报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 端午假期国内出行稳健增长，陕西旅游递交主板上市招股书；全球潮牌市场规模超万亿，茶饮企业业绩增长且拓展市场；口服美容热度兴起，嗅觉经济引领线下体验新风潮；本周 A 股社服板块和港股消费者服务板块均跑赢大盘 [2][4][5][6] 各目录总结 出行旅游 - 端午假期国内出行稳健增长，前两日全社会跨区域流动量约 4.44 亿人次，同比增长 8.5%，多省份景区客流增长，亲子游和主题公园订单增势亮眼，出入境稳健增长 [14][16] - 陕西旅游递交主板上市招股书，2024 年营收 12.4 亿元，同比 16.2%，归母净利润 5 亿元，同比 +20.3%，拟投入 15.55 亿元用于多个项目 [18][21][30] 潮玩 - 2023 年全球潮牌服饰市场规模达 1955 亿美元，预计 2030 年达 2514 亿美元；2024 年中国国潮服饰市场规模超 2200 亿元，预计 2025 年达 2500 亿元 [36][37] - 泡泡玛特旗下 IP 小野拓展全球潮牌领域，欧洲首家快闪店落地英国伦敦，有望拓展男性用户 [40] 茶饮 - 霸王茶姬 2025Q1 营收和净利润稳健增长，计划 2025 年内地新增 1000 家门店，海外加速拓店 [44][45] - 蜜雪冰城旗下雪王动画海外热映，覆盖 30 + 非洲国家和戛纳电影节 [49] 美丽 - 口服美容热度兴起，2024 年中国市场规模突破 240 亿元，预计 2022 - 2025 年复合增速达 3.5%，90 后为主要购买群体，胶原蛋白、麦角硫因是热门成分 [50][54][55] - 嗅觉经济升温，中国香薰市场规模增长快，预计 2027 年达 300 亿元左右，中式香走红，线下渠道壁垒较高 [62][66][72] 出行数据跟踪 - 本周国内航班环比下降，国际航班环比攀升，全国日均客运执行航班量较 2024 年同期 +5%，国际客运日均执行航班量恢复至 2019 年同期 87% [73] - 本周内地访港和全球访港人数环比回升，较 2024 年日均有增长 [74] 行业行情回顾 - A 股社服板块本周波动上行，指数 +0.18%，跑赢沪深 300 指数 1.26pct，文娱、教育类领涨 [79][88] - 港股消费者服务板块本周整体上涨，指数 +1.71%，跑赢恒生指数 3.03pct，教育、餐饮类领涨 [96][103]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、美妆、零食、家电、新式茶饮、个护用品、AI眼镜、情绪消费及国潮经济、新型烟草、食品饮料、黄金、化妆品 - **公司**：毛戈平、巨子生物、“零食很忙”、名创优品、石头科技、科沃斯、北鼎股份、百亚股份、豪越、明月镜片、晨光、广播、诺邦股份、蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、喜茶、奈雪、布鲁可、卡游、卫龙、盐津铺子、虎皮兄弟、超鸿基、麦卡伦、莱森通灵、老铺、完美股份、锦波生物、珀莱雅、登康、润本、荣雨辰、拉芳家化 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费**：呈现结构性机会，从增量发展转向存量发展，分为新供给和新需求两个方向，满足消费者个性化和主体化追求，通过产品创新和体验革新满足情绪价值[1][2][3] 2. **美妆赛道**：2025年快速增长，受益于国货品牌崛起、消费者认可度提升、人均支出提升带来的悦己需求增加，从大众流量逻辑转向品牌消费逻辑，保持高成长性；高端方向毛戈平是首推品牌，大众方面国货品牌巨子生物展现强劲增长势头[1][5][6] 3. **零食行业**：2025年表现出显著增长趋势，“零食很忙”提交上市申请，头部公司占据市场主导地位，有利于整合和扩张，预计今年至少有40%的开店速度，名创优品及其他折扣超市概念值得关注[1][7] 4. **家电领域**：扫地机因国补政策和低渗透率增速最快，国内市场渗透率不到10%，海外市场平均不到15%，可关注石头科技和科沃斯；小家电方面，北鼎股份等公司通过差异化定位和战略调整实现增长[1][8][9] 5. **新式茶饮行业**：处于供需向上周期，预计增速接近20%，中端赛道竞争激烈，高端和低端赛道更容易获取份额，供应链和数字化建设是主要投资方向，蜜雪冰城、古茗等企业表现突出[1][16][17] 6. **个护用品行业**：女性用品和婴幼儿卫生用品通过电商红利和产品升级撬动市场份额，百亚股份通过大单品策略及国产产品迭代突围，纸尿裤市场需求量逐渐增长，豪越绑定大客户提升业绩[11] 7. **AI眼镜产业**：呈现乐观预期，产业链上下游模组需求量增加，科技厂商与传统眼镜厂商合作趋势明显，明月镜片是推荐标的[13] 8. **情绪消费及国潮经济**：具有一定成长性，传统企业布局国潮经济及文创产品，AI宠物提供情绪价值成为新的发展方向[14] 9. **新型烟草市场**：受益于龙头公司加速迭代，日本市场推出新产品后原有市场格局可能进一步变化，除诺邦股份外，建议关注港股龙头公司[15] 