报告行业投资评级 - 食品饮料板块投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块收入和利润降速，25Q1整体业绩微增，大众品部分领域边际改善，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料：降速运行，部分大众品率先走出调整 - 2024年食品饮料板块整体收入10898亿元、同比+2%、增速同比-4.9pct，净利润2202亿元、同比+4%、增速同比-12.7pct；25Q1板块收入3243亿元、同比+1%，净利润827亿元、同比+0.2%；24Q4+25Q1食饮板块收入同比+1%、净利润同比-6% [7] - 2024年食饮行业受需求因素压制明显，呈现前高后低特征，子板块中收入增速改善明显的主要是调味品、零食、黄酒等领域，利润端软饮料板块增速最快且相较2023年提速；从24Q4到25Q1食饮子版块啤酒和乳制品出现趋势性改善，白酒板块增速整体平稳，软饮料、调味品、速冻食品、零食边际降速明显 [8] 子板块：表现分化，结构性增长 白酒：需求承压行业去库，分化加剧 - 行业整体迈入去库阶段，结构分化延续，份额集中、价位分化延续，大企业优势明显，次高端中小企业相对承压，渠道权重持续凸显，量更刚性 [12][13] - 2024年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增12%、3%、0%，利润分别同增11%、-1%、-7%；24Q4+25Q1，高端、次高端及区域性酒企营收分别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32% [14][15] - 24Q4&25Q1白酒销售费用率略增，盈利能力小幅波动，头部企业盈利平稳，二三线酒企净利率波动加大，部分出现单季亏损，优势区域酒表现较优 [27] 啤酒：销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善 - 2024年A股啤酒板块收入685亿元，同比下降2%，净利润73亿元，同比增长7%；2025Q1单季度收入201亿元，同比增长4%，净利润25亿元，同比增长11%；1Q25行业销量景气修复，吨价承压 [47] - 2024年A股啤酒板块毛利率42.4%、同比+1.6pct，25Q1单季毛利率43.4%、同比+2.0pct；2024年净利率同比+0.9pct至10.7%，25Q1净利率达12.5%；2024年12月31日收盘价对应2024年股息率青岛啤酒2.96%，重庆啤酒4.15%，珠江啤酒1.61%，燕京啤酒1.46% [48] 软饮料：继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点 - 2024年软饮料板块收入363亿元、同比+18%，归母净利润66.35亿元、同比+38%；25Q1板块收入109亿元、同比+3%，归母净利润20.37亿元、同比+1% [56] - 龙头公司中东鹏饮料业绩保持高成长，李子园盈利能力&股东回报向好，香飘飘即饮业务稳定增长，承德露露新品值得期待 [57] 食品综合：零食成长性凸显，食品综合板块分化明显 - 2024年零食板块收入306亿元、同比+24%，归母净利润27亿元、同比+24%；2025Q1收入、净利润分别同比+2%、-24%，预计受高基数、春节提前等短期因素影响增速阶段性下降 [70] - 2024年零食板块毛利率27.8%、同比+0.1pct，净利率8.7%、同比持平；2025Q1毛利率26.7%、同比-2.9pct，净利率6.2%、同比-3.5pct [79] - 2024年食品综合板块收入1495亿元、同比-2%，归母净利润99亿元、同比-20%；2025Q1收入、净利润分别同比-5%、-9% [82] 乳制品：度过调整期，毛销差边际改善 - 2024年A股乳制品板块收入1780亿、同比-7%，净利润92亿元、同比-27%，毛利率同比+0.8pct至30.3%，净利率同比-1.4pct至5.2% [98] - 24Q4、25Q1A股乳品收入分别同比-5%、持平，收入增速环比修复；24Q4、25Q1净利润分别同比转亏、-16%，整体上收入和毛销差均在边际改善，盈利逐步修复 [107] 调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长 - 