10月9日，节后首个交易日，A股三大指数集体高开，上证指数盘中震荡上行，成功突破3900点关口，创下近十年以来的新高。 回溯这十年，A股市场在规模、交易、投资者结构等多维度实现深刻变革。 十年间，A股体量大幅扩容，总市值从2015年最高约62.75万亿元增至2025年的107.19万亿元，突破百万亿大关；上市公司数量更是从 2808家增至5167家。 交易活跃度同步攀升，2025年截至10月9日成交额达307万亿元，超2015年全年，日均成交额1.66万亿元，较2015年增长60%。 投资者 队伍也实现"亿级"跨越，总量突破2.4亿户，每6个中国人中就有1位A股投资者，且结构从"散户主导"向"机构化、专业化"转型。 此外，A股杠杆水平回归理性，两融余额占流通市值比例下降。行业板块格局也经历重塑，信息技术板块取代金融板块成为"第一大板块"， 新兴产业成领涨核心。 与2015年相比，如今的A股市场已完成从"量"到"质"的跨越，正更好地发挥"服务实体经济、支持科技创新"的核心功能。 变化一：A股规模翻倍，总市值突破百万亿，上市公司数量逼近5200家 十年间，A股市场的体量实现了跨越式增长。从总市值来看，2015年A ...

对此，记者采访了多家券商，均证实中芯国际、佰维存储作为融资融券的担保品，折算率已经调整为 零，但这不影响投资者融资融券交易。 同时，上述券商告诉记者："每周的最后一个交易日以当日收盘价计算A股股票静态市盈率，将市盈率 在300倍以上或为负数的A股股票折算率调整至0，如果后期市盈率大于0且小于300倍，我司会重新评估 调整折算率。"值得注意的是，该项规定自2016年起即已经实施，并非传闻中的新规。 记者注意到，早在9月30日，包括东北证券、红塔证券在内的多家券商已经将中芯国际、佰维存储等多 只股票的可充抵保证金证券及折算率进行了调整。 10月9日午后，半导体板块突然跳水，早盘涨超9%的中芯国际一度跌超2%，华虹公司"炸板"回落，澜 起科技、兆易创新、中微公司等均留下较长的上影线。 半导体板块为何突然跳水？市场传闻称，近日交易所要求，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股 股票，折算率为0%。此外，有投资者表示，今日收到东方财富证券短信通知，自10月9日起，信用账户 持有的中芯国际（688981）的折算率由0.70调整为0.00，佰维存储（688525）的折算率由0.50调整为 0.00。 ...

根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》 《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义 务，经国务院批准，决定对下列物项实施出口管制。 2、商务部新闻发言人就对超硬材料等相关物项实施出口管制应询答记者问 问：10月9日，商务部、海关总署联合发布公告，对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀 土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。请问中方此次出台出口管制政策，有什么考 虑？答：根据《中华人民共和国出口管制法》等有关法律法规，10月9日，商务部会同海关总署发布关 于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口 管制措施的公告，将于11月8日正式实施。此前，我们已经向有关国家和地区作了通报。此次列管的相 关物项具有明显的军民两用属性，中国依法依规实施出口管制措施，符合国际通行做法，更好地维护了 国家安全和利益，更好地履行了防扩散等国际义务。中国政府愿与各国一道维护全球产供链稳定畅通， 相关措施不针对任何国家和地区，对于合法合规的出口申请，中方将在审查后予以许可。同时，中 ...

【导读】中芯国际、佰维存储两融折算率均调为零 中国基金报记者 莫琳 10 月 9 日午后，半导体板块突然跳水，早盘涨超 9% 的中芯国际一度跌超 2% ，华虹公司 " 炸板 " 回落，澜起科技、兆易创新、中微公司等均留下较长的上影线。 半导体板块为何突然跳水？市场传闻称，近日交易所要求，静态市盈率在 300 倍以上或者为 负数的 A 股股票，折算率为 0% 。此外，有投资者表示，今日收到东方财富证券短信通知， 自 10 月 9 日起，信用账户持有的中芯国际（ 688981 ）的折算率由 0.70 调整为 0.00， 佰维存储（ 688525 ）的折算率由 0.50 调整为 0.00 。 | 证券代码 | 股票简称 | 调整前的折算率 | 调整后的折算率 | 折算率的变化 | 调整动作 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | (%) | (%) | | | 688525 | 佰维存储 | 30 | 0 | -30 | 折算率调整 | | 600105 | 永鼎股份 | 65 | 0 | -65 | 折算率调整 | | 603668 | 天马科技 | ...

