港股与A股IPO市场表现 - 2025年港股IPO市场强势复苏，筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰[2] - 港交所以全年360亿美元融资额跃居全球交易所榜首[2] - 2025年中国内地和香港IPO活动在全球呈现增长态势，A股和香港市场全年IPO数量和筹资额占全球总量的16%和33%[2] - 2025年1月至11月，A股与港股IPO数量共191家，背后涉及投资机构1114家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年）[4] 港股市场活跃的驱动因素 - 大型IPO项目是推动港股崛起的关键因素，全年预计超过20家A股公司在港首发上市，合计募资超过1700亿港元[2] - 新消费与硬科技公司在港股表现突出，如蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金股价齐创新高，多家明星机器人公司表现良好[3] - 港交所上市规则为生物科技、特专科技公司开辟通道，允许未盈利企业上市，18C机制以研发投入、技术壁垒为核心审核标准[3] - 今年5月港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技及生物科技公司申请上市，并允许保密提交申请[3] 投资机构的退出策略演变 - 投资机构正面临2015-2016年“双创”浪潮设立基金的退出关键阶段，大批存量项目等待退出，DPI成为核心压力[4] - 部分早期投资机构采用“隔轮退”或“一轮退”策略，在新一轮融资时先收回投资本金，剩余份额寻求后续增值[4][5] - 有机构在项目估值翻两三倍时，考虑将全部份额以一定折扣进行老股转让，以此保证DPI[5] - 投资圈盛行“投早、投小”，越来越多的机构正在迭代退出打法[5] “柔性退出”成为新趋势 - “柔性退出”指不再强硬通过对赌和回购退出，而是寻找更柔和的解决方式或新机会[6] - 部分机构灵活处理回购，例如为无力回购的项目寻找“接盘方”，以本金加利率形式接手股份，而非按估值打折转让[6] - 对于已停止经营且回购义务仅在公司层面的项目，有机构通过与创始人签署补充协议，约定在其新创业公司占股，以此豁免回购[6] - 有VC主动放弃回购条款，以换取更合适的估值、更透明的信息披露等优越投资条件[6] 柔性退出的具体实践方式 - 针对早期直投项目，当被投企业经营不善时，将原投资金额平移至创始人新创业实体中，按原投资额折价入股[7] - 对有稳定现金流但短期上市困难的企业，推行“分期回购”策略，制定更宽松的分期还款计划[7] - 作为LP，在子基金所投项目面临回购诉讼时，主动协调GP及被投企业，倡导以非诉方式解决纠纷[7] - 目前大约13万个项目、涉及一万多家公司面临退出压力，风投、私募使用回购权的项目比例超90%[8] 政策环境与系统性问题 - 湖南省鼓励科技创新类基金在投资科技型中小企业时不设置针对创始人团队的强制回购条款[9] - 山东省鼓励国资基金逐步放宽或取消回购条款[9] - 当前的创业公司回购潮被视为“系统性问题”，是市场波动和社会变迁下多方累积的“合成谬误”形成的复杂结果[9] - 在已发生的回购案件中，90%起诉方把创始人列为被告，其中10%的创始人沦为失信被执行人，平均每家公司只能偿还法院判决金额的6%[8]

文章核心观点 - 我国经济正经历向新经济产业转型的重大变革，新消费、新科技、新数字、新终端及未来产业五类新业态成为高质量发展重要力量，2024年新经济增加值达24.3万亿元，占GDP比重为18.01%[8] - 新经济产业具有驱动力、产业链生态、风险特征和价值内涵四方面鲜明特征，与传统金融以抵押物和现金流为基础的服务模式不匹配，导致金融投资"资产荒"和实体投资"资本荒"并存的结构性矛盾[9][10] - 金融机构亟须构建匹配新经济产业发展需求的金融服务新模式，针对五类新业态的独特性加快形成类型化的产业金融服务解决方案[6][7] 产业新业态成为驱动经济发展的重要力量 - 2024年我国新经济增加值占GDP比重为18.01%，较去年提高0.43个百分点，截至2025年6月底登记在册新经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量比重超四成[8] - 新经济产业更多依托数字、技术、模式等驱动，产业链呈现链主主导或上下游一体化趋势，企业间相互依附关系更为紧密，创新试错成本较高、经营不确定性较大[9] - 新经济产业在创造经济效益的同时产生文化价值、绿色价值等多元社会价值，需要以更综合的视角进行评估[9][10] 新消费产业金融服务模式 - 新消费产业是扩大内需的重要战略基点，呈现从商品消费向服务消费、价值消费、文化消费、绿色消费转型态势，文体休闲、信息通信、旅游等服务消费新业态维持10%以上较高增长[10] - 