铜市场 - 国内电解铜社会库存12.7万吨，环比下降3.49%，伦铜库存15.9万吨环比增1.88%，纽铜库存27.8万短吨环比增2.34%，沪铜库存8.0万吨环比降2.39% [1][2] - 铜价周度表现：伦铜涨1.54%，沪铜涨0.91%，美铜涨2.78% [1][2] - 铜杆开工率68.1%，环比下降3.68个百分点，但金九银十旺季需求预期提供支撑 [2] - 美联储9月降息预期抬升，因特朗普解雇美联储理事库克事件影响政策独立性预期 [1][2] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [2] 铝市场 - 沪铝价格周涨0.29%至2.07万元/吨，电解铝毛利4453元/吨环比提升1.07% [3] - 国内电解铝现货库存62.2万吨环比增4.54%，沪铝库存12.56万吨环比增0.8% [3] - 氧化铝价格3185元/吨周跌1.24%，期货主力合约跌3.86%至3017元/吨 [3] - 冶金级氧化铝运行产能9095万吨/年，开工率82.4%环比降0.56个百分点 [3] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂市场 - 碳酸锂价格8.0万元/吨周跌5.07%，锂辉石精矿894美元/吨周跌4.28%，期货主力合约跌2.25%至7.7万元/吨 [4][5] - 碳酸锂产量1.9万吨环比降0.6%，SMM库存14.1万吨环比降0.3% [4][5] - 金九银十旺季备库需求增加，叠加矿端与冶炼厂减停产推动去库预期 [5] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业 [5] 钴市场 - 国内电钴价格26.7万元/吨周涨2.30% [5] - 刚果金钴出口临时禁令延长3个月，7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比降27%，同比降73% [5] - 原料库存加速消化，Q4或出现紧缺 [5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [5]

股东股权质押情况 - 股东上海鹏欣集团向浙江稠州商业银行合计质押2.48亿股 占总股本11.22% 具体包括五笔质押 分别涉及4574.76万股(占持股11.47%) 8310万股(占持股20.84%) 2593万股(占持股6.5%) 4063万股(占持股10.19%) 及934万股(占持股2.34%)和4344万股(占持股10.89%) [1] - 上海鹏欣集团累计质押股份达2.91亿股 占其持股总数72.98% 股东姜照柏累计质押8360万股 占持股60.51% 西藏风格投资管理有限公司累计质押3000万股 占持股100% [1] 财务表现 - 2025年中报主营收入26.74亿元 同比增长100.21% 归母净利润1.41亿元 同比增长396.4% 扣非净利润1.46亿元 同比增长272.12% [3] - 第二季度单季主营收入11.45亿元 同比增长54.79% 单季归母净利润3371.03万元 同比增长144.46% 单季扣非净利润3728.76万元 同比增长150.78% [3] - 负债率22.84% 毛利率9.34% 财务费用917.98万元 投资收益-1577.63万元 [3] 主营业务构成 - 公司主要从事金属黄金 铜 钴及其他金属矿产资源的勘探 开采 冶炼加工及相关产品销售业务 [4] - 业务范围同时涵盖贸易和金融等领域 [4]

