债券市场总体发行与托管规模 - 7月债券市场总发行量77536.2亿元[1] - 截至7月末债券市场托管余额达190.4万亿元[1] 各类债券发行细分数据 - 国债发行12226.5亿元[1] - 地方政府债券发行12134.9亿元[1] - 金融债券发行13905.5亿元[1] - 公司信用类债券发行13496.8亿元[1] - 信贷资产支持证券发行329.3亿元[1] - 同业存单发行24743.6亿元[1] 境外机构参与情况 - 境外机构托管余额4万亿元 占市场总量2.1%[1] - 银行间债券市场境外机构托管余额3.9万亿元[1]

债券市场发行情况 - 7月份债券市场总发行量77536.2亿元 其中国债发行12226.5亿元 地方政府债券发行12134.9亿元 金融债券发行13905.5亿元 公司信用类债券发行13496.8亿元 信贷资产支持证券发行329.3亿元 同业存单发行24743.6亿元 [1] 债券市场托管余额 - 截至7月末债券市场托管余额达190.4万亿元 银行间市场托管余额168.4万亿元 交易所市场托管余额22.0万亿元 [1] - 分券种托管余额：国债37.6万亿元 地方政府债券52.5万亿元 金融债券43.4万亿元 公司信用类债券34.0万亿元 信贷资产支持证券1.0万亿元 同业存单20.7万亿元 商业银行柜台债券2092.8亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前股债状态是"股慢牛，债不连续大跌"，货币当局维持流动性宽松，多用结构性工具，维持房地产托举模式，使资金从地产和债市转移至权益资产，稳固理财资金安全和金融系统稳定 [1] - 9月大概率维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有1.80%和1.90%两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2] 根据相关目录分别进行总结 当前公开市场分析 - 宏观经济环境：基本面仍"薄弱"，7月CPI受食品价格拖累，PPI环比降幅收窄，社融季节性回落，实体经济指标分化，内需不足是重要矛盾，后续政策有望发力 [7][8] - 政策环境：美联储放鸽利于国内四季度总量货币政策实施，央行通过结构性政策引导资金流向，配置梯次为资产配置上推动资金入股市，经济发展上依次为消费、基建和房地产，后续降息节奏可能与美联储共振 [24][27] - 银行资金面：流动性较好，7 - 8月资金面整体宽松，7月央行净投放较前3个月稍有缩减，8月截至14日回笼量缩减，投放量低，资金利率稳定，市场利率震荡下行 [28][31] - 企业盈利与融资环境：融资疲软与PMI收缩制约复苏动能，1 - 7月工业企业利润总额负增长但降幅缩窄，7月制造业PMI回落，企业端融资结构恶化，融资向债券倾斜，政策支持或推动下半年修复 [37] 利率市场分析 - 一级市场：利率债高供给，国债利率上行成本抬升，7月利率债总发行量和净融资额高，8月截至14日发行量可观，发行利率走势平稳，略有扩散，国债上行超15BP [43] - 二级市场：股市虹吸效应加剧，收益率中枢上移，7 - 8月中债国债收益率短端稳定，中长端上行，收益率曲线陡峭化，国开债与国债走势分化，比值波动加大，不同机构对利率债增减持情况不同 [48][56][57] 信用市场分析 - 一级市场：7月信用债净融资强劲，发行利率稍有下行，7月信用债发行规模大，净融资额回升，8月截至14日偿还量攀升，7月信用债利率较上月持平、较去年同期降30BP [67] - 二级市场：长端利率下行，信用利差收敛，各期限AAA等级企业债收益率较上月变动不大，长端下行幅度稍大，信用利差和等级利差均呈收缩态势 [73] - 地产债：7月地产净融资转正，商品房成交量尚且低迷，7月地产债净融资额为正，8月截至14日净融资额为负，2025年以来商品房成交面积处于近5年偏低水平 [78][81] - 城投债：城投净融资持续低位，化债政策效应凸显，7月城投债市场供给收缩，净融资额为负，反映城投平台融资环境承压、转型加速 [85] 九月债市策略 - 维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，等九月两大宏观事件落地后，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2][91]

债券市场发行情况 - 7月债券市场总发行量77536.2亿元 其中国债发行12226.5亿元 地方政府债发行12134.9亿元 金融债发行13905.5亿元 公司信用类债券发行13496.8亿元 信贷资产支持证券发行329.3亿元 同业存单发行24743.6亿元 [1] 债券市场托管余额 - 截至7月末债券市场托管余额达190.4万亿元 其中银行间市场托管余额168.4万亿元 交易所市场托管余额22.0万亿元 [1] - 国债托管余额37.6万亿元 地方政府债托管余额52.5万亿元 金融债托管余额43.4万亿元 [1] - 公司信用类债券托管余额34.0万亿元 信贷资产支持证券托管余额1.0万亿元 同业存单托管余额20.7万亿元 商业银行柜台债券托管余额2092.8亿元 [1]

