券商板块观点 - 券商板块面临业绩与估值的显著背离，行业盈利保持高增但股价与估值持续承压 [1] - 截至11月末，券商板块年初至今涨幅为0%，跑输大盘15个百分点，板块PB估值降至1.35倍，位于十年33%分位 [1] - 随着券商合并推进及国际业务布局深化，低估值的头部券商业绩修复空间较大，配置性价比凸显 [1] 券商板块投资建议 - 建议关注上市券商三季报业绩超预期且PB(LF)仅1.35倍的标的，推荐国泰海通，并关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [2] - 建议关注四川双马，其科技赛道占优，创投业务受益，管理基金已投项目如屹唐股份、沐曦等上市进程加快 [2] - 建议关注业绩增速亮眼的多元金融，如香港交易所，其前十个月平均每日成交额达2582亿元，同比增长102% [2] 保险板块观点 - 展望明年，大量定期存款到期，保险成为低风险偏好资金的较好选择，负债端增长预期越发明朗 [1] - 保险行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前估值仍处低位，配置性价比较高 [1] 保险板块投资建议 - 开门红景气度上行，预计新单保费有望实现双位数增长，新产品可获取利差益，是更有价值的保单 [4] - 银保渠道基于账户和客户资源优势，预计将实现双位数增长，且大公司市占率将继续提升 [4] - 重点推荐开门红预期好、业务质地佳的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [4] 创新药保险动态 - 创新药进上海团体健康保险预计于12月落地，或将成为首个采纳商保创新药目录的商业健康险产品，预计纳入80余款高值创新药 [3] - 产品形态上，新团险起付线远低于百万医疗险和惠民保，个人自负封顶线为3.5万元 [3] - 药品目录上，冲刺今年商保创新药目录的创新药有121种，上海新团险纳入的创新药品种较沪惠保翻倍 [3] - 支付方式上，新团险每位职工年保费约2000元，筹资方式为企业与个人结合，上海地区医保个账已可支持支付 [3] - 预计上海新团险年销售额初期在5-10亿元之间，按全国惠民保创新药理赔率10%计算，其对创新药年赔付额可达5000万元至1亿元 [3]

募资动态概览 - 2025年11月1日至11月28日期间共发生17起募资动态事件[2] 风险投资与私募股权基金 - 源码资本完成新一期成长基金募资总规模达6亿美元涵盖人民币和美元双币种管理资产规模约70亿美元折合500亿元人民币新基金将聚焦AI+和Global+方向投资期5年退出期20年存续周期25年[3][4] - Monolith砺思资本完成美元VC二期基金和人民币VC一期基金募资双币基金总规模4.88亿美元约35亿人民币总资产管理规模超过100亿人民币[5][6] - 芯联资本首支主基金完成12.5亿元募集整体规模预计超15亿元重点布局半导体人工智能机器人新能源等硬科技领域LP结构涵盖产业上市公司龙头头部市场化母基金国资母基金等[15][16] - 北极光创投在天津东疆设立QFLP基金注册资本7211.8万元为东疆首个通过合格境外有限合伙人试点联合审查项目管理资产规模逾300亿元[25][26] - 易达资本与广州市计划共同设立跨境投资基金重点投向先进制造智能装备新材料电子信息和生物医药等领域推动中国与中东产业合作[35][36] 政府与产业引导基金 - 杭州润苗基金成立首期规模20亿元存续期限20年专注提供早期直接投资和第一笔投资着眼于创业最初一公里[7][8] - 武汉信科产业投资基金总规模50亿元由武汉高科集团联合中国信科集团等发起依托6家上市公司资源服务产业链补链延链强链[9][10] - 深圳市深投控交融科技创新基金总规模20亿元由深投控资本管理聚焦深圳20+8产业集群重点投资半导体人工智能新能源高端装备低空经济等领域[13][14] - 南京金雨茂物战新软信人工智能基金总规模10亿元聚焦底层硬件基础软件工业软件人工智能元宇宙大数据云计算6G/F6G卫星通信等核心领域[21][22] - 湖北中瀛长江基金目标规模100亿元首期认缴10亿元围绕湖北省五大优势产业和九个新兴特色产业投资重点聚焦高端装备制造人工智能工业母机和生物医药等[29][30] 物流与基础设施基金 - 菜鸟与中国人寿联合设立仓储物流投资基金总资产规模超17亿元人民币重点投向长三角及长江中游核心城市的高标准仓储物流基础设施[17][18] - 新加坡凯德投资旗下CLARA二号私募基金募资总额超6.5亿美元较原定目标超额认购预计为资产管理规模新增约16亿美元半数资本已投向日本和新加坡物业主要投向亚太区域数据中心产业园区及新经济基础设施[11][12] 校企合作与科创基金 - 联想上海基金首期规模10亿元人民币聚焦前沿科技和未来产业推动产学研融合创新[19][20] - 上海交通大学南通先进技术研究院首支基金总规模1亿元人民币重点投资新材料智能装备等战略新兴产业领域[33][34] - 力合天使基金总规模1.77亿元人民币管理人为深圳清华大学研究院旗下机构专注于投资前沿科技领域项目[23][24] - 无锡百望人工智能投资基金完成备案重点投向人工智能数据智能数字服务等核心领域[31][32] 新兴产业与专项投资 - 中国稀土在深圳成立私募股权基金管理公司注册资本3000万人民币经营范围包括私募股权投资基金管理创业投资基金管理服务等[27][28] - 本源创投落子无锡基金重点投向人工智能数据智能数字服务等领域[31][32]

