核心观点 - 上证指数未来一段时间可能横盘震荡并略微走强 收于3828点 [3][14] - 继续看好高端制造板块 但需注意追高风险 防守布局关注低位红利周期行业 [4][15] - 高端制造主题内关注相对低位细分和十五五规划相关细分 如机器人和深海经济 [5][16] 行业表现与配置观点 - 本周电力设备上涨3.9% 有色金属上涨3.5% 电子上涨3.5% 领涨市场 [4][15] - 防守布局关注电力、煤炭、钢铁、化工和农业等行业内个股盈利回升预期带来的机会 [4][15] - 电力板块红利吸引力提升 火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升成为长期趋势 [18] - 化工行业供给端格局有望改善 景气修复 部分企业盈利提升弹性可观 分红现金流可能提升 [19] - 农林牧渔行业去产能后盈利有望回升 红利属性强化 猪价现实与预期双弱叠加政策驱动 [19] - 钢铁行业出现存量供给收缩 盈利回归趋势 资本开支高峰期已过 分红预期有望提升 [19] 高端制造主题细分领域 - 机器人领域Optimus V3即将发布 市场对进展节奏和估值存在分歧 短期相对弱势但看好震荡上行 [5][16] - 新能源主题短期关注储能、风电和固态电池 均处震荡上行趋势 储能和风电上行空间有限 固态电池空间较大 [5][16] - 全固态电池2025-2027年可能从中试迈向量产 技术路线收敛+政策驱动+场景应用推动产业链加速发展 [5][16] - 国产半导体指数领涨 半导体硅片指数上涨13.06% 半导体设备指数上涨11.22% 短期继续上行后可能转入震荡调整 [5][16] - 深海科技被视为国家级重要战略 涉及国家安全、能源资源安全和新旧动能转化 后续政策规划出台之际有望表现 [6][17] - 量子计算成为国内外政府重点关注科技前沿 英伟达等头部厂商持续布局 商业化落地进程有望加速 [17] 宏观与盈利环境 - 8月规模以上工业企业利润由上月下降1.5%转为增长20.4% 改善明显 [7][18] - PPI持续下行触底期 PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [7][18] - 反内卷背景下关注供给出清且有盈利弹性的公司 重点关注红利吸引力提升的公司 [7][18]

2025 年 09 月 29 日 开源晨会 0929 ——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 沪深300 及创业板指数近1年走势 行业名称 涨跌幅(%) 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评 8 月企业利润数据-20250927 【策略】开源金股，10 月推荐——投资策略专题-20250928 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025 年 9 月）——金融工程定期 -20250926 行业公司 【中小盘】次新股说（2025 第 5 期）：本批天有为、弘景光电、华新精科等值得 重点跟踪——中小盘策略专题-20250928 【中小盘】"并购六条"一周年：创新驱动，科技领航——中小盘周报-20250928 【地产建筑】新房成交面积环比增长，上海"好房子"新规落地——行业周报 -20250928 【传媒】加码布局游戏及 AI 应用——行业周报-20250928 【煤炭开采】动力煤 700 ...