中国商务部两份公告，瞬间引爆全球高科技和军工产业链。2025年9月，安永、麦肯锡、英国金融时报 等多家权威机构罕见发出相同警告：全球稀土资源流向将迎来历史性大洗牌，国际供应链或将经历"断 层级"冲击。半导体、人工智能、军工、电动汽车等行业的高管，正经历一场前所未有的心理"地震"。 全球高科技产业链的命门 稀土之争，远非单一的资源之争，更是产业链、技术链、价值链的多重对抗。稀土元素在全球范围内的 应用覆盖了电动汽车马达、风电发电机、高性能磁材、智能手机、精密制导武器、雷达系统等数十个关 键领域。表面上看，稀土原料在全球并非独一无二；但真正决定产业高地的，却是稀土分离、冶炼、深 加工，以及衍生技术的掌控权。 权威数据显示，2025年全球稀土产业链的技术壁垒已达历史新高。美国、日本、欧盟虽然自诩"技术储 备雄厚"，但在稀土分离、精炼和磁材制造等环节，仍然无法摆脱对中国的高度依赖。国际能源署 （IEA）和世界银行的最新分析指出，稀土产业的"卡脖子"环节，在全球供应链重构的进程中，地缘政 治风险大幅上升。美国一度高调宣布"突破稀土提纯技术"，可现实是多家企业试图商业化量产时，依然 面临成本高企、环境管控难题、产品一致性 ...

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.35%，英国富时100指数跌0.29%，法国CAC40指数涨0.39%，欧洲斯托克50指数涨0.05%。 | 德国DAX30 | 24.710.61 | 24,735.62 | 24,599.50 | +87.02 | +0.35% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 瑞 英国富时100 | 9,520.80 | 9.531.85 | 9.495.15 | -28.07 | -0.29% | | 法国CAC40 | 8.091.86 | 8,094.58 | 8.053.67 | +31.73 | +0.39% | | ■ 欧洲斯托克50 | 5,652.45 | 5,665.15 | 5,641.15 | +2.72 | +0.05% | 盘前市场动向 1. 10月9日(周四)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.13%，标普500指数期货涨0.04%，纳指期货 跌0.04%。 | = US 30 | 46,660.30 | 46,700.70 | 46,541.50 | +58.50 | +0.13% ...

刚入行做投研工作时，我的一位师友就教导过我， "投研的起点不是当下市场的主流观点，而是生意本 身。" 起初我觉得这句话非常生涩，因为在当时的我看来，投研的起点难道不应该是哪些行业和个股在风 口上、马上要涨吗？ 历经几轮周期洗礼后，我现在对这句话的理解有所加深。做投研，是要致力于去寻找那些能够买入并且长 期持有的公司，自己在晚上依然可以踏实安睡；与此同时，频繁跟踪和判断市场上的即时"信息"并非必选 项。如果借用段永平的说法"只买未来十年后依然强大的公司"，这个目标的出发点就是研究商业模式（生 意本身），想清楚公司赚的是什么钱、辛苦不辛苦、持续不持续， 商业模式甚至可以说是筛选公司的第 一标准。 很多时候，我们经常会粗浅地认为，因为规模经济性的存在，一家公司会随着其规模增长变得越来越强， 毕竟规模增长会带来单位平均成本的降低。但有的时候，一家公司随着规模增长仅仅是变大了而没有变 强。 过往的投研经历让我们 对增长需要不停开店的生意都保持相对谨慎 。例如一些生意可以线下开到过万家 店，单店模型依然优异，但线性外推需要谨慎，因为前期会有规模效应、品牌势能等，但越过最小规模经 济性后，开店密度、管理半径都可能遇到瓶颈， ...

行情速递 ①主板领涨，旭光电子(+10.03%)/视觉中国(+10.02%)/深科技(+10.01%)/竞业达(+10.01%)/通 富微电(+10.01%)/ ②创业板领涨，信维通信(+14.73%)/安联锐视(+13.79%)/国瓷材料(+11.56%)/ ③科创板领涨，灿芯股份(+20.00%)/中望软件(+20.00%)/燕东微(+18.48%)/ ④活跃子行业，SW安防设备(+5.98%)/SW集成电路封测(+4.69%)/ 国内新闻 ①半导体投资联盟，据海关总署统计，2024年我国半导体设备进口总额 470.66亿美元/从日本进口额143.00亿美元/占比30.4%/2025年1-6月份/ 日本进口额为63.99亿美元/同比下降2.9%/6月份进口额为11.58亿美元/同 比上升9.5%/环比增长35.8%/ ① 云里物里，发布关于取得发明专利证书的公告/公司近日获得国家知识产 权局颁发的1件发明专利证书/发明名称/数据的加密方法、装置、终端设备和 计算机可读存储介质/ ②东软载波，发布关于全资子公司取得发明专利证书的公告/专利名称/无源 蜂鸣器控制集成电路/本发明提供一种集成化无源蜂鸣器控制集成 ...

