第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告 - 公司以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级[1][6] - 2023年第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局[1][6] - 固定收益业务收入由2021年的2.88亿元增至2023年的6.46亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%[7] - 资管业务优势显著，2024年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源[7] - 投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高[7] TMT科技行业点评 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，以跨区域扩展(scale-across)技术将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂[9] - 国产卡实现Scale-up全互联，解决"单卡算力不足"与"多卡协同低效"的核心痛点[10] - 国内算力产业链增量在自主可控与场景配套，海外在高端技术与全球化布局[10] - 继续看好AI算力链，从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性的成长[2][11] 上海地产新政点评 - 上海政策宽松力度略大于北京，除放松外围限购、不再区分单身家庭购房、优化公积金政策外，额外放松房产税政策，不再区分首套二套房贷利率[3][12] - 非沪籍家庭购买首套住房暂免征房产税，二套及以上合并计算征收面积，给予人均免征面积60平方米[12] - 截至8月21日，8月新房高频成交套数日均同比/环比分别为-19.3%/-6.9%，二手房高频成交套数日均同比/环比分别为-3.4%/-10.6%[13] - 北京政策出台后2周新房/二手房日均签约套数环比分别为+38%/+19%，同比分别为-16%/-1%[13] 金山办公（688111.SH）2025年中报点评 - 2025H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[16] - WPS个人业务收入17.48亿元（yoy+8.38%），WPS365业务收入3.09亿元（yoy+62.27%），WPS软件业务收入5.42亿元（yoy-2.08%）[16] - 截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.5亿台（yoy+8.6%），国内累计年度付费个人用户数4179万（yoy+9.5%）[17] - 研发投入9.6亿元（yoy+19%），研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员共计3533人（yoy+18%）[18] - 国内WPSAI月活已达2951万[18] 广联达（002410.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现主营业务收入27.84亿元（yoy-5.2%），归母净利润2.37亿元（yoy+23.7%）[20] - 数字成本业务实现营业收入22.86亿元（yoy-7.1%），但Q2新签云合同降幅已明显收窄[20] - 数字施工业务实现营业收入3.12亿元（yoy+8.2%），其中Q2单季同比增长19.5%，毛利率达到52%（yoy+26pct）[21] - 由AI直接带来的合同金额已超4000万元，AI服务调用量超4000万次[21] 泽璟制药（688266.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入3.76亿元（yoy+56.07%），归母净利润-7280.35万元[23] - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家[23] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家[23] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获国家药监局批准上市，第二项适应症重度斑秃的NDA申请也于5月获受理[23] 恒瑞医药（600276.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入157.61亿元（yoy+15.88%），归母净利润44.50亿元（yoy+29.67%）[26] - 收到来自MSD的2亿美元及IDEAYA7500万美元对外许可首付款并确认为收入[27] - 创新药销售及许可收入95.61亿元（占公司营业收入的60.66%），其中创新药销售收入达75.70亿元[28] - 累计研发投入38.71亿元，6款1类新药获批上市，6项新适应症获批[28] 华东医药（000963.