公司治理与股东回报 - 公司于12月18日晚间召开2025年第一次临时股东大会并审议通过多项议案 [2] - 股东大会审议通过了《关于制定、修订部分治理制度的议案》 [2] - 股东大会审议通过了《公司2025年中期利润分配方案》 [2]

核心管理层变动 - 大陆集团首席执行官兼执行董事会主席Nikolai Setzer将提前卸任 其任期原定延长至2029年3月31日 现经协商将于2025年12月31日卸任[2][5] - 新任首席执行官兼执行董事会主席为Christian Kötz 现年55岁 自1996年起在集团轮胎业务中担任多项职务 自2019年起担任执行委员会成员[5] - 监事会主席表示 此次交接旨在将轮胎业务、重组和集团职能的剩余任务责任整合到一个职位上 并认为新任CEO是带领公司走向未来的正确选择[11] 公司战略转型与业务重组 - 公司正在进行重大战略转型 目标成为一家纯轮胎公司 此次CEO变动是在重组和转型取得重大进展的基础上按计划进行的[5] - 公司正推进旗下康迪泰克工业部门的出售事宜 这是其业务拆分计划的最后一步 该部门主要生产输送带系统、农用软管等工业产品[9] - 2024年12月公司决定实施汽车子集团拆分计划 预计2025年底完成 2025年9月汽车零部件业务已分拆为独立公司“欧摩威”并在法兰克福证券交易所上市 股票开盘报每股35欧元 对应市值35亿欧元[7] 公司背景与业务结构 - 大陆集团前身是创立于1871年的橡胶制造商 总部位于德国汉诺威 是世界第四大轮胎制造商[5] - 公司拥有汽车、轮胎、康迪泰克、合同制造四大子集团 产品包括轮胎、制动系统、车身稳定控制系统、发动机喷射系统等汽车和运输行业零部件[5] - 汽车部门是公司的核心部门 以汽车电子为主要业务 包括辅助及自动驾驶系统、雷达和摄像头、传感器、抬头显示等[5] - 公司拥有超20万名员工 遍及全球57个国家和地区[5] 新任CEO背景 - 新任CEO Christian Kötz在集团轮胎业务经验丰富 曾领导轮胎集团部门的关键领域 包括乘用车轮胎的更换业务、原始设备和商用车轮胎业务部门以及乘用车轮胎的全球研发[5]

公司海外运营情况 - 塞尔维亚玲珑共有员工约2200人 本地化占比为86% [1] - 泰国玲珑员工人数约2800人 本地化占比达到93% [1] 塞尔维亚产能保障 - 塞尔维亚玲珑产业园区的市政配套、能源和政策等方面已具备保障明年上半年半钢和全钢产能的满产需求条件 [1]

市场行情走势 - 过去一周（12月6日至12月12日），基础化工指数下跌2.19%，同期沪深300指数下跌0.08%，基础化工板块跑输沪深300指数2.12个百分点，涨跌幅在全部板块中排名第26位 [1][2] - 基础化工子行业中，周涨幅靠前的有：橡胶助剂（4.50%）、胶粘剂及胶带（2.95%）、非金属材料Ⅲ（1.04%）、合成树脂（0.68%）、其他橡胶制品（0.37%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品分别为：双氧水（14.67%）、R125（13.33%）、盐酸（山东）（12.50%）、国产维生素E（8.33%）、原盐（5.77%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品分别为：液氯（-33.33%）、NYMEX天然气（-22.31%）、R22（-13.89%）、盐酸（江苏）（-12.50%）、R134a（-8.33%） [3] 行业重要动态：制冷剂 - 生态环境部公示2026年度HCFCs和HFCs配额，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅增加5963吨 [4] - 分品种看，R134a、R245fa、R32、R125在2026年的生产配额分别较2025年增加3272吨、2918吨、1171吨、351吨，而R143和R227ea的配额分别减少1255吨和517吨 [4] - 三代制冷剂价格处于高位，截至12月12日，R32、R125、R134a华东市场价分别为6.33万元/吨、4.50万元/吨、5.75万元/吨，第四季度涨幅分别为1.20%、0.00%、9.52%，本年度涨幅分别达到45.40%、13.92%、40.24% [4] - 需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域，2025年1-10月，中国空调和汽车累计产量分别为2.30亿台和2732.50万辆，分别同比增长3%和11% [4] - 观点认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，在需求持续增长的背景下，三代制冷剂行业高景气度有望延续 [4] 行业重要动态：光稳定剂 - 为应对行业长期存在的“内卷”和非理性低价竞争问题，多家光稳定剂龙头企业近期相继宣布涨价 [5] - 12月2日，头部企业利安隆率先发布调价通知，对光稳定剂产品进行结构性价格调整，根据产品型号不同上调幅度约10% [5] - 次日，宿迁联盛、天罡助剂等企业同步跟进，宣布将相关产品价格同步上调约10%，此后多家业内知名企业也陆续实施了调价 [5] 投资建议关注主线 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 化纤板块：建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 优质龙头标的：建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 轮胎板块：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 农化板块：建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 优质成长标的：建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] 行业评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [7]