金融机构服务新消费面临三大难点：核心资产为无形资产难以抵押融资、缺乏市场可比标准估值困难、发展路径非线性且可持续性稳定性影响估值[11] - 金融服务需从多元消费价值和新型供需关系出发，重点考量消费理念合理性、行为可持续性及模式创新性，关注场景性、代际性、符号性等关键指标[11][12][13] 新技术产业金融服务模式 - 新技术产业是实现创新驱动的重要力量，截至2024年高新技术企业数量超50万家，较2020年增加83%，科技成果转化率从2010年25%提升至2024年35%[13] - 面临四大挑战：金融机构对科技创新认知存在局限性、核心价值不体现在财务报表导致信息不对称、不同产业估值逻辑差异大、各类主体投资逻辑分歧难以形成合力[14][15] - 需推进金融服务与科技服务融合，建立技术风险共担机制，提升新技术产业信息披露质量，深化与科技服务中介机构合作提供"科技+金融"一体化服务[15][16] 新数字产业金融服务模式 - 数字经济快速发展，2024年数字经济增加值占GDP比重超43%，AI相关科技投资成为美国经济增长关键因素，二季度美国GDP环比3.8%增速中科技投资贡献约1个百分点[17] - 我国金融市场服务新数字产业相对不足，A股市值前20企业中传统行业占14席，资本市场含"数"量不高，且缺乏完善估值定价标准导致估值波动区间较大[18] - 金融机构应提升四大能力：估值定价能力、融资服务能力、投资服务能力和治理优化能力，支持新数字企业通过"AI+"方式形成数字产业链集群[18][19][20] 新终端产业金融服务模式 - 新终端产业包括人形机器人、新能源汽车、智能手机等先进制造业，呈现产业链化及融合化发展特征，产品是制造、数字与技术的深度融合[20] - 产业链结构和企业关系变革要求金融机构打破传统基于担保链、供应链的服务模式，构建响应复杂生态协作关系的综合金融服务能力[21] - 金融机构需做好价值发现者、产业同行者、资金供给者三重角色，优化价值评估能力，提供一体化产业生态金融解决方案，推动龙头企业与配套企业协同发展[21][22][23] 未来产业金融服务模式 - 未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等领域，呈现共性技术突破、市场空间突破和产业引领突破三大特征[23][24] - 面临三大突出风险：技术路径可行性风险、技术产业化风险、市场需求场景化落地风险，存在从实验室到产业化过程中的多重不确定性[25] - 金融服务需针对不同阶段特点：早期以政策性资金支持为主，产业化过程发挥私募股权投资及风险投资作用，全周期强化专业化风险管理服务[25][26][27]

港股市场整体表现 - 恒生指数午盘涨0.81%报26068.05点，恒生科技指数涨0.99%报5654.62点，国企指数涨0.64%报9188.61点，红筹指数涨1.14%报4241.22点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨3.3%，腾讯控股涨0.82%，京东集团涨1.29%，网易涨2.15%，快手涨0.96% [1] - 部分科技股下跌，小米集团跌2%，美团跌1.46%，哔哩哔哩跌0.19% [1] - 有色板块表现强劲，五矿资源和中国黄金国际涨幅领先，苹果概念股、半导体芯片股、港口及海运股普遍上涨 [1] - 中兴通讯股价大涨超11% [1] 行业板块动态 - 加密货币概念股多数走低，欧科云链跌近9%，新火科技控股跌逾7%，雄岸科技跌近5%，与中国央行首次重磅定调稳定币相关 [1] - 新消费概念股走低，涉及公司包括泡泡玛特、蜜雪集团、沪上阿姨 [1] 公司财报摘要 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币，同比减少3.42%，净利润1.33亿元，同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元，同比增加23.41%，净利润8812.7万元，同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元，同比增加5.4%，净利润9.3亿元，同比增加133.2% [3] - 互太纺织同期收入25.24亿港元，同比减少6.72%，净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] - 新高教集团同期收入25.99亿元，同比增加7.78%，净利润8.29亿元，同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股同期收入4.32亿港元，同比增加22.55%，利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] 