核心观点 - 10月行业配置围绕高景气延续与困境反转两条主线展开 重点关注有色金属 电力设备 机械 汽车 电子 传媒等行业[2][4] - 市场进入牛市Ⅱ阶段 板块轮动较高 科技领域仍是主线 同时关注低位可能有催化的领域[4] - 上期推荐组合收益10.33% 超额收益7.62个百分点 自2023年8月以来累计收益104.66%[4][22][24] 市场表现复盘 - 过去一个月市场总体小幅震荡上行 万得全A 沪深300 上证指数分别录得0.89% 1.81% -1.43%涨跌幅[17] - 电力设备 电子 有色金属 通信行业涨幅居前 涨幅分别为15.9% 13.6% 12.4% 9.0%[4][19][21] - 国防军工 非银金融 银行 社会服务等行业下跌超5%[19][21] - 科技TMT板块以及中游制造业整体表现较好 消费和金融行业普遍回调[4] 经济数据指引 - 8月规模以上工业增加值当月同比增长5.2% 1-8月累计增速6.2%[28] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 1-8月份累计增长4.6%[36] - 8月以美元计价出口金额当月同比4.4% 进口金额同比增幅收窄至1.3%[38] - 移动通信基站设备 发电设备 新能源汽车 风电等产量同比增速领先 分别达48.9% 30.7% 22.7% 20.2%[31] 10月行业布局重点 - 高景气延续领域：AI与人形机器人产业链 包括半导体 计算机设备 软件开发 自动化设备 游戏等[4][43] - 景气修复领域：机械设备 国防军工 汽车零部件等中高端制造业[4] - 反内卷背景下景气修复领域：电力设备 有色金属 基础化工等[4] 细分行业推荐 有色金属 - 工业金属：全球第二大铜矿停产导致供给收缩 叠加旺季备库周期 铜价有望走强[5][16] - 小金属：稀土受需求端订单放量影响 叠加国内稀土集团整合加速 预期价格有望上行[5][16] - 能源金属：钴受益于刚果金出口配额政策 下游新能源汽车及消费电子需求回暖 价格仍有上涨空间[5][16] - 贵金属：受益于美联储降息周期开启 有望持续强势[5][16] 电力设备 - 固态电池产业化持续推进 多家企业产线落地投用 商业化落地可期[5][16] - 光伏产业链价格普遍上涨 行业供需结构持续改善 盈利有望持续复苏[5][16] - 8月光伏组件出口持续较高增长 储能电池需求强劲 行业产能率维持高位[5][16] - 美国启动"电力加速计划" 电力基建需求或迎快速增长[5][16] 机械设备 - 人形机器人受益于国内技术突破 政策支持和海外事件催化[5][16] - 宇树科技下半年将发布1.8米人形机器人 小鹏汽车公布人形机器人专利[5][16] - 上海 杭州等地密集出台具身智能专项政策 加快建设世界级具身智能产业集群[5][16] - 8月工业机器人产量延续较高增长 行业需求持续景气[5][16] 汽车 - 工信部发布《汽车行业稳增长工作方案》 明确"反内卷"导向 着力规范竞争秩序[5][16] - 8月汽车及乘用车销量同比增幅扩大 重卡市场同步向好[5][16] - 智驾技术持续深化落地 新能源渗透率持续提升 汽车四化提振行业需求[5][16] - 零部件企业受益于产销回暖及供应商账款支付规范等政策[5][16] 电子 - 消费电子进入旺季 创新周期开启 AI手机 AI PC AI眼镜等高端智能终端加快渗透[5][16] - 算力基建需求旺盛 云端AI资本开支维持高位 直接拉动高端GPU HBM存储及先进封装需求[5][16] - DRAM存储器价格持续走强[5][16] - 外部压力倒逼自主可控 半导体供应链安全议题持续升温[5][16] 传媒 - 游戏板块维持高景气 供给端释放与技术赋能共振[6][16] - 国产及进口游戏版号发放数量维持高位 行业政策环境稳定向好[6][16] - 中秋 国庆等重要档期临近 优质内容供给有望催化消费潜力释放[6][16] - 互联网巨头聚焦AI竞赛 大模型产品密集迭代 产业智能化进程加速[6][16] 多维度评估 盈利能力 - 整体A股中报盈利增速放缓 医疗保健 中游制造 金融地产盈利改善[7] - 信息技术盈利增速领先 25Q2单季度增速：信息科技>中游制造>金融地产>医疗保健>公用事业>消费服务>资源品[7] - TMT盈利增速领先 电子 传媒增速较高[7] 盈利预期 - 最近一个月分析师对钢铁 军工电子 证券 燃气 保险 电池 工业金属 小金属 化学制品等行业盈利预期上调幅度超过2个百分点[7] 筹码分布 - 公募基金二季度主要加仓银行 通信设备 化学制药 生物制品 保险 航空装备等[7] - 陆股通加仓钢铁 家用电器 消费电子 光学光电子 半导体 煤炭等[7] - 本月融资资金加仓半导体 电池 通信设备 消费电子 光伏设备等[7] 估值水平 - 过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在电池 汽车零部件 光伏设备 消费电子等[7] 交易特征 - 本期换手率分位数处于中等偏上位置并处于上行趋势中的行业有煤炭 环保 电网设备 银行 装修装饰 航运港口等[7] - 本期交易集中度较高并处于上行趋势中的行业有电池 半导体 消费电子 风电设备 自动化设备 汽车零部件[7] 周期阶段 - 一揽子政策出台扭转市场悲观预期 后续进入政策落地和基本面修复验证期[7] - 中长期科技创新仍是增长主线 短期关注美联储降息 PPI触底改善的催化[7] 赛道价值 - 9月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI应用 AI硬件 非银金融 国防军工 创新药[7]

