固定资产投资总体表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）总额为408,914亿元，同比下降1.7% [1] - 民间固定资产投资表现弱于整体，同比下降4.5% [1] - 从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）下降1.62% [1] 按产业划分的投资表现 - 第一产业投资8,075亿元，同比增长2.9% [3] - 第二产业投资148,411亿元，同比增长4.8%，其中工业投资增长4.9% [3] - 第三产业投资252,429亿元，同比下降5.3% [3] 第二产业内部行业投资 - 采矿业投资增长3.8% [3] - 制造业投资增长2.7% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5% [3] 第三产业内部行业投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% [3] - 管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [3] 按地区划分的投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4% [3] - 中部地区投资下降0.5% [3] - 西部地区投资增长0.4% [3] - 东北地区投资下降11.7% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降1.7% [4] - 港澳台商企业固定资产投资下降1.8% [4] - 外商企业固定资产投资下降12.1% [4] 投资构成分析 - 建筑安装工程投资同比下降5.4% [5] - 设备工器具购置投资同比增长13.0% [6] - 其他费用投资同比下降1.5% [6] 重点制造业行业投资表现 - 汽车制造业投资增长17.5% [6] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长20.1% [6] - 通用设备制造业投资增长9.5% [6] - 农副食品加工业投资增长10.7%，纺织业投资增长8.3% [6] - 医药制造业投资下降11.3%，电气机械和器材制造业投资下降9.4%，化学原料和化学制品制造业投资下降7.9% [6] 社会服务领域投资表现 - 教育投资下降6.9% [6] - 卫生和社会工作投资下降10.3% [6] - 水利管理业投资微增0.7%，公共设施管理业投资下降4.4% [6] 环比增速趋势 - 2025年10月固定资产投资环比下降1.62%，为年内次低点 [16] - 2025年7月环比下降1.50%，为年内最低点 [16] - 自2025年3月以来，环比增速持续为负 [16]

南向资金持股动态 - 11月12日南向资金增持万国黄金集团159.6万股，持股变动幅度为1.33% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持538.4万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得增持，累计净增持995.3万股 [1] 当前持股情况 - 截至11月12日，南向资金持有万国黄金集团1.22亿股，占公司已发行普通股的10.99% [1][2] - 11月11日持股为1.20亿股，单日增持323.6万股，变动幅度2.77% [2] - 11月10日持股为1.17亿股，单日增持194.6万股，变动幅度1.69% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品及黄金产品业务 [2] - 业务通过宜丰项目分部和所罗门项目分部运营，分别从事金属精矿的加工销售以及金精矿及金锭的加工销售 [2] - 产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿、金锭、金精矿以及金与银的副产品，市场覆盖国内和国外 [2]

公司回购计划调整 - 公司董事会于2025年11月12日审议通过调整回购股份价格上限的议案 [1] - 调整原因为近期股价已超过原回购价格上限，旨在保障回购顺利实施 [1] - 回购价格上限由10.01元/股上调至14.26元/股，新上限不超过董事会决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [1] 回购方案具体内容 - 除价格上限调整外，回购方案的其他内容保持不变 [1] - 截至公告日，公司已累计回购261,600股，占总股本的0.013%，已支付总金额为241.72万元 [1] 调整后回购规模预估 - 调整价格上限后，预计回购股份数量为535.16万股至1,061.10万股 [1] - 预计回购股份数量约占公司总股本的0.268%至0.531% [1]

公司收购背景与市场质疑 - 投资者质疑宝地矿业在铁矿石产能过剩、价格销量下降以及下游大客户八一钢铁亏损的背景下，为何逆势收购葱岭能源以扩大产能 [2] 宝地矿业对收购标的的评估 - 葱岭能源所属的孜洛依北铁矿资源禀赋好，储量丰富，可选性好 [2] - 该矿山是国内少有的可选出TFe68%品位以上铁精粉的优质矿山 [2] - 葱岭能源正在开展320万吨/年采选尾项目建设 [2] 收购的预期效益与战略意义 - 待项目建设完成，葱岭能源将依赖其高品位铁精粉成为区域内竞争力较强的铁矿石供应商 [2] - 如本次并购成功，将有效提升公司主营业务的市场竞争力 [2] 公司当前经营状况 - 公司表示当前产品库存正常 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合基数错位、反内卷等政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场特别是债市未定价通胀明显回升的可能性，“通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] - 在市场对“通胀正常化”持审慎态度阶段，需重视通胀数据上行可能性，关注债券收益率回升；待市场形成通胀回升共识后，再评估通胀走势并优化方案，此逻辑也适用于股市，采信“通胀正常化”判断有助于把握顺周期板块潜在上行空间 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2025年10月价格数据显示，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1% [3] - CPI同比上涨显著高于市场预期，金价、蔬菜、猪肉、牛肉等价格变动对CPI有影响；PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [3][4] 影响通胀的可能性因素 - 金价价格变动对当前CPI同比上涨影响较大，后续几个月金价同比或