报告核心观点 - 2025年5月14日 - 20日中美关税暂缓，全球多数资本市场回升，A股大消费方向领涨，央行降准落地使市场流动性边际放宽，市场风格趋于均衡，金融方向30天最大回撤达2025年最高位 [2] 全球市场回顾 - 中美发表联合声明承诺未来90天大幅降低双边关税，全球主要资本市场多数反弹，上证指数涨0.2%，恒生指数涨2.5%，标普500波动率指数回落至2000年以来51%分位数附近，市场情绪趋稳 [6][17] - A股市场涨跌不一，上证指数窄幅震荡，大消费方向在宠物经济、医美带动下普遍走高，综合、美容护理等行业领涨，国防军工、计算机等行业靠后，稳定类与消费类资产表现居前 [6][24] 宏观流动性 - 5月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司5个百分点，本期公开市场货币净投放约1009亿元，4月MLF投放约6000亿元环比上升约1500亿元，市场流动性或转向合理充裕 [30] - 本周货币市场利率小幅上升，截至5月20日，1天、7天回购加权利率分别为1.56%、1.60%，5年期、10年期国债到期收益率分别升至1.57%、1.70% [34] 市场微观流动性 - 本期主动型基金发行规模维持低位，5月16日 - 20日主动型基金发行规模为0.1亿元，类股票型基金约为0.05亿元 [39] - A股与港股海外主要宽基指数ETF小幅回落，沪深300类ETF、中证A500类ETF基金规模回落幅度居前，分别约为218.9亿、58.8亿元；港股通类ETF、恒生科技ETF基金规模回落幅度居前，分别约为25.3亿、17.3亿元 [42] - 市场融资余额从5月14日的17995.4亿元小幅回升至5月20日的18007.4亿元，两融交易额占A股成交额小幅回落，美容护理、家用电器等行业获融资余额买入的公司比例较高 [51] - IPO首发家数为4家、首发募集资金约为25.8亿元，增发募集家数为4家、增发募集资金约为37.8亿元，较上期均有所上升 [60][64] 市场情绪 - 市场股权风险溢价位于两倍标准差上方，股票市场性价比高，多数主要宽基指数成交额和换手率小幅回落，万得微盘指数成交额与换手率小幅上升 [67] - 截至5月20日，成长风格指数30天最大回撤收敛至约12.3%，金融方向30天最大回撤达2025年最高位约10.6%，可关注金融方向反弹机会，当前A股风格极值位于近三个月滚动均值附近，市场风格较为均衡 [9][75]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

5月23日各行业融资余额环比变动 | 代码 | 最新融资余额（亿元） | 较上一日增减（亿元） | 环比增幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 汽车 | 895.36 | 3.62 | 0.41 | | 公用事业 | 421.21 | 2.34 | 0.56 | | 银行 | 527.23 | 1.75 | 0.33 | | 石油石化 | 250.22 | 0.90 | 0.36 | | 商贸零售 | 211.96 | 0.34 | 0.16 | | 环保 | 144.42 | 0.27 | 0.19 | | 综合 | 29.66 | 0.23 | 0.77 | | 煤炭 | 159.73 | 0.14 | 0.09 | | 建筑材料 | 109.19 | -0.08 | -0.07 | | 传媒 | 400.28 | -0.11 | -0.03 | | 交通运输 | 337.87 | -0.15 | -0.04 | | 农林牧渔 | 260.09 | -0.20 | -0.08 | | 钢铁 | 142.18 | -0.26 | -0.18 | | 社会服务 | 90.93 ...

