核心观点总结 - 报告认为A股市场在经历前期波动后正逐步企稳回升，上证指数有望围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡将延续，周期与科技板块有望轮番表现 [8][9][11] - 全年实现5%左右经济增长目标的可能性较大，宏观面处于温和修复状态，市场对即将召开的重要会议抱有期待，政策定调可能成为新一轮行情的催化剂 [8][9][11] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，建议投资者保持合理仓位，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [8][9][11] 财经要闻 - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [5][8] - 证监会研究起草商业不动产投资信托基金试点公告，支持构建房地产发展新模式 [5][8] - 全国已有27个省份实现生育津贴直接发放至个人，仅剩5个省份未全面实现 [5][8] 市场表现分析 - 12月1日A股市场高开高走小幅震荡上行，上证指数收于3914.01点涨0.65%，深证成指收于13146.72点涨1.25%，创业板指收于2022.77点跌0.47% [3][8] - 当日通信设备、半导体、消费电子、有色金属等行业表现较好，电源设备、保险、电池、软件开发等行业表现较弱 [8] - 两市成交金额18895亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8] - 前几个交易日呈现汽车锂电、电子半导体、通信医药等板块轮动领涨特征 [5][9][11][12] 行业年度策略观点 化工行业 - 行业逐步进入景气阶段，2024年底以来利润下滑态势逐步放缓 [13] - 受益于供需格局优化，农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长 [13] - 2025年以来行业固定资产投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解 [13] - 建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [13][15] 计算机行业 - 2025年前三季度行业收入、净利润整体回升，给予"强于大市"评级 [16] - DeepSeek-R1发布使中国在AI领域实现逆转，华为通过集群计算补足芯片差距 [16] - 重点关注国产替代、算力建设、人工智能三大赛道 [16] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股 [16][17] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓 [18] - 毛利率从2024年高点回落，成本增长快于收入增长 [18] - 细分市场中零食市场规模突破万亿元，预计未来三年保持6%-8%增长，2026年达1.4万亿元 [19][20] - 软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，2026年有望达1.46万亿元 [20] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、复调及零食等板块 [21] 电力及公用事业 - 2025年前三季度全社会用电量增速4.6%，7、8月单月用电量突破万亿千瓦时 [33] - 投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报 [33] - 维持"强于大市"评级，建议关注长江电力、华能水电、川投能源等 [33] 农林牧渔 - 生猪养殖能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升 [38] - 种业板块估值处于历史相对低位，生物育种商业化政策明朗 [38] - 宠物食品行业呈现线上占比提升和国产替代深化趋势 [38][39] 新能源 - 2025年前三季度国内新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73% [40] - 光伏行业反内卷政策推动去产能，板块业绩触底回升 [40] - 维持"强于大市"评级，建议关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃等细分领域 [41] 行业专题研究 光芯片行业 - 高端光芯片供不应求，供需缺口达25%-30%，预计短缺持续至2026年底 [29][31] - 光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年35亿美元增至2030年超110亿美元 [31] - 1.6T光模块加速导入，硅光技术有望逐步替代传统光模块 [31] - 推荐关注源杰科技、仕佳光子等国产光芯片厂商 [32] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点 [27] - AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透 [28] - 建议关注游戏板块的吉比特、恺英网络，影视板块的光线传媒、万达电影等 [28] 市场数据更新 - 近期限售股解禁中，三未信安解禁比例54.48%，联芸科技解禁比例48.52% [45] - 12月1日沪深港通前十大活跃个股包括紫金矿业成交108.53亿元、工业富联成交107.22亿元等 [46]

公司重大战略与重组 - 宏盟集团以130亿美元收购竞争对手Interpublic Group [1] - 作为整合计划的一部分，公司将裁员超过4000人 [1] - 整合涉及关闭数个广告代理商品牌 [1] 整合与人员调整细节 - 裁员主要涉及行政职位 [1] - 部分高层管理职位也将受到影响 [1]

公司基本信息 - 公司名称为景德镇本蝶陶瓷有限公司，法定代表人为樊杰娣 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] - 公司经营范围为日用陶瓷制品销售、茶具销售、工艺美术品及礼仪用品销售等一般项目 [1] 业务范围分析 - 公司核心业务覆盖陶瓷制品销售，包括日用陶瓷和茶具 [1] - 业务延伸至工艺美术品、非金属矿及制品、日用百货等销售 [1] - 公司布局互联网销售、软件开发、广告设计代理等数字化及营销服务 [1] - 公司提供文化艺术交流、市场营销策划、会议展览等配套服务 [1]

