代工合作争议 - 娃哈哈声明与今麦郎存在委托代工关系 但发现个别批次纯净水未通过出厂检测 已自2025年4月起终止合作 [1][4] - 今麦郎董事长称合作始于2024年5月 代工期限至2025年5月 累计交付5000余万箱（12亿瓶）产品 代工量占自身产能10% [1][5] - 双方对终止代工时间表述矛盾（娃哈哈称4月终止 今麦郎称5月终止） 形成罗生门 [5] - 今麦郎未回应产品抽样检测不合格问题 [6] 公司经营状况 - 今麦郎2022年营收190 76亿元 2023年下滑至165 7亿元 连续两年下降 [3][10][11] - 2023年方便面板块营收63 67亿元（同比降11 29%） 产量38 04亿份（同比降20 09%） [10] - 公司在全国拥有26个生产基地 57个工厂 方便面年产能120亿份（世界前三） 饮品年产能2000万吨 [8] 上市进程 - 2017年6月宣布启动IPO 目标打造千亿收入平台 但8年来无实质进展 [2][12] - 2019年获IDG资本Pre-A轮融资 2020年与中信建投签上市协议 2022年获加华资本6亿元A轮融资 [13][14][15] - 曾尝试借壳莱茵体育上市未果 目前IPO仍无下文 [14][16] 行业动态 - 娃哈哈因优化产销布局关闭部分工厂 已新建18条高速产线转向自主生产 [7][8] - 娃哈哈代工厂除今麦郎外还包括上海水厂 武汉华新达等 覆盖全国多地 [4] - 今麦郎饮用水自有品牌（蓝标水 凉白开等）年销量达120亿瓶 [5]

展会概况 - FBIF食品创新展将于2025年5月8-10日在国家会展中心（上海）举办，展览面积达62000+平方米，覆盖4.2H、5.2H、6.2H三个展馆 [1][44][52] - 参展商超600家，包括乳品、饮料、零食、酒类、功能性食品等品牌方及供应链企业，预计吸引47000+观众 [1][52] - 同期举办FBIF2025食品饮料创新论坛，200+位演讲嘉宾及评委参与，7400+行业嘉宾参会 [1] 展商活动亮点 产品创新展示 - Innova市场洞察将发布《2025全球食品饮料十大趋势》，展示个性化营养、肠道健康、AI制造等领域的全球创新产品实物 [8][11] - 玩味本草推出西洋参浓浆与气泡水融合的互动共创体验，结合药食同源概念 [18][21][22] - 野人日记主打低卡健康食品，推出23大卡魔芋轻卡饺试吃及膳食纤维科普活动 [12][13] 品牌互动体验 - 一颗大番茄设置巨型番茄门装置，提供全系产品免费品尝及会员周边赠送 [5] - 圣舟牦牛乳品推出藏族舞蹈表演及冰激凌免费领取活动 [5] - 大国古将酒业举办酱酒盲猜活动，猜中者可获100ml-500ml酱香型酒 [18] 新品发布与品鉴 - OATLY、哈巴庄园、优鲜沛等品牌推出新品试饮，如蔓越莓冰美式、高原农产品礼盒等 [14][15][26] - Codex巧克力举办品鉴会，教授四步品鉴法并展示黑巧与牛奶巧的风味组合 [28] - 嘉桐酒业提供历年低度酒TOP产品品鉴会 [28] 展商直播计划 - 5月8日六养、白菲酪等品牌通过抖音/视频号直播，内容涵盖东方食养、水牛奶等品类 [41] - 5月9日宾美生物、摩氏咖啡等聚焦天然色素、中式咖啡创新，直播平台包括抖音和小红书 [42] 观展信息 - 首次开放免费消费者日（5月10日），专业观众需审核获取3日票（5月8-10日） [45][48] - 展商活动集中在6.2馆，如雀巢谷物奇巧谷物脆试吃、哔哩哔哩"食力超市"互动区 [14][23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、东鹏饮料、中国中免、美的集团、五粮液、洋河股份、山西汾酒、格力电器、安踏体育、海天味业、海尔智家、泡泡玛特、泸州老窖、伊利股份等公司评级为Outperform（优于大市） [1] - 百威亚太、古井贡酒评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 4月白酒批价多数下跌，多数大众品折扣加大 [1][4][17] 各部分总结 白酒批价情况 - 贵州茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2110/700元，较上月-70/-70/-5元，年初以来-100/-120/+10元，较去年同期-670/-440/-180元 [4] - 五粮液本月八代普五批价为950元，较上月+5元，年初以来+30元，较去年同期+20元 [4] - 泸州老窖本月国窖1573批价为865元，较上月持平，年初以来+5元，较去年同期+15元 [4] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/+5元，年初以来+5/+5元，较去年同期-105/-5元 [4] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为540/335/270元，较上月-10/-5/-15元，年初以来-5/-10/-5元，较去年同期+25/-40/-10元 [4] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/-5元/持平，年初以来-10/-10元/持平，较去年同期-15/-40/-5元 [5] 大众品折扣情况 - 婴配粉、啤酒代表产品较3月末折扣力度有所减小，婴配粉折扣率平均值/中位值由3月末的89.4%/90.6%变为本周的91.3%/91.8%，啤酒折扣率平均值/中位值由3月末的80.3%/82.8%变为本周的81.1%/82.8% [6][17] - 液态奶、软饮料、方便食品与调味品代表产品较3月末折扣力度加大，液态奶折扣率平均值/中位值由3月末的77.6%/80.7%变为本周的71.9%/72.2%，软饮料折扣率平均值/中位值由3月末的96.5%/100%变为本周的94.1%/100%，方便食品折扣率平均值/中位值由3月末的98.1%/100%变为本周的96.1%/98.5%，调味品折扣率平均值/中位值由3月末的87.9%/91.4%变为本周的86.2%/89.9% [7][18]

市场现状 - 新方便食品凭借品质、高端、多样特性在过去几年快速扩张 但当前面临消费需求收缩和外部竞争加剧的双重压力 [1] - 2024年新方便食品市场销售额同比下滑9% 主要受购买均价下滑影响 [3] - 品类呈现"高端退潮 平价崛起"趋势 单价20元以上的高价产品销量显著下降 平价产品占比提升 [5] 消费趋势变化 - 口味需求从"网红爆款"转向"多元细分" 地域特色产品如麻酱米线、韩式冷面等销售额同比增幅超70% [7] - 上线城市消费疲软 下线城市有孩家庭和青少年家庭成为新增长点 需求从"精致正餐代替"转向"实用简餐" [8][11] - 品牌集中度CR5不足30% 远低于传统方便面市场 消费者决策高度依赖价格而非品牌忠诚度 [12] 行业机会点 - **产品创新**：需聚焦差异化口味和独特配料 如利用口味聚类分析捕捉趋势 强化传统方便食品难以复制的竞争力 [7] - **渠道下沉**：针对上线城市中产家庭注重功能价值(减脂/解压) 对下线市场开发高性价比家庭分享装产品 [11] - **品牌建设**：当前是抢占心智空白关键期 可通过地域文化、情感共鸣等建立品牌认知 转变价格敏感型消费习惯 [13] 发展方向 - 行业正从快速扩张期进入成熟期 需平衡"质"与"量" 通过精准资源布局实现差异化竞争 [15] - 明确产品矩阵划分：上线城市保留品质+情感价值 下沉市场强化实用性和性价比 [11][15] - 建立头部品牌效应以改善市场分散格局 降低价格战对行业的负面影响 [12][13]