股价表现 - 11月3日公司股价下跌1.41%至103.11元/股，成交额为6.93亿元，换手率为2.85%，总市值为246.92亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达10.91% [1] 公司基本情况 - 公司全称为斯达半导体股份有限公司，位于浙江省嘉兴市，成立于2005年4月27日，于2020年2月4日上市 [1] - 公司主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发与生产，并以IGBT模块形式对外销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：模块占比98.12%，其他产品占比1.88% [1] 基金持仓影响 - 景顺长城基金旗下景顺长城中证500行业中性低波动指数A（003318）三季度持有公司股票7.19万股，占基金净值比例为1.01%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在11月3日因公司股价下跌产生浮亏约10.57万元，连续3天累计浮亏损失达90.81万元 [2] - 该基金成立于2017年3月3日，最新规模为7.78亿元，今年以来收益率为15.91%，同类排名3176/4216 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为士兰微，主营业务为半导体，特别是功率半导体[1] * 行业涉及功率半导体、模拟IC、传感器、碳化硅、氮化镓等，下游应用包括白色家电、汽车、新能源、工业、通讯及机器人等[2][3][5] 核心观点与论据 财务业绩与运营状况 * 2025年第三季度营收保持同比和环比增长，但增幅有所放缓，主要受产能限制影响，当前产能处于满负荷状态[3] * 研发投入约占营收的10%[7] * 毛利率面临压力，下降主要由于产品价格调整，功率半导体几乎所有品类都面临价格压力[16][23] * 公司目标是通过各种努力保持毛利的综合稳定[16] 产品结构与战略调整 * 公司持续优化产品结构，80%产品已进入高门槛领域，如白色家电、汽车、新能源、工业、通讯及机器人[2][3] * 目标是未来模拟、传感器等业务收入占比达到三分之一以上[2][12] * 正在减少低端MOS产能，同时扩大汽车中低压MOS市场份额，并持续投入模拟IC和传感器[4][26] * IPM产品2025年出货量预计增长30-50%，在国内具有显著优势，单个品类营收已达数十亿元人民币[25] 产能建设与技术进展 * 加快8寸碳化硅产线设备安装，预计2026年投产，目前6寸碳化硅产能为1万片，主要用于工业和消费类产品[2][18] * 汽车相关碳化硅产品将逐步转向8寸生产，预计2026年碳化硅将大量应用于市场[2][18][21] * 推进12英寸高端模拟集成电路产线建设，预计建设周期约两年多，满产可能需要五年以上[11] * 氮化镓产品仍在开发阶段，尚未送样，主要面向高算力服务器等高端领域[22] * 在非消费领域传感器方面，2025年推出了安全气囊传感器，已向国内外大客户提供样片[28] 市场竞争与行业展望 * 国内半导体行业成熟制程领域竞争激烈，价格难以上升，国产替代进入深水区，需要向高端发展[6] * 功率半导体应用广泛，包括汽车、新能源等，长期景气度无需担心，但价格竞争将持续[13] * 车规级IGBT模块及碳化硅MOS竞争激烈，是一场需要长期坚持的耐力赛，公司通过技术领先、加快迭代和抢先布局产能来保持优势[2][24] * 安世半导体被限制可能为公司带来市场机会，但也面临其他国际品牌的竞争[4][9] 成本管控与供应链挑战 * 上游原材料如黄金等贵金属涨价对成本产生显著影响，但在当前竞争环境下难以将成本转嫁给下游客户[2][14] * 公司通过技术创新、成本管控和管理效率提升来应对成本压力[2][14][15] * 碳化硅材料到终端价格下降明显，主要由于生产效率提升和技术进步，其价格与硅基产品已很接近[18][19] 其他重要内容 * LED业务占比逐渐减少，但公司继续推进，原因包括其为氮化镓发展提供研究基础，以及在汽车照明、机器人等新应用领域的潜力[31][32] * 公司扩展产能非常慎重，强调扩展必须有价值，以避免长期对公司造成伤害[27] * 公司关注全球供应链动态，特别是中欧合作供应链的敏感性，强调以技术自主研发为主，提高服务客户能力[30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]

