市场表现与板块动态 - 恒生指数高开0.29%，恒生科技指数涨0.14% [1] - 有色金属板块强势，紫金矿业涨1.19%，天齐锂业涨2.02% [1] - 快手跌3.3%，因平台于12月22日22时左右遭到黑灰产攻击 [1] 机构对港股后市观点 - 华泰证券指出，年初重配置和人民币升值可能共同构成下一阶段资金面改善的重要支撑 [1] - 华泰证券认为，盈利确定性较高的港股红利类资产，其作为防御型底仓选项的配置价值有望再度获得重视 [1] - 华泰证券预计2026年港股将迎来三大“预期差”催化：人民币升值共识形成带动资本流动变化、2026年上半年中美关系维持温和态势使出口韧性可能超预期、国内在AI及半导体等关键领域若取得突破将推动科技板块独立行情 [1] - 机构普遍预期，随着美国降息周期深化，约9,000亿美元资金有望回流新兴市场，港股作为离岸中国资产核心平台将显著受益 [1] - 中信建投表示，港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口 [1] 市场阶段与资金流向分析 - 华泰证券认为，当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰 [2] - 华泰证券指出，市场对春季躁动提前的一致预期较强，但港股年底仍有供需压力，“Santa rally”有不确定性，一季度或是胜率更高的阶段 [2] - 华泰证券分析，11月以来二次探底过程中，被动/个人投资者是主要增量，境内外机构主动买入均不同程度放缓 [2] 行业配置建议 - 中国银河建议关注科技板块，认为其仍是中长期投资主线，经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升 [2] - 中国银河建议关注消费板块，认为其有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [2]

美股市场表现 - 美东时间12月22日，美股三大指数集体收涨，开启“圣诞老人行情”，已连涨三日 [2][4][5] - 截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨0.47%，报48362.68点；标普500指数上涨0.64%，报6878.49点；纳斯达克综合指数上涨0.52%，报23428.83点 [5] - 道指成分股中，默克公司涨幅超过3%，摩根大通涨幅接近2%，领涨道指 [5] 大型科技股动态 - 大型科技股多数上涨，特斯拉上涨超过1%，英伟达上涨逾1%，谷歌上涨近1%，亚马逊上涨0.48%，脸书上涨0.41% [7] - 苹果公司股价下跌超过1%，微软公司股价下跌0.25% [7] - 具体股价方面，特斯拉报488.730美元，涨1.56%；英伟达报183.690美元，涨1.49%；谷歌报309.780美元，涨0.85%；亚马逊报228.430美元，涨0.48%；脸书报661.500美元，涨0.41%；微软报484.715美元，跌0.25%；苹果报270.830美元，跌1.04% [8] 贵金属市场行情 - 贵金属市场表现火热，现货黄金和现货白银价格双双创下历史新高 [3][9][10] - 12月22日美股盘中，现货黄金价格上涨2.48%，至4449.18美元/盎司，创历史新高；现货白银价格上涨2.79%，报69.0304美元/盎司，之后持续上涨触及69.4549美元的历史新高 [10] - 现货铂金盘中涨幅超过7%，报2122.57美元/盎司，逼近历史高位 [12] - 截至发稿，现货黄金和现货白银价格仍在上涨 [11] - 其他市场报价显示，伦敦金现报4454.383美元，涨0.25%；伦敦银现报69.178美元，涨0.21%；COMEX黄金报4490.9美元，涨0.48%；COMEX白银报69.295美元，涨1.06%；SHFE黄金报1003.08元/克，涨1.60%；SHFE白银报16126元/千克，涨2.30% [13] 华纳兄弟探索公司收购案 - 市场消息指出，派拉蒙修改了对华纳兄弟探索公司的收购要约，将每股30美元的全现金要约中的监管反向终止费从50亿美元提高至58亿美元 [14][15] - 