核心观点 - 2026年化工行业将迎来周期复苏与产业升级的双重机遇 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 在“十五五”开局之年国内稳增长政策及美联储降息周期推动下 传统需求有望温和复苏 “反内卷”浪潮有望加速周期拐点到来 具备全球竞争优势的核心资产有望迎来盈利与估值修复 [1] 周期 - 化工品价格在底部区间运行已达三年 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 [1] - “反内卷”优化供给秩序 部分推进自律或处于盈利底部的子行业有望迎来修复 包括有机硅、PTA、涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素 [1] - 有机硅、PTA、己内酰胺等子行业正逐步开启行业自律以求盈利修复 后续随控价、减产措施落地 相关企业业绩有望改善 [1] 农药 - 去库周期告一段落 2025年全球农药渠道库存趋近合理水平 部分品种率先提价 周期修复信号初现 [2] - 未来两年行业将转入去产能阶段 拥有成本优势和市场渠道的农药企业强者恒强 行业集中度及头部企业定价权将进一步提升 [2] - 国内企业在创制农药的研发、生产及市场推广能力持续进步 领先企业有望沿微笑曲线实现高附加值升级 [2] 出海 - 2025年轮胎行业国际贸易壁垒全面升级 美国扩大关税征收范围 欧盟对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动双反调查 [3] - 欧盟双反调查预计2026年初落地 若税率较高导致国内半钢胎出口受阻 欧盟市场需求缺口将由其他地区补足 阶段性供需错配有望带来涨价契机 [3] - 具备海外生产基地且积极扩产的龙头胎企有望享受量增、价升的双重红利 [3] 新兴产业 - 欧洲减碳雄心勃勃 2025年开启可持续航空燃料(SAF)元年 2027年欧盟将制定生物基塑料的标准和强制性目标 碳捕集、利用与储存(CCUS)是《欧洲绿色协议》核心战略的重要组成部分 中国在“双碳”战略下亦有望出台相关政策 [4] - AI算力需求保持强劲 电子树脂、液冷材料是重要的升级方向 [4] - AIDC配储将成为锂电材料重要的增长极 [4]

玲珑轮胎财务策略 - 公司表示会根据各阶段的企业发展规划、经营性需求、宏观经济及市场环境等情况合理选择金融工具 [1] - 公司力求不断优化债务结构和降低财务成本 [1] - 公司目标是确保实现企业长远健康发展 [1]

市场整体表现与风格 - 上周A股市场延续震荡格局，指数表现分化，科技成长风格占优，整体风格体现为：成长>周期>消费>金融 [1][5] - 尽管国内重要会议强调拉动内需，且11月M2和社融规模增速保持稳定、CPI数据回暖，但当前资金依然更青睐科技板块 [1][5] - 周内A股交投活跃度有所回升，日均成交额升至1.95万亿元 [1][5] 国内政策与经济数据 - 近期政治局会议、中央经济工作会议先后举行，初步奠定政策基调，明确“扩大内需”、“人工智能+”、“着力稳定房地产市场”等结构性方向 [1][5] - 11月CPI有所回暖，M2和社融规模增速保持稳定，但居民消费动力仍不足 [1][6] - 后续需关注财政提效、货币适度宽松与结构性政策落地对市场的持续提振 [1][6] 海外市场与货币政策 - 美联储超预期鸽派降息，但联储内部分歧加剧，并提前重启技术性扩表应对流动性紧张，资本市场在降息呵护下软着陆 [1][6] - 上周五科技板块集体下挫，显示市场对AI泡沫的担忧仍存，市场或呈阶段性震荡 [1][6] - 后续关注本周将公布的11月非农数据、明年初美联储新任主席的提名情况，温和通胀和疲弱就业或依然支持美联储保持降息路径 [1][6] 行业配置与投资主线 - 建议春季躁动聚焦“科技+制造”主线，近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮回调的底部区域 [2][7] - 中期科技风格结束回调需要打消市场对AI投资回报率的担忧，大模型能力提升和AI商业化闭环进展或成为科技风格趋势走强的决定性因素 [2][7] - 短期滞涨的医药和军工方向或有科技轮动，近两周军工中商业航天细分方向已有集中表现 [2][7] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [2][7] - 价值方向上，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化或有望收敛 [2][7] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械，与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对值得关注 [2][7] - 此外，流动性驱动主导受益的非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消费白马）或亦会有机会 [2][7]

