宏观：美国关税上半场小结 - 关税措施呈现高开低走态势，4月7日前不断加码，4月9日后逐渐降温，市场形成TACO认知 [2] - 1-5月海关实际关税税率增幅6.5%远低于理论值14.5%，增收不及预期，主因中国通过转口、抢运降低高关税产品比重，以及墨西哥、加拿大芬太尼关税未生效 [3] - 税率提升越高的产品进口比重下降更明显，显示产品结构调整影响 [4] - 中国出口呈现量稳价增，转口与非美订单支撑韧性；美国通胀受实际税率提升有限、汽车需求弱及油价扰动压制 [5] - 若特朗普推进"转口税"或加征加墨关税，实际税率与经济影响可能超预期，需警惕过度TACO交易风险 [5] 策略：中报前瞻 - 全A/全A非金融上半年累计利润增速预计1.0%/1.2%，预喜率43.7%低于过去三年水平 [8] - 结构分化显著：电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩高增且预喜率居前，小金属、农化、半导体等细分赛道表现突出 [8] - 工业企业Q2应收账款周转率继续下行，装备制造业存货周转加快但账期压力显著，采矿业与消费制造业面临库存与回款双重压力 [9] - 新兴科技中军工、创新药、传媒游戏受益出口与内需共振，集成电路出口高增；AI资本开支与汽车产业链受海外政策及账期影响放缓 [9][10] - 部分周期品（稀土、制冷剂）、出清行业（钢铁/生猪）及非银金融（券商/保险）业绩改善信号明确 [10] 海外策略：港股水温分析 - 上半年港股领涨全球，但6月末后受关税政策及港美息差走阔压制，表现弱于A股 [13] - 港股整体热度处历史中位，科技（58%）、金融（73%）等板块热度低于A股，医药（76%）、消费（64%）板块热度更高 [14] - 政策与产业催化下港股迎增配时机：消费以旧换新政策、H20芯片出口限制取消等推动基本面修复，外资与内资机构资金有望增配科技、红利资产 [15] - AI产业趋势加速，港股科技龙头覆盖全产业链，估值合理且资本开支有望提升，下半年或成主线 [16]

政策影响与市场反应 - 中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 市场解读为"反内卷"政策加速落地 [3] - 工信部召开光伏行业座谈会 强调加大宏观引导和行业治理 推动光伏产业高质量发展 [3] - 政策信号带动工业品期货市场反弹 文华工业品指数7月上涨4 18% 煤炭 建材 钢铁板块分别上涨12 17% 9 99%和8 61% [4] - 多晶硅期货主力合约7月涨幅超30% 焦煤 玻璃 氧化铝 铁矿石期货涨幅均超10% [4] 行业表现与政策预期 - 光伏行业反内卷政策驱动多晶硅价格上扬 市场对供给侧改革预期升温 [4] - 华泰期货研报指出钢铁 炼油 合成氨 水泥 电解铝 数据中心 煤电 光伏 锂电池 新能源汽车 电商等行业可能成为综合整治重点 [5] - 黑色板块和新能源金属对供给侧政策最为敏感 但商品基本面仍偏弱 价格波动率或维持高位 [5] 政策方向与行业筛选 - 华创证券研报参考2015-2016年供给侧改革经验 认为高库存 高CAPEX 低产能利用率 低价格水平的行业是政策发力重点 [8] - 周期板块中化工 有色 煤炭 钢铁 制造板块中电新 机械 汽车 军工电子 建筑 消费板块中家电 食品饮料等行业内卷程度较高 [8] - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括钢铁 有色金属 石化 建材等行业 具体方案近期发布 [9]