市场表现 - 上证指数3828.1点 上涨0.21% 深证成指13209.0点 上涨1.06% 创业板指3151.5点 上涨1.96% [3] - 电力设备板块上涨3.86% 电子板块上涨3.51% 汽车板块表现较好 [3][4] - 有色金属板块上涨3.52% [3] 电力设备行业 - 固态电池新技术突破验证行业周期反转逻辑 产业化持续加速 [3] - 锂电设备龙头中报业绩超预期 验证固态电池具备业绩逻辑 [3] - 新技术突破赋能行业第二增长极 成为产业链核心增量来源 [3] 有色金属行业 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [3] - 2025年内可能还有两次降息共50个基点 降息通道开启提供价格上行动力 [3] - 中美元首通话提振市场风险偏好 [3] 电子行业 - OpenAI与立讯精密战略合作开发革命性AI消费设备 [4] - Meta发布新一代AI眼镜 苹果新品全线升级驱动需求复苏 [4] - 消费电子迈入AI驱动创新周期 [4] 货币政策 - 央行行长潘功胜强调继续适度宽松货币政策 综合运用多种货币政策工具 [4] - 9月1年期LPR报3% 5年期以上LPR报3.5% 均连续第4个月不变 [4] - 央行9月25日开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作 [4] 海外动态 - 美联储主席鲍威尔表示股票价格相当高估 未对10月降息给出暗示 [5] - 美国对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%关税 自8月1日起实施 [5] - 美国第二季度经常账户赤字减少1885亿美元 降至2513亿美元 为2023年第三季度以来最低水平 [5] 投资关注方向 - AI与科技板块 [6] - 内需相关板块 [6] - 反内卷相关板块 [6] 后续跟踪要点 - 地产 财政 消费数据 价格指数数据 [7] - 海外经济数据 [7] - 中美关税等相关政策变化 [7]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

技术突破与行业地位 - 公司"全网况风光储构网系统的关键技术及应用"通过中国电机工程学会组织的专家鉴定委员会鉴定 达到国际先进水平 [1] - 技术包含10多项行业首创 包括首次实现风光储全景构网和系统级构网 在15项构网关键性能方面优势明显 [2] - 技术采用"算法为核心 安全与能量管理为支撑 风光储应用为载体"的系统架构 有效提升电网安全性与运行效率 [2] 技术应用与项目实践 - 公司在构网领域已深耕20年 具备全球并网经验的丰富实践经验 [5] - 在四川阿坝州建设了四川省首个构网型储能示范项目 [5] - 技术成果攻克多项控制难题并实现规模化应用 [2] 行业背景与技术价值 - 新型电力电子不断接入使电网稳定运行面临严峻挑战 电压频率失稳导致的电网解列和崩溃可能成为常态 [2] - 构网技术作为新型电力系统支撑性技术 正发挥"定海神针"的重要作用 [2] - 企业级技术优势带动产业级技术进步 最终通过电网惠及终端用户 [5]

根据提供的策略研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 核心观点 10月市场最大关注点在于四中全会，即将发布的"十五五"规划纲要建议有望提振市场风险偏好并衍生众多主题投资机会，市场预计维持高位或震荡上涨[3][4]。配置上新一轮成长产业景气周期行情确立，AI算力基建核心地位不可动摇，AI应用和军工也需重视。此外电力设备、有色金属、机械设备等具备景气支撑的领域亦可作为配置方向[3][6][8]。 市场观点：四中全会有望提振市场风险偏好 四中全会"十五五"规划建议影响 - 四中全会将于10月召开，主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，预计将形成"十五五"规划纲要建议，明确指导思想、主要目标和战略举措[4][14] - 总量层面预计保持稳定，经济增速目标不会低于4.5%（或为5%），扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[14] - 产业层面围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署[15] - "十五五"规划预计对市场形成提振并衍生众多主题性机会[4] 流动性环境分析 - 微观流动性维持充裕格局，9月估算主动权益基金仓位边际变化有限，未出现如8月加仓推升流动性的情况[5][23] - 宏观流动性维持宽松，但短期内加码宽松可能性偏低，LPR维持不变，DR007维持低位表明流动性整体合理充裕[18][20] - 美联储实施"鹰派"降息，美债利率上行拉大中美息差"倒挂"幅度，人民币汇率承压，进一步宽松面临外部掣肘[18][23] 基本面状况 - 基本面边际变化有限，预计三季度GDP增速4.8%左右，9月社零同比增长3.2%左右[5][24] - 固定资产投资累计同比增长0%，其中制造业投资累计同比4.8%、基建投资增速1.8%、地产投资增速-13.1%[5][24] - 出口维持较高景气，9月前三周周均集装箱吞吐量同比增速9.04%，高于上月增速6.21%[26] - 通胀方面，预计9月CPI同比-0.2%、PPI同比-2.8%，降幅较上月有所收窄[24][29] 行业配置：坚定成长产业景气周期，关注业绩支撑领域 成长产业主线 - 以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期趋势已然确立，行情演绎过程中存在调整和波动，但核心主线地位不可动摇[6][34] - AI算力基建具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）等方向[8][39] - 2025年全球光模块市场规模同比增速有望达到32%[40]，中国液冷服务器市场2024-2029年CAGR将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元[42] - 游戏行业景气出现拐点，2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达到1680.0亿元，同比增长14.1%[45] - 军工板块临近十五五规划开局之年，军费有望迎来扩张预期，地缘政治冲突仍处频繁爆发期，存在重要事件催化[49] 景气硬支撑领域 - 电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善[8][50] - 2024年全球风电并网装机容量为117GW，预测到2030年将达到194GW，未来五年复合增速8.8%[50] - 2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比增长246%[51] - 有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼；黄金因全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率下行[8][53] - 全球央行黄金储备持续增加，从2020Q1的34906.9吨增至2024Q4的36250.1吨，四年增加1343.3吨[53] - 机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，2025年2月挖掘机同比销量高达52.8%[56]