行业与公司 * 涉及的行业为轮胎制造业，具体公司为赛轮轮胎股份有限公司[1] 核心观点与论据 **业绩增长与外部环境改善** * 公司经历了中美贸易战、疫情及海运费暴涨等挑战后，业绩仍持续高增长[2] * 外部环境正在改善，包括关税转移、原材料降价、海外高盈利企业产能释放以及欧洲双反预期下的涨价带来的盈利提升[3] * 公司三季度税前利润依旧创市场新高[3] * 公司盈利能力逐渐摆脱强周期性化工产品逻辑，实现稳定增长[23] **产能布局与释放** * 公司采用全球展点式产能布局，有助于规避海外贸易政策扰动[2][3] * 印尼和墨西哥基地计划明年达到规划产能，分别为半钢300万条和600万条，全钢60万条及非公路2万吨[2] * 柬埔寨二期产能已释放，越南工厂承接了部分欧盟订单[5] * 预计明年海外半钢胎总产能可达4,600万条[15] * 今年五六月份收购普利司通沈阳全钢工厂，规划新增330万条全钢及2万吨非公路轮胎，一期计划生产200万条全钢轮胎，将在明年1月投产[17] **配套业务策略与目标** * 公司从2019年起调整配套业务策略，重点关注未来有发展前景的企业和综合考量产品品质的客户[8] * 国内配套量预计2025年达240万条，2026年翻倍至500万条，目标突破800万条[2][8] * 今年配套业务预计可达400-500万条，明年增幅可达800万条左右[7] * 配套业务初期毛利率较低，但随着产品质量提升和品牌认可度提高，将逐步扩大份额并提高整体盈利水平[7] **主要车企配套情况** * 2025年，比亚迪的配套量预计达到200多万条，2026年希望提升至350-400万条[9] * 2025年，吉利、奇瑞和长安的配套量均未超过100万条，但希望2026年能突破100万条[9] * 公司还与北汽、英维克、蔚来、大众捷达等车企合作[9] * 红旗品牌方面，公司去年初已获得四五个定点，预计从今年12月到明年1月开始发货，并计划在明年新增三四个定点[10] **海外市场布局与成果** * 海外市场分为国内整车厂海外基地配套和国外本土汽车品牌合作两部分[11] * 越南VinFast配套，2025年约50万条轮胎，2026年希望达到100万条[11] * 全钢轮胎领域主要集中于新能源重卡，占有率超过50%[11] * 公司与全球领先的工程机械制造商如卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、小松等合作，实现了优质客户的稳定供应，并且盈利能力良好[12] * 公司一直通过境外销售团队对接欧洲主机厂，如大众、雷诺及Stellantis等，产品性能特别是在新能源车领域表现出色，有望逐步进入这些中高端市场[13] **产品与技术：液体黄金轮胎** * 液体黄金轮胎是公司重点打造的产品，旨在通过其推广提升品牌影响力[4][21] * 国内液体黄金轮胎销量增长了10%以上[21] * 在配套半钢胎方面，80%以上都加入了液体黄金材料，今年这部分销量翻了一倍[22] * 公司计划通过收购美国沃格轮胎将液体黄金材料嫁接到豪华轮胎上[4][22] **产品与技术：高性能与特种轮胎** * 公司在赛车轮胎方面取得显著成绩，例如PC 01和PT 01型号轮胎在多个赛车场测试中表现出色[15] * 在越野胎方面，环塔拉力赛中日产及长城大部分车型使用公司的越野胎并取得优异成绩[15] * 这些高性能产品虽然销量不大，但利润率高，对品牌形象提升具有重要作用[15] **应对贸易壁垒与关税** * 公司积极应对欧盟双反调查，通过将产能转移至柬埔寨和越南工厂，维持较高开工率[2][5] * 欧盟对中国半钢胎的双反调查预计将在今年12月23-24日左右有初步结果，并在明年1月份确定最终结果，预计税率不会太低[5] * 从9月份开始，中国生产的轮胎产品卖到欧洲的量大幅度下降[5] * 美国关税政策对公司业务有影响，例如非公路用的大规格锯台因关税高达100%导致竞争力下降[19] * 未来，通过墨西哥基地出口到美国可以避免关税[19] * 今年4月出台新关税后，公司在5月份提了一次价格，自行承担了约7%的成本[20] **市场需求与竞争格局** * 在欧美市场通胀和消费降级过程中，中国制造的全钢胎产品凭借性价比优势实现了增长[18] * 2025年国内半钢轮胎销量增长约8%[18] * 预计2026年国内全钢轮胎市场将迎来较大机会，尤其是新疆和西藏的一些机械项目建设将带动需求增加[4][18] * 以中国企业为代表的三四线品牌正在快速抢占欧美市场份额，中国制造业在成本控制、智能化、试错及产品性能提升方面反应速度快于国外品牌[18] * 中国轮胎在海外市场市占率小于15%，未来3-5年内有望进一步替代米其林、固特异等一二线外资品牌[23] 其他重要信息 **产能与利用率详情** * 国内全钢胎产能：青岛工厂350万条，沈阳工厂500万条，总计850万条，基本保持90%以上利用率[17] * 国外全钢胎产能：柬埔寨总计330万条；越南合资公司（占65%股份）共525万条；印尼60万条[17] * 国外全钢轮胎利用率在95%以上，而国内略低，但仍保持90%左右水平[17] * 越南和柬埔寨的半钢胎实际产量在10月份已达到300万条，全年规划产能为3,700万条[15] * 埃及二期项目规划300万半钢和60万全钢胎，明年三季度投产[17] **销售与出口数据** * 2025年，公司向美国出口约1,700万条轮胎，预计2026年可突破2000万条；向欧洲出口约1,100-1,200万条，其中800万条左右销往欧盟[15] * 2024年和2025年1-8月的数据表明，中国对欧盟出口约1亿条轮胎[15] * 今年电商销售轮胎预计达到2,500万条[22] * 今年国内市场整体进店换轮胎的人数比去年下降了约5%[22] **公司发展前景与信心** * 公司对未来充满信心，预计明年整个板块有望实现戴维斯双击[23] * 公司重视技术研究和科技创新，不断推出创新举措[23] * 公司产品结构完善，全钢、半钢、非公路都有覆盖；生产基地布局合理，国内外都有产能，可以满足全球订单需求[24]