2024年调味品板块营业收入677亿元，同比+9%，归母净利润111亿元，同比+2%，毛利率同比+1.8pct至33.8%，净利率同比-1.2pct至16.4% [119] - 2025Q1调味品板块营业收入185亿元，同比+3%，归母净利润35.67亿元，同比+7%，毛利率同比提升1.6pct，净利率同比提升0.7pct [123] 持仓分析：2025Q1板块配置比例环比回落 报告未提及相关具体内容 投资建议：结构分化，重视成长 - 白酒建议增持动销较好标的山西汾酒、今世缘、贵州茅台，以及相对稳健标的五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖 [4] - 大众品建议增持零食三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味；啤酒、饮料建议增持东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；食品添加剂成长品类建议增持百龙创园；调味品及餐供建议增持海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、安井食品 [4]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、古井贡酒、今世缘、燕京啤酒、迎驾贡酒、安琪酵母、重庆啤酒、盐津铺子、珠江啤酒、水井坊、安井食品、口子窖、舍得酒业、百润股份、金龙鱼评级为Outperform；古井贡酒评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 海通国际预测25年4月重点跟踪的8个行业中5个正增长，2个负增长，1个持平；个位数增长行业有乳制品、餐饮、软饮料、调味品和速冻食品；下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒；啤酒行业持平；与上月比，6个行业增速改善，2个变差；整体需求未明显增长也未明显下降；结合2024年年报和2025年一季报修正部分数据，各子行业2024年最大偏差不到3%；好于预期行业主要是白酒和乳制品，低于预期行业主要是速冻食品 [3][10] 各行业情况总结 白酒 - 次高端及以上白酒：4月收入264亿元，同比下滑1.5%；1 - 4月累计收入1670亿元，同比增长0.3%；4月超高端价位多数下跌，高端价位多数持平，次高端价位跌多涨少；随着一季度末厂家发货到位且需求进入淡季，多数名酒库存较上月底上升但低于去年同期，预计二季度报表增长压力加大 [4][14] - 大众及以下白酒：4月收入150亿元，同比下滑10.7%；1 - 4月累计收入752亿元，同比下滑13.9%，从24年2月开始连续15个月负增长；3月白酒产量37.8万吨，同比下滑0.8%；1 - 3月累计产量103.2万吨，累计同比下滑7.3%；名酒产品（300元以下）跌多涨少；库存分化，名酒核心产品动销快库存健康，名酒开发产品和非名酒产品动销慢库存大 [4][16] 啤酒 - 4月收入140亿元，与去年同期持平；1 - 4月累计收入606亿元，同比微降0.2%；1 - 3月全国规模以上啤酒企业累计产量854.1万千升，同比下滑2.2%；3月产量312.8万千升，同比增长1.9%；当前行业库存低位，渠道为销售旺季做准备；4月天气转暖但月中寒潮有极端天气，随着气温回升叠加二季度低基数效应，预计销量增速逐步改善，但吨价提升有压力，各酒企经营分化或更显著 [5][19] 调味品 - 4月收入363亿元，同比增长2.3%；1 - 4月累计收入1554亿元，增长1.3%；餐饮端需求复苏节奏趋缓且面临成本压力传导，调味品动销偏弱；行业处于存量竞争阶段，龙头厂商节奏各异，海天通过经营改革获更多市场份额；复调产品打开B端市场和线上渠道带动行业增长；基础调味品中高端与低端产品表现优于中端产品，C端产品有消费升级趋势；头部厂商加大餐饮渠道投入 [5][21] 乳制品 - 4月收入336亿元，同比增长3.4%；1 - 4月累计收入1560亿元，同比下滑0.6%；去年Q2行业去库存致下滑双位数，今年4月在低基数下转正；各厂商合理调降出货目标，出货平稳，渠道库存良性 [6][23] 速冻食品 - 4月收入67亿元，同比增长1.5%；1 - 4月累计收入431亿元，同比增长1.3%；2024年以来C端消费频次与客单价降低，消费者对餐饮产业链产品更理性谨慎，性价比竞争加剧；厂商在销售与产品方面调整，推出新品并拓展渠道；传统米面与火锅料类产品动销承压，冷冻烘焙品类恢复增长；进入传统淡季，行业需求或低位维持并消化高基数影响 [8][25] 软饮料 - 4月收入500亿元，同比增长2.7%；1 - 4月累计收入2356亿元，同比增长2.3%；天气转热进入旺季，旅游出行热度高，4月增速环比3月提振；多家企业推出大包装新品和小包装“1元乐享”活动，竞争激烈 [8][27] 餐饮 - 4月国内餐饮上市公司总计收入134亿元，同比增长3.1%；1 - 4月累计收入571亿元，同比增长2.6%；1Q25餐饮数据回暖，茶饮与西式快餐表现优于行业整体；龙头企业经营韧性强但价格战趋缓未体现在营业额中；外卖平台格局变化或对餐饮商家有正面影响，京东美团外卖竞争升级，京东采用商家0佣金入驻等策略，星巴克等品牌已入驻 [8][29]

财务表现 - 2024年营业收入14.15亿元，同比增长0.22% [1] - 2024年归母净利润2.24亿元，同比下降5.55% [1] - 2024年扣非净利润2.07亿元，同比下降5.24% [1] - 2024年经营活动现金流净额3.60亿元，同比下降12.92% [1] - 2025年Q1营业收入3.20亿元，同比下降4.30% [1] - 2025年Q1归母净利润6616.55万元，同比增长16.17% [1] - 2025年Q1扣非净利润6178.58万元，同比增长5.11% [1] - 2025年Q1经营活动现金流净额1.31亿元，同比增长62.12% [1] 费用支出 - 2024年销售费用2.01亿元，同比增长19.72%，主要因广告费和市场推广费用增加 [1] - 2024年研发费用1962.28万元，同比增长1.48% [1] 资本运作 - 2021年IPO发行3870万股，发行价20.04元/股，募集资金总额7.76亿元，净额6.91亿元 [2][3] - 2023年发行6亿元可转债，期限6年，募集资金净额5.98亿元 [4] - 累计通过IPO和可转债募集资金总额13.76亿元 [5] 股东回报 - 2024年度不进行资本公积转增股本，不送红股 [1] - 2023年实施每10股派3元现金并转增3股 [5] - 2022年实施每10股派4.5元现金并转增4股 [6] - 2021年实施每10股派5元现金并转增4股 [6] 业务发展 - IPO募集资金投向鹤壁、云南和浙江三地食品公司建设项目 [3]

报告行业投资评级 - 食品行业投资评级为增持（维持），饮料行业投资评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年大众品行业在波动中收官，2025年各细分行业有望迎来改善，如乳制品盈利能力提振、休闲食品受益渠道与品类红利、啤酒板块乘势而上、软饮料期待旺季表现、调味品龙头变革成果显现、速冻食品期待餐饮需求回暖 [1][24][33][52][64] 各行业总结 乳制品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-7.2%/-27.0%/-43.3%，2025Q1同比+0.4%/-15.7%/+24.4%，龙头乳企渠道调整结束，库存健康，利润端成本利好与价盘压力减弱，盈利能力提振 [2][16] - 伊利股份2025Q1液奶收入降幅收窄，奶粉及奶酪业务增长，冷饮业务旺季有望正增，毛利率和扣非净利率提升；蒙牛乳业2024年液奶业务承压，但OPM提升 [17] - 展望2025年，原奶成本红利延续、竞争格局缓和，费用投放或减少，推荐伊利股份/蒙牛乳业 [24] 休闲食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+2.8%/-1.9%/-1.6%，2025Q1同比-4.8%/-34.6%/-41.6%，24年传统龙头渠道效率下降，量贩等渠道红利延续，25Q1因春节错期和成本上涨承压 [3][29] - 24年成本压力缓解带动毛利率提升，24Q4-25Q1成本压力渐显，毛利率下降，费用率和扣非净利率也有相应变化 [32] - 展望2025年，渠道与品类红利有望持续兑现，推荐盐津铺子、甘源食品、卫龙美味 [33] 啤酒行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-1.5%/+6.8%/+14.5%，2025Q1同比+3.7%/+10.9%/+9.6%，24年因天气、餐饮和去库存因素承压，25Q1低库存和餐饮企稳拉动增长 [4][42] - 24年性价比消费趋势下龙头升级放缓，25Q1部分企业吨酒收入有不同表现，盈利端成本红利显著，盈利能力持续上行 [43][47] - 2025年消费场景复苏有望驱动板块乘势而上，推荐燕京啤酒/珠江啤酒、青岛啤酒AH/华润啤酒 [52] 软饮料行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+15.7%/+49.9%/+53.5%，2025Q1同比+5.5%/-0.4%/+11.8%，24年收入韧性凸显，25Q1淡季平稳，部分礼赠属性公司收入承压 [5][56] - 24Q4和25Q1毛利率和扣非净利率有不同变化，24年以来成本红利持续释放，盈利能力同比提升 [63] - 展望2025年，出行需求带动行业成长，期待旺季催化，关注新品趋势和竞争格局，推荐农夫山泉、康师傅控股/统一企业中国 [64] 调味品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+1.3%/+12.6%，2025Q1同比+2.2%/+6.3%/+7.0%，24年需求平淡，B端复苏偏弱，竞争加剧致费率提升，但成本下降盈利提升 [6] - 海天味业率先变革，份额提升；中炬高新、千禾味业仍在变革期，经营承压 [6] 速冻食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+1.6%/-11.0%/-14.1%，2025Q1同比-5.1%/-13.4%/-20.8%，24年以来餐饮需求弱，产品同质化，竞争激烈，盈利能力承压 [7] - 期待后续餐饮需求回暖，行业集中度有望提升 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（包含白酒、大众品类、啤酒、保健品和添加剂、饮料、餐饮供应链、调味品、休闲零食、乳制品等细分行业） - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡、水井坊、洋河、口子窖、金种子、伊力特、金徽酒、保利食品、蜡笔小新食品、威龙、延津、劲仔、万辰集团、白龙创元、东鹏饮料、安井、千味央厨、宝利食品、立高、海龙、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威、海天、安琪酵母、中举公司、天天味、盐津、友友、卫龙、万城、松鼠、良品铺子、甘源、洽洽、桂龙、广元、进展、天润乳业、伊利、蒙牛、新乳业、中国飞鹤、三元股份、阳光乳业、燕塘乳业、康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物、承德露露、欢乐家、香飘飘 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **行业阶段与表现**：处于摸底阶段，整体降速、费用提升，24Q4 和 25Q1 合计白酒板块收入增长 1.5%，利润增长 0.2%；高端白酒营收和利润分别同比增长 7.4%和 7.9%，展现较强韧性，其他价格带白酒有下滑[1][11][12] - **费用投放策略**：存量竞争下，酒企普遍采用费用投放保市场份额，24Q4 与 25Q1 合计销售费用率约 9.7%，同比增加 0.4 个百分点，区域性品牌在宴席投放投入多[1][13] - **盈利能力分析**：综合盈利能力下降，原因是费用率上升和毛利率波动；古井贡酒、迎驾贡酒和老白干因费率优化和产品结构升级保持稳定[16][17] - **现金流与回款情况**：现金流受渠道回款压力影响，销售收现和合同负债较低；2025 年 Q1 高端合同负债同比双位数增长，次高端及区域龙头同比下滑 1 - 2 个百分点；狭义回款高端增长，次高端与区域白酒下滑[18][19] - **线上销售趋势**：2024 年已披露公司到 2025 年线上销售收入合计 103.8 亿元，同比增长 10.8%，远超行业整体增速[3][20] - **投资建议**：关注头部标品批价动态和旺季；投资主线推高端稳健品牌、次高端份额提升品牌、渠道库存低基本面改善品牌及区域经营优秀品牌；2025 年中秋和国庆板块表现或分化[22][25][23] 大众品类 - **春季表现**：2025 年三四月份春季表现出色，是牛市主要增长点，但调味品及偏餐饮链方向财报压力大[1][6] 啤酒行业 - **行业状况**：销量承压，价格升级速度变慢，24 年度收入端普遍承压，25 年第 1 