磷矿石市场现状与价格 - 国内磷矿石价格持续高位运行，12月2日30%品位市场均价为1016元/吨，28%品位为945元/吨，25%品位为758元/吨 [1] 磷矿石需求增长动力 - 储能行业增长成为磷矿石需求新的核心增长动能，其需求拉动效应将超过动力领域，使磷资源成为能源转型重要载体 [1] - 从粮食安全到能源安全，磷矿价值正迎来新的重估 [1] 磷矿石供给与行业格局 - 磷矿石供给侧议价能力提升，增强了市场紧平衡的持续性 [1] - 环保政策趋严及实际建设情况导致后续磷矿石新增产能投放进度将有所延后 [2] - 市场曾担忧大量新增项目供给释放会导致景气高位崩塌，但近两年景气坚挺及项目不确定性缓解了部分担忧 [1] 磷铵出口市场动态 - 6月开始进入磷酸一铵及磷酸二铵的出口集中期，出口通常执行法检及配额制，配额多集中在5月至9月 [2] - 2025年磷铵出口二阶段配额已基本落地，当前海外磷铵价格仍显著高于国内水平 [2] - 磷铵出口配额分配向头部企业倾斜，取决于其在化肥保供稳价工作中的贡献，头部企业凭借规模优势更具优势 [2] 行业景气预期 - 在储能高增情景下，即使不考虑农业等传统需求增长，储能对磷矿石需求的拉动效应也将显著提升 [1] - 储能增长下，磷产业链整体景气预期曲线有望上修 [1]

文章核心观点 - 受益于化工品涨价潮，磷矿石价格持续高位运行，行业呈现“紧平衡”状态，拥有“矿化一体”完整产业链布局的企业凭借资源自给与成本控制优势成为主要受益者 [1] 磷矿石市场现状与价格 - 12月2日，国内30%品位磷矿石市场均价为1016元/吨，28%品位均价为945元/吨，25%品位均价为758元/吨 [1] - 我国存量磷矿石产量已由高峰期的1.4亿吨/年下滑到近几年的1亿吨水平 [2] - 磷矿石价格维持高位，掌握资源意味着掌握了成本优势与盈利保障 [2] 上市公司资源布局加速 - 上市公司布局磷矿资源的步伐明显加快，磷矿石产能整体呈现扩张状态 [1] - 芭田股份小高寨磷矿扩建项目设计规模由200万吨/年变更为290万吨/年 [2] - 兴发集团通过合资公司竞得磷矿探矿权，其全资子公司已取得200万吨/年采矿权证 [2] - 企业获取资源的路径多元化，包括“大股东支持模式”和“市场化并购与合资” [3] - 例如，川发龙蟒获股东注入矿业资产，新洋丰控股股东注入竹园沟矿业；兴发集团8.5亿元收购桥沟矿业50%股权，东方铁塔拟以2.8亿元收购昆明帝银72%股权 [3] 政策导向与行业整合 - 政策要求构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的磷化工产业体系 [3] - 地方政府支持磷矿石就地消化，配套深加工装置已成为获取矿权和扩产的隐性前提条件 [3] - 龙头企业普遍压降磷矿石外售比例，将资源用于自身下游生产，例如云天化基本不再外售，川恒股份外售比例将从42%降至25.2% [3] - 政策监管的核心逻辑在于保障磷肥这一农业必需品的供应稳定与价格可控 [3] 供需格局与未来展望 - 明后年的磷矿供应仍将处于“紧平衡”状态，价格既不容易大幅上涨，也难以显著下跌 [4] - 我国上市公司和非上市公司在建磷矿项目合计规划产能在4000万吨以上，占近年统计局年度总产量的40% [4] - 新增产能从规划到投产需要3到5年周期，且受环保、安全等多重因素制约，实际产能释放往往低于预期 [5] - 下游新能源领域需求爆发增大了想象空间，1吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗 [5] - 2025年储能出货预计拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量4%以上，且未来每100Wh储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量 [5] - 目前超过70%的磷矿用于生产磷肥，新能源相关需求占比约为10%，短期内很难取代磷肥成为主导需求 [5][6] - 磷肥上游的另一原料硫磺价格持续走强抬高了磷肥成本，间接对磷矿价格形成压制 [5] 企业业绩与行业竞争 - 受益于磷矿石高景气度及海内外磷肥价差扩大，部分拥有磷矿石资源及完整产业链布局的头部企业持续受益 [7] - 今年前三季度，芭田股份实现归母净利润6.87亿元，同比增长236.13%；川金诺实现归母净利润3.04亿元，同比增长175.61% [7] - 资源禀赋差异推动价格体系分化，高品位磷矿因适用于磷酸铁锂等领域而价格坚挺，低品位矿则可能承压 [7] - “矿化一体”已成为行业竞争门槛，缺乏资源配套的企业在成本压力下开工率持续低迷，行业洗牌加速 [7] - 兴发集团表示磷矿采选是今后业绩的重要增量，公司将积极争取更多优质磷矿资源 [7] 海外资源拓展 - 部分化工龙头将目光瞄准海外磷矿资源，例如和邦生物计划投资澳大利亚AEV公司以获得高品质磷矿资源 [8] - AEV的Wonarah磷矿一期设计产能70万吨/年，办理手续后设计产能有望达到200万吨/年以上 [8]