北交所融资融券数据 - 截至5月23日北交所融资融券余额合计54.49亿元较前一交易日减少9836.23万元其中融资余额54.48亿元减少9845.79万元融券余额73.60万元增加9.56万元 [1] - 融资余额居前个股为锦波生物(3.74亿元)艾融软件(1.46亿元)贝特瑞(1.44亿元)融资余额占流通市值比例算术平均值1.13%美登科技(5.35%)派诺科技(4.78%)国子软件(3.97%)占比居前 [1] 个股融资交易动态 - 5月23日96只北交所股票获融资净买入17只净买入超百万元锦波生物净买入2418.33万元居首七丰精工(709.48万元)梓橦宫(596.38万元)开发科技(517.96万元)紧随其后 [1] - 融资净卖出前三为康比特(1129.85万元)雷神科技(885.56万元)纳科诺尔(692.51万元) [1] 行业分布与市场表现 - 融资净买入超百万元个股集中在农林牧渔(3只)机械设备(2只)环保(2只)行业 [2] - 上述个股5月23日平均下跌1.74%中航泰达(4.85%)中草香料(4.82%)梓橦宫(1.63%)涨幅居前科创新材(-9.04%)七丰精工(-6.78%)星图测控(-5.92%)跌幅较大 [2] - 融资净买入超百万元个股加权平均换手率9.75%显著高于北交所日均5.42%七丰精工(19.58%)科创新材(19.14%)中草香料(19.01%)换手率最高 [2] 重点个股融资明细 - 锦波生物融资余额3.74亿元单日净买入2418.33万元占流通市值1.64%属美容护理行业 [2] - 七丰精工融资余额2049.83万元净买入709.48万元换手率19.58%属机械设备行业 [2] - 梓橦宫融资余额2923.03万元净买入596.38万元占流通市值2.01%属医药生物行业 [2] - 开发科技融资余额5529.11万元净买入517.96万元属电力设备行业 [2] - 丰光精密融资余额2577.23万元净买入252.30万元属机械设备行业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各子板块有涨有跌，沪深300指数下跌0.18% [4] - 4月社零同比+5.1%，可选消费及耐用品表现亮眼，大消费板块基本面有望向好且估值有望修复，建议关注新消费赛道 [4] - 4月清洁电器市场维持高景气度，呈现“高端化提价+规模化放量”趋势，建议聚焦龙头标的 [4] 各部分总结 市场周度回顾 - 上周（5/19 - 5/23）大消费板块表现分化，家用电器、纺织服饰等子板块周涨跌幅不同，沪深300指数下跌0.18% [4] - 各子板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨会稽山（+31.37%），领跌安记食品（-10.29%） [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月22日消息，2024年9月到2025年4月家电零售额连续8个月两位数增长，4月限额以上单位家电和音像器材类零售额同比增38.8% [16] - 5月22日，深圳发布电子商务支持政策十条，开展线上消费品以旧换新活动并支持电商平台发展 [17] - 5月22日消息，呼和浩特市育儿补贴政策获好评，申报踊跃，增强外来人口落户吸引力 [17] - 5月21日，多地加大生育养育保障力度，成都、长春、陕西神木等地出台相关政策 [17] - 5月21日，上海印发提振消费专项行动方案，促进收入增长并推动多领域改革 [18] - 5月20日消息，原美的集团副总裁殷必彤加盟海信集团任空气产业（筹）总裁 [18] - 5月19日消息，朴朴超市运营主体考虑赴港上市 [19] 公司公告 - 5月22日，壹网壹创股东张帆和董事卢华亮计划减持股份 [19] - 5月22日，峨眉山A终止收购全资子公司部分资产 [21] - 5月21日，西域旅游股东昆仑投资计划减持股份 [21] - 5月20日，君乐宝乳业与西诺迪斯达成战略合作 [20] - 5月20日，九华旅游披露向特定对象发行A股股票预案 [21] - 5月20日晚，长虹美菱开展股东感恩回馈活动 [21] - 5月18日，趣睡科技股东宽窄文创计划减持股份 [21] - 5月18日，群兴玩具孙公司与腾讯签订算力服务协议 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各细分板块有涨有跌，沪深300指数下跌0.18%，建议关注契合“情绪消费”主题的新消费赛道 [4] - 4月社零同比+5.1%，可选消费以及耐用品表现亮眼，大消费板块基本面有望逐步向好且估值有望持续修复 [4] - 4月清洁电器市场维持高景气度，“以价换量”困境有望反转，建议聚焦技术领先、份额稳固的龙头标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（5/19 - 5/23）大消费板块表现分化，家用电器、纺织服饰、食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售周涨跌幅分别为+1.21%、 - 0.11%、 - 1.27%、 - 1.48%、 - 1.60%、 - 1.61%，沪深300指数下跌0.18% [4] - 各板块领涨个股分别为会稽山（+31.37%）、石头科技（+11.47%）、莱绅通灵（+43.66%）、丽人丽妆（+53.87%）、安车检测（+11.05%）、拉芳家化（+21.93%）；领跌个股分别为安记食品（ - 10.29%）、倍益康（ - 12.31%）、华纺股份（ - 23.78%）、跨境通（ - 14.88%）、国脉科技（ - 8.05%）、芭薇股份（ - 14.69%） [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月22日消息，2024年9月到2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长，4月份限额以上单位家电和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，商务部扩围提质家电以旧换新政策成效持续显现 [16] - 5月22日消息，2025年深圳市电子商务支持政策要点十条发布，提出加力开展线上消费品以旧换新活动，支持电商平台发展壮大 [17] - 5月22日消息，呼和浩特市育儿补贴政策获广泛好评，下一步将持续调整出台鼓励生育政策 [17] - 5月21日消息，全国多地加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度 [17] - 5月21日消息，上海市印发提振消费专项行动方案，提出多措并举促进收入合理增长 [18] - 5月20日消息，原美的集团副总裁殷必彤加盟海信集团，出任空气产业（筹）总裁 [18] - 5月19日消息，朴朴超市运营主体考虑赴港上市 [19] 公司公告 - 壹网壹创股东张帆和董事卢华亮计划减持股份 [19][21] - 峨眉山A终止拟收购全资子公司部分资产 [21] - 西域旅游股东昆仑投资计划减持股份 [21] - 九华旅游披露向特定对象发行A股股票预案 [21] - 长虹美菱开展股东感恩回馈活动 [21] - 趣睡科技股东宽窄文创计划减持股份 [21] - 群兴玩具孙公司与腾讯签订算力服务协议 [21] - 君乐宝乳业与西诺迪斯达成战略合作，推出蔻曼纯净稀奶油 [20] - 深圳水贝黄金零售卖场金价受国际金价下跌影响跌幅超4% [20]

报告核心观点 - 周五市场全天冲高回落三大指数集体下挫收跌 短期市场或区间震荡消化调整压力 但A股具备战略定力和韧性 后续有望逐步企稳回升 板块上建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色和TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 上证指数收盘3348.37点 跌0.94%；深证成指收盘10132.41点 跌0.85%；沪深300收盘3882.27点 跌0.81%；创业板收盘2021.50点 跌1.18%；科创50收盘980.58点 跌1.02%；北证50收盘1370.04点 