债券发行概况 - 新城控股于2025年7月31日至8月1日成功发行2025年度第一期中期票据（债券简称25新城控股MTN001）[1] - 债券期限为5年期 起息日2025年8月4日 兑付日2030年8月4日[1] - 计划发行总额10亿元 实际发行总额10亿元 实现全额发行[1] 发行定价与申购情况 - 发行利率确定为2.68% 发行价格100元/百元面值[1] - 合规申购家数10家 合规申购金额22.8亿元[1] - 有效申购家数4家 有效申购金额12.3亿元[1] - 申购利率区间为2.5%至3.5% 显示2.5%的最低申购价位[1] 承销机构与发行安排 - 簿记管理人和主承销商为中信证券股份有限公司[1] - 联席主承销商包括中国邮政储蓄银行股份有限公司和招商银行股份有限公司[1] - 发行设置基础规模0亿元 发行金额上限10亿元[1] 募集资金用途 - 不超过5亿元募集资金拟用于公司及下属子公司补充流动资金[1] - 剩余资金将用于普通商品房住宅项目开发建设[1] - 部分资金拟用于购回及偿还公司及股东新城发展控股有限公司境外美元债券[1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本次议息会议延续“相机抉择”基调，未给出太多降息时点指引，美联储仍面临平衡就业和通胀风险的问题 [6] - 鲍威尔讲话释放“鹰派”信号，为市场降息预期降温，美联储内部分歧加大，鲍威尔对降息谨慎，降息需更多理由，如劳动力市场进一步放缓 [6] - 美国经济有韧性，劳动力市场表现强，失业率维持低位，年内美联储虽有降息可能，但需更多理由 [16] 各部分总结 7月美联储会议主要看点 - 7月31日凌晨美联储货币政策会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，为连续第五次按兵不动，符合市场预期 [3] - 美联储对经济增长判断更趋谨慎，担忧未来不确定性增加，声明中相关表述有调整，鲍威尔认为上半年经济增速放缓受消费支出走弱影响 [3] - 美联储理事沃勒和监管副主席鲍曼反对维持利率不变，希望降息25个基点，二人由特朗普提名，沃勒或为下一任美联储人选候选人之一 [3] - 鲍威尔需应对特朗普压力及平衡美联储核心成员分歧，官员对通胀和劳动力市场风险看法有分歧，若经济降温或政治热度加剧，货币政策拐点可能到来 [3] - 本次会议未提供经济预测和利率点阵图，鲍威尔表示关税对经济活动和通胀的整体影响待观察，核心通胀中有30%或40%来自关税 [4] - 鲍威尔认为适度限制性政策当前仍合适，美联储未就9月货币政策作决定，取决于就业和通胀等数据 [4] 主要大类资产的价格走势 - 决议公布前后，主要大类资产价格波动不大，近期美联储非市场交易核心因素 [7] - 美股方面，标普500指数、道琼斯工业平均指数、纳指、纳斯达克100指数均收跌 [7] - 债券方面，美国10年期和两年期国债收益率上涨 [7] - 美元指数涨约0.9% [7] - 大宗商品方面，WTI 9月原油期货收跌，7月累计上涨超8.47%；7月30日纽约尾盘，现货黄金、COMEX黄金期、费城金银指数、现货铂金、现货钯金均下跌 [8][9] 对美国经济和美联储货币政策展望 - 7月全球贸易局势缓和，美国宣布与日本、欧盟达成关税协议，中美经贸会谈推动相关关税和反制措施展期90天，美国经济偏强，通胀数据回升，全球市场风险偏好提升 [10] - 美国6月非农就业强于预期，失业率下降，平均每小时工资同比和环比有变化 [10] - 美国6月未季调CPI同比和季调后环比均上升，未季调核心CPI同比和季调后环比也有变化 [11] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数、现况指数、预期指数初值均高于预期 [12] 对后续资产走势的看法 - 美股有望延续上涨趋势，但风险在累积 [17] - 美债收益率变化不大，长端收益率下行面临制约 [17] - 贵金属避险和配置价值被强化，黄金陷入调整，新一轮上涨需新驱动因素，白银预计跟随黄金波动 [17] - 大宗商品受全球贸易局势缓和、美国经济韧性和美联储降息预期等因素影响，国内“反内卷”政策有望改善供需关系 [17][18] - 美元指数7月显著反弹，可能处在大的下行周期，人民币汇率贬值压力不大 [18] - A股宏观经济有韧性，估值修复有空间，企业盈利有上升预期，看好中国权益资产长期表现，当前市场下跌风险不大，波动中枢将逐步抬升 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国通过调整关税政策达成多维战略目标，路径明晰，对全球贸易和经济格局产生影响；非农就业数据不佳使市场对美联储降息预期陡升；中国7月政治局会议调整经济政策，聚焦供给端“反内卷”和需求端“释放消费潜力”；各类资产受相关事件影响，呈现不同走势[3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 