核心观点 - 均胜电子在2025上海车展推出多款机器人传感器套件及解决方案，计划将机器人业务打造为"第二曲线"[1] - 公司利用汽车电子领域技术积累实现机器人核心零部件突破，特别是在电池管理系统和传感器领域[2][3] - 机器人与汽车电子具有高度技术同源性，公司通过技术迁移快速布局机器人领域[6] - 人形机器人市场规模预计2035年达380-2050亿美元，行业迎来快速发展期[8] - 公司规划机器人业务分5阶段发展，并已启动港股上市计划重点押注该领域[8][9] 产品技术突破 - 推出"星驰"机器人动力电池智能管理系统，充电效率提升40%，能量失控风险降低70%[2] - 电池系统实现-20℃至60℃宽温环境适应，具备快充功能[3] - 开发轻量化机甲减少能量消耗，无线充电系统效率达90%以上，续航提升30%[3] - 传感器套件包含六维力传感器、电子皮肤、双目深度相机等产品[1] - 自主研发嗅觉传感器可检测食物氧化、预警燃气泄漏等[9] 技术协同优势 - 将汽车800V高压平台、仿生液冷温控(±1.5℃)等技术迁移至机器人领域[2] - 汽车自动驾驶传感器技术(激光雷达、摄像头等)可应用于机器人环境感知[4] - 乘员监测系统(OMS)核心算法可用于机器人环境感知[4] - 全电动安全带(DMR)技术与机器人运动平衡调节相似[5] - 智能汽车视觉神经网络算法可应用于机器人路线规划[4] 业务发展规划 - 机器人业务分5阶段：核心零部件研发→工业场景数据空间→商业化应用→产业生态→全球化布局[8] - 2024年营收558.64亿元，过去五年累计研发投入超165亿元[9] - 已向知名人形机器人公司送样核心零部件[7] - 与智元机器人合作开发"大小脑"及关键零部件，共同开拓海内外市场[9] - 下游客户覆盖全球100多个汽车品牌，为业务拓展提供渠道支持[7] 行业前景 - 全球近20家车企进入人形机器人赛道[8] - 2025年Q1具身智能赛道投融资达33起[8] - 激光雷达成本已降至3000元/颗，机器人成本有望再降1/3[7] - 汽车产业链成熟度有助于降低机器人生产成本[6] - 人形机器人在环境监测、食品检测等领域有广泛应用潜力[9]

纪要涉及的行业或者公司 奥海科技 纪要提到的核心观点和论据 - **经营与财务表现**：2024 年第四季度和 2025 年第一季度经营回暖，2024 年第四季度营收增长 16.89%创单季最佳，归母净利润同比增长 78%，毛利率提至 19.93%；2025 年第一季度毛利率达 20.1%，得益于消费电子电源领域批发零售结合战略调整[2][3] - **海外市场布局与关税应对**：在印度和印尼布局生产基地，海外产能占 35%（印度 15%、印尼和越南各 10%），海外毛利率普遍高于国内；对美出口采取与客户产品打包报关策略，全球布局上国内生产美国之外订单、海外生产美国订单以规避关税风险[2][4][5][6][9] - **2025 年业绩预期**：第二季度营收环比预计增约 5 亿元，手机、识别器、ToC 等板块均有贡献；全年手机业务预计营收 39 亿元（三星导入为主要增量），物联网维持 11.5 - 12 亿元，士电业务增量 3 亿元来自汇普科技，ToC 业务目标 12 亿元，车业务预期 3 亿多元，服务器业务目标 5.5 亿元[2][7][8] - **业务增量与市场份额**：2024 年主要增量来自 OPPO，市场份额达 24%，销售数量超 3000 万支，销售额 66 - 67 亿元[2][11] - **毛利率情况**：整体毛利率提升得益于产品结构改善和内部降本增效；各业务板块毛利率有别，手机业务约 17% - 18%，生产设备 23% - 24%，PC 业务 25%等；中期整体预期毛利润可达 22% - 23%，长期有望超 25%[12][13][14] - **新客户与生产安排**：新客户项目有望带来更好盈利，生产采取国内外双线并行策略，客户希望在国内、印度和印尼生产，海外客户去海外生产意愿增强[15][16][17][18] - **海外子公司情况**：正调整股权结构，由新加坡控股所有海外基地以规避政策问题，新加坡成全球总部；2024 年香港澳海与新加坡澳海合计收入约 11 亿元[22][25] - **分红与投资收益**：2024 年股息率突破 