核心观点 - 投中信息CEO杨晓磊认为，一级私募股权市场已走出低谷，拐点已至，对2026年持乐观态度 [1] 募资与退出市场改善 - 2024年前三季度，募资端、投资端与退出端较去年同期显著改善：新设基金与投资额同比增幅均达10%至20%，退出规模同比增长逾100% [3] - 长期资本供给显著增加，社保基金、保险资金及金融资产投资公司等“耐心资本”进场提升市场流动性 [3] - 2024年9月以来，五大行设立的AIC基金累计达99只，总规模达1980亿元 [3] - 资金明显向科创领域集中，引发市场对产业承载力和优质早期硬科技企业数量的关注 [3] - 国资出资比例持续攀升，但险资出资规模同比下降，险资已完成一级市场底仓配置，投资策略更趋审慎 [3] - 险资参与基金的“进入时点”更靠后，基本不参与首轮封闭，待业绩显现后才考虑参与后续轮次 [3] 中美VC业绩对比与行业特征 - 投中研究数据显示，中国市场的业绩兑现程度（DPI与TVPI之比）高于美国 [5] - 基于对2000余只基金的尽职调查数据分析，宏观经济周期与政策导向对基金业绩有直接影响 [5] - 基金投资项目业绩呈现逐步释放特征，2014至2017年新设基金的整体TVPI表现超越此前年份 [5] - 中美市场趋势一致：DPI在第7年达到1倍为优秀水平，第9年达到属常态，印证创业投资属于长期资本范畴 [5] - 社保基金科创基金、国新科创基金等超长期限国资大型基金的运作模式高度契合行业特征，国有资本是行业长期资金来源与“压舱石” [5]

文章核心观点 - 一级私募股权市场拐点已至，创投市场已走出低谷，对2026年持乐观态度 [2] 募资与退出市场改善 - 2024年前三季度募资端和退出端均有极大改善，新设基金与投资额同比增幅达10%至20%，退出规模同比增长逾100% [4][5] - 长期资本供给显著增加，社保基金、保险资金及金融资产投资公司等“耐心资本”进场提升市场流动性 [8] - 2024年9月以来，五大行设立的AIC基金累计达99只，总规模达1980亿元 [8] - 资金明显向科创领域集中，引发市场对产业承载力和优质“早小硬”企业数量的关注 [8] - 险资出资规模同比有所下降，已完成一级市场底仓配置，投资策略更趋审慎，参与基金时点更靠后，基本不参与首轮封闭 [8] 中美VC业绩对比 - 中国市场业绩兑现程度（DPI与TVPI之比）高于美国 [9][10] - 2014年投资仍有七成尚未退出 [10] - 宏观经济周期与政策导向对基金业绩有直接影响，基金投资项目业绩呈逐步释放特征 [12] - 2014至2017年新设基金的整体TVPI超越此前年份 [12] - 中美市场业绩趋势一致，DPI在第7年达1倍为优秀水平，第9年达该指标属常态，凸显创业投资需长期耐心资本 [12] - 国资大型基金如社保基金科创基金、国新科创基金运作模式契合行业特征，国有资本是行业稳健发展的“压舱石” [12]

