文章核心观点 - 在国内流动性充裕和资产配置需求驱动下，港股科技板块因高成长性吸引大量资金流入，南向资金创纪录涌入超1.3万亿港元 [1] - 低利率环境及居民存款“活化”趋势为资本市场提供强劲流动性支撑，M1同比增速升至7.2%，7~8月有1.3万亿元居民活期存款转向资本市场 [1] - 全球“去美元化”趋势促使国际资金提升对中国市场配置，内外资合力推动港股科技板块估值修复，资金溢价有望进一步扩大 [1] 资金流向与市场环境 - 2025年南向资金净流入超1.3万亿港元创纪录，科技板块占比显著提升，成为内资布局港股核心方向 [1] - 国内1年期定存利率降至0.95%历史低位，在150万亿居民储蓄规模下，存款“活化”趋势明显 [1] - 9月M1同比增速升至7.2%，7~8月期间1.3万亿元居民活期存款转向资本市场 [1] 国际资金配置趋势 - 全球“去美元化”趋势下，亚太除日本基金对中国市场配置快速提升至接近标配水平 [1] - 外资与内资形成合力，持续推升港股科技板块的估值修复进程 [1] - 在流动性宽松格局延续背景下，科技板块的资金溢价有望进一步扩大 [1] 相关投资工具 - 港股通渠道相关ETF为港股通科技ETF基金（159101） [2] - QDII渠道相关ETF为恒生科技指数ETF（513180） [2]

市场表现 - 11月27日A股市场热点快速轮动，三大指数表现分化，锂电池概念爆发，消费电子板块走强[3] - 化工、新能源等主题ETF涨幅居前，其中化工行业ETF上涨1.72%，科创新能源ETF上涨1.60%[3][4] - 巴西ETF表现突出，涨幅达3.17%和2.64%，标普生物科技ETF上涨2.58%，中韩半导体ETF上涨2.08%[4] - AI应用、文化传媒等概念板块调整，软件、影视主题ETF跌幅居前，软件ETF易方达下跌1.90%，影视ETF下跌1.63%[4][5] 资金流向 - 11月26日资金流向出现转向，自由现金流、红利低波、银行等红利主题ETF获资金净流入[7] - 自由现金流ETF基金单日净流入2.96亿元，酒ETF净流入2.84亿元，军工龙头ETF净流入2.60亿元[8] - 创业板、沪深300、中证500、科创50等多只宽基ETF资金大幅净流出[7] - 部分货币和债券型ETF交投活跃，短融ETF成交额超285亿元，科创债ETF永赢换手率高达207.78%[6][7] 新产品发行 - 11月28日首批7只科创创业人工智能ETF及1只上证科创板芯片设计主题ETF将同步发售[2] - 广发上证科创板芯片设计主题ETF跟踪的指数近三年涨幅达100.22%[9] - 多只新发ETF设置了募集上限，永赢中证科创创业人工智能ETF上限10亿元，鹏华产品上限20亿元，华泰柏瑞产品上限50亿元[9][10] - 新产品涵盖科创创业人工智能、科创板芯片等科技前沿领域，有望为硬科技板块带来增量资金[10]