季除百威外其他品牌销量开门红；吨价结构升级持续但 ASP 增速放缓[1][5][35] - **成本与利润表现**：2024 年吨成本普遍下降，各公司下降幅度有差异；毛利率普遍提升，销售费用率 2024 年普遍提升，2025 年 Q1 普遍节省；燕京与珠江利润率提高，重庆、华润及百威下滑[38][40][41] - **展望**：二季度有望在低基数上延续复苏，期待消费政策刺激，关注青岛、燕京及珠江[42] 保健品和添加剂赛道 - **发展前景**：中长期扩张，伴随人口结构变化持续增长，具备研发能力的 ODM/OEM 企业有稳定性和竞争力[7] 饮料行业 - **分化现象**：能量饮料、电解质饮料公司推出新品，东鹏数据好；无糖茶饮 2025 年竞争压力加大，产品形态迭代频繁[9] 餐饮供应链行业 - **现状与趋势**：2024 年需求承压，企业主动调整，通过布局新品和拓展渠道寻求增量；2025 年一季度业绩同比增长，净利率回升，毛利率承压；未来行业景气度有望提升，市场份额向头部集中[29][30][34] 调味品板块 - **市场表现**：处于存量竞争阶段，动销环境偏弱，原材料成本红利延续，利润预期好于收入预期；海天、安琪酵母业绩表现较好[43] 休闲零食板块 - **业绩分化**：生产型企业受益于品类红利，渠道型企业表现较好，新渠道挤压传统渠道；多数零食公司毛利率下滑[46] - **发展趋势**：受新兴渠道、性价比趋势和原材料价格波动影响，各公司需寻找第二条增长曲线和优化产品结构[49] - **投资建议**：下游关注折扣业态和性价比战略公司，上游优选产品渠道导入能力强的公司，关注魔芋与鹌鹑蛋品类[53][54] 乳制品行业 - **需求情况**：部分品类需求改善，如奶粉、奶酪和低温乳制品，常温液奶有压力；期待育儿补贴政策促进需求恢复[55] - **原奶供给**：2025 年国内原奶产能降速加快，产能去化持续，原奶周期预计见底向上；关注天润乳业等标的[56] 营养保健品和食品添加剂领域 - **关注标的**：关注康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物等品牌和企业[57] 软饮料板块 - **行业情况**：整体分化明显，旺季行情有望提升；东鹏饮料、承德露露、欢乐家、香飘飘等企业表现突出[58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年消费趋势从 2 月底到 3 月初出现高端消费向低端消费转变，投资者更理性筛选消费品公司[2] - 白酒企业在调整周期仍给予投资者稳定且强劲的分红与股息，高端品牌年度静态股息率从 23 年的 2.45%提升至 24 年的 3.5%[21] - 2024 年餐饮供应链行业实现营收 316 亿元，同比增长 5%，规模净利 27.8 亿元，同比下降 3%[29] - 零食企业毛利率提升主要因规模效应，销售和管理费用也有影响；研发和财务费用整体平稳，个别公司有变化；归母净利润分化受多因素影响[50][51][52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 印度烟草、酒精和含糖饮料消费带来重大公共健康和经济挑战，健康税是应对这些问题的有效财政政策工具，但印度现行间接税体系存在复杂性和不一致性，需改革以提高税收合规性并引入基于产品相对危害的新税收结构 [13] - 健康税可纠正市场失灵、减少消费、增加财政收入，且对年轻人影响更大，特定消费税比从价税更有效，能带来更好的健康结果 [28][30][40] - 印度不健康产品消费情况存在性别、地区和社会经济差异，且不同产品的消费趋势和销售情况各异，同时这些产品的消费带来了巨大的经济负担 [45][59][72][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 印度每年因酒精、烟草和含糖饮料消费导致约160万人死亡和4930万伤残调整生命年损失，非传染性疾病占比从1990年的35.9%升至2019年的64.9% [22] - 对烟草、酒精和含糖饮料等非必需品征税可减轻必需品和原材料的税收负担，消费税作为健康税可降低这些产品的可负担性，减少消费并增加政府收入 [23][24] - 报告旨在概述印度健康税格局，分析现行消费税体系，识别挑战和变革领域，为行政工作和政策改革提供依据 [27] 2. 