AMD ( NASDAQ: AMD ) 在过去数年中从落后者成长为有力竞争者，这得益于其在数据中心 CPU 领域的某些优势以及向 AI 加速器迁移的加 速。上个季度该公司表现强劲，但过于关注 短期波动的投资者却忽略了整体情况。 AMD 构建了涵盖 CPU、GPU、AI PC 以及未来机架式系统的多引擎增长基础设施。后者将推动 CPU 的长期增长周期，并将在未来十年内规划 其未来发展。 分析 师仍然看好AMD。最近的回调与其说是疲软，不如说是健康的调整，并重新定位至新的高点，此前其已从 最初看涨的97美元 上涨了62% 。 AMD 未来最关键的战场就在数据中心 —— 因为现在推理任务的算力需求已经超过了训练，成了算力需求的第一驱动力。不管是超大规模科技 公司、各国政府，还是普通企业，都在想办法降低成本，同时支撑更大规模的模型落地。 这说到底，其实是改变了 AMD 的竞争逻辑：以前比的是训练速度，现在 "每单位 token 的成本" 才是核心指标。 AMD 2025 年第二季度数据中心收入达到 32.4 亿美元 ，同比增长 14%，这得益于创纪录的 EPYC CPU 销量。Turin 的采用率正在极快增长， EP ...

