行业政策背景 - 国家反内卷政策从2025年下半年开始深入推进 正在重塑物流行业竞争格局 [1] - 物流行业作为典型的以价换量竞争产业 在这轮政策冲击中将受到更大影响 [1] - 政策推动下 企业必须向更高运营效率 更好服务质量和更精细化管理要规模 这背后需要资金投入 [1] 现金流总体情况 - 32家上市物流企业中 23家经营性现金流净额为正值 总额达586.42亿元 9家为负值 总额为-66.21亿元 [5] - 经营性现金流净额超百亿元的仅2家 50-100亿元的仅1家 大多数位于50亿元以内 其中10亿元内的有12家 [5] - 10亿元内的企业中 仅2家超过5亿元 更多企业仅实现1-2亿元（5家）甚至不到1亿元（5家）的现金净流入 [5] 头部企业现金流表现 - 建发股份 顺丰控股 京东物流分别以178.69亿元 129.37亿元 65.69亿元位列现金流前三甲 [3][8] - 建发股份现金流同比大幅改善 从2024年上半年的-221.12亿元转为2025年上半年的178.69亿元 增长180.81% [3][8] - 顺丰控股和京东物流现金流同比略有下降 分别下降5.72%和11.02% [3][8] 负现金流企业状况 - 9家经营性现金流净额为负的企业包括华鹏飞 顺丰同城 盛丰物流 厦门国贸 快狗打车 维天运通 华贸物流 物产中大 厦门象屿 [10] - 快狗打车现金流同比扩大超1.5倍 自成立以来一直亏损 2018-2024年经调整亏损净额21.63亿元 2025年上半年继续亏损7446万元 [13] - 截至2025年6月30日 快狗打车账面现金和银行结余仅1.29亿元 上市融资所得款项净额仅剩1.067亿港元（约合人民币9600万元） [13] 细分行业表现差异 - 快递 快运 航空货运三大领域现金流表现最好 [17] - 中通快递以45.31亿元现金流规模领先快递企业 极兔速递以29.98亿元排名第五 同比增长21.84% [17][18] - 航空货运企业表现突出 东航物流现金流28.15亿元 同比增长177.31% 国货航现金流16.65亿元 同比增长87.13% [21][22] 大宗供应链领域分化 - 大宗供应链企业现金流分化最为明显 建发股份以178.69亿元排名第一 而厦门国贸 物产中大 厦门象屿均为负值 [24] - 物产中大和厦门象屿现金流分别为-27.63亿元和-29.86亿元 在32家上市物流企业中排名垫底 [24][25] 合同物流领域特点 - 合同物流领域9家上市企业中仅2家现金流为负 但正现金流企业金额普遍不高 [26] - 长久物流现金流2.20亿元 同比增长150.68% 飞力达现金流1.81亿元 同比增长9727.85% [26][27] - 9家合同物流企业上半年共实现净利润仅2.33亿元 行业普遍面临盈利水平偏低困境 [27] 行业发展机遇 - 汽车行业17家重点企业承诺对供应商支付账期不超过60天 工信部同步发文支持 [28] - 覆盖汽车产业的合同物流企业有望通过缩短回款周期减少资金占用 改善现金流状况 [28] - 政策推动物流行业向高质量发展转型 从拼规模转向拼效率 具备竞争力的企业将最先收获时代红利 [28]

业务量表现与市场份额 - 二季度单季业务量98.47亿件 同比增长16.5% 但增速略低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% 主要因行业包裹结构向低单价业务倾斜 [1] - 全年业务量指引下调至388-401亿件 对应同比增长14%-18% 原指引为408-422亿件对应20%-24%增长 [1] 单票收入与成本结构 - 单票收入从去年同期1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票收入下降主因增量激励增加0.18元和平均重量下降影响0.05元 但KA客户占比提升带动收入增加0.17元 [2] - 单票成本0.89元 同比增长8.6% 其中核心成本(运输+分拣)下降0.07元 但其他成本上升0.15元 [2] 盈利能力变化 - 单票毛利从去年同期0.42元降至0.29元 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - KA客户业务单票收入提升0.17元对应成本提升0.15元 属于高价值业务 [3] - 单票盈利水平接近2021年二季度价格战最激烈时期 但下半年预计随反内卷环境形成而修复 [3] 行业竞争格局 - 反内卷格局压制低价倾销 导致行业增速整体下降 [1] - 公司通过开拓散件和逆向件等高价值业务对冲价格战压力 [2] - 战略重心转向质量优先 预计增量激励将下调且流向更合理 [3]