10. **食品饮料行业**：新消费趋势主要集中在零食板块，魔芋产品需求爆发，零食量贩店通过提高质价比实现渠道效率升级，推荐盐津铺子，关注山姆会员店逻辑进展和名创优品港股上市进程推进下量贩相关企业万辰的发展[23][24] 11. **黄金行业**：从渠道驱动型逐渐演变为品牌驱动型，A股中表现较强的是超鸿基、麦卡伦以及莱森通灵等公司，港股中有老铺这样的品牌驱动公司，建议关注调整机会[25] 12. **化妆品行业**：整体表现不突出，但一些国产品牌表现尤为突出，如胶原蛋白赛道驱动的完美股份和锦波生物，估值较低且近期有新品推出的珀莱雅等公司，个护赛道推荐登康、润本、荣雨辰及拉芳家化等公司[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外市场新消费趋势**：复盘美国80年代及日本90年代到00年代，与现在中国类似，居民生活水平提升、大件必须开支放缓、经济从投资转为消费驱动，促进了海外市场新消费趋势的发展[4] 2. **港股上市公司盈利预测**：港股上市公司的盈利预测不断上修，蜜雪冰城和古茗预计6月份进入港股通，8月和9月分别面临解禁，长期来看凭借强大的供应链属性和产品优势将继续确立相对优势[19] 3. **新消费品牌发展机会**：包括大单品迭代、高势能门店开设以及进入港股通或上市，如布鲁可将推出大IP产品，老铺黄金和泡泡玛特开设新店，卡游新股上市，布鲁可即将进入港股通[22] 4. **茶饮行业今年以来发展情况**：1月至4月整体表现稳步向上，2月因季节性原因表现较弱，3月和4月数据有所改善，不同企业店效和同店店效存在分化，价格已基本企稳，有些企业甚至出现回升迹象[18] 5. **新消费趋势影响**：贯穿多个行业，可能诞生新的需求或创造新的供给，后续创新需在设计、包装及营销宣传服务等维度进行，以确保商品定价权掌握在品牌方手里[27]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆、新迅达等涨幅居前，跨境通、国芳集团等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测、科德教育等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化、嘉亨家化等涨幅居前，芭薇股份、珀莱雅等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8%；除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；4月商品零售额33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，提出六大行动和完善支持政策 [26] - 美护板块：锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间在山西落成启用；珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作；欧莱雅战略领投中国美妆供应商未名拾光；香奈儿2024年财年营收利润双降；科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量14893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元，国际各业务版块继续强劲增长；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下独立珠宝品牌「POPOP」全国首家正式门店将于5月30日在上海开业；52TOYS向港交所递交招股书，2022 - 2024年收入复合年增长率达16.7%，海外收入复合年增长率超过100%；名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏；淘宝618期间将“全球包邮计划”扩容至12个国家和地区；朴朴超市计划赴港上市；茶百道官宣法国首家门店即将开业；潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉女士提前离任，辞职后不再担任公司任何职务，董事会秘书空缺期间由董事长侯军呈代行职责，财务负责人空缺期间由总经理侯亚孟代行职责 [30] - 潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市，具体推进工作正在商讨，相关细节尚未确定 [30]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆等涨幅居前，跨境通等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化等涨幅居前，芭薇股份等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，安徽合肥召开壮大宠物经济赛道座谈会 [2] - 