石化ETF市场表现 - 截至12月4日9点52分，石化ETF（159731）上涨0.36% [1] - 持仓股中藏格矿业、金发科技、中国石油等涨幅居前 [1] - 该ETF连续9个交易日获得资金净流入，合计净流入2550万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.42亿份，最新规模2.02亿元，两者均创成立以来新高 [1] 行业观点与投资逻辑 - 国海证券指出，反内卷政策有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工行业产能扩张大幅放缓 [1] - 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，若扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，行业有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [1] - 供给端的改变将带来行业景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [1] - 建议重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等细分领域 [1] 产品结构与政策背景 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，该指数中基础化工行业占比为60.39%，石油石化行业占比为32.71% [1] - 政策针对化工行业的“反内卷”措施持续加码，成为板块走强的核心支撑 [1]

公司运营与治理 - 微信公众号“云图控股磷化工”的运营主体为雷波凯瑞磷化工有限公司 [1] - 雷波凯瑞磷化工有限公司是云图控股的全资子公司 [1]

公司磷矿资源所有权与构成 - 公司在四川省雷波县拥有阿居洛呷磷矿、牛牛寨东段磷矿及牛牛寨西段磷矿三宗磷矿资源 [1] - 公司参股位于四川省马边彝族自治县的二坝磷铅锌矿 [1] - 投资者提及的“雷波县红旗沟矿山”并非公司所有 [1] 磷矿项目建设与开采状态 - 阿居洛呷磷矿在建290万吨采矿工程 [1] - 牛牛寨东段磷矿在建400万吨采矿项目 [1] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [1] - 参股的二坝磷铅锌矿正在推进复工复产的相关工作 [1] 磷矿石生产、销售与内部使用情况 - 微信公众号“云图控股磷化工”的运营主体为公司全资子公司雷波凯瑞磷化工有限公司 [1] - 阿居洛呷磷矿基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产 [1] - 磷矿石加工过程中产生的粉矿因无法满足黄磷生产需求，则对外销售 [1] - 关于项目具体情况及产销数据，公司提示以后续披露的定期报告为准 [1]

