行业估值与基本面 - 市场对PCB和CCL行业的估值看法趋于理性，AI PCB在基本面显著提升的情况下估值仍保持克制，CCL行业2024年股价表现为业绩消化估值而非盈利和估值双升 [1][2] - PCB和CCL行业基本面显著改善但存在分化，AI PCB和强阿尔法CCL公司表现显著高于行业平均水平 [2] - PCB行业投资重点应关注细分领域的行业创新变化，CCL行业投资重点应关注强阿尔法公司 [2] PCB行业表现 - 2025年Q1大陆PCB营收同比增长24%、归母净利润同比增长52%、扣非归母净利润同比增长85%，毛利率回升至20.2%、净利率回升至6.1% [3] - 大陆PCB出口数量2月同比增长14%，3月环比明显提升，25Q1出口数量相较去年同期无显著提升 [3] - 台系PCB营收同比增速1~3月分别为-2%、24%、15%，环比增速分别为0%、-4%、14%，体现较强景气度 [3] CCL行业表现 - 大陆CCL厂商25Q1经营状况显著改善，去年亏损厂商扭亏为盈，平均毛利率提升至15%、平均净利率提升至3% [4] - 大陆CCL进出口单价1~3月同比增长17%、23%、14%，环比增速1~3月为7%、11%、-11% [4] - 台系CCL营收同比增速1~3月分别为22%、60%、34%，环比增速分别为-3%、6%、10%，景气度逐月加强 [5] 行业趋势与投资建议 - PCB行业需求显著修复和增长，25Q1延续2024年修复后的增长态势，周期需求修复进入上行通道 [6] - 25Q2行业景气度延续，板块股价和估值已反映最差预期，可把握强阿尔法公司短期业绩亮眼的机会 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子行业、计算机行业、通信行业、物联网行业、存储芯片领域、PCB 板块、IC 芯片设计板块、半导体设备领域 - **公司**：北方华创、立讯精密、江丰电子、中芯国际、华虹半导体、海康、金山、东财、航空环境、海湾、指南针、德赛、虹软道通、中国联通、中兴通讯 纪要提到的核心观点和论据 电子行业 - **整体表现**：2024 年受益于 AI 带动、国产替代以及终端需求复苏快速增长，全年营收 3.46 万亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 1344 亿元，同比增长 38.5%；2025 年一季度延续快速增长态势，营收 8392 亿元，同比增长 17.6%，归母净利润 355 亿元，同比增长 31.2% [1][3] - **细分领域表现** - **半导体设备领域**：2024 年营收 713 亿元，同比增长 40.6%，净利润 121 亿元，同比增长 20%；2025 年一季度营收 179 亿元，同比增长 33.5%，净利润 26 亿元，同比增长 25.2%，受美国制裁催化自主可控进程以及 AI 创新周期带动 [1][4] - **PCB 板块**：2024 年营收 2359 亿元，同比增长 19.3%，归母净利润 163 亿元，同比增长 34.7%；2025 年一季度营收 624 亿元，同比增长 24.5%，净利润 53 亿元，同比增长 55.7%，受益于 AI 云端算力需求旺盛及周期复苏 [1][5] - **IC 芯片设计板块**：2024 年营收 1025 亿元，同比增长 16.6%，归母净利润 118 亿元，同比增长 63.9%；2025 年一季度营收 261 亿元，同比增长 16%，归母净利润 305 亿元，同比增长 72%，库存压力明显减小，其中 ISOC 板块尤为突出 [1][6] - **存储芯片领域**：持续扩产并实现稳定增长，国内晶圆厂稼动率提升显著，中芯国际 12 寸晶圆满载生产，8 寸晶圆稼动率约 90%，华虹半导体满产满销，上游覆铜板涨价反映需求回暖 [7] - **其他细分电子产品**：元件、消费电子、光学光电子等多个细分产品均实现快速增长，分别有 23%、21%、45%的同比收入增加，受终端需求复苏及财政补贴带动 [8] - **投资建议**：关注关税政策变化对估值修复机会的影响，以及上半年业绩确定性较高的方向，包括自主可控技术、高端制造、苹果产业链及 AI 驱动产业链等，重点关注北方华创、立讯精密、江丰电子等公司 [9] - **风险提示**：关税政策不确定性、需求复苏不达预期风险、外部制裁和关税升级可能带来的影响，以及 AI 进展不及预期可能导致相关产业链收益低于预期 [10] 计算机行业 - **整体表现**：从 2020 年至今收益率达 7%，处于中上游水平；2024 年 9 月下旬之前表现较差，之后弹性显著增强；2025 年一季度收入增长 12.7%，利润同比增长 94% [11][14] - **机构持仓**：连续几个季度机构配置比例环比提升，海康、金山、东财等公司位列机构持仓数量前三名，从前十大持仓角度来看，这些公司的机构持仓数量不断增加，反映对 AI 落地应用及 agent 落地的关注和提升 [13] - **财务数据**：毛利率有所回落，存货周转微降，应收应付周期拉长，但经营现金流改善显著，费用率下降，收入改善后利润弹性更加明显 [15][16] - **细分板块表现**：信创板块收入和利润表现相对较好，与车路云、公路水路交通数字化、AI、5G 及国产替代等大背景密切相关 [17] - **百亿以上市值公司表现**：2024 年总体及 2025 年一季度，以航空环境、海湾、指南针、德赛及虹软道通等为代表的国产替代与 AI 算力上游企业，以及金融 IT 智能驾驶等领域公司综合表现靠前 [18] - **投资建议**：预计 2025 年仍是业绩回暖改善周期，逐季向上，下半年强于上半年概率较大；关注 AI 产业链、信创、工业软件、华为产业链、数据要素等投资机会，以及软硬件出海机会 [19][21] 通信行业 - **整体业绩**：一季度营收超 6300 亿元，小幅增长，归母净利润 500 多亿元，同比增长约 7%，毛利率为 26.71%，同比增长 0.79 个百分点，净利率为 8.65%，同比大幅增长 5.2 个百分点，经营现金流 480 亿元 [1][22] - **细分板块表现** - **运营商业务**：主营业务 C 端个人业务增长停滞，但云和 IDC 业务进入高速增长阶段，一季度三大运营商云业务和 IDC 业务毛利率及净利率水平显著提升，如中国联通一季度云计算收入 179.2 亿元，同比增长 18%，IDC 收入 72 亿元，同比增长 8.8% [23] - **通信设备板块**：以中兴通讯为龙头的通信设备板块，一季度营收同比增长 55.6%，归母净利润 