政策驱动工业品价格反弹 - 中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 市场解读为"反内卷"政策加速落地 [2] - 工信部召开光伏行业座谈会 强调加大宏观引导和行业治理 推动高质量发展 [2] - 政策信号带动市场预期反转 工业品期货价格连续反弹 文华工业品指数7月上涨4.18% [3] 行业表现与领涨品种 - 多晶硅期货主力合约7月涨幅超30% 焦煤 玻璃 氧化铝 铁矿石期货涨幅均超10% [3] - 煤炭 建材 钢铁板块股价分别上涨12.17% 9.99% 8.61% [3] - 光伏行业供给侧改革预期升温 带动工业硅价格上扬 [3] 重点行业与政策预期 - 钢铁 炼油 合成氨 水泥 电解铝 数据中心 煤电 光伏 锂电池 新能源汽车 电商等行业被列为"反内卷"重点领域 [4] - 黑色板块和新能源金属对供给侧政策最敏感 [4] - 参考2015-2016年供给侧改革经验 后续将出台具体行业方案 [5] 行业筛选标准与潜在标的 - 高库存 高CAPEX 低产能利用率 低价格水平的行业是政策发力重点 [5] - 周期板块关注化工 有色 煤炭 钢铁 制造板块关注电新 机械 汽车 军工电子 建筑 消费板块关注家电 食品饮料 [5] - 工信部将发布钢铁 有色金属 石化 建材等十大重点行业稳增长工作方案 [6]

促消费措施 - 实施消费提振专项行动 开展"缤纷夏日·乐享河南"暑期消费季活动 在餐饮 文旅 住宿 零售等领域接续发放消费券 [1] - 在"一老一小" 体育文娱等领域积极拓展消费新增长点 [1] 扩投资计划 - 抓紧抓实重大产业 交通 能源 水利 城市更新项目 推动形成更多投资量和实物工作量 [1] - 实施城市更新重点工程三年行动 加快城市基础设施生命线安全工程建设 稳步推进城中村和危旧房改造 [2] 产业支持政策 - 建立省市县三级服务走访企业反映诉求闭环办理机制 持续降低企业用能 交通 物流 收费 融资等成本 [1] - 实施钢铁 煤炭 有色 食品加工等传统产业提质升级行动 [1] - 支持新能源汽车 电子信息 装备制造等产业延链补链 [1] 市场建设举措 - 完成市场准入壁垒清理整治等10个重点事项攻坚 建设融入服务全国统一大市场运行监测平台 [2] - 深化拓展"空陆数海"丝绸之路建设 办好郑州—吉隆坡"空中丝绸之路"国际合作论坛 [2] - 完善郑州国际陆港核心配套设施 搭建外贸优品内销平台 积极拓展外贸增长空间 [2] 民生保障工程 - 实施幼儿园和中小学校园安全能力提升工程 医疗卫生强基工程 [2] - 完善老年助餐服务网络 制定普惠托育服务价格政策 [2] - 全面推进幸福河湖建设 [2]

行业政策与监管动态 - 工信部即将出台钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案 推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] - 工信部推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展 超前布局新领域新赛道 [1] - 中央第四指导组调研新能源汽车行业非理性竞争问题 北汽集团、比亚迪集团、中国汽车工业协会参与座谈 [1] - 国家发改委规范低空产业发展 防止低效重复建设或低端恶性竞争 整治不理性建设行为 [1] - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东 要求规范促销行为 理性参与竞争 构建多方共赢生态 [1] 公司动态与资本市场 - 中国船舶吸收合并中国重工事项获证监会同意注册批复 [2] - 泰恩康控股子公司CKBA乳膏玫瑰痤疮适应症申报新药临床试验获受理 [2] - 红宝丽第一大股东及实控人拟合计减持不超过2%公司股份 [2] - 长城汽车上半年净利润63.37亿元 同比下降10.22% [2] - 美邦股份股票异常波动期间 美平咨询、郝新新存在减持公司股票情形 [2] - 天娱数科董事郭柏春因涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪被刑事拘留 [2] - 