投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年盈利短期承压，营收36.6亿元同比下降42.5%，归母净利润-2.6亿元同比下降58.5% [8] - 光伏电池行业竞争加剧导致价格处于低位，但公司通过技术研发实现非硅成本同比下降20%，电池平均量产效率提升0.2%以上 [8] - 海外布局取得重大突破，2025H1海外销售占比大幅提升至51.87%，较2024年实现翻倍增长 [8] - 经营性现金流改善，25Q2经营性现金流4.7亿元，同比增长9.5%且环比转正，存货较年初下降19.4%至4.5亿元 [8] 财务表现 - 2025年预计营业总收入105.18亿元，同比增长5.69%，2026年预计增长58.08%至166.27亿元 [1] - 2025年预计归母净利润-3.87亿元，同比改善34.49%，2026年预计扭亏为盈至7.59亿元，同比增长295.93% [1] - 2025年预计毛利率1.61%，2026年预计提升至10.41%，2027年进一步升至12.09% [9] - 2025年预计每股收益-1.32元，2026年预计回升至2.59元，2027年达4.48元 [1] 经营状况 - 2025H1电池出货约14GW TOPCon，同比下降14%，其中Q2出货约7GW，同比下降11%但环比基本持平 [8] - Q2单瓦亏损约0.02元/瓦，环比持平略增，预计2025年下半年盈利有望改善 [8] - 期间费用控制良好，25H1费用率9.2%同比上升4.2个百分点，但Q2费用率8.3%环比下降1.8个百分点 [8] - 资本开支保持谨慎，25H1资本开支2.3亿元同比下降10.8%，Q2资本开支1.6亿元但同比大幅增长249.6% [8] 战略布局 - 全球化布局提速，原计划阿曼5GW项目审慎推进，转而与土耳其客户共建高效电池项目，预计2025年底2026年初出货 [8] - 公司持续投入新工艺研发，致力于打造高性价比电池解决方案，强化全球供应链协同能力 [8]