跌1.35% [1] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五板块为汽车（0.42%）、医药生物（0.42%）、基础化工（0.06%）、有色金属（-0.06%）、钢铁（-0.52%） [2] - 跌幅后五板块为计算机（-1.97%）、综合（-1.84%）、传媒（-1.79%）、美容护理（-1.72%）、交通运输（-1.67%） [2] 概念板块表现 - 涨幅前五板块为可控核聚变（2.38%）、CRO概念（1.51%）、细胞免疫治疗（1.35%）、仿制药一致性评价（1.31%）、幽门螺杆菌概念（1.28%） [2] - 跌幅后五板块为中韩自贸区（-3.07%）、快手概念（-2.89%）、共享单车（-2.52%）、云游戏（-2.52%）、算力租赁（-2.50%） [2] 后市展望 - 早盘市场震荡反弹 三大指数小幅上涨 可控核聚变、创新药、汽车整车、机器人概念表现活跃 港口航运股调整；午后指数跳水 最后1小时集体下挫 个股跌多涨少 全市场4200只股票下跌 [3] 消息方面 - 央行5月23日开展5000亿元1年期MLF操作 5月15日MLF到期规模1250亿元 5月MLF净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作 [4] - 2025年1 - 4月数字消费增长提速 数字产品线上销售额增长8.4% 智能机器人、智能家居系统增长87.6%和16%；以旧换新产品增长较快 15类家电和数码产品线上销售额增长11.5% 手机等3类扩围数码产品增长18.5%；服务消费引领增长 重点监测网络服务消费增长12.1% 在线文娱、在线旅游增长31.9%、25.4% [4] 资金与市场环境 - 两市成交额放量 沪深两市全天成交额1.16万亿元 较上个交易日放量529亿 [5] - 美联储理事沃勒称若特朗普政府关税维持约10% 美联储可能2025年下半年降息 [5] - 4月经济增长放缓但韧性较强 中美关税缓和缓解短期出口下滑风险 减轻二季度经济压力 5月降准降息落地巩固宏观经济稳定运行态势 预计5月及二季度经济韧性仍强 [5]

核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

报告核心观点 - 6月外部关税不确定，需政策支持实现内部稳健增长，行业配置围绕国内发展阶段，关注产能出清拐点和新消费崛起，推荐汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等行业 [1][3][6] 过去一个月市场表现及原因 - 市场震荡上行，万得全A、沪深300、上证指数分别涨3.36%、3.35%、2.58%，消费服务和部分制造业涨幅领先，地产链较弱 [18] - 4月末市场企稳窄幅震荡，日均成交额约1.1万亿略降，政治局表态和关税缓和预期升温，消费和科技板块表现好 [20] - 5月6 - 14日市场上行，日均成交额约1.35万亿扩大，中美经贸谈判成果和国内政策推出，国防军工等行业亮眼 [21] - 5月15 - 下旬市场震荡调整，日均成交额约1.17万亿回落，经济数据放缓和政策不确定性，科技板块回调，部分行业表现好 [22] - 近1个月申万一级多数上涨，先进制造与内需消费行业好，地产链不佳，科技板块受国际环境影响 [23][24] 6月市场关注点：产能出清与新消费崛起 产能出清 - 需求弱且关税不确定下，产能出清充分领域有望迎景气修复拐点，关注企业亏损占比和行业集中度高、总资产周转率等低的行业，如半导体、煤炭等 [3][44] 新消费崛起 - 人口结构变化使Z世代消费潜力释放，居民收入增速缓，高频小额可选消费受青睐，关注智能消费、悦己个性消费、银发经济、性价比和下沉市场消费 [3] 1 - 4月经济数据指引 生产端 - 增速放缓，4月规模以上工业增加值同比增6.1%，中高端制造业领先，消费品制造业低，部分领域改善，价格端低迷，PPI降幅扩大 [32] 投资端 - 基建、制造业投资增速放缓，通用设备等制造业投资增速高，房地产投资降幅扩大但国内贷款转正 [35][36] 消费端 - 1 - 4月社零同比增幅扩大，单月收窄，必选消费稳健，地产链消费改善，金银珠宝和化妆品零售额扩大 [38][39] 出口端 - 4月出口增幅收窄，对美出口占高的行业受冲击，劳动密集型产品放缓，高新技术及机电产品稳健，部分对美依赖低的品类回升 [41][42] 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月科技和制造业领域跑输万得全A，多数消费领域跑赢 [6] - 近期市场成交分化，航运港口等行业拥挤，消费电子等领域交易占比低 [6] - 每年6月部分消费服务和成长领域出现超额收益概率高 [6] 行业比较热力图及细分领域推荐 行业比较热力图 - 对60个细分领域8大维度定量评估，展示各行业景气度和综合得分 [15] 细分行业推荐 - 汽车：中美暂免关税出口改善，以旧换新政策促进消费，新能源车渗透率提升 [6][16] - 有色金属：小金属供需紧价格易涨，央行购金支撑贵金属价格 [6][16] - 国防军工：“十四五”收官订单放量，印巴冲突催化需求，出口量增长 [6][16] - 商贸零售：政策红利释放，“618”大促需求放量，消费政策提振，金银珠宝零售和线上消费复苏 [6][16] - 美容护理：新消费需求回暖，“618”大促催化，政策提振 [6][17] - 化学制药：新冠病毒使药品产量提高，国产创新和出海创收加速，需求端复苏 [6][17] 景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 上游资源品 - 中美贸易缓和，部分资源品需求改善价格上涨，关注小金属、贵金属和民爆等化学制品 [9] 中游制造 - 景气分化，汽车“以旧换新”效果显现，军工订单或释放，关注汽车、军工电子 [9] 消费/医药 - 消费延续修复，地产链板块修复，必选消费稳健，可选消费回暖，关注乳料饮品、商贸零售和AI赋能医药 [9] 金融地产 - 地产成交季节性回落，投资承压，银行息差压力缓解，关注银行 [9] 信息科技 - 关税博弈缓和，消费类电子景气回暖，工业类需求待修复，关注消费电子、半导体等 [9] 多维度评估 盈利能力 - A股25年一季度净利润同比增速转正，非金融石油石化改善明显，二季度盈利有望延续改善，信息技术等行业表现好 [9] 盈利预期 - 近一个月部分行业盈利预期上调，光学光电子等行业上调幅度超3个百分点 [9] 筹码分布 - 公募基金一季度加仓乘用车等，陆股通加仓半导体等，本月融资资金加仓汽车零部件等 [9] 估值水平 - 过去一个月饮料乳品等行业估值分位数提升幅度大 [9] 交易分析 - 小金属等行业换手率分位数中等偏上且上行，航运港口等行业交易集中度高且上行 [9] 周期阶段 - 政策扭转悲观预期，进入政策落地和基本面修复验证期，关注政策力度和效果，短期关注消费板块催化 [9] 赛道推荐 - 中短期关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道 [9]

市场整体判断 - 二季度A股处于中枢偏高的震荡市，短期进入调整波段，震荡区间上限受抢出口支撑但不可持续，下限由宽货币和平准基金托底 [1][2] - 短期调整主因包括美国不确定性增加（美债高利率、特朗普减税妥协、"金穹"导弹系统担忧）导致风险偏好回落，以及小微盘行情和公募持仓博弈行情结束 [3] - 中期A股重回结构牛需依赖科技产业趋势突破，重点关注国内AI产业链、具身智能、国防军工方向 [4] 行业结构性机会 - 科技板块处于催化空窗期，尚未摆脱中期调整，但已进入高性价比区域，需等待产业趋势催化 [2][4] - 狭义新消费（医药CXO/创新药、贵金属）景气延续但扩散受阻，短期继续看好 [4] - 并购重组板块与小微盘结合可能更具弹性，创投一级市场融资拐点将贡献新经济高景气细分 [4] - 6月可能围绕业绩比较基准调整展开新一轮博弈，关注高关注度指数的短期修复 [5] 行业扩散指标 - 银行、医药生物、轻工制造、食品饮料、爆炭（煤炭）呈现赚钱效应继续扩散状态，其中银行按市值扩散比例达99% [8] - 美容护理、汽车、家用电器、建筑材料、钢铁等板块呈现聚焦龙头特征，如美容护理成交额扩散比例91% [8] - 公用事业、基础化工、国防军工、电子等多数板块处于全面收缩状态，其中电子按市值扩散比例仅14% [8] - 沪深300、中证500等宽基指数呈现聚焦龙头特征，而国证2000、创业板等小微盘指数全面收缩 [8]