文章核心观点 - 以人体失温现象类比经济失温 探讨经济数据与实际体感差异背后的政策误判和结构性问题 通过日本失去三十年的案例 分析宏观政策失误、产业升级失败及债务问题 揭示经济长期失温的根源和启示 [1][4][17] 经济失温现象与数据体感差异 - 经济数据滞后且统计视野有限 易导致误判 如日本CPI在1991-2021年仅累计上涨7.5% 年涨幅仅0.25% 但期间存在短暂波动 [4] - 日元升值导致人均GDP虚高 1994年日本人均GDP达38467美元（全球最高） 但按1994年不变价计算 2024年实际人均GDP比1994年下降33% [6] - 美国同期人均GDP从2.8万美元（1994年）升至5.7万美元（2024年不变价） 翻倍增长 凸显日本经济相对衰退 [9] 日本经济失温的政策误判 - 日本当局1991-1992年低估房地产泡沫破灭冲击 认为负面影响有限且1993年后消失 [11] - 货币政策反应迟缓 1990年8月维持贴现率6% 18个月后（1991年7月）才开始降息 1995年9月才降至0.5% [11] - 财政政策在扩大支出与加税间摇摆 1997年消费税从3%提至5% 终止减税 提高医疗自付比例 [12] - 1991-1998年更换7位首相 政策不连贯 公共投资效率低下 大量资金投向偏远地区基建（如路桥、水坝） 投资效益低且闲置严重 [12][15] 产业与结构性失衡 - 日本未打造全球影响力新产业 错过互联网、智能手机、新能源、人工智能等浪潮 传统产业衰退 [19] - 制造业贷款占比从1977年35%降至2021年11% 房地产贷款占比从1993年12.4%升至2021年16.7% 反映产业空心化 [20] - 日元升值（1990年1美元兑145日元升至1995年94日元）与中国改革开放叠加 促使日本企业大量投资海外 中国工业增加值全球份额上升 日本下降 [21][24] 债务与政策效率问题 - 日本政府债务占GDP比重从1992年69%升至2021年225% 但经济未回暖 乘数效应低 [22] - 1995-2007年基建预算达650兆日元 超美国同期3-5倍 但投资与人口流向相反（偏远地区） 效益低下 [17][15] - 老龄化超14%后 政府债务率必然上升且经济增速下降 日本模式（基建投资）逊于美国模式（增加居民收入促消费） [27] 市场虚假信号与长期趋势 - 日本股市三次技术性牛市（1995-1996年涨55% 1998-2000年涨52% 2003-2007年涨132%）均未改变长期下跌趋势 日经指数从1989年38900点跌至2012年8700点 [9][18][19] - 居民薪资增长缓慢 即便2012年提出2%通胀目标仍未走出通缩 消费不足是长期通缩根本原因 [27]

海外产能布局 - 公司目前在海外拥有产能合作工厂 用于满足当地市场需求 [1] - 未来将根据实际情况考虑是否进行海外产能建设 [1]

特许商品市场表现 - 截至2025年6月30日特许商品累计发放防伪标签超100万枚 覆盖11大品类518个品种 商品货值超7940万元[2] - 特许商品移动销售车运营以来服务上万名顾客 热销品复购率达70%[5] - 十五运会271家特许零售店已在广东15个地市及省外重点区域布局 覆盖交通枢纽与商圈[4] 产品设计特色 - 纪念章套装融合深圳大运中心 深圳湾体育场 市民广场等地标建筑 采用中国传统祥云纹样点缀[3] - 黄金全运主题手机链以吉祥物运动瞬间为灵感 涵盖足球 篮球 羽毛球 乒乓球等运动形态[3] - 产品采用999纯金纯银电解镀层工艺 最厚镀层达0.02毫米 配合高浮雕打磨抛光与激光雕刻技术[9] 销售渠道创新 - 构建"线下服务中心+移动售卖车+线上平台"立体销售网络 深圳中心书城零售店汇聚30多品类近300单品[4][5] - 移动销售车日均触达莲花山公园数万客流量 成为集销售 文化宣传与市民互动于一体的流动体验站[5] 产业链协同效应 - 工商银行 周大福 王老吉等7个类别赞助企业已与广东赛区执委会签约 提供资金支持并提升品牌影响力[6] - 深圳水贝黄金珠宝加工工艺获得发挥空间 特许生产商运用精密工艺体现"深圳智造"实力[9]