甲骨文创始人兼董事长、亿万富翁拉里·埃里森已同意为此次要约的股权融资以及针对派拉蒙的任何损害赔偿提供404亿美元不可撤销的个人担保 [15] - 此次要约包含诸多条件，其中包括要求华纳兄弟探索公司继续持有其全球电视网络业务的100%股权 [15] 宏观经济与政策消息 - 消息面上，美国总统特朗普将在明年1月第一周指定美联储新主席人选，现任主席鲍威尔的四年任期将于明年5月届满 [6] - 美联储理事米兰表示，如果美联储明年不继续降息，可能面临引发经济衰退的风险，并认为失业率上升应促使美联储官员继续降息 [6] - 2026年票委、克利夫兰联储主席哈马克表示，在美联储最近连续三次会议降息之后，她认为未来几个月没有必要调整利率，更担心通胀居高不下而非劳动力市场疲软 [6] - 美国财政部长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，并预计2026年将成为经济增长与通胀走势向好的一年 [6]

巴西投资环境与税务尽职调查核心要点 - 巴西作为拉丁美洲最大经济体，凭借庞大国内市场、丰富自然资源和战略区位持续吸引战略与财务投资者[1] - 巴西独特且复杂的监管环境、持续推进的税制改革及不断演变的司法解释要求尽职调查兼具审慎性与前瞻性[1] - 当前巴西正推进全面消费税改革，新转让定价制度已与OECD标准接轨，全球最低税规则即将生效，财务与税务尽职调查需着眼未来[1] 巴西并购监管环境特点 - 与美国或欧洲相比，巴西并购流程通常需要更繁琐文件准备、额外监管审批及更长审批周期[2] - 巴西经济防卫行政委员会需对交易进行反垄断审查，巴西证券交易委员会负责监管涉及上市公司的交易[2] - 媒体、医疗保健和航空等特定行业对外资持股设有限制或要求特殊许可，影响交易架构和时间安排[2] - 税务考量在交易中发挥关键作用，既是风险来源也是谈判重要筹码[2] 当前巴西税制三大结构性变革 - 间接税改革：巴西正从碎片化增值税体系向双层增值税体系转型，包括联邦层面的商品服务贡献费和州及市级层面的商品服务税[3] - 转型将于2026年启动，预计2033年完成，近期立法已引入新进项抵扣规则、目的地征税原则及逐步取消州级税收优惠[3] - 转让定价改革：自2024年1月1日起采纳OECD独立交易原则，审核范围扩展至服务、无形资产、金融交易及企业重组[4] - 改革引入新文档合规要求与处罚机制，此前固定利润率法不再适用[4] - 全球最低税规则：自2025年1月1日起实施合格国内最低补足税，配套基于国别报告的过渡性安全港机制[4] - 对于所属集团收入超过7.5亿欧元的目标公司，需开始建模计算有效税率、准备合规申报并规划潜在现金税负影响[4] 税务尽职调查中的关键风险与考量 - 增值税进项税可抵扣额可能因来源不清或州级退税不确定性转化为营运资本陷阱[5] - 分拆支付机制的实施将显著影响现金流，削弱卖方现金流动性，买方需评估其对目标公司经营现金流及融资需求的影响[5] - 税务问题可被视作类似债务的调整项以核减交易对价，或通过定制化赔偿条款及第三方托管安排处理[6] - 对于存在不确定性的税务资产，应通过对赌机制在交割后根据实际情况处理，而非直接计入交易总价[6] 法律与司法不确定性 - 巴西法院裁决可能对税务处理产生重大影响，如最高法院第69号判决将州级增值税从联邦增值税税基中剔除，但限制了判决追溯效力[7] - 新税制框架仍在通过补充立法和专项委员会决议逐步完善，凸显建立弹性定价模型及在股权买卖协议中纳入重新协商条款的必要性[7] - 将法律不确定性转化为可操作场景并嵌入定价机制与合同条款已成为巴西并购交易关键成功要素[7] 雇佣税相关风险 - 2025年4月巴西最高法院暂停所有针对通过个人服务公司雇佣模式合法性的诉讼，直至形成有约束力判例[8] - 严重依赖承包商模式的行业面临高风险，若最终判决不利可能引发雇佣税相关补缴义务和罚金[8] - 法院正讨论高收入专业人士是否应享有较少劳动法保护，涉及个人服务公司或高级专业人士的纠纷可能显著影响解雇成本、福利待遇和社保义务[8] - 2024年9月巴西高等法院裁定结构完善的股票期权计划在个人所得税层面被视为资本利得，纳税义务时点为出售股票时[9] - 