公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”[2] 报告的核心观点 - 报告公司是全球轨交装备龙头，国企改革成效显著，重视分红与市值管理，业务结构优化支撑盈利能力向好，有望受益于铁路装备、城轨业务发展及新产业增值[5] 根据相关目录分别进行总结 全球轨交装备龙头，红利属性显著 - 报告公司由“南北车”合并而成，是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨交装备供应商，产品出口近百个国家和地区，业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业四大领域，产业链布局广泛，子公司各司其职[17][20][22] - 国务院国资委、中车集团分别为公司实际控制人和控股股东，中车集团增持彰显长期发展信心[18] - 自2015年合并以来，公司业务规模保持稳健，2024Q1 - Q3业绩增速超收入增速，铁路装备是第一大主营业务，2023年以来发展较快，盈利能力稳定，核心业务毛利率回升，期间费用率维持稳健，2024Q1 - Q3经营活动现金净流量同比好转，2022年以来净现比保持1以上[24][26][32] - 2023年公司改革三年行动全面高质量收官，在机制治理和产业布局方面取得良好效果，获评中央企业多项荣誉，公司重视现金分红和市值管理，股息率保持提升[35][36] 铁路装备：建设规划清晰，公司持续受益动车采购&高级修、机车替换、高铁出海 - 近年来铁路建设规划文件密集出台，高铁里程规划稳定上修，铁路建设具备强规划性，过往政策规划完成度较高，看好2025 - 2030年铁路投资及新增里程稳健上行[40][41][43] - 我国高铁发展迅速，动车组市场有较大提升空间，驱动力包括新购、替换、高级修需求，预计2025年动车组采购量达258组，对应市场空间445亿元，2027 - 2030年理论更新需求对应招标量分别为57组/124组/0组/149组，对应理论更新空间98亿元/214亿元/0亿元/257亿元，2025 - 2030年五级修年均招标量有望在500组以上[46][49] - 铁路客运需求快速复苏，时速350公里动车组招标量大幅上升，国铁集团经营质量向好为后续动车组采购奠定基础，预计2025年动车组新增采购量维持高位，2026 - 2027年约为200组[50][54][59] - 动车组设计寿命一般为20 - 30年，预计2027年起部分老旧动车组进入更替周期，CR450车型有望两年内完成试验，加速老旧车型更替，同时动车组存在定期高级修需求，实际磨损将加速维修频率，2023年以来维保需求高景气，预计2025 - 2030年五级修需求年均在500组以上[61][65][71] - 铁路机车保有量平稳，电动化是发展方向，需求包括新增和更新需求，短期铁路货运需求稳定小幅提升，中长期“公转铁”、“多式联运”等政策促进机车需求[75][77][78] - 轨交大规模装备更新政策频出，内燃机车替换趋势明确，预计2024 - 2027年老旧机车年均替换空间为180亿元，老旧型号替代空间或超250亿[6][83] - 海外轨交建设发展空间大，“一带一路”打开动车组新市场，报告公司轨交业务收入全球第一，具备全球竞争力，重视创新及国际化部署，有望受益于动车组、机车增量需求以及高铁出海[6][22][24] 城轨：保持高质量发展，公司盈利能力提升 - 2018年以来国家强化地方城轨项目监管，“十四五”期间城轨在建线路及投资规模趋稳，短期客运强度回暖，中长期都市圈、城市群政策密集出台，城轨投资强度有望延续[7] - 报告公司城轨业务规模稳健，不断提升城轨业务综合服务能力，业务结构改善，毛利率有所提升[7] 高铁技术协同外延，新产业蓄势待发 - 报告公司将清洁能源装备视为重要增长极，提出“双赛道双集群”战略，重视程度提高[10][30] - 高铁与风电技术协同性强，公司是国内最早从事风电装备制造、风电产业链最全的企业之一，伴随风电新增装机量回暖，公司风电订单保持较大增长[10] - 时代电气积极布局功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域，新兴装备业务收入占比及毛利率维持稳定态势[10] - 时代新材为公司新材料产业平台，伴随新园区投产，有望为公司贡献更多业绩弹性[10] 盈利预测与估值 - 预计报告公司2024/2025/2026年实现营业收入2563.30亿元/2724.46亿元/2847.12亿元，同比增长9.42%/6.29%/4.50%；实现归母净利润134.74亿元/147.48亿元/156.51亿元，同比增长15.04%/9.46%/6.13%[10] - 参考可比公司，给予公司2025年16 - 19倍PE估值，合理价值区间为8.22 - 9.76元/股，合理市值区间为2360 - 2802亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2025年PB为1.35 - 1.60倍，估值具备合理性[10]