核心观点 - 中短端二永债重仓策略展现防御属性，近四周城投短端下沉、商金债子弹型及银行永续债下沉策略累计超额收益分别达13.3bp、7.2bp、6.6bp，而城投久期及哑铃型策略表现疲弱 [2][11] - 票息资产成交久期全面缩短，银行永续债久期处于历史低位，证券公司债及证券次级债久期位于较低历史分位 [3][15] - 超长信用债流动性持续低迷，7年以上品种收益率回调幅度普遍超10bp，城投债与国债价差接近50bp [4][22] - 地方政府债发行提速，单周发行规模达3692亿元，新增专项债占比64.8%，特殊再融资专项债发行占比5.6% [5][25] 量化信用策略 - 中短端二永债策略具防御性，城投短端下沉策略超额收益领先达13.3bp [2][11] - 城投重仓策略整体弱于二永债，城投久期及哑铃型组合收益较基准偏离分别下滑至-10bp和-30bp [2][11] - 二永债子弹型及下沉策略超额收益约5bp，表现相对稳健 [2][11] 品种久期跟踪 - 城投债及产业债加权成交久期分别缩短至2.01年及2.60年 [3][15] - 银行永续债久期3.77年处历史低位，二级资本债久期4.30年居商业银行债之首 [3][15] - 证券公司债久期1.55年及证券次级债2.18年均处较低历史分位，租赁公司债久期最短仅1.34年 [3][15] 票息资产热度图谱 - 民企产业债及地产债估值收益率高于其他品种，非金融非地产产业债收益率普遍上行 [4][18] - 3-5年国企私募非永续品种收益率上行4.8bp，金融债中二永债以外品种收益率多数上行 [4][18] - 一般商金债利率波幅不超1.6bp，二永债1年以上品种有所修复，国股大行品种表现占优 [4][18] 超长信用债表现 - 7-10年产业债成交笔数进一步下滑，10年以上信用债成交量处年内低位 [4][22] - 7年以上普信债收益回调幅度超10bp，7年以上城投债与20-30年国债价差接近50bp [4][22] - 超长信用债流动性痛点凸显，成交情绪持续低迷 [4][22] 地方政府债供给 - 单周地方债发行3692亿元，新增专项债2393亿元占比64.8%，再融资专项债735亿元 [5][25] - 特殊新增专项债及普通/项目收益专项债为主要资金投向领域 [5][25] - 8月特殊再融资专项债发行550亿元，占当月地方债发行规模5.6% [5][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国家外汇管理局开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或迎窗口期，报告分析了近年来城投境外债发行、到期情况，并给出投资建议，认为区域可适当下沉、久期可适当拉长，同时要关注债券流动性和增信情况 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 - 2025 年以来城投点心债发行额大幅下降，1 - 8 月约 700 亿元，低于 2023、2024 年同期，美元债小幅增加 [11] - 点心债方面，河南发行额增加较多，发行人以中高评级主体为主，期限以 2 - 3 年为主，6% - 7% 票面区间发行额增加，发行方式以直接发行为主 [12][15][17] - 美元债方面，福建发行额增加较多，AAA 主体发行占比相对较高，期限以 2 - 3 年为主，发行成本有所下降，担保发行比例高于点心债 [19][21][23] 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 - 净融资情况：区域城投境外债净融资分化，点心债山东、江苏等地净融资较多，宁夏、浙江净偿还较多；美元债四川、安徽等净流入，浙江、广东等净偿还，或因不同区域平衡偿债压力和化债任务 [25][28] - 未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多，点心债 2025 年 9 月后到期集中在 11、12 月，2026 年及之后集中在 2026 - 2027 年；美元债 2025 年 9 月后分布均匀，2026 年及之后集中在 2026 - 2028 年 [29][32] 未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况 - 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长，因境内债置换尝试提升信心、境外投资人面临“资产荒”、美联储降息预期使境外债受益 [37] - 关注债券流动性和增信情况，安全性诉求高选流动性优债券，AAA 主体担保债项可平衡安全和收益，追求高收益可下沉担保主体级别 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年8月28日美国、英国、法国等国收益率分别为4.205、4.699、3.477等 最新变化有降有升如美国降0.030、瑞士升0.016 一周、一月、一年变化也各有不同[3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年8月28日美国、英国、德国等国收益率分别为3.610、3.932、1.931等 最新变化有降有升如美国降0.120、德国升0.018 一周、一月、一年变化也各有不同[3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年8月28日巴西、俄罗斯、南非等货币兑美元汇率分别为5.415、 - 、17.698等 最新变化有降有升如巴西降0.07%、南非升0.02% 一周、一月、一年变化也各有不同[3] 主要经济体股指 - 2025年8月28日标普500、道琼斯、纳斯达克等指数分别为6501.860、45636.900、21705.160等 最新变化有升有降如标普500升0.32%、英国股指降0.42% 一周、一月、一年变化也各有不同[3] 信用债指数 - 美国投资级信用债、欧元区投资级等指数最新变化有升有降如美国投资级升0.17%、欧元区投资级降0.07% 一周、一月、一年变化也各有不同[3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3843.60、4463.78、2960.73等 涨跌幅度分别为1.14%、1.77%、1.45%等[5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为13.86、11.78、32.73等 环比变化大多为0 标普500环比升0.09[5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为 - 0.50、2.33 环比变化标普500升0.02 德国DAX为0[5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 - 475.66、 - 570.85、 - 等 近5日均值分别为 - 668.34、 - 576.89、 - 等[5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为29708.03、7394.24、1952.15等 环比变化分别为 - 1947.62、 - 456.74、 - 24.39等[5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 - 3.38、 - 0.93、 - 44.16 幅度分别为 - 0.08%、 - 0.03%、 - 0.63%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.040、105.620、107.795、105.460 涨跌幅度分别为0.01%、0.04%、0.02%、0.03% 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3643%、1.5636%、1.5500% 日度变化分别为 - 18.00、2.00、0.00[6] 债券指数 - 2025年8月28日债券指数分别为3472.470、264.192、284.290等[9]