核心观点 - 公司举办2025年半年度业绩说明会 与投资者就资源拓展、数字化建设、生产经营及市场影响等议题进行交流 [1][2][3][4] 资源战略与拓展 - 资源拓展作为长期发展战略 持续关注以锡为主的多种金属矿产资源项目但难度较大 [2] - 加大资源"内增外拓"力度 加强卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [2] - 通过资源整合与尾矿综合利用提升资源保障及可持续发展能力 [2] - 作为锡铟行业龙头 通过"内增外拓"提升资源水平和综合竞争力 [3] 生产经营与技术发展 - 将数字技术引入锡冶炼及生产经营各环节 强化数字化转型提升运营效率 [2] - 加大科技攻关力度提升经济技术指标 应对锡矿品位下降问题 [2] - 持续投入资金开展地质研究及矿产勘查活动 提高内增储效果 [2] - 上半年生产铟锭71吨 回收率不断提升对业绩有较好贡献 [4] - 获得2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨（三氧化钨65%） [3] 市场影响与价格机制 - 预计东南亚主产区复产将缓解供给偏紧格局 提升供应链平稳运行水平 [3] - 锡金属定价受商品属性、金融属性及科技发展水平多重因素影响 [4] - 公司行业影响力和话语权日益增强 [4] - 报告期内锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨 经营业绩同比增长 [4] 资本运作与财务事项 - 发行港股H股募集资金计划如达到信披标准将履行披露义务 [3] - 分红需依据经营情况和发展规划确定 目前实施回购计划且回购股份注销视同现金分红 [3] - 云锡香港公司半年报亏损因下属子公司计提相关资产减值准备 [4] - 根据套保计划结合生产经营实际开展套期保值操作 [4] - 固定资产报废针对矿山无利用价值的井巷构筑物 符合会计准则 [4][5] 业务运营特点 - 产品毛利率受原料自给率、金属价格、冶炼加工成本等多重因素影响 [4] - 铜业务因自产铜精矿成本偏高及外购原料加工费冲击导致毛利率较低 [4] - 战略协议为框架性协议 具体项目推进需综合考虑多种因素 [4] - 持续关注云南省对锡铟金属收储工作及相关技术发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：宏观情绪支撑偏强，美联储降息预期增强，有色市场普涨；不锈钢需求边际好转，库存连续下降，排产增加支撑需求 [3] - 利空因素：库存显著累积，LME和沪镍库存增至新高，供应过剩压力突出；镍矿供应宽松预期强，成本支撑转弱，价格下跌压力增加 [3] - 交易咨询观点：建议短线区间交易为主，关注矿端和需求变化 [3] 相关目录总结 价格数据 - 沪镍主连最新值121850元/吨，周涨1220元，周环比1.01%；沪镍连一最新值121070元/吨，周涨1240元，周环比1.03%；沪镍连二最新值121170元/吨，周涨1170元，周环比0.98%；沪镍连三最新值121330元/吨，周涨1110元，周环比0.98%；LME镍3M最新值15130美元/吨，周涨180美元，周环比0.92% [4] - 不锈钢主连最新值13000元/吨，周涨75元，涨幅1%；不锈钢连一最新值12935元/吨，周涨130元，涨幅1.02%；不锈钢连二最新值12995元/吨，周涨140元，涨幅1.09%；不锈钢连三最新值13080元/吨，周涨140元，涨幅1.08% [4] - 金川镍最新值123250元/吨，日涨50元，涨幅0.04%；进口镍最新值121350元/吨，日涨50元，涨幅0.04%；1电解镍最新值122150元/吨，日涨50元，涨幅0.04%；镍豆最新值123450元/吨，日涨50元，涨幅0.04%；电积镍最新值121100元/吨，日涨50元，涨幅0.04% [4] 持仓与成交数据 - 沪镍持仓量81103手，周减14364手，周环比-15.1%；成交量96611手，周减23911手，周环比-19.84%；仓单数20687吨，周减687吨，周环比-3.21%；主力合约基差-1590元/吨，周涨400元，涨幅33.61% [4] - 不锈钢成交量85499手，周减36750手，周环比-30.06%；持仓量81584手，周减5891手，周环比-6.73%；仓单数103226吨，周增240吨，涨幅0.23%；主力合约基差320元/吨，周减10元，跌幅-3.03% [4] 库存数据 - 国内社会镍库存39486吨，较上期减795吨；LME镍库存211212吨，较上期减240吨 [4] - 不锈钢社会库存966.2吨，较上期减1.2吨；镍生铁库存33415吨，较上期增182吨 [6]