公司战略与布局 - 公司致力于打造自主可控的国际物流体系 通过整合航空 海运 铁路 边境陆运等多种运输方式构建立体干线通道 [1] - 在航空运输领域已投入42架飞机 开通33条自主航空线路 [1] - 打造25条海运专线 16条中国铁路专线 并在15个国家布局建设19个海外仓 [1] - 公司以科技创新为核心驱动力 通过推进数字化转型与深化全球化布局持续升级服务能力 [3] 业务模式与服务 - 依托邮 箱 货 仓一体化的便捷服务模式为跨境电商及中国制造企业搭建安全可靠的出海通道 [1] - 该服务模式有效帮助企业降低物流成本 [1] - 公司作为整合商流 物流 资金流 信息流四流合一的大型企业 不断巩固自身在行业内的领先地位 [3] 未来发展计划 - 将持续引进飞机 深化与航空公司合作 开辟更多出海航线 [3] - 将联合合作伙伴在海运 中欧班列及边境陆运领域共同搭建更便捷的运输链路 [3] - 重点在共建一带一路国家加大海外仓建设力度 优化海外仓模式 推进嵌入式物流发展 [3] - 将联合全球邮政机构共建世界邮政网 为中国制造提供更安全 更可靠 更经济的出海物流服务 [3]

政策支持与民营企业响应 - 国家发展改革委自2023年7月起常态化召开民营企业座谈会 截至当前已举办18次会议 覆盖80余家企业 160余条企业建议得到回应和推动解决 [1] 飞鹤乳业：液态婴配产品监管突破 - 通过座谈会推动食品安全法修改 明确将"婴幼儿配方液态乳"纳入注册管理 相关法律修改于2024年9月12日通过 将于2025年12月1日施行 [3][4] - 飞鹤乳业此前因监管不明确无法生产销售液态婴配产品 尽管已掌握相关技术 国内市场长期依赖进口产品 [3] - 国家发展改革委联合市场监管总局推动发布《食品安全国家标准婴幼儿配方食品良好生产规范》并起草生产许可审查细则 飞鹤已启动产线搭建和工厂改造计划 [4] 圆通速递：航空物流枢纽建设加速 - 圆通东方天地港项目曾受多重因素影响进展缓慢 该项目是公司打造"1+7"国际网络布局的核心 定位为服务长三角、全国及全球的航空物流枢纽 [6][7] - 通过2023年7月座谈会争取支持 国家发展改革委协调交通、国土、海关、民航、邮政及浙江省政府等多部门 解决土地资源、枢纽定位和通关便利等堵点 [7] - 项目当前进展超预期 园区道路全面贯通 30个单体建筑在建 部分货站、仓库及维修机库处于收官阶段 预计2024年底全面建成投用 [7] 钰鑫实业：青年企业家培训计划落地 - 青年企业家尹顺新在2024年1月座谈会上提出培训需求 指出海外留学背景的民企接班人缺乏对国内政策及市场环境的深入了解 [8] - 国家发展改革委联合中央统战部、全国工商联于2024年5月推出"新时代民营经济人士培育赋能计划" 首期培训班在中央社会主义学院举办 覆盖70多名青年企业家 [8][9] - 截至当前培训班已举办5期 累计培训410多名年轻企业家 课程涵盖经济形势、政策解读及国情教育 并通过晚间讨论环节强化学习效果 [9] 企业整体反馈与行业影响 - 参会企业通过座谈会实现诉求高效响应 感受到政策制定与市场实际的紧密结合 破除政企信息壁垒并拉近心理距离 [10] - 民营企业对发展前景信心增强 明确将聚焦提升质量、创建品牌和拓展市场 走高质量发展路径 [10]

财务表现 - 营业收入248.33亿元 同比增长6.80% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润5.29亿元 同比下降49.19% [2] - 扣除非经常性净利润4.53亿元 同比下降45.60% [2] - 经营活动产生的现金流量净额10.13亿元 较上年同期20.21亿元大幅下降 [1] 成本费用 - 营业成本231.50亿元 同比增长11.32% 增速高于营收增长 [3] - 销售费用1.12亿元 同比下降13.68% [1][3] - 管理费用6.07亿元 同比下降3.67% [1][3] - 财务费用1.07亿元 同比下降22.23% [1][3] 业务运营 - 快递业务量127.26亿票 [3] - 快递业务收入244.86亿元 [3] - 单票收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 主要受货品结构变化及市场因素影响 [3] 股权变动 - 阿里巴巴持股比例降至0.71% [4] - 阿里巴巴减持2129.11万股 套现约1.7亿元 [4] 每股指标 - 基本每股收益0.1829元/股 较上年同期0.35元/股下降 [1] - 稀释每股收益0.1809元/股 较上年同期0.34元/股下降 [1]