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现收入216.75亿元（yoy+3.39%），归母净利润18.15亿元（yoy+7.01%）[30] - 医药工业研发投入14.84亿元（yoy+33.75%），其中直接研发支出11.74亿元（yoy+54.21%）[30] - 医美板块合计营业收入11.12亿元，海外子公司英国Sinclair25H1实现销售收入约5.24亿元（yoy-7.99%）[31] - 工业微生物实现收入3.68亿元（yoy+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%[31] 阳光电源（300274.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收435.33亿元（yoy+40.34%），归母净利润77.35亿元（yoy+55.97%）[32] - 储能收入178亿元（yoy+128%），毛利率同比-0.16pct[32] - 发布PowerTitan3.0AC智储平台，推出三款型号，plus版能量密度超500kWh/㎡[33] - 已成立AIDC事业群，重点关注固态变压器技术在AIDC的应用[33] 亿纬锂能（300014.SZ）25年中报点评 - 25H1营收281.70亿元（yoy+30.06%），归母净利16.05亿元（yoy-24.9%）[36] - 动力电池出货量21.48GWh，Q2单位净利润0.029元/Wh，对应4.5%净利率[37] - 储能电池出货量28.71GWh，Q2单位净利润0.028元/Wh[37] - 拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，募资规模10亿美金[37] 中国化学（601117.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收907.22亿元（yoy-0.35%），归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%）[40] - 境外营收265.99亿元（yoy+28.75%），境外主营收入占比同升6.67pct至29.53%[40] - 毛利率同升0.19pct至9.58%，净利率同升0.30pct至3.74%[41] - 2025年1-7月新签合同2248.45亿元（yoy+4.38%），其中化学工程新签1765.86亿元（yoy+9.80%）[42] 云铝股份（000807.SZ）2025H1点评 - 2025H1实现营收290.78亿元（yoy+17.98%），归母净利润27.68亿元（yoy+9.88%）[44] - 铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%），经营性净现金流37.23亿元（yoy+35.47%）[45] - 资产负债率进一步下降至21.95%，现金分红11.10亿元，现金分红比例为40.10%[45] - 在手绿色铝产能305万吨，构建"绿色铝一体化"高质量发展格局[46] 百亚股份（003006.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（yoy+15.12%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.64%）[48] - 卫生巾收入16.88亿元（yoy+19.93%），线下渠道收入同比增长39.82%，外围省份增速高达124.15%[48] - 毛利率53.24%（yoy-1.16pcts），销售费率同比+1.12pcts至36.40%[49] - 归母净利率10.66%（yoy-1.07pcts）[49] 内蒙一机（600967.SH）2025年半年报点评 - 25H1实现营收57.3亿元（yoy+19.6%），归母净利润2.90亿元（yoy+10.0%）[51] - 毛利率9.75%（yoy+0.53pct），归母净利率5.04%（yoy-0.48pct）[52] - 持续加强与北方公司的深度融合，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品加大推介力度[52] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单[52] 小鹏汽车-W（9868.HK）2025H1点评 - 2025H1营收340.9亿元（yoy+132.5%），毛利率16.5%（yoy+13.5pct），净亏损11.4亿元[55] - Q2车端营收168.8亿元，毛利率14.3%（yoy+7.9pct，qoq+3.8pct）[55] - 2025H1海外销量超1.8万辆（yoy+200%），在挪威、法国、新加坡、以色列等10国成为最畅销中国新势力品牌[56] - 指引Q3汽车交付量将达11.3-11.8万辆（yoy+142.8%-153.6%），总收入196-210亿元（yoy+94.0%-107.9%）[56] 价格法修订专题报告 - 价格法修正草案主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准和健全价格违法行为法律责任三方面内容[60] - 对第十四条"经营者不得有下列不正当价格行为"修订多项并增加两项，从8项变为10项[60] - 增加"经营者不得利用数据和算法、技术以及规则等从事前款规定的不正当价格行为"，剑指大数据杀熟、千人千面等互联网平台行为[60] - 价格法、反垄断法和反不正当竞争法三法协同筑牢"反内卷"法律基础[61]