若股票期权计划设计不当，仍可能被重新认定为工资收入，从而触发雇佣税相关纳税义务[9] 行业特定考量：工业及出口导向型企业 - 大额商品和服务流通税进项可抵扣余额既可能体现真实价值也可能成为营运资金陷阱，必须核验合规性并评估各州层面退税时间表[10] - 商品服务贡献费/商品服务税税制改革将实施目的地征税原则，影响定价策略与供应链经济模型[10] - 传统税务筹划策略分离工业制造实体与分销实体此前已受严格审查，在新税制下很可能失效[10] - 尽管新进项抵扣机制可能缓和某些存疑的增值税抵扣操作，但历史遗留税务风险仍需妥善处理[10] 行业特定考量：消费品与零售业 - 基于商品和服务流通税代扣代缴制度和来源地征税原则的传统定价模型必须调整以符合新规要求[11] - 需尽早审查供应商合同、ERP系统适配性及货架定价机制[11] - 企业应评估其在税收替代链条的风险以及促销结构在新税制下可能面临的挑战[11] - 原有增值税抵扣操作可能不再适用，但历史遗留税务风险仍需关注[12] 行业特定考量：科技与数字产业 - 长期关于数字服务应适用社会服务税还是商品和服务流通税的争议将在新税制下得到解决，但历史遗留风险及过时合同结构仍需清理[13] - OECD独立交易原则下的转让定价与支柱二合规性是首要任务，企业必须核实无形资产所有权、评估开发、激励、维护、保护及利用功能并确保关联交易定价具有抗辩性[13] - 股票期权计划也需全面审视其税务及劳工风险，若设计缺陷可能引发雇佣税风险[13] 行业特定考量：电信行业 - 商品服务贡献费/商品服务税将统一电信服务征税规则，消除目前商品和服务流通税与社会服务税双重征税复杂局面，但过渡期风险依然存在[14] - 企业需重新评估定价模型、服务捆绑策略及基础设施共享协议以确保合规性并优化进项税抵扣效益[14] - 尽管关于服务分类和税基定义的历史争议可能逐渐淡化，但遗留税务风险仍需妥善处理[14] 税务尽职调查行动建议 - 将每项发现与交易对价挂钩：税务风险应作为类似债务项目直接调减交易对价，其他风险可通过特定赔偿条款和第三方托管安排隔离[14] - 对于存在不确定性税务资产应通过交割后按实际支付机制处理，而非计入交易总价[14] - 任何可能影响税息折旧及摊销前利润的发现都应尽早识别并关注[14] - 针对2026至2033年期间税制改革对利润率与现金流影响进行模拟测算，对税收优惠政策逐步取消进行压力测试[14] - 规划州级层面进项税抵扣时间表与路径，将预测纳入估值模型与定价策略[14] - 深入排查雇佣风险：审查承包商安排是否存在从属关系、排他性约定或分类不当迹象[15] - 识别因违规发放福利、面临工会诉求或集体劳动争议带来的潜在税务风险[15] - 审阅股票期权计划结构与文件规范以避免被重新认定为工资收入[15] - 其他雇佣相关问题也可能在尽职调查中被发现需主动评估[16] - 从交割首日起提升转让定价合规性：全面遵循OECD独立交易原则，建立完整主体文档与本地文档[16] - 弥补在服务、无形资产及关联方融资方面文档缺失，确保企业在新监管框架下随时接受税务稽查条件[16] - 为支柱二做好准备：预测合格国内最低补足税对有效税率和实际现金税负影响[16] - 巴西企业所得税名义税率较高，但实践中因各类税收优惠与豁免政策部分行业企业实际税率往往显著低于名义水平[16] - 企业应评估基于国别报告的安全港规则适用性并做好合规申报准备[16] - 应对动态变化监管环境：在百日整合计划中纳入监管动态追踪机制及交割后整改安排[16] 核心结论 - 巴西市场仍蕴藏极具吸引力投资机遇，但成功关键在于能否从纷杂信息中去伪存真[17] - 能够前瞻性将税制改革、法律不确定性与雇佣税相关风险纳入定价考量投资者才能更好锁定价值并规避意外风险[17] - 有效税务尽职调查已不再只是应付合规流程，而是关键战略工具能将复杂局面转化为清晰判断为决策提供坚实支撑[17] - 通过正确税务尽职调查方法风险将被充分理解、量化并反映在交易活动中从而避免在交割后利润表中显现时措手不及[17]

