科影响 - 全球拓展**：标的公司产品虽有多国审批，但产能限制，25年新厂产能落地前难负担全球化供给；医美机构全球集中度低，自建海外团队成本高、周期长，经销商销售需谈判和宣传投入，中短周期海外收益贡献度不高[3][4] 7. **收购对爱美科影响 - 中国区代理**：Essafil中国区代理权益被江苏吴州获取，有十年独家代理协议，代理存续期间Region Biotech公司一定程度上不能从事相关经营，医美代理回收权多在协议到期后[5] 8. **收购对爱美科影响 - 利润展望**：品牌方全控股全指引销售模式下，26年可能达25 - 30万只潜在销量，全职营利润超6亿；厂家出货端测算利润增厚弹性在1.5 - 2亿，对爱美科业绩贡献有限；PowerFuel后续上市有望在中国区有较大身体部位注射空间[6] 9. **爱美科市值与股价**：今日股价涨幅近15%，市值从530亿达到610亿左右；24年盈利预估约20亿，25年增速在高单位数到中双位数之间；从PEG视角看，潜在涨幅已Price In收购；若未来直营经营利润增厚度高，但目前未确定[7] 10. **爱美科其他业务展望**：嗨体、如白如生接近10亿销售量级，25年看好嗨提单店深耕及如白如生渠道拓张，预计出货增长10% - 15%；25年各大医美集团产品出货价格可能下降10%以提升单店进货额；头部机构主要产品有高单位数接近10%的增长；熊猫针增速乏力，但玻尿酸联合胶原打法受欢迎；公司营销侧改进，推进肉毒素临床注册，下半年有望获批上市增收增利[8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

中泰证券投顾邓天认为，目前市场仍处于震荡修复阶段。结构上，增长有确定性的行业或将率先修复 并走好。短线投资者可密切关注模拟等自主化率有成长空间的行业。中长线投资者可继续关注军工、 光伏等低估值且具备空间的行业。 2025.04. 15 前海波本基金有限公司投资总监晋军认为，虽近日大盘运行至跳空缺口附近，短期承压，但大概率调 整目标会在5日均线、极限位3186—3201跳空缺口附近。短期策略标的可根据震荡区间进行高抛低吸 波段操作。待后半月一季报集中公布完毕，市场将重拾升势，年内有望拿下3674点。 微信编辑 | 生产队的驴（不午休版） 推荐阅读 作者 | 第一财经 截至午盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.43%，创业板指跌0.29%。军工、免税店、半导体、深海科 技、消费电子概念股走弱；医美、银行、食品、固态电池、三胎题材活跃。 机构观点 利好政策来了！上海宣布→ ...

文章核心观点 曾经市值巅峰之和近4000亿元的“医美三剑客”爱美客、昊海生科、华熙生物，在大单品降价潮冲击下陷入多重困境，2024年年报显示业绩不佳，各公司面临不同问题且破局之路充满不确定性[1]。 业绩表现 - 2024年昊海生科营业收入约26.98亿元，同比增长1.64%，归母净利润约4.2亿元，同比增长1.04%，上年度营收和利润对应增速分别为24.59%和130.58% [2]。 - 2024年爱美客营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，增速从2023年的47%降至个位数，2024年四季度营收和归母净利润同比分别下降7.14%、15.45%，首次单季“双降” [2]。 - 2024年华熙生物营业收入53.71亿元，同比下降11.61%，归母净利润1.74亿元，同比下降70.59%，四季度出现近2亿元亏损，为2019年上市以来首次单季度亏损 [2]。 业绩下滑原因 - 华熙生物业绩下滑受管理变革成本、长期战略投入、前瞻性研发费用增加、创新性业务投入、消费品业务调整等因素影响，是战略性主动调整 [3]。 - 昊海生科医美业务增长被眼科业务拖累，且医美业务增速也大幅下降，同时医美行业上游市场价格战导致产品质量受质疑、机构利润缩水 [5][7]。 - 爱美客产品矩阵单一，过度依赖“嗨体”和“濡白天使”，竞品入场使“嗨体”价格下跌，“濡白天使”销量增长乏力 [8][9]。 - 华熙生物核心业务皮肤科学创新转化业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等因素影响，收入同比大幅降低 [10]。 公司高层薪酬情况 2024年华熙生物管理费用为6.58亿元，同比增长33.77%，高层薪酬总额从2023年的2543.43万元增加至4355.02万元，增幅为71.23%，董事、副总经理郭珈均报酬总额增幅超570% [4]。 破局尝试 - 华熙生物探索新领域，与韩国Medytox公司合作开拓肉毒素赛道失败，押宝功能性食品推出相关产品，但消费者认可度低，2024年该业务收入仅0.82亿元，占总营收比重不足2% [12][13]。 - 爱美客拟以1.9亿美元收购韩国医美公司REGEN 85%股权，意在借助其海外分销体系和成熟产品打开国际市场，但估值溢价达1344.12%，回报存在不确定性 [14]。