核心观点 - 报告围绕AIEQ、ProPicks、QRFT三类代表性AI资管产品开展复盘对照，探讨AI能否为投资者带来超额收益[2] - 当前海外AI资管产品总体提质增效但不宜过度“神化”，AI更可靠的价值在于提升信息处理效率与投研流程标准化，而非保证持续战胜指数[2] - 判断AI资管产品是否可靠应优先关注三点：长期相对基准是否有净超额、费率与换手后的收益是否仍成立、信号与业绩披露是否可复盘可验证[2] AI驱动型资产管理进展 - 投资决策机制正发生根本性范式转移，从传统量化投资转向AI驱动型资产管理[3] - 传统量化模型依赖人类预设因子库，面临非结构化数据爆炸带来的维度灾难[3] - 新一代AI选股策略采用深度学习、强化学习及自然语言处理技术，具备从海量噪音中“涌现”新规则的能力[4] AIEQ ETF案例剖析 - AIEQ是全球首只完全由AI主动管理的ETF，2017年10月17日成立，底层框架由EquBot开发并依托IBM Watson平台[5] - 模型每日处理数百万份非结构化文本，通过NLP识别情绪方向，动态优化30-200只股票组合[5] - 截至2025年11月，AIEQ累计回报率106.15%，自成立以来年化回报9.52%[8] - 2025年初至今回报率约9.38%，跑输标普500指数（SPY）约3个百分点；1年期回报+6.15%落后SPY的+11.00%；5年期累计回报+33.85%大幅落后SPY的+85.61%[10][13] - 年换手率高达1159%，管理费率0.75%远超SPY的0.09%，成本高出8.3倍[13][21] - 资产管理规模仅1.13亿美元，前十大持仓包含NVIDIA、Microsoft等科技巨头及非共识性股票如GE Vernova[20][21] Investing ProPicks案例剖析 - ProPicks采用SaaS模式，为用户提供AI生成的月度选股名单，用户拥有最终执行权[21] - Tech Titans策略自2023年10月上线至2025年11月累计回报率98.7%，超越标普500指数55个百分点[25] - 策略成功捕捉多只牛股：Super Micro Computer持有期收益+186%、MicroStrategy收益+95%、Vistra Energy收益+82%[26][33] - 采用等权重组合构建，有效弱化对超大市值龙头的被动拥挤交易，AI驱动的“理性止盈”机制贡献约40%超额收益[35] - 订阅年费约108-168美元，对小额投资者成本占比显著；执行层面存在滑点风险（高Beta标的价格延迟可达5%-10%）及投资者行为偏差[36][37] QRFT ETF案例剖析 - QRFT采用AI优化传统因子投资框架，基于质量、规模、价值、动量、低波动五因子动态调整组合[38][39] - 模型每月更新信号，年化换手率267%，采用“AI驱动、人工风控”制衡机制[43] - 截至2025年11月，2025年至今收益率略优于标普500；5年年化收益约+14.9%与标普500的+14.5%接近；自2019年成立以来年化回报与基准相似[45] - 风格灵活：2020年回报+40.1%跑赢SPY的+18.4%，2021年回报+21.8%落后SPY的+28.7%，2022年回撤-22.54%差于SPY的-18%至-19%[47] - 管理费率0.75%，净资产规模仅1000万至1500万美元，面临清盘风险[48] 产品对比与绩效总结 - AIEQ受市场情绪波动影响大，高费率与极高换手率导致成本侵蚀，长期跑输基准[2][13][16] - ProPicks在科技顺风期收益突出，但对执行纪律与滑点高度敏感，实际复现难度较高[2][37] - QRFT长期与标普500接近，阶段性强弱分化明显，更偏窄幅增强而非稳定高Alpha[2][45]

市场指数表现 - 上证指数收涨0.29%，创业板指冲高回落跌0.44%，早盘一度涨超2% [1] - 全市场成交额1.70万亿元，较上日成交额缩量935亿元 [1] - 全市场超2400只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 电解液、固态电池概念携手反弹，HBM、消费电子板块表现活跃 [1] - 陕西国资、商业航天概念午后发力 [1] - CPO概念冲高回落，培育钻、AI应用、海南、福建板块集体下挫 [1] ETF市场表现 - 跨境ETF走强，易方达基金巴西ETF、华夏基金巴西ETF、嘉实基金标普生物科技ETF分别涨3.17%、2.64%和2.58% [1] - 华泰柏瑞基金中韩半导体ETF涨2.08% [1] - 化工板块走强，易方达基金化工行业ETF、富国基金化工50ETF分别涨1.72%、1.4% [1] - 新能源板块走高，鹏华基金科创新能源ETF、科创新能源ETF易方达分别涨1.6%、1.42% [1] - AI应用板块走低，软件ETF易方达、线上消费ETF基金、影视ETF分别跌1.9%、1.69%和1.63% [1] - 港股走低，港股通科技ETF、港股医疗ETF分别跌1.54%、1.52% [1]

