建材行业整体观点 - 三季度中央部委完善稳市场政策顶层设计，地方限购松绑、公积金优化等措施密集落地，房地产政策延续高强度发力态势 [2] - 随着盘活存量用地规划落实及保障性住房与高品质住房建设推进，行业库存压力有望逐步缓解 [2] - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善，维持“推荐”评级 [1][2] 水泥行业 - 9月份天气好转，水泥市场进入传统旺季，但需求复苏力度不足，单月水泥产量同比降幅较大，环比有所回升 [1][2] - 需求恢复较弱主因投资下滑、项目资金短缺未缓解导致施工进度迟缓，以及多地降雨和台风扰动影响施工 [2] - 9月全国水泥平均出货率环比小幅回升，但同比下降近4个百分点；前三季度平均出货率同比小幅下降，显示需求持续萎缩 [3] - 2025年9月全国水泥市场平均价格为346.77元/吨，较6月价格上涨5.43元/吨，水泥需求延续弱势运行 [3] - 建议关注水泥龙头上峰水泥(000672.SZ)、华新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH) [3] 玻璃行业 - 预计下期浮法玻璃市场涨后转入震荡走势，下游存在一定年底赶工需求，但难言旺盛，价格趋于窄幅震荡概率较大 [1][3] - 供应端下期点火、冷修不确定性较强，预计日产量或维持在16万吨以上，供应压力仍存 [3] - 需求端部分待竣工项目存在支撑，但受资金及回款限制，加工企业以刚需采购为主，局部地区中游库存较大带来压力 [3] - 建议关注行业龙头旗滨集团(601636.SH)、金晶科技(600586.SH) [3] 玻璃纤维行业 - 山东玻纤于9月5日发布《复价告知函》，对直接纱、采光板专用纱等产品每吨上调5%-10%不等，打响行业复价“当头炮” [4] - 中国玻璃纤维工业协会同日发布反对“内卷式”竞争倡议，倡议单位涵盖巨石集团、泰山玻纤等骨干企业 [4] - 行业复价有望带动行业盈利能力提升 [1][4] - 建议关注行业龙头中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、宏和科技(603256.SH) [4] 消费建材行业 - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [4] - 建议关注伟星新材(002372.SZ)、北新建材(000786.SZ)、三棵树(603737.SH)、东方雨虹(002271.SZ)、坚朗五金(002791.SZ) [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度债市需关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡，若股市降温叠加配置力量增加，债市有望震荡修复；多数有色金属受贸易情绪和产业因素影响，价格或偏强震荡；黑色建材类商品在宏观环境宽松背景下中长期走势逻辑未改，但短期内现实需求偏弱格局难改；能源化工类商品走势分化，部分建议观望，部分关注多配或空配机会；农产品类商品走势各异，需根据具体品种的供需情况进行分析和操作 [7][12][33][54][79] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：二十届四中全会提出“十五五”目标，何立峰将赴马来西亚与美方举行经贸磋商，工信部布局新一代电池研发，安世中国回应荷兰总部决定 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例公布 [3] - 策略观点：短期指数面临不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约环比变化，商务部公布经贸磋商消息，国资委召开“十五五”规划座谈会，央行进行逆回购操作，单日净回笼235亿元 [5][6] - 策略观点：市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡，关注股债跷跷板作用 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，美国10年期国债收益率和美元指数公布，今晚将公布美国9月CPI数据，预计商品通胀缓和，但住房租金通胀去化缓慢，关税对通胀影响有限 [8] - 策略观点：美联储货币政策处于宽松周期初期，建议维持多头思路，逢低介入多单，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：商品氛围偏强，铜价上升，LME铜库存增加，国内上期所仓单减少，国内铜现货进口亏损，精废价差环比扩大 [11] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，未来供应预期收紧，铜价可能延续偏强，给出沪铜主力和伦铜3M运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：铝价继续走强，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内铝锭和铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，外盘LME铝库存减少，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升贴水回升 [13] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，国内铝锭库存绝对水平不高，海外供应干扰背景下期现货偏强，短期价格或进一步震荡抬升，给出沪铝主力和伦铝3M运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数和伦锌3S收涨，给出相关基差、价差、库存等数据，国内社会库存小幅累库 [15][16] - 策略观点：国内锌矿显性库存去库，锌精矿国产TC下行，进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，海外伦锌注册仓单维持低位，结构性风险较高，近期有色金属市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数和伦铅3S收涨，给出相关基差、价差、库存等数据，国内社会库存小幅去库 [18] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅和再生铅冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，沪铅月差爆发性拉升，内盘出现结构性风险，近期有色金属市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [18] 镍 - 行情资讯：周四镍价低位窄幅波动，现货市场成交一般，镍矿价格持稳，镍铁价格维持弱势，中间品MHP系数价格高位运行 [19] - 策略观点：短期中美贸易摩擦边际缓和，市场风偏回升，但精炼镍库存压力显著，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策等对镍价形成支撑，短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多，给出沪镍主力和伦镍3M运行区间 [20][21] 锡 - 行情资讯：2025年10月23日沪锡主力合约收盘价下跌，缅甸锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿，两省精炼锡冶炼企业开工率下降，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电、光伏领域需求低迷，“金九银十”旺季下游消费边际转好，但锡价高企有抑制作用 [22] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，建议观望，给出国内主力合约和海外伦锡运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘上涨，各合约收盘价上涨，本周国内碳酸锂产量增加，库存减少 [23] - 策略观点：下游需求强势，基本面阶段性改善在盘面兑现，国内碳酸锂社会库存下降，可流通现货偏紧，后续留意供给恢复预期及产业套保抛压，关注商品市场氛围变化，给出广期所碳酸锂2601合约参考运行区间 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月22日氧化铝指数上涨，持仓增加，基差、海外价格、期货库存等数据公布，矿端价格维持 [25] - 策略观点：矿价短期存支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行，当前价格临近成本线，减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注供应端政策等因素 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货价格持平，基差变化，原料价格持平，期货库存持平，社会库存增加 [27] - 策略观点：青山集团挺价，现货市场交投氛围升温，钢厂开放冷轧期货接单，市场信心修复，后续走势核心观察下游需求释放强度，若终端采购跟进，市场回暖态势有望延续 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：周四铸造铝合金价格反弹，加权合约持仓微降，成交量放大，仓单增加，合约价差扩大，国内主流地区价格上调，库存增加 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，但仓单较高，近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量变化，现货市场价格变化 [32] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格延续弱势震荡，宏观层面“十五五”时期重要，未来侧重房地产和人口高质量发展，基本面看螺纹钢供需双增、库存下降，热轧卷板产量回落、需求回升、库存去化但仍处高位，钢厂盈利率下滑，铁水产量回落，供应端压力减轻，中长期钢价走势逻辑未改，短期内现实需求偏弱格局难改 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货青岛港PB粉价格及基差数据公布 [34] - 策略观点：供给端海外铁矿石发运量环比回升，近端到港量环比走低，需求端铁水产量跌落至240万吨以下，受钢材价格疲软和环保问题影响，库存端港口库存增长，钢厂库存增量，基本面看铁矿石需求减弱，港口库存累库，价格面临压力，宏观方面关注“十五五”规划细节和中美经贸磋商，整体矿价震荡运行 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周四玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面持买单前20家增仓，持卖单前20家减仓 [37] - 策略观点：进入传统旺季尾声，下游采购节奏放缓，供应端回升，市场供需矛盾难缓解，情绪悲观，厂家库存压力或累积，若无供应端调整，市场难反弹，短期内若无外部刺激，行情维持偏弱态势 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周四纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，样本企业周度库存增加，持仓方面持买单前20家增仓，持卖单前20家增仓 [38] - 策略观点：行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，企业亏损但减产意愿有限，厂家库存上升，处于历史同期高位，下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对纯碱价格支撑不足，预计纯碱市场短期稳中偏弱震荡运行 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10月23日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货市场报价及升水盘面情况公布，盘面价格处于震荡区间 [39][40][41] - 策略观点：中美贸易摩擦不确定性影响商品市场，后续贸易摩擦情绪或缓和，前期提示的价格回调风险已兑现，当前现实端情况大部分已price - in，后续宏观因素更重要，关注相关会议政策信号，对黑色板块后市不悲观，认为寻找回调位置做反弹性价比高，锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动，硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货价格持平，基差数据公布 [44] - 策略观点：昨日市场情绪好转，工业硅价格盘中拉升，关注后续持续性，基本面供给端“北增南减”，周产量增加，供应压力仍存，需求端多晶硅周产暂稳但月底有检修预期，有机硅DMC开工率下降，预计短期持稳，供需受制于供给压力，成本端电价和煤焦价格提供下方支撑，工业硅易跟随商品大环境波动，焦煤期货走势有带动作用，短期预计震荡运行 [45][46] - 多晶硅 - 行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货价格持平，基差数据公布 [47] - 策略观点：高价格持续性需实质性落地支撑，基本面现实约束仍存，10月硅料排产增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，月底头部企业检修或缓解供应压力，11月仓单集中注销有消纳压力，盘面受政策消息扰动反弹，当前价格波动为震荡区间内阶段性修正，注意仓位控制风险，关注后续平台公司进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价因台风和股市利多上涨，台风利多影响将变小，多空观点分歧，多头基于季节性预期和需求预期看多，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应利好不及预期，山东全钢轮胎和半钢轮胎企业开工负荷变化，半钢轮胎出口订单放缓，中国天然橡胶社会库存和青岛库存下降，现货价格变化 [50][51][53] - 策略观点：胶价持续上涨，建议短多逐步离场，转为中性思路，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [54] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨，美国EIA周度数据显示原油商业库存去库、SPR补库、汽油和柴油库存去库、燃料油库存累库、航空煤油库存去库 [55] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南等地价格及盘面合约价格变化，基差和1 - 5价差变化 [57] - 策略观点：进口卸货进程缓慢，港口累库放缓，国内开工回落，港口烯烃开工维持，传统需求走弱，市场主要矛盾是进口不及预期，盘面价格企稳，冬季气头装置停车有扰动，但今年港口库存高企，市场结构偏弱，后续有潜在利多因素，预计盘面持续下行动力不足，建议观望 [58] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货及盘面合约价格上涨，基差和1 - 5价差变化 [59] - 策略观点：供应端装置检修回归，需求端复合肥开工回升，农业需求拿货增多，企业累库速度放缓，盘面低位连续走高，现货跟涨缓慢，基差走弱，消费缺乏利好，供应端企业利润低位，低估值与弱驱动，现货下行空间有限，市场等待利好，后续天气好转下游有备肥意愿，淡储商采购意愿强，市场有部分利好待释放，策略上高库存下价格波动率收缩，价格下方空间有限，建议观望或逢低关注多配机会 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯和纯苯活跃合约收盘价下跌，基差扩大，期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强，BZN价差下降，装置利润下降，合约价差缩小，供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库，需求端三S加权开工率上涨，PS、EPS、ABS开工率有变化 [61] - 策略观点：纯苯现货和期货价格下跌，基差扩大，苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强，市场交易委内瑞拉地缘升级预期，原油价格反弹，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行，苯乙烯港口库存持续大幅累库，季节性旺季需求端三S整体开工率震荡上涨，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，现货价格上涨，基差和1 - 5价差变化，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格维持，PVC整体开工率和各工艺开工率下降，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存下降 [63] - 