**行业与公司** 美国半导体行业 涉及公司包括Nvidia AMD IBM Microchip Technology Teradyne Seagate GlobalFoundries [1] **核心观点与论据** **数字半导体与人工智能** * 人工智能市场健康且持续扩张 驱动硬件和软件领域的资本支出与产品创新 [2] * Nvidia预计到2030年AI基础设施资本支出将超过3万亿美元 来自云服务提供商和非传统客户 [3] * Nvidia数据中心计算收入（除中国外）第二季度环比增长12% 预计第三季度环比增长17% 对Blackwell和Blackwell Ultra解决方案需求强劲 Rubin平台按计划于2026年中投产 [3][12] * AMD强调MI355的强劲需求以及MI450系列（预计2026年中推出）将成为明年数据中心GPU收入增长的关键驱动力 客户反馈积极并与超大规模客户合作满足软件栈需求 [3][17] * IBM预计2025年软件业务增长接近低双位数（约10%） 主要由Red Hat、生成式AI需求和并购推动 [3] **半导体资本设备、晶圆代工和存储** * 公司持续关注数据中心建设带来的机会 云客户正在扩大投资规模 [4] * Seagate正按计划为其HAMR产品获得主要云服务提供商客户认证 已宣布第四家认证客户 一家大型云客户已开始认证40TB HAMR硬盘 [6][9] * Seagate管理层相信当前的行业供需格局使其能够每个季度继续小幅提价 [6][9] * GlobalFoundries预计同类定价将保持相对稳定 尽管今年在智能移动设备领域做了某些价格让步以换取多年承诺 但仍致力于40%的长期毛利率目标 [6][14] **模拟半导体** * Microchip在8月的订单情况好于季节性水平 预计9月季度业绩将高于季节性趋势 [5][7] * 需求趋势在航空航天与国防、工业（特别是连接性）和数据中心终端市场保持强劲 [5][7] * Microchip在美国政府MCU市场中供应约20%的份额 预计美国和北约国防预算增加将带来显著机会 [7] * Microchip致力于执行其九点战略计划 包括将库存减少至130-150天的目标范围并降低运营支出强度 [8] **其他重要内容** **各公司具体动态与财务目标** * Teradyne预计2028年VIP（验证接口协议）总目标市场（TAM）将达到8亿美元（其占有约50%份额） 2025年移动业务TAM预计保持8亿美元持平 但对2026年TAM扩张持乐观态度 [6][10] * Teradyne在机器人领域专注于2025年的支出纪律 预计2026年该领域收入将适度增长 [6][10] * Seagate转向按订单生产策略改善了 visibility 总债务目标从50亿美元略微下调至40-50亿美元水平 [9] * Seagate通过提高定价和控制成本显著扩大了毛利率 并预计未来毛利率将继续扩大 [9] * GlobalFoundries汽车业务表现强劲 收入从几年前的1亿美元增长到去年的超过10亿美元 预计2025年也将实现中等 teens（15%左右）增长 [14] * GlobalFoundries在数据中心的可插拔光模块市场中的曝光度增长 管理层预计2025年与硅光子机会相关的收入将达到2亿美元 [14] * IBM量子业务截至2025年第二季度订单额超过10亿美元 目标在2026年展示量子优势 2028年推出首台纠错量子计算机 并在本十年末实现商业化扩展 [12] * IBM正按计划执行其到2025年底节省45亿美元生产力的计划（第二季度已节省35亿美元）并预计2026年通过AI驱动的生产力提升节省更多 [12] * AMD评论其关于2028年5000亿美元加速器TAM的假设 信心来自超大规模客户对AI的乐观支出立场以及AI创造商业价值的足够证据 [17] * AMD预计AI将推动CPU的增量需求 并预计在云和企业服务器CPU市场中份额增长 其在云市场的份额比企业市场高20个百分点 [17] **中国市场相关** * Nvidia已获得向中国几个关键客户运送H20的许可证 但潜在发货时间仍因地缘政治不确定性而不确定 若不确定性消退 第三季度对中国市场的潜在贡献可能在20亿至50亿美元之间 [12] * Microchip指出中国业务持续健康增长 是中国地区最先开始改善并持续增长的地区 估计仅有约4-5%的总收入与中国本地竞争者存在显著重叠 [9] * GlobalFoundries此前宣布了一个特定合作伙伴以帮助其执行“中国为中国”战略 将使客户能够获得更多样化的半导体制造供应 [14] **竞争与行业趋势** * Nvidia指出训练和推理不一定是独立的工作负载 行业需要大量的训练后计算来驱动准确的响应并有效实现代理AI [12] * AMD评论其MI450解决方案预计在2026年至少与Nvidia的Rubin平台在训练和推理工作负载上持平 [17] * Teradyne指出目前尚未赢得大型商用GPU客户的业务 预计未来该领域将继续关注供应链弹性 [10] **财务指引与风险** [15][16][18][19][20][21][22] * **Microchip (买入)** 目标价88美元 基于22倍 normalized EPS 4.00美元 下行风险：模拟和MCU复苏时机 库存可能延迟其利润率扩张 * **Seagate (买入)** 目标价170美元 基于15倍 normalized EPS 11.30美元 下行风险：在主要超大规模客户处认证HAMR困难 行业缺乏供应侧谨慎 * **Teradyne (卖出)** 目标价85美元 基于24倍 normalized EPS 3.55美元 上行风险：机器人领域势头更积极 智能手机销量因更新周期和边缘AI应用而好转 在商用GPU中获得更多份额 * **IBM (买入)** 目标价320美元 基于26倍一年远期收益预估 下行风险：软件领域的周期性阻力 咨询业务进一步放缓 AI订单减速 稀释性并购 * **Nvidia (买入)** 目标价200美元 基于35倍 normalized EPS 5.75美元 下行风险：AI基础设施支出放缓 竞争加剧导致份额侵蚀和利润率侵蚀 供应限制 * **GlobalFoundries (中性)** 目标价38美元 基于22倍 normalized EPS 1.75美元 上行/下行风险：智能手机市场势头更强 额外的美国制造补贴 后沿节点定价压缩 公司的长期协议（LTA）下滑 * **AMD (中性)** 目标价150美元 基于25倍 normalized EPS 6.00美元 上行风险：AMD GPU吸引力增加 服务器x86架构份额趋势好于预期 更强的运营杠杆 下行风险：AMD GPU吸引力低于预期 Server CPU份额损失高于预期