公司业务与资产动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元，同比减少0.5%，广珠西线高速公路收入7978万元，同比减少6%，沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元，同比减少11% [4] 机构市场观点 - 华泰证券认为当前市场已接近"利空出尽"状态，前期压制的核心风险点已在回调过程中释放相对充分，市场点位下行空间相对有限，情绪指标指向左侧布局机会 [11] - 广发证券指出港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，后续需关注美联储降息表态、美国政府停摆结束及美元流动性缓解、年末政策推动传统行业业绩预期修复三大触发因素 [12] - 广发证券称港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬获得绝对收益/超额收益的概率大、收益率高，建议关注港股通高股息的配置机会 [12] - 东吴证券认为港股短期风险因素在减少，但反弹确认还需要催化剂，中长期配置当前位置有吸引力，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，港股科技股回调后具备配置吸引力 [12]

产业新业态成为经济发展重要力量 - 2024年我国新经济增加值达24.3万亿元，占GDP比重为18.01%，较去年提高0.43个百分点 [11] - 截至2025年6月底，登记在册新经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量比重超四成 [11] - 新经济产业呈现四大特征：驱动力不同、产业链生态不同、风险特征不同、价值内涵不同 [12] 新经济产业对金融服务提出新要求 - 传统金融服务模式与新经济产业高无形资产、高研发投入、高投资风险特征不匹配 [13] - 出现金融投资"资产荒"和实体投资"资本荒"并存的结构性矛盾 [13] - 金融机构需构建匹配新经济需求的金融服务新模式，重点服务五类新业态 [1][10][13] 新消费产业金融服务模式 - 新消费业态维持10%以上较高增长，成为拉动内需新力量 [14] - 服务难点在于无形资产估值、缺乏市场可比标准、商业模式可持续性判断 [15][16] - 金融机构需从多元消费价值和新型供需关系出发，关注消费理念合理性、行为可持续性及模式创新性 [16][17] 新技术产业金融服务模式 - 高新技术企业数量超过50万家，较2020年增加83% [18] - 科技成果转化率从2010年25%提升至2024年35%，但仍与发达国家有差距 [18] - 挑战包括技术路径判断难、信息不对称、估值逻辑差异大、投资主体共识难 [18][19] - 需建立技术风险共担机制，提升信息披露质量，深化与科技服务中介合作 [20] 新数字产业金融服务模式 - 2024年数字经济增加值占GDP比重超过43% [21] - 二季度美国GDP环比增速3.8%中，科技投资贡献约1个百分点 [21] - A股市值前20企业中传统行业占14席，资本市场含"数"量不高 [22] - 需提升估值定价、融资服务、投资服务、治理优化四大能力 [22][23] 新终端产业金融服务模式 - 新终端产业呈现产业链化及融合化发展特征 [23] - 对金融服务提出三方面新要求：生态协作关系复杂、系统性风险传导、收益风险共担设计 [24] - 金融机构需做好价值发现者、产业同行者、资金供给者三重角色 [24][25][26] 未来产业金融服务模式 - 未来产业呈现"三突破"特征：共性技术突破、市场空间突破、产业引领突破 [27] - 面临"三风险"：技术路径可行性风险、技术产业化风险、市场需求场景化落地风险 [28] - 建议早期以政策性资金为主，产业化过程发挥私募股权作用，全周期强化专业化风险管理 [29]

产业新业态成为驱动经济发展的重要力量 - 2024年新经济增加值达24.3万亿元，占GDP比重18.01%，较去年提升0.43个百分点 [2] - 截至2025年6月底，登记在册新经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量比重超四成 [2] - 新经济产业呈现四大特征：驱动力不同、产业链生态不同、风险特征不同、价值内涵不同 [3] 新消费产业金融服务模式 - 新消费产业从商品消费向服务消费、价值消费、文化消费、绿色消费转型，文体休闲、信息通信、旅游等服务消费新业态维持10%以上增长 [5] - 金融服务面临三大难点：核心资产为无形资产难以抵押融资、缺乏市场可比标准导致估值难、发展路径非线性且可持续性判断难 [5][6] - 金融机构需从多元消费价值和新型供需关系出发，重点关注消费理念合理性、行为可持续性及模式创新性 [6][7] 