宇树科技开启上市辅导 由中信证券担任辅导机构 实际控制人为王兴兴 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货方面反内卷预期积极，工业品整体偏强；各品种走势分化，如股指震荡偏强、国债区间震荡、黄金震荡等，不同品种有相应操作建议[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 昨日再度走强，做多情绪强化，融资和陆股通资金成交占比回升，赚钱效应推动增量资金入场[1] - 海外宏观有不确定性，但外资上调中国2025年GDP增速预测，配置热情不减；国内“反内卷”发酵，市场对政策支持预期高[1] 国债 - 昨日延续震荡格局，国内经济增长基本符合预期，关注政策加码和中美贸易谈判进度[1] - 央行公开市场大额净投放，资金成本下行，税期资金面平稳；股债跷跷板效应显著，股市偏强拖累债市[1] 黄金白银 - 短期金价缺乏方向指引，市场焦点切换，关税影响减弱，围绕美联储独立性消息增多，维持7月金价高位震荡判断[1] - 大周期利多金价逻辑成立，待驱动发酵；金银比收敛，白银震荡偏强，建议持有10合约卖出虚值看跌期权头寸[1][4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡、夜盘走高，美铜窄幅震荡；美铜关税扰动延续，市场预期反复，长期紧平衡格局未变，趋势向上[4] - 宏观关注政策加码和贸易谈判，美联储政策独立性担忧抬升；供给端铜矿紧张格局未改，美国对铜进口依赖难快速转变[4] 有色（铝及氧化铝） - 氧化铝价格早盘弱势、夜盘反弹，沪铝夜盘走高；反内卷预期扰动氧化铝价格，中期产能过剩、库存高、需求难增量[4] - 沪铝开工率受高利润影响小幅抬升，但产能约束下产量增长有限，需求受淡季影响一般；氧化铝中期承压，短期情绪偏多，沪铝关注库存和需求预期变化[4] 有色（镍） - 供需无显著改善，印尼矿端放量低，菲律宾镍矿补充缺口；镍铁供应宽松，中间品产能充裕，精炼镍近月产量环比回落[4] - 需求端不锈钢下游淡季，新能源三元电池市场份额受挤压；镍基本面过剩，累库未结束，但价格低位，缺乏新增利空，建议持有卖出看涨期权策略[4] 碳酸锂 - 青海海西州通知藏格矿业暂停锂资源开发业务，突发事件推涨锂价，但单一企业停产难改过剩格局[4][6] - 本周产量升至1.91万吨历史高位，下游动力电芯排产走弱，库存升至新高，供过于求，关注其余矿山限产情况[6] 硅能源 - 多晶硅供应西北部分企业有增产计划，“反内卷”背景下企业挺价，下游提货积极性提高，库存下滑[6] - 行业反内卷减产预期发酵，供给侧改革支撑价格上涨，预计后续盘面区间宽幅震荡，可持有前期策略[6] 钢矿 - 螺纹现货回暖，成交量回升，本周供需双降、库存缓增，铁水日产回升，炼钢成本上移，期价震荡向上，可持有卖出虚值看跌期权头寸[5][6] - 热卷现货回暖，总库存小幅下降，高炉铁水日产回升，炼钢成本上移，期价震荡偏强，可持有01合约压缩利润套利策略[5][6] - 铁矿淡季交易高铁水，钢厂盈利比例上升，铁水日产增加，原料库存减少，港口库存小幅增加，价格震荡偏强，可持有卖出虚值看跌期权、少量买入看涨期权及9 - 1正套策略[5][6] 煤焦 - 焦煤原煤日产增幅缓，坑口成交积极，产地供给偏紧，矿端库存加速下降，前多策略持有，关注上游降库和矿山提产情况择机止盈[8] - 焦炭钢厂利润尚可，补库积极，贸易成交活跃，产地首轮提涨落地，厂内库存去库好，期价走势偏强[8] 纯碱/玻璃 - 纯碱日产高位波动，光伏玻璃冷修增加，重碱需求减量，行业供过于求，碱厂累库；09合约虚盘持仓高，波动大；反内卷预期下，激进者01合约短多轻仓持有，多玻璃01 - 空纯碱01策略持有[8] - 浮法玻璃运行产能暂稳，刚需淡季但投机需求尚可，产销率多数时间高于100%，本周涨价去库，库存下降；“反内卷”预期下，未来供给收缩预期难证伪，01合约多单配合平仓线持有，多玻璃01 - 空纯碱01策略持有[8] 原油 - 需求端欧美成品油裂解差强势，消费旺季支撑强；库存端美国原油降库但汽柴油累库；微观上月差结构走弱后未大幅下行，欧洲柴油走强[8] - 供应端增产和需求端旺季多空相持，油价高波动[8] 甲醇 - 本周新增装置检修、无重启，开工率降至年内最低，下周开工率仍维持低位；下游需求略降，煤炭价格涨、甲醇价格跌，利润减少但仍处三年同期最高[10] - 到港量增加，但产量下降和烯烃需求好给予价格支撑，期货连续一月窄幅震荡，8月价格波动预计加剧[10] 聚烯烃 - 本周部分检修装置重启，产量小幅增加，PE下游开工率上升，PP下游开工率下降；煤炭和原油价格震荡，走势取决于自身供需[10] - 检修装置重启，供应预期增长，需求下降，8月前期货延续下跌，建议卖出看涨期权或做空期货[10] 棉花 - 国内商业库存去库加快，新疆仓储库下降，进口配额增发消息未落地，新棉上市前市场流通供应可能偏紧[10] - 纺织产销淡季，下游订单清淡，刚需补货为主，是主要利空因素；9 - 10月前供应偏紧预期支撑价格[10] 橡胶 - 政策利好车市消费，本周轮胎企业产线开工率环比走高，需求兑现好于预期，市场情绪乐观，橡胶价格易涨难跌[10] - 三季度是天胶上游原料增产时期，产区气候无负面影响，港口累库压力未缓解，胶价上行驱动持续性和强度存疑[10]

市场表现 - A股三大指数持续上涨，沪指创年内收盘新高，创业板指创年内新高后回落 [1][4] - 两市成交额达1.57万亿元，稀土、煤炭、有色等资源板块领涨，游戏、光伏、消费电子板块回调 [4][8] - 分析人士认为市场处于做多窗口期，增量资金入场推动指数震荡偏强运行 [5] 核心驱动因素 - **反内卷政策效应**：稀土、锂矿、煤炭等资源板块集体走强，反映供给侧改革优化供求关系的预期 [7][8][9] - **科技成长与政策红利**：AI产业链（如英伟达芯片限制松绑）、创新药、人形机器人等硬科技获资金回流 [10][11][12] - **中报业绩驱动**：A股中报业绩向好率高于去年同期，家电、消费电子、半导体等细分领域维持高增速 [16][18][19] 基金持仓动向 - 主动权益型基金二季度普遍加仓科技与医药板块，多只基金股票仓位超90% [23] - 傅鹏博管理的睿远成长价值和高楠管理的永赢睿信新增重仓股新易盛（年内涨幅近1500%，半年度业绩预增327.7%-385.5%） [23][24] - 基金经理后市看好创新药、AI应用（推理端需求爆发）、高端制造（新质生产力）三大主线 [26][27][28][29] 行业配置建议 - **家电**：国补与以旧换新政策支撑业绩，关注龙头二季度表现 [18] - **消费电子与半导体**：AI资本开支扩张带动服务器等细分领域增速 [19] - **资源品**：反内卷政策推动商品期货价格回升，利好中上游企业盈利修复 [20] - **基金配置**：推荐家电龙头ETF、AI主题基金（如华宝创业板人工智能ETF）、有色增强基金等 [22][30]

行业政策动态 - 工信部即将出台钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案 [1] - 重点行业将推动结构调整、供给优化及淘汰落后产能 [1]