欧债收益率普遍下行 - 英国10年期国债收益率下降3.5个基点至4.698% [1] - 法国10年期国债收益率下降4.1个基点至3.475% [1] - 德国10年期国债收益率下降0.7个基点至2.691% [1] - 意大利10年期国债收益率下降3.6个基点至3.535% [1] - 西班牙10年期国债收益率下降2.5个基点至3.292% [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 站在8月底时点展望9月，投资者对下阶段债市行情大方向判断比较迷茫，一致预期维持中短利率债和可转债偏好，看多情绪比例有所下降，操作更加审慎；资金面及权益市场成为投资者关注的核心要点，投资者对地方债、高等级城投债和永续债偏好程度边际减弱 [1] 各部分总结 投资者预期分化，行为更加审慎 - 2025年8月26日发布债市调查问卷，截至8月28日17时收到114份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者 [9] - 投资者对10年国债收益率下限预期主要在1.65%-1.75%（含）区间，上限预期主要在1.80%-1.85%（含）区间，对利率上升预期逐步提升但判断仍审慎 [11] - 投资者对30年国债收益率下限预期主要在1.90%-1.95%（含）区间，上限预期主要在2.05%-2.10%（含）区间，对其进一步上升预期较审慎 [13] - 投资者对8月经济走势预期较平均，悲观预期占比由31%降至29%，权益市场上涨对债市有扰动但无大趋势变化 [15][17] - 42%投资者认为年内不降准，43%认为降准在四季度；46%认为年内不降息，47%认为降息在四季度，投资者对降准降息预期小幅上升且倾向后移操作窗口 [20] - 70%投资者认为权益市场走强会压制债市，多数认为其从资金分流和情绪方面利空债市，但部分认为扰动是短期的 [24] - 投资者对9月债市预期分化，34%认为走强，30%认为走弱，19%认为长短端分化 [25] - 9月多数投资者实操较中性，持币观望是主流，保持仓位和减盈投资者占比小幅增加，加仓比例减少 [28] - 8月投资者维持中短利率债仓位，增加可转债偏好，对地方债、高等级城投债和永续债偏好小幅下降 [30] - 货币政策及资金面和权益市场表现是投资者关注核心，本月对权益市场关注边际增加，对机构行为博弈和财政发力关注减少 [32]

债市行情 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.72% 10年期跌0.19% 5年期跌0.09% 2年期跌0.03% [2] - 银行间利率债收益率普遍上行 30年期国债收益率上行2.1BPs至2.015% 10年期国开债上行2BPs至1.875% 10年期国债上行1.25BP至1.7775% [2] - 中证转债指数上涨0.19%至477.84点 成交额1108.26亿元 崇达转2涨12.03% 博瑞转债跌8.34% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌6.19BPs至3.611% 10年期跌2.72BPs至4.234% 30年期微跌0.10BP至4.919% [3] - 日债收益率多数回落 10年期下行0.9BP至1.619% 3年期和5年期分别走低0.5BP和0.2BP [3] - 欧债收益率分化 10年期法债涨2BPs至3.516% 德债跌2.3BPs至2.698% 意债涨1.6BP至3.571% [3] 一级市场 - 国开行3年期中标收益率1.6355% 全场倍数2.87 7年期1.8209% 全场倍数4.28 [4] - 内蒙古10年期地方债中标利率2.04% 投标倍数23.38倍 15年期利率2.29% 投标倍数25.67倍 [4] 资金面 - 央行开展4161亿元7天期逆回购 利率1.40% 单日净投放1631亿元 [5] - Shibor短端品种集体上行 7天期升3.5BPs至1.526% 14天期升2.4BPs至1.55% 隔夜品种微升0.1BP至1.316% [5] 机构观点 - 债市脱离基本面定价 低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应强化 [7] - 转债市场增量资金多元 银行理财、ETF与保险资金成为重要推动力 [7] - 券商次级债短端性价比较高 1年期利差处于2024年以来1-2%分位数 品种利差相对较高 [7]