数据反映出希腊工业部门内部发展不均衡的现状，制造业在整体工业承压背景下维持了正向增长。 （文章来源：新华财经） 新华财经北京9月10日电希腊7月工业产出同比下滑0.5%，整体数据显现一定下行压力。尽管工业总产 出同比下降，制造业表现相对稳健，当月实现0.5%的同比增长，显示出该细分行业具备一定韧性。 从细分部门看，工业领域呈现结构性分化。电力产出同比下降4.0%，对整体数据形成拖累；矿业产出 则同比增长2.2%，表现相对积极。 分行业数据显示，机动车辆、挂车及半挂车制造领域在7月录得最大的同比增幅，而皮革及相关制品行 业则出现最大同比跌幅。具体增幅与跌幅数值暂未披露。 ...

核心经济表现 - 2025年第二季度GDP同比增长0.8% 强于经济学家预期 [1] - 实际GDP达到近1.2万亿兰特 [1] - 上半年整体经济增长0.7% [1] 行业部门增长 - 二季度10个经济部门中8个实现增长 一季度仅4个增长 [1] - 矿业部门从一季度收缩逾4%转为增长3.7% 创四年多最快增速 [1] - 农业增长2.5% 制造业增长1.8% [1] - 贸易餐饮住宿行业增长1.7% 创2022年以来最佳表现 [1] 消费与贸易活动 - 家庭消费连续第五个季度增长0.8% [1] - 餐饮酒店服装鞋类支出显著增加 [1] - 进口下降2.1% 因化工产品机械电气设备矿产品和农产品进口减少 [1] - 出口下降3.2% 因基本金属农产品及车辆运输设备出口下滑 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从11港元上调至25港元 反映上半年业绩远胜预期 [1] - 评级升至跑赢大市 [1] - 2025至2027年核心每股盈利预测分别上调121.8%、46.1%及34.2% [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别上调17.3%、17.6%及17.8% [1] 公司发展战略 - 提出以高利润EGO品牌为核心的发展策略 [1] - 预计至今年底越南产能可满足60%出口至美国的产品需求 [1] - 缓解市场对长期关税影响及竞争的忧虑 [1] 产能布局与关税影响 - 公司在中国生产集中度为该行评级企业中最高 [1] - 特朗普政府今年4月公布对等关税措施后曾大幅下调公司预测 [1]

宏观经济数据 - 美国2025年8月非农就业人数新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值上修至7.9万人 [1] - 美国8月劳动参与率上升0.1个百分点至62.3%，失业率录得4.3%与预期持平，小时工资同比增速放缓至3.7%，环比增速为0.3% [1] - 美国8月ISM制造业指数录得48.7，低于预期值49但高于前值48，显示制造业持续萎缩；ISM非制造业指数录得52，高于预期值51和前值50.1，服务业延续扩张 [1] - 美国8月ADP就业人数新增5.4万人，不及预期值6.8万人和前值10.4万人，新增就业集中在休闲酒店、建筑和专业服务行业 [1] 主要指数表现 - 上周（9月1日-5日）标普500指数整周上涨0.33%，其覆盖的11个行业板块中有5个上涨 [2] - 通信设备行业领涨5.07%，非必需消费行业上涨1.59%，医疗、必需消费和信息技术行业分别上涨0.35%、0.34%和0.19% [3] - 能源行业领跌3.52%，金融行业下跌1.73%，公共事业和工业行业分别下跌1.06%和0.86% [3] - 纳斯达克100指数整周上涨1.01%，标普油气指数整周下跌2.51% [2][3] 市场分析与配置方向 - 降温的就业数据使市场降息预期升温，市场预期美联储极大概率在9月开启降息 [4] - 博时标普500ETF（513500）是跟踪美国标普500指数的ETF产品，该指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，约占美国股票市场总市值的80% [4] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是跟踪纳斯达克100指数的产品，信息技术行业占比为57.87%，前十大个股均为高科技型企业 [5]