公司财务表现 - 上半年营业收入4.81亿元 同比增长29.47% [2] - 净利润5794.98万元 同比增长17.00% [2] - 每股收益1.8800元 加权平均净资产收益率17.68% [2] 分红方案 - 拟实施10派10元（含税）现金分红方案 [2] - 预计派发现金红利总额4200.00万元 [2] 主营业务 - 公司专注于光伏支架核心零部件的研发、生产和销售 [2] 市场表现 - 最新收盘价77.77元 近5日累计上涨0.63% [2] - 近5日合计换手率48.63% [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.13亿元，同比下降24.26%，归母净利润9122.51万元，同比下降30.14% [1] - 第二季度单季度营收4.58亿元，同比下降38.88%，归母净利润3874.09万元，同比下降52.49% [1] - 扣非净利润1.41亿元，同比增长15.05%，与归母净利润变动趋势分化 [1] 盈利能力指标 - 毛利率30.27%，同比下降13.32个百分点，净利率8.2%，同比下降7.77个百分点 [1] - 每股收益0.23元，同比下降34.29%，反映盈利能力减弱 [1] - 历史净利率中位水平9.55%，当前净利率低于历史中枢 [3] 资产负债结构 - 货币资金13.48亿元，同比增长30.98%，现金储备充裕 [1] - 有息负债4.4亿元，同比下降49.13%，债务压力显著减轻 [1] - 应收账款13.99亿元，同比增长5.3%，占归母净利润比例达540.34% [1][4] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.28元，同比改善62.26%，但仍为负值 [1] - 经营活动现金流量净额变动幅度58.06%，因销售回款减少幅度小于采购支付减少幅度 [2] - 投资活动现金流量净额变动幅度98.61%，因固定资产购置支出减少 [2] 特殊项目变动 - 在建工程同比增长295.8%，因募投建设项目投入增加 [2] - 预付款项同比增长646.64%，为保障电芯供应提前支付采购款 [2] - 财务费用变动-2158.38%，因汇兑收益增加 [2] - 信用减值损失变动-1624.39%，因应收账款余额增长39.01%导致计提增加 [3] 投资回报表现 - 去年ROIC为8.23%，资本回报率处于一般水平 [3] - 上市以来ROIC中位数36.72%，2024年为历史最低水平8.23% [3] - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动，需关注驱动力的可持续性 [3]

公司治理与财务披露 - 公司2025年半年度报告经监事会审议通过 内容真实准确完整 符合法律法规要求 [5] - 董事会及监事会会议出席率100% 表决结果全票通过各项议案 [6][9][16] - 半年度报告未经审计 利润分配预案及公司治理特殊安排均不适用 [2][3] 担保额度调整 - 新增为全资子公司提供担保额度70,000万元 总担保额度提升至150,000万元 [12][14][16] - 截至公告日实际担保余额35,005.04万元 占最近一期审计净资产9.93% 总资产3.46% [12][33] - 被担保对象包括无锡半导体科技 香港能源 新加坡及西安等全资子公司 均无重大或有事项 [17][19][21][24] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金净额62,500.84万元 截至2025年6月30日累计投入24,933.90万元 [41][42] - 使用闲置募集资金现金管理余额29,000万元 报告期内获得收益411.37万元 [49] - 变更募集资金投资项目实施地点 调整募投项目投入金额至62,500.84万元 [51] 资产减值准备 - 2025年半年度计提信用及资产减值损失共计17,882.78万元 [55] - 信用减值损失9,740.21万元 存货跌价准备6,434.71万元 在建工程减值1,490.77万元 [55][56] - 减值准备减少2025年半年度合并报表税前利润总额17,882.78万元 [56] 投资者关系管理 - 计划于2025年9月15日召开半年度业绩说明会 通过上证路演中心进行网络互动 [36][37][38] - 投资者可于2025年9月8日至12日进行会前提问 公司管理层将就经营成果与财务状况进行交流 [36][38]