中报前瞻：总量与结构分析 - 二季度经济呈现"量增价弱"格局，出口与消费改善但投资动力不足，经济景气宽度未明显扩张 [3] - 全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2%，1531家已披露公司预喜率43.7%，低于过去三年水平 [3] - 结构分化显著：中下游装备制造等高技术产业表现优于上游原料制造，电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩预告增速及预喜率居前 [3] - 二级行业中，小金属与贵金属/农化/船舶/游戏/轨交/风电/半导体/养殖业/调味品/证券等赛道表现突出 [3] 传统经济行业现状 - 工业企业应收账款周转率Q2持续下行，存货周转改善有限，装备制造业账期拉长导致机械/汽车/电新领域经营压力增大 [4] - 采矿业与下游消费制造业面临库存与应收周转双重压力，消费板块主要矛盾在去库，周期领域在现金回款 [4] - 军工/有色/农副产品/文体用品等行业内生周转改善相对明显 [4] 新兴科技增长动力 - 具备全球竞争力的行业如军工（船舶出口）、创新药（BD出海）、传媒游戏（版号提速）受益于内外需共振 [5] - 海外AI产业链高景气推动集成电路出口高增长，但国内AI资本开支受芯片出口不确定性影响出现波动 [5] - 汽车产业链面临账期拉长压力，增长动能有所放缓 [5] 周期与金融板块亮点 - 有色金属中稀土/小金属价格中枢提升，化工领域制冷剂/化肥等供给偏紧品种景气度较高 [6] - 钢铁/建材/生猪/大众品等产能出清较彻底的板块龙头出现业绩增长信号 [6] - 非银金融受益于资本市场改革及成交活跃，券商/保险在低基数下延续高增 [6] 光迅科技业绩表现 - 2025H1归母净利润3.23-4.07亿元，同比增55%-95%，Q2单季净利润1.73-2.57亿元（2024Q2为1.23亿元） [11] - 全球算力投资增长带动国内AI高速光模块需求，数通业务贡献显著 [11] - 2025年股权激励覆盖967名核心骨干，强化AI市场增长窗口期的业绩激励 [12]

供给侧改革3.0的核心观点 - 当前供给侧改革3.0阶段的核心是将扩大内需战略与深化供给侧结构性改革有机结合，形成高质量发展的工作方法[3] - 采用BBT框架（补短、变革、提优）对产业进行分类，动态调整行业定位以适应供需匹配程度的变化[4] - 本轮改革以市场化、法治化手段为主，强调统一大市场建设，目标在于优化行业格局和提升产业竞争力[8] - 改革预计分为三阶段推进：控增量、推动并购重组、强制去产能，不同行业节奏可能不同[9] 供给侧改革3.0的顶层设计 - 政策部署始于"十四五"规划，并在党的二十大报告中进一步明确，强调供需结合的高质量发展路径[3] - BBT框架下产业分类：补短（供给不足领域如卡脖子技术）、提优（供需平衡领域如传统产业升级）、变革（需求不明确的前沿领域如量子计算）[4] - 新能源行业从早期的"变革"领域逐步过渡到"提优"阶段，体现行业动态调整特征[4] 与2015-2016年供给侧改革的差异 - 外部环境：当前出口贡献高且面临关税不确定性，2015年外需稳定且出口影响小[6] - 行业范围：本轮以中游制造业为主（医药、消费电子等），2015年集中在钢铁煤炭等少数国企主导行业[6] - 目标定位：本轮侧重长期产业竞争力提升，2015年以短期经济复苏为导向[6] - 政策手段：本轮以市场化手段（公平竞争审查）为主，2015年以行政化手段快速推进[7] - 就业冗余度：2015年超额完成就业目标30%以上，2024年仅超额4.7%[7] 历史供给侧改革经验 - 1998和2015年改革均发生在PPI长期负增、产能利用率低于75%的背景下[12] - 两轮改革均采用"四步走"模式：定目标（如2016年钢铁压减1-1.5亿吨）、盯进度（建立联席会议制度）、严执法（五大专项行动）、稳就业（1000亿元安置资金）[13][14][15] - 产能去化幅度参考区间为1.4-2.0个百分点（1998年2个百分点，2015年1.4个百分点）[15] 当前行业压力评估 - 光伏行业（电源设备）盈利压力指数处于历史最高水平，且横向对比排名靠前，可能率先进入去产能阶段[18] - 光学光电、钢铁、煤化工等行业压力指数较高但未达光伏程度，政策力度或相对温和[18] - 工业企业整体压力指数尚未达到2015年水平，佐证本轮改革不会快速进入强制去产能阶段[18]