行业整体趋势与拐点 - 创投行业预计在2025年迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点，对2026年持乐观态度 [1] - 2025年前三季度数据显示市场回暖：新成立创投基金规模达1.78万亿元，同比上升10.25%；投资事件规模达9120亿元，同比上升19.98%；退出规模约5835亿元，同比增长一倍有余 [1] - 当前市场处于牛市中期，基本面逐步改善，科技类行业仍有扩散空间，智能制造和高ROE行业的成长有望提高未来中国股市的回报中枢 [3] 市场核心资金来源 - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%-80%，发挥着市场“压舱石”的作用，其作为出资人的活跃度进一步上升 [1] - 金融资产投资公司（AIC）是市场另一重要力量，全国5家AIC累计投资落地规模已达数万亿元 [1] - 为更好支持科技创新，AIC设立主体已扩展至符合条件的全国性商业银行，首批兴业银行、中信银行、招商银行等3家股份制银行AIC已获批，注册资本在百亿级别 [2] - 越来越多的长钱正在进入市场，包括社保、AIC、国家级创业基金，它们具有存续期超长、收益驱动、市场化运作的特点 [3] 投资策略与方向 - 行业关注焦点正从“资金从哪里来”转向“资金投向哪里”，面临选择足够多优质早期硬科技企业进行投资的“幸福的烦恼” [3] - AIC及银行系资本的投资方向高度聚焦于硬科技、人工智能、新能源等战略性新兴产业 [2] - 2024年至2025年11月，AIC累计投资22起，主要涉及半导体、新材料、航空航天、生物医药等领域 [2] - 具体投资策略坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，并重点布局四大方向：北京、长三角、粤港澳大湾区等重点区域；战略性新兴产业和未来产业；国家级创新中心和高新技术企业；新能源储能设备等关键技术领域 [2] 宏观驱动力与展望 - 宏观政策、外部环境和科技创新将形成多重驱动力，助力2026年发展 [3] - 科技领域的自主创新和应用端发展，将助力智能制造与产业结构升级，加速新旧经济交汇 [3]

文章核心观点 - 文章核心内容为推广一项由知名天使投资人吴世春带队的西安线下产业游学活动 该活动旨在帮助创业者深度链接科技制造产业 探索万亿赛道机会 并提供了关于创业融资的警示性观点 [1][2][6][8] 创业融资误区 - 创业不应等同于融资 以融资为起点的创业是错误的方向 [1] - 企业估值数字不等同于企业真实价值 不应以此作为判断标准 [1] - 创业成功的关键在于创始人自身 而非投资人等帮忙者 [1] - 不靠谱的合作者或伙伴可能在困难时成为压垮企业的最后一根稻草 其负面影响不容低估 [1] 活动概述与导师背景 - 活动由梅花创投创始合伙人吴世春亲自带队 计划于1月23日至25日带领100位企业家前往陕西西安进行线下游学 [2][6] - 吴世春被描述为“最懂创业者”的天使投资人 是阳明心学践行者 累计管理基金规模超过100亿元 已投资企业超过600家 其中13家企业已上市 [9][10] - 活动旨在走进科技制造产业 升级数字文旅体验 探索产业生态协同 打开万亿赛道蓝海 [6] 活动核心内容与收获 - 参与者将进行一场产业重做的深度链接之旅 与独角兽企业及梅花投资人交流 旨在占据产业链关键卡位并共建协同生态 [8] - 活动包含3天深度沉浸式学习 内容涵盖从技术创新到商业化实现 从破局战略到战术的多维认知提升 [8] - 参与者将掌握资本热捧赛道的核心逻辑与破局方法论 旨在占据产业制高点 [8] - 活动提供与100位硬核创业者同行交流的机会 促进思维碰撞与合作 [8] 投资案例与产业领域 - 文章以星移联信作为投资案例 该公司聚焦卫星互联网领域 其创始人拥有10余年商业航天经验 公司首颗试验星已于2024年成功发射 [13][14] - 星移联信已完成五轮融资 投资方包括东证创新、元航资本、梅花创投等 所融资金重点投向卫星通信载荷研发制造及低轨卫星组网等核心业务 [15][16] - 活动受众覆盖多个硬科技行业领域 包括泛机器人、智能制造、低空经济、航空航天、硬科技+消费以及新材料等 [20][21][22][23][24][25][26] 行程亮点与安排 - 行程第一天包括学员报到、欢迎晚宴、私房分享《德扑创业悟道》以及小组资源链接环节 [18] - 行程第二天包含文化探索 如参观秦始皇陵兵马俑 以及游览大唐不夜城 [19] - 行程第三天聚焦产业破局 包括与吴世春的巅峰对话、其主讲的《科技创新与产业破局的下一站》课程 以及星移联信创始人主讲的《卫星制造模式变革与卫星商业化之路》案例课堂 [19][20] - 第三天下午安排作业汇报、共创项目汇报、导师1对1点评及路演PK赛 [20] 活动费用与报名 - 活动原价为每人15800元 早鸟特惠价为每人12800元 [27] - 费用包含2晚酒店标间住宿、2顿午餐、2顿晚餐、活动物料及景区门票 不包含往返机票等私人自选项目 [28]

