**行业与公司** - 纪要涉及A股权益市场、转债市场、债市及中资美元债市场[1][3][14] - 提及科技产业（AI算力、半导体、人形机器人、创新药）、金融、地产、城投、能源、石油石化、公用事业等行业[4][7][15][19][22] **核心观点与论据** **1 权益市场多重利好** - 全球流动性宽松：美联储9月大概率降息，推动风险偏好提升[3][4] - 业绩风险出清：A股中报披露后市场预期切换至2026年估值空间[4] - 外部压力缓解：美国对华加征关税推迟至11月10日，三季度出口企业不受冲击[4] - 科技产业催化密集：AI应用落地、人形机器人新品推出助推估值抬升[4] - 资金入场正循环：2025年7月居民存款减少1.11万亿元（同比多减0.78万亿），非银机构存款增加2.14万亿元（同比多增1.39万亿）[4] **2 转债市场供需紧平衡** - 供给端：7月以来37只转债强赎（规模345亿元），49只待强赎（规模516亿元），新券仅发行6只（规模87.8亿元）[4] - 需求端：机构配置需求强烈，两只转债ETF份额增长48.3%至51.95亿份，规模增长62%至700亿元，97%为机构投资者（FOF、险资、年金、社保）[5] **3 转债估值高位但仍有空间** - 价格中位数突破135元，偏股型估值接近2021年底高位[6] - 支撑因素：中证1000较2021年底低9.8%，创业板指低33%；转债总规模下降600亿元至6000多亿元；机构持仓比例从74%升至87%[6] **4 债市回调主因预期变化** - 非经济数据回暖，而是市场预期调整[8] - 回调到位信号：30年-10年国债利差收窄、地方债及超长债交投热度增加、2024年底过度预期回吐（利率反弹至1.80%-1.85%）[8][9][13] **5 中资美元债复苏与分化** - 发行规模同比回升，净融资仍为负；金融和产业类主导发行，城投债增量接近300亿美元，地产债占比低但点状复苏[3][19] - 存量规模7400多亿美元，金融和产业类占比70%；城投久期最短（1.78年），地产收益率达7.5%[19][20] - 投资级境内外利差287BP，高收益利差超700BP[21] **其他重要内容** - 债市情绪脆弱：超长期特别国债发行利率2.15%（较25特国05高8BP），全场倍数偏低[10] - 银行定价能力下降：M1、M2净流出，财政贴息政策绕过银行[11] - 美联储降息影响：小幅降息对国内货币政策影响有限，大幅降息或引发人民币升值压力[12] - 投资建议：哑铃型策略（偏股型科技标的+低价下修博弈品种）[7]；中资美元债聚焦投资级、城投、央国企及互联网龙头[22]

历史市场周期回顾 - 2014-2015年杠杆牛行情中 A股中证全指从2000多点最高冲至8000多点 涨幅超300% [2] - 2015年中小盘及成长风格大幅上涨 价值风格相对低迷跑输市场 [2] - 2015年下半年A股整体腰斩下跌 估值从泡沫水平快速回落至4点几星 [2] 风格轮动表现 - 2016-2017年基本面复苏推动价值股慢牛行情 红利/价值/低波动及消费行业上涨并超越2015年高点 [4] - 2016年价值股与消费股结束低迷状态 发力上涨 [3] - 2015-2017年中小盘及成长股整体下跌 因2015年涨幅过大 [4] 当前市场类比分析 - 2024年与2013-2014年相似 基本面低迷且上市公司盈利整体下降 [6] - 2024年9月美联储降息及国内降息降准政策推动市场上涨 证券保险成为首波上涨主力 [7][8] - 2025年中小盘/科技/医药等成长风格接力上涨 价值风格及消费相对低迷 [8] 政策与基本面联动 - 刺激政策落地推动上市公司基本面复苏 2025年一二季度科技/医药行业盈利同比大幅增长 [9] - 历史经济复苏行情普遍达3点几星水平 如2009年/2016-2017年/2021年 [9] - 当前地产产业链处于熊市周期 与2016-2017年地产牛市带动的产业链上涨形成对比 [8] 市场差异特征 - 本轮行情杠杆管控严格 难现2015年杠杆牛疯狂走势 [8] - 2013-2017年风格轮动显著 但追涨杀跌导致投资者大幅亏损 [5]