文章核心观点 - 2025年是中国多层次资本市场深化改革的关键一年，各板块通过错位发展、功能互补、互联互通，构建了覆盖企业全生命周期的服务体系，旨在提升服务实体经济特别是科技创新企业的质效 [1][2][3] 多层次资本市场改革举措与板块定位 - 科创板新设科创成长层，作为“硬科技”企业的专属孵化器，通过实施“1+6”系列改革举措，已吸引必贝特、禾元生物和西安奕材等企业入围 [1] - 主板、科创板、创业板、北交所错位发展：主板突出“大盘蓝筹”，科创板坚持“硬科技”，创业板服务成长型创新创业企业，北交所打造服务创新型中小企业主阵地 [2] - 创业板在2025年正式启用支持优质未盈利创新企业上市的第三套上市标准 [1] - 有关部门计划对创业板上市标准中的研发投入、研发人员、专利数量、营收增速等指标做出更具适应性、包容性的安排，以契合新兴产业及未来产业的投融资需求 [5] 市场互联互通与企业全周期服务 - 通过优化红筹架构、特殊股权结构企业、未盈利企业上市制度等关键制度创新，资本市场服务不同类型、不同发展阶段企业的能力大幅提升 [3] - 私募股权市场资金端结构改变，资金诉求从财务配置转向国家战略和科技引导属性，并突出“投早、投小” [3] - 新三板与北交所之间的转板通道愈发通畅，例如鼎佳精密成为全国首家通过绿色通道挂牌新三板后登陆北交所的上市公司 [4] - 专家建议推动转板机制常态化，形成“新三板-北交所-科创板/创业板”的递进式培育链条 [5] 具体案例与市场实践 - 兴发集团将旗下专注湿电子化学品的兴福电子分拆至科创板上市，实现了主板龙头与科创板“硬科技”企业的联动布局，使兴发集团主业结构更清晰，兴福电子获得独立融资平台 [1][2] - 芬尼股份等企业借力三四板“绿色通道”高效登陆新三板 [4] 未来改革方向与功能完善 - 未来改革将协同推进，包括深化创业板改革、推动转板机制常态化、实现股债期多工具联动应用等，以进一步拓展多层次资本市场服务功能 [4][5] - 股权融资方面应强化各板块特色定位，优化发行制度，加大对重点产业的支持力度 [6] - 债券市场方面应着力完善基础设施、丰富品种以提升效率和包容性 [6] - 期货及衍生品方面应通过完善法规与品种布局，更好地满足投资者多样化的风险管理需求 [6]

行业活动与规划 - 起点锂电将于2025年12月18-19日在深圳举办第十届起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、起点研究十周年庆典及用户侧储能及电池技术论坛，活动主题为“新周期 新技术 新生态” [2] - 该活动预计线下规模达1200人以上，在线直播观看人数将超过30000人 [2] - 活动已公布第一批赞助及演讲单位，包括海辰储能、融捷能源、瑞浦兰钧、逸飞激光、鹏辉能源、新能安、多氟多、保力新、远东电池、国轩吉美泰、诺达智慧、创明新能源、德赛电池、陀普科技、蓝京新能源、北测新能源、亿鑫丰、达力智能、金力股份、苏州莫洛奇、鑫晟达、先导智能、尚太科技、超业精密、科迈罗、东唐智能、贤辰智享、爱签、中天和、和明机械、信瑞新能源、亿纬锂能、派能科技、移族、新日股份、弘正储能、亮见钠电、易事特、清陶云能、小鲁锂电、仲恺高新区等超过40家企业 [2][14] - 起点锂电已规划2026年度活动，包括全国行、圆柱电池技术论坛、两轮车换电大会以及第十一届行业年会与金鼎奖评选 [9][10] 新增产能项目 - 保康楚烽化工有限责任公司计划投资620000万元（62亿元），在湖北襄阳新建年产20万吨锂电池正极材料前驱体项目 [3] - 该项目将形成年产20万吨磷酸铁的生产能力，同时配套建设年产100万吨复合肥的生产线 [3] - 项目具体装置包括年产120万吨磨矿装置、80万吨硫磺制酸装置、30万吨湿法磷酸装置、10万吨磷源净化装置、20万吨磷酸铁装置以及总计100万吨的复合肥造粒装置 [4] - 项目通过将磷源净化过程中的母液和滤渣用于生产复合肥，实现资源全量利用 [5] 项目主体与资源背景 - 保康楚烽化工有限责任公司是湖北兴发化工集团股份有限公司的全资子公司，其最终控股股东为兴山县国资局 [5] - 兴发集团是一家以精细磷化工为核心的全球化运营企业，拥有丰富的磷矿资源 [5] - 截至2025年上半年，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益） [5]