核心观点 - 公司近期业绩表现强劲，营收和毛利率创纪录，股价大幅上涨，但市场可能低估了其商业模式中固有的周期性风险、高资本支出压力以及业务高度集中带来的脆弱性 [2][3][8] 财务业绩与指引 - 公司公布创纪录季度营收113亿美元，同比增长4%，毛利率接近46% [2] - 管理层将2026财年第一季度营收指引上调至125亿美元，显示对业务持续扩张的信心 [2] - DRAM业务营收环比增长27%，达90亿美元，占总营收79%，增长得益于出货量提升和平均售价两位数增长 [3] - NAND业务实现价格上涨，但出货量有所下滑 [3] 业务驱动因素与风险 - 增长故事越来越聚焦于AI和HBM数据中心业务，最近一个季度HBM营收接近20亿美元，并成功签下6家客户 [3] - 管理层预计HBM年销售额将达到80亿美元，并筹备2026年推出HBM4产品 [4] - 但摩根士丹利警告，随着竞争对手扩大产能，HBM溢价可能收窄，削弱公司利润率优势，且明年之后定价透明度有限 [4] 资本支出与现金流 - 最近一个季度资本支出达49亿美元，计划到2026财年每年净资本支出目标为180亿美元，投资集中于前端DRAM产能、HBM封装及新建晶圆厂 [4] - 高额资本支出挤压自由现金流，尽管营收达数十亿美元，上季度自由现金流仅为8.03亿美元，对于处于周期峰值的公司而言是危险信号 [4] - 股东可能需面对数年成本上涨，之后才能看到可持续的自由现金流杠杆效应 [5] 业务多元化与市场需求 - 移动设备和消费级PC需求依然疲软，嵌入式和汽车技术业务虽增长但占比相对较小 [6] - 若AI驱动的超大规模服务器需求放缓，公司将难以从其他业务中获得支撑 [6] - 公司本质上是依赖单一业务（AI内存销售）的公司 [6] 技术与竞争地位 - 在1-gamma DRAM技术上达到量产成熟阶段，领先于竞争对手，也是首批实现HBM3E规模化生产的企业之一 [7] - 即将推出的HBM3E 2026产品已完成堆叠，有望带来更稳定收入和价格，并积极推进HBM4研发以维持技术优势和较高利润率 [7] - 作为美国唯一一家主要DRAM制造商，公司能依据《芯片法案》获得政府激励，并在保护主义政策下可能获得长期利好 [7] 行业周期性及估值风险 - 内存行业历来具有周期性，DRAM和NAND价格在需求激增后容易出现大幅回调 [3][8] - 当前股价已反映市场对需求和价格持续强劲的预期，但公司营业利润率在半导体同行中处于较低水平，高额资本支出周期对股东回报造成压力 [8] - 若行业形势发生变化，投资者应充分考虑下行风险，历史表明峰值之后往往伴随回调 [8]

【如需和我们交流可扫码添加进社群】 英伟达（纳斯达克代码：NVDA）是当前 AI 基础设施革命的核心玩家，如今的它早已不是三 四年前我们印象中单纯的 "芯片公司"。 实际上， 英伟达已从一家芯片设计公司，逐步发展到有望在多个垂直领域全面主导 AI 基础设 施的程度。 这也是为什么很难看空英伟达这类公司的核心原因之一。 它的 竞争壁垒极强，几乎无法复制，但即便过去五年股价暴涨 1250%，其当前的估值倍数却 并未充分体现这一优势。 传统 CPU 本质上是按顺序执行任务，一次处理一个流程；而英伟达 的 GPU 采用并行计算，能同时处理成千上万的运算。在 AI 模型的训练和运行过程中，需要 并行处理海量数据，这种架构的重要性由此凸显。 此外，英伟达的 CUDA 软件层和开发者生态进一步放大了这一优势 ——CUDA 已成为 AI 编 程领域事实上的标准。这就意味着，开发者一旦接入这个生态，就很难再切换到其他平台，转 换成本极高，进而不断扩大英伟达的竞争壁垒。虽然这是英伟达的长远目标，目前这一趋势已 初步显现，但公司大部分收入仍来自硬件销售。 除此之外，英伟达近期还与 OpenAI 等企业达成合作，计划部署至少 10 ...