市场表现与驱动因素 - 沪指突破3800点刷新近10年新高 市场成交额连续多日突破2万亿元[2] - 政策组合拳持续发力增强市场信心 国内科技企业突破性进展提供支撑[16] - 市场估值中枢抬升源于政策引导下资本回报率预期上升 企业盈利预期提升来自供给侧结构优化[16] - 政策支持、资金结构优化与产业趋势共振形成核心上涨逻辑 与2021年公募抱团行情存在本质差异[18] - 经济软着陆后权益资产处于明显低估水平 机构资金在利率下行环境下提升权益配置需求[19] - 中国制造业全球竞争优势获重估 资产估值与全球地位不匹配得到修正[18] 市场趋势判断 - 多项利好因素持续 中国资产重估仍处早期阶段 企业盈利修复将带来较多机会[21] - 行情区别于2015年杠杆牛 或是A股首次系统性慢牛开端 上涨节奏更平缓[21] - 短期市场表现抢跑基本面 需警惕交易拥挤和政策效果不确定性[21] - 中长期经济高质量发展转型推动居民储蓄向资本市场迁移 形成可持续慢牛格局[21] - 企业盈利预期改善与政策引导估值提升共振 科技股盈利占比提高推动市场盈利持续改善[22] - A股PB仅1.4-1.5倍显著低于十年前2倍水平 政策持续性将改善基本面预期[23] 风格偏好与投资机会 - 科技成长板块超额收益明显 源于超跌修复和新质生产力驱动[25] - 风格切换关键因素包括增量资金属性、政策产业趋势和估值业绩匹配度[25][26][27] - 未来风格趋于均衡 科技成长业绩兑现领域与低估值大盘蓝筹均有机会[28] - 重点关注新质生产力与高端制造、AI赋能与数字经济、反内卷政策受益板块及困境反转领域[34] - AI和创新药为代表的科技板块、新消费板块及军工战略资源板块具备产业驱动力[35] - 智能驾驶作为AI最快落地场景 辅助驾驶渗透率快速提升带来产业链机会[36] - 半导体代工厂产能利用率高 先进制程突破是关键投资机会[37] 投资策略调整 - 采取均衡配置策略 科技成长适当获利了结 关注上游资源品、中游制造和下游服务新周期[30] - 保持较高仓位但不盲目追高 均衡配置成长领域与估值合理的价值板块[31] - 投资组合保持相对均衡 在不同方向寻找机会控制风险[31] - 挖掘高确信成长 优选行业空间大、核心竞争力强且增长确定性高的企业[31] - 坚定看好中国科技发展 AI和科技自主可控产业仍处快速成长阶段[32] 风险因素关注 - 全部A股市净率接近历史高位 技术指标显示股价抢跑基本面[39] - 需关注企业盈利修复不及预期、政策落地效果及资金面波动等国内风险[39] - 全球宏观经济波动和地缘政治变化等外部因素值得警惕[39] - 局部主题板块存在过热现象 海外贸易政策和AI技术发展路径是最大不确定性[39] - 市场情绪化交易导致波动率加大 但整体估值不算非常贵[39]

核心观点 - 科技行业基金投资存在多重风险 需通过关注技术趋势 政策动态 市场情绪管理和分散投资等方式进行有效防范 [1][2][3] 技术迭代风险 - 科技行业创新速度极快 新技术不断涌现导致原有技术和产品可能迅速被替代 [1] - 企业在技术创新竞争中失利可能导致业绩大幅下滑 进而负面影响基金净值 [1] - 投资者需密切关注行业技术发展趋势 了解基金所投企业的研发投入和创新能力 [1] - 选择研发实力雄厚 能持续推出符合市场需求新产品新技术的企业关联基金 可降低技术迭代风险 [1] 政策风险 - 科技行业极易受宏观政策调整影响 政府政策扶持对企业发展作用明显 [2] - 政策方向改变或扶持力度减弱可能阻碍科技企业发展步伐 [2] - 税收优惠政策取消或产业标准变化等会影响企业盈利 [2] - 投资者需及时关注宏观政策动态 深入研究政策对细分领域的影响 [2] - 了解哪些领域可能获得持续政策支持 哪些面临政策风险 从而合理调整基金投资组合 [2] 市场情绪风险 - 科技股作为市场热点容易引发投资者过度追捧或恐慌抛售 [2] - 市场过度乐观时科技股价格可能被高估导致基金净值虚高 [2] - 市场悲观情绪蔓延时科技股价格可能被过度打压 [2] - 投资者需保持理性 不受市场短期涨跌情绪左右 [2] - 通过制定合理投资计划和止盈止损策略应对市场情绪波动风险 如设定收益目标和亏损底线并果断执行决策 [2] 投资组合管理 - 投资科技行业基金不宜将所有资金集中投入一只或几只基金 [3] - 科技行业内部不同细分领域表现差异较大 分散投资可降低单一基金风险影响 [3] - 投资者可选择投资不同细分领域 不同风格的科技基金构建多元化投资组合 [3] - 适当配置其他行业基金可进一步平衡投资组合风险 