股价表现 - 8月26日收盘价15.70元 较前一交易日下跌1.75% [1] - 当日成交额6.81亿元 换手率2.70% [1] - 公司总市值286.73亿元 流通市值248.89亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出7397.73万元 占流通市值0.3% [1] - 近五个交易日累计净流出1.02亿元 占流通市值0.41% [1] 业务构成 - 主营业务为太阳能电池研发、生产和销售 属于光伏设备行业 [1] - 产品主要应用于光伏发电系统 处于光伏产业链重要环节 [1] - 业务涉及BC电池领域 属于上海板块上市公司 [1]

股价表现 - 2025年8月26日收盘价29.80元 较前一交易日下跌0.15元 跌幅0.50% [1] - 当日成交量19.29万手 成交金额5.79亿元 [1] 资金动向 - 主力资金单日净流出3185.49万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1.31亿元 [1] - 2025年第二季度保险资金新进入前十大流通股股东名单 [1] - 险资当季重点布局电气设备行业 公司属获青睐企业之一 [1] 业务概况 - 主营业务为光伏设备研发制造 [1] - 核心产品包括晶体生长设备及智能化加工设备 [1] - 产品应用领域覆盖光伏与半导体行业 [1]

核心观点 - 公司作为高效光伏电池片核心工艺设备主流供应商 在2025年上半年实现营业收入30.62亿元（同比增长20.49%）和归母净利润3.97亿元（同比增长12.94%） 主要受益于产品竞争力和客户端持续交付验收 [6][7] - 公司面临技术迭代加速、客户集中度较高（应收账款和合同资产合计19.91亿元）及存货规模较大（36.24亿元占总资产35.60%）等经营挑战 但核心竞争力未发生重大不利变化 [1][3][5][9] - 研发投入保持高位（2025年上半年1.61亿元占营收5.27%） 在半导体设备、新型镀膜技术和尾气处理系统等领域取得产业化进展 累计获得专利905件（含发明专利83项） [7][8][10][11][12][13] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入30.62亿元 同比增长20.49% [6] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元 同比增长12.94% [6] - 经营活动现金流量净额0.74亿元 同比略降5.11% [6] - 总资产101.79亿元 较期初增长0.69% [6] - 加权平均净资产收益率10.61% 同比下降4.76个百分点 [6] 研发进展 - 研发人员522人 占员工总数21.32% [7] - 重点研发项目包括： - 半导体高温氧化设备（产业化阶段） [11] - 低维护尾气处理系统（产业化阶段） [11] - 第五代硼扩设备（产业化阶段） [12] - 新型PECVD/LPCVD设备（客户验证阶段） [12][13] - 半导体沉积设备（样机制作阶段） [13] - 累计研发投入4.81亿元 其中本期投入0.70亿元 [13] 核心竞争力 - 技术积累：拥有加热温度控制、匀流技术等底层技术 实现TOPCon/XBC电池工艺设备规模化应用 [8] - 客户资源：与隆基绿能、晶科能源、爱旭股份等头部光伏企业建立深度合作 [9][10] - 交付能力：具备TOPCon、XBC等多技术路线境内外交付经验 [9] 募集资金使用 - IPO募集资金净额6.25亿元 [14] - 截至2025年6月30日累计投入募投项目2.47亿元 [14] - 闲置募集资金2.90亿元用于现金管理（年化收益率1.2%-2.25%） [15][16] - 募集资金专户余额0.91亿元 [14] 股权结构 - 实际控制人林佳继直接持股8.55% 通过员工持股平台间接持股 [16][17] - 报告期内未发生股份质押、冻结或减持 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2环比减亏 归母净利润-11.3亿元 环比改善21.1% [8] - BC电池量产稳步推进 Q2 BC组件出货约4GW 与Q1持平 累计上半年出货约4GW [8] - 财务健康程度行业领先 资产负债率60.72% 有息负债率21.45% [6][8] - 公司二代BC量产持续推进 Q2末BC2.0自有产能达24GW 组件量产效率达24.8% [8] - 预计2025年末通过技术升级 HPBC2.0电池产能占比超过60% [8] 财务表现 - 2025H1营收328.1亿元 同比下降14.8% 归母净利润-25.7亿元 同比改善50.9% [8] - 2025Q2营收191.6亿元 同比降8.1% 环比增40.3% [8] - 2025Q2毛利率1.6% 同比下降5个百分点 环比提升5.8个百分点 [8] - 2025H1期间费用25.2亿元 同比下降30.8% 费用率7.7% 同比下降1.8个百分点 [8] - 2025Q2经营性现金流12.6亿元 环比改善172.3% [8] 产能与出货 - 2025H1硅片出货52.08GW 其中外销24.72GW [8] - 2025H1电池组件出货41.85GW 其中组件出货39.57GW [8] - Q2硅片出货约28.62GW 外销13.46GW [8] - Q2电池组件出货约24.92GW [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至-44.8/31.2/72.7亿元 [8] - 预计2025年归母净利润同比增48% 2026年增170% 2027年增133% [1][8] - 预计2025年营收659.33亿元 同比降20.16% 2026年营收839.05亿元 同比增27.26% [1] - 预计2025年EPS-0.59元/股 2026年EPS 0.41元/股 2027年EPS 0.96元/股 [1]

