核心观点 - 2025年10月中国综合PMI产出指数为50.0%，与上月相比下降0.6个百分点，表明企业生产经营活动总体保持稳定 [3] - 制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，回落至收缩区间 [3] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月微升0.1个百分点，略高于临界点 [3] 制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI降至49.0%，主要受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [4] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [4] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，连续6个月位于扩张区间 [4] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续高于制造业总体水平 [5] - 高耗能行业PMI为47.3%，较上月下降0.2个百分点 [5] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数升至60.0%以上 [5] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [6] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [6] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [7] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [7] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点 [7] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，较上月上升3.6个百分点 [7] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，位于临界点 [8] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1% [8]

工业企业利润总体复苏态势 - 1-9月规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月以来各月累计最高增速，较1-8月加快2.3个百分点 [1] - 9月当月利润同比增长21.6%，较8月加快1.2个百分点，连续两个月高速增长 [2] - 营业收入当月增速连续两个月加快，1-9月营业收入同比增长2.4%，较1-8月加快0.1个百分点，9月营业收入增长2.7%，较8月加快0.8个百分点 [4] 利润改善驱动因素 - 利润改善受低基数效应、生产超预期上行和价格回暖共同推动，2023年8月和9月利润降幅分别达17.8%和27.1% [2][3] - 1-9月规模以上工业企业营业收入利润率为5.26%，同比提高0.04个百分点，9月营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点，连续两个月提高 [4] - 每百元营业收入中的成本和费用继续环比减少，企业在成本控制和产品结构优化方面取得积极进展 [4] - 三季度全国规模以上工业企业产能利用率为74.6%，较二季度回升0.6个百分点，41个工业大类行业中21个行业产能利用率环比回升，回升面达51.2% [11] 高技术与装备制造业表现突出 - 高技术制造业带动作用明显，1-9月利润同比增长8.7%，较1-8月加快2.7个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长1.6个百分点 [12] - 9月高技术制造业利润增速达26.8%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长6.1个百分点 [12] - 1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点 [12] - 9月装备制造业利润增长25.6%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长10.5个百分点，铁路船舶航空航天、电子、电气机械等行业利润分别增长37.3%、12.0%、11.3% [12] 行业与企业类型分化 - 1-9月在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，增长面超过五成，9月有30个行业利润增长，增长面达73.2% [12] - 1-9月有26个行业利润增速较1-8月加快或降幅收窄、由降转增，回升面超过六成 [12] - 1-9月规模以上工业大型、中型、小型企业利润同比分别增长2.5%、5.3%、2.7%，较1-8月回升2.6个、2.6个、1.2个百分点 [13] - 私营企业、外商和港澳台投资企业利润分别增长5.1%、4.9%，较1-8月加快1.8个、4.0个百分点，股份制企业利润增长2.8%，加快1.7个百分点，国有控股企业利润降幅收窄1.4个百分点 [13] 财务指标与运营效率 - 9月末规模以上企业应收账款同比增长5.7%，增速较8月放缓0.9个百分点，4月以来持续下降 [11] - 应收账款平均回收期为69.2天，同比增长3.3天，环比减少0.9天，仍处于历史高位 [11] - 9月末规模以上工业企业资产负债率为58%，产成品存货周转天数为20.2天 [7] - 采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业的营业收入利润率分别为16.68%、4.58%、7.05% [7] 未来展望 - 受2023年10-11月利润偏低、12月基数抬高影响，叠加“反内卷”政策带动PPI降幅收窄、企业边际利润率改善等因素，四季度利润增速或呈“前高后低” [15] - 短期高增难以持续，但累计增速仍有望稳步提升 [15] - 需在延续供给端结构优化的同时，通过扩内需政策打通上下游价差传导堵点，关注补库节奏与终端需求的匹配度 [16]