策略观点：企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修量少，产量高位，短期新装置将试车，下游国内开工回落，内需弱，出口印度反倾销税率有落地预期，四季度出口预期差，成本端电石上涨，烧碱下跌，国内供强需弱，出口预期转弱，需求偏差，难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，仍难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [64][65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差变化，供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制负荷有变化，装置变动情况公布，下游负荷持平，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港情况公布，港口库存累库，估值和成本方面石脑油制、乙烯制、煤制利润数据公布，成本端乙烯下跌，榆林坑口烟煤末价格上涨 [66] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库，估值同比中性偏高，弱格局下估值有压缩压力，建议逢高空配 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差变化，PTA负荷上升，装置有变动，下游负荷持平，终端加弹和织机负荷上升，10月17日社会库存累库，估值和成本方面现货和盘面加工费下跌 [68] - 策略观点：后续供给端检修量下降，转为小幅累库，远期格局预期偏弱，加工费难以走扩，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象，估值方面PXN受终端表现和PTA意外检修压制，估值向上需终端好转或PX供需格局好转驱动，短期建议观望 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差变化，PX负荷中国和亚洲下降，装置有检修情况，PTA负荷上升，装置有变动，10月中上旬韩国PX出口中国增加，8月底库存上升，估值成本方面PXN和石脑油裂差数据公布 [70][71] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置投产预期压制加工费，导致PX库存难以去化，缺乏驱动，PXN因PTA加工费难以主动走扩，估值中性，主要跟随原油波动，关注后续终端和PTA估值变化，短期建议观望 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，周度库存生产企业和贸易商去库，下游平均开工率上涨，LL1 - 5价差缩小 [73] - 策略观点：期货价格上涨，市场交易委内瑞拉地缘升级预期，成本端支撑原油价格反弹，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季来临，需求

价格走势与市场观点 - 浮法玻璃主力合约价格持续阴跌，创下3个多月以来新低 [1] - 尽管基本面偏弱，但短期继续下行空间有限，不宜过度看空 [1] - 在行业利润明显压缩的背景下，玻璃期货继续下行空间预计有限 [6] 供应端分析 - 全国范围内已停止新批平板玻璃产能，新建或改建项目须执行产能置换 [2] - 沙河地区燃煤产线中，已建成及在建生产线的设计产能合计约0.45万吨/日，仍有约0.37万吨/日的产线尚未明确燃料切换计划 [2] - 大连耀皮玻璃一线700吨/日产能点火，推动浮法玻璃日熔量小幅上升 [2] - 截至2025年10月23日，全国浮法玻璃行业日熔量达16.13万吨，开工率76.35%，较9月下旬均窄幅上涨 [2] 需求端与库存状况 - 浮法玻璃市场在传统“金九银十”旺季的表现同比偏弱，下游深加工企业需求疲软 [4] - 国庆中秋过后，企业订单量与去年同期相比大幅下降超过20% [4] - 截至10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值为10.4天，环比下降5.5%，同比下跌21.2%，处于2019年以来同期最低水平 [4] - 截至10月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存达6661.3万重箱，环比上升3.64%，按消费量折算库存天数约为28.3天，较上期增加1天 [5] - 华北、华中地区累库幅度较为显著，分别为6.18%和10.82%，高于全国整体水平 [5] 未来展望与驱动因素 - 四季度末浮法玻璃终端需求有望迎来季节性改善 [5] - 9月我国房屋竣工面积达3435.46万平方米，同比上升0.39%，随着年底传统竣工节奏加快，房屋竣工面积仍有望实现季节性提升 [5] - 近期原油与煤炭价格有所回暖，化工品市场的空头情绪已出现缓和 [6] - 若后续有利好预期逐步落地，浮法玻璃价格有望在低位迎来修复 [6]