行业整体表现 - 上半年快递量累计完成956.4亿件 同比增幅达19.3% [1] - 单票均价降至7.5元每单 部分区域出现8角发全国极端低价 [1] - 韵达 圆通等企业陷入增收不增利困境 [1] 价格战影响 - 深圳多家网点日均亏损数千元 [1] - 快递员派件量增收入反降 派12000票仅拿9000元 人员流失严重 [1] - 低价电商商户承压明显 有手机壳店家日成本增加1500元 [1] 行业调整措施 - 8月起广东等十余省份启动反内卷价格调整 快递费小幅上涨 [1] - 网点经营逐步改善 逐步实现盈亏平衡 [1] - 行业从价格战转向服务差异化竞争 推出定时配送 智能设备等新服务 [1] 分析师观点 - 反内卷并非不竞争 而是推动价格合理修复 [1] - 措施旨在保障快递员合法权益 提升派件质量 [1]

行业核心趋势 - 快递行业呈现业务量高增与单价持续下滑的鲜明反差 [1][11] - 上半年快递业务量累计完成956.4亿件，同比增幅达19.3% [1][11] - 快递业务收入累计完成7187.8亿元，同比增长10.1% [11] 价格竞争态势 - 单票快递服务平均价格同比下降近8%，降至7.5元每单 [1][11] - 部分地区出现极端低价，例如“8角钱就能发全国” [1][11] - 价格战导致网点收件单票价格跌破成本价 [3] 网点经营状况 - 网点日均收件量增长但营收下降，例如某网点日均增速10%到15%但营收下降20%到30% [7] - 网点出现经营亏损，某网点日均亏损5000元至8000元，月亏损达15万元到20万元 [7] - 价格战现象普遍，深圳多数快递网点面临类似困境 [5] 从业人员影响 - 快递员流失率持续攀升，部分网点出现人手不够导致货物积压 [9] - 每单派费下降导致快递员转行，例如转行去送外卖 [9]

行业监管动态 - 苏州市邮政管理局联合公安部门和交通执法大队查处一起跨区域揽收快件违法行为 [1][3] - 联合行动组在青花路108号查获申通快递货车揽收贴有申通面单的快件 [3] - 揽收方为上海申通某网点 该网点经营地域范围仅限于上海 [3] 公司具体违规行为 - 上海申通某网点存在涉嫌超地域范围经营快递业务的违法行为 [3] - 苏州局已依法进行调查取证并立案查处 [3] 行业治理方向 - 苏州市邮政管理局将进一步加强部门协同联动严打跨区揽件违法行为 [3] - 主管部门致力于维护寄递渠道安全稳定畅通和快递市场秩序 [1][3]