黄金市场表现与资金流向 - 现货黄金价格突破4160美元，黄金ETF华夏当日上涨0.33%，年内累计涨幅扩大至53% [1] - 黄金ETF华夏近期连续19日获得资金净申购，同期净流入资金达32.48亿元 [1] - 支撑金价的因素包括地缘政治紧张、降息周期开启、去美元化趋势以及各国央行持续购金 [2] - 近期美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息的预期概率已走高至80% [2] 自由现金流ETF表现与资金流向 - 自由现金流ETF当日上涨0.26%，从10月14日起持续获得资金净流入，合计净流入26亿元 [1] - 该ETF近期连续13日获得资金净申购，单日获资金净申购1800万份 [1] - 产品最新规模为70.26亿元，在同标的ETF中规模排名第一 [3] 自由现金流ETF产品特点 - 跟踪国证自由现金流指数，覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等板块 [2] - 该指数领域属于低拥挤度的价值领域，且能受益于政策催化下的景气改善 [2] - 权重股包含中国海油、上汽集团、陕西煤业、格力电器等 [3] - 产品综合费率为0.2%，属于全市场最低费率水平 [3] 黄金ETF华夏产品特点 - 该ETF锚定实物黄金，底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约 [3] - 产品直接反映黄金价格波动，并支持T+0交易 [3]

核心观点 - 全球主要存储芯片厂商计划于2025年下半年集体削减产量以推动市场价格回升，被视为行业周期性复苏的关键信号[2] - 尽管2026年DRAM与NAND Flash资本支出预计增长，但投资重心转向高附加值产品，导致新增资本支出对实际位元产出增长的贡献有限，预计2026年存储市场供不应求状态将持续全年[3][4] - 消费电子延续复苏态势，AI技术进步推动基建及终端硬件升级，维持电子行业"增持"评级，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[5] - ETF市场总规模达56052.19亿元，股票型ETF占比最大，PB-ROE框架下的ETF轮动策略推荐关注有色金属、煤炭和美容护理行业[7][13] 电子行业动态 - 三星电子将2025年NAND晶圆产量目标从2024年的507万片下调约7%至472万片，铠侠将年产量从480万片调减至469万片，SK海力士NAND产量从201万片降至约180万片（降幅约10%），美光新加坡Fab 7工厂产量维持在30万片出头水平[2] - 三星电子内部正在审议20%至30%甚至更高幅度的NAND涨价方案[2] - 驱动存储需求的核心因素是AI应用对存储容量需求的急速攀升以及HDD供应短缺导致的替代效应[4] 电子行业投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技[5] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[5] ETF市场概况 - 截至2025年11月21日，沪深两市共有1367只ETF，资产管理总规模为56052.19亿元，其中股票型ETF共1065只（规模35817.87亿元），债券型ETF共53只（规模7187.78亿元），货币型ETF共27只（规模1783.68亿元），商品型ETF共17只（规模2306.49亿元），跨境ETF共193只（规模8899.00亿元）[7] - 2025年11月17日至11月21日，新上市4只股票型ETF，新成立8只股票型ETF，总发行规模36.49亿元[8] ETF市场表现 - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-4.56%，传媒ETF下跌0.15%表现相对较好，科创板新能源ETF下跌13.44%表现相对较差[9] - 上周股票型ETF周平均份额变动为增加3063.65万份，医疗ETF份额增加最多（增加25.81亿份），银行ETF份额减少最多（减少16.08亿份）[9][10] - 上周债券型ETF周涨跌幅中位数为0.04%，10年地方债ETF上涨0.17%涨幅最多，可转债ETF下跌1.51%跌幅最多[10] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-4.88%，标普生物科技ETF上涨1.35%涨幅最高，中韩半导体ETF下跌10.06%跌幅最高[10] PB-ROE框架策略 - 通过高低PB以及高中低ROE将行业区分为六个象限，重点关注高PB高ROE的第三象限和低PB中ROE的第五象限[11] - 在2017年至2024年2月的回测期内，第三象限组合及第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%[11] - 结合行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度补充后，策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[12] - 自2023年以来，策略累计收益率为25.60%，同期沪深300累计收益率为15.03%，策略累计超额收益率为10.57%[12] ETF策略投资建议 - PB-ROE框架下的ETF轮动策略推荐本周关注有色金属、煤炭和美容护理行业，对应的ETF分别为其行业ETF[13]