美护板块：锦波生物生产车间落成启用，珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作，欧莱雅领投未名拾光，香奈儿2024年营收利润双降，科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量13893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下「POPOP」全国首家门店将开业，52TOYS递交招股书，名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏，淘宝618扩容“全球包邮计划”，朴朴超市计划赴港上市，茶百道法国首家门店即将开业，潮宏基筹划发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉提前离任，暂由董事长侯军呈代行董事会秘书职责，总经理侯亚孟代行财务负责人职责 [30] - 潮宏基筹划在香港联交所发行H股上市，具体细节未确定 [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1出行旅游OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；潮玩52toys递交招股书，海外市场增长势头迅猛；IP+首饰泡泡全国首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；美丽领域毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；分业务交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，费用端支出扩张，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，APP用户贡献提升；2025年经营效率改善，预计出境游业务盈利 [21][23][27][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线机票预订量超53万张，同比增长约19%；经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，2024年经销商销售渠道占比达67%；海外市场收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业多元应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今指数 - 0.93%，强于沪深300指数，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主，涨幅前三为安车检测、科德教育、ST明诚，涨幅后三为信测标准、苏试试验、国义招标；净流入额前三为科德教育、创业黑马、安车检测，后三为锦江酒店、宋城演艺、中青旅 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今指数 - 9.82%，弱于恒生指数，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前，涨幅前三为海昌海洋公园、希教国际控股、中国东方教育，跌幅前三为特海国际、新濠国际发展、BOSS直聘 - W [119][123] 推荐标的 - 旅游：长白山 [7] - 教育：好未来、科德教育 [7] - 餐饮/会展：特海国际、米奥会展 [7] - 美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁 [7] 受益标的 - 餐饮：百胜中国、蜜雪集团、古茗 [7] - IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技 [7] - 美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技 [7] - 新消费：赤子城科技 [7] - 运动：力盛体育 [7] - 即时零售：美团 - W、顺丰同城 [7] - 眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息 [7] - 旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团 - S [7] - 教育：凯文教育、有道 [7]