94.96 亿元，同比增长约 25%；光模块企业整体营收 116 亿元，同比大幅增长 74%，归母净利润 34.93 亿元，同比大幅增长 116% [24] - **物联网板块**：一季度回暖明显，营收 83.8 亿元，同比增长 20.3%，归母净利润 4 亿元，同比增长 35.64%，随着价格战趋缓，新一代 5G 模组进入交付周期，带动盈利质量提升，2025 年预计迎来大发展 [2][25] - **IDC 板块**：一季度营收 51.77 亿元，同比大幅增长 49.12%，归母净利润 6.64 亿元，毛利率 29.44%，新增机柜折旧摊销影响了利润增速，未来在 AI 资本开支高峰过后，预计利润将快速增长，2025 年国产算力行情将刺激其发展 [26] - **投资建议**：二三季度关注运营商板块和交换机板块，运营商派息水平高且受到防御型资金青睐，云和 IDC 业务有望成为新的增长点；交换机行业二季度开始出现拐点，进入复苏阶段，2025 年是国产 AI 交换机放量元年，也是普通交换机复苏第一年 [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算机行业需求集中于国内市场，占比约 90%，且主要来自政府端和大型企业端，2024 年 9 月之前受财政和企业层面双重压力影响，之后一系列政策出台使承压逻辑向改善方向转变 [11][12] - 计算机行业公司从 23 至 24 年开始陆续进入人员投入优化管控周期，加之 AI 结合效率提升减少基础程序员需求，费用率下降相对确定，只要收入达到一定增速基础，利润弹性将更大 [19] - 通信行业软硬件出海面向欧洲及“一带一路”区域潜力较大，海外收入占比目前仅约 10%，毛利和信息流情况可能优于国内市场 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业、AI 行业、电商行业、云服务行业、半导体行业、AI 芯片行业 - **公司**：微软、Meta、英伟达、亚马逊、谷歌、苹果、胜宏科技、沪电、超微电脑、AMD、博通、天威科科技、Credo、国微、天弘科技 纪要提到的核心观点和论据 - **PCB 行业增长态势良好**：2024 年 A 股 PCB 板块营收 2359 亿元，同比增长 19.3%，净利润 163 亿元，同比增长 34.7%；2025 年一季度营收 624 亿元，同比增长 24.5%，归母净利润 53.7 亿元，同比增长 55.7%；龙头企业胜宏科技预计二季度环比增长超 30% [1][2] - **微软、Meta 业绩超预期**：微软 2025 年 Q1 营收 700 亿美元超预期，净利润同比增长 18%，EPS 超预期约 10%，Q2 营收指引 732 - 742 亿美元高于市场预期，Azure 增速预计同比增长 34% - 35%；Meta Q1 营收 423 亿美元，同比增长 16%，净利润同比增长 35%，上调 2025 年资本开支至 640 - 720 亿美元 [1][3][4] - **英伟达加单推动 AI PCB 业绩增长**：英伟达因关税预期增加订单，预计推动二季度 AI PCB 业绩增长，市场已消化关税悲观预期，整体 PCB 板块尤其是受益于 AI 方向仍被看好 [1][5] - **亚马逊、谷歌业绩表现各异**：亚马逊 Q1 电商业务收入占比超 40%，但 Q2 因关税影响营业利润指引低于预期；谷歌业绩符合预期，资本开支未上调，云服务提供商资本开支变化符合市场预期 [1][6] - **关税对科技公司有影响**：亚马逊 Q2 利润受损，苹果成本增加约 9 亿美元，需关注六七月份关税落地情况及美国经济数据评估实际影响 [1][7][8] - **2025 年主要 DSP 资本开支调整可能性小**：亚马逊受益于前期备货，谷歌和 Meta 受关税影响需时间传导，微软受影响最小，AI 半导体业绩有保障 [3][9] - **AI 芯片市场动态**：英伟达产品迭代遇挑战，超微电脑下调收入指引，GD300 服务器延期；AMD 将在 5 月发布 MI355，谷歌 GPU V6 将在 Q3 放量，MI420 也将开始出货，缩小与英伟达 Blackwell 芯片的差距 [3][11][12] - **AI 芯片领域竞争力公司**：看好 AMD、博通及其相关公司如天威科科技和 Credo，建议关注国微、天弘科技、AMD 和英伟达 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2026 年资本开支预期**：需关注六七月份经济数据以及关税落地情况，谷歌和 Meta 与宏观经济正相关，亚马逊电商业务受影响较大，具体情况需继续观察判断 [10]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：苹果、Meta、微软、亚马逊、谷歌、沪电、深南、生益电子、生益科技、南亚新材、胜宏、广和科技、建滔、Lucid、雷朋 - **行业**：美股科技行业、AI 产业、算力行业、PCB 行业、覆铜板行业、元宇宙行业、智能眼镜行业 纪要提到的核心观点和论据 美股科技巨头业绩表现 - 2025 年 Q1 美股五个科技巨头业绩整体优于市场预期，展现较强韧性，在 AI 领域领先，创新能力强劲[3] 苹果公司 - 2025 年 Q1 收入利润略超预期，总收入增约 5%，硬件增约 3%，服务增约 12%，可穿戴设备小幅下滑，中国区收入受汇率影响下滑 2 - 3 个百分点，去除汇率因素持平，预计下季度同比增 0% - 5%[1][5] - 二季度关税或增约 9 亿美元成本，但暂不提价，因 iPhone 转至印度生产，AirPods 和 Apple Watch 在越南生产，关税影响可控[1][5] - 未来四年投资 5000 亿美元在德州建服务器基地，过去每年资本支出约 90 - 100 亿美元，预计未来显著增加[1][5] - 未来创新方向为 3D 打印技术和折叠机型，3D 打印已用于小部件制造，明后年扩展到更多部件，折叠机型预计 2026 年底问世，带动相关产业链发展[1][5] Meta 公司 - 元宇宙领域聚焦 Quest 和智能眼镜，与雷朋联名智能眼镜销量增超三倍，月活增四倍，引入实时翻译功能，有望推动销量增长[1][6] - 全球每年戴眼镜人数约 15 亿，AI 眼镜渗透空间大，今年将与 Lucid 合作推新款智能眼镜，包括带显示功能的 AI 眼镜，未来三到五年或成重要发展方向[7] 北美 CSP 厂商 - 算力需求强劲，微软 Q1 收入超预期，云服务收入增长 20%，上调全年 CAPEX 