为何健康税重要 2.1 扩大健康税的理由 - 非必需品市场存在负外部性和内部性导致的市场失灵，征税可纠正这些问题，减少消费至社会有效水平，且税收可用于医疗保健或其他发展项目 [28][30][31] - 负外部性如二手烟、酒精引发的家庭暴力和酒驾等，负内部性源于消费者对产品危害认识不足和缺乏自控力 [29] 2.2 健康税作为财政政策工具 - 不健康产品具有价格敏感性，烟草、酒精和含糖饮料的需求价格弹性表明税收可有效减少消费 [32] - 消费税是健康税的典型形式，特定消费税比从价税更有效，能更好地解决外部性和内部性问题，且对穷人可能具有累进性 [34][40][41] - 全球多个国家通过实施健康税有效控制了非必需品的危害，预计未来50年可预防超5000万例过早死亡并增加超20万亿美元的额外收入 [43] 3. 印度不健康产品的消费情况 3.1 烟草消费 - 印度是全球第二大烟草消费国，约2.67亿人使用烟草，消费形式多样，吸烟存在显著性别差异，农村和弱势群体消费率较高 [45][46] - 过去几年烟草使用流行率持续下降，2015 - 2016年至2019 - 2021年，男性和女性总体烟草使用流行率分别相对降低13%和43% [53] - 过去十年，卷烟和无烟烟草的销量持续下降，卷烟销量下降13%，无烟烟草销量下降53%，但卷烟销售价值因价格上涨而增长 [57][58] 3.2 酒精消费 - 2019年印度成年人酒精消费流行率为17.1%，男性和女性分别为27.3%和1.6%，农村地区和弱势群体消费率较高 [59] - 不同州的酒精消费流行率存在显著差异，2015 - 2016年至2019 - 2021年，男性酒精消费流行率从29.2%降至18.7%，女性从1.2%升至1.3% [63] - 除2020年受疫情影响外，印度酒精饮料销量持续增长，2022年销量达62亿升，但销售价值实际下降3.5%，表明平均单价下降 [65][68] 3.3 含糖饮料消费 - 印度是全球最大的糖生产和消费国，人均年糖消费量约25.17千克，超过全球平均水平 [72] - 2019 - 2021年，15.6%的女性和24.6%的男性每周至少消费一次碳酸饮料，不同州的消费流行率存在差异 [73] - 过去十年，软饮料销量增长49%，但碳酸饮料销售价值实际下降3%，果汁销售价值增长125%，与销量增长一致 [80][81] 4. 不健康产品消费相关的经济负担 - 全球因减少烟草、酒精和含糖饮料消费可预防超1100万例死亡，印度每年约160万人因这些产品消费死亡，其中77%归因于烟草，21%归因于酒精，2%归因于含糖饮料 [85][86] - 烟草消费每年导致印度约123万人死亡和3390万伤残调整生命年损失，经济成本达17734亿卢比，占GDP的1.04% [90][92] - 酒精消费每年导致印度34.4万人死亡和1470万伤残调整生命年损失，2013 - 2014年经济成本约314亿美元，占GDP的2.26% [94][96] - 含糖饮料消费每年导致印度2.5万人死亡和76.8万伤残调整生命年损失，与肥胖和糖尿病等非传染性疾病负担增加有关 [98] 5. 印度的健康税情况 5.1 印度的间接税体系 - 中央政府有权对烟草和其他商品征收消费税，但酒精消费税由州政府征收，商品及服务税（GST）于2017年实施，统一了全国烟草和含糖饮料的税率，但酒精税率仍因州而异 [99][100] 5.2 不健康产品的税收情况 - **烟草税收**：GST实施前，烟草产品的消费税包括基本消费税、国家灾难应急税和健康附加税，不同州的增值税存在差异；GST实施后，烟草产品征收28%的GST和额外补偿附加税，但税收结构变得更加复杂，目前卷烟、比迪烟和无烟烟草的总含税负担分别约为51%、22%和64%，低于世卫组织建议的75% [101][103][106] - **酒精税收**：州政府有权对酒精产品征收消费税和销售税/增值税，酒精不纳入GST范围，不同州的税收和监管政策差异较大，消费税是州政府的重要收入来源，部分州的消费税占州自有税收收入的比例较高 [117][120][125] - **含糖饮料税收**：GST实施前，含糖饮料需缴纳中央消费税和州级增值税；GST实施后，大多数含糖饮料适用28%的最高税率，部分产品还需缴纳12%的补偿附加税，但税收与产品含糖量无关，偏离了国际最佳实践 [134][136] - **GST对不健康产品的显著特征**：GST使税收税率更加稳定，但自2017年实施以来税率未变；GST税率调整需GST委员会达成共识，难度较大；GST主要是从价税，不利于调节不健康产品的消费；GST对不健康产品的歧视性不如传统消费税，且某些不健康产品的税收结构变得更加复杂 [143][146][147] 6. 印度健康税的挑战与机遇 报告未提及相关内容