行业整体景气与盈利展望 - 化工行业下游需求有望继续复苏，受宏观经济持续向好与消费刺激政策推动 [1] - 行业整体固定资产投资力度放缓，产能过剩压力有望缓解，推动行业景气边际复苏和盈利底部回升 [1][2] - 2024年底以来行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底 [2] 子行业分化表现 - 农化、氟化工及新能源相关子行业因供需格局优化和需求复苏，收入利润实现较快增长 [2] - 有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等产业因产能快速扩张和竞争加剧，利润下滑幅度较大 [2] 供需驱动因素 - 供给端约束有望明显加强，受益于反内卷政策、行政监管、行业自律及环保安监减排要求提升 [2] - 2023年行业固定资产投资增速回落，2025年以来投资力度进一步下行 [2] - 需求方面，2024年以来内外需带动汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏 [2] 投资思路与关注领域 - 关注供需格局有序、行业自律基础较好的子行业，如有机硅和涤纶长丝 [3] - 关注受益于下游储能等领域需求快速增长、景气有望上行的磷化工行业 [3] - 关注国家政策重点扶持、受益双碳政策推进的生物燃料行业 [3] 重点公司建议 - 建议关注一体化龙头企业，如万华化学、卫星化学、宝丰能源 [2][3]

化工板块市场表现 - 化工板块在12月1日继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格最高涨幅达1.89%，收盘上涨1.01%，实现日线三连阳 [1] - 成份股中和邦生物涨停，彤程新材上涨7.7%，三棵树与藏格矿业均涨超3%，宝丰能源、天赐材料、蓝晓科技涨超2% [1] - 细分化工指数年内累计涨幅达28.99%，显著优于上证指数的16.77%和沪深300指数的16.3% [3][4] 资金流向 - 基础化工板块近5个交易日获主力资金净流入195.25亿元，在30个中信一级行业中排名第4 [2] - 近60日基础化工板块累计获主力资金净流入1946.17亿元，在30个中信一级行业中高居第2 [2][3] 行业基本面与估值 - 2025年前三季度化工板块净利润为1160亿元，同比增长7.45% [6] - 截至11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位 [5] - 2025年上半年化工板块在建工程总额同比下降12.4% [6] 政策与需求环境 - 美联储重启降息周期及全球政治局势趋稳有望提振需求 [6] - 油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱 [6] - “反内卷”政策及“十五五”规划坚持扩大内需为行业提供支持 [6] 技术创新与产业升级 - 国内首条大容量全固态电池产线建成投产，能量密度超500Wh/kg，较传统液态电池提升近一倍 [5] - 该产线计划2026年启动小批量装车测试，2027年实现批量生产 [5] - 固态电池规模化将显著提振上游化工材料需求 [5] 机构观点 - 西部证券指出化工行业处于估值与盈利双底，供需改善下有望迎来拐点 [6] - 中国银河证券认为供需双底基本确立，政策催化下2026年行业或开启“戴维斯双击” [6] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [7] - 其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [7] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与 [7]