市场指数表现 - 2025年11月25日午间收盘，上证指数上涨1.13%至3880.22点，深证成指上涨2.04%至12841.6点，创业板指上涨2.6%至3005.23点 [1] ETF基金涨跌幅 - 2025年11月24日，航空航天（159227）领涨，涨幅为5.01% [1] - 航空TH（159241）上涨4.66%，航天航空（159208）上涨4.64%，线上消费（159725）上涨4.50% [1] - 科综价格（589580）跌幅最大，为2.14% [1] - 双创基金（159783）下跌1.88%，稀有金属（562800）下跌1.68%，稀有金属（159608）下跌1.67% [1] ETF成交量 - 恒生互联（513330）成交量最大，为10407.25万份 [1] - 恒生科技（513130）成交量9698.71万份，恒指科技（513180）成交量8768.89万份，A500E（512050）成交量5106.58万份 [1] - 香港证券（513090）成交额最大，为74.28亿元 [2] - 恒生科技（513130）成交额70.60亿元，恒指科技（513180）成交额65.01亿元，HK创新药（513120）成交额58.44亿元 [2] 资金流动情况 - 300ETF（510300）净申购金额最大，为36.62亿元 [3] - 50ETF（510050）净申购15.29亿元，500ETF（510500）净申购8.98亿元，沪深300（159919）净申购7.42亿元 [3] - 地产ETF（512200）净赎回金额最多，为3.84亿元 [3] - 军工龙头（512710）净赎回2.12亿元，银行ETF（512800）净赎回2.11亿元，煤炭ETF（515220）净赎回2.06亿元 [3]

市场资金流向 - 四季度防御属性红利基金受资金青睐，现金流ETF（159399）连续5日吸金超2.6亿元，当前规模近40亿元 [1] - 今日盘中现金流ETF再获申购1.7亿份额 [1] 市场环境与投资偏好 - 四季度沪指位于历史高位，资金止盈压力较大，叠加海外市场风险波动放大，权益风险偏好回落 [1] - 红利资产有望成为更优收益波动比的防御底仓 [1] - 年底资金倾向止盈防御并博弈政策红利，红利板块成为资金优选 [1] 产品策略与特点 - 现金流ETF（159399）是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 产品策略剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，筛选A股市场中的现金牛企业 [1] - 现金流ETF月月评估分红，截至2025年11月，自上市以来已连续分红9个月 [1]