政策导向与未来工作重点 - 证监会主席明确将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，以促进上市公司产业整合和做优做强 [1] - 政策从公司治理、经营质量、股东回报等多个领域入手，全方位推动上市公司质量改善，未来工作重点将围绕并购重组、公司治理等工具箱展开 [1] - 持续提升上市公司质量和投资价值，推进并购重组等制度改革，未来并购重组市场将更加聚焦产业整合、技术协同和价值提升 [6] 市场规模与结构变化 - 截至2025年9月底，沪深交易所共有5167家上市公司，较2020年底增长24.4%，上市公司总市值达105万亿元，居全球第二 [2] - 上市公司总资产较2020年底增长51.3%，营业收入占GDP比重由52.0%提升至58.3%，利润总额占工业企业利润总额比重由35.5%增长至49.0% [2] - 第一、二、三产业上市公司家数占比分别为0.9%、73.7%、25.4%，以制造业为核心的第二产业持续领先 [2] - 战略新兴行业上市公司家数增长近千家，家数占比由42.6%升至52.3%，实体上市公司利润占全部上市公司52.0%，首次超过金融业 [3] - 电子行业市值占比12.7%超过银行的9.9%，科技产业上市公司总市值占比从40.5%提升至49.2%，金融地产行业总市值占比由19.7%下降至17.2% [3] 创新能力与研发投入 - “十四五”期间上市公司研发投入达6.5万亿元，较“十三五”期间增长189.3%，专利数量占全国近1/3 [4] - 上市公司研发投入占全国企业研发支出44.6%，较“十三五”期末22.5%翻番，上半年研发投入占营业收入2.11%，较2020年提升0.44个百分点 [4] - 科创板公司研发投入占营业收入比重保持在11.2%高位，机器人、人工智能和创新药等行业上半年净利润分别同比增长22.1%、67.2%、40.9% [4] 并购重组活动与趋势 - “十四五”以来上市公司共披露并购重组14353单，交易金额7.6万亿元，市场化并购重组正加快推动横向、纵向整合 [5] - 经济转型期企业通过并购重组优化资源配置以实现技术升级与产业协同的内在需求强烈，传统行业通过并购新兴产业优质资产实现新旧动能转换 [5][6] - 未来并购重组市场将呈现以战略性并购为主导、多元化支付方式并行、国企与民企协同推进的格局 [6] 股东回报与投资者关系 - “十四五”期间上市公司累计分红10.4万亿元，较“十三五”增长85.7%，相当于同期再融资规模的3.1倍 [7] - 上市公司股份回购规模从“十三五”期间的2172亿元增至5555亿元，增长142.4% [7] - 新“国九条”提出强化现金分红监管，推动一年多次分红、预分红、春节前分红，上市公司分红意识不断增强 [7] - 有95%的上市公司召开业绩说明会，搭建与投资者交流的桥梁 [10] 公司治理与规范运作 - 公司法修订完善了公司治理架构，强调控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员的义务和责任 [9] - “十四五”期间超140家上市公司独立董事通过审计委员会否决年报、报告违法线索等方式积极履职，公司内部制衡有效加强 [9] - 违规占用担保余额较2020年底下降90%，上市公司股票质押市值占总市值比重由接近10%降至3%以下 [10] - 证监会累计查办财务造假案件139起，作出行政处罚86起，涉及责任主体653人（家），罚没金额73亿元 [9] 社会责任与国际化发展 - 沪深上市公司员工总数超3000万人，较“十三五”期末增长19%，相当于全国工业企业用工人数的41.9% [8] - 2024年有1869家上市公司披露ESG报告，披露率较前两年提升10个百分点 [8] - 上市公司境外业务收入达4.9万亿元，较2020年同期增长127.6%，境外收入占全部营业收入14.0%，较2020年提升1.7个百分点 [11] - 近五年共210家上市公司平稳退市，是“十三五”期间的3.3倍，多元化、常态化退市格局形成 [11]