行业整体投资表现 - 2025年1-9月地产开发投资同比下滑13.9%，狭义基建投资同比增长1.1%，广义基建投资同比增长3.3%，制造业投资同比增长4.0% [1] - 2025年9月单月地产开发投资同比下滑21.3%，狭义基建投资同比下滑4.7%，广义基建投资同比下滑8.0%，制造业投资同比下滑1.9% [1] - 三季度基建整体在较高基数上表现疲软，四季度基建有望受益于财政资金提前下达及5000亿元新型政策性金融工具加速落地 [1] 地产链条传导数据 - 2025年1-9月地产销售面积同比下滑5.5%，单月同比下滑11.9%；新开工面积同比下滑18.9%，单月同比下滑15.0%；施工面积同比下滑9.4%，单月同比下滑16.44% [2] - 2025年1-9月地产竣工面积同比下滑15.3%，但9月单月同比增长0.38%，为2024年以来首次转正 [2] 基建细分领域表现 - 2025年1-9月交通仓储邮政投资同比增长1.6%，单月同比下滑4.6%；其中铁路运输投资同比增长4.2%，单月同比增长2.3%；道路运输投资同比下滑2.7%，单月同比增长0.94% [2] - 2025年1-9月水电燃热投资同比增长15.3%，单月同比下滑2.4%；水利环境公共设施投资同比下滑2.4%，单月同比下滑14.6% [2] 水泥市场状况 - 2025年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比下滑5.2%；9月单月产量1.54亿吨，同比下滑8.6% [2] - 截至上周全国水泥企业平均出货率45%，同比低10个百分点；平均库存67%；全国水泥均价351元/吨，同比低64元/吨 [2] - 进入25年最后业绩冲刺期，水泥企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求增加，盈利存在恢复动力 [2] 玻璃市场状况 - 2025年1-9月平板玻璃产量72881万重箱，同比下滑5.2%；9月单月产量8148万重箱，同比下滑9.7% [3] - 截至上周生产商库存达5957万重箱，年同比高821万重箱；上周5mm浮法白玻价格67.8元/重箱，年同比高1.9元/重箱 [3] - 政策托底效应下，季节性赶工需求将逐步体现，未来或存在一定涨价预期 [3]

基建投资表现与展望 - 2025年1-9月狭义基建投资同比增长1.1%，广义基建投资同比增长3.3%，但9月单月同比分别下降4.7%和8.0% [2] - 三季度基建投资在较高基数上表现疲软，四季度有望受益于财政资金提前下达及5000亿元新型政策性金融工具加速落地 [2] - 在外贸关税压力增大背景下，稳内需成为必要举措，基建作为托底经济的重要措施，预期升温，建议关注低估值高股息建筑标的 [2] 地产投资与建设情况 - 2025年1-9月地产开发投资同比下降13.9%，9月单月同比下降21.3% [2] - 地产建设链条呈现分化：1-9月销售面积同比下降5.5%，新开工面积同比下降18.9%，施工面积同比下降9.4%，但9月单月竣工面积同比增长0.38%，为2024年以来首次转正 [3] - 9月单月新开工面积同比降幅收窄至15.0%，环比增速提升4.8个百分点；单月施工面积同比降幅收窄至16.44%，环比增速大幅提升12.20个百分点 [3] 基建细分领域投资 - 1-9月交通仓储邮政投资同比增长1.6%，但9月单月同比下降4.6%，其中铁路运输投资单月同比增长2.3%，道路运输投资单月同比增长0.94% [3] - 1-9月水电燃热投资同比增长15.3%，但9月单月同比下降2.4% [3] - 1-9月水利环境公共设施投资同比下降2.4%，9月单月同比下降14.6% [3] 水泥行业供需与盈利 - 2025年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比下滑5.2%，9月单月产量1.54亿吨，同比下滑8.6% [4] - 1-9月水泥出货率均值为41.3%，同比下降2.6个百分点，截至10月中旬全国水泥企业平均出货率为45%，同比低10个百分点，平均库存为67% [4] - 截至上周全国水泥均价为351元/吨，同比低64元/吨，但较9月初小幅上涨4元/吨，企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求增加，盈利存在恢复动力 [4] 玻璃行业供需与价格 - 2025年1-9月平板玻璃产量72881万重箱，同比下滑5.2%，9月单月产量8148万重箱，同比下滑9.7% [5] - 9月浮法玻璃市场需求好转，但节后补货情绪不足，截至上周生产商库存达5957万重箱，同比高821万重箱 [5] - 上周5mm浮法白玻价格为67.8元/重箱，同比高1.9元/重箱，较9月初上涨4.7元/重箱，管道气/煤/石油焦燃料玻璃企业利润分别为1.5/8.2/6.9元/重箱 [5] - 季节性赶工需求将逐步体现，政策托底效应下未来存在涨价预期 [5]

建材行业整体观点 - 中央部委完善稳市场政策顶层设计，地方限购松绑、公积金优化等配套措施密集落地，房地产政策延续高强度发力态势 [2] - 随着盘活存量用地规划落实及保障性住房与高品质住房建设推进，行业库存压力有望逐步缓解 [2] - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善，维持“推荐”评级 [2] 水泥行业 - 9月份全国水泥平均出货率环比小幅回升，但同比则下降近4个百分点，前三季度全国水泥平均出货率同比小幅下降，显示需求持续萎缩 [1][3] - 2025年9月全国水泥市场平均价格为346.77元/吨，较6月价格上涨5.43元/吨，水泥需求延续弱势运行 [1][3] - 9月水泥市场进入传统旺季，但需求复苏力度不足，单月水泥产量同比降幅较大，环比有所回升，主要因投资下滑、项目资金短缺及多地降雨天气频繁影响施工进度 [3] - 建议关注水泥龙头上峰水泥（000672 SZ）、华新水泥（600801 SH）、海螺水泥（600585 SH） [3] 玻璃行业 - 预计下期浮法玻璃市场涨后转入震荡走势，下游存在一定年底赶工需求但难言旺盛，供应压力仍存，价格趋于窄幅震荡概率较大 [4] - 供应端下期点火、冷修不确定性较强，预计日产量或维持在16万吨以上，需求端部分待竣工项目存在支撑，但加工企业受资金及回款限制将刚需采购为主 [4] - 建议关注行业龙头旗滨集团（601636 SH），金晶科技（600586 SH） [4] 玻璃纤维行业 - 山东玻纤发布《复价告知函》，宣布对直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等相关产品每吨上调5%-10%不等 [4] - 中国玻璃纤维工业协会发布倡议书，联合巨石集团、泰山玻纤等骨干企业反对“内卷式”竞争，行业复价有望带动盈利能力提升 [5] - 建议关注行业龙头中国巨石（600176 SH）、中材科技（002080 SZ）、宏和科技（603256 SH） [5] 消费建材行业 - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [5] - 建议关注伟星新材（002372 SZ）、北新建材（000786 SZ）、三棵树（603737 SH）、东方雨虹（002271 SZ）、坚朗五金（002791 SZ） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在宏观环境逐步转向宽松的大背景下，钢价中长期走势逻辑未改，但短期内钢材现实需求偏弱的格局仍难明显改善；铁矿石需求端减弱、港口库存累库持续，价格面临压力；对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高；工业硅和多晶硅短期预计震荡运行；玻璃和纯碱市场短期内若无外部因素刺激，预计维持偏弱态势 [3][6][11][14][16][19][21] 各品种总结 钢材 - **行情资讯**：螺纹钢主力合约下午收盘价3047元/吨，较上一交易日涨2元/吨（0.065%），当日注册仓单129796吨，环比减少0吨，主力合约持仓量199.5833万手，环比减少10093手；现货天津汇总价格3110元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3200元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.124%），当日注册仓单113657吨，环比减少2375吨，主力合约持仓量150.9998万手，环比增加6767手；现货乐从汇总价格3230元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少0元/吨 [2] - **策略观点**：螺纹钢供需双增，库存下降，整体表现中性；热轧卷板产量小幅回落，需求有所回升，库存边际去化，但仍处相对高位，库存矛盾略有缓解。钢厂盈利率近期明显下滑，铁水产量显著回落，供应端压力边际减轻。中长期钢价走势逻辑未改，但短期内现实需求偏弱格局难明显改善 [3] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至777.00元/吨，涨跌幅+0.39%（+3.00），持仓变化+2978手，变化至56.11万手，铁矿石加权持仓量94.19万手。现货青岛港PB粉783元/湿吨，折盘面基差55.33元/吨，基差率6.65% [5] - **策略观点**：供给端海外铁矿石发运量环比回升，处于同期高位，近端到港量环比走低；需求端日均铁水产量跌落至240万吨以下，高铁水与终端需求矛盾逐步兑现，铁水产量下移；库存端港口库存继续增长，钢厂库存小幅增量。铁水下移后，铁矿石需求端减弱，港口库存累库持续，价格面临压力 [6] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：10月23日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.14%，收盘报5818元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面92元/吨。硅铁主力（SF601合约）日内收涨0.65%，收盘报5574元/吨，现货天津72硅铁市场报价5650元/吨，环比上日持稳，升水盘面76元/吨 [9] - **策略观点**：认为后续宏观层面因素可能是更重要影响因素，对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高。锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - **行情资讯**：工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8705元/吨，涨跌幅+2.59%（+220），加权合约持仓变化+103手，变化至438582手，现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差595元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差145元/吨。多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50760元/吨，涨跌幅+0.89%（+450），加权合约持仓变化-3824手，变化至243675手，现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.98元/千克，环比-0.02元/千克，主力合约基差2220元/吨 [13][15] - **策略观点**：工业硅供给端“北增南减”，周产量有增无减，供应压力仍存；需求端多晶硅月底头部企业有检修预期，需求支撑有走弱风险，有机硅DMC开工率下降，预计短期持稳，成本端为盘面提供下方支撑，短期预计震荡运行。多晶硅10月硅料排产超预期增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，月底供给端预期收缩，当前价格波动看做震荡区间内的阶段性修正 [14][16] 玻璃纯碱 - **行情资讯**：周四下午15：00玻璃主力合约收1108元/吨，当日+1.28%（+14），华北大板报价1140元，较前日持平，华中报价1150元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6661.3万箱，环比+233.74万箱（+3.64%），持买单前20家今日增仓12367手多单，持卖单前20家今日减仓6711手空单。