本周宏观观察 - 美国以关税为手段达成多维战略目标，路径明晰，实施差别化关税政策，换取贸易伙伴投资、采购承诺，推动产业链布局调整，还以关税谈判促使东南亚国家“战略选边”，中美在多领域深度博弈[3][4][5] - 非农就业数据大幅下修，市场对美联储9月降息预期陡升，通胀压力显现，美联储货币政策决策面临两难，不排除9月开启预防式降息[6][7][8] - 7月政治局会议转变经济形势描述，调整经济政策刺激方向和力度，下半年政策注重连贯性和适时加力，聚焦供给端“反内卷”和需求端“释放消费潜力”[10][11][12] - 美元短期呈低位震荡态势，黄金受避险情绪支撑，A股估值中枢提升，板块轮动加速，中债市场短期交易聚焦“新老分化”[14][15][16] 国内重点事件及重要经济数据 - 政治局会议强调做好下半年经济工作，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，宏观政策持续发力、适时加力[17] - 二十届四中全会10月召开，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议[17] - 两部门自8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税[17] - 育儿补贴制度实施方案发布，中央财政安排预算900亿元左右[17] - 7月制造业PMI回落，非制造业PMI和综合PMI也有所下降，工业生产方面1 - 6月全国规模以上工业企业利润下降1.8%[17] - 多部门出台政策稳投资促消费，包括个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息等[17][18] - 中美经贸会谈达成共识，推动关税暂缓期展期，上半年我国与中东欧国家进出口贸易规模创新高[18] 海外重点事件及重要经济数据 - 美联储连续五次会议按兵不动，两票委支持降息，鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀不确定性[19] - 美国6月核心PCE通胀升温，第二季度经济增速为3%，ADP报告显示7月私营企业招聘人数反弹，7月消费者信心指数小幅上升[19] - 德国内阁批准2026年预算，包含创纪录投资，计划到2029年将国防开支增加一倍[20] - 欧元区制造业PMI逼近荣枯线，升至近三年新高[20] - 日本央行维持利率不变，上调核心CPI预期[20] - 美国出台多项关税政策，与欧盟、韩国等达成贸易协议，对巴西、印度等加征关税[20][21] 下周重点数据/事件 - 8月5日将公布中国7月财新服务业&综合PMI、欧元区7月服务业&综合PMI终值、欧元区6月PPI同环比等数据[22] - 8月7日待定公布中国7月进出口同比(按美元计) [22] - 8月9日将公布中国7月CPI同比、PPI同比等数据[22]

宏观政策 - 中国人民银行2025年下半年工作会议强调继续实施适度宽松货币政策 保持流动性充裕 引导信贷合理增长 确保社会融资规模与经济增长匹配 [2] - 央行推进人民币国际化 加快贸易项下人民币使用 优化本外币一体化资金池政策 发展离岸市场并完善清算行布局 [2] - 财政部税务总局公告自2025年8月8日起恢复对新发行国债、地方债、金融债利息收入征收增值税 此前已发行债券利息继续免税至到期 [3] 行业动态 - 上海证券同业公会数据显示2025年上半年A股平均佣金率0.201‰ 同比降8.2% 剔除高频量化业务后降幅仍显著 [4] - 国家认监委发布移动电源及锂离子电池强制性认证新规 自2025年8月15日起实施 [4] - 八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》 目标2027年智能制造二级以上企业占比达50% 建成超200家卓越级智能工厂 [6] - 2025年暑期档电影总票房(含预售)突破70亿元 [7] - 人形机器人产业加速发展 运动控制系统需求短期看顺周期复苏 中长期受制造业升级与机器人爆发驱动 [16] - 欧盟启动太空地面基础设施研究 商业航天产业化进入加速期 低成本可回收火箭推动行业变革 [17] - AI数据中心电力系统价值量提升 HVDC在AI数据中心渗透率有望提高 供配电设施成为核心基础设施 [19] 公司新闻 - 中国神华筹划发行股份及支付现金购买资产并募资 股票自8月4日起停牌 [1][9] - 理想汽车回应i8碰撞测试争议 称仅验证被动安全性能 未评价其他品牌质量 [8] - 芯导科技拟4.03亿元收购吉瞬科技100%股权及瞬雷科技17.15%股权 构成重大资产重组 [10] - 佳创视讯控股股东筹划控制权变更 股票8月4日起停牌 [10] - 中际旭创高管王晓东拟减持71.91万股 占总股本0.06% [11] - 海康威视2025H1营收418.18亿元(同比+1.48%) 