文章核心观点 - 茅台酒当前价格走势难以精确预测 其价格受多种复杂因素影响 包括渠道库存、消费环境、公司决策及品牌定位等 市场参与者过度关注具体底价可能陷入投机心态 [1][7] - 茅台公司及头部酒企面临传统消费场景萎缩与新营销场景开拓困难的双重困境 同时受制于地方财政依赖 在“保业绩”与“稳价格”之间陷入两难 导致决策摇摆和战略迷茫 [3][4][6] - 茅台酒的价格体系根本上取决于公司的品牌定位策略 若维持高端定位则需控量保价 若转向大众定位则价格有大幅下行空间 公司当前通过观察市场对信息的反应和调整非主力产品来应对压力 [7][8][9][11] 行业与公司面临的宏观及市场环境 - 消费大环境疲软 商务用酒需求显著减少 原因包括大建设时期结束、禁酒令影响以及经济环境导致高端消费不振 [3] - 渠道库存量大 是历史遗留问题 与当前消费不振共同影响了销售 [3] - 贸易战影响了外贸及相关高端人士的消费 进一步削弱了茅台酒的需求 [3] 公司的战略困境与应对措施 - 公司尝试拓展新的营销场景 例如拜访科技企业 但传统公关方式在科技圈层难以奏效 [4] - 从理论上看 控价保品牌的有效方法是减少产品投放 但这会降低公司短期业绩和回报 由于头部酒企是地方重要财源 此策略很难获得地方支持 [6] - 公司决策层因此陷入两难：追求高业绩会将压力转嫁渠道并积累长期风险 而停货稳价则面临现实阻力 导致公司决策呈现“走一步看一步”的迷茫状态 [6] - 公司近期频繁更换管理层 被解读为业绩压力下的调整 这种状态可能持续 [6] 产品策略与价格管理分析 - 飞天茅台是公司核心产品 权重过大 其他产品如茅台1935和精品茅台影响力不足 难以短期分担经营压力 因此公司控货主要针对非标产品 而非主流产品 [9][11] - 公司通过翻新或开发其他系列产品来寻求业绩增长点 [9] - 市场对“限量”假消息的积极反应 暂时拉高了价格 显示了茅台酒的金融消费属性 公司对此类信息的观望态度 反映出其在维护价格信心与澄清事实之间的权衡 [9] - 茅台酒的价格取决于其品牌定位 若从高端酒调整为类似泸州老窖特曲的大众酒 则存在巨大的价格下跌空间 [7][8] 市场心理与品牌价值 - 市场对茅台底价的过度关注被视为一种投机行为 类似于对奢侈品的投资赌博心理 [1] - 茅台品牌价值远超其酒体本身的价值 其高溢价源于品牌认知度、在商务办事中的用途以及二手交易的可能性 而非仅由品酒能力决定 [1]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年资本市场走出慢牛长牛走势，主要指数一度突破4000点，但市场结构性分化明显，银行股与科技股表现突出[1] - 进入年底，部分资金兑现收益导致市场调整，但调整已接近尾声，市场呈现反复震荡、逐步企稳特征[1] - 当前阶段是为2026年行情，尤其是一季度春季行情进行布局的相对合适窗口[1] 2026年宏观经济与政策环境 - 宏观层面，经济有望出现一定程度复苏，稳增长政策预计将进一步加码，中央经济工作会议明确将采取更加积极有为的宏观政策[2] - 货币政策将延续适度宽松取向，市场预期美联储在2026年可能降息两次（每次25个基点），为国内政策提供一定空间[3] - 财政政策预计保持更加积极取向，2026年财政赤字率大概率维持在4%左右，以支持地方政府化债、稳投资和消费[4] - 随着政策发力，2026年物价水平有望回暖，CPI可能逐步回升向2%的政策目标靠拢，PPI存在由负转正的可能性[2] 内需、消费与居民财富 - 坚持内需主导是2026年及“十五五”期间的首要任务，经济增长引擎正从投资和出口向消费和科技转型[5] - 提升居民财产性收入成为提振内需的关键，未来将通过资本市场走强，使超过2亿股民、约7亿居民家庭获得财产性收入，形成财富效应以带动消费[2] - 随着股市行情深化和赚钱效应提升，2026年居民消费增速有望回升，传统消费板块可能迎来估值修复机会[6] - 2025年“存款搬家”现象明显，新开股票账户数量突破2500万户，逼近3000万户，新基金发行规模超过1万亿元，权益类基金占比提升[4] 外贸与外部环境 - 2025年我国出口贸易顺差首次突破1万亿美元，创历史新高[3] - 在中美经贸关系趋于阶段性缓和背景下，出口增速预计保持相对平稳，但需通过提升出口结构和产品附加值来获取更高利润[3] - 美联储降息可能推动美元指数回落，人民币对美元汇率有望进入“六字头”，从而吸引更多外资配置A股优质资产[6] 