公司业务与战略 - 公司是全球大型跨国矿业集团 从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源的勘查、开发及技术应用研究 业务遍及全球17个国家和中国17个省（区）[2] - 截至2024年底 公司保有总资源量包括铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨、锂（LCE）1788万吨[2] - 公司以科技创新为核心竞争力 在地质勘查、开采技术、资源综合回收利用及环保方面具有行业领先优势 创立"矿石流五环归一"管理模式和国家级重点实验室[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润约232亿元 同比增长约54%[2] 行业分析与投资价值 - 黄金作为不生息资产 其定价以实际利率为锚 具有分散风险属性和抗通胀功能 央行购金趋势和美债问题对金价构成长期支撑[5] - 上证180指数于2024年12月16日优化编制规则 定位更加清晰 有望捕捉新兴产业发展机遇[6] - 黄金ETF（518880）可作为高效便捷的黄金资产配置工具 黄金ETF（510180）则提供沪市核心资产的一键配置功能[6] 市场活动与投资者关系 - 活动采用"实地调研+专题研讨"双环节形式 组织投资者参观紫金博物馆及矿山生产基地 展示资源储备、开采技术与绿色矿山建设成果[1][9] - 上交所通过此类活动完善投资者教育体系 推动"长期投资、价值投资、理性投资"理念普及 并加快ETF产品创新与机制优化[3] - 华安基金联合交易所和上市公司深化投资者教育 通过专业视角让指数投资工具更好地服务居民财富管理[9]

大宗商品价格周期研究 核心观点 - 1970-2024年55年间27种大宗商品价格平均每4年出现一次周期变化，衰退期52个月长于繁荣期38个月，三分之二时间处于同步周期[1][29] - 新冠疫情后周期显著缩短：繁荣期从38个月降至24个月，衰退期从54个月减半至23个月，峰峰/谷谷周期从90个月压缩至45个月[16] - 能源转型、地缘冲突和气候因素成为2002年后价格波动新驱动力，取代此前技术革新和市场自由化的稳定作用[15][41] 历史周期特征 - **1970-1985年**：供应冲击主导，能源市场波动剧烈，繁荣期31个月/衰退期更长，振幅达94%[8] - **1986-2001年**：技术革新推动稳定，繁荣期47个月/衰退期56个月，生物技术提升农业生产力[12] - **2002-2024年**：需求冲击为主，中国工业化拉动全球需求，繁荣期35个月/衰退期46个月，金融危机等事件加剧波动[13][14] 代表性商品案例 - **原油**：7次低谷与全球经济衰退相关，2020年4月低谷后因俄乌冲突2022年6月达峰值[25] - **铜**：6次低谷受经济周期影响，2021年5月峰值由清洁能源需求推动，当前受中国地产疲软压制[26] - **小麦**：5次波谷与供应过剩相关，2008年和2022年价格飙升均由地缘冲突和干旱引发[27] - **咖啡**：6次低谷中1977年巴西霜冻致价格涨3倍，2021年霜冻再现推动周期上行[28] 跨品类差异 - **贵金属**：周期最长且多变，避险属性使其繁荣期延长（如黄金在通胀期上涨）[33] - **能源/化肥**：波动最剧烈，欧佩克决策和天然气成本分别主导价格振幅[34] - **农产品**：组内同步性最低（0.63），受局部天气和病害影响显著[36] 同步性机制 - 工业品（基础金属/能源）组内同步性达0.65-0.75，因共同需求驱动和成本关联[35] - 金融化加强联动：全品类平均成对一致性比率0.64，铜/橡胶等工业品达0.7[35][36] 疫情后新趋势 - 价格波动不对称：繁荣期振幅113%高于历史均值89%，衰退期跌幅79%较历史94%更温和[17] - 多重冲击叠加：货币紧缩、中国增长放缓、俄乌冲突共同导致周期频率翻倍[18][42] - 结构性转变：关键矿物（锂/镍）需求激增，极端天气和贸易碎片化持续扰动供应[19][20]