净利润56.57亿元(同比+11.71%) [11] - 九号公司2025H1营收117.42亿元(同比+76.14%) 净利润12.42亿元(同比+108.45%) [11] - 蚂蚁数科通过中国信通院可信AI客服智能体评估 获4+级认证 为首家通过企业 [18] 新能源汽车 - 7月造车新势力交付量分化：零跑交付50,129辆(同比+126.9%) 小鹏交付36,717辆(同比+229.45%) 理想交付量大幅下滑 蔚来维持2万辆区间 [6] 全球市场 - 美国7月非农就业新增7.3万人 低于预期的10.4万人 创9个月新低 [12] - 伯克希尔哈撒韦Q2营收925.15亿美元超预期 现金储备达3441亿美元 连续11季度净卖出股票且未回购 [14] - OPEC+同意9月石油日产量增加54.8万桶 [15]

公开市场操作 - 央行8月1日开展1260亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为1260亿元 [1] - 当日逆回购到期7893亿元 单日净回笼6633亿元 当周净投放69亿元 [1] - 8月4日至8日一周将有16632亿元逆回购到期 每日到期规模分别为4958亿元/4492亿元/3090亿元/2832亿元/1260亿元 [1] 资金面 - 跨月后银行间市场资金面充裕 DR001下行超8bp至1.31% 7天期利率下滑13bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.32% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.635% 较上日微降 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率涨跌不一 [9] - 国债期货收盘分化：30年期跌0.07% 10年期跌0.02% 5年期和2年期持平 [14][15] 政策动态 - 财政部8月8日起恢复对新发国债/地方债/金融债利息收入征收增值税 存量债券免税延续至到期 [16] - 央行下半年继续实施适度宽松货币政策 强化利率政策执行 支持"两重""两新"领域融资 [16] - 发改委将设立新型政策性金融工具 推动民企参与重大项目 第三批690亿元以旧换新国债资金已下达 [16] 地方政府债务 - 厦门市通过国企垫资新增隐性债务683.96亿元 武汉东湖高新区新增103.85亿元 成都市新增614.08亿元 [17][18] 全球宏观 - 美国推迟对67国商品加征15%-41%关税至8月7日 为谈判留窗口期 [20] 债券市场事件 - 大悦城拟29.32亿元回购股份私有化退市 恒大汽车延迟寄发通函至8月29日 [22] - 农发行8月4日招标发行不超过250亿元金融债 全球信用债利差触及2007年以来低点 [22] - 负面事件涉及辽阳辽东农商行评级推迟/新力地产隐含评级下调/旭辉集团债券展期等10起案例 [22] 城投非标风险 - 成都花园水城城建投资债权计划违约 泉州/重庆私募基金风险提示 川信信托计划违约及风险提示共5起 [23]

政策导向与金融支持 - 中国人民银行与农业农村部联合印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》，强调加大乡村振兴重点领域的金融资源投入并健全服务机制 [1] - 银行业通过创新金融产品和优化服务模式，支持乡村"土特产"升级和县域产业高质量发展 [1] 特色农产品金融服务创新 - 银行业针对特色农产品种养融资需求推出差异化信贷政策，如邮储银行广东省茂名市分行设立乡村振兴特色网点支持产业集群发展 [2] - 中信银行通过"融产"协同引入隆平高科等企业，建立"种源+技术+金融"生态圈推动农业现代化 [2] - 工商银行北海分行打造差异化涉农贷款产品体系，为农业龙头企业提供项目贷款与流动资金双轨支持 [2] 产业链金融服务模式 - 银行业探索"金融链长"制，如四川省雅安市针对茶、花椒产业链实施"一链一策"服务，由主办银行制定专项金融方案 [4] - 安徽青阳农商银行推出额度最高300万元、期限5年的"民宿贷"专项产品，支持休闲农业和民宿经济发展 [5] 产品设计与抵押担保创新 - 银行业根据农作物生长周期设计全链条信贷产品，或开发覆盖养殖业各阶段的专项产品 [3] - 探索农产品仓单质押贷款、林权质押贷款和生物资产抵押等新型担保方式，解决农业主体缺乏传统抵押物的问题 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场利空出尽，10 年期国债重回 1.7%附近，税收新规公布后推动其突破 1.7%，新规对债券市场尤其是利率债老券定价有重要影响 [2] - 我国债券投资税收制度在不同券种、投资者及收益来源上存在差异，这是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因 [2] - 新规下国债、地方债和金融债老券利息收入仍免征增值税，新券银行等资金机构和资管产品需分别缴纳 6.34%和 3.26%的增值税，各类机构倾向持有老券，新券发行需提供足额利率补偿 [2] - 央行可能出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿支持政策调整，财政可能出于拓展税源考虑进行调整，政策首年新增增值税收入可能低于 360 亿，最终财政每年增收增值税可能在 1400 亿以内，财政付息支出每年约上升 500 亿 [2][3] - 短期债市可能维持震荡格局，税收新规出台后老券短期内可能存在交易性行情，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，利率区间再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，更可能在三季度后半段出现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、我国债券投资的税收制度针对不同券种、不同投资者以及不同的收益来源存在差异 - 增值税方面，国债、地方政府债、金融债券与同业存单利息收入免征增值税，其他券种利息收入一般法人实际税率为 6.34%，资管产品为 3.26%；资本利得部分无相关豁免但可正负抵扣，公募基金资本利得免征增值税 [2][6] - 所得税方面，金融机构投资国债和地方债利息收入免所得税，铁道债券利息收入减半征收，其余券种利息收入与资本利得均需缴纳 25%企业所得税，契约型资管产品非所得税纳税主体，个人投资资管产品投资收益无需缴纳个人所得税，企业与金融机构需缴纳，公募基金分红免征企业所得税 [2][8] - 税收制度差异是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因，国债与政金债隐含税率上限为 25% [2][9] 二、税收新规下市场抢筹老券主要来自于不同机构的税率差异 - 8 月 1 日公告自 8 月 8 日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，老券利息收入仍免征，10 年期国债收益率先上后下 [11] - 以 10 年期国债为例，假设公允收益率为 1.7%，新券发行时需提供足额利率补偿，资管产品新券发行利率达 1.755%可与老券一致，自营账户需达 1.808%，新券实际发行利率可能在 1.755%-1.808%之间 [12] - 若新券发行利率无法达到 1.808%，银行可能抢筹老券使其收益率回落，资管产品对新券需求提升，新券利率向 1.755%逼近，银行投资新老券收益均低于公允收益，老券实际收益率可能在 1.65%-1.7%之间，新老券利差可能在 5-10BP 之间 [12][13] - 银行可通过投资资管产品规避税收影响使新老券利差收窄，久期偏短券种新券上行幅度可能更大，国债、地方债和金融债券可能出现新老券收益率分化，银行对同业存单和信用债配置需求可能上升但利好有限 [14] 三、税收新规可提升新券名义利率 但商业银行可能承担更高征税成本 - 央行出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿出台政策，财政出于拓展税源考虑进行政策调整 [17] - 以 2024 年 8 月至 2025 年 7 月国债、地方债与金融债发行情况判断，政策首年新增增值税收入可能在 364 亿左右，存量债券到期后财政增加税源可能逐步提高，最终每年增收增值税可能在 1500 亿以内 [19][20][21] - 假设未来国债地方债发行成本按 3.26%税率上升，每年财政付息支出约上升 500 亿，财政增值税多征与付息成本上升差额反映银行等金融机构承担的利息损失与金融债券发行成本上升，央行可能需采取措施降低银行负债成本 [21] - 不排除后续政策对资管产品税收制度再度调整，尤其是投资公募基金分红免税政策是否调整值得关注 [22] 四、在对存量债券重新定价后，债券市场可能仍将呈现震荡格局 - 7 月政治局会议需求端缺乏增量政策，货币政策整体宽松基调有望维持，市场调整空间受限，短期市场可能维持震荡格局 [23] - 税收新规出台后，老券短期内可能存在交易性行情，利率下滑幅度可能在 0-5BP 之间，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，震荡格局难以打破 [24] - 利率区间再度回落需基本面数据进一步走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能性存在，配合央行购债或降息，利率可能创下新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段交易宜快进快出 [24]