人民币国际化与资产价值 - 央行已连续14个月增持实物黄金，提高外汇储备中黄金占比，有助于提升人民币资产的含金量和国际信用[7] - 在国际贸易中推动人民币结算是重要发展方向，2025年暂停从必和必拓进口铁矿石的事件具有标志性意义，表明降低对美元依赖的战略正在落地[7] - 我国已成为140多个国家和地区的第一大贸易伙伴，推动人民币国际化具备现实基础和战略必要性[7] 市场资金与资产配置 - 在低利率、宽流动性环境中，股债之间的配置“跷跷板”效应可能更多向股票市场倾斜，债券市场表现预计延续2025年的相对平淡格局[3] - 随着存款和贷款利率进一步下行，居民储蓄向资本市场转移的趋势有望持续，并为慢牛长牛行情提供持续的增量资金支持[4] - 自2025年初以来，外资已持续流入我国资本市场，预计2026年这一趋势仍有望延续并加快[6]

全球亿万富豪群体概况 - 2025年全球亿万富豪人数增至2919人，总财富达到创纪录的15.8万亿美元，增幅为13% [1] - 2025年新增亿万富翁287人，是自2015年追踪以来的第二高纪录，仅次于2021年 [1] - 新增亿万富豪中，既有创业者也有继承者 [1] 亚太区与中国内地表现 - 亚太区亿万富豪人数从981人增至1036人，增幅居全球之首 [1] - 中国内地2025年新增70位亿万富豪，目前共有470人，仅次于美国 [1] - 中国内地亿万富豪财富总额达到1.8万亿美元，同比增长22.2% [3] - 大中华区是全球亿万富豪人群的最大增长引擎，其中中国内地新增富豪98%为白手起家 [3] 白手起家型亿万富豪 - 2025年全球196位白手起家的亿万富豪财富新增3865亿美元 [1] - 亚太区白手起家的亿万富豪比例达79%，在所有地区中占比最高 [3] - 2024年有161位创业人士成为亿万富豪，持有资产达3056亿美元，高于2023年的84位及1407亿美元 [3] - 白手起家代表人物来自多元领域，包括中国蜜雪冰城的张氏兄弟等 [1] 继承型亿万富豪与财富转移 - 2025年新增亿万富翁中，有91人通过继承成为亿万富翁，累计财富达到2980亿美元，较去年增长超三分之一 [3] - 报告预计未来15年里，亿万富翁的子女将继承至少5.9万亿美元的财富 [3] - 美国、西欧和印度是财富代际转移的主要发生地 [3] 行业与投资趋势 - 投资于科技行业的亿万富豪财富增长23.8%至3万亿美元，科技与消费及零售业并列成为全球创造财富最多的行业 [4] - 中国内地2025年新增的70位亿万富豪，主要来自IT等高科技行业，年龄层相对更年轻 [3] - 大中华区有19%的富豪来自科技行业，整体财富增长速率接近40% [3] - 虽然63%的受访亿万富豪首选北美投资，但占比已从2024年的80%回落 [4] - 34%受访亿万富豪认为中国能提供最大的投资机遇，较2024年的11%大幅增长 [4]

香港推出知识产权融资沙盒 - 香港金融管理局联同商务及经济发展局及知识产权署于12月22日推出知识产权融资沙盒 [1][2] - 该沙盒旨在提供一个协作和风险可控的环境，供银行、知识产权估值机构、法律执业者及其他相关专业界别共同测试以知识产权资产为基础的整个融资安排 [1][2] - 知识产权资产包括专利、商标及版权等 [1] 参与机构与行业 - 香港三家主要银行已加入沙盒成为首批参与者，分别是中国银行（香港）有限公司、香港上海汇丰银行有限公司及渣打银行（香港）有限公司 [1][2][3] - 参与银行确认有来自生物科技、电子及科技行业的客户对通过沙盒测试知识产权融资交易感兴趣 [1][2] - 具体拟参与客户所属行业为：中国银行（香港）对应生物科技，香港上海汇丰银行对应电子，渣打银行（香港）对应科技 [2][3]

