文章核心观点 - 摩根大通报告指出 卧龙电驱的传统电机业务筑牢现金流基本盘 而人形机器人 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴业务已从概念进入规模化阶段 公司2026年13亿元净利润目标的实现将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 业务格局与增长引擎 - 公司核心HVAC 工业 防爆电机业务持续筑牢现金流基本盘 [2] - 人形机器人零部件及解决方案 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴增长引擎 已从概念阶段过渡到客户明确 订单落地 产能爬坡的“1-10”规模化阶段 [2] - 2026年13亿元净利润目标的实现 将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 人形机器人业务 - 公司已构建“零部件+OEM代工+系统解决方案”的全链条布局 [3] - 零部件层面为智元机器人 中科院院所 新松 联想 深之蓝等企业供应无框力矩电机及关节模组 在智元多款机型中占据核心份额 [3] - OEM环节可承接机器人体身代工 并依托覆盖超100个国家的渠道网络提供海外销售支持 [3] - 系统解决方案端在杭州湾创新中心开展人形机器人装卸 物料搬运等场景培训 已为商业化部署做好准备 [3] - 智元机器人出货量超预期 公司正同步调整生产计划匹配产能爬坡需求 [3] - 2026年人形机器人相关订单预计较2025年实现显著增长 单台产品ASP根据型号差异处于数百元区间 [3] - 该业务毛利率处于公司产品组合高位 部分产品毛利率超30%-40% 长期毛利率预计向工业电机靠拢 [3] - 2025年前三季度工业机器人业务已实现两位数增长 [3] - 斩获北美大型储能客户2026年相关订单 石油天然气 石化及矿业领域巡检机器人也将成为2026年增量业务 [3] 数据中心电机业务 - 数据中心HVAC电机是公司近期最明确的变现业务 产品涵盖嵌入超大规模冷却系统的EC风机 HVAC电机及泵用电机 [4] - 北美市场资质认证周期约6个月 且该区域业务毛利率高于集团平均水平 [4] - 在蒙特雷客户日活动中已验证当地市场的强劲需求 [4] - 亚太及中国市场为业务提供增量管线 2026年该品类出货量增速将显著快于传统产品线 [4] - 通过大金等企业供应精密空调及冷却塔EC风机 通过威乐等企业供应泵用一级能效电机 [5] - 正在各区域拓展服务数据中心的新设备供应商 国内则依托英维克 维谛等OEM渠道切入数据中心供应链 [5] 电动航空电机业务 - 公司与御风未来成立合资公司 为其AE200载人eVTOL(2吨级 4-6座)供应电动推进电机 [5] - 该机型计划于2026年完成型号认证 目前公司已收到认证/验证机的批量级电机订单 [5] - 单架AE200整机价值达数千万元 电机占比10%-15% 对应公司单架电机收入约数百万元 [5] - 2026年仅认证机业务就有望贡献数千万元营收 [5] - 御风未来已公开披露超1000架AE200商业预订单 若2027-2029年完成TC/PC/OC相关认证 将迎来产能放量 [5] - 公司还与中国商飞及科研院所合作 推进100kW以上电机的电动航空项目 [5] - 计划2026年拓展海外市场 初期将以认证路径更简单的无人机项目为切入点 [5] 财务表现与盈利目标 - 2025年前三季度 剔除去合并因素后公司营收同比增长2.84% 净利润同比增长28.26% 扣非净利润同比增长25.66% [5] - 2025年上半年公司营收呈现“60%国内 40%海外”的格局 [6] - 2026年海外业务占比将实现结构性提升 其中北美及亚太市场预计实现20%以上增长 国内市场预计为中高个位数增长 [6] - 公司明确2026年13亿元净利润目标 [6] - 盈利增长将依托两大抓手 一是高价值品类(数据中心 人形机器人 电动航空电机)拉升毛利率 二是优化国内客户结构 缩减长尾客户以降低销售费用 同时持续加大新兴业务研发投入 [6] 摩根大通分析与预测 - 摩根大通给予卧龙电驱“中性”投资评级 2026年12月目标价44元 [6] - 其估值模型已纳入AI数据中心 人形机器人 eVTOL业务的保守假设——2029年AI数据中心EC电机及冷板2%-3%的市占率 约10万台人形机器人出货量 600架eVTOL交付量 [6] - 预计卧龙电驱2026-2028年公司净利润复合增速达33% 2026/2027年净利润预测较市场一致预期高出10%/15% [6] - 考虑到年初以来股价已兑现大部分业务增量预期 需等待商业化进展明确或更优入场时机 [6]