银华基金张萍认为，新消费强势的背后是该赛道拥有更加活跃的用户，包括"95后""00后"的Z世代消费 者，他们更喜欢接受新事物，热爱科技，喜欢有颜值有乐趣的东西，而且这些年轻用户群体对国产品牌 的自信与自豪感很强。另外，年轻用户更在意情绪价值，喜欢追求新的东西，因此在投资上须迎合时代 变化。当前，很多国产品牌逐步走向中高端，并与外资大品牌进行同场竞技，在美护、日化、黄金珠宝 等领域已经出现一批中高端品牌，这类新消费公司的增长非常强劲。此外，新消费在审美、精神满足上 的升级持续存在，以潮玩、IP文化、宠物等为主的"情感"消费、"体验"消费景气度更是持续上升。 免责声明 以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性和完整性做任何保证。 收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关 近期，新消费概念火热行情引发市场热议，谷子经济、宠物经济、美容护理等多方向表现活跃。 今年以来，新消费领域牛股频出。潮玩领域的泡泡玛特、黄金板块的老铺黄金等的股价在年内创造了超 10倍涨幅。 消费股为何能在短时间内实现股价大涨？业内人士认为，近年来以情绪价值、悦己消费等为代表的新消 费崛 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月潮玩线上销售延续增势，三丽鸥业绩稳增；茶饮行业门店数量增长，头部和新锐玩家表现突出；有道经营利润创一季度新高；618国货头部美妆品牌势能向上，头发护理赛道线上化趋势明显；本周A股和港股社服板块均跑输大盘 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 潮玩 - 4月线上销售延续增势，盲盒、ACG周边、手办类产品增速较优，泡泡玛特、卡游、布鲁可等国内头部品牌表现优异，海外玩具巨头迪士尼、乐高、万代表现不佳 [16][21] - FY2025Q4三丽鸥业绩强劲增长，授权业务高增带动盈利能力提升，预计FY2026收入和营业利润将继续增长；Hello Kitty收入贡献回升，多元IP矩阵构建稳固业务基本盘；海外授权业务快增，欧美市场增速突出 [29][30][36] 茶饮 - 茶饮行业门店数量增长至48.6万家，1 - 4月新关数量大于新开，尾部亏损门店逐步出清 [44] - 蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等头部玩家门店数量加速增长，爷爷不泡茶、茉莉奶白等新锐玩家快速起量 [48] 教育 - 有道2025Q1实现收入13.0亿元，同比-6.72%；经营利润1.04亿元，同比增长247.7%，创历史新高，经营利润率达到8%，同比+5.86pct [52] - AI多维度赋能有道业务拓展及降本增效，学习服务、智能设备、广告业务均有不同表现 [52][53] 美丽 - 2025年618大促整体节奏提前，玩法趋减求变，李佳琦直播间对国货新品带动显著，国货品牌头部势能持续向上，新锐品牌不断涌现 [56][57][63] - 中国头发护理市场呈存量状态，但线上稳健增长，抖音渠道成为线上增长主要动力，进阶修护赛道呈现高增态势 [67] 出行数据跟踪 - 本周全国日均客运执行航班量较2024年同期+5%，环比-2.9%，国内和国际航班环比均下降 [77] - 本周内地访港和全球访港人次环比分别下降17.9%和4%，但较2024年日均仍有增长 [82] 行业行情回顾 - A股行业跟踪：本周社服板块波动下行，跑输沪深300指数1.66pct，在31个一级行业中排名第27；2025年初至今强于沪深300指数，排名第16 [87] - A股社服标的表现：本周检测、旅游类上涨排名靠前，实朴检测、国新文化、大连圣亚领涨，中金辐照、广电计量、科锐国际涨幅排名后三位 [97] - 港股行业跟踪：本周消费者服务板块整体下行，跑输恒生指数6.15pct，在30个一级行业中排名第29；2025年初至今弱于恒生指数，排名第29 [104] - 港股消费者服务标的表现：本周博彩、教育类涨幅靠前，新濠国际发展、宇华教育、BOSS直聘-W领涨，思考乐教育、美团-WR、美团-W跌幅较大 [110] 盈利预测与估值 - 报告对毛戈平、巨子生物、上美股份等多家公司给出盈利预测与估值，并给出买入、未评级等评级 [115]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月潮玩线上销售延续增势，三丽鸥业绩稳增；茶饮行业门店数量增长，蜜雪冰城、古茗等头部玩家门店加速增长；有道经营利润创一季度新高，AI助力高质量增长；618国货头部品牌势能向上，头发护理赛道线上化趋势明显；本周A股社服板块和港股消费者服务板块均跑输大盘 [5][6][7][8] 各目录总结 潮玩 - 4月线上销售延续增势，盲盒/周边品类表现强劲：2025年4月潮玩动漫品类线上销售额达13.14亿元，同比增长48%，1 - 4月累计销售额同比+71%；细分品类中盲盒、ACG周边、手办类产品增速较优；4月泡泡玛特/卡游/布鲁可线上销售额同比+287%/+59%/+7%，对比海外品牌表现较好 [16][21] - 三丽鸥：FY2025Q4欧美市场持续高增，IP矩阵突破单一依赖：FY2025Q4三丽鸥实现收入401亿日元（约合人民币19.4亿元），同比增长46%，归母净利润79.4亿日元（约合人民币3.84亿元），同比增长448%；FY2025核心IP Hello Kitty收入贡献达35.3%，同比提升4.9pct；FY2025版权业务收入同比增长78%，收入占比达49%，FY2025Q3 - Q4收入贡献均超50%；分区域看，FY2025Q4欧洲/美洲/亚洲（剔除本土）收入同比+274%/+83%/+32% [29][30][36] 茶饮 - 蜜雪冰城国内门店超38000家，古茗突破10000家：茶饮行业门店数量增长至48.6万家，1 - 4月新关数量大于新开，供给优胜劣汰；截至2025年4月，蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬门店数量达38337、10214、6589家，1 - 4月分别净增加4756、357、406家；爷爷不泡茶、茉莉奶白等新锐玩家快速起量 [44][48] 教育 - 有道经营利润1.04亿创一季度新高，AI助力高质量增长：2025Q1有道实现收入13.0亿元，同比 - 6.72%；经营利润1.04亿元，同比增长247.7%，经营利润率达8%，同比+5.86pct；学习服务主动收缩成人等亏损业务，增加高中占比，AI相关业务表现良好；智能设备收入同比+5.13%，新品AI答疑笔受市场欢迎；广告业务收入同比+2.57%，聚焦效果广告 [52][53] 美丽 - 618国货头部品牌势能持续向上，新锐品牌持续涌现：2025年618大促整体节奏提前，玩法趋减求变；李佳琦直播间对国货新品带动显著，预售首日美妆GMV同比正增长；天猫美妆类目榜单中国货品牌表现亮眼，新锐品牌同频首次跻身TOP20榜单 [56][57][63] - 头发护理：线上抖音渠道贡献主要增量，关注头发护理赛道线上化趋势：2024年中国头发护理市场规模呈存量状态，线上仍稳步增长；2024/2025M1 - M4头发护理线上天猫+京东+抖音实现385.2/121.7亿元，yoy+8.3%/+17.2%，抖音平台成线上增长主要动力；细分品类看，天猫平台核心品类占比高于抖音平台，发膜/护发精油/头皮护理等进阶修护赛道在抖音平台呈现高增态势 [67] 出行数据跟踪 - 航空：国内航班/国际航班环比下降：本周（5.11 - 5.17）全国日均客运执行航班量14933架次，较2024年同期+5%，环比 - 2.9%；国内客运日均执行航班量12805架次，较2024年同期+3%，环比 - 2.5%；国际客运日均执行航班量1799次，环比 - 4.4%，恢复至2019年同期86% [77] - 访港数据追踪：内地访港/全球访港环比下降：本周（5.10 - 5.16）内地访客总入境人次达59.21万人，环比 - 17.9%；全球访客总入境人次（除内地外）21.07万人，环比 - 4%；内地访客日均人数较2024年日均+26.4%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+25.2% [82] 行业行情回顾 - A股行业跟踪：本周社服板块波动下行：本周（5.12 - 5.16）社会服务指数 - 0.54%，跑输沪深300指数1.66pct，在31个一级行业中排名第27；2025年初至今社会服务行业指数+0.68%，强于沪深300指数的 - 1.16%，在31个一级行业中排名第16 [87] - A股社服标的表现：本周（5.12 - 5.16）检测、旅游类上涨排名靠前：本周A股涨幅前十名以检测、旅游类为主，涨幅前三名分别为实朴检测、国新文化、大连圣亚，涨幅后三名分别为中金辐照、广电计量、科锐国际；净流入额前三名分别为实朴检测、安车检测、国缆检测，净流入额后三名为华测检测、豆神教育、宋城演艺 [97] - 港股行业跟踪：本周消费者服务板块整体下行：本周（5.12 - 5.16）港股消费者服务指数 - 4.06%，跑输恒生指数6.15pct，在30个一级行业中排名第29；2025年初至今消费者服务行业指数 - 10.89%，弱于恒生指数的+16.38%，在30个一级行业中排名第29 [104] - 港股消费者服务标的表现：本周（5.12 - 5.16）博彩、教育类上涨排名靠前：本周港股博彩、教育类涨幅靠前，涨幅前三名分别为新濠国际发展、宇华教育、BOSS直聘 - W，跌幅前三名分别为思考乐教育、美团 - WR、美团 - W [110]

报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

纪要涉及的行业和公司 - **新消费领域**：若已成、正康口腔、景博生物、润本股份、完美生物、毛戈平、巨子生物 - **食品饮料板块**：百龙创源、盐津铺子、三只松鼠、东鹏特饮、燕京啤酒、青岛啤酒、农夫山泉 - **白酒板块**：无具体公司提及 - **高中教育板块**：港股天利国际控股、A股学大教育 - **情绪价值消费领域**：潮玩和黄金珠宝相关企业 - **传统零售业态**：重庆百货、大商股份 - **家电行业**：美的、格力、海尔、科沃斯、北鼎、德尔玛、9号公司 - **纺织服装板块**：安踏体育、特步国际、海澜之家、罗莱生活、江南布衣、滔博 - **纺织制造行业**：深圳国际、九星控股、华立集团 - **海外奢侈品及服饰赛道**：Adidas、PUMA、Skechers、Crocs、Tapestry、Prada - **宠物市场**：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物 - **农业相关**：苏垦农发、丰乐种业、荃银高科、晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - 观点：未来投资方向集中在美护和零食、食品饮料、白酒等方面，关注新品驱动型和稳定高增长标的 [1][2][4] - 论据：2025年是美护大年，美护板块将带领新消费板块崛起；新品驱动型公司通过不断推出新品，股价表现更具弹性和持续性；稳定高增长标的原有品类或新扩展小品类能保证30%以上增长，估值在1.2倍到1.3倍之间 [2] 2. **食品饮料板块** - 观点：聚焦零食及部分细分品类，关注业绩增长好和有潜力的公司 [1][4] - 论据：百龙创源2025年产能完全释放且关税问题解决，是业绩增长最好的一年；盐津铺子专注魔芋制品；三只松鼠一季报表现差但预期已反映完毕；传统成长股和确定性较强的公司值得配置 [4] 3. **白酒板块** - 观点：目前处于寻底过程，预计2025下半年至2026上半年逐步见底，下行风险不大 [1][4] - 论据：无具体论据提及 4. **高中教育板块** - 观点：存在显著投资机会 [4][5] - 论据：政策变化推动高中入学比例提升，增加教育需求；行业景气度高，有人口红利支撑且民办高中和教培公司快速扩张；港股天利国际控股和A股学大教育估值相对较低 [5] 5. **情绪价值消费领域** - 观点：集中在潮玩和黄金珠宝领域，国潮黄金珠宝有较好投资价值 [1][6] - 论据：五一期数据显示国潮黄金珠宝增速超出市场预期且边际向上，高增速公司估值与一般增速公司相当 [6] 6. **传统零售业态** - 观点：调整与局部反转提供投资机会，关注分红高、业绩兑现性好的公司 [3][8] - 论据：重庆百货、大商股份等企业在当前市场环境中有不错配置机会 [3] 7. **家电行业** - 观点：新消费体现在小家电品类，传统大型家电公司有投资机会，今年有多个高增长板块 [3][9][11][12] - 论据：扫地机预计2026年早期产品有更大突破和形态变化；传统大型家电公司海外布局提前数年的产业布局机会逐渐兑现；9号公司新款两轮车和除草剂新品表现良好 [9][11][12] 8. **纺织服装板块** - 观点：关注运动赛道及相关新消费领域，以及稳健运营体现Alpha特点的公司 [3][17] - 论据：安踏体育多品牌运营布局户外及高端细分领域；特步国际凭借主品牌和合资公司实现利润增长并预计未来3至4年收入规模翻倍；海澜之家和罗莱生活分别在男装和家纺板块有良好表现 [17] 9. **家纺板块** - 观点：整体盈利水平保持稳定，今年一季度零售端品牌增速稳健 [18] - 论据：与库存清理有效、大盘策略有效以及去年第四季度补贴政策加持有关，今年补贴政策预计继续提振 [18] 10. **精细化运营及业绩反转潜力公司** - 观点：江南布衣与滔博具有投资价值 [19] - 论据：两家公司具有低估值、高股息特点，展现出精细化运营能力及业绩底部反转潜力 [19] 11. **纺织制造行业** - 观点：关税政策有影响，推荐具备多种能力的公司 [22][23] - 论据：关税政策出台打击板块，但4月2日到目前服装家纺指数及上游纺织制造指数表现相近；东南亚关税暂缓使短期盈利预期企稳，但订单波动仍需观察 [22] 12. **海外奢侈品及服饰赛道** - 观点：部分企业财报超预期，但指引分化，海外品牌态度偏谨慎 [24] - 论据：Adidas、PUMA等多家企业Q1财报超预期，但部分公司如PUMA、Adidas无法量化关税影响，Skechers被收购，Crocs撤销全年指引，Tapestry上调指引 [24] 13. **中国宠物市场** - 观点：蓬勃发展，看好国产品牌崛起 [25] - 论据：上海宠物博览会规模和参展企业数量增加；国产品牌如乖宝宠物、中宠股份创新能力积极灵活，预计行业持续双位数增速增长 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 潮玩和国潮珠宝公司电商业务增速普遍超过100%，仍有很大提升空间，科技驱动消费尤其是AI驱动消费模式带来显著变化，玩具、教育、会展等新增领域有拓展空间 [7] - 小家电市场近期以颜值经济为代表，产品更新迭代但创新较小，北鼎和德尔玛等小公司抓住目标客群可带来业绩改善，表观估值可能上浮 [10] - 新兴赛道中谷子产品、AI眼镜、AR眼镜和电子烟展现良好产业趋势和发展方向 [14] - 2025年出口市场呈现弱预期、强现实状态，景气度好的公司表现出色，以旧换新政策拉动家居和两轮车行业，头部龙头公司具备较好绝对收益 [15][16] - 江南布衣零售终端精细化运营和核心会员体系搭建为未来增长提供基础，维持70%左右分红率，股息率接近8% [20] - 滔博2024年因Nike自身问题预计利润端下滑30% - 40%，2025年库存清理完成、关店企稳，盈利弹性有较大空间，Nike换高层后加强合作利于其发展 [21] - 建议关注粮食价格上涨机会，包括小麦、水稻种植标的和受益于棉粕价格上涨业绩拐点标的 [25]