核心观点 - 摩根大通对2026/27年金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，主要驱动因素包括供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求 [2] - 对锌和镍持相对谨慎或看跌态度 [2] 基本金属展望 铜 - 强烈看涨，预计2026年上半年价格突破12000美元/吨，2026年均价达12075美元/吨 [5] - 核心逻辑包括供应严重中断（Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要矿山生产问题）、库存错配（美国库存积压与LME库存极低）以及需求坚韧（全球需求增长预计2.6%） [13] - 上行风险来自数据中心/AI基础设施相关铜需求可能远超预期 [13] 铝 - 价格走势先扬后抑，预计2026年上半年涨至3000美元/吨，随后因印尼供应增长承压，2026年均价2913美元/吨 [13] - 短期受铜价上涨磁性拉动效应支撑，长期面临印尼铝产能处于临界点带来的巨大供应增长压力 [13] 锌 - 看跌，为首选做空品种，预计价格逐步下跌，2026年四季度跌向2650美元/吨，2026年均价约2800美元/吨 [13] - 核心逻辑是精矿供应充足导致供应过剩，冶炼厂加工费上涨刺激开工率提升，而全球需求增长停滞在1%左右且缺乏积极催化剂 [13] 镍 - 预计2026年价格区间震荡，均价约15300美元/吨 [13] - 市场面临约30万吨供应过剩，印尼政策（控制全球50%供应）是关键上行风险但尚未见强力干预 [13] 贵金属展望 黄金 - 结构性看涨，预计2026年四季度迈向5000美元/盎司，2026年均价4753美元/盎司 [13] - 核心驱动包括央行购金（官方储备多元化趋势未结束）、投资者需求复苏（ETF和期货投资）以及美联储降息周期利好 [13] - 风险包括美联储意外鹰派转向、央行购金量骤降或珠宝需求非线性下滑 [13] 白银 - 跟随黄金上涨，预计2026年四季度达58.4美元/盎司，尽管工业需求背景疲软 [13] - 主要驱动力是与黄金的高度关联性，短期可能因美国关税不确定性（232条款调查）引发市场波动和流动性紧张 [13] 铂金 - 高位运行，预计2026年均价1669美元/盎司 [14] - 核心逻辑包括市场持续赤字、黄金上涨提供支撑以及关税不确定性导致流动性紧张 [18] 钯金 - 短期有风险长期看跌，预计2026年四季度均价回落至1150美元/盎司 [18] - 短期受美国232条款和俄罗斯反倾销双重调查支撑，长期因电动汽车普及导致内燃机汽车需求下降，市场将在2027年回归平衡 [18] 贵金属波动率与交易策略 - 黄金隐含波动率处于高位，贵金属波动率曲线过度倒挂，白银看涨期权偏斜溢价过高 [18] - 建议策略包括零成本黄金反向比率数字看涨价差（在黄金强势上涨环境中表现良好）和折价的双重数字期权（如黄金上涨与瑞郎下跌组合，以较低成本获得杠杆性风险敞口） [18]

格隆汇11月25日｜CopperTech Metals：向美国证交会(SEC)提交了S-1表格的初步注册声明，拟进行首次 公开募股(IPO)。拟议IPO预计将在SEC审查程序后进行。拟议的发行股份数量和价格区间尚未确定。 ...

公司股价表现 - 佳鑫国际资源(03858)盘中涨幅超过5%，截至发稿时上涨3.4%，报32.22港元 [1] - 成交额为3082.68万港元 [1] 行业市场动态 - 11月20日钨市延续稳健行情，65%黑钨精矿价格报32.7万元/标吨，较年初上涨128.7% [1] - 65%白钨精矿价格报32.6万元/标吨，较年初上涨129.6% [1] 行业供需分析 - 钨矿供应受制于资源枯竭、环保等因素制约，同时国家对钨矿开采实施总量控制，导致产量释放有限 [1] - 新兴增长领域拉动钨需求，供需持续偏紧，钨价重心有望继续向上 [1] - 佳鑫国际资源被列为受益标的 [1]

