高效节能电机行业概述 - 高效节能电机是指在设计、制造和运行过程中采用先进技术，以提高能源转换效率、降低能耗的电机，与传统电机相比损耗下降约20% [3] - 超高效节能电机比高效节能电机损耗再下降15%-20%，常见类型包括永磁同步电机、直流无刷电机、开关磁阻电机等 [3] - 稀土永磁高效节能电机比普通电机节电15%以上，电机功率因数接近1，无需加功率因数补偿器 [4] 市场规模与增长 - 中国高效节能电机市场规模从2018年176.38亿元增长至2024年239.63亿元，年复合增长率5.24% [1] - 中国高效节能电机产量从2019年0.96亿千瓦增长至2024年1.93亿千瓦，年复合增长率14.99% [13] - 2024年中国电机市场规模约7987.58亿元，其中高效节能电机占比持续扩大 [12] 产业链结构 - 上游原材料包括硅钢、铜铝、稀土永磁材料（钕铁硼）、绝缘材料等，2024年中国稀土永磁材料产量约30万吨 [6][8] - 中游为电机制造环节，产品包括永磁同步电机、高效异步电机等 [6] - 下游应用领域包括工业（HVAC、泵、风机）、家电、新能源汽车、轨道交通、可再生能源等 [6] 应用领域需求 - 工业领域需求与规模以上工业企业营收相关，2018-2024年中国规模以上工业企业营收从102.2万亿元增至137.77万亿元，年复合增长率5.1% [10] - 2025年一季度规模以上工业企业营收32.05万亿元，同比增长3.4% [10] - 新能源汽车、智能电网等新兴领域快速发展进一步拉动需求 [1] 竞争格局与企业表现 - 行业形成多元化竞争格局，上海电气、卧龙电驱等综合型企业占据主导地位 [18] - 2024年上海电气工业装备营收386.49亿元，卧龙电驱工业电机及驱动营收90.66亿元，日用电机及控制营收39.34亿元 [20][23] - 湘电股份在大型特种电机市场表现突出，大洋电机在新能源汽车电机领域领先 [18] 技术发展趋势 - 技术突破方向包括新型电磁设计、高温超导材料应用及智能控制系统集成，能效水平有望突破IE5标准 [25] - 数字化仿真技术缩短设计周期，纳米涂层和新型绝缘材料提升极端环境可靠性 [25] - 应用场景向数据中心液冷系统、智能物流装备、氢能压缩机等新兴领域拓展 [26] 商业模式转型 - 行业竞争焦点从设备制造转向系统解决方案，整合变频器、传感器和能源管理系统 [27] - 数字孪生技术实现全流程优化，基于运行数据的能效优化服务创造新盈利模式 [27] - 企业由产品供应商转型为能源效率合作伙伴，推动服务型制造升级 [27]

私募投资动态 - 年内共有104家私募机构旗下产品现身97只ETF前十大持有人名单，合计持有17.83亿份ETF份额 [1] - 青岛鹿秀投资持有景顺长城沪深300增强策略ETF 3000万份，占比6.83% [1] - 深圳齐兴资产3只私募产品合计持有嘉实中证诚通国企数字经济ETF 3000万份 [1] - 上海文谛资产持有华宝国证通用航空产业ETF 1000万份，占比3.94% [1] - 青岛鹿秀投资持有华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备ETF 1000万份，占比1.7% [1] 私募调研活动 - 5月48家私募机构参与A股调研，40家调研10-19次，8家调研不少于20次 [2] - 正圆投资调研72次居首，盘京投资、敦和资管、高毅资产分别调研33次、31次、27次 [2] - 百亿私募占据调研前十名中的五席 [2] 投资策略观点 - 淡水泉认为市场风格向基本面定价回归，看好港股IPO火爆和AH溢价收敛趋势 [3] - 淡水泉聚焦三大投资方向：全球化运营的高端制造头部公司、AI创新升级产业链、新消费头部公司 [3] 私募合规监管 - 6月四川、江西、上海、江苏、青岛等地开展私募合规自查 [4] - 各地自查截止时间从6月5日至6月16日不等，涉及资金募集、内部管理等多方面合规情况 [4] 私募基金设立 - 深圳市人工智能终端产业私募股权投资基金成立，出资额14.4亿人民币 [5] - 基金由深圳市引导基金投资有限公司等多家机构共同出资 [5] 黄金市场观点 - 5月国际金价从3200-3230美元/盎司波动上涨至3400美元/盎司 [6] - 6月3日国内黄金盘中最高价达790元/克 [6] - 毓颜投资认为黄金波动为CTA策略提供机会，可优化投资组合风险收益特征 [6] 投融资动态 - 弘晖基金完成对富兴电机的战略投资，其他投资方包括中国国新基金、广汽资本等 [7] - 人形机器人公司加速进化完成A轮融资，深创投领投，资金用于产品迭代和量产 [8] 券商动态 - 招商证券聘任原招商银行副行长朱江涛担任新总裁 [9][11] - 宏信证券更名为天府证券，四川信托持股60.38%为控股股东 [12][13][14] - 老虎国际否认"违规发展内地新客户"的媒体报道 [15]