4%，公司现金充沛，营收增长时分红将增加；通过国际化进展及国外金融产品降低汇率波动风险，提高收益率[10][26][27] - **各业务进展**：服务器业务 2024 年收入 3.8 亿，2025 年预计 5.5 - 6 亿，未来几年预期良好；汽车电子控制领域 2024 年收入约 5.6 亿元，2025 年预计 8 - 9 亿元，未来规模有望达二三十亿元；手机行业二季度订单预计环比增长约 30%，二季度毛利环比有望改善；人形机器人与小米确定合作方案，正与其他厂商对接[28][29][30][31][32] - **战略规划**：短期内盈利能力回升，中期国际消费电子品牌新导入项目和新汽车客户进展好，长期 133 战略落地，通过分红与经营创造投资者价值[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外产能扩产相对简单快速，如 SMT 轻量化产线一个月左右可完成复制；新增产线涉及运费、组装测试费用及新购设备投入，但公司资金状况健康、负债率低[20][21] - 2024 年印度工厂生产近十亿元订单，但接单主体情况复杂，单纯看子公司报表意义不大[23] - 公司市值约 100 亿元，账上现金 40 亿元，几乎无负债[26]

园区高质量发展战略 - 崇川区印发《园区高质量发展三年奋斗目标》，明确到2027年三大园区（崇川经济开发区、港闸经济开发区、市北高新区）分别跻身全省前30、前40、前5 [1] - 三大园区对标先进开发区：崇川经济开发区对标常州钟楼经济开发区，目标三年实现工业规上产值500亿元、高新技术企业200家 [9]；市北高新区对标太仓高新技术产业开发区，目标三年全省排名进前五 [9]；港闸经济开发区对标无锡经济开发区，目标三年实现"产创融合新高地，总量冲刺四百亿" [10] 重点项目建设进展 - 崇川经济开发区舰船装置研发及制造基地项目投资5亿元，占地40亩，预计达产后年产值3亿元、税收上千万元 [2] - 市北高新区幂帆集成电路设备研发制造项目总投资约4亿元，达产后预计实现年应税销售约3亿元，税收1800万元 [3] - 港闸经济开发区号角半导体砂轮制造项目总投资5000万元，预计年产碳化硅减薄砂轮1万片，达产后预计实现年应税销售1亿元、税收500万元 [4] - 泰科电子汽车事业部南通先进制造基地投资1.5亿美元，预计今年产值2.5亿元，明年实现翻番增长 [4][6] 产业布局与创新驱动 - 崇川经济开发区以通富微电为链主做强主导产业，推动奥创特新新能源材料等项目年内达产 [9] - 市北高新区聚焦集成电路、汽车电子两个百亿级产业集群，目标三年累计新签约注册市重特大项目40个以上 [9] - 港闸经济开发区计划三年内新增国家级制造业单项冠军企业4家、国家级专精特新"小巨人"企业5家 [10] 服务业项目发展 - 森迪文旅度假区二期包括森迪极地冰雪王国和森迪非洲原野酒店，其中酒店项目总投资6亿元，预计年接待住客30万人次，税收超1500万元 [7] - 森迪极地冰雪王国已建成运营，去年接待游客量80万人次 [7] 园区经济表现 - 一季度全市项目发展总指数中，市北高新区、崇川经济开发区、港闸经济开发区分别位列省级开发区第一、第二、第三名 [4] - 崇川19个项目入选省市重大项目，一季度已开工14个，新竣工10个项目，转化达产8个项目 [7]

新股表现 - 天有为上市5天连续下跌4天 股价从最高140元跌至99元 接近破发价93 5元 [1][8] - 同一天上市的江顺科技5天内从84元跌至55元 接近腰斩 [11] - 宏工科技上市10天跌9天 股价从83元跌至51元 首日买入即被套 [14] - 近期新股普遍呈现首日冲高后持续阴跌走势 投资者面临较大亏损风险 [17] 公司业务 - 天有为专注于汽车仪表研发制造 产品涵盖电子组合仪表 全液晶仪表 双联屏等 [5] - 业务向智能座舱领域延伸 涉及车载信息娱乐系统 空调控制器 无线充电器等 [5] 发行情况 - 天有为发行价93 5元 发行4000万股 实际募资37 4亿元 超募7 36亿元 [7] - 保荐机构中信建投收取1 75亿元费用 包含300万元保荐费及4 7%承销费 [7][8] - 询价区间跨度达48-177 5元/股 最终定价接近区间中位 [7] - 发行费用包含2179万元审计费 981万元律师费 均按进度分阶段支付 [7] 市场现象 - 新股呈现"上市即巅峰"特征 首日高开后持续阴跌成为普遍现象 [1][17] - 保荐机构通过超募获取高额佣金 与二级市场投资者亏损形成对比 [8] - 近期多只新股出现上市5日内跌幅超30%的极端走势 [11][14]