**行业与公司** * 行业涉及数据中心GPU和AI加速器 公司为超微半导体(AMD)[1][4] * 公司数据中心解决方案业务部门由Forrest Norrod介绍业务进展和展望[1] **数据中心GPU业务与产品** * MI355系列获得客户强烈兴趣 MI450系列预计在2026年做出实质性贡献[4] * MI450解决方案预计在2026年训练和推理工作负载上至少与英伟达Rubin平台持平[1][4] * MI450机架级设计计划于2026年中推出 客户反馈积极 公司与超大规模客户合作优化软件栈[4] **市场前景与客户拓展** * 公司预计2026年数据中心GPU客户范围将显著扩大[1][8] * Instinct平台客户参与度保持强劲[8] * 2028年加速器总目标市场(TAM)预计达5000亿美元 支撑因素包括超大规模客户对AI的乐观支出立场和AI创造商业价值的足够证据[4] **AI应用与需求驱动** * AI在企业端应用增加 生产力提升是AI带来的关键效益[4] * AI驱动CPU增量需求 公司预计在云和企业服务器CPU市场获得份额[8] * 公司在云市场的份额比企业市场高20个百分点 两个市场都以健康速度增长[8] **竞争与公司进展** * 公司在硬件、软件和集群级解决方案方面取得积极进展和关键学习[4] * 当前升级速度受到数据中心电力供应可用性的调节[4][5] **财务数据与估值** * 公司当前股价151.41美元 12个月目标价150美元 基于25倍标准化每股收益6美元[6][7] * 市值2468亿美元 企业价值2424亿美元[7] * 2024年收入257.85亿美元 2025年预计333.054亿美元 2026年预计399.505亿美元 2027年预计442.395亿美元[7] * 2024年EBITDA 54.02亿美元 2025年预计68.062亿美元 2026年预计98.74亿美元 2027年预计113.705亿美元[7] **风险因素** * 上行风险：AMD GPU吸引力增加 x86架构在服务器中份额趋势好于预期 运营费用杠杆更强[6] * 下行风险：AMD GPU吸引力低于预期 服务器CPU份额损失高于预期[6] **其他信息** * 并购排名为3(低概率0%-15%)[7] * 高盛与AMD存在投资银行业务关系[16]

公司股价表现 - AMD股价在过去六个月内飙升50%以上，华尔街认可其正在缩小与英伟达的差距 [1] 技术竞争力分析 - AMD的MI355在关键训练和推理工作负载方面达到甚至超过英伟达B200，在部分场景提供与GB200相当性能且成本显著降低 [5] - MI355在高端推理场景的每美元代币收益最高可提升40% [5] - ROCm 7软件平台实现重大升级，推理和训练性能较上一代提升3倍以上，并增强对大规模训练和分布式推理的支持 [7] - AI公司Tiny Corp指出AMD软件差距正在缩小 [9] 财务表现 - 第二季度数据中心业务收入3.24亿美元，环比下降11.8%，同比增长14.3% [2] - 客户端业务收入2.499亿美元，环比增长8.9%，同比增长67.5% [2] - 数据中心收入环比下降主因MI308出口管制影响，目前管制已解除 [3] 市场机会与估值 - 预计2029年数据中心市场规模达3790亿美元，2030年可能达到4840亿美元（按27%增长率测算） [10] - 若获得20%市场份额，AMD数据中心收入2030年将达968亿美元 [12] - 当前市销率略低于10倍，假设15倍市销率测算，数据中心业务估值可达1.45万亿美元 [15] - 英伟达当前市销率接近30倍 [12] 战略布局 - 与IBM达成量子计算协议，旨在创建可扩展开源计算平台，整合量子处理器与CPU/GPU/FPGA [14] - 人工智能公司倾向于多元化供应商选择，当前英伟达占据AI数据中心市场约90%份额 [9] 增长驱动因素 - 数据中心收入呈现指数级增长趋势 [16] - 技术差距缩小将推动市场份额扩张 [9] - 出口管制解除恢复对中国市场销售能力 [3]

股价表现与市场认知 - 公司股价在过去六个月内飙升50%以上 反映市场对其技术追赶的认可 [1] - 华尔街意识到公司正在缩小与英伟达的技术差距 这将成为估值提升的关键驱动力 [1] 财务表现与业务动态 - 第二季度营收超出预期且公司上调业绩指引 但数据中心业务同比增长仅14% [2] - 数据中心收入环比下降11.8%至32.4亿美元 主要受MI308出口管制影响 [3][4] - 客户端业务表现亮眼 收入环比增长8.9%至24.99亿美元 同比增长67.5% [3] - 出口管制现已解除 公司恢复对中国市场的销售能力 [4] 技术竞争力分析 - MI355在关键训练和推理工作负载方面达到甚至超过英伟达B200性能水平 [7] - MI355在高端推理场景中每美元代币收益最高可提升40% [7] - ROCm 7软件平台实现重大升级 推理和训练性能较上一代提升3倍以上 [10] - 软件生态持续完善 增加对大规模训练、分布式推理和低精度数据类型的支持 [10] 市场份额与增长潜力 - 当前在人工智能数据中心市场份额约10% 存在翻倍空间 [14][15] - 数据中心市场规模预计到2029年达3790亿美元 2030年可能达到4840亿美元 [15] - 若获得20%市场份额 2030年数据中心收入将接近1000亿美元 [17] - 市销率目前低于10倍 较英伟达30倍存在显著折价 [17] 战略合作与创新布局 - 与IBM达成量子计算协议 旨在创建可扩展的开源计算平台 [22] - 项目将量子处理器与传统CPU、GPU和FPGA技术相结合 [22] 行业前景与估值预期 - 基于数据中心收入968亿美元预测 采用15%市销率估值达1.45万亿美元 [19] - 数据中心业务单独估值可能超过一万亿美元 未包含其他业务部门价值 [19] - 人工智能革命将持续推动数据中心收入呈指数级增长 [26][27]