纪要涉及的公司 德昌电机控股[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品能力**：产品能力覆盖执行器总成（包括电机及大部分零部件）、灵巧手、空心杯电机[1][2][3] - **客户送样**：目前给中国、美国客户都有送样[2][3] - **产品发布计划**：预计9月份的A3上可以发布降本、标准化的关节产品[2][3] - **资本支出情况**：目前还没有多少Capex，看下游进度；关税风险下本地化生产相关的capex会略微增长[2][3] - **财务数据**：截止25Q1的年报显示，营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct；分红0.73亿美元，支付率28%左右[2][3] - **新领域拓展**：公司进军AIDC液冷领域，发布液冷泵，帮助客户构建高密度计算环境，这些产品体积小、流速稳定、适配多GPU架构[3] - **关税情况**：涉及美国关税的约占营收5%[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

公司业绩与财务预测 - 2025财年营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct [1] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元同比-4%，工商用产品营收5.75亿美元同比-5% [1] - 预计2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元，归母净利润3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9% [1] - 2025财年现金分红0.73亿美元，股利支付率28% [1] 业务布局与战略调整 - 大力发展智能电动增量电机应用，布局中国自主品牌乘用车业务以调整客户组合 [2] - 进军机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车及高精密制造领域，差异化驱动系统解决方案 [2] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，推出DCP系列液冷泵，专为数据中心与AI服务器设计 [2] 行业机会与竞争优势 - 汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器需求通用性强，依托全球头部规模具备成本和技术优势 [2] - 智能电动需求提升及客户组合调整后，营收有望重回增长轨道 [2]

调研基本信息 - 调研编号为 2025 - 04，活动类别为特定对象调研，参与人员为华泰证券刘俊、孔祥熙、李燕，时间为 2025 年 5 月 28 日，地点在公司会议室，形式为线下调研 [2] 核电产品情况 - 公司通过优化原材料、工艺改进、规模效应等提升成本控制与生产效率，与核电下游行业推进融洽且下游发展良好，许多核电产品拥有自主知识产权、部分零件自加工，使核电产品毛利率提升 [3][4] 主营业务展望 - 传统行业市场需求不及预期，各电机企业低价抢市场致公司业绩下降，但在安全生产法规趋严、“双碳”目标普及形势下，公司有核心竞争力优势，多项产品具行业前沿技术优势，扩建主氦风机成套产业化项目提高产能，未来将抢抓市场、加快研发、提高国产化替代速度 [5] 一级能效电机研发 - 国家颁布电动机 1 级能效标准，对“双碳”战略落实有重要意义，公司是国内首家具备新 1 级能效 YBX3 系列 65 个规格、YBXKK 系列 137 个规格、YJKK 系列 154 个规格、YJKS 系列 149 个规格等系列电机产品销售和供货能力的企业，已抢在标准实施前通过认证 [6] 并购计划 - 公司以提升核心竞争力和股东价值为目标，关注产业链协同机会及行业发展趋势，秉持谨慎且开放态度，截至目前无达到应披露标准的并购计划，如有重大事项将按要求披露 [7] 人才战略 - 公司每年招聘应届毕业生，将人才战略与业务发展深度融合，坚持精准引进机制，围绕核心业务需求定向吸纳专业人才；构建系统培养体系，采用“导师制 + 项目实战”培养模式并提供多通道培训；实施长效激励机制，采用“绩效 + 创新”双轨考核，核心人才享有多种激励 [8][9]