纯碱主力合约收1235元/吨，当日+0.98%（+12），沙河重碱报价1185元，较前日+12，纯碱样本企业周度库存170.21万吨，环比+0.16万吨（+3.64%），其中重质纯碱库存93.45万吨，环比-0.62万吨，轻质纯碱库存76.76万吨，环比+0.78万吨，持买单前20家今日增仓3131手多单，持卖单前20家今日增仓4848手空单 [18][20] - **策略观点**：玻璃进入传统旺季尾声，下游采购节奏放缓，供应端回升，市场供需矛盾短期难缓解，整体情绪悲观，若供应端无明显产线冷修或减产，市场难获反弹动力，短期内预计维持偏弱态势。纯碱行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，厂家库存持续小幅上升，处于历史同期高位，下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对纯碱价格支撑不足，预计短期延续稳中偏弱震荡运行 [19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 整体而言黑色建材产业链运行平稳，煤矿供给恢复不及预期支撑煤焦价格，但难传导至板块其他品种，宏观和政策端预期不减，短期板块品种价格维持震荡，关注政策出台背景下的反弹机会[3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水进一步下滑，铁矿基本面边际走弱但整体矛盾不大，宏观预期有扰动，钢材需求略有修复且旺季渐入尾声，中美贸易关系不确定，预计短期价格震荡[2] - 废钢基本面边际转弱但矛盾不突出，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材[2] 碳元素 - 短期钢厂刚需仍存，原料表现强势，二轮提涨落地预期较强，预计焦炭价格震荡运行[2] - 供应端扰动不断，中下游采购积极，基本面健康，但钢材承压运行下炉料上行驱动有限，预计焦煤价格震荡运行[2] 合金 - 成本下调有限、钢材产量高位以及宏观政策预期支撑锰硅价格，但市场供需预期悲观，中长期价格重心可能下移[2] - 成材产量高位以及成本坚挺支撑硅铁价格，但市场供需关系宽松，预计价格上行高度有限[2] 玻璃纯碱 - 上游持续累库，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中游未明显放量，反弹幅度有限，中长期需市场化去产能，若聚焦基本面价格或震荡下行[3] - 纯碱供给过剩格局未改，预计后续随宏观波动宽幅震荡，长期价格重心下移推动产能去化[3] 钢材 - 基本面延续改善，卷螺差再度走强，现货成交一般，市场情绪谨慎，高炉及电炉利润不佳，钢厂盈利率回落，铁水高位回落，五大材产量环比增加，需求恢复，库存延续去化但速度慢，基本面矛盾缓解需时间[7] - 库存处于中性偏高水平，盘面上方受压制，重磅会议对盘面影响有限，关注后续政策扰动，短期预计盘面低位震荡，关注卷螺差走强持续性[7] 铁矿 - 铁水延续下滑，需求压力增加，港口成交减少，现货报价上涨但成交走弱，海外矿山发运环比回升，45港到港量高位回落，样本铁水日均产量下滑，钢厂盈利率降幅扩大，市场对铁水走弱预期增强，关注终端需求承接能力，港口库存累积，压港问题缓解，进口矿库存增加[8] - 基本面边际走弱但矛盾不大，宏观预期有扰动，钢材需求修复且旺季渐入尾声，预计短期价格震荡[8] 焦炭 - 供应持续收紧，提涨落地预期较强，期货盘面跟随焦煤偏强运行，现货价格上涨，供应端因原料走强、亏损、检修及环保因素减产，需求端铁水小幅回落但无大幅下滑预期，库存端钢厂刚需采购，焦企库存低位，需关注铁水产量和原料价格走势[11] - 短期钢厂刚需仍存，原料强势，二轮提涨落地预期强，关注市场对相关政策的解读和反应，预计价格震荡运行[11] 焦煤 - 供应扰动不断，盘面波动较大，期货盘面偏强运行，现货价格持平，供给端主产地部分煤矿因环保等生产受限，进口端口岸通关受限，需求端焦炭产量下滑但采购积极，煤矿库存去化，总体库存低位，现货市场情绪积极，签单好，竞拍流拍率低，成交价格上涨[11][14] - 供应端扰动不断，中下游采购积极，基本面健康，但钢材承压运行下炉料上行驱动有限，预计价格震荡运行[12] 玻璃 - 现货产销略有好转，上游本周延续累库，价格全国均价下降，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，供应端产量变动有限，需求端刚需走弱，中下游库存大，补库能力有限，供需基本面弱，盘面下跌后中游出货积压上游产销，盘面企稳后中下游零星采购，工信部召开座谈会改善市场情绪[12] - 上游累库，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中游未放量，反弹幅度有限，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行[12] 纯碱 - 煤炭上行带动，市场情绪回暖，重质纯碱价格上涨，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，供应端产量环比上升，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购回暖，供需基本面无明显变化，上游去库，行业处于周期底部待出清阶段，原料价格上行强化成本支撑，中游库存去化，价格底部支撑强[15] - 供给过剩格局未改，预计后续随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移推动产能去化[3] 锰硅 - 板块情绪偏暖，盘面偏强震荡，煤焦价格拉涨，现货价格稳定，成本端锰矿港口库存未明显积累，采购情绪谨慎，矿价弱稳，需求端钢厂减产驱动有限但淡季临近和成材利润收缩拖累原料，供应端产量小幅回升，库存压力积累[15] - 成本下调幅度有限、钢材产量高位支撑价格，但市场供需预期悲观，中长期价格上方压力明显，关注原料成本下调幅度[2][16] 硅铁 - 成本支撑强劲，估值持续上修，动力煤和兰炭价格上涨，用电成本有上调预期，黑色板块走势偏强，盘面中枢上修，现货价格平稳，供给端产量虽下滑但仍居高位，市场供需宽松，去库难度增加，需求端钢厂减产驱动有限但淡季和成材利润收缩压制价格，金属镁市场成交一般，75硅铁价格下滑削弱成本支撑，镁价高位难续[17] - 成材产量高位和成本坚挺支撑价格，但市场供需宽松，预计价格上行高度有限，关注主产区用电成本调整情况[17]