宏观经济总体表现 - 前三季度全省实现地区生产总值25771.37亿元，按不变价格计算同比增长5.3% [1] - 经济运行呈现总体平稳、稳中提质、向新向好的发展态势 [1] 农业生产 - 农林牧渔业总产值同比增长3.2%，增速较上半年加快0.2个百分点 [1] - 园林水果产量722.37万吨，同比增长4.3%，其中苹果产量357.77万吨，同比增长4.2% [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长8.5% [1] - 煤炭开采和洗选业增加值同比增长11.5%，装备制造业增加值同比增长11% [1] - 电气机械和器材制造业增加值同比增长35.4%，汽车制造业增加值同比增长24.8% [1] - 汽车产量同比增长11.5%，其中新能源汽车产量同比增长9.8% [1] 服务业 - 服务业增加值同比增长5% [2] - 批发和零售业增加值同比增长5.1%，交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长5.1% [2] - 租赁和商务服务业增加值同比增长9.6%，科学研究和技术服务业增加值同比增长6.8% [2] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长2.9% [2] - 工业投资同比增长17.8%，其中制造业投资同比增长19.7%，工业技改投资同比增长31.6% [2] - 民间投资同比增长9.8%，其中信息传输、软件和信息技术服务业民间投资同比增长32.8% [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额8381.77亿元，同比增长6.1% [2] - 限额以上企业消费品零售额同比增长7.6% [2] - 家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，其中能效等级为1级和2级的商品零售额同比增长63.1% [2] 对外贸易 - 货物进出口总额3780.78亿元，同比增长12%，其中出口增长14.8%，进口增长6.2% [3] - 一般贸易进出口同比增长14%，占进出口总额比重为38.4% [3] - 机电产品出口同比增长15.7%，占出口比重为85.7% [3] - “新三样”产品出口同比增长32.6% [3]

工业企业利润总体表现 - 1~9月规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月以来各月累计最高增速 [1] - 9月当月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速较8月加快1.2个百分点 [1][2][3] - 41个工业大类行业中，30个行业在9月实现利润增长 [5] - 有26个行业利润增速较1~8月加快或降幅收窄、由降转增，回升面超过六成 [1] 利润大幅上涨原因分析 - 利润大幅上涨与低基数效应有关，去年同期工业企业利润同比下降27.6% [3] - 利润率同比好转主要是费用率在高基数上同比回落，9月费用率从去年同期的8.9%下滑至8.3% [3] - 9月成本率85.4%，与去年同期的85.3%基本持平 [3] - 生产显著上行、PPI和利润率延续回升态势也对利润增长形成拉动 [3] 高增长行业表现 - 开采专业及辅助性活动行业利润环比增长152.63%，主要因成本率从90.8%下滑至89%，带动利润率从1.1%上行至2.3% [1][6] - 医药制造业利润环比增长123.55%，原因包括营业收入同比增长31%，以及成本率季节性回落（营收成本率从8月的60%降至9月的56%） [1][6] - 化学纤维制造业利润环比增长113.92%，尽管行业营收同比下滑2%，但营收利润率从8月的2.1%上行至9月的4.6%是主因 [1][7] - 家具制造业、造纸和纸制品业、石油煤炭及其他燃料加工业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业等行业利润环比增长均超过30% [1] 行业利润结构特征 - 中游装备制造业表现强劲，9月利润增长25.6%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长10.5个百分点 [4] - 上游黑色行业利润大幅好转，9月利润同比多增307亿元，对整体利润贡献率近25% [4] - 上游行业利润改善主要受反内卷政策推进影响，并对全行业形成一定支撑 [4] - 出口和国内设备更新需求继续支撑装备制造业表现 [4]