市场表现与资金流向 - A股市场于11月21日大幅回调，上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指和创业板指分别下跌3.41%和4.02%，全市场近5100只个股下跌 [1] - 近一周（11月17日至11月21日）市场调整加剧，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指单周下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数分别大跌5.96%和6.28% [2] - 前期高景气赛道领跌，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超10% [2] - 在市场调整之际，大量资金借道ETF逆势加仓，近一周全市场股票型ETF获得超700亿元资金净流入 [3] - 11月21日单日，超400亿元资金借道ETF“抄底”，华泰柏瑞沪深300ETF获得约40亿元单日净流入，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏科创50ETF等宽基ETF单日净流入超20亿元 [3] - 电池、银行、通信、煤炭等热门板块的行业ETF呈现小幅净流出态势 [4] 市场回调原因分析 - 多家基金公司认为外部因素扰动是市场回调主因，包括美联储降息预期下降以及AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内 [1][5] - 华宝基金指出，美国就业数据超预期增长但失业率升至四年来最高，使美联储12月降息方向不明朗，同时美联储官员警告资产价格崩跌风险，叠加AI泡沫担忧，引发美股大跌及亚太市场交易情绪下降 [5] - 根据CME FedWatch数据，美联储12月份降息概率下降至35%左右 [6] - 财通基金认为，美国非农数据矛盾性加剧了美联储降息决策难度，流动性收紧担忧和避险情绪引发美股高开低走，美股科技股情绪传导进一步放大了A股调整压力 [7] - 行业层面，AI泡沫担忧及美联储政策不明朗导致A股科技相关的上游电力设备、资源品以及电子、通信板块领跌，前期涨幅较高的锂矿、锂电等板块回调较多 [5] 后市展望 - 摩根士丹利基金认为，市场已定价年内不再降息，但考虑到美国通胀温和及失业率上升，12月降息不能完全排除，中长期看美联储降息周期并未终止 [8] - 对于AI领域，摩根士丹利基金认为资本投入与产出将逐步达到平衡，AI长期发展趋势未改变 [8] - 华宝基金认为中国资产正处于重估趋势中，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛” [8] - 短期视角下，A股市场在微观流动性相对充沛、科技产业政策催化及增量资金入市驱动下有望维持相对强势 [8] - 中期视角下，市场走强需宏观政策和科技产业逻辑配合，AI、机器人等产业处于“0到1”的技术商业化窗口期，光伏、钢铁等行业“反内卷”政策若促使供给出清，股票估值或将修复 [9] - 长期视角下，基本面是决定因素，房地产市场“止跌回稳”及“反内卷”政策效果显现，叠加AI算力、机器人、创新药等科技领域业绩兑现，将助力A股市场持续走牛 [9]

市场表现 - 11月21日A股市场大幅回调，上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指和创业板指分别下跌3.41%和4.02%，全市场近5100只个股下跌 [1] - 前期热门板块如AI、芯片、锂电池集体调整，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超10% [2] - 近一周（11月17日至21日）主要指数普遍下跌，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数分别大跌5.96%和6.28% [2] 资金流向 - 在市场调整之际，近一周全市场股票型ETF获得超700亿元资金净流入，其中多只宽基ETF单周净流入超30亿元 [2] - 仅11月21日市场大跌当天，便有超400亿元资金借道ETF“抄底”，华泰柏瑞沪深300ETF获得约40亿元单日净流入，南方中证500ETF、易方达创业板ETF等单日净流入超20亿元 [2] - 电池、银行、通信、煤炭等热门板块的行业ETF呈现小幅净流出态势 [2] 市场回调原因 - 多家基金公司认为外部因素扰动是主因，市场对美联储12月降息预期明显下降，叠加AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内 [3][4] - 美国就业数据超预期增长但失业率升至四年来最高，数据矛盾性加剧美联储降息决策难度 [3][4] - 美联储理事警告资产价格崩跌风险，AI泡沫担忧未完全缓解，美股大跌引发流动性危机担忧，影响亚太市场交易情绪 [3] - 美股头部科技公司财报超预期却股价走弱，反映短期流动性收紧预期对成长股估值的压制，情绪传导至A股科技相关板块 [4] 行业与板块表现 - 周期、成长板块跌幅较大，有色金属、电力设备和基础化工等行业表现靠后，消费和金融则相对稳定 [3] - AI泡沫担忧及美联储政策不明朗导致A股科技上游电力设备、资源品以及电子、通信板块领跌 [3] - 锂矿、锂电正极、盐湖提锂等前期涨幅较高板块回调较多，受谷歌图像生成工具更新带动，传媒板块相对具备韧性 [3] 后市展望 - 对美联储货币政策，市场已定价年内不再降息，但12月降息不能完全排除，中期长期看美联储降息周期并未终止 [5] - AI资本投入与产出平衡性问题，最悲观情景是资本投入过度超前，但随着AI应用不断推出有望达到平衡，AI长期发展趋势未改变 [5] - 中国资产正处于重估趋势中，短期回调不改长期向好，在微观流动性相对充沛驱动下，A股市场有望维持相对强势并走出“慢牛”趋势 [5] - 中期市场走强需宏观政策和科技产业逻辑配合，AI、机器人等产业处于“0到1”技术商业化关键窗口期，光伏、钢铁行业“反内卷”政策落地若加速供给出清将助力估值修复 [6]