指引；Meta 上调全年 CAPEX 指引至 640 - 720 亿美元，扩大数据中心容量；亚马逊 Q1 收入符合预期，Q2 指引略低于预期；谷歌 Q1 收入利润超预期，维持全年 750 亿 CAPEX 指引[1][2] 国内算力链条公司 - 受关税影响小，多为 FOB 报价，关税由客户端承担[4][11] - 一季度业绩亮眼，AI 占比高的公司表现突出，如沪电、深南等 PCB 公司和生益科技、南亚新材等覆铜板公司业绩超预期[4][12] 覆铜板行业 - 目前接单景气，处于爆单状态，三四月份全行业集中涨价，后续仍有涨价机会[4][13] - 南亚新材高速产品占比提升，预计二季度出现利润拐点，全年盈利增速高[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 沪电一季度利润同比增长 48%，加回泰国工厂亏损部分同比增速超 50%，全年利润预期约 30%以上，对应 PE 约 15 倍，处于过去几年 PE 下限位置[12] - 深南在国内外算力市场卡位良好，PCB 订单需求旺盛，BT 载板业务持续向上，ABF 载板验证在推进[12] - 胜宏、生益电子和广和科技等 AI 领域公司 2025 年业绩预计有不错增长[12] - 生益科技一季度剔除生益电子部分，加回股权激励影响，仅覆铜板业务利润超 5 亿元，二季度接单爆满，有提价空间，业绩趋势向上[13] - 南亚新材 3 月收入创历史新高，4 月继续增长，高速产品占比达 20%左右，在国产服务器供应商排序中名列前茅[13] - AI 眼镜的显示和光机部分投资价值高，光机方面 Micro LED 技术预计成主流，显示部分反射波导和碳化硅技术的衍射技术有发展机会[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、PCB、面板、半导体制造、半导体封测、存储模组、半导体设备零部件、功率半导体、MEMS 传感器、FPGA、模拟芯片、消费电子终端、LED、服务器 ODM 组装、供应链管理、机器人、光学、钴链 - **公司**：中芯国际、长电科技、通富微电、华天科技、永新电子、金方科技、江波龙、百维存储、德明利、北方华创、新旗微装、盛美上海、安吉比农、沪硅产业、利扬微、胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益电子、景旺电子、生益科技、欣兴科技、TCL 科技、京东方、深天马、彩虹股份、维信诺、工业富联、华勤技术、华丰科技、丰巢科技、创耀科技、奥比中光、蓝思科技、领益智造、长盈精密、台股大立光、水晶光电、蓝特光学、港股舜宇光学、丘泰科技、欧菲光、顺宇、宇瞳光学、联创电子、立讯、鹏鼎、蓝思、世华、达瑞、统联、博硕、歌尔股份、鹏鼎控股、世华科技、富利凯、旺杰普特、环旭电子、Credo、a lab、天弘、博通、迈威尔、世芯电子、英伟达、谷歌、亚马逊、微软、Meta 纪要提到的核心观点和论据 1. **电子板块** - **业绩表现**：2024 年整体业绩好，多数公司高增长；2025 年一季度许多公司收入、利润和毛利率创历史新高，中芯国际淡季环比增长[1][2] - **增长驱动因素**：AI 技术发展、国际关系变化、产品迭代升级、关税应对措施、抢出口、库存周期性波动等[3] - **未来展望**：2025 年二季度业绩预计持续强劲，若不考虑关税影响，本轮景气周期或至 2026 年中期，需关注中美框架性协定后关税评估[1][5] 2. **北美四大 CSP** - **2025 年一季度业绩**：表现良好，符合或好于预期，驱动因素为 AI 云业务收入增长、AI 赋能广告业务降本提效、非 AI 业务超预期[6] - **展望**：二季度指引偏稳健或保守，全年资本开支指引积极，总额 3280 亿美元[6] 3. **AI 定制芯片领域** - **发展情况**：谷歌第七代 TPU 计算性能与英伟达 B200 相当，亚马逊 Trainium 芯片性价比高 30%-40%；天弘相关收入下滑，博通三季度后业绩环比加速，迈威尔上半年放量[7] - **关注因素**：关注 ASIC 领域关税影响和台积电流片成本提升问题[8] 4. **ASIC 产业链** - **景气度**：景气度高，Credo 和 a lab 连续多季度增长，Credo 预计收入环比增长 20%，a lab 预计环比增速接近 10%[9] - **潜力**：虽受芯片换代季节性扰动，但长期增长潜力好，设计、服务器组装及 AEC 环节有望受益[9] 5. **半导体制造板块** - **2025 年一季度表现**：中芯国际销售收入预计环比增长 6% - 8%，毛利率 19% - 21%，全年销售收入增幅或高于同业，产能利用率良好[10] - **关注因素**：需观察下半年消费刺激政策及客户拉货持续性[10] 6. **半导体封测板块** - **2025 年一季度表现**：长电科技等单季度营收环比下滑但同比增长，归母净利润除华天科技外同比显著增长，长电科技加大先进技术投入[11] - **展望**：在关键领域布局优化后业绩有望放量[11] 7. **存储模组板块** - **2025 年一季度表现**：江波龙等归母净利润仍亏损且连续三季亏损，德明利存货周转天数上升[12] - **展望**：二季度供需结构改善，量价齐升，厂商将实现业绩拐点[12][13] 8. **半导体设备零部件板块** - **过去表现**：2024 年收入同比增长 27%，归母净利润增 8%；2025 年一季度同比收入增 28%，归母净利润增 28%[14] - **未来展望**：自主可控与国产替代是核心驱动力，看好 2025 下半年至 2026 年设备板块持续成长，材料板块总体趋势向好[14] 9. **功率半导体行业** - **2025 年表现**：一季度小幅度复苏，营收同比增长 20.71%，净利润增长 117.23%，库存周期下降[16] - **展望**：二季度持续复苏，业绩同比改善[16] 10. **MEMS 传感器行业** - **2025 年表现**：一季度表现优于功率半导体，营收平均增长 96.18%，净利润增长 792.76%，库存周期下降[17] - **展望**：二季度处于新品放量周期，有望保持高增速[17][18] 11. **FPGA 行业** - **2025 年表现**：一季度处于库存调整周期，同比营收和净利润下降，库存周转天数高，净利率下滑[19] - **展望**：二季度有望走出低点并开始恢复[19] 12. **模拟芯片行业** - **25Q1 表现**：营收增长与毛利修复，平均营收同比增长 