9月工业企业利润整体情况 - 9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较前值20.4%有所回升 [2] - 若剔除基数影响，以两年复合增速看，2025年9月利润相比2023年9月同比下降11.4%，降幅较前值-1.0%扩大 [2] - 9月末工业企业库存同比增长2.8%，较前值2.3%上升；资产同比增长5.0% [2] - 利润增长呈现量价齐升态势：9月工业增加值增速为6.5%（前值5.2%），PPI同比为-2.3%（前值-2.9%），营业收入增速为3.13%（前值2.3%） [2] - 9月营业收入利润率为5.46%，较去年同期的4.6%显著提升；利润率改善主要得益于费用控制，9月费用率为8.29%（去年同期8.81%），但毛利率微降至14.56%（去年同期14.7%） [2][16] 行业利润表现 - 分三大门类看：9月采矿业利润同比下降16.8%（前值-23.0%），制造业利润同比增长29.4%（前值26.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长19.3%（前值49.2%） [2] - 制造业内部：上游利润同比增长23.8%，中游利润同比增长25.3%（前值6.7%），下游利润同比下降3.2%（前值36.2%） [2] - 装备制造业支撑有力：9月装备制造业利润增长25.6%，拉动规模以上工业利润增长10.5个百分点；1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，高于工业整体增速6.2个百分点 [11][19] - 1-9月规模以上工业企业利润累计同比增长3.2% [11][19] 企业费用支出与利润结构分化 - 1-9月工业企业整体费用率为8.36%，低于去年同期的8.46%；费用结构为管理费用占比37.7%、研发费用占比27.7%、销售费用占比26.5%、财务费用占比8.1% [8] - 研发费用保持高增长：1-8月研发费用同比增长8.35%，而销售、管理、财务费用增速分别为-2.5%、0.6%、1.2% [3][8] - 高研发投入行业利润表现更优：研发经费投入强度超过工业整体水平（1.64%）的11个行业中，9个行业1-9月利润正增长，整体利润增速为7.7%，显著高于工业整体的3.2% [10][11] - 销售与管理费用增速偏低：1-8月销售与管理费用合计增速为-0.7%，低于2024年全年的0.4%和2023年的2.39% [3][13] - 消费品制造业利润增长同步放缓：1-9月消费品制造业利润增速为2.0%，低于1-8月的2.68%，且行业内有7个行业利润负增长 [13]

“十五五”规划政策导向 - 科技自立自强水平需大幅提高 强调原始创新和关键核心技术攻关 未来五年将面对更大不确定性[1] - 科技部将聚力开发新模型算法和高端算力 强化算力、算法、数据高效供给 推动人工智能全方位赋能千行百业[1] - 现代化产业体系建设被提到首位 高技术制造业和装备制造业成为核心推动力 预计未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[1] 科创创业50指数表现与构成 - 科创创业50指数从科创板与创业板中精选市值大、流动性好的50只新兴产业股票 覆盖新能源、生物医药等核心领域[1] - 指数样本聚焦硬科技及成熟创新企业 具有较高行业集中度和龙头效应 综合反映中国前沿产业技术壁垒与成长性[1] - 指数三季度表现超65% 显著超越科创50的49.02%和创业板50的59.45%[1] 科创创业ETF产品特征 - 科创创业ETF跟踪科创创业50指数 单日涨跌幅达20%[1]

宏观经济总体表现 - 前三季度山东省生产总值达到77115亿元，按不变价格计算增长5.6%，增速高于全国平均水平[1] - 第三产业增加值42140亿元，增长6.1%，成为拉动经济增长的主动力[1] - 第二产业增加值30150亿元，增长5.3%[1] - 第一产业增加值4825亿元，增长3.9%[1] 农业 - 前三季度农林牧渔业总产值增长4.3%[2] - 蔬菜产量增长3.1%，瓜果产量增长2.6%[2] - 主要畜禽肉蛋奶产量增长4.0%，生猪出栏增长4.4%，家禽出栏增长15.4%[2] - 水产品产量增长4.7%，比上半年提高0.2个百分点[2] 工业 - 前三季度规模以上工业增加值增长7.8%，比上半年加快0.1个百分点[3] - 装备制造业增加值增长12.0%，高于全部规模以上工业4.2个百分点，上拉全省工业增速3.0个百分点[3] - 汽车行业增长17.0%，铁路船舶行业增长14.9%，电子行业增长16.6%[3] - 股份制企业增加值增长8.2%，私营企业增长6.8%，外商及港澳台投资企业增长5.1%，国有控股企业增长3.5%[3] 服务业与消费 - 1-8月规模以上服务业营业收入增长5.4%，行业增长面达到87.5%[4] - 娱乐业增长19.4%，公共设施管理业增长18.9%，商务服务业增长16.9%[4] - 前三季度社会消费品零售总额30386.1亿元，增长5.6%，其中限额以上零售额增长6.7%[4] - 限额以上实物商品网上零售额1755.4亿元，增长17.1%，占限上零售额比重达17.5%[4] 投资 - 固定资产投资整体下降3.7%，但工业投资增长7.7%，高于全部投资11.4个百分点[6] - 制造业投资增长3.6%，其中通用设备制造业投资增长29.5%，金属制品业投资增长21.9%，专用设备制造业投资增长10.3%[6] 外贸 - 前三季度货物进出口总额2.62万亿元，增长5.5%，其中出口1.60万亿元增长5.3%，进口1.02万亿元增长5.8%[7] - 一般贸易进出口增长7.0%，占进出口总额的65.6%[7] - 民营企业进出口增长6.8%，占进出口总额的75.7%[7] - 机电产品出口增长9.9%，占出口总额近半壁江山[7] 民生与就业 - 全省城镇新增就业105.9万人，增长1.1%[8] - 全省居民人均可支配收入33826元，同比名义增长5.0%[8] - 城镇居民人均可支配收入42697元增长4.4%，农村居民人均可支配收入21464元增长5.1%[8]