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 传媒板块本周上涨5.82%，主要受游戏板块二季度业绩及影视新政催化[1][11] - 2025年下半年继续看好游戏等基本面驱动板块，弹性方向关注AI应用及IP变现[1] - AI应用聚焦新应用的映射投资及成熟应用数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] - 广电21条政策取消剧集40集上限、取消季播剧间隔一年播出限制、调整古装剧播出政策，精准解决行业痛点[3][20] - 新政策推动市场资源向头部IP集中，提高长剧集制作水准，推动影视产业向积极健康方向发展[3][20] - DeepSeek发布DS-V3.1模型，参数规模达671B，编码实力显著优于Claude 4 Opus，采用UE8M0 FP8数据格式降低75%带宽开销[4][20] - vivo发布国产MR头显Vision Pro，重量仅398g（苹果Vision Pro为600g），价格目标万元内（约为苹果Vision Pro价格的1/3）[5][20] - 字节跳动开源大模型Seed-OSS-36B，参数达360亿，原生支持512K超长上下文窗口[20] 行情概览 - 本周（8.18-8.22）中信一级传媒板块上涨5.82%[1][11] - 涨跌幅前三板块：通信（10.47%）、电子（9.00%）、计算机（7.80%）[11] - 涨跌幅后三板块：煤炭（1.23%）、医药（1.17%）、房地产（0.98%）[11] - 传媒板块涨幅前五：顺网科技（24.2%）、昆仑万维（23.5%）、智度股份（20.5%）、利欧股份（19.8%）、惠程科技（17.6%）[12] - 传媒板块跌幅前五：吉视传媒（-5.9%）、上海电影（-5.6%）、游族网络（-4.0%）、长江传媒（-1.5%）、幸福蓝海（-0.3%）[12] - 教育&人服板块涨幅前五：科德教育（22.3%）、东方时尚（21.7%）、童程童美（16.3%）、佳发教育（16.2%）、民生教育（12.5%）[12] - 教育&人服板块跌幅前五：思考乐教育（-11.1%）、有道（-9.7%）、好未来（-5.0%）、高途集团（-3.4%）、新东方-S（-1.9%）[12] - 重点港股&中概股一周走势：泡泡玛特（18.1%）、爱奇艺（23.6%）、阅文集团（9.4%）、心动公司（4.8%）、网易-S（2.5%）、猫眼娱乐（2.8%）、腾讯控股（1.4%）、快手（0.1%）、腾讯音乐（-0.8%）、哔哩哔哩（-3.5%）[12] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、心动公司等，关注完美世界、冰川网络、华立科技等[2][18] - AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[2][18] - 资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒、游族网络等[2][18] - 国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等[2][18] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[2][18] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、中旭未来，产业爆发在即的阜博集团[2][18] 重点事件回顾 - 广电总局召开关于广电21条的视频会议，取消剧集40集上限、取消季播剧间隔一年播出限制、调整古装剧播出政策，推动影视行业复苏[3][20] - 剧集市场产量接近200部/年"生死线"，新政策从供给侧和消费侧两端发力，推动更多影视项目加速开机[3][20] - DeepSeek发布DS-V3.1模型，采用混合推理模式，实现单一模型在思考与非思考模式间自主切换[4][20] - vivo发布国产MR头显Vision Pro，支持眼手交互，眼动交互实现精准"看哪选哪"，手势交互可识别26个自由度，垂直范围达175度[5][20] - 字节跳动开源大模型Seed-OSS-36B，创新引入"思考预算"机制，在BBH基准测试中取得87.7分，刷新开源模型纪录[20] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《命运：群星》、《偃武-即时三国 全面开战！》