新技术产业金融服务模式 - 高新技术企业数量超过50万家，较2020年增加83%，科技成果转化率从2010年25%提升至2024年35% [8] - 金融服务面临四方面挑战：技术路径判断专业壁垒高、非财务信息获取难导致信息不对称、估值逻辑差异大难以统一标准、各类主体投资逻辑分歧大 [9] - 金融机构需推动服务模式从传统融资向风险服务转变，建立技术风险共担机制，提升信息披露质量 [10] 新数字产业金融服务模式 - 2024年数字经济增加值占GDP比重超过43%，科技投资贡献美国二季度GDP环比3.8%增速中约1个百分点 [11] - 当前服务不足表现为：A股市值前20企业中传统行业占14席，估值定价能力亟待提高，缺乏统一估值标准导致波动区间大 [12] - 金融机构需提升四大能力：估值定价能力、融资服务能力、投资服务能力、治理优化能力 [13] 新终端产业金融服务模式 - 新终端产业呈现产业链化及融合化发展特征，龙头企业与链上企业形成更紧密协同关系 [14][15] - 金融服务面临新要求：需构建响应复杂生态协作关系的综合服务能力，关注系统性风险传导，设计收益共享与风险共担方案 [15] - 金融机构需做好价值发现者、产业同行者、资金供给者三重角色，提供全链条产业金融服务 [16][17] 未来产业金融服务模式 - 未来产业呈现"三突破"特征：共性技术突破、市场空间突破、产业引领突破 [18] - 同时面临"三风险"：技术路径可行性风险、技术产业化风险、市场需求场景化落地风险 [19] - 建议金融机构在早期以政策性资金为主，产业化过程发挥私募股权投资作用，全周期强化专业化风险管理服务 [20]

投资策略与市场观点 - 未来投资须在政策导向与产业基本面中寻找平衡点 [1] - 关注高端制造业全球化、新消费及创新药等领域的长期动能 [1] - 对高成长赛道的主题投资是市场对情绪和远期基本面风险的暴露，应以开放审慎态度对待 [4] - 通过深度研究寻找具有长期增长潜力、股价有安全边际的标的进行配置 [4] - 在量化策略流行环境下，主动管理型投资者需在可研究公司的短期基本面上做判断，降低对不可控市场情绪的暴露 [4] 消费行业与品牌建设 - 在政策支持下消费市场有强大信心与发展动能，但品牌推广须与定位匹配，避免盲目跨界 [2] - 白酒企业通过联名快消品吸引消费者是很好的品牌推广延展 [2] - 品牌建设在提振消费信心、扩大内需方面扮演重要角色，应注重在契合渠道中以符合品牌定位的方式传递价值 [2] - 对未来“新消费”、“情绪消费”等服务消费赛道保持乐观，认为具备相对广阔成长空间 [2] 传统行业投资价值 - 烟机灶具行业虽增长缓慢且受地产周期制约，但行业竞争格局良好带来较高ROE [2] - 头部公司不断推陈出新、提价销售，在各自领域深耕形成良好行业秩序，保障业务同时享有较高利润率 [2] - 车灯行业受益于新能源车升级，单车价值量提升与工程师红利共同推动企业份额和利润率增长 [3] - 有公司提前布局新能源车领域积累订单，随着产能利用率提高和行业整体价值量增大，进一步推高利润率 [3] 未来看好三大方向 - 高端制造业全球化核心竞争力来自国内完备产业链基础和持续技术升级，中企出海步伐加快推动投资价值提升 [5] - 新兴消费品在消费行业中保持相对较高增长和一定优势，具有一定投资价值 [5] - 创新药中长期逻辑坚实，出海大趋势顺畅且内在需求动力强劲，代表性企业将公布临床数据，发展潜力明确 [5]

核心观点 - 市场在美元流动性改善及中美元首通话等利好支撑下已出现初步企稳迹象，指数有望从震荡下行过渡到震荡上行阶段[4] - 预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息落地及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期，届时可逐步布局AI科技方向[4][9] - 中长期来看，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续[9] 近期策略观点 - 此前市场调整由内外部多重因素引发，但调整总体偏良性健康，不会改变市场中长期震荡向上趋势[7] - 市场压制因素近期有望缓解：美元流动性将迎来改善，市场对美联储12月降息25个基点的概率已从50%大幅跳升至84.9%[7]；TMT板块关注度重新上行，其成交额占全市场比例于11月26日达39.10%，再次临近40%的高关注度水平[7]；机构资金在12月中旬后有望重新加仓布局2026年方向[7] - 市场对AI投资泡沫的担忧集中在回报率环节，目前大部分AI价值仍限于广告或降本增效，缺乏爆款应用[8] - AI投资已进入“囚徒博弈”情景，科技巨头为强化中长期竞争力持续加大投入，预计美国五大科技公司2026年资本支出将达4700亿美元，增速超过26%[8] - 