公司评级与目标价 - 花旗维持AMD"中性"评级 目标价为180美元 [1] 收入上缴影响分析 - AMD需向美国政府上缴中国芯片销售收入的15% 但分析师认为对盈利影响不大 [1] - 该协议主要影响MI308X等低利润产品 其利润率远低于公司平均54%的水平 [1] 核心增长动力 - AMD的主流AI GPU MI355和MI400是主要增长动力 [1] - 预计2025年AI销售额达62亿美元(同比增长23%) 2026年达99亿美元(同比增长58%) [1] 关键客户群体 - 推动增长的关键客户包括亚马逊 甲骨文 Meta Platforms和OpenAI [1]

AMD与中国市场协议 - AMD同意向美国政府分享其在中国AI GPU销售额的15%以换取出口许可证 [1] - 该协议主要影响低利润率产品如MI308X 其利润率远低于公司平均54%的水平 [1] - 分析师认为该协议对公司盈利影响不大 维持"中性"评级和目标价180美元 [1] AMD AI GPU业务前景 - 主流AI GPU产品MI355和MI400是增长主要驱动力 [1] - 预计2025年AI销售额达62亿美元(增长23%) 2026年达99亿美元(增长58%) [1] - 关键客户包括亚马逊 甲骨文 Meta和OpenAI [1] 行业竞争格局 - 竞争对手英伟达也签署了类似的中国出口协议 [1] - 华尔街对AMD评级为"适度买入" 预计股价有约5%上涨空间 [1]

公司研究-中国移动 - 2025年上半年营业收入5438亿元，服务收入4670亿元（YoY+0.7%），归母净利润842亿元（YoY+5.0%）[6] - 数字化转型收入1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入33.6%（YoY+1.9pct）[6] - 5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU为49.5元（YoY-2.9%）[7] - 政企市场收入1182亿元（YoY+5.6%），5G专网收入61亿元（YoY+57.8%）[7] - 目标价上调至116港元，基于2025年16倍PE估值，维持"买入"评级[9] 公司研究-华虹半导体 - 2Q25收入5.66亿美元（YoY+18.3%），毛利率10.9%高于指引上限，股东净利润0.08亿美元（YoY+19.2%）[21] - 嵌入式非易失存储收入环比+8.3%，模拟及电源收入同比+59.3%[15] - 预计2025年晶圆代工均价438美元，毛利率12.1%[15] - 目标价提升至54港元，对应2025年1.8倍市净率[20] 公司研究-超威半导体 - 2025Q2营收76.9亿美元（YoY+31.7%），Non-GAAP净利润7.8亿美元[25] - 预计2025年AI GPU销售额80亿美元（YoY+59.1%），2026年达151亿美元[26] - 客户端业务收入25亿美元（YoY+67.5%），台式机市占率34.4%（环比+6.4pct）[27] - 目标价200美元，对应2026年25.5倍PE[30] 公司研究-宁德时代 - 2025上半年营收1788.86亿元（YoY+7.27%），归母净利润304.85亿元（YoY+33.33%）[33] - 动力电池全球市占率38.1%（YoY+0.6pct），出货量超215GWh（YoY+30%）[34] - 储能电池出货量60GWh（YoY+30%），毛利率25.52%[35] - 目标价456港元，对应2026年25倍PE[40] 行业评论-科技 - AI服务器PCB需求激增，正交背板方案单板价值量20-30万元[44] - 国产液冷厂商进入Meta供应链，预计份额5-8%[46] - 模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格涨幅10-20%[49] - 建议关注国产算力硬件产业链如寒武纪、中芯国际等[47]