理财规模动态 - 7月28日-8月1日理财规模环比下降744亿元至30.92万亿元，净值回撤压力持续[1][10] - 7月全月理财规模仅增长2469亿元，显著低于历史同期1万亿元以上的增幅[1][11] - 短债和中长债理财产品周内最大回撤幅度分别升至8bp和6bp，接近2-3月赎回潮水平[1][10] 杠杆率变化 - 银行间平均杠杆率由107.41%降至107.34%，跨月当日快速回落至107.06%[3][34] - 非银机构杠杆率由112.10%反弹至112.34%，周内逐步上升至112.71%[3][34] - 交易所杠杆率由122.47%微降至122.43%，走势与银行间相反[3][34] 债券基金久期 - 利率型中长债基久期中枢由5.49年压缩至5.45年，周内曾拉伸至5.56年[4][40] - 信用债基久期中枢连续拉伸至2.81年，创历史最高水平[4][40] - 短债基金久期中枢由1.11年压缩至1.01年，中短债基金由1.73年压缩至1.65年[4][42] 政府债发行 - 8月4-8日政府债计划发行量5785亿元，其中国债4130亿元环比增加2327亿元[47][52] - 1月1日-8月8日新增地方债累计发行33635亿元，同比多10262亿元[51][52] - 超长特别国债已发行8780亿元，占1.3万亿额度的67.5%[52]

货币政策与流动性管理 - 央行实施适度宽松的货币政策，灵活运用多种工具保持流动性充裕，促进金融市场利率和社会综合融资成本下行[3] - 预计下半年将有1—2次降息，总计调降政策利率20—30个基点，并引导LPR下行，50个基点的降准有望落地[9] - 央行可能通过逆回购、MLF等工具投放流动性，并适时开展公开市场国债买卖[9] 信贷与融资支持 - 引导金融机构保持信贷合理增长，匹配社会融资规模、货币供应量与经济增长目标[8] - 推动科技型中小企业贷款较快增长，加大"两重"（重大战略、重大工程）、"两新"（新基建、新型城镇化）领域融资支持[10] - 关注企业非息成本，可能扩大"明示企业贷款综合融资成本"试点范围[9] 金融风险防范 - 巩固整治资金空转和金融业"内卷式"竞争成效，工商银行已率先行动，更多国有大行或跟进[9] - 加强应收账款电子凭证业务监管，支持化解重点产业结构性矛盾[5][9] - 持续做好地方政府融资平台化债工作，推进重点地区和机构风险处置[10] 人民币国际化 - 加快拓展贸易项下人民币使用，提升融资货币功能，优化本外币一体化资金池政策[10] - 发展人民币离岸市场，完善清算行布局，形成稳定的流动性供给渠道[10] - 在美元信用削弱背景下，人民币资产成为全球投资者分散风险的重要配置标的[10] 金融市场改革与开放 - 推进债券市场"科技板"建设，扩大科技创新债券发行规模，完善风险分担工具[11] - 修订票据法、公司债券管理条例，深化贸易外汇业务改革及跨境投融资便利化[11] - 深度参与全球金融治理，推动IMF份额改革，建设安全高效的跨境支付体系[11] 实体经济服务方向 - 重点支持科技创新、提振消费、小微企业及稳定外贸领域[5] - 深化金融"五篇大文章"（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融），提升服务专业化水平[10] - 央行将更侧重已有政策的有效执行，视出口压力、消费补贴效应等调整工具[9]

债券利息增值税政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策主要针对机构投资者 但通过降低债券投资收益率间接影响普通投资者理财收益 [3][4] - 政策目标为降低无风险利率 引导资金从债市流向股市、楼市及实体经济 [3][4] 银行理财市场影响 - 截至2025年6月末银行理财市场规模达30.67万亿元 上半年平均年化收益率2.12% 为投资者创造收益3896亿元 [7] - 新政将降低银行理财产品收益率 可能促使部分资金转向风险资产 [7][10] - 同期居民存款达162.9万亿元 较上月增加2.5万亿元 显示资金闲置问题突出 [8] 美国就业市场与货币政策 - 美国7月非农就业新增7.3万人 远低于预期的11万人 且5-6月数据合计下修25.8万人 [14] - 数据引发市场对美国经济衰退担忧 纳斯达克指数单日跌幅超2% [12][14] - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布8月8日辞职 或加速特朗普对美联储的人事改组 [18][21] 全球货币政策联动 - 美国就业数据疲软使9月降息概率大增 预计北京时间9月18日凌晨公布决议 [23] - 美元进入快速降息周期将为中国货币政策提供更大操作空间 [24] 国际贸易风险因素 - 中欧贸易谈判在光刻机、稀土、新能源车等领域存在分歧 [25] - 特朗普拟对购买俄罗斯石油国家征收100%二级关税 主要影响中国、印度、土耳其等原油进口国 [26]