整体业绩表现 - 截至8月26日15点，已有3233家上市公司披露中报业绩，披露率60.85% [2] - 25H1全A/全A非金融/主板净利润同比增速分别为9.85%/6.74%/9.23%，二季度景气延续 [1][7] - 创业板25Q2净利润同比增速14.91%，科创板43.26% [11] - 预喜率方面，科创板72.41%，创业板78.41%，非银金融82.50% [11] 一级行业业绩亮点 - 周期板块表现突出：钢铁行业25Q2净利润同比增速2579.46%，有色金属29.95%，建筑材料25.57% [10][11] - 电力设备25Q2净利润同比增速39.82%，农林牧渔41.07% [10][11] - 非银金融25H1净利润同比增速69.90%，其中证券II子行业25Q2增速67.09% [11][12] - TMT板块中电子行业25Q2净利润同比增速35.04%，计算机20.94% [10][11] 二级行业深度分析 - 建材细分领域表现强劲：水泥行业25Q2净利润同比增速936.98%，玻璃玻纤5.96% [12] - 有色金属细分：贵金属25Q2净利润同比增速76.95%，能源金属53.95%，工业金属25.99% [12] - TMT硬件领域：光学光电子25Q2净利润同比增速305.73%，元件43.98%，通信设备52.56% [12] - 消费细分领域：饮料乳品25Q2净利润同比增速29.59%，个护用品25.75%，调味发酵品25.77% [12] 低位绩优板块机会 - 消费板块多个细分领域表现优异：农林牧渔中农产品加工25Q2净利润同比增速65.54%，养殖业44.64% [12] - 服务消费领域：旅游景区25Q2净利润同比增速214.38%，教育90.65% [12] - 医药健康领域：医疗服务25Q2净利润同比增速46.64%，化学制药16.69% [12] - 制造板块亮点：航海装备25Q2净利润同比增速104.22%，汽车零部件25.29%，电网设备26.91% [12] 行业景气度追踪 - 多个行业披露率超70%：钢铁行业披露率81.82%，有色金属73.88%，建筑材料79.45% [11] - 高预喜率行业：非银金融预喜率82.50%，有色金属74.07%，电子61.86% [11] - 净利润占比高的行业：计算机行业披露公司净利润占比105.96%，通信93.14%，有色金属69.73% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年盈利短期承压，营收36.6亿元同比下降42.5%，归母净利润-2.6亿元同比下降58.5% [8] - 光伏电池行业竞争加剧导致价格处于低位，但公司通过技术研发实现非硅成本同比下降20%，电池平均量产效率提升0.2%以上 [8] - 海外布局取得重大突破，2025H1海外销售占比大幅提升至51.87%，较2024年实现翻倍增长 [8] - 经营性现金流改善，25Q2经营性现金流4.7亿元，同比增长9.5%且环比转正，存货较年初下降19.4%至4.5亿元 [8] 财务表现 - 2025年预计营业总收入105.18亿元，同比增长5.69%，2026年预计增长58.08%至166.27亿元 [1] - 2025年预计归母净利润-3.87亿元，同比改善34.49%，2026年预计扭亏为盈至7.59亿元，同比增长295.93% [1] - 2025年预计毛利率1.61%，2026年预计提升至10.41%，2027年进一步升至12.09% [9] - 2025年预计每股收益-1.32元，2026年预计回升至2.59元，2027年达4.48元 [1] 经营状况 - 2025H1电池出货约14GW TOPCon，同比下降14%，其中Q2出货约7GW，同比下降11%但环比基本持平 [8] - Q2单瓦亏损约0.02元/瓦，环比持平略增，预计2025年下半年盈利有望改善 [8] - 期间费用控制良好，25H1费用率9.2%同比上升4.2个百分点，但Q2费用率8.3%环比下降1.8个百分点 [8] - 资本开支保持谨慎，25H1资本开支2.3亿元同比下降10.8%，Q2资本开支1.6亿元但同比大幅增长249.6% [8] 战略布局 - 全球化布局提速，原计划阿曼5GW项目审慎推进，转而与土耳其客户共建高效电池项目，预计2025年底2026年初出货 [8] - 公司持续投入新工艺研发，致力于打造高性价比电池解决方案，强化全球供应链协同能力 [8]