核心观点 - 基础化工行业景气度在2025年呈现底部运行态势，但受益于下游需求逐步回升和新增产能投放放缓，行业利润下滑态势逐步趋缓，盈利有望底部回升 [7][11][13][15] - 2026年行业展望积极，在固定资产投资增速下行、反内卷政策深化以及下游需求温和复苏的共同驱动下，行业供需格局有望修复，景气度预计边际回暖 [7][35][40][48][54][60] - 投资策略建议关注供需格局改善的子行业，包括有机硅、涤纶长丝、磷化工以及政策扶持的生物燃料行业，并重点推荐万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7][60][61] 2025年化工行业回顾 行业整体运行状况 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长6.1%，化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长8.0% [11] - 行业收入与利润呈底部运行态势，2025年1-10月化学原料及化学制品制造业实现营业收入67,246.8亿元，同比增长1.0%，利润总额2,802.6亿元，同比下滑4.4% [13] - 化工产品价格指数持续下行，截至2025年11月20日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3864点，2025年以来累计下跌10.29% [13] - 行业盈利能力底部企稳，2025年前三季度中信基础化工行业整体毛利率为17.69%，同比提升0.14个百分点，净利率为6.17%，同比提升0.10个百分点 [15] 子行业分化显著 - 收入方面，2025年前三季度基础化工33个子行业中18个实现增长，碳纤维（49.12%）、合成树脂（33.63%）、锂电化学品（21.31%）增速领先，有机硅（-17.37%）、纯碱（-15.75%）下滑明显 [17] - 净利润方面，农药（154.79%）、涤纶（148.96%）、氟化工（143.41%）表现优异，有机硅（-92.20%）、橡胶制品（-79.06%）、纯碱（-71.47%）大幅下滑 [18] - 盈利能力分化，氟化工、钾肥、合成树脂毛利率提升显著，分别提升10.19、6.97、3.47个百分点，有机硅、纯碱、钛白粉毛利率下滑明显 [21][22] 二级市场表现 - 截至2025年11月21日，中信基础化工指数年内上涨29.88%，跑赢上证综指15.47个百分点，在30个中信一级行业中排名第4位 [29] - 子行业表现强劲，钾肥、改性塑料、无机盐涨幅居前，分别上涨75.52%、73.27%、72.09% [31] 2026年化工行业展望 供给端：投资放缓与政策约束 - 行业固定资产投资增速显著回落，2025年1-10月同比下滑7.9%，较2021-2022年高增长期明显放缓 [35] - 在建工程规模下降，2025年前三季度基础化工行业在建工程总额4,144.32亿元，同比下降14.47%，占总资产比重降至8.84% [37][38] - 反内卷政策持续深化，2025年政府工作报告首次将"综合整治内卷式竞争"写入目标，多个化工子行业通过行业自律、产能协同等措施优化供给格局 [54][57][58][59] 需求端：稳步复苏 - 房地产需求仍处低位但下滑态势收窄，2025年1-10月新开工和销售面积同比分别下滑19.80%和6.80%，房地产投资同比下滑14.70% [42] - 汽车产量保持快速增长，2025年1-10月累计产量2,732.5万辆，同比增长11.0% [45] - 家电产量总体稳定，空调、冰箱、洗衣机1-10月产量分别增长3.0%、0.9%、6.4%，纺织服装领域化学纤维产量增长5.4% [46][48] 成本端：油价震荡 - 国际油价总体下行，截至2025年11月21日，WTI原油报58.06美元/桶，年内下跌19.05%，布伦特原油报62.56美元/桶，年内下跌18.50% [51] - 预计未来油价维持中油价区间运行，OPEC+增产节奏灵活，非OPEC国家增速放缓，全球需求增长疲弱 [53] 重点子行业投资机会 有机硅行业 - 全球产能持续向中国集中，2024年中国聚硅氧烷产能达353万吨/年，占全球总产能的83% [61][66] - 2020-2024年为产能扩张高峰期，产能增长115.24%，2024年产能利用率降至71.43%的低位 [68] - 随着行业景气下行，新增产能项目基本搁置，预计今明两年无新增产能，供给压力有望缓解 [68] 涤纶长丝行业 - 行业反内卷进程较快，中国化学纤维工业协会发布高质量发展倡议，倡导避免低水平重复建设 [57][59] - 受益于纺织服装需求复苏，2025年1-10月化学纤维产量增长5.4% [46][48] 磷化工行业 - 受益于储能需求高速增长，磷酸铁锂电池产量保持较快增速，推动磷矿石需求 [34][36] - 磷矿石资源具有稀缺性，全球储采比下降，中国磷矿石出口受限，行业景气有望延续 [37][39] 生物燃料行业 - 全球生物柴油生产与消费量持续增长，欧盟等地区政策扶持力度加大 [45][47] - 中国政策重点扶持，受益于双碳政策推进，行业发展空间广阔 [7] 投资策略与重点公司 - 维持行业"同步大市"投资评级，建议关注供需格局有序、行业自律基础较好的有机硅和涤纶长丝行业 [7][60] - 关注受益储能需求增长的磷化工行业以及政策扶持的生物燃料行业 [7] - 重点公司包括万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7]