华尔街分析师观点与评级 - 在启动覆盖的八位分析师中，多数给予公司“买入”或等效的积极评级 [1] - 平均12个月目标价为37.88美元，意味着较上周五收盘价有43%的上涨空间 [1] - 唯一一位给予“持有”评级的分析师来自杰富瑞，其认为公司股价疲软部分归因于小盘股和航空航天板块的普遍下跌 [4] 公司市场定位与竞争优势 - 公司在支线电动航空领域被认为已占据早期领先地位 [1] - 公司被类比为早期特斯拉，但终端市场聚焦于进入门槛更高的航空航天领域 [1] - 公司正同步推进电动常规起降与电动垂直起降两大机型研发，并在货运、医疗运输、乘客出行及国防等多个战略市场取得进展，领先于竞争对手 [1] - 公司已产生收入，而该领域多数同行尚未做到 [4] - 公司通过将电机、电池、软件、充电硬件和高压配电整合到单一设计流程来简化制造，此举预计将提升研发投资回报率并减少对供应商依赖 [5] 行业发展前景与市场机遇 - 投资者日益确信电动航空可能成为短途运输领域最重要的发展之一 [4] - Needham估计电动区域出行的总潜在市场规模达1万亿美元 [4] - 行业正处于向低排放短途航空转型之际，公司被认为有能力抢占早期市场份额 [4] 公司战略与商业化路径 - 公司将优先推进电动常规起降机型的认证，并以货运和医疗运输为核心应用场景推动商业化，后续再拓展至客运领域 [4] - 此策略为获取美国联邦航空管理局认证开辟了更高效、清晰的路径 [4] - 公司预计将于2026年底至2027年期间完成认证，从而构建显著的先发市场优势 [4] - 公司被设计为在未来几十年技术获认证和普及后实现利润最大化 [5] 公司近期财务与市场表现 - 公司于一个月前完成首次公开募股，成功募集了10.2亿美元资金 [1] - 尽管获得积极评级，公司股价较首次公开募股价格仍下跌22% [1]

产业竞争焦点转变 - 全球动力电池产业从规模扩张转向生态、成本、应用和技术竞争[2] - 行业进入复杂挑战的下半场，同质化竞争加剧[2][5] 宜宾产业生态优势 - 构建"反脆弱"产业生态，为企业提供确定性[5] - 政府提供"软服务"，主动牵线帮助小企业对接宁德时代采购渠道[7] - 形成动力电池绿色闭环全产业链，90%以上电池结构件实现本地高效配套[13] - 采用"隔墙工厂"模式降低物流成本，提升供应链响应速度40%，节约企业20%以上成本[13] 成本控制优势 - 宜宾工业电价低至每度0.35元，相比江苏某市每度0.6元具有明显优势[11] - 每年使用20亿度电的企业可节省6-7亿元电费成本[11] - 绿电优势帮助四川时代成为全球首家电池零碳工厂，破解欧盟绿色壁垒[11] 资本招商模式创新 - 采用"基金+产业链"模式，政府扮演产业风投家角色[13] - 与宁德时代合作成立专项基金，第一期30亿元投资带来几十家供应链企业[13] - 已组建超600亿元基金合作矩阵加速产业生态成熟[13] 新应用场景拓展 - 宜宾作为新能源汽车换电模式应用试点城市，建成换电站19座，推广换电重卡近3000辆[18] - 推进"电化长江"倡议，实现电动船舶在四大核心场景全域覆盖[20] - 布局低空经济新赛道，宁德时代与eVTOL制造商达成战略合作[22] 技术创新布局 - 吸引欧阳明高院士工作站落户，系统破解人才短板[24][27] - 建成国内首条硫化物全固态电池试制线，抢占下一代技术制高点[28] - 全固态电池技术竞赛白热化，国外巨头目标2027年装车，国内车企计划2026年量产[28] 产业规模地位 - 宜宾生产全球10%的动力电池，每10块电池中有1块为宜宾制造[2] - 宁德时代在宜宾投资追加至第十期，形成全球最大动力电池单体产业基地[9]