公司基本信息 - 股票代码为 002920，股票简称为德赛西威，是惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间是 2025 年 4 月 29 日，形式为电话会议 [2][4] - 活动参与人员众多，包括高盛、瑞银、长信等多家机构的人员 [2][3][4] - 上市公司接待人员为证券事务代表林洵沛先生 [5] 2025 年一季度经营情况 - 实现营业收入 67.92 亿元，同比增长 20.26% [5] - 归属于上市公司股东的净利润 5.82 亿元，同比增长 51.32% [5] - 扣除非经常性损益后的净利润为 4.97 亿元，同比增长 34.08% [5] 领航辅助驾驶域控进展 - 产品已为理想、小鹏等多家车企车型提供配套支持，并斩获长城、奇瑞等车企新项目订单 [5] - 2024 年与奇瑞合作开发舱驾一体中央计算平台，成为业内首款可量产舱驾一体产品 [5] - 与昊铂签订战略合作协议，推动新一代舱驾一体及中央计算平台落地 [5] - 高级领航辅助驾驶功能加速商业化落地，推动业务高速增长 [5] 海外市场拓展情况 - 2024 年海外订单年化销售额超 50 亿元，同比增幅超 120%，获多家国际知名车企新项目订单 [5] - 海外产能布局主要在欧洲，德国工厂正常运营，西班牙工厂预计 2025 年底竣工，2026 年供货 [5][6] - 在东南亚构建本地化制造和服务能力，在墨西哥设厂服务北美、南美客户 [6] 智能座舱业务竞争优势 - 致力于构建新人机交互关系，2024 年业务保持增长，全年营收达 182.30 亿元 [6] - 新项目订单年化销售额超 160 亿元，巩固市场地位 [6] - AI 等技术发展释放应用场景，智能座舱迭代升级，渗透率提升，市场空间扩大 [6]

事件概述 - 公司披露2024年度营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加3.33亿元；2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%，归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元 [2] 营收与业务表现 - 2024年营收增长主要得益于汽车电子业务（车身域控、新能源、智能辅助驾驶），电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶解决方案业务营收分别同比+28.89%/-14.02%/+431.57% [3] - 2025Q1营收同比高增49.34%，但环比下降33.43%，反映季节性波动 [3] - 毛利率方面，2024Q4为18.59%（同比-1.43pct，环比-5.36pct），2025Q1回升至21.39%（环比+2.80pct） [3] 利润与费用分析 - 2024年归母净利润亏损同比扩大153.30%，主因行业竞争加剧、收入结构变化及高研发投入；2025Q1亏损同比收窄0.72亿元 [3] - 2025Q1研发费用率18.69%，同比-13.97pct，但环比+6.27pct，显示持续战略性投入 [3] 2025年业务展望 - 车身域控：ZCU产品获新定点，中央计算平台CCP配套小鹏MONA将起量 [4] - 智能驾驶：基于EyeQ6L的800万像素一体机、Mobileye方案及辉羲500T芯片城市NOA项目将量产 [4] - 底盘域控制器、新能源BMS/多合一产品、Stellantis VCU及5G T-BOX海外定点将贡献增量 [4] 国际化布局 - 获Stellantis、Scania等国际客户定点，德国研发中心增强欧洲交付能力，马来西亚工厂提升区域服务能力 [5] - 配套国内客户出口车型，满足多国法规要求，具备全球化供货能力 