18.3%，毛利环比增 1.9 个百分点，同比提升 0.89 个百分点[20] - **展望**：25Q2 延续趋势，高端化发展提升毛利，但高研发投入限制净利润增长，高端突围与并购是未来业绩驱动核心因素[20] 13. **智能手机市场** - **全球情况**：2025 年一季度出货量同比增长 1.5%，达 3 亿部，苹果出货量增长 12.9%，安卓端出货量减少 2.2%；主要推动力为部分市场需求激增和厂商应对关税增产[21][22] - **中国市场**：2025 年一季度出货量同比增长 3.3%，小米出货量增长 40%，华为增长 10%，苹果下滑 9%[23] 14. **消费电子终端行业** - **2025 年一季度财务数据**：营收同比下滑 14.2%，环比下滑 21.5%；净利润同比下滑 38%，环比下滑 39%；库存周转天数增加，毛利率和净利润率下降[24] - **展望**：长期需求复苏明确，AI 功能叠加带动终端产品创新加速[24] 15. **PCB 行业** - **业绩表现**：2024 年营收 2273 亿元，同比增长 17.2%；归母净利润 157 亿元，同比增长 10.6%；2025 年一季度核心公司业绩强势[25] - **驱动因素**：AI 算力是核心驱动力，高附加值高多层板及 HDI 板用量增长迅速[25] - **关税影响**：AI 相关公司受关税影响小，二季度业绩值得期待，高楼层 PCB 和 HDI 产能紧张[4][26][28] 16. **面板显示行业** - **2024 年表现**：复苏，大陆龙头公司市场份额扩大，国补政策刺激需求[29] - **2025 年展望**：整体营收有望恢复性增长，产能、投产面积和出货面积增长，但电视面板需求 4 月起修正，大陆企业市占率有望提升[30] 17. **LED 市场** - **2025 年表现**：一季度芯片、封装营收同比增长 28%、6%，直显企业下降 4%，预计全年产值达 130 亿美元[32] - **潜力方向**：Micro LED、Mini LED 及车用照明显示[32] 18. **服务器 ODM 组装环节** - **25 年一季度情况**：工业富联和华勤技术营收和归母净利润同比增长[33] - **二季度关注因素**：关税影响和 H20 禁售情况，超预期因素为中美关税水平和英伟达下一代特供芯片量产进度[33] 19. **供应链管理环节** - **25 年一季度表现**：华丰科技营收和归母净利润同比高增长[34] - **未来超预期因素**：920C 适配进展、910C 订单上修、910D 测试与量产进度、对标 ML72 rack 级架构进展[35] 20. **机器人相关领域** - **2025 年一季度表现**：丰巢科技等营收和归母净利润同比增长，但机器人业务收入占比低[35] - **未来超预期因素**：自驾客户份额、Aiot 家电领域需求、关税、端侧推理模型发展、中美关税谈判进展[35] 21. **光学板块** - **2025 年一季度情况**：苹果光学表现好，安卓光学和车载光学表现较差[37] - **二季度展望**：关注苹果微棱镜升级、支架下沉、AR 眼镜新品发布带来的机会[37] 22. **钴链企业** - **2025 年一季度财报情况**：约 80%企业同比增长，利润同比增长约 60%，龙头企业表现符合预期，其他规模企业分化[38][39] - **二季度展望**：国内淡季但提前备货，收入环比微增，同比增长幅度与一季度类似，需关注关税、生成式 AI 和新系统发布[39] 23. **苹果供应链** - **未来创新预期**：2025 年二季度发布创新产品，推动供应链创新发展，WWDC 或发布更多成果[40] - **标的推荐**：立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、世华科技等[40][45] 24. **端侧 AI** - **推理速度问题及解决方案**：受内存带宽限制，采用 3D DRAM 加 NPU 堆叠方式提升内存带宽[41] - **兆易创新优势及前景**：DRAM 追踪全球领先，解决方案被广泛验证应用，端侧 AI 突破后市场机会大[42] 25. **AI 产业与关税影响**：AI 产业进展弱化关税负面影响，未来科技进攻围绕国产算力及端侧 AI，芯片是核心环节[43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一季度全球手机出货量 3 亿部，苹果出货量约 5500 万，安卓端出货量 2.4 亿部[21] - 2025 年一季度中国智能手机出货量同比增长 3.3%，小米出货量 1330 万台，华为 1290 万部，苹果约 150 万台[23] - 2024 年 PCB 行业 18 层及以上高多层市场规模增长约 40%，高密度互连板增长 19%，全球 PCB 产业整体成长率 5.8%[25] - 2025 年面板行业产能预计增长 2.3%，实际投产面积同比增长 4.3%，出货面积同比增长 4.2%，TFT - LCD 和 AMOLED 分别增长 4%及 7%[30] - 2025 年 4 月显示器面板 open cell 面板涨幅约 0.2 - 0.3 美元，21.5 寸模块涨幅 0.2 美元，23.8 及 27 寸模块涨幅 0.2 - 0.3 美元[30] - 苹果从 4 月到 6 月关税成本增加约 9 亿美金，美国市场销售转向印度及越南避税[39] - 市面上主流手机运行大模型离线推理速度每秒约 7 - 10 个 TOKEN，采用 3D DRAM 加 NPU 堆叠可使内存带宽达 2TB 每秒[41] - 市场预估每部手机至少需 4GB 增量 DRAM，单 GB 报价约 5 美金[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在关税冲击宏观经济和硬件成本上升背景下，北美云商 25Q1 Capex 力度依旧强劲，建议关注相关环节投资机会，核心环节包括云及 IDC、AI Agent、AI+算力等，配套环节包括柴发机组、燃气轮机、服务器电源、AIDC 电气设备等 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外大厂 2025Q1 财报：营收利润稳健增长，AI 投入景气无虞 - 资本开支延续增长，全年预期维持乐观，微软 25Q1 Capex 167.5 亿美元，同比+53%，环比+6%；谷歌 25Q1 Capex 172 亿美元，同比+42%，环比+20%，维持 