土地获取情况 - 公司全资子公司苏州尚腾科技制造有限公司通过竞拍方式取得苏州市吴中区胥口镇吉祥路南侧、上供路东侧的土地使用权 [1] - 土地出让宗地面积为21800.1平方米，建筑总面积不低于54500.25平方米 [1] - 土地出让价款为人民币549.36万元，出让期限为30年 [1] 土地规划要求 - 土地容积率不低于2.5，建筑高度不超过60米 [1] - 建筑密度（建筑系数）介于40%至60%之间，绿地率介于5%至10%之间 [1] - 受让人同意在2026年9月15日前开工，2028年9月15日前竣工 [1] 开发时间安排 - 项目开工截止日期为2026年9月15日，竣工截止日期为2028年9月15日 [1] - 受让人不能按期开工需提前30日提出延建申请，延建期限不得超过一年 [1]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

制造业总体规模与增长 - 2020年至2024年全部工业增加值从31.3万亿元增长到40.5万亿元，制造业增加值从26.6万亿元增长到33.6万亿元 [2] - “十四五”期间制造业增加值增量预计达到8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [2] - 制造业增加值占全球比重接近30%，总体规模连续15年保持全球第一 [2] 产业结构升级与创新 - 装备制造业和高技术制造业增加值年均分别增长7.9%和8.7%，占规上工业比重分别提升至34.6%和16.3% [3] - 规模以上制造业企业研发经费占营业收入比重超过1.6%，570多家工业企业入围全球研发投入2500强 [2] - 累计培育形成60多个新兴产业领域国家先进制造业集群，创建23家国家自主创新示范区 [4] 先进制造与新兴产业 - 新能源汽车产量突破1300万辆，产销量连续10年全球第一 [3] - 累计建成230多家卓越级智能工厂和1260家5G工厂，工业机器人新增装机量占全球比重超50% [4] - 新兴产业如新能源汽车、光伏、锂电池、船舶和海洋工程装备等培育壮大 [4] 重大技术装备突破 - C919大飞机累计交付22架，安全运送旅客超300万人次 [6] - 大型邮轮“爱达·魔都号”运营140余个航次，接待旅客超53万人次 [6] - “华龙一号”“国和一号”核电机组单台年发电量超100亿度，可满足上千万居民用电需求 [7] 产业基础与产业链韧性 - 集成电路、工业母机、医疗装备、船舶等重点产业链取得一批标志性成果 [8] - 新布局16家国家级制造业创新中心，总数达33家，突破近700项关键共性技术 [9] - 累计认定187家工业和信息化部重点实验室，遴选首批241家重点培育中试平台 [9] 数字化转型与智能化发展 - 建成全球最大网络基础设施，5G基站达459.8万个，5G应用在矿山、港口、工厂等普及 [10] - 具有影响力的工业互联网平台超340家，连接设备超1亿台(套)，服务企业近400万家次 [10] - 建成3.5万多家基础级、7000余家先进级、230多家卓越级智能工厂，制造业机器人密度达470台/万人 [11] 中小企业与专精特新 - 全国登记在册中小企业数量超6000万家，2021年以来年均新增超400万户 [12] - 专精特新中小企业累计超14万家，其中专精特新“小巨人”企业总数超1.46万家 [12] - 专精特新“小巨人”企业平均研发投入强度超7%，平均授权发明专利达22项 [12]