公司2025年第三季度权益分派方案 - 玲珑轮胎发布2025年第三季度利润分配方案 每股派发现金红利0.065元（含税）[2] - 本次权益分派的股权登记日为2025年12月18日 [2] - 除权（息）日及现金红利发放日均为2025年12月19日 [2]

核心观点 - 一批上市公司在12月8日至12月19日期间集中发放中期现金分红 形成春节前分红小高峰 合计金额超过2200亿元[1] - 沪市公司持续强化投资者回报 中期分红计划总额达6441亿元 较去年同期增长11% 分红意愿与能力同步提升[2] 分红实施概况 - 贵州茅台以总股本12.52亿股为基数 每股派发23.957元现金红利 共计派发300.01亿元 除权除息日为12月19日[1] - 重庆啤酒 玲珑轮胎等多家公司在12月11日晚发布分红实施公告[1] - 12月8日至12月19日期间 包括四大行 贵州茅台等在内的37家公司合计将有超过2200亿元分红到账[1] - 同期还将有26家公司进行三季度分红 合计金额超过360亿元[2] 大型银行分红表现 - 中国银行 建设银行已于12月11日完成现金红利发放 分红金额分别为352.5亿元和486亿元[1] - 工商银行 农业银行将于12月15日完成红利发放 对应金额分别为504亿元和418亿元[1] - 四大行整体分红发放时间较去年提前近一个月[1] - 四大行连续第二年实施大额中期分红 规模与去年基本持平 分红率持续稳定在30%左右[1] 沪市公司分红趋势 - 今年以来 沪市已有510家上市公司公布中期分红方案 宣告计划总额6441亿元[2] - 中期分红计划总额较2024年同期的5828亿元增加11%[2] - 目前尚有62家拥有中期分红计划的公司未确定除权除息日 对应约758亿元待发放 基本有望在春节前落地[2]