芝商所交易中断事件 - 因CyrusOne数据中心冷却问题，芝加哥商品交易所集团暂停期货和期权交易，导致股指期货周五继续停牌[1][3] - 交易中断影响美国原油、汽油、马来西亚交易所棕榈油合约、美国国债和标普500指数期货合约在美国感恩节假期后的周五亚洲早盘交易[3] - 交易平台BrokerTec美债期货已恢复交易，但其他市场目前仍暂停交易[3] 美股盘前及欧洲市场表现 - 尽管芝商所暂停交易，追踪主要股票指数的ETF在盘前上涨：SPY +0.26%，QQQ +0.42%，DIA +0.11%[1] - 欧洲主要股指涨跌互现：德国DAX指数跌0.03%，英国富时100指数涨0.11%，法国CAC40指数涨0.10%，欧洲斯托克50指数跌0.02%[2][3] 美国假日购物季展望 - “黑色星期五”开启的假日购物季通常占美国零售商全年利润的三分之一[4] - 美国全国零售联合会预计感恩节到网络星期一期间将有1.869亿美国人购物，超过去年的1.834亿人，创下纪录[4] - 预计11月和12月销售额将首次超过1万亿美元，但销售增长预计放缓至3.7%至4.2%，低于去年4.8%的增幅，消费者计划平均每人花费890.49美元[4] 美国劳动力市场与政策动态 - 高盛警告美国劳动力市场开始走软，私营部门数据显示多个行业出现日益加剧的裁员潮[6] - 与计划大规模裁员相关的WARN申报已飙升至自2016年以来最高水平（不包括疫情期间），科技、工业制品及食品饮料等领域是主要推动因素[6] - 特朗普宣布全面收紧移民规定，包括暂停来自“第三世界国家”的移民，可能进一步收紧劳动力市场供给[5] 加密货币市场与相关公司 - 加密货币市场动荡拖累持有比特币等代币的上市公司股价，MicroStrategy旗下公司11月跌幅近36%[7] - 至少15家比特币国库公司股价已跌破其代币净资产价值，该板块公司累计持有4%的比特币、3.1%的以太币和0.8%的索拉纳[7] - 渣打银行预计该行业将加速整合[7] 特朗普财政政策提议 - 特朗普表示其政府可能会在未来几年内大幅削减甚至完全取消所得税，理由是关税带来的政府收入非常庞大[8] - 此提议并非首次，特朗普在竞选期间曾多次表达对1913年引入所得税前以关税为主要收入的美国财政模式的向往[8] 个股与公司动态 - 美国证交会对杰富瑞集团启动调查，涉及其与已破产汽车零部件供应商First Brands的关联，以及是否向基金投资者充分披露风险敞口[9] - 霸王茶姬第三季度全球门店数达7338家，总GMV为79.30亿元，净收入32.08亿元，经调整后净利润5.03亿元[10] - 霸王茶姬海外GMV超3亿元，同比大增75.3%，环比增长27.7%，连续两季度同比增长超75%，公司现金及等价物等达91.42亿元，且无有息负债[10] 科技行业监管与生态动态 - 欧盟反垄断监管机构评估苹果的广告服务平台Apple Ads与地图服务Apple Maps是否应受制于欧盟《数字市场法案》的严格规定[11] - 多家银行就一笔高达380亿美元的新贷款与甲骨文及Vantage Data Centers洽谈，用于为OpenAI扩建更多基础设施[11] - Meta向谷歌采购TPU芯片的消息引发市场重新审视谷歌在AI领域实力，并引发关于“谷歌AI链”的讨论[11] 人工智能领域投资观点 - 桥水基金上季度斥资3700万美元购入270556股CoreWeave股份，其创始人达利欧警告AI板块已处于泡沫交易区间[12] - 达利欧指出当前股价远超企业内在价值，但泡沫破裂需要政策突变等催化剂，并担忧未来十年的投资回报可能不尽如人意[12]