工厂建设与投产效率 - 杭州松下马达有限公司新工厂从开工到投产仅用20个月，较行业周期缩短44% [1] - 新工厂总投资10.9亿元，达产后年产马达1600万台、年营收超20亿元、每年减少碳排放14万吨 [1] - 作为首批入驻的世界500强企业之一，松下马达与钱塘合作31年，每年投入超5000万元进行技术改造和扩大再生产 [1] 产能与效率提升 - 新工厂助力企业产能提升50%，单位面积生产效率提高15% [1] - 中策橡胶集团一季度研发投入约3亿元，同比增长21.62%，实现产值61亿元，同比增长10% [1] - 杭州捷诺飞生物科技自主研发的生物三维打印设备占国内近50%市场并销往海外 [1] 研发投入与创新成果 - 钱塘区一季度736家规上工业企业合计研发投入30.36亿元，同比增长9.39% [1] - 杭州鳌海海洋工程技术完成水下机器人自主研发，去年销售额突破4000万元，今年有望翻番 [1] - 钱塘创新指数182.6，位列杭州市第二、浙江省第三，较上年提升25%，增幅居全省首位 [1] 产业发展与规划 - 钱塘区规上工业总产值突破3700亿元，位列杭州市第一，荣获2024年度"浙江制造天工鼎"金鼎 [1] - 发布新型工业化三年行动计划，力争全年规上工业总产值达4000亿元、2027年突破5000亿元 [1] - 着力建强集成电路、大飞机两大"国字号"产业集群，做大做优生物医药、新能源汽车省级特色产业集群核心区 [1]

业绩总结 - 2024/25财年总销售收入为36亿美元，净收入为2.63亿美元[23] - FY24/25销售额为36.476亿美元，较FY23/24的38.142亿美元下降了4%（166.6百万美元）[73] - FY24/25的毛利润为8.433亿美元，较FY23/24的8.507亿美元下降了0.74%（7.4百万美元）[73] - FY24/25的EBITA为3.306亿美元，较FY23/24的3.152亿美元增长了4.9%（15.4百万美元）[73] - FY24/25的调整后净利润为2.740亿美元，较FY23/24的2.520亿美元增长了8.73%（22.0百万美元）[73] - FY24/25的稀释每股收益为28.16美分，较FY23/24的24.71美分增长了13.95%（3.45美分）[73] - FY24/25的自由现金流为2.857亿美元，较FY23/24的4.224亿美元下降了32.4%（136.7百万美元）[108] - FY24/25的毛利率为23.1%，较FY23/24的22.3%提高了0.8%[73] - FY24/25的有效税率为12.0%，较FY23/24的14.3%下降了2.3%[124] 用户数据与市场 - 公司在全球超过20个国家运营，员工总数超过3万人[22] - 公司在汽车行业拥有400个客户，非汽车行业客户超过1100个[37] - 新能源汽车市场预计在2024至2031年间的年复合增长率为13%[40] - 预计到2029/30财年，销售额将达到42亿美元，年复合增长率为3.9%[59] 研发与技术 - 研发支出占销售额的4.5%[22] - 2024年，公司的工程师人数超过1600人[22] - 公司每天生产超过400万个电机及相关产品[20] 其他信息 - 公司在2024年获得了EcoVadis银奖，位于全球150,000多家公司的94百分位[68] - 公司在2024年被评为亚洲最佳工作公司之一，获得HR Asia的认可[66] - FY24/25的资本支出为1.955亿美元，占销售额的5.4%，较FY23/24的4.8%增长了0.6%[73] - FY24/25的总债务为3.593亿美元，较FY23/24的5.608亿美元下降了35.9%（201.5百万美元）[76] - 约翰逊电气的前瞻性声明涉及已知和未知的风险和不确定性，这可能导致实际结果与预期结果存在显著差异[129] - 前瞻性声明基于对约翰逊电气当前和未来商业战略的众多假设[129] - 文档中呈现的数字可能因四舍五入而与提供的总数不完全一致，百分比可能相应偏离[129]