财务业绩表现 - 公司前三季度累计营收80.69亿元，同比增长7.99%，归母净利润5.26亿元，同比增长5.25% [1] - 公司前三季度经营活动现金流净额13.62亿元，同比增长22.30% [1] - 第三季度单季营收28.51亿元，同比增长5.14%，毛利率27.88%，环比增长1.94个百分点 [1] 研发投入与创新 - 公司研发投入占营业收入比例从2021年的7.71%攀升至2024年的11.53%，2025年前三季度研发投入达8.51亿元，占营收10.55% [2] - 公司同步推进人才储备与专利体系建设，为核心竞争力提升及业务可持续发展奠定基础 [2] - 公司积极开拓智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域，持续培育新的增长极 [3] 汽车芯片业务进展 - 公司累计获得车规认证产品110颗，工信部汽车芯片推荐目录入选产品74颗 [2] - 公司已与一汽、广汽、比亚迪、奇瑞等主流车企建立稳固合作，并与上汽集团就芯片适配等达成多项合作意向 [2] - 公司以功率半导体国产化替代为抓手，部分车规级芯片在动力控制、车身照明等场景实现性能升级 [2] 人工智能与多元化布局 - 端侧AI应用聚焦消费电子及汽车电子转型需求，同时延伸至工业机器人、工业自动化等场景 [3] - 云端AI应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案 [3] - 公司12吋产品实现在汽车电子、AI服务器、低空经济无人机等领域批量交付 [4] 重点项目与产能建设 - 重庆12吋项目提前一年半达成月产出3万片目标，9月实现连续满产，产能爬坡效率行业领先 [4] - 基于12吋线成功开发G7系列高端功率器件，性能对标国际一流水平，已批量供货光伏、储能等领域头部客户 [4] - 深圳12英寸特色模拟集成电路生产线推进90nm、55nm及40nm等多工艺平台建设，90nm平台已有几十颗产品导入 [5] 封测与模块业务增长 - 前三季度公司封装业务营业总收入同比增长25%，功率封测基地营业收入同比增长69% [5] - 功率产品模块化成效显著，整体规模同比增长37%，其中IPM模块同比增长达到113% [4] - 功率封测基地模块封装营收同比大增176%，晶圆中道营收同比增长85%，功率产品销售额创历史新高 [5] 掩模业务发展 - 前三季度掩模业务销售额同比增长超36% [6] - 公司已完成90nm测试产品的客户送样，并启动Wafer端测试验证，为40nm工艺验证积累经验 [6] - 公司正加速导入目标客户，全力推进产品验证进程，持续推进客户结构优化 [6] 行业趋势与公司战略 - 全球半导体行业景气度持续回升，汽车电子、人工智能、消费电子等领域需求旺盛，增长动能强劲 [1] - 行业竞争加剧，公司持续加码研发投入、推动重点项目高效落地，实现整体业绩稳健增长 [1] - 公司将继续以技术创新为引擎，加速推进重大项目建设与产能释放，深化核心赛道布局 [6]

投资评级 - 对新洁能的投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为新洁能短期业绩承压，但公司正通过优化产品结构来扩大中高端市场影响力 [7] - 尽管行业竞争激烈，公司多项新产品已在汽车电子、AI算力、光储等高增长战略领域取得进展 [7] - 基于盈利预测，报告维持对公司的“买入”评级 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入13.85亿元，同比增长2.19% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.70% [6] - 2025年第三季度单季度营业收入为4.56亿元，同比下降5.50% [7] - 2025年第三季度单季度归母净利润为0.99亿元，同比下降13.23% [7] 产品与技术进展 - SGT第三代产品全系列已成功推向市场，应用于汽车电子、AI算力、数据中心电源、无人机、电机控制、工业电源及高功率密度电动工具等领域 [7] - 第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，在光储、工业变频、伺服驱动等领域获得客户认可 [7] - 第四代SJ MOSFET在消费类家电、照明等市场快速放量，并积极推广至汽车OBC、移动储能、服务器电源等应用领域 [7] 财务数据与预测 - 