行业拐点判断 - 创投行业拐点已到，数据上和情绪上均支持该结论，但要回到过去高点较难[6] - 2025年前三季度创投市场新设基金和投资规模分别有10%-20%的增长，退出规模上升1倍有余[12] - 基于数据，创投行业至少已走出低谷，对2026年可持乐观态度[3][44] 市场资金格局 - 国资是市场最主要的出资人，占比高达七成半到八成[15] - 长钱明显增多，如社保、AIC、国家级创业基金等，这些基金存续期超长、收益驱动、市场化运作[19] - 行业面临从“钱从哪来”到“投什么”的转变，存在“幸福的烦恼”[20] - 国资对并购基金的出资占比较7年前提升21个百分点，约为2018年的3倍多[34] 资产配置驱动力 - 科技是核心驱动力，中国已在多个科技领域取得突破，为创投提供丰富主题[8] - 政策是重要驱动力，如《国家集成电路产业发展推进纲要》等政策已显化出优秀投资案例[8] - 2014年《预算法》修订后政府引导基金的设立，为市场打下厚实出资基础，应对了后续冲击[9] 主要出资方动向 - 上市公司因需为股东服务，在过去长周期、风险厌恶环境下，参与创投基金的意愿和规模有较大向下调整[22] - 偏好投资一级市场的上市公司，其VC/PE渗透率高，如近年港股上市的医疗公司VC/PE渗透率接近100%[25] - 保险公司已完成一级市场底仓配置，出资行为趋于保守，出资规模变小且更倾向于投资已显现实绩的基金[26] 产品类型偏好 - CVC是LP最受欢迎的基金类型，因其产业认知深、能撬动产业链资源，收益下限高[29] - 中国有CVC参与的交易金额占VC总投资金额的38.08%，美国为61.24%[33] - 并购基金在国内规模远小于创投基金，占比约12%-14%，与美国市场结构倒置，但国资关注度显著提升[33][34] - S基金在国内尚属小众，交易频次和规模不高，但国资认为其能快速出收益，是拿时间换空间的产品[35][44] 基金业绩表现 - 2014年的投资项目至今仍有70%尚未退出，低流动性市场制约LP信心[3][37] - 2014-2017年新设基金的整体TVPI表现高于前序年份[37] - 中国基金的业绩兑现程度（DPI/TVPI）高于美国，原因包括流动性问题和中国市场对估值相对保守[40][42][43] 国资平台调研 - 国资平台资金来源主要为自有资金和财政资金，科创债在2025年规模有很大提升[44] - 国资认为并购基金能做大资产规模并提供发债平台，对其态度积极[44]

文章核心观点 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债完成路演并于银行间市场发行，标志着政策性工具对民营创投机构的支持从试点走向常态化扩容 [1] - 科创债通过“增信+投资”双轮驱动模式和长周期期限设置，有效降低融资成本、匹配科技投资周期，破解行业“募短投长”困境 [1][5][7] 增信机制创新 - 第二批4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进公司提供市场化增信 [3] - 风险分担工具不仅承担担保角色，更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资，形成“政策性+市场化”协同模式 [5] - 新模式显著降低发行利率，首批发行利率如东方富海低至1.85%，君联资本2.05%，中科创星2.10%，而此前民营创投机构发债利率普遍高达6%及以上 [4] 期限设置与资金匹配 - 债券期限创新设计以匹配硬科技长投资周期，基石资本发行科创债期限为“5+3+2”共10年，东方富海债券期限10年，君联资本5年，中科创星为“5+5”年 [7] - 长周期资金有效缓解VC机构“募短投长”问题，为半导体、生物医药等长周期产业布局提供稳定支持 [7][8] - 基石资本注册15亿元科创债额度，本次拟发行4亿元，大部分将用于科创基金后续出资 [7] 市场影响与机构跟进 - 首批成功发行引发市场积极反响，越来越多民营创投机构开始筹划发行科创债 [10] - 以中科创星为例，其先导创业投资基金借助科创债资金首关签约26.17亿元，截至10月底已完成对36家硬科技企业的投资 [10] - 风险分担工具提升债券信用等级，吸引了原本因风险过高而观望的保守型机构投资者 [11]