大众品：表现分化，结构性增长。 1 ）啤酒： 25Q1 收入同比 +4% 、净利润同比 +11% ， 销量景气修 复吨价承压，成本优势利润率持续改善。 2 ）软饮料： 25Q1 收入同比 +3% 、净利润同比 +1% ，继 续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。 3 ）零食： 食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下 零食成长性凸显， 24Q4 、 25Q1 收入分别同比 +18% 、 +2% ， 25Q1 受高基数和春节提前等因素影 响业绩增速阶段性下滑。 4 ）乳制品： 2024 年（ A 股）收入同比 -7% 、净利润 -27% ，度过调整期 后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。 5 ）调味品： 2024 年板块收入边际改善， 25Q1 业绩稳步增长， 收入同比 +3% 、净利润同比 +7% 、毛利率同比 +1.6pct 。 6 ） 餐饮供应链： 竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压， 25Q1 收入同比 -5% 、利润同比 -13% 环比降速。 风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 文章来源 本文摘自：2025年5月5日发布的 结构分化，重视成长——食品饮 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错契合预期 当下处于消费淡季 动销或短期回落 待政策落地拉动需求 中期伴随政策落地有潜在进攻性 看好配置意义 [2][3][11] - 软饮料逐步进入旺季 景气度向上 关注旺季催化和竞争格局改善 推荐东鹏饮料、农夫山泉 建议关注百润股份 [4][13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转向品牌品类 关注健康食材品类和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味 建议关注甘源食品、劲仔食品 [4][13] - 调味品餐饮需求承压 景气度底部企稳 龙头有韧性 复调行业有成长性 推荐海天味业、安琪酵母 建议关注颐海国际 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 - 白酒板块业绩兑现度好 当下营销重心转移 宴席动销尚可 团购商务和聚饮承压 短期动销或回落 配置建议关注高端酒、稳健区域龙头和顺周期弹性标的 [11][12] - 软饮料进入旺季 24年传统品类竞争加剧、新兴品类爆发力强 后续关注旺季催化和竞争缓和 推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转变 关注健康食材和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味等 [13] - 调味品餐饮需求承压 24年收入回暖 龙头有韧性 复调有成长性 推荐海天味业、安琪酵母等 [14] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万食品饮料指数收于17708点（-0.54%） 沪深300等指数有不同表现 一级行业涨跌幅前三为传媒、计算机、美容护理 [15][16][17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为其他酒类、乳品、零食 个股涨跌幅居前有万辰集团等 靠后有天味食品等 [19][21] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年3月产量37.80万千升 同比-0.80% 5月3日飞天茅台等批价有变动 [26] - 2025年4月25日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤 同比-10.5% 环比-0.3% 1 - 3月奶粉进口量和金额有变化 [29] - 啤酒2025年3月产量312.80万千升 