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《新三国逐鹿》、《鹅鸭杀》、《溯回青空》等[21] - 院线：内地电影市场周总票房（8.16-8.22）约11.07亿元（不含服务费），票房前三：《浪浪山小妖怪》（3.05亿元）、《捕风追影》（2.94亿元）、《南京照相馆》（2.21亿元）[22][24] - 剧集周排名（8.16-8.22）：《生万物》（播映指数84.7，爱奇艺独播）、《锦月如歌》（播映指数79.7，腾讯、芒果TV联播）、《凡人修仙传》（播映指数80.6，优酷独播）、《献鱼》（播映指数80.1，优酷独播）、《子夜归》（播映指数80.3，腾讯独播）[25] - 综艺周排名（8.16-8.22）：《麻花特开心第二季》（播映指数66.7，优酷独播）、《披荆斩棘2025》（播映指数76.1，芒果TV独播）、《地球超新鲜》（播映指数79.1，腾讯独播）、《喜剧之王单口季第2季》（播映指数74.8，爱奇艺独播）、《心动的信号第八季》（播映指数76.7，腾讯独播）[25]

货币政策信号 - 美联储主席鲍威尔在全球央行年会明确暗示9月降息 市场预期9月降息25个基点概率达91.1% 年底前可能再次降息[1] - 降息决策仍取决于后续政策动向和经济数据 当前经济整体稳定但就业市场出现走软迹象[1] 通胀预期 - 关税导致部分商品价格上涨属于一次性冲击 不影响长期通胀趋势[1] - 通胀预期稳定锚定在2%目标水平 未出现失控风险[1] 金融市场反应 - 美股大幅上涨 道琼斯指数创历史新高突破4.56万点 纳斯达克指数上涨1.88%[1] - 金融指数上涨2.7% 与A股市场关联性较强[1] - 美元指数因降息预期下跌 人民币汇率相应升值[1] 行业影响 - 科技行业呈现联动效应 美股科技股上涨预计带动A股科技板块跟涨[1] - 外资流入预期增强 人民币升值提升A股市场对外资吸引力[1] - 市场风险偏好提升 流动性改善支撑交易活跃度[1] 市场预期 - A股市场预计高开 受美股走势和流动性改善双重驱动[1] - 需关注A股周五已提前大涨 部分资金先知先觉可能带来短期调整压力[1]

美欧贸易协议框架 - 美国和欧盟达成涵盖19个关键领域的框架协议 包括农业 人工智能芯片和网络安全等领域[1] 工业品和农产品关税调整 - 欧盟对美国工业品实行零关税 单方面拆除欧洲市场工业壁垒[2] - 欧盟为美国坚果 乳制品和肉类等农产品提供更优惠市场准入条件[2] - 美国对欧盟大部分商品包括汽车 药品和半导体仅承诺最高15%关税[4] - 美国针对欧洲汽车的高额关税将调整至15% 但下调进程与欧盟内部立法程序挂钩[6] 关键商品待遇时间表 - 美国自明年起给予欧盟航空产品和医药制品最惠国待遇[5] - 该优待将在2025年9月后收缩 仅保留飞机零部件和通用药品等少数领域[5] 能源领域采购承诺 - 欧盟承诺到2028年前采购价值7500亿美元的美国能源产品 包括液化天然气 石油和核能[8] - 该采购为美国能源产业锁定未来数年庞大市场[8] 科技领域采购与投资 - 欧盟计划采购400亿美元的美国人工智能芯片以支持自身数字经济转型[8] - 欧盟企业将在美国战略性行业追加6000亿美元投资[8] 防务领域采购 - 欧盟将大幅增加对美国军工和防务装备的采购[10] - 该举措将刺激美国军工复合体发展[10] 原产地规则与全球影响 - 美欧将共同协商制定原产地规则 确保协议红利主要由美欧内部共享[11] - 高度依赖对欧美出口的亚洲制造业国家将面临订单减少和市场份额被挤压的困境[11] 未决议题与欧洲妥协 - 欧洲葡萄酒和烈酒等产品未获得理想关税减免 欧盟将继续为此争取[16] - 欧盟通过妥协避免全面贸易战 但加深在能源 军事和科技上对美国的依赖[16]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入9.21亿元，同比下降13.7% [1] - 归母净利润4387.24万元，同比上升38.53% [1] - 第二季度营业总收入4.61亿元，同比下降14.1%，归母净利润551.45万元，同比下降76.42% [1] - 毛利率16.92%，同比增2.13%，净利率4.75%，同比增61.63% [1] - 