美妆行业与医美融合趋势 - 2024年美妆公司集体布局医美业务，涵盖国际巨头（欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂）和本土品牌（至本、上美股份、谷雨等）[1][3][4] - 融合模式从术后修复（如巨子生物、敷尔佳的医用敷料）升级至注射类产品（胶原蛋白针）和生物科技研发[1][9] - 行业背景：2024年中国化妆品零售额同比下降1.1%，连续三年跑输社零总额（+3.5%）和GDP增速（5%），倒逼企业寻找增量[5] 国际美妆巨头的医美战略 - **欧莱雅**： - 2023年将活性健康化妆品部更名为皮肤科学美容部，2024年推出修丽可铂研胶原针（国内第二款重组胶原蛋白注射剂）[2][9] - 收购注射美容公司高德美10%股份，投资连锁医美机构颜术医美，形成"上游持股+中游投资+终端产品"立体网络[2][17] - 皮肤科学美容部2024年营收70.3亿欧元（+9.8%），为集团增速最快板块[10] - **雅诗兰黛**：倩碧推出二类医疗器械产品（胶原蛋白敷料）[3] - **资生堂**：2024年底备案医美品牌RQ PYOLOGY，含精华乳和防晒乳[3] 本土美妆企业的医美布局 - 至本开设"澄穆医疗美容诊所"，丸美、百雀羚等通过设立生物科技公司或合作研发切入医美赛道[4] - 修丽可铂研胶原针依托锦波生物代工技术，但面临与代工厂自有产品薇旖美（1500-7000元/支）的价格竞争[25][27][29] 欧莱雅的美妆科技转型路径 - 2018年启动科技转型，成立BOLD基金投资AR/VR、AI及生物科技[6] - 2025年推出"芯"级肌肤解码仪（5分钟完成皮肤检测）和兰蔻菁纯逆龄面霜（添加PDRN成分）[12][13] - 合作策略：与中国初创公司（汝原科技、杉海创新、NANOMED）及医院（瑞金、华山）联合开发产品和技术[15][16] 行业挑战与竞争逻辑变革 - 医美产品研发周期长（三类医疗器械审批难）、渠道需专业背书（医生端影响优先于消费者）[24][30] - 美妆企业需建立两套团队应对不同监管要求，协同难度高[24] - 长期趋势：消费者从"美化外表"转向"健康抗衰"，行业竞争逻辑转向技术壁垒和科学验证[20][22][31]

核心观点 - AI正在重塑医美行业，加速突破材料研发瓶颈，效果模拟技术将替代传统医美咨询，"千人千面"的精准定制将取代标准化服务 [2] - 机构投资者将"AI赋能"列为医美企业核心估值指标，率先打通AI在"实验室—临床—用户反馈"全链条应用的公司有望获得更多溢价 [2] - 医美行业正在进行一场从"经验科学"到"计算科学"的产业革命，AI正在深度颠覆医美的材料研发、临床诊疗、消费者服务等各个环节 [6] 基金持仓变化 - 锦波生物获得35只基金重仓，一年前仅为个位数，近一年股价大涨74.8% [3] - 巨子生物获得30只基金重仓，近一年股价涨幅达到66.19% [3][4] - 美图公司获得多只稳健型基金重仓，近一年股价上涨73.44% [5] AI在医美行业的应用 - 临床诊疗：AI术前模拟能够更加直观展示效果，降低对于医生经验的依赖，缩短医患信任建立周期 [7] - 消费者服务：AI皮肤诊断+个性化方案设计，重构"服务即产品"逻辑，从卖单品转向卖解决方案 [7] - 材料研发：AI加速成分筛选（如抗衰肽合成效率提升10倍以上），但当前落地成熟度低于前两者 [7] 企业案例 - 欧莱雅投资国内高端医疗美容连锁机构"颜术医美"，并与IBM合作开发定制的AI基础模型 [6] - 贝泰妮打造专门定位于人工智能诊疗的品牌"贝芙汀Beforteen"，将AI应用在原料提取、配方试错、智能生产等多个环节 [7] - 锦波生物将AI技术与重组人源化胶原蛋白产业深度融合，旗下薇旖美注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白销量达百万支 [3] - 巨子生物预计在2025年推出可复美胶原棒2.0，通过AI辅助设计和高通量技术验证精选出重组次型胶原蛋白的黄金结构域 [4] 行业估值逻辑变革 - 医美上市公司的竞争壁垒和估值逻辑迎来重大变革，从"单品爆款驱动"转向"平台化能力定价" [13][16] - 未来拥有数据和算法实现用户价值提升的公司可能会更多参考消费企业的PS估值，参考SaaS化估值模型 [16] - 估值上会考虑技术复用性和商业化双端验证（B端原料替代效率+C端品类定义能力） [15] 投资方向 - 短期维度算法数据服务商会先受益，如AI图像数据库、消费者偏好分析平台等 [19] - 中长期维度，能够用好算法、数据的垂直应用企业，如果能够结合场景进行产品服务力的提升、有效转化提升消费意愿，则会具有更强的竞争力 [19]