IPO基本信息 - 计划通过IPO募资至多8.25亿美元，发行2500万股股票，发行价区间为每股27至33美元 [1] - 按发行价区间上限计算，公司市值将达到72亿美元，相较于2022年一轮融资中的24亿美元估值有显著提升 [1] - IPO预计将于11月3日确定发行价，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为"BETA" [2][3] - 此次IPO发行由摩根士丹利和高盛集团牵头承销 [3] 财务表现 - 今年上半年，公司实现营收1560万美元，净亏损1.83亿美元 [2] - 2024年同期，公司营收为760万美元，净亏损1.37亿美元 [2] 业务与产品 - 公司成立于2017年，总部位于佛蒙特州南伯灵顿，正在研发用于客运和国防领域的电动飞机 [2] - 公司的ALIA常规起降飞机完成了从汉普顿斯到纽约肯尼迪国际机场的飞行，并在巴黎航展上首次亮相 [2] - 美国联邦航空管理局和美国军方均已试驾过公司的飞机 [2] - 首席执行官凯尔·克拉克表示，电动航空将降低飞行成本、提升安全性、拓展航空应用场景，同时实现与环境的平衡发展 [2] 战略合作与投资者 - 通用航空航天已同意投资3亿美元，双方将建立战略合作伙伴关系，共同研发混合动力涡轮发电机 [3] - 联博、贝莱德、Stone Point资本联席首席执行官兼公司董事会成员查克·戴维斯的关联机构、通用航空航天以及联博赫曼Kaufmann基金管理的账户，均表示有意合计认购至多3亿美元的股票 [2] - IPO完成后，首席执行官凯尔·克拉克预计将持有公司63.2%的投票权，并将拥有全部已发行流通的B类股票 [2] - 富达投资将持有12.8%的A类股票，亚马逊气候承诺基金将持有5.6%的A类股票 [2] - 若剔除潜在的基石投资，通用航空航天将持有9%的A类股票，戴维斯的关联机构将持有7%的A类股票 [2] 上市背景 - 公司正式启动上市宣传之际，美国联邦政府活动暂停已导致SEC无法宣布IPO注册生效 [1] - SEC已于10月9日发布指引，允许上市申请人在文件中列出发行价区间而非固定价格，但仍需等待20天才能使注册生效 [1]

IPO基本信息 - 计划通过IPO募资至多8.25亿美元 [1] - 计划发行2500万股股票，发行价区间为每股27至33美元 [1] - 按发行价区间上限计算，公司市值将达到72亿美元 [1] - 此次IPO预计将于11月3日确定发行价 [2] - 公司计划在纽约证券交易所上市，股票代码为"BETA" [3] 财务与估值数据 - 2022年一轮融资中公司估值为24亿美元 [1] - 今年上半年公司实现营收1560万美元，净亏损1.83亿美元 [2] - 2024年同期公司营收为760万美元，净亏损1.37亿美元 [2] 投资者与股权结构 - 联博、贝莱德、查克·戴维斯的关联机构、通用航空航天及联博赫曼Kaufmann基金管理的账户有意合计认购至多3亿美元股票 [2] - IPO完成后，首席执行官凯尔·克拉克预计将持有公司63.2%的投票权 [2] - 富达投资将持有12.8%的A类股票，亚马逊气候承诺基金将持有5.6%的A类股票 [2] - 若剔除基石投资，通用航空航天将持有9%的A类股票，戴维斯的关联机构将持有7%的A类股票 [2] 公司业务与背景 - 公司成立于2017年，总部位于佛蒙特州南伯灵顿，研发用于客运和国防领域的电动飞机 [2] - 今年早些时候，公司的ALIA常规起降飞机完成了从汉普顿斯到纽约肯尼迪国际机场的飞行，并在巴黎航展上首次亮相 [2] - 美国联邦航空管理局和美国军方均已试驾过公司的飞机 [2] - 公司首席执行官认为电动航空将降低飞行成本、提升安全性、拓展应用场景并实现环境平衡发展 [2] 战略合作与承销商 - 今年9月，通用航空航天已同意投资3亿美元，双方将建立战略合作伙伴关系，共同研发混合动力涡轮发电机 [3] - 此次IPO由摩根士丹利和高盛集团牵头承销 [3]