2026年美联储处于预防式降息阶段、特朗普放松AI监管、算力仍相对紧缺等因素将延长或强化本轮AI投资景气周期[8] 重点跟踪与宏观分析 - **工业企业利润**：1-10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，但10月份单月同比下降5.5%，主要受工作日天数扰动、基数抬高及财务费用增长较快影响[9][10] - 基数效应扰动显著，规上工业企业利润总额同比降幅从2024年9月的-27.10%大幅缩窄至2024年10月的-10.00%[10] - 经济呈“K型”分化，1-10月份规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点[10] - 根据中长期贷款增速领先9个月的规律，预计从2025年第四季度起，规上工业企业利润增速将呈现震荡改善态势[10] - **消费政策**：六部门印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[11] - “匹配效应”将是2026年消费温和复苏的核心驱动力，可关注健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等供需匹配领域，以及旅游、酒店、航空等出行产业链的时空匹配机会[11] - **AI产业趋势**：全球AI竞争范式正从算法竞赛转向集成系统、资本实力和生态控制力的全面竞争[12] - 全栈式AI模式引起市场关注，该模式可分为硬件及基础设施层、基础模型层、应用及生态层三个层次[4][12] - 短期市场更关注具备自身造血能力和AI应用能力的公司，这或是投资方向从硬件端向应用端切换的过渡信号[12] - Meta考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU，此举可能削弱英伟达垄断地位，促使更多AI芯片平替方案出现，有利于应用端降本增效[12] - **外围宏观**：2026年外围宏观层面整体偏利好，中美保持沟通有利于营造稳定环境，预计特朗普政府为应对中期选举，2026年关税战“烈度”大概率下降[13][14] - 展望2026年，全球流动性大概率边际好转，美联储政策利率将逐步进入中性利率区间[14] 投资建议 - **产业趋势驱动的AI应用方向**：尤其是作为全栈式AI模式代表的谷歌链、阿里链[4][14] - **美联储降息利好方向**：例如创新药、恒生科技、贵金属、工业金属等[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] - **政策持续显效的“反内卷”方向**：近期PPI环比表现验证了“反内卷”提振物价的实效，关注钢铁、煤炭、建材等[4][15] A股行情回顾 - 上周（11.24-11.28）主要股指表现：上证指数上涨1.40%，收报3888.6点；深证成指上涨3.56%；创业板指上涨4.54%[16] - 行业板块方面，通信、电子、综合涨幅居前[16] - 沪深两市日均成交额为17237.71亿元，较前一周下降6.69%[16] - 风格上中小盘股占优，中证500上涨3.14%，上证50上涨0.47%[16][18] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0794，跌幅为0.43%[16] - 商品方面，COMEX黄金上涨3.36%，DCE焦煤下跌4.13%[16]

市场整体表现 - A股市场低开高走，早盘三大指数集体上涨，上证指数早盘收报3883.46点，涨0.21%，深证成指早盘收报12967.66点，涨0.72%，创业板指早盘收报3052.87点，涨0.71% [1][2][3] - 市场呈现普涨格局，沪深京三市超3500只个股上涨，上午半天成交额达9837亿元 [1] - 主要宽基指数普遍收涨，科创50指数表现突出，早盘收涨1.14%至1325.59点，中证500指数涨0.89%至7012.95点 [5][6] 板块表现 - 钛白粉、锂矿、海南自贸区、商业航天等板块领涨市场，商业航天概念股乾照光电涨停，锂矿股大中矿业涨停，海南板块海南瑞泽封板 [1] - 医药医疗、银行、游戏、旅游等板块表现疲软，抗流感概念股粤万年青跌幅超过10% [1] - 消费股有所表现，乳业板块拉升，海欣食品走出地天板 [1] 港股市场 - 港股指数表现分化，恒生指数下跌0.24%，恒生科技指数微涨0.11% [9] - 有色金属股延续上涨行情，招金矿业、紫金矿业均有涨幅，新消费概念股泡泡玛特涨近4%，蜜雪集团涨超2% [9] - 体育用品股、家电股走低，创新药概念表现疲弱 [9] 债券市场 - 万科部分境内债券出现大幅波动，早盘"21万科04"一度跌近44%，"21万科06"跌超38%，但随后大幅反弹，"22万科02"涨120%，"21万科06"涨107.8% [13][15] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02% [9] - 