香港推出知识产权融资沙盒 - 香港金融管理局、商务及经济发展局及知识产权署于12月22日联合推出知识产权融资沙盒 [1] - 该沙盒旨在协助试点行业利用知识产权资产进行融资，提供一个协作和风险可控的测试环境 [1] - 沙盒允许银行、知识产权估值机构、法律执业者等共同测试以专利、商标及版权为基础的整个融资安排 [1] 参与机构与目标行业 - 中国银行(香港)有限公司、香港上海汇丰银行有限公司及渣打银行(香港)有限公司已成为沙盒首批参与银行 [1][2] - 已有来自生物科技、电子及科技行业的客户对通过沙盒测试知识产权融资交易表示兴趣 [1][2] - 中国银行(香港)的拟参与客户属于生物科技行业 [2] - 香港上海汇丰银行有限公司的拟参与客户属于电子行业 [2] - 渣打银行(香港)有限公司的拟参与客户属于科技行业 [2] 沙盒目的与预期影响 - 沙盒措施源自《行政长官2025年施政报告》的相关提及 [1] - 银行可通过沙盒获得跨领域专业人士支持及监管机构的指导，以制定和完善其知识产权融资安排 [1] - 该措施旨在为银行积累提供知识产权融资的实务经验，以更好地满足创新企业的融资需求 [1] - 沙盒尤其有助于支持拥有丰富知识产权但缺乏有形资产作为抵押品的中小企业 [1]

除日本外亚洲股市整体表现与展望 - 2025年除日本外亚洲股市克服全球市场焦虑，实现超过30%的涨幅，创下自2017年以来最佳表现 [1] - 强劲表现得益于人工智能和技术突破的推动，以及全球投资者在美元走弱背景下的战略性重新配置 [1] - 市场已逐渐适应并消化关税问题影响，相关波动性显著下降 [1] - 报告预测除日本外亚洲指数在2026年底目标点位为1103点，意味着较当前水平有约20%的潜在上涨空间 [5] - 目前该区域股市的远期市盈率较全球同业存在约25%的折价，估值差距有望随盈利增长兑现而收窄 [5] 企业盈利与增长引擎 - 随着宏观逆风消退，除日本外亚洲地区企业每股收益预计将在2026年增长19%，显著高于全球同业12%的预测增速 [2] - 科技密集的东亚市场被视为增长的领头羊 [2] - 中国大陆在实现科技自立过程中，于稀土、晶圆代工产能及开源AI大模型方面均取得进展 [2] - 韩国受益于存储芯片密度提升带来的市场信心提振 [2] 中国市场观点与配置建议 - 近期中美经贸领域短期确定性增加，减少了此前压制投资者情绪的主要障碍 [3] - 中国出口结构正向多元化转型，对东盟、欧盟及新兴市场的出口增长有效对冲了单一市场波动风险 [3] - 中国经济向服务业转型的再平衡过程正在加速，跨境旅游强劲复苏便是例证 [4] - 随着反内卷措施如产能优化和价格指导的实施，行业利润率正逐步企稳 [4] - 公司维持对中国股市的增持评级，认为目前估值具有吸引力 [4] - 建议重点关注互联网平台、数字零售、新能源生态系统以及高股息金融股 [4] 东南亚市场观点 - 看好印尼和新加坡市场 [5] - 印尼宏观经济稳定，财政刺激措施及大宗商品价格回升将支撑其股市表现 [5] - 新加坡市场被视为区域的稳健复利者 [5] - 随着利率下行，新加坡房地产投资信托和金融板块因其超过5%的稳定股息收益率而具备防御性投资价值，仍有估值重估空间 [5] 区域与行业配置建议 - 在资产配置上，建议在区域内增持中国、印度、新加坡和印尼市场 [5] - 在行业配置方面，建议超配科技、非必需消费品和金融板块 [5]

宏观策略：汇率、股市与内需 - 近期人民币走强与A股震荡出现罕见背离，传统分析框架容易误判汇率走势 [2] - 探讨居民增收计划将如何重塑内需格局 [2] - 服务消费复苏背景下，连锁赛道蕴含反转与高成长机遇 [2] 科技行业：企业级AI应用展望 - 2025年是AI大模型从“技术驱动”到“需求驱动”的转折年 [5] - 2026年将是企业级AI规模化落地的“价值兑现年” [5] - 长期看好企业级AI在各行业的渗透机遇，行业将迈入规模化落地新阶段 [5] 化工行业：2026年投资策略 - 需求、价值、供给三管齐下驱动行业 [7] - 需求驱动：大时代塑造大机遇，看好全球AI需求大周期 [7] - 价值驱动：潜在分红率提升 [7] - 供给驱动：国内反内卷加码、欧洲产能退出，看好全球供给反内卷大周期 [7] A股策略：2026年度展望 - 2026年A股长期牛市值得期待，基本面稳健改善是核心基础 [9] - 价格因素拉动盈利修复，非金融企业盈利增速有望达到10% [9][10] - 居民中风险偏好资金成为增量主力，叠加“十五五”政策红利，市场呈现慢牛特征，时间重于空间 [10] - TMT、先进制造为核心主线，周期与金融或存在阶段性切换机会 [10]