公司最新总市值为156亿元，市盈率为35.84，资产负债率为10.3% [4] - 预计2025年营业收入为19.01亿元，归母净利润为4.38亿元 [10] - 预计2026年营业收入为24.73亿元，同比增长30.13%，归母净利润为6.12亿元，同比增长39.92% [10] - 预计2027年营业收入为31.01亿元，同比增长25.39%，归母净利润为7.52亿元，同比增长22.79% [10] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.47元、1.81元 [10] 行业状况 - 国产功率半导体行业整体已逐步走出周期性低谷，但市场竞争激烈程度加剧 [7] - 市场呈现供大于需的状态，其中国际厂商调整策略参与国内竞争，国内同行存在价格内卷现象 [7]

投资评级与目标价 - 报告对新洁能重申"买入"评级 [2] - 目标价上调至人民币44.4元，较当前股价37.7元存在18%的潜在升幅 [2][5] 核心观点 - 预计公司基本面将从2025年第三季度起抬头向上，并在2026年持续增长 [1][2] - 公司凭借丰富的MOSFET产品料号，在近期行业供应波动中已并将继续享受短期订单增量 [2] - 四季度是汽车等行业旺季，公司环比增长动能有保障 [2] - 在AI服务器和汽车ADAS电源管理领域的导入和放量，将为2026年的增长奠定扎实基础 [2] - 当前市盈率为24.8倍，低于历史均值34.4倍，估值具备吸引力 [2][15][16] 业绩回顾与展望 - 2025年第三季度收入为人民币4.56亿元，同比下降6%，环比下降5%，但9月份营收已恢复正增长 [3][10] - 2025年第三季度毛利率为30.9%，同比下降7.2个百分点，环比下降4.2个百分点，主要受上游晶圆成本上行影响 [3][10] - 公司费用率保持相对稳定，但三季度营业利润和净利润同比环比均有下降 [3] - 报告认为公司业务和基本面已完成筑底，展望四季度及明年，新兴领域产品上量及持续降本措施将带动盈利能力提升 [3] 盈利预测调整 - 调整2025年营收预测至人民币18.64亿元（原预测21.82亿元），下调15% [11] - 调整2025年净利润预测至人民币4.22亿元（原预测5.24亿元），下调20% [11] - 调整2026年营收预测至人民币20.59亿元（原预测23.47亿元），下调12% [11] - 调整2026年净利润预测至人民币4.75亿元（原预测5.78亿元），下调18% [11] - 预测2025年营收同比增长2%，2026年同比增长10%，2027年同比增长15% [4] - 预测2025年净利润同比下降3%，2026年同比增长13%，2027年同比增长18% [4] 估值分析 - 采用DCF估值法，假设无风险利率1.8%，2030-2034年成长率为18%-25%，永续增长率3%，WACC为9.8% [3][12] - DCF估值得出目标价人民币44.4元 [3][13] - 报告同时给出乐观情景目标价69.8元（概率15%）和悲观情景目标价22.9元（概率15%） [22][23] 财务预测摘要 - 预测2025年毛利率为33.5%，2026年为32.8%，2027年为33.1% [4][11] - 预测2025年净资产收益率为10.0%，2026年为10.3%，2027年为11.1% [9] - 预测2025年自由现金流为人民币3.30亿元，2026年为3.21亿元，2027年为3.86亿元 [9][12]

基金基本信息 - 华泰战新（常州）新能源股权投资基金合伙企业（有限合伙）正式成立，执行事务合伙人为华泰紫金投资有限责任公司，出资额为人民币10亿元 [1] - 基金主要经营范围包括股权投资、创业投资及以私募基金形式从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 出资方与设立目的 - 基金由华泰证券旗下华泰紫金投资有限责任公司、宏微科技（688711.SH）、江苏常州新能源产业专项母基金（有限合伙）等机构共同出资设立 [3] - 基金旨在通过资本力量助推新能源产业链创新发展，重点投向新能源材料、储能、电力电子及智能制造等领域 [3] 主要参与方背景 - 华泰紫金投资有限责任公司是华泰证券旗下专注战略新兴产业投资的全资子公司，长期深耕先进制造、新能源及新一代信息技术等领域 [3] - 宏微科技是国内领先的功率半导体企业，主要产品包括IGBT、MOSFET及车规级功率模块等，广泛应用于新能源汽车、光伏储能及工业控制等场景 [3] 行业影响与预期 - 