整体利润表现 - 2025年9月规上工业企业利润同比增长21.6%，较前值20.4%小幅提升3个百分点[6][8] - 9月工业利润增速呈现量升、价升、利润率正增的格局[8] - 利润率同比增长14.8%，是利润增长的主要支撑项，但拉动幅度较8月的17.5%边际下降[8] 增长驱动因素 - 工业增加值同比从8月的5.2%上升至9月的6.5%，主要受出口带动[8] - PPI同比从8月的-2.9%收窄至9月的-2.3%，但改善完全由翘尾因素贡献，新涨价因素未现有效改善[10][14] - 9月PPI翘尾因素为-0.1%，较8月的-0.7%提升0.6个百分点[10] 行业结构分化 - 上游采矿业呈现增利不增收，利润率近三个月居行业前列，可能与反内卷政策有关[4][18] - 中上游原材料加工业和中间品制造业利润率最薄，受原材料-产成品价格剪刀差拉大挤压[4][18] - 装备制造业营收增长整体领先，利润率不弱，受益于企业出海和产业链重构[4][18] 未来展望与风险 - 短期低基数对工业企业盈利的支撑力度可能边际减弱[4][19] - 2025年10-12月PPI同比翘尾因素分别为0%、-0.1%、0%，价格低基数效应将减弱[4][21] - 风险包括政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期等[4][23]

9月利润数据概览 - 9月规模以上工业企业利润同比增速为21.6%，前值为20.4%[2] - 考虑基数影响，2025年9月利润相比2023年9月同比为-11.4%，前值为-1.0%[2] - 9月工业增加值增速为6.5%，PPI同比为-2.3%，营业收入增速为3.13%[3] - 9月营业收入利润率为5.46%，去年同期可比口径为4.6%[3] - 9月末产成品库存同比增速为2.8%，前值为2.3%[2] 利润率与费用分析 - 9月毛利率为14.56%，去年同期为14.7%；费用率为8.29%，去年同期为8.81%[3] - 2024年1-9月工业企业整体费用率为8.36%，去年同期为8.46%[10] - 2024年1-8月研发费用增速为8.35%，而销售、管理、财务费用增速分别为-2.5%、0.6%、1.2%[4] 行业利润分化 - 9月采矿业利润同比为-16.8%，制造业为29.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为19.3%[3] - 制造业内部，上游利润增速为23.8%，中游为25.3%，下游为-3.2%[3] - 1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，高于工业整体增速6.2个百分点[26] 研发投入与盈利关联 - 规模以上工业R&D经费投入强度为1.64%，11个高研发强度行业中有9个在1-9月利润正增长[5] - 这11个高研发强度行业整体利润增速为7.7%，高于工业整体的3.2%[5] 销售与管理费用影响 - 1-8月销售与管理费用合计增速为-0.7%，低于2023年的2.39%和2024年全年的0.4%[6] - 消费品制造业1-9月利润增速为2.0%，较2023年的3.73%和2024年的3.47%持续放缓[6]