股价表现与市值 - 9月3日盘中股价最高涨9.18%至37.6元/股 创历史新高 [1] - 公司市值突破575亿元 A股股价年内实现翻倍增长 [3] 公司历史与治理结构 - 1984年成立于浙江绍兴上虞县 从电机厂起步 1985年生产首款JW系列电机 次年销售额超100万元 利润超20万元 [3] - 2002年在上交所上市完成首次资本跨越 [5] - 控股股东为陈建成与陈嫣妮父女 合计持股约38.84% 现任董事长庞欣元为陈嫣妮丈夫 形成稳定管理团队 [7] 业务发展与战略转型 - 通过10余起跨国收购构建全球产业版图 包括奥地利ATB集团、意大利SIR机器人公司、美国GE小型工业电机等 在全球拥有超40家工厂 [7] - 2024年初以7.2亿元转让龙能电力、卧龙储能等四家新能源子公司股权 剥离累计亏损超千万的新能源业务 [8] - 传统三大基础业务（防爆、工业、暖通电驱）贡献近九成营收 但2023-2024年增速显著放缓：防爆业务收入增速从13.15%骤降至0.19% 工业业务增速从11.78%滑落至0.07% [8] 财务表现 - 2002-2024年营收复合年增长率达21.9% [8] - 2025年上半年营业收入80.31亿元 同比增长0.66% 归母净利润5.37亿元 同比增长36.76% 利润增幅显著高于收入增幅 [8] - 截至2025年6月资产负债率达56.4% 短期借款23.16亿元 长期借款（含一年内到期）37.8亿元 [10] - 2024年三季度商誉账面价值14.68亿元 存货规模36.17亿元（占总营收22.26%） 存货周转天数维持在103天以上 [8] - 剥离新能源业务后经营性现金流净额同比激增100.57%至7.1亿元 [8] 新兴业务布局 - 机器人领域：2025年3月战略投资智元机器人获0.7394%股权 双方共建杭州湾具身智能创新中心 供应高爆发关节模组等核心零部件 [9] - 机器人业务2022-2025年上半年收入占比仅2.5%-2.8% 毛利率从28.7%下滑至22.1% 2025年上半年营收2.18亿元（同比增长11.2%） [9] - 电动航空领域：与沃飞长空成立合资公司"浙江龙飞电驱" 专注于750公斤至5700公斤航空器电推进系统 已形成三大功率等级系列产品及民航适航标准 [9] 资本运作与全球化战略 - 正式向港交所递交招股书 拟通过"A+H"双平台深化全球化战略 [3] - IPO募资将用于扩大产能、提升研发实力、加强新兴领域投资及补充营运资金 [10]

公司战略与技术发展 - 正力新能于2025年8月18日在常熟总部召开航空动力电池系统适航取证与量产交付发布会 [1] - 公司从汽车动力电池领域向航空电池领域拓展 航空电池技术要求更高且研发可反哺汽车动力电池技术 [1] - 航空电池整体研发制造使车规级电池受益 航空级安全边界识别可应用于车规级电池 两者安全原则相辅相成 [2] 技术优势与产品特性 - 航空电池能量密度显著高于传统动力电池 大幅减轻电池重量并提升电动飞行器续航能力 [2] - 通过材料体系和电芯设计优化 兼顾高能量密度与高功率输出 解决传统电池能量密度与功率性能难以兼得的难题 [2] - 航空电池涉及更先进材料且安全要求更高 电动飞机轻量化设计经验可助力其他高端制造领域升级 [1] 行业应用与协同效应 - 电动航空以运营性质为主 对充电速度要求极高 需避免飞机等待充电情况 [2] - 电动航空发展与低空经济崛起紧密相连 安全高效可规模化的动力系统是低空经济落地核心前提 [2] - 电动飞机国产化经验可反哺动力电池、新能源汽车及轨道交通等行业 通过技术交叉融合带动多个战略性新兴产业协同发展 [1]