经济政策与行业动态 - 国务院批准在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心 江苏苏南重点城市等10个地区 试点实施2年时间 预计2027年完成[2] - 财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债(六期) 竞争性招标面值总额820亿元 为30年期固定利率附息债[2] - 新型储能规模化建设专项行动方案目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动项目直接投资约2500亿元 技术路线以锂离子电池储能为主[2] - 浙江前8个月外贸进出口3.68万亿元 同比增长5.5% 其中出口2.79万亿元增长7.7% 机电产品出口1.31万亿元增长9.0% 占全省出口总值46.7%[2] - 8月浙江出口电动汽车达41418辆增长137.8% 占同期汽车出口总量57.4% 出口光伏产品51.1亿元增长0.3% 结束连续22个月下降态势[2] - 8月中国汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比分别增长13%和16.4% 1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆 同比分别增长12.7%和12.6%[2] - 欧洲央行维持欧元区三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% 预计2025年欧元区经济增速1.2%[2] - 工信部召开医药行业制造业企业座谈会 强调加快实施医药工业高质量发展行动 推进人工智能向医药全产业链深度赋能[5] - 人民银行开展2300亿元逆回购操作 中标利率1.4% 净投放417亿元[5] 重点公司业务进展 - 芯原股份截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 创历史新高 7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64%[6] - 赛晶科技与三安半导体签订战略合作框架协议 有效期五年 涉及产品供应 产能扩展 技术研发等多方面合作[6] - 沃尔核材正推进产能扩张工作 目前已有5台进口发泡芯线挤出机投产 预计到年底将拥有20余台关键设备 明年4月底前还将有10台设备到货[6] - 阿斯利康长效C5补体抑制剂伟立瑞在中国正式上市 用于治疗成人全身型重症肌无力和视神经脊髓炎谱系疾病[6][8] 中通快递-W（02057 HK）业绩分析 - 2025年二季度完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1个百分点至19.5%[9] - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[9] - 公司下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18%[9] - Q2单票收入由去年同期1.24元降至1.18元 其中单票增量激励增加0.18元 KA客户占比提升导致单票收入提升0.17元[10] - Q2单票成本0.89元 同比增长8.6% 单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.07元[10] - 单票运输成本由去年同期0.39元降至0.33元 单票分拣成本由0.26元降至0.25元[10] - Q2单票毛利由去年同期0.42元降至0.29元 单票调整后净利润由0.33元降至0.21元[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元 对应PE分别为13.0X 11.2X和10.0X[12] 国轩高科（002074 SZ）业绩与技术进展 - 2025年上半年实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[15] - 动储合计出货约40GWh 同比增长48%[15] - 动力电池实现营收140.34亿元 同比增长19.9% 毛利率14.2% 同比提升0.7个百分点[15] - 国内与全球装机份额达5.2%和3.2% 同比提升1.6和1.0个百分点 排名均上升一位至第四名和第七名[15] - 储能电池实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4% 同比下降4.5个百分点[15] - 全固态电池"金石"电池首条中试线已正式贯通 良品率达90% 已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作[16] - 半固态电池"G垣"准固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[16] - 北美 欧洲及东南亚三大地区生产基地实现投产 欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥基地预计26-27年逐步落地[17] - 将标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[17] - 预计2025-2027年营收458.86亿元 595.01亿元和704.54亿元 同比增速29.7% 29.7%和18.4%[19] - 预计2025-2027年归母净利16.54亿元 24.09亿元和31.25亿元 同比增速37.1% 45.6%和29.8%[19] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能 甘源食品 金银河 捷捷微电 中国巨石 贵州茅台 中国神华 火炬电子 宁波高发 派克新材 金山办公等11只个股[4]

业绩与股价表现 - 公司2025年上半年营收1468.58亿元同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元同比增长19.37% 扣非净利润45.51亿元同比增长9.72% [6] - 公司业务量达78.5亿票同比增长25.7% 市场份额8.17% 较2024年7.6%有所提升 [6] - 股价在5个交易日内累计跌幅近14% 总市值缩水超过337亿元 [6] 业务板块分析 - 速运及大件分部收入1047.73亿元同比增长8.21% 其中时效快递营收632.3亿元同比增长6.8% 经济快递营收151.6亿元同比增长14.4% 快运业务收入195.7亿元同比增长11.5% 冷链及医药营收58.4亿元同比增长15.3% [7] - 供应链及国际业务营收357.68亿元同比增长8.67% 同城即时配送业务营收55.83亿元同比激增38.77% [7] - 物流及货运代理业务营收1435.31亿元同比增长10.23% 占营业收入比97.73% [8] 盈利能力与竞争压力 - 单票价格降至14元同比下滑12.2% 毛利率13.22%同比下降0.6个百分点 二季度单季度毛利率下降1.4个百分点 [9] - 二季度扣非净利润增速仅为3.46% [9] - 7月单票收入继续下滑至13.55元同比下滑14.02% [13] 新业务发展状况 - 供应链及国际业务2024年毛利率仅6.6% 全年净亏损13.2亿元 2025年上半年再次亏损2.96亿元 [18] - 同城即时配送业务2022-2024年毛亏损率分别为50%/57.5%/62.9% 2025年上半年实现净利润1.37亿元同比增长120.43% [18][19] - 国际业务覆盖60%中国500强企业较去年年底提升15个百分点 [18] 股权激励计划影响 - 公司推出无偿员工持股计划涉及不超过2亿股股票占总股本约4% 价值约100亿元 [21] - 计划总摊销费用高达84.7亿元 2025年确认费用4.25亿元 2026-2034年每年额外支出约4431.09万元 [22] - 业绩考核仅要求净利润增长率为正 锁定期长达十年 [22][23]