诉讼事项概述 - 公司子公司深圳市联动户外广告有限公司作为原告涉及诉讼事项 [1] - 诉讼案件尚在法院受理立案阶段 未开庭审理 [1] - 诉讼对公司本期利润或期后利润的具体影响存在不确定性 [1] 诉讼具体诉求 - 被告一和被告二需支付原告债权款本金2893.75万元 [1] - 被告一和被告二需支付逾期付款违约金 暂计3075.91万元 [1] - 被告三需对上述款项承担连带清偿责任 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 2025年9月户外广告市场整体向好，投放总额达258.78亿元，同比增长12%，环比增长14% [2][5][11] - 楼宇液晶媒体呈现高速发展态势，同比增长18%，环比增长22% [2][11] - 网站行业在户外视频媒体投放中持续强劲，占比达23% [2][11] - 随着国内经济周期性复苏态势延续，市场需求回暖，广告投放有望复苏，看好楼宇媒体赛道的投资价值 [11] 市场整体表现 - 2025年9月户外广告投放总额为258.78亿元，同比增长12%，环比增长14%，剔除范围和刊例增长后的净值同比增长5% [2][5][11] - 户外传统媒体广告投放刊例花费为70.51亿元，同比增长4.4%，净值同比增长3.9% [11] - 户外视频媒体广告投放刊例花费为188.27亿元，同比增长15%，环比增长21%，净值增长6% [11] 分渠道表现 - 楼宇液晶媒体高速增长，同比增长18%，环比增长22% [2][11] - 电子屏广告投放火热，同比增长16%，环比增长24% [11] - 高铁视频媒体延续回暖趋势，环比增长12%，但同比仍为负增长 [2][11] - 地铁电子屏受收集范围增加影响，投放规模同比增长46%，环比增长27%，但剔除范围和刊例增长后，净值同比减少27% [11] - 户外传统媒体中，仅有地铁、机场和候车亭媒体的投放刊例花费同比增长 [11] 分行业表现 - 9月户外视频媒体投放前五大行业为网站、饮料、化妆品、视频和酒类，广告投放占比分别为23%、16%、10%、7%、6% [2][11] - 前五大行业合计占比61%，较2024年同期增长15个百分点，头部行业投放占比提升明显 [11] - 网站行业因“淘宝”、“高德”大幅增投，投放占比为23%，同比增长12个百分点，环比基本持平 [11] - 饮料行业在“伊利”、“君乐宝”、“哇哈哈”等强劲增投下，投放份额同比增长7个百分点至16%，环比略有下滑 [11] 赛道前景分析 - 楼宇媒体以其高频接触和精准定位的特点，围绕消费者生活半径保持高频触达，精准定位高消费人群，成为品牌传播的有效渠道 [11] - 国内经济周期性复苏态势延续，市场需求回暖，广告投放有望复苏 [11]

公司股价与基本面 - 11月28日公司股价上涨5.42%至7.58元/股，成交额1.66亿元，换手率2.30%，总市值74.95亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为交通业54.57%、服务业21.11%、文旅业19.97%、房地产业4.35% [1] - 公司业务涵盖房地产开发、交通基础设施投资建设、酒店业务和广告业务 [1] 主要股东动态 - 南方基金旗下南方中证房地产ETF发起联接A为十大流通股东，三季度减持6.98万股，当前持有1001.08万股，占流通股比例1.02% [2] - 该股东于11月28日因股价上涨实现浮盈约390.42万元 [2] - 该基金最新规模2.02亿元，今年以来收益4.61%，但近一年亏损4.65%，成立以来亏损41.7% [2] 相关基金经理信息 - 基金经理罗文杰累计任职时间12年224天，现任基金资产总规模1704.45亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为145.85%，最差基金回报为-47.6% [3]