大宗商品价格趋势 - 2025年全球大宗商品价格预计下跌12%，2026年进一步下跌5% [1] - 能源价格下行是主要推动力，石油价格2025年预计下降21%，布伦特原油均价64美元/桶 [1] - 煤炭价格2025年预计下降27%，受可再生能源增长和库存水平较高影响 [1] - 天然气价格上涨为局部和短期现象，无法改变能源价格整体下行趋势 [1] 金属矿产类商品价格 - 金属与矿产类商品价格呈下跌趋势，铜价2025年预计下跌10%至8200美元/吨 [2] - 铝、锌、镍等基本金属价格预计下跌10%至13% [2] - 铜价下跌反映工业需求放缓，可能导致矿企投资意愿降低和未来供给不足 [2] 农产品价格趋势 - 谷物价格2025年预计整体下降10.5%，受供应充足和需求增长放缓影响 [2] - 油料与食用油价格预计下降3%至6%，因豆类作物产量上升和全球油脂库存改善 [2] - 农业原材料价格如棉花、橡胶、烟草等预计普遍下跌2%至10%，因下游需求疲软和库存偏高 [2] 对进口国经济影响 - 大宗商品价格下降有助于抑制通胀，能源价格变化将直接减少全球通胀约0.35个百分点 [3] - 家庭在能源、交通和食品开支减少，有利于释放其他消费需求，推动服务业和制造业复苏 [3] 对出口依赖国经济影响 - 能源、金属、农产品出口大国将面临财政收入下降、货币贬值和经济增长放缓压力 [3] - 能源出口国贸易条件恶化，可能引发财政收紧和预算赤字扩大 [3] - 食品价格下行对某些国家利好，但跌幅不足以显著改善粮食不安全状况 [3]

车网互动规模化试点 - 发改委等四部门公布首批车网互动规模化应用试点，包括上海、常州、合肥等9个城市及30个项目[1] - 车网互动技术允许电动汽车与电网双向能量传输，形成"削峰填谷"的良性循环[1] - 当前电网系统完善，车网互动需求可能有限，车主输电动力可能不足[1] - 未来光伏风电占比提升后，车网互动或对电网稳定发挥更大作用[2] 房企拿地情况 - 1-3月TOP100房企拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%[3] - 销售十强房企拿地金额1775亿元，同比增长162%[3] - 新增土储百强企业新增货值6220亿元，同比增长17.8%[3] - 房企投资积极性回升，主要聚焦核心城市优质地块[3] - 房企内部分化加剧，央国企与头部房企更具竞争力[4] 锡价上涨 - LME锡年内累计上涨31%，沪锡报297590元/吨[5] - 缅甸地震影响全球第三大锡生产国供应[5] - 锡广泛应用于半导体、5G、光伏等领域[5] - 全球锡矿储量下降，供需失衡导致价格上涨[5] - 国际贸易体系脆弱性显现[6] 四川省消费激励政策 - 四川省推出21条措施促进经济回升[7] - 引进大型演唱会最高奖励500万元[7] - 引进国际性文旅活动奖励500万元[7] - 政策主要针对消费信贷贴息、企业补贴等[7] 新能源汽车销量 - 零跑汽车3月交付37095台，同比增长154%，成为新势力销冠[9] - 理想汽车3月交付36674台，同比增长26.5%[9] - 小鹏汽车3月交付33205台，同比增长268%[9] - 极氪品牌3月交付40715台新车[9] - 车企竞争加剧，智驾技术成为新方向[10] 京东私有化达达 - 京东与达达签署私有化最终协议[11] - 达达2024年总净收入96.64亿元，同比下滑8%[11] - 京东外卖业务首批骑手多为达达骑手[11] - 京东计划提升达达员工薪酬至19-20薪[11] 老铺黄金业绩 - 老铺黄金2024年销售额98亿元，同比增长166%[13] - 净利润14.7亿元，同比增长254%[13] - 公司目标将平均店效提升至超10亿元[13] - 采用"一口价"定价模式，区别于传统金店[13] A股市场表现 - 4月2日沪指涨0.05%，深成指涨0.09%[15] - 两市成交额9745亿元，创年内第二地量[15] - 机器人概念股走强，黄金概念股调整[15] - 市场对特朗普关税决议存在分歧[15]