中证转债指数高开0.03%，福新转债涨超4%，大中转债涨超3% [18] 商品期货 - 商品期市多数上涨，集运指数(欧线)涨5.97%，沪银涨3.14%，焦炭跌1.96% [9] - 开盘时段焦炭、碳酸锂、钯主力合约跌超2%，焦煤、多晶硅、沥青跌超1%，玻璃、棕榈油、沪银等涨超1% [20] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价报7.0789，较上一交易日下调10点 [20] 机构观点 - 摩根大通策略师将A股评级上调至"超配"，认为中国股市明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [8]

市场整体表现 - 11月27日A股和港股基本收平，创业板冲击60日均线后回落，市场情绪谨慎，成交量出现萎缩[1] - 近期市场利好多于利空，总体趋势向上，但呈现结构性行情，投资者重板块轻指数[1] - 市场主线集中在AI新科技、创新药和新消费领域[1] 利好因素 - 美国将对华关税豁免延长至2026年11月10日，中美贸易层面近期预计无战事[1][5] - 美联储12月降息基本确定，时间为12月11日凌晨3点，利好强周期资源股[1] - 中国股市外部环境进入持续稳定期，西线无战事指美股感恩节休市及提前收盘，预计波动较小[1][5] 利空因素与风险点 - 外部存在东边某岛国反复跳脚的小问题[1] - 内部存在万科债券下跌的问题，但可能是有意砸盘所致[1] - 政策面可能着手在国内挤泡沫，需适度关注房产税的相关消息和讨论[1] 房地产行业分析 - 万科债券价格下跌，其中22万科02债券下跌42.74%至40.0000[2] - 解决经济问题的关键是出清，包括库存出清和杠杆出清，两者本质是同一件事[2][3] - 出清有软着陆和硬着陆两种方式，软着陆是国企收购房企存量住房，硬着陆是通过房企清算抵消资产和负债[3] - 从整个楼市看采用软着陆方式缓慢降价，从单个房企看采用硬着陆方式逐个拆雷，如前期的恒大和此次可能的万达[3] - 拆雷期间政策面保持宽松积极主动，市场流动性充裕，万科股价波动小于债券波动，银行股行情良好，有耐心资本支撑市值[3] - 万科债事件对整个股市影响较小，对楼市而言有浪花比死水一潭要好，情况不会更差[3] 板块投资策略 - 绝对不要碰地产板块[6] - 主要仓位应集中在半导体芯片、AI+互联网龙头、游戏传媒、创新药、新消费、工业机器人、储能电池、光伏等当红板块[6] - 可适度跟随耐心资本关注金融股[6] - 政策面提出打造3个万亿产业和十个千亿产业，消费电子、家电和汽车制造必然受益，但具体利好程度和板块尚不明确，投资者更关心真金白银政策何时落地[6]

全球IPO市场格局 - 香港交易所以全年360亿美元融资额跃居全球交易所榜首 [1] - 上海证券交易所以110亿美元融资额位列全球交易所第五，较去年上升一位 [1] - 中国内地和香港市场全年IPO数量占全球市场总量的16%，筹资额占全球市场总量的33% [1] - 中国企业在全球十大IPO中占据五席，所属行业分布于汽车、矿业、能源及先进制造 [2] A股IPO市场表现 - A股市场共有97家企业首发上市，筹资额约为1000亿元人民币 [3] - IPO平均筹资额上升至10.31亿人民币，同比上升53% [4] - 工业、科技和材料行业在IPO数量方面位列前三，合计占全年IPO总量的86% [4] - 工业、科技和能源行业在筹资额方面位居前三，共占全年总筹资额的78% [4] - 三成左右IPO企业属于汽车行业上下游企业，如汽车零部件、汽车电子系统企业 [4] - 江苏、广东、浙江、上海IPO数量分列前四名，共占IPO总宗数近74% [4] - 福建、广东、江苏、浙江和上海IPO筹资额分列前五，占总筹资额的71% [4] 港股IPO市场表现 - 港股IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [5] - 内地企业数量和筹资额分别占香港市场总量的88.5%和83.5%，继续主导市场 [5] - 超过20家A股公司在港首发上市，合计募资超过1700亿港元 [5] - 新消费与硬科技成为推动港股上市活动的双引擎，零售和消费的IPO数量处于第一位 [5] - 工业行业（含先进制造业）IPO筹资额列行业第一 [5] 市场发展趋势与展望 - 科技创新成为申报企业的显著核心特征，A股IPO市场已完成向质量优先的转型 [4] - 港股投资者结构从外资主导转向内外资双轮驱动 [6] - 2026年A股IPO将聚焦人工智能、机器人、半导体、新能源以及生物医药等领域 [8] - 2026年港股A+H模式预计持续火热，中概股回归与特专科技公司将构成重要上市来源 [8]