25 年全年 750 亿美元的 Capex 指引不变；Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比+102%，环比-10%，上调 FY2025 全年 Capex 至 640 - 720 亿美元；亚马逊 25Q1 Capex 250.2 亿美元，同比+68%，环比-10%；苹果 25Q1 Capex 31 亿美元，同比+54%，环比+4% [7][16] 微软：微软云强劲增长验证需求向上，全年资本开支不变 - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上，FY25Q3 营收 701 亿美元，营业利润 320 亿元，净利润 258 亿元，均超出彭博预期，微软云收入 424 亿美元，YoY+20% [23] - 资本开支 Q3 环比下滑，全年资本开支预期不变，FY26 全年将增长，公司整体建设节奏并非下降，会考虑多因素确保建设规划吸纳各领域最优需求，供需平衡点有望提前达到，供给会进一步提升 [27][28] - AI 在下游逐步渗透，AI 平台、工具与智能体是未来发展核心，Foundry 被 70,000 余家企业及开发者使用，新推出的智能体服务上线四个月有超 10,000 家机构使用，GitHub Copilot 用户突破 1500 万，Microsoft 365 Copilot 服务全球数十万客户，超 23 万家机构采用 Copilot Studio [29] 谷歌：云业务增速超整体，全年资本开支预期延续 750 亿美元 - 云业务增速超整体，搜索业务在各垂直领域表现强劲，AI Overviews 功能继续提升满意度与使用率，FY25Q1 营收 902 亿美元，同比增长 12.0%，净利润 345.4 亿美元，同比增长 46.0%，均高于彭博预期 [33] - 预计 FY25 资本开支 750 亿美元不变，后续资本开支折旧可能加速，FY25Q1 谷歌 CapEx 为 172 亿美元，同比+42%，主要投向技术基础设施 [36] Meta：上调 FY25 CAPEX 指引，AI+广告商业化逻辑再获验证 - AI 驱动 Meta 应用用户数据和商业化价值持续提升，带动广告业务超预期增长，AI+广告逻辑再次验证，25Q1 应用家族营收 419.0 亿美元，YoY+16%，广告收入 413.9 亿美元 [38] - 预计 Meta 广告超预期增长受益于 AI 驱动的广告效果提升和广告主投放需求增加，25Q1 广告价格同比+10%，其中北美地区广告价格同比+14%，广告展示量增速降至 5%，整体用户规模延续增势，Family of Apps 总日活 DAP 同比增长 6%至 34.3 亿，用户人均创收 YoY+10% [45][49] - Meta 坚持对 AI 加大投入，提升 FY25 全年 CAPEX 指引至 640 - 720 亿美元，表明海外科技巨头仍认可终端需求旺盛 [52] - Meta 在 AI 应用、AI 终端设备和模型端持续推进，Meta AI 用户数量接近 10 亿，发布独立智能助手 Meta AI，Meta AI 眼镜 2024 年销量增长 2 倍，Llama 4 首批模型已于 4 月初发布 [58] 亚马逊：AI 成为 AWS 创新业务重心，资本开支预计下半年有望提速 - 当季业绩超预期，但未来成长指引低于预期，关税影响成为最主要不确定性因素，FY25Q1 营收 1556.6 亿美元，营业利润 184.05 亿美元，均超出彭博一致预期，预计第二季度净销售额 1590 - 1640 亿美元，营业利润 130 - 175 亿美元，低于市场预期 [59] - 零售业务稳健发展，AI 成为 AWS 创新业务重心，新签约多家全球领军企业客户，内部构建超千个 AI 应用，推出新一代 Alexa、Amazon Titan Act 预览版和 Amazon Q，AI 业务年化营收已达数十亿美元，同比增长三位数 [60][61] - 资本开支低于预期，预计下半年有望提速，本报告期资本支出 243 亿美元，主要用于支持技术基础设施需求，因 Trainium 和新一代英伟达芯片产能及供应链其他环节瓶颈，本季度资本开支低于市场预期，预计 2025 年资本支出提高至 1000 亿美元，较 2024 年增长约 20% [63] 苹果：从苹果财报看关税对果链的影响与投资机遇 - 2025 财年第二季度报告期内，苹果公司实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升，给出 FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0% - 5%增长，毛利率为 45.5% - 46.5%，运营费用为 153 - 155 亿美元 [65] - 从产品结构拆分，手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%；Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%；iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%；配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%；服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6% [67] - 从地区拆分，来自美洲地区收入为 403.15 亿美元，同比增长 8.2%；来自欧洲地区收入为 244.54 亿美元，同比增长 1.4%；来自中国收入为 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%；来自日本收入为 72.98 亿美元，同比增长 16.5%；来自亚太地区（不包括中国、日本）收入为 72.9 亿美元，同比增长 8.4% [67] - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，苹果通过自身吸收关税成本，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力，未来着力于全球产能合理调配 [68] - 市场对关税不确定性的担忧影响板块估值，但苹果供应链全球竞争力突出，企业经营韧性强，对板块未来投资价值保持乐观，当前位置机遇大于风险，标的选择上可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [69] 