秘鲁铜产量 - 秘鲁9月铜产量为240,995吨，同比增长3.7% [1] - 2025年1-9月秘鲁铜累计产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [1] - 秘鲁是全球第三大铜生产国 [1] 秘鲁主要金属产量月度同比变化 - 9月锌产量为127,555吨，同比大幅增长25.5% [2] - 9月铅产量为27,791吨，同比增长18.7% [2] - 9月锡产量为3,009吨，同比增长13.4% [2] - 9月银产量为326,746千克，同比增长11.3% [2] - 9月金产量为9,314,156克，同比小幅下降1.0% [2] 秘鲁主要金属产量1-9月累计同比变化 - 1-9月锌累计产量为1,117,876吨，同比增长17.5% [2] - 1-9月银累计产量为2,778,168千克，同比增长8.3% [2] - 1-9月铅累计产量为233,191吨，同比增长7.5% [2] - 1-9月锡累计产量为25,423吨，同比增长3.2% [2] - 1-9月金累计产量为80,475,617克，同比微增0.1% [2]

公司治理 - 公司第十一届第二十三次董事会会议于2025年11月12日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司投资委员会成员调整的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：能源金属业务占比60.98%，基本金属业务占比31.29%，金属冶炼及综合回收占比5.14%，其他业务占比2.58% [1] - 截至发稿，公司市值为343亿元 [1]

板块整体表现 - 能源金属板块在11月11日整体下跌1.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内10只主要成分股中，仅2只上涨，8只下跌，呈现普跌格局 [1] 个股价格与成交 - 天齐锂业领跌板块，跌幅达3.81%，收盘价为55.32元，成交额为48.01亿元 [2] - 盛新锂能和博迁新材为板块内仅有的上涨个股，涨幅分别为1.51%和1.20% [1] - 赣锋锂业下跌2.34%，成交额高达53.23亿元，为板块内最高 [2] - 华友钴业下跌2.15%，成交额为35.78亿元 [1][2] 资金流向分析 - 能源金属板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额达21.28亿元 [2] - 游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为5.18亿元和16.09亿元 [2] - 天齐锂业主力资金净流出最为显著，金额为7.63亿元，净流出占比达15.89% [3] - 赣锋锂业主力资金净流出6.08亿元，净流出占比为11.42% [3] - 华友钴业主力资金净流出2.98亿元，净流出占比为8.33% [3]

LME暂停非美元金属期权事件 - 伦敦金属交易所在2025年11月10日突然暂停所有非美元计价的金属期权合约 包括人民币合约 且未提供过渡期或解释 [1] - 此举被解读为专门针对人民币的明确意图 此前从未发生过类似事件 [1] 市场即时反应与价差 - 消息公布后 上海期货交易所夜盘铝和铜主力合约直接涨停 而LME电子盘相应合约跌停 [3] - 两个市场之间的价差被拉大至每吨412美元 此为三十八年来首次出现的情况 [3] - 市场观点认为美元金属成为孤岛 人民币金属更受欢迎 资金流向决定价格 [3] 中国在全球金属市场的实体影响力 - 中国贡献了全球70%的稀土氧化物和55%的电解铝实际生产 [3] - 全球铜消费增长中近半数由中国带动 [3] - 中东最大线材厂明确自2025年第四季度起 金属长期订单将参照上海期货价格并以人民币结算 [3] 人民币国际化在金属贸易中的进展 - 迪拜计划于2026年推出人民币计价的金属期货 其交割仓库设在杰贝阿里港 直接连接上海与中东现货市场 [3] - 大型矿业公司如必和必拓和淡水河谷已开始接受人民币结算铁矿石交易 且比例逐步增加 这是企业基于便利性、成本和风险降低的自发选择 [5] - 人民币跨境支付系统已扩展至32个国家 双边本币互换协议规模累计超过4.5万亿元人民币 [5] 人民币交易规模与基础设施支持 - 今年上半年人民币跨境收付金额达到35万亿元 同比增长14% [5] - 全球每日人民币交易量为8170亿美元 在整体交易中占比8.5% [5] - 香港金管局将离岸人民币资金池额度提升至1100亿元 以应对LME事件可能引发的市场波动 [5] 定价权的实质与趋势展望 - 实际交易活动已转移至中国市场 体现在工厂订单、港口发货和矿商报价方面 交易所规则难以阻断实际合同签署与结算 [7] - 与英镑和美元的崛起路径不同 人民币的影响力基于产能、需求和便利性 是市场的自然选择而非强制推行 [7] - 预期未来几个月将有更多国家和公司转向使用人民币结算金属贸易 迪拜期货、新加坡对冲基金和非洲矿产均向此方向靠拢 [8]