三费占营收比6.31%，同比减4.12% [1] - 每股收益0.09元，同比增38.64%，每股净资产2.07元，同比增6.7% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比减22.34% [1] 资产负债结构 - 货币资金5.22亿元，同比增13.03% [1] - 应收账款5.38亿元，同比增2.11%，占最新年报归母净利润比例达1030.08% [1][4] - 有息负债4.41亿元，同比下降26.22% [1] - 存货同比大幅下降28.65%，主要因上年期末存货实现销售及本期销售收入下降 [3] - 长期借款同比下降65.85%，因部分长期借款转入一年内到期的非流动负债 [3] - 有息资产负债率达21.05% [4] - 货币资金/流动负债比例为90.31% [4] 现金流与费用变动 - 财务费用同比下降93.27%，因归还部分银行借款、借款利率下降及美元存款利率较高影响 [3] - 投资活动产生的现金流量净额同比大幅上升225.25%，因本期收回投资金额增加 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降199.8%，因本期降低贷款规模 [3] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为4.75%，近10年中位数ROIC为3.65%，显示资本回报率不强 [3] - 去年净利率2.52%，产品附加值不高 [3] - 2018年ROIC曾低至-34.66%，投资回报极差 [3] - 上市以来13份年报中出现2次亏损，生意模式较脆弱 [3] - 公司业绩具有周期性，主要依靠研发驱动 [3] 基金持仓情况 - 东方量化成长灵活配置混合A(005616)持有5.24万股，较上期减仓 [5] - 该基金规模0.74亿元，最新净值1.5854，近一年上涨76.18% [5] - 基金经理为王怀勋 [5]

产品定位与费用结构 - Vanguard Mega Cap ETF（MGC）专注于超大盘成长股、股息股和价值股，持仓高度集中[4] - 该ETF费用率为0.07%，相比Vanguard S&P 500 ETF（VOO）的0.03%，每1万美元投资仅产生4美元费用差异[2] - 产品设计为投资者提供低成本超大盘股投资工具，避免高额管理费用[1] 持仓结构与集中度 - 仅持有185只股票，显著少于Vanguard S&P 500 ETF的504只持仓[5] - 前20大持仓占比57.2%，远超Vanguard S&P 500 ETF的48.3%[7] - 超大盘成长股"十大巨头"在标普500指数中占比38%，而该ETF进一步强化这种集中度[8] 头部公司权重分布 - 英伟达权重9.2%（VOO为8.1%），微软权重8.8%（VOO为7.4%）[6] - 苹果权重6.9%（VOO为5.8%），亚马逊权重5%（VOO为4.1%）[6] - Alphabet权重4.5%（VOO为3.8%），Meta Platforms权重3.7%（VOO为3.1%）[6] 行业特征与估值表现 - 信息技术板块高度集中，前五大持仓（均为十大巨头）占Vanguard信息技术ETF权重的53.2%[9] - 非必需消费品板块权重14.2%，高于VOO的10.4%[9] - 市盈率28倍高于VOO的27倍，股息收益率1.0%低于VOO的1.2%[10] - 十年总回报率308.1%，超越VOO的284.2%[10] 投资策略应用 - 适合与中小市值个股组合使用，实现分散化投资[11] - 标普500总市值53.6万亿美元，个股需达5360亿美元市值才能获得1%指数权重[12] - 通过该ETF可参与推动主要指数走势的大型公司，同时通过其他持仓保持组合多样性[12]

工资增长总体情况 - 2025年1-6月吉尔吉斯斯坦职工月均名义工资达42020索姆（约483美元）[1] - 名义工资同比增长19.6% 实际工资扣除价格因素后增长11.5%[1] 分行业工资涨幅 - 房地产行业工资涨幅最高达40.3%[1] - 建筑行业工资增长39.4%[1] - 管理领域工资增长30.1%[1] - 医疗卫生和社会服务行业工资增长27.3%[1] - 专业服务和科技领域工资增长27.3%[1] - 酒店餐饮行业工资增长26.2%[1] - 政府及国防领域工资增长24.2%[1]