投资建议：景气延续，全面看好 AI 投资机遇 电子：AI 驱动成长，算力 PCB 厂商开启新一轮增长极 - 在超大规模云服务厂商加速部署 AI 数据中心的驱动下，PCB 行业凸显结构性增长动能，AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，对 PCB 设计和制造提出更复杂技术、更高制程能力、更快响应速度的要求 [75][76] - 算力相关 PCB 公司有望开启新一轮增长极，主要标的包括沪电股份、胜宏科技、景旺电子、方正科技、生益科技、生益电子、深南电路，以及相关组装公司工业富联和华勤技术 [77] 计算机：看好云、AI Agent 投资机遇 - 云方面，模型持续进步加速应用落地，CSP 大厂资本开支进一步提速，在模型能力提升和成本下降趋势下 AI 应用有望繁荣，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期 [78] - AI Agent 方面，基于模型迭代与 MCP、A2A 等外部生态日益成熟，视觉推理+工具调用的深度融合下，教育、医疗、企服等垂直场景的 Agent 落地周期有望提前，看好 2025 年成为多模态 Agent 商业化元年及投资机遇 [79] 通信：海外算力产业链景气不降，核心关注 IDC 及头部光模块及光器件厂商 - AI 是确定性产业趋势，我国以 CSP 大厂为代表，全国智算投入进入新一轮大幅扩张期，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期，IDC 作为核心环节有望充分受益，迎来格局改善，当前时点看好 IDC 行业反转，看好核心资源储备丰富的 IDC 厂商，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [80] - 海外算力供应链 25Q1 业绩表现强劲，头部光模块及光器件厂商营收及业绩延续高增长趋势，头部光模块厂商增速有所分化，光器件方向行业景气度高，MPO 光纤连接器呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [82] 传媒：AI 产业趋势确定，关注互联网大厂、游戏、AI+等环节 - Meta 等海外科技大厂财报对 AI 投入给出清晰指引，持续验证 AI 对社交、广告与硬件等领域的重塑，伴随国内科技大厂在 AI 模型和 AI 应用领域的持续落地及后续财报发布，预计 AI 应用侧仍有催化 [85] - 建议关注腾讯等头部互联网企业，其持续受益于 AI 产业趋势，在 AI Agent 等方面具备优势，对标海外科技大厂仍有估值上修空间；关注 AI+游戏，今年其在技术和商业化上的落地门槛进一步降低，有望为游戏玩法带来升级，近期游戏板块政策催化密集且后续有望受益于 AI 催化及产品周期改善；关注 AI Agent、AI+电商/广告/玩具/影视/IP 等领域的商业化落地及相应投资机会 [85] 电新：AIDC 电气设备触底向上可期 - 大厂 Capex 是 AIDC 电气设备核心催化之一，此前市场对 Capex 的担忧已充分释放，近期海外大厂财报催化显著，海外大厂对 2025 年 Capex 指引乐观，Meta 上修，其他大厂无明显变化，且各家均对 AI 未来投入表态积极；AIDC 电气设备公司 Q1 AIDC 业务表现亮眼，初步体现弹性，国内 DeepSeek R2 等大模型发布以及互联网大厂招标有望成为潜在催化 [86] - AIDC 电气设备有望迎来触底向上的投资机会，主要标的包括国内产业链（科华数据、明阳电气、宏发股份、科士达等），海外产业链（麦格米特等） [89] 机械：关注柴发机组、燃气轮机、服务器电源等核心环节 - 柴发机组方面，柴油发电机为数据中心不间断供电提供可靠保障，高等级数据中心配电要求严格，后备柴油发电机为必选项，发动机外资品牌占据主导地位，但产能紧缺背景下国产品牌订单有望放量，从中国移动招标情况来看，国产化进程正在加快，柴发板块 OEM 厂商有望充分受益于量价齐升趋势 [91][93] - 燃气轮机方面，全球燃气轮机市场广阔，成长空间弹性足，预计到 2033 年全球燃气轮机服务市场将达到约 868.4 亿美元，2024 - 33 年 CAGR 为 8.72%，燃气轮机国产化持续推进，重型燃气轮机已点火成功，燃机叶片价值量占比高，透平叶片是核心零部件，海外叶片产能有瓶颈，给国产叶片企业较好的导入时机，关注核心零部件燃机叶片环节 [95][100] - 服务器电源方面，功率密度持续提升，机房&机柜供电新方案不断迭代，机柜电源单元功率密度持续提升，机柜供电体系升级向一体化发展，机房供电体系多元化，HVDC 渗透率有望提升并迭代升级，机柜端供电功率单元从 Power Shelf 方案向一体化的 Power Rack 方案演进，麦格米特参与英伟达 Blackwell GB200 系统的创新设计与合作建设，业务范围拓展至机柜侧综合解决方案 [102][109]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1电子行业营收和业绩同比高增，原因一是半导体行业复苏态势明确，各下游库存去化完备，AI与自主可控共振，价格与需求均进入稳中有升的通道；二是消费电子终端需求复苏趋势明确，叠加AI功能导入带动终端产品创新加速，细分行业业绩呈现高速增长态势 [21] 各部分总结 电子行业总体情况 - 2024年板块实现营业收入38160.60亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润1587.86亿元，同比增长25.73% [2][5][21] - 2025Q1板块实现营业收入9070.15亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润388.03亿元，同比增长15.63% [2][5][21] - 2025Q1电子行业毛利率为16.27%，同比-0.24pct、环比+0.60pct；净利率为4.25%，同比+0.07pct、环比+1.14pct；期间费用同比稳中有降 [27] - 各细分子板块单季度营收普涨，半导体、电子产品、零部件及被动元器件、显示器件板块分别同比增长6.34%、16.70%、18.88%、4.24%；利润端除电子产品板块同比下滑3.10%外，半导体、零部件及元器件、显示器件板块分别同比增长1.72%、30.50%、185.49% [30] - 截至2025年4月30日，长江电子板块市盈率为55.88倍，处于近五年来58.88%分位数水平，估值处于历史相对中位 [33] 半导体 - 全球半导体行业有成长+周期特性，长期成长动力源于新科技带来的需求提升，中短期因产能与供给错配产生周期性波动 [37] - 自2022年初以来全球半导体市场先下行，后在全球经济回暖、AI等新技术应用爆发拉动下，高端芯片量价齐升；截至2025年2月，全球半导体销售额达549.10亿美元，同比+17.05%、环比-2.87%；分地区看，除欧洲销售额同比下降8.03%外，中国大陆、美洲、日本、亚太（除中国大陆）分别同比上涨5.61%、48.29%、5.00%和10.73% [37] - 2024年半导体(长江)行业收入为8964.21亿元，同比+18.55%；实现归母净利润388.99亿元，同比+27.60% [6][40] - 2025Q1半导体(长江)行业收入为2028.88亿元，同比+6.34%；实现归母净利润87.65亿元，同比+1.72% [6][44] - 2025Q1半导体(长江)板块毛利率21.48%，同比+0.06%、环比-0.02pct；净利率4.32%，同比-0.20pct、环比+2.64pct；行业费用率较去年同期下降 [42] - 2024年和2025年一季度超半数半导体公司营收和利润正增长；后市关注国产算力及制造端自主可控，以及AI等应用渗透率提升 [46] 消费电子 - 自2022年初以来行业经历需求疲软和原材料成本波动承压期，2024年需求复苏；2024年消费电子零部件(长江)板块实现营业收入9724.73亿元，同比+16.81%；实现归母净利润375.59亿元，同比+124.42% [49] - 2025Q1消费电子零部件(长江)板块实现营业收入2281.54亿元，同比+17.77%；实现归母净利润83.17亿元，同比+20.86% [7][52] - 2025Q1消费电子零部件(长江)实现毛利率12.96%，同比-0.11pct、环比+1.63pct；实现净利率3.65%，同比+0.09pct、环比-0.05pct；板块各项费用率同比小幅下降 [54] - 超半数消费电子零部件(长江)公司营收和业绩正增长；围绕AI的创新从云端大模型下沉至端侧，AI PC、AI手机等有望引领换机周期 [57] 显示器件 - 自2022年10月三大龙头启动以销定产策略后，行业周期波动性降低；2024年Q2开始大尺寸LCD价格上涨，厂商稼动率提升，量价齐升；Q3初价格下滑，龙头控产后企稳回升；展望2025Q2，面板厂稼动率走高，价格有望平稳上升 [59] - 2024年显示器件(长江)板块实现营业收入5390.33亿元，同比+4.91%；实现归母净利润56.38亿元，同比+596.65% [8][63] - 2025Q1显示器件(长江)实现营业收入1311.45亿元，同比+4.24%；实现归母净利润25.65亿元，同比+185.49% [8][64] - 2025Q1显示器件(长江)实现毛利率14.27%，同比+1.47pct、环比+2.75pct；实现净利率1.96%，同比+1.24pct、环比+1.31pct；板块整体费用率同比小幅下降 [67][68] - 大多显示器件(长江)公司2024年和2025Q1收入和利润正增长，龙头京东方A利润大幅增长 [69] 被动元器件 - 随着消费电子与终端需求温和复苏，被动器件备货需求有保障；2024年被动元器件(长江)板块实现营业收入459.69亿元，同比+15.09%；实现归母净利润47.92亿元，同比+4.58% [73] - 2025Q1被动元器件(长江)板块实现营业收入118.66亿元，同比+20.04%；实现归母净利润13.46亿元，同比+21.88% [9][75] - 2025Q1被动元器件(长江)板块毛利率26.16%，同比-0.67pct、环比+2.45pct；净利率11.35%，同比+0.17pct、环比+3.94pct；期间费用率同比小幅下降 [79][80] - 被动元器件(长江)公司多数正增长，龙头法拉电子和顺络电子2024年与2025年一季度收入及业绩同比高增 [81] LED - 2024年全球LED照明市场产值同比下滑4.2%至560.58亿美元；2024年LED板块实现营业收入1200.46亿元，同比+3.84%；实现归母净利润12.51亿元，同比-56.05% [87] - 2025Q1 LED板块实现营业收入282.31亿元，同比+2.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比+1.85%；毛利率、净利率分别为22.04%、3.58%；一季度板块费用率同比稳中有降 [91] - 板块内半数公司正增长；2025年全球LED照明市场规模将恢复正向增长至566.26亿美元；终端照明市场需求疲软下，Mini/Micro LED、车载照明等高端细分市场有成长空间 [97] PCB - 得益于行业复苏需求回暖，叠加AI服务器等下游驱动部分公司产品结构升级，高端产品占比提升；2024年PCB(长江)板块实现营业收入2365.09亿元，同比+18.08%；实现归母净利润157.24亿元，同比+23.35% [11][100] - 2025Q1板块实现营业收入625.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润51.99亿元，同比+55.85%；毛利率、净利率分别为20.84%、8.32%；一季度板块费用率同比稳中有降 [11][104] - 2025年一季度PCB(长江)公司多数正增长，受益于AI服务器需求旺盛，胜宏科技等公司一季度收入与业绩高速增长 [110]