股价表现 - 截至2025年8月19日收盘，卧龙电驱股价报34.00元，较前一交易日上涨1.20元，涨幅3.66% [1] - 当日成交额达111.78亿元，成交量333.9万手，振幅15.27% [1] 主营业务 - 公司主营业务涵盖防爆电驱动系统、工业电驱动系统、暖通电驱动系统等领域 [1] - 近期重点布局电动航空和具身智能两大新兴领域，并与智元机器人达成战略合作 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营收80.31亿元，同比增长0.66% [1] - 归母净利润5.37亿元，同比增长36.76% [1] - 2022-2024年营收复合年增长率为21.9%，净利润复合年增长率达16.2% [1] 资本运作 - 8月13日向港交所递交上市申请，计划开启"A+H"双资本平台布局 [1] - 此举旨在深化全球化战略布局，提高国际形象及综合竞争力 [1]

行业背景与挑战 - 航空动力电池是电动航空商业化关键 长期受困于高能量密度、高充放电倍率、高安全性的"不可达三角"技术瓶颈 [1] - 电动航空电池性能需求高于车规级标准 行业存在"车用电池当前顶点只是航空动力电池起点"的说法 [6] - 国内头部电池制造商如宁德时代、欣旺达、孚能科技、国轩高科等均在积极布局低空产业领域 [6] 技术突破 - 公司通过"LISA-321"研发战略实现关键技术突破 2023年5月推出行业首款"三高一快"飞行器电池 [6] - 电池能量密度超320Wh/kg 支持20%低电量时12C高倍率放电 15分钟内充满80%电量 [7] - 电池达到ppb级航空安全标准 从技术根源破解行业痛点 [7] 适航认证里程碑 - 2025年8月18日 公司独家供应的航空动力电池系统随双座电动固定翼飞机RX1E获中国民航局适航证 [1] - 适航取证需通过产品设计、生产体系、质量控制等全环节严苛审查 取证难度大周期长成本高 [3] - 此次认证标志公司航空动力电池正式达到行业领先水平 并实现量产交付 [1] 产业合作与战略布局 - 公司早期识别电动航空前景 通过技术验证-小批量试产-适航认证协同模式优化产品 [5] - 成为中国动力电池行业首家获AS9100D航空航天质量管理体系认证的企业 [5] - 与零重力飞机工业签署战略协议 将在eVTOL等机型开展深度合作 [7] - 与辽宁通航签订四座电动飞机RX4E后续电池系统研发与供应战略协议 [7] 产业影响 - 实现核心零部件100%国产化 打破国外技术垄断 [3][5] - 助力国产电动固定翼飞机正式迈入批量化生产阶段 [1] - 已安全飞行超25000小时 显著提升中国在全球新能源航空产业话语权 [3][5]

核心观点 - 公司航空动力电池系统获中国民航局适航证并实现量产交付 助力国内首款电动固定翼飞机进入批量化生产阶段 推动国产电动航空规模化商业运营 [1][3][13] 技术突破与产品特性 - 采用双重半固态技术 提升安全性能和大倍率放电能力 实现飞行时间、续航里程及使用寿命增长 优化快充能力并通过热失控测试 [9] - 发布行业首个"三高一快"飞行器电池 破解高能量密度、高充放电倍率、高安全性难以兼顾的行业难题 [10] - 为四座机型RX4E研发的航空动力电池系统实现多项技术创新 该飞机于2024年获中国民航局型号合格证 成为全球首个获此认证的电动正常类飞机 [10][12] 市场地位与行业影响 - 成为中国动力电池行业首家获AS9100D航空航天质量管理体系认证的企业 [3] - 核心零部件100%国产化 打破国外技术垄断 已安全飞行超25000小时 [5] - 与零重力飞机工业签署eVTOL机型战略合作协议 与辽宁通航签订四座电动飞机RX4E电池系统研发供应协议 [13] 产业与战略意义 - 适航取证通过民航局对产品设计、生产体系、质量控制全环节严苛审查 证明制造能力与技术水平达行业领先标准 [3] - 推动中国通用航空产业借电动化换道超车 重塑全球通用航空竞争格局 为航空业低碳转型提供中国方案 [13]