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收68.83/84.92/100.87亿元，归母净利润-1.36/2.46/6.66亿元，2026-2027年PE为38/14倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 85.72 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 55.41 亿元，同比增长 18.46%，归母净利 -5.50 亿，亏损扩大；1Q25 营收 13.28 亿元，同比增长 49.34%，归母净利 -1.20 亿元，亏损收窄 [1] - 看好公司汽车电子业务平台型全品类优势，受益于业务规模化逐步扭亏 [1] 各部分总结 2024 年回顾 - 汽车电子业务收入 44.06 亿元，同比增长 28.89%，毛利率 19.4% 基本稳定；研发服务和解决方案收入 10.60 亿元，同比下降 14.02%，毛利率同比下滑 9.8pct 至 31.9%，导致全年毛利率下降 [2] - 2024 年亏损持续扩大，主因研发投入增加和销售、管理费用增长；1Q25 收入增长使费用率下降，亏损幅度收窄 [2] 2025 展望 - 坚持“分布式电控单品 - 域控产品 - L4 集成产品”短中长期结合的产品模式 [3] - 电子产品与国内主流整机厂达成合作，获海外头部 OEM 订单；推出重载自动驾驶特种载具，推动城市 NOA 领域合作；建立德国研发中心，提升马来西亚工厂产能 [3] 目标价与评级 - 上调 25/26E 收入 3/7% 至 72.9/91.2 亿元，新增 27 年预期 111.8 亿元；下调 25/26E 毛利率预期 3.5/3.1pct 至 23.2/24.1%，下调 25/26E 归母净利润预期 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27 年预期 4.8 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 2026E 硬件/软件业务对应 PE，取可比公司均值 25% 溢价，目标价 85.72 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,678|5,541|7,293|9,123|11,181| |+/-%|16.30|18.46|31.61|25.10|22.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(217.26)|(550.32)|18.97|296.63|476.85| |+/-%|(192.61)|(153.30)|103.45|1,463|60.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.81)|(4.59)|0.16|2.47|3.97| |ROE (%)|(4.23)|(12.03)|0.45|6.82|10.07| |PE (倍)|(42.51)|(16.78)|486.80|31.14|19.37| |P/B (倍)|1.86|2.21|2.20|2.05|1.86| |EV/EBITDA (倍)|(35.60)|(13.10)|32.39|13.36|9.93|[6] 收入拆分表 - 看好电子产品业务订单带来收入高成长，上调 25/26E 电子产品业务收入 11.1/14.5% 至 59.5/75.4 亿元，新增 27E 预测 93.3 亿元 [12] - 研发服务和解决方案业务因项目制有不确定性，下调 25/26E 收入 25.1% 至 12.2/14.0 亿元，新增 27E 预测 16.1 亿元 [12] - 下调 25/26E 电子产品业务毛利率 2/2pct 至 20/21%，新增 27E 预测 21%；下调 25/26E 研发服务和解决方案毛利率 4/2pct 至 38/40pct，新增 27E 预测 42% [12] - 下调 25/26E 归母净利润预测 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27E 预测 4.3 亿元 [12] SOTP 估值表 |业务|每股价值（元）|市场价值（百万元）|营收（百万元）|归母净利润（百万元）|假设净利率|2025E PE（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |硬件业务（2026E）|30.22|3,627|7,536|186|2.5%|19.5| |软件业务等（2026E）|55.50|6,660|1,587|111|7%|60.0| |合计|85.72|10,287|9,123|297|3.3%|34.6|[13] 可比公司估值表 |代码|公司名称|财报货币|市值（人民币亿元）|收盘价（元）|营收增速（2025E）|净利润增速（2025E）|ROE|PE（2025E）|PE（2026E）|PS（2025E）|PS（2026E）|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|CNY|572|103.05|25.5%|34.5%|23.4%|21.2x|16.8x|1.7x|1.3x|-5.3%| |603786 CH|科博达|CNY|214|52.90|26.1%|32.3%|17.3%|20.9x|16.5x|2.8x|2.3x|-14.4%| |002906 CH|华阳集团|CNY|156|29.70|25.9%|36.3%|12.6%|17.6x|13.5x|1.2x|1.0x|-3.4%| |平均值| - | - | - | - |25.8%|34.4%|17.8%|19.9x|15.6x|1.9x|1.5x| - | |300496 CH|中科创达|CNY|248|53.81|11.1%|27.0%|5.1%|47.8x|37.2x|4.1x|3.7x|14.3%| |002405 CH|四维图新|CNY|193|8.13|18.1%|56.5%|-5.7%|-40.5x|-183.4x|4.6x|3.9x|5.5%| |688088 CH|虹软科技|CNY|177|44.07|22.8%|30.2%|8.1%|76.9x|58.6x|17.7x|14.2x|-15.7%| |平均值| - | - | - | - |17.4%|37.9%|2.5%|62.3x|47.9x|8.8x|7.3x| - |[14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023 - 2027E 年各项财务指标变化 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率展示公司财务状况 [21]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 参与单位及人员众多，包括鸿运私募基金管理(海南)有限公司等多家机构及相关人员 [2] - 活动时间为2025年4月29日上午10：00 - 11：00，地点为电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事长陈清锋、董事会秘书李小娟、财务总监肖文龙 [3] 2025年第一季度营收情况 - 实现营业收入3.87亿元，同比增长35.48%，归属于上市公司股东的净利润1841.8万元 [3] 产品与客户结构 - 主要营收产品为汽车智能驾驶感知系统，车载摄像系统、超声波雷达系统和行车记录系统占比分别为65%、25%和8%，与2024年保持一致 [3] - 前五大客户营收占比70%左右，新能源业务占比50%左右 [3] 研发计划 - 资金上长期保持营收的10 - 12%用于研发投入 [3] - 人员上预计将研发团队从400 - 600人增加到1000人左右 [3] 业务发展 - 智驾超声波AK2研发和生产投入增速翻倍，L2到L3过程中视觉感知系统和毫米波雷达系统单车配置量将逐步增加 [3] - 公司毛利率基本保持在行业正常水平，将从人效、供应链、技术迭代等方面控制成本，扩大规模提高市占率 [3][4] 在手订单情况 - 在手订单项目充足，客户涵盖全球一流车厂，主要产品有视觉感知系统和超声波雷达系统等多种产品 [4] 机器人领域布局 - 去年开始布局机器人领域，分析可进入的产品有感知系统，已成立深圳市豪恩机器人感知技术有限公司，并与多家机器人公司洽谈中 [4]