公司战略举措 - 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市以深化全球战略布局 [1] - 上市计划将在股东会决议有效期内18个月或延长期限内选择适当时机完成 [1] - 公司成立于2002年6月并于2024年4月2日在深交所主板上市 [1] 主营业务与技术优势 - 主营业务为多高层印制电路板的研发、生产与销售 [1] - 产品主要应用于服务器等中高端应用市场 [1] - 在高速PCB领域拥有多项服务器PCB核心技术及自主知识产权 [1] - 已成为全球大数据、云计算等产业重要的PCB供应商 [1] 2025年第一季度财务表现 - 营业收入11.17亿元同比增长42.41% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润2.4亿元同比增长65.68% [2][3] - 基本每股收益0.5642元同比增长47.77% [3] - 归属于上市公司股东的扣非净利润2.33亿元同比增长54.97% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.11亿元同比增长7.39% [3] - 加权平均净资产收益率7.51%较上年同期下降0.25个百分点 [3] 资产与权益状况 - 总资产57.04亿元较上年度末增长0.32% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益33.30亿元较上年度末增长8.32% [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于传统服务器迭代升级及AI服务器市场高景气度延续 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩大幅增长，公司积极把握市场机遇，围绕算力产品持续投入，盈利能力提升，各工厂发展向好，预计2025 - 2026年EPS分别为2.20和2.79元，对应PE分别为22和17倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入37.34亿元，同比增长39.43%，服务器PCB收入27.05亿元，同比增长45.59%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元，同比分别增长63.04%和55.83%；全年毛利率33.38%，同比略微提升0.08pct，净利率18.11%，同比提升2.63pct [4] - 2025Q1营业收入11.17亿元，同比增长42.41%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元，同比分别大幅增长65.68%和54.97%；Q1毛利率35.19%，环比提升1.61pct、同比提升0.74pct，净利率21.52%，环比提升4.09pct、同比提升3.02pct [4] 工厂情况 - 广州厂持续推进能力提升和数字化技改，后续开拓高端产品业务，实现AI用高阶高层高速产品技术能力突破和批量生产 [4] - 东莞厂全面投入运营，配合广州厂提产增效 [4] - 黄石厂持续进行产品开发和提产增效，2024Q4实现月度盈亏平衡，2025年力争扭亏为盈 [4] - 泰国厂2024年12月开始设备安装，正进行生产线调试、试生产、客户验证等工作 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,678.27 | 3,734.28 | 5,037.82 | 6,172.04 | | 营业总成本 | 2,111.36 | 2,881.03 | 3,892.18 | 4,775.86 | | 营业成本 | 1,786.43 | 2,487.83 | 3,353.39 | 4,094.18 | | 营业税金及附加 | 20.79 | 24.08 | 32.48 | 39.80 | | 销售费用 | 85.29 | 106.62 | 133.50 | 160.47 | | 管理费用 | 95.66 | 131.95 | 176.32 | 212.94 | | 研发费用 | 120.59 | 179.20 | 246.85 | 299.34 | | 财务费用 | 2.61 | -48.63 | -50.38 | -30.86 | | 资产减值损失 | -34.06 | -79.27 | -80.00 | -50.00 | | 其他经营收益 | -22.48 | 10.16 | 10.00 | 5.00 | | 公允价值变动净收益 | -41.54 | -10.73 | -10.00 | -5.00 | | 投资净收益 | - | -1.22 | - | - | | 其他收益 | 19.06 | 22.12 | 20.00 | 10.00 | | 营业利润 | 498.30 | 765.64 | 1,057.65 | 1,341.18 | | 加营业外收入 | 0.13 | 0.15 | - | - | | 减营业外支出 | 1.54 | 3.31 | 3.00 | 3.00 | | 利润总额 | 496.88 | 762.48 | 1,054.65 | 1,338.18 | | 减所得税 | 82.20 | 86.38 | 119.48 | 151.60 | | 净利润 | 414.69 | 676.10 | 935.17 | 1,186.58 | | 减少数股东损益 | - | - | - | - | | 归母公司所有者的净利润 | 414.69 | 676.10 | 935.17 | 1,186.58 | | 基本每股收益（元） | 0.98 | 1.59 | 2.20 | 2.79 | | PE（倍） | 49.20 | 30.18 | 21.82 | 17.20 | [5]

文章核心观点 国家重视人工智能领域，赛意信息在相关政策背景下积极参与活动、发布产品、提供解决方案，其AI解决方案在央国企市场竞争力强，还与胜宏科技合作推动PCB行业智能化转型 [1][2][3] 政策背景 - 4月25日中共中央政治局围绕“加强人工智能发展和监管”开展集体学习，强化顶层设计与战略部署 [1] - 国务院国资委2024年启动央企“AI+”专项行动，地方国企加速跟进智能化转型部署 [2] 研讨会情况 - 广东省国资委近日在广东横琴举办第十一期“现代新国企”研讨会，400余位代表共探国产大模型赋能路径 [1] - 赛意信息是制造业专场唯一受邀发表演讲的民营AI产品企业，体现其在央国企市场的核心竞争力和独特地位 [1] - 赛意信息在研讨会上正式发布新一代全栈式企业级AI中台善谋GPT2025，提供AI集成与场景化应用解决方案 [1] 赛意信息企业级AI应用情况 - 赛意信息副总经理柳子恒阐述企业级AI应用落地底层逻辑等内容，给出解决方案层次指引 [2] - 赛意信息认为通过AI工具链平台拼积木化搭建AI应用智能体是企业AI应用落地解决之道 [2] - 赛意信息针对国企转型痛点构建全栈AI解决方案，2024年年报国央企市场订单同比增长超300% [2] PCB行业及合作情况 - 人工智能浪潮下，PCB行业智能化转型是必然趋势 [3] - 胜宏科技与赛意信息旗下易美科携手启动“AI工程与报价”项目，重构全流程，搭建智能化新型管理体系 [3] - 此次合作是赛意信息在PCB行业AI技术落地的首个标杆案例，为行业提供数智化转型模板，有望提升AI技术渗透率 [3]