公司股价表现 - 11月27日股价下跌5.09%，报收8.01元/股 [1] - 当日成交额达17.75亿元，换手率为24.12% [1] - 公司总市值为74.94亿元 [1] 公司主营业务构成 - 社交电商业务是主要收入来源，占比58.70% [1] - 新媒体广告业务收入占比32.33% [1] - 传统服装鞋类业务收入占比为4.56% [1] - 自营品牌与品牌经销业务收入占比3.97% [1] 主要机构股东动态 - 诺安灵活配置混合基金（320006）三季度新进成为十大流通股东 [2] - 该基金持有公司270.25万股，占流通股比例为0.31% [2] - 根据测算，该基金当日因股价下跌浮亏约116.21万元 [2] 相关基金产品表现 - 诺安灵活配置混合基金今年以来收益率为35.11%，同类排名1819/8130 [2] - 该基金近一年收益率为29.84%，同类排名2647/8054 [2] - 基金成立以来累计收益率为467.89% [2] - 基金经理刘晓飞累计任职时间3年17天，现任基金资产总规模9.09亿元 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.7亿美元，同比增长39%，经调整净利润0.84亿美元，同比大增167% [1] - 2025年第三季度公司实现营收5.32亿美元，同比增长28%且环比增长7%，经调整净利润0.24亿美元，同比增长126%且环比增长51% [1] - 2025年前三季度毛利率为21.24%，同比提升0.47个百分点，经调整净利率达到5.71%，同比提升2.73个百分点，销售、管理、研发费率均同比下降，规模效应显现 [1] 业务驱动因素 - 程序化广告平台Mintegral第三季度收入达5.08亿美元，同比增长26.2%，环比增长6.6%，是核心驱动力 [2] - 游戏业务增势强劲，第三季度实现收入3.84亿美元，同比增长30.5%，非游戏品类稳步扩张，收入达1.24亿美元，同比增长14.5% [2] - 基于AI的智能出价产品被广泛采用，2025年第三季度其收入占Mintegral总收入比例超过80%，非游戏应用广告主Target ROAS和Target CPE投放支出在2025年6月较年初分别上涨7%和38% [2] AI技术应用与前景 - 公司在素材制作环节持续深化AI应用，旗下Playturbo平台在3月支持AI配音、翻译、极速生图等功能，并于8月上线“数字人视频”和“图片转视频”两大AI视频功能 [3] - 在广告投放环节，公司于4月上线Hybrid ROAS竞价策略优化模型，7月正式上线IAPROAS优化策略，旨在助力开发者锁定高价值人群并提升投放质效 [3] - AI技术持续赋能广告业务各环节，有望提升服务竞争力并驱动业绩持续增长 [3]

行业投资评级 - 投资评级看好并维持 [7] 报告核心观点 - 2025年8月户外广告市场整体回暖，投放总额为227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][5][10] - 楼宇液晶媒体保持稳健发展，投放同比增长13%，环比增长3%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][10] - 高铁视频热度略有回暖，同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 头部行业投放占比持续提升，TOP5行业合计占比64%，网站和软件行业大幅增投 [2][10] - 楼宇媒体因高频接触和精准定位特点，维持较高景气度，看好其投资价值 [10] 户外广告市场整体表现 - 8月户外广告投放总额227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，净值同比增长2% [2][5][10] - 户外传统媒体投放刊例花费71.99亿元，同比增长6.4%，环比增长1.3%，净值同比增长5.7% [10] - 户外视频媒体投放刊例花费155.19亿元，同比增长9%，环比增长1%，净值增长0.4% [10] 分渠道投放情况 - 楼宇液晶媒体投放同比增长13%，环比增长3%，净值同比增长2% [2][10] - 电子屏同比增长5%，环比减少10%，净值同比减少4% [10] - 高铁视频同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 地铁电子屏投放规模同比增长41%，环比减少5%，净值同比减少20% [10] - 户外传统媒体中地铁广告占比超59%，地铁、机场和候车亭媒体实现同比增长 [10] 分行业投放情况 - 户外视频媒体TOP5行业为网站（23%）、饮料（18%）、软件（9%）、化妆品（8%）、服务业（6%），合计占比64% [2][10] - 网站行业投放占比大幅提升至23%，同比增长21个百分点，环比增长15个百分点 [10] - 软件行业投放占比同比增长6个百分点，环比增长4个百分点至9% [10] - 饮料行业投放份额同比下滑6个百分点，服务业同比下滑2个百分点 [10] 楼宇媒体赛道分析 - 楼宇媒体具有高频接触和精准定位特点，围绕消费者生活半径保持高频触达 [10] - 精准定位高消费人群，成为品牌传播的有效渠道 [10] - 随着国内经济周期性复苏态势延续，市场需求回暖，广告投放有望复苏 [10]