担保事项概述 - 公司与中国进出口银行浙江省分行签订《保证合同》，为控股股东卧龙控股提供不超过1.9亿元的融资担保 [2] - 该事项已通过董事会及股东大会审议，关联董事及股东回避表决 [2] - 独立董事认为卧龙控股资信良好，担保风险可控，且基于互保互助原则支持该事项 [2] 被担保人信息 - 被担保人卧龙控股成立于1984年，注册资本80,800万元，主营电机制造、投资等多元化业务 [4][5] - 截至2024年底，卧龙控股总资产3,923亿元，资产负债率57.28%，净利润9.05亿元；2025年一季度资产负债率降至55.95%，净利润3.36亿元 [5][6] - 卧龙控股通过全资子公司及直接持股合计控制公司37.2%股权，为公司间接控股股东 [7] 担保合同及反担保条款 - 反担保方式为卧龙控股向公司提供全额反担保，金额1.9亿元，期限为主债权到期后三年 [9] - 反担保范围涵盖代偿款项、违约金及实现债权的相关费用 [9] - 董事会强调卧龙控股长期为公司融资提供支持，本次担保符合互惠互利原则 [10] 累计担保情况 - 公司及子公司对外担保总额256.78亿元，占2024年净资产的25.59% [11] - 其中对卧龙控股担保余额7.7亿元，占净资产7.67%，无逾期或违规担保 [11]

公司合资情况 - 常州祥翰具身智能装备有限公司专注智能机器人等研发与生产，核心业务聚焦工业及人形机器人关节运动模组等[1] - 股权结构为常州祥明智能动力股份有限公司、日本 BorgRoid 株式会社和深圳市盛元信投资咨询有限公司分别占比 65%、30%和 5%[1] - 合作方日本 BorgRoid 株式会社提供技术支持和核心部件供应，深圳市盛元信投资咨询有限公司专注市场资源整合[1][2] 机器人业务战略规划 - 成立合资企业依托自身经验和日本 BR 公司研发资源，布局工业/人形机器人领域[3] - 短期目标是完成运动关节模组样机研发与制造，实现产业化体系建设和市场拓展[3] - 长期愿景是扩展服务机器人、医疗机器人等高附加值领域，经营存在一定风险[3] 海外市场布局及子公司情况 - 主要出口产品为电机等，海外营收占比 30%左右，出口覆盖 30 多个国家和地区[3] - 德国子公司负责客户项目跟踪等，增资后将扩大团队规模，提升竞争力，灵活调整供应链[3]

汽车零部件领域 - 激光雷达棱镜、振镜电机产品已批量供应图达通，获多家头部企业定点，正推进光电模组及控制系统研发，探索多领域应用 [1] - 抬头显示电机等产品量产顺利、收入增势良好，正推进主动避震电机等新产品研发 [1] - 未来聚焦新能源车智能驾驶等方向新技术、新应用，目标在汽零领域保持高质量较快增长 [1] 盈利能力与应对策略 - 过去几年毛利率维持在 28%左右，家电板块通过多种方式实现高质量发展，非家电板块聚焦高附加值产品，新产品毛利率普遍较高 [1][2] - 未来通过优化资源配置等措施，实现产品与服务升级和盈利能力提升 [2] 高效工业电机产品 - 掌握无稀土永磁同步电机技术，成本低于有稀土电机，能效比高于传统交流电机，工业水泵产品已批量供应北美客户，正推进在高能耗领域应用 [3] - 参与仪坤动力战略融资，共同推动轴向磁通电机在新能源汽车等场景应用，该电机功率密度与工作效率更高 [3] 灵巧手产品 - 控股子公司持续推进研发，目标提升运动精度等，通过硬件优化和平台赋能提升批量化生产能力、降低成本 [4] - 产品处于小批量供应阶段，客户主要为高校等，已在自身工厂试点应用，正推进在特种机器人中的应用 [4] 海外产能建设 - 越南工厂 2024 年完成扩建，面向北美客户，产品包括冰箱组件等 [5] - 墨西哥工厂 2025 年正式投产，生产家电和工控类产品，保障北美客户供应 [5] - 子公司鼎智科技 2025 年 2 月启动泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，预计三季度投产 [6] - 越南工厂建设及管理运营效率较高，成本控制理想；墨西哥工厂建设周期久，生产经营水平稳步提升 [6]