新能源股权投资基金的设立将有助于加强产业链上下游协同，促进资本与科技创新融合发展 [3] - 随着新能源行业进入高质量发展阶段，基金的成立预计将为区域产业升级与科技成果转化注入新动能 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月28日召开第四届第十六次董事会会议，审议了关于召开2025年第四次临时股东会的议案等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为42亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：制造业占比76.68%，租赁业占比11.29%，电子元器件分销行业占比9.7%，功率半导体行业占比2.34% [1]

公司业绩与财务表现 * 2025年第三季度营业收入4.56亿元，同比下降5.5%[3] * 2025年第三季度归属上市公司股东净利润9,939.81万元，同比下降13.23%[3] * 业绩承压主因包括下游部分行业进入传统淡季以及代工厂成本上升[3] * 九月份营收已恢复同比正增长，结合十月销售和在手订单，公司对四季度及后续业绩增长持乐观态度[2][3] * 预计四季度营收将恢复正增长[9] * 公司认为2025年第三季度是行业和公司的最低点[4][16][25] 下游应用领域占比 * 工控自动化占比38%[2][5] * 光伏储能占比由上半年13%增长至16%[2][5] * 汽车电子占比同比上半年提高两个百分点，预计第四季度进一步提升[5] * AI算力及通信占比6%[2][5] * 泛消费（包括智能交通）共计占比17%[2][5] * 机器人占比6%[2][5] 产品与技术发展策略 * 持续升级迭代硅基产品平台，优化成本[6] * 三代半导体氮化镓、碳化硅产品已争取到更多高端应用领域和高门槛客户订单[2][6] * 子公司及海外团队研发的数模混合产品取得进展，预计2026年推出市场[2][6] * 车规级中低压MOSFET已成功应用于200家Tier 1和终端车企，拥有300多款料号[2][6] * 在智能驾驶电源管理产品方面取得突破，预计2026年实现量产[2][6] * 战略方向是集成化发展，在功率IC和IPM方面有布局，预计2026年初有相关产品出货[20] 市场机遇与订单前景 * 友商事件带来客户询单和转单增加，已收到近百家客户询单，新增订单金额达数百万[2][7][13] * 公司具备强大承接能力，优势包括超过3,000个料号、中低压技术领先、车规级料号齐全[21] * 基本盘业务（消费、智能交通及部分工业）需求稳中有增[4][11] * 新兴应用如大疆无人机2025年销售预计超过一亿元[4][12] * AI算力及通信的北美大客户已恢复并验证成功，预期明后年带来大量订单[4][12] * 重点关注智能驾驶、AI服务器、HVDC等新兴应用，预计未来1-2年内有机会获取2亿甚至更多订单[4][17] * 已为HVDC领域提供1,200伏碳化硅MOS样品，M客户在GPU板卡方面进度最快，预计2026年获得不错订单[17][18] 行业趋势与价格策略 * 行业周期已筑底，2025年逐步向上，IGBT周期约3年，MOS周期约4年[16] * 功率器件价格走势强劲，国内外市场均有涨价趋势，本土客户已开始实施IGBT等产品涨价[2][9][24] * 公司对市场趋势持乐观态度，市场好时通过涨价提升弹性，市场不佳时注重提升市占率[4][10] * 毛利率稳定并逐步恢复，上游成本上涨是毛利率波动主因，公司不存在批量降价行为[10][14][19] * 产能不是当前主要问题，市场处于底部向上趋势，产能机会较多[23]

公司经营与订单状况 - 公司下半年订单状态良好，主营业务延续稳健增长态势，受益于汽车电子、人工智能及消费类电子等领域的强劲需求 [1] 产能扩张与项目进展 - 主要新建产线包括越南基地二期项目（产能爬坡中）、八吋晶圆线（扩产中）及6吋SiC晶圆线（产能爬坡中） [3] - 上述项目推进将优化公司产品结构，提升功率半导体领域的综合竞争力 [3] 公司业务与产品概况 - 公司是集研发、生产、销售于一体的功率半导体器件供应商 [3] - 主营产品涵盖整流器件、保护器件、功率MOSFET及IGBT等，广泛应用于新能源汽车、光伏储能、工业控制和消费电子等领域 [3] 行业趋势与公司前景 - SiC功率器件需求快速增长，公司海外产线建设推进，全球化布局与高端产能扩充节奏加快 [3] - 公司有望在新能源汽车及AI算力应用驱动的产业周期中持续受益 [3]