公司业绩表现 - 尽管面临中国出口禁令的暂时性阻力 公司仍实现稳健增长 年初表现落后但夏季强劲反弹 二季度财报公布后股价有所回落 目前年内涨幅约30% [1] - 二季度整体营收同比增长32%至76 9亿美元 但调整后每股收益(EPS)下降30%至0 48美元 低于分析师预期的0 49美元 主要受8亿美元中国相关库存减记影响 [8] - 公司预计三季度营收将增长28%至87亿美元(±3亿美元) 该指引未包含对中国MI308 GPU出货的潜在收入 [8] 数据中心业务 - 数据中心部门二季度营收仅增长14%至32亿美元 增速放缓主因中国MI308 GPU销售禁令导致AI业务收入同比下降 但预计未来获得出口许可后将恢复对华销售 [3] - 剔除中国业务影响(7亿美元负面冲击) 数据中心收入实际增长率约为39% 虽较一季度有所放缓但仍保持强劲 [10] - 在中国以外市场 MI300和MI325 GPU采用率持续提升 前十大AI模型构建商中有七家采用其GPU MI355 GPU性能已匹配或超越英伟达B200芯片 [4] 客户端与游戏业务 - 客户端和游戏部门营收同比飙升69%至36亿美元 主要得益于CPU市场份额提升及AMD商用笔记本强劲销售 新发布游戏GPU需求旺盛 半定制芯片收入也有所增长 [6] 嵌入式业务 - 嵌入式部门收入下降4%至8 24亿美元 但预计下半年随着关键市场需求改善将实现环比增长 [7] 市场竞争与技术发展 - 服务器CPU市场份额持续扩大 云计算和本地计算需求增长及AI基础设施投资推动业务发展 [5] - 公司计划推出M400芯片与英伟达下一代Rubin芯片竞争 在AI推理领域具备差异化优势 未来市场机会显著 [10] 估值与展望 - 基于2026年分析师预期 公司股票远期市盈率为27 5倍 较年初显著提升 若能成为AI推理市场重要参与者 股价仍有较大上行空间 [11] - 中国出口限制影响二季度业绩 但未来障碍有望消除 若三季度恢复对华GPU出货将带来额外增长潜力 [9]

公司表现与市场定位 - 公司是全球最大的半导体供应商之一 其芯片应用于索尼PlayStation 5 微软Xbox和特斯拉电动车信息娱乐系统 [1] - 公司股票在2025年已上涨34% 但仍低于去年创下的200美元历史高点 [2] - 数据中心业务收入在2025年第二季度达32亿美元 占总收入77亿美元的42% 但同比增长仅14% [9] - 客户端业务收入同比增长67%至25亿美元 主要得益于Ryzen AI芯片在戴尔 惠普等品牌电脑中的普及 [11] - 游戏业务收入同比增长73%至11亿美元 主要受游戏主机库存增加和Radeon 9000系列GPU需求超供应推动 [12] 技术发展与产品路线 - 公司2023年底推出MI300X数据中心GPU 成功吸引微软 甲骨文和Meta等原英伟达客户 [4] - 最新MI350系列GPU基于CDNA 4架构 性能较CDNA 3版本提升35倍 与英伟达Blackwell系列相当 [5] - MI355在AI推理任务中性价比突出 相同成本下比英伟达GB200多处理40%的token [6] - 计划2026年推出MI400系列GPU 配套Helios集成系统 性能预计比MI350提升10倍 [7] - CEO预计MI400将使公司在AI数据中心领域技术超越英伟达 [8] 财务与估值分析 - 2025年第二季度总收入达77亿美元 同比增长32% [9] - 非GAAP每股收益为345美元 对应市盈率468倍 低于英伟达的557倍 [14] - 华尔街预计2026年每股收益将达597美元 对应前瞻市盈率仅271倍 [15] - 若维持当前市盈率水平 股价需在未来18个月上涨73% [15] 市场机遇与挑战 - 美国出口限制导致中国AI GPU销售中断 目前正在申请恢复销售的许可 [10] - CEO长期看好AI业务潜力 预计MI400将推动年收入达数百亿美元规模 [13] - 游戏业务需求复苏 但Radeon 9000系列面临供应短缺 [12]