江苏省投资环境与合作意向 - 江苏省正加快打造发展新质生产力的重要阵地 为外资企业提供更广阔的发展空间 [1] - 江苏省将坚定不移推进高水平对外开放 为外资企业在苏发展提供稳定、透明、可预期的制度环境 [1] - 江苏省希望与外资企业在设计研发、电子商务等方面深化合作 以新产品、新设计、新服务更好满足居民多元消费需求 [1] 欧莱雅集团在江苏的业务发展 - 欧莱雅集团在江苏深耕近30年 创造了高质量就业岗位和优质产品服务 [1] - 江苏是欧莱雅集团全球布局的战略重点 其全球首家自建智能运营中心已在江苏启用 极大提升了供应链效率 [1] - 欧莱雅集团未来将继续加大在江苏投资力度 落地更多优质项目 [1] 力拓集团与中信集团在江苏的合作 - 力拓集团、中信投资控股与苏州工业园区签约设立科创产业基金 [2] - 合作旨在发挥各自专长 加强优势互补、信息互通、资源互享 在江苏布局更多优质业务、研发资源和高端项目 [2] - 合作目标包括以低碳技术创新实现绿色共赢 以科创产业基金设立实现开放共赢 以"三链"深度融合实现创新共赢 [2] 合作项目的战略目标 - 力拓集团希望依托新设立的基金 汇聚行业专长、金融资源及本土创新生态的活力 加速突破性技术研发与应用 [2] - 中信投资控股将加快推动基金落地 以投资为纽带链接优质金融与产业资源 强化产业导入与培育 [2] - 合作旨在构建"科技—产业—金融"高水平循环生态 更好赋能新质生产力发展 [2]