同比+1.9% 1 - 3月进口数量和金额有变化 [33] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值增长 白酒下降 2024年欧盟酒类出口情况 宜宾一季度"4 + 4 + 4"产业酒类增长 [35][36] - 多家上市公司近期将召开2024年年度股东大会或临时股东大会 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年大众品需求疲软，25Q1受春节错期影响表观收入增长乏力，但部分板块有亮点，如小零食和软饮料龙头业绩高增长 [2] - 24年报及25年一季报呈现龙头业绩韧性增长、高景气品类引领增长两大特征，后续看好品类景气度高和餐饮链修复弹性两条主线 [2] 各行业总结 休闲零食 - 24年维持高景气，25Q1内部分化加剧，生产型企业24年收入高增长，25Q1分化明显，渠道型企业收入分化极大 [5][7] - 电商、零食量贩、会员商超等渠道持续引流，魔芋、蔬菜、鹌鹑蛋、鸭掌筋等单品满足健康需求 [14] - 成本上涨和竞争加剧扰动利润率下行，多数公司毛利率、净利率下滑，部分企业加大费用投放力度 [22][24] - 推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品、劲仔食品、绝味食品 [3] 连锁卤味 - 需求持续承压，门店数大幅收缩，营收端休闲卤味承压更显著，餐桌卤味业态表现较好 [15][21] - 成本显著优化，毛利率企稳修复，24年毛利率持续改善，25Q1基本企稳，费用端销售费率增长，净利率持平略降 [25][28] 调味品 - 需求逐步改善，龙头具备经营韧性，基础调味品24年多数企业收入正增长，25Q1部分个股受春节错期影响表现承压，复合调味品营收增速快于基调，B端需求优于C端 [32][45] - 原材料成本下行，费用率略有增加，基础调味品核心原材料价格同比下滑，龙头企业毛利率改善，复合调味品核心原材料采购价下行，但部分企业被压价对冲成本利好 [46][53] - 看好龙头挤压式增长，关注餐饮链修复弹性，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、宝立食品 [58][60] 软饮料 - 传统品类承压，东鹏具备强阿尔法，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，东鹏表现亮眼，新品类驱动相关企业收入增长 [61][64] - 原材料成本下行，毛利率显著改善，随着PET、白糖、纸箱等原材料价格下行，板块个股毛利率持续改善 [69][71] - 需求边际改善，龙头市占率有望提升，关注旺季催化和竞争格局改善，持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注华润饮料、百润股份 [76][78]

美国2025年第一季度GDP表现 - 美国2025年第一季度GDP环比按年率计算下滑0.3%，为2022年第二季度以来首次收缩，幅度超过预期的-0.2% [1][3] - 去年第四季度GDP环比按年率计算增长2.4%，与一季度形成显著反差 [1][5] - 净出口拖累GDP近5个百分点，创有记录以来最多，进口激增41.3%为近五年最大增幅，出口仅微增1.8% [3] 消费与通胀数据 - 占GDP三分之二比重的消费者支出仅增长1.8%，创2023年年中以来最低增速，不及前值4% [3] - 一季度核心PCE物价指数年化季环比初值3.5%，超出预期的3.1%，前值为2.6% [3] - 部分消费者为规避涨价提前消费，例如3月汽车销量激增，但恐慌性购买可能透支未来需求 [5] 企业影响与市场反应 - 美国航空、百事可乐、宝洁等企业CEO警告特朗普关税政策扰乱商业计划并动摇消费信心 [5] - 通用汽车因汽车关税撤回了2025年盈利预测，高露洁CEO下调全年盈利预期称不确定性导致消费者焦虑 [5] - 美股三大股指期货跌幅扩大，纳指期货日内跌1.39%，标普500指数期货跌0.95%，道指期货跌0.45% [1] 政策与经济学家观点 - 经济学家普遍预测未来数月支出和投资将放缓，因关税推高价格且政策不确定性抑制企业投资 [5] - 高盛指出3月商品贸易逆差扩大主因关税上调前消费品进口"抢跑"，导致库存积累加速 [4] - 美联储主席鲍威尔称关税短期可能导致"物价上涨和失业率上升"，令货币政策陷入两难 [5]