目录 2025年9月28日 证券研究报告 | 中观高频景气图谱（2025.9） 上游资源品回暖，电气机械边际修复 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 联系人：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 01 中观超额收益追踪 02 中观行业库存周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 中观月度行业景气度观点更新 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现出一定修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好； 化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。 • 中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处 低位，纺织服饰则呈现分化格局。 • 下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物 板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势 ...

核心观点 - 节前短期波动加大但不改市场向好趋势 市场交投活跃度小幅回落但结构性行情突出 科技板块受海内外产业趋势催化存在修复空间[2][38] - 10月二十届四中全会聚焦"十五五"规划将成为关键窗口期 市场风险偏好有望进一步回暖[2][38] - 流动性延续向好趋势 两融余额处于上行通道 居民存款搬家处于初期阶段 美联储降息支撑全球流动性[2][38] 本周行情回顾 指数表现 - 全A指数上涨0.25% 科创50领涨6.47% 创业板指涨近2% 北证50和中证1000录得下跌[2][4] - 大盘风格占优 沪深300涨1.07%表现优于中证1000跌0.55%[2][4] - 成长风格涨1.58%表现最佳 周期风格小幅上涨 消费风格明显回调[2][4] 行业表现 - 一级行业多数下跌 电力设备涨3.86% 有色金属涨3.52% 电子涨3.51%领涨[2][8] - 社会服务 综合 商贸零售跌幅靠前[2][8] - 二级行业中半导体 风电设备 贵金属 光伏设备 工业金属收益率居前[2][10] 资金流向 - 日均成交额23132亿元 较上周下降2046.53亿元[2][13] - 日均换手率1.9084% 较上周下降0.35个百分点[2][13] - 北向资金日均成交额2917.83亿元 较上周下降203.84亿元[2][15] - 融资融券余额24443.17亿元 较上周上升461.73亿元[2][15] - 新成立基金53只 发行份额354.15亿份 其中权益类基金40只 发行份额232.88亿份[2][21] 估值变动 - 全A指数PE(TTM)估值22.12倍 较上周上升0.1% 处于2010年以来88.75%分位数[2][30] - PB(LF)估值1.80倍 较上周上涨0.12% 处于2010年以来48.55%分位数[2][30] - 全A股债利差2.6436% 位于3年滚动均值3.3768%的-1.58倍标准差附近[2][30] - 电子行业PE估值72.55倍 周涨3.54% 分位数达89.59%[2][34] - 电力设备PE估值40.80倍 周涨3.98%[2][34] 配置机会 新质生产力主题 - 外部不确定性加大背景下 科技自立自强要求迫切 具备真实技术壁垒的科技企业将成为投资主线[2][38] 反内卷政策机遇 - 政策约束不正当竞争 遏制价格战 推动企业提升产品附加值和服务质量 促进行业毛利率回升[2][39] 大消费板块 - 扩内需政策落地有望带动消费板块行情 供需两端协同发力推动新消费浪潮兴起[2][39] 两重领域投资 - 多地重大工程项目加快推进 带动基础设施投资增长 推动相关产业链完善发展[2][39]

立足自主可控，推动科技创新与产业升级 作为中国资本市场改革的重要试验田，科创板大大降低了高科技企业的上市门槛，为具有核心技术的科技公司提供了有力支撑。近年来，在推动科技创新和 产业升级的过程中，科创板公司争当攻克"卡脖子"技术的"主力军"、发展新质生产力的"排头兵"。（资料参考：中国银河策略，《把握科技浪潮，布局未来 核心资产》，2025.02.15） √立足自主可控 科创板集聚了众多战略性新兴产业，有力推动了相关产业链的自主可控进程。比如在集成电路领域，科创板汇聚近120家企业，覆盖设计、制造、封测、设 备、材料、IP等全产业链环节；在新材料领域，近40家科创板企业布局新型高性能材料业务，有效提升了我国材料产业的国际竞争力。（资料参考：证券时 报，《透视科创板：业务、研发、长远规划，如何重塑企业估值？》，2025.02.09） 开板逾5年的科创板迎来又一里程碑！近日，上交所和中证指数有限公司正式发布科创综指（000680.SH），投资者目光再度聚焦科创板。科创板的投资价 值如何？投资者可以借道哪些工具把握科创板发展机遇？ √研发持续增长 研发创新是科创板企业发展的基石。根据2024年三季报数据，科创100指 ...