农食产品展区趋势 - 农食产品展区汇聚超过2000家企业，规模创历届之最 [2] - 展区呈现两大趋势：从“全球新品首秀”向“本土化深度创新”加速转变，以及数字化与精准营养重塑行业价值链 [2] - 参展企业通过建立研发中心、定制本土产品、布局智能供应链等方式，实现从“展品”到“商品”再到“本土产品”的跨越 [2] 农食产品首发与创新 - 澳优乳业旗下NC品牌推出鼻敏感益生菌和“NC恬睡”情绪睡眠益生菌等新品 [3] - 佳贝艾特发布营嘉高钙益生菌羊奶粉，海普诺凯能立多带来升级版产品首秀 [3] - 妙可蓝多发布首款国产原制马苏里拉奶酪 [3] - 阿拉福兹全球首发Cocio可酷优椰子味巧克力牛奶等三款产品 [4] - 光明乳业首发新悦纯牧与Emborg系列高温灭菌搅打稀奶油，选用新西兰南岛草饲奶源 [5] - Lindt瑞士莲首次展出中国定制款熊猫巧克力 [5] - 佳沃全球首发“佳沃沙漠脆脆莓”，得益于秘鲁钱凯港开通使运输时间从30多天缩短到20天 [5] - 乐斯福首发一款用于制作节庆面包“潘娜托尼”的预拌粉 [5] 本土化与供应链深化 - 先正达展台展示通过AI技术实现作物产量监测和病虫害识别的机器狗“达达” [6] - 伊利大洋洲乳业展示为每头奶牛建立数字档案的“伊起牛·智慧牧业生态系统” [6] - 达能表示中国是其全球第二大市场，将继续以“中国速度”推动全球前沿科研成果转化 [6] - 光明食品集团“THE SMART CHAIN全球食品集成分销平台”汇聚60余家海外企业，覆盖30个国家与地区，近400个品类 [8] - 叮咚买菜与新西兰银蕨农场等签订超1亿元的新西兰牛肉采购订单 [9] 绿色与可持续发展 - 力拓集团与国家电投在蒙古国奥尤陶勒盖铜金矿联合开展纯电换电矿卡技术应用试点项目，完成8辆矿卡、13块电池及配套设施的交付 [12] - 宜家中国介绍与生态环境部对外合作与交流中心共同发起的中国典型濒危动物保护试点示范捐赠及合作项目，每售出一个指定毛绒玩具捐赠1欧元 [13] - 基于德勤调研，83%的企业在过去一年增加了可持续发展投资，64%的中国企业高管将可持续技术列为前三大紧迫挑战 [13] - 天丝集团红牛饮料广西东盟经开区生产基地项目总投资额达13亿元人民币，以工业4.0智慧工厂为标准设计和建设 [14] - 宝洁在内地设有8家工厂，其中两家成为世界经济论坛全球灯塔工厂，一家入选国家级绿色工厂 [15] 算力与人工智能创新 - 戴尔科技集团展示为智能训练、边缘计算和智能制造等核心场景提供支撑的智算基础架构解决方案 [17] - AMD展示基于锐龙AI MAX+395处理器的迷你AI工作站，可本地部署多个百亿大模型 [17] - 铭瑄带来与英特尔联合打造的四卡AI工作站与ARL-HX迷你双卡一体工作站，实现“算力按需匹配” [18] - 全球算力产业正从“性能优先”转向“能效优先”，向“高密度、低功耗、模块化”演进 [18] - 施耐德电气展示兆瓦级Galaxy VXL UPS与冷板式液冷CDU系统，为AI计算场景提供一体化方案 [18] - 江森自控推出主打北美数据中心市场的高效液冷智算产品 [19] - 正恒科技集团有限公司展示搭载8张NVIDIA RTX 4090 GPU的高密度AI算力全浸没液冷解决方案 [19]

近期价格表现 - 伦敦金属交易所铜价单日下跌1.8%，收于每吨10,663.50美元 [1] - 铝价下跌1.5%，锌价下跌0.4%，基本金属板块整体表现疲软 [1] - 铜价年内累计涨幅仍超过20% [3] 短期价格承压的核心因素 - 美元走强是抑制铜价的主要直接因素，美元指数接近5月以来的最高水平 [3][7] - 美元走强导致非美元投资者购买以美元计价的铜成本上升，抑制市场需求 [3] - 美联储释放偏鹰派信号，主席鲍威尔称12月降息未定，古尔斯比更关注通胀问题 [5] - 政策不确定性推动资金从金属市场撤出，转向美元资产寻求安全 [9] - 智利国家铜业公司（Codelco）预计今年和明年铜产量将高于去年，缓解了供应中断的担忧 [13] 中长期价格驱动因素分析 - 供应端：全球矿山供应中断曾是支撑铜价的重要因素，但主要生产商供应正在恢复 [13][15] - 需求端：中国作为最大铜消费国，其内需恢复和新能源产业发展进度至关重要 [17] - 全球制造业复苏节奏不一，限制了铜需求的爆发性增长 [17] - 主要产铜国如智利、秘鲁的矿业政策调整可能间接影响全球铜供应 [19] 未来关键监测变量 - 美联储的利率决议及后续降息预期，将影响美元强弱从而支撑或压制铜价 [21] - 全球主要铜生产商的供应恢复情况，如Codelco的产量提升计划执行进度 [21] - 中国的需求复苏态势是全球铜市中长期走向的决定性因素之一 [29]