基金公司治理结构优化 - 多家中小型公募机构如益民基金、方正富邦基金、招商证券资管跟进撤销监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权[1] - 此举旨在简化工作流程，降低运营成本，是在法律法规允许范围内的内部优化[1] - 随着券商、银行等股东方陆续撤销监事会，未来或有更多基金公司跟进[1] 人形机器人产业发展与保险创新 - 多家头部财险公司推出人形机器人专属保险方案，涵盖机器人本体损失险、第三者责任险、雇主责任险等[2] - 国家发展改革委将加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，着力防范产品“扎堆”上市[4] - 支持企业、高校、科研机构围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配等关键技术进行攻关[4] 红利主题投资热度攀升 - 11月以来共有9只红利主题基金成立，发行规模合计66.15亿元，为年内月度新高[3] - 11月存量红利主题ETF涌入逾百亿元，多只份额创上市以来新高[3] - 富国基金、华夏基金、华泰柏瑞基金等头部公司旗下红利主题基金数量均超10只，已完成矩阵化布局[3] 基础设施REITs扩围与“两重”建设 - 国家发展改革委正积极推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[2] - 国家发展改革委新闻发言人对基础设施REITs项目扩围扩容、“两重”建设等市场热点问题给出回应[4] A股分拆上市趋势 - 2025年以来已有近30家A股公司推进分拆上市计划，中国中车拟分拆子公司中车戚所至创业板上市[5] - 分拆上市主要涉及信息技术、高端装备制造、新材料等高新技术产业领域[5] 区域发展规划与跨境并购回暖 - 多个省份发布“十五五”规划建议，浙江、湖北、北京等经济大省锚定科创高地建设，重庆、内蒙古等立足禀赋谋划新兴产业发展[6] - 跨境并购市场持续回暖，自2024年10月初至今，中国企业共披露182起出境并购事件，总金额1772.47亿元，2025年内披露142起，总规模1568.54亿元，同比翻倍[6][7] - 广东省印发方案探索联合港澳资本设立跨境整合兼并基金，深圳、上海等多地政府也已释放政策利好[6] 民营创投科创债创新扩容 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债开启发行，在增信机制、期限设置上进一步升级，采用“增信+投资”双轮驱动模式[8] - 此次创新标志着政策性工具对民营创投机构的支持正从试点破冰走向常态化扩容[8] 指数增强基金爆发式增长 - 年内新成立指增基金产品数量达160只，同比增长超416%[9] - 政策的引导支持、指数体系完善及投资者需求增加共同驱动指增基金迅速扩容，目前有14只指数增强基金正在发行[9] 港股基金规模与仓位显著提升 - 截至三季度末，公募港股基金总规模达10330.08亿元，较二季度大幅增长约68%，基金份额合计8810.67亿份，环比增长42%[10] - 该类基金股票仓位提升至92.71%，较二季度末上升0.75个百分点，近八成基金股票仓位维持在90%以上[10] - 科技板块持仓比例37%为重仓首选，消费板块以25.16%的持仓比例稳居第二[10]

文章核心观点 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债已完成发行 标志着政策性工具对民营创投机构的支持从试点走向常态化扩容 [1] - 科创债通过“增信+投资”双轮驱动模式和创新的期限设置 有效降低融资成本并匹配科技投资的长周期特性 [1][5][6] - 创新机制吸引了更多民营创投机构积极跟进 旨在缓解行业募资难题并引导社会资本布局科创行业 [9] 增信机制升级 - 第二批4家发行企业中 3家由科创债风险分担工具提供增信 1家由中债信用增进公司提供市场化增信 [3] - 风险分担工具不仅承担担保角色 更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资 构建多方风险共担机制 [3][5] - 新模式使首批发行利率显著下降 东方富海低至1.85% 君联资本2.05% 中科创星2.10% 而此前民营创投机构发债利率普遍高达6%及以上 [4] 期限设置创新 - 第二批科创债打破传统债券期限限制 基石资本发行期限为“5+3+2”总长达10年 [6] - 首批发行机构中 东方富海债券期限10年 君联资本5年 中科创星为“5+5”年 标志着创投机构可通过债券市场获取5-10年期长期资金 [6] - 长期限设计有效匹配硬科技投资5-10年的周期 践行“耐心资本”理念 为半导体、生物医药等长周期产业提供稳定资金支持 [6][7] 市场影响与机构跟进 - 首批成功发行引发市场积极反响 越来越多民营创投机构开始筹划发行科创债 [9] - 以中科创星为例 其借助科创债资金加快基金设立和出资节奏 首关签约26.17亿元 已完成对36家硬科技企业的投资 [9] - 风险分担工具通过强大外部担保提升债券信用等级 吸引了原本因风险过高而观望的保守型机构投资者 [10] - 投资者重点关注募资用途 偏好投向“硬科技”及具备核心技术和高成长潜力的项目 同时评估债券条款设计和二级市场流动性 [10]