行业概况 - 2024年中国手机市场出货量达3.14亿部，同比增长8.7%，结束连续两年下滑趋势，其中智能手机出货量2.94亿部，同比增长6.5%，占比93.7%，增长动力来自5G网络覆盖深化和消费补贴政策（如以旧换新）[5] - 2024年全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，功能机市场规模244.9亿元，呈下降趋势[5] - 2024年中国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.9万辆，同比增长3.7%和4.5%，新能源汽车销量占比超40%，年产量首破1000万台，汽车电子市场规模达1.16万亿元，同比增长5.6%[6] 公司经营 - 主营业务包括手机整机及主板研发生产销售，近年拓展IoT模块加工和车载中控板设备业务，但销售规模因市场环境变化和竞争力不足而下降[6] - 2024年营业收入3.61亿元，同比下降13.62%，营业利润750.23万元，同比下降65.50%，归母净利润511.11万元，同比下降63.37%，扣非后归母净利润为-1397.55万元[9][10] - 2024年计提资产减值损失617.26万元和信用减值损失272.97万元，合计减少利润总额890.23万元[47][48][50][52] 财务与资本运作 - 2024年度不进行利润分配和资本公积金转增股本[4] - 拟使用不超过4.7亿元自有闲置资金购买短期理财产品，期限不超过12个月，类型包括银行理财、券商理财和信托产品[11][13][14][16] - 计划以集中竞价方式回购6000万-1.2亿元股份，价格不超过4.5元/股，用于员工持股计划或股权激励，回购期限为股东大会通过后12个月内[55][56][62][63][65][66] 公司治理 - 天健会计师事务所出具标准无保留意见审计报告[3] - 2024年内部控制评价报告和审计报告获监事会审议通过[37][39] - 会计政策变更执行财政部《企业会计准则解释第17号》和《18号》，涉及流动负债划分和保证类质量保证处理，自2024年1月1日起实施[77][78][80][82] 风险警示 - 因2024年扣非后净利润为负且调整后营收低于3亿元，触及退市风险警示条件，股票将被实施*ST[10]

财务表现 - 2024年公司营收55.4亿元 同比增长18.46% 归母净利润-5.5亿元 亏损同比扩大 扣非归母净利润-6.18亿元 亏损同比扩大 [1] - 2025年一季度营收13.28亿元 同比增长49.34% 归母净利润-1.2亿元 亏损同比收窄 扣非归母净利润-1.34亿元 亏损同比收窄 [1] - 2024年毛利率21.51% 剔除会计准则变动影响同比下降3.11个百分点 主要因低毛利率的汽车电子产品增速更快 [2] - 2025年一季度毛利率21.4% 剔除会计准则变更影响 同比下降2.09个百分点 但环比上升0.59个百分点 [3] 业务发展 - 2024年汽车电子产品业务营收44.06亿元 同比增长28.89% 研发服务及解决方案营收10.6亿元 同比下降14.03% 高级别智能驾驶解决方案业务营收0.65亿元 [2] - 汽车电子业务增长主要得益于为小米SU7配套区域控制器等产品 于2024年二季度开始量产 为小鹏MONA MO3配套中央计算平台和智能驾驶辅助系统 于9月开始量产爬坡 [2] - 公司已完成整车电控产品全覆盖布局 包括区域控制器出货超十万套 中央计算平台量产配套新能源车型 车身域控产品持续获得新定点 底盘域控获得客户认可并启动国产芯片方案规划 [3] 研发投入 - 2024年研发费用10.39亿元 同比增长7.3% 研发费用率18.8% 同比下降1.94个百分点 [2] - 2024年研发人员数量增加约500人 重点布局智能驾驶 车身域控 底盘域控 自研工具 L4业务等领域 [2] - 2025年一季度研发费用2.48亿元 与2024年四季度基本持平 显示研发效率逐步提升 [3] 未来展望 - 公司预计2025-2027年营业收入分别为72亿元 90亿元和108亿元 归母净利润分别为-0.5亿元 1.8亿元和4.9亿元 [4] - 基于高研发投入阶段的特征 给予公司2025年1.6倍PS估值 6个月目标价95.8元 [4]