行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][38] 核心观点 - 玻纤行业“复价模式”开启，龙头企业带头提价，相关产品每吨上调5%-10%不等，行业盈利能力有望持续提升 [4][5][30][31][41] - 房地产政策延续高强度发力态势，包括限购松绑、公积金优化等，有望带动建材行业估值修复和基本面改善 [4][35][38][41] - 风电和新能源汽车等新兴领域需求旺盛，为玻纤需求提供支撑，2025年9月风力发电量同比增长31.6%，新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6% [30] 水泥行业 - 2025年9月全国水泥市场进入传统旺季，但需求复苏力度不足，单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑8.6% [8][11] - 1-9月全国累计水泥产量同比下降5.2%，降幅较1-8月持续扩大 [8] - 9月全国水泥平均出货率环比小幅回升，但同比下降近4个百分点，前三季度出货率同比小幅下降，显示需求持续萎缩 [4][11] - 2025年9月全国水泥市场平均价格为346.77元/吨，较8月价格上涨5.43元/吨 [4][11] - 关注行业供给侧积极变化，建议关注水泥龙头上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [4][11][39] 玻璃行业 - 2025年1-9月全国平板玻璃产量7.29亿重箱，同比下滑5.2%，供给有所减少 [19] - 9月浮法玻璃样本企业库存总量5935.48万重箱，环比减少321.16万重箱，降幅5.13%，同比减少1352.36万重箱，降幅18.56% [20] - 截至2025年9月底全国浮法玻璃生产线共计296条，在产225条，日熔量总计16.13万吨 [20][26] - 预计浮法玻璃市场涨后转入震荡走势，价格趋于窄幅震荡概率较大，建议关注行业龙头旗滨集团、金晶科技 [4][29][40] 玻璃纤维行业 - 2025年9月5日，山东玻纤发布《复价告知函》，对直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等相关产品每吨上调5%-10%不等 [5][31][41] - 中国玻璃纤维工业协会发布倡议书，联合巨石集团、泰山玻纤等骨干企业反对“内卷式”竞争 [5][31][41] - 2025年9月玻璃纤维及制品行业PPI为99.6，较8月的99.5有所提升 [30] - 建议关注行业龙头中国巨石、中材科技、宏和科技 [5][31][41] 消费建材行业 - 2025年1-9月建筑及装潢材料商品零售额同比提升1.6个百分点，需求小幅增长 [35] - 房地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [4][35][41] - 建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [7][35][41] 重点关注公司盈利预测 - 华新水泥：2025年预测EPS为1.22元，对应PE为16.6倍，投资评级为增持 [6] - 上峰水泥：2025年预测EPS为0.80元，对应PE为13.9倍，投资评级为增持 [6] - 海螺水泥：2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12.7倍，投资评级为增持 [6] - 中国巨石：2025年预测EPS为0.80元，对应PE为19.4倍，投资评级为增持 [6] - 三棵树：2025年预测EPS为1.46元，对应PE为30.9倍，投资评级为增持 [6]

核心观点 - 晋中市在“十四五”期间以新发展理念引领高质量转型发展，产业结构优化、传统产业升级、新动能培育及能源改革取得阶段性成效，转型发展基础持续夯实 [1] 产业结构优化 - 2024年全市三次产业增加值构成为6.3：42.8：51，工业占比较2020年提高2.3个百分点，对经济增长支撑作用持续强化 [3] - 服务业占比达到51%的历史最高水平，在全市经济发展中的支柱地位愈发稳固 [3] - 围绕资源型经济转型主线，以高端化、智能化、绿色化构建现代化工业体系，以专业化、融合化促进服务业扩容提质 [3] 传统产业升级 - 加快煤矿“数智化”转型，淘汰焦化落后产能，2024年全市煤炭和焦化先进产能占比分别达98%和100% [3] - “十四五”前四年，铸造、玛钢、玻璃等行业增加值年均增速分别为13.5%、12.7%、8.5%，均高于规上工业年均增速，对全市工业稳定增长拉动有力 [3] 新动能培育 - “十四五”前四年全市累计生产新能源汽车24.4万辆，占全省比重达78.3%，形成全省产业链最长、配套最全、体量最大的新能源汽车产业链 [4] - 以碳基材料为主的新材料产业增加值年均增长15.8%，成为全市战略性新兴产业占比最大、拉动最强的优势产业 [4] 能源改革 - 2024年末全市新能源和清洁能源装机合计785万千瓦，占各类发电总装机比重达到57%，较2021年底提高26.5个百分点 [4] - 能源多元供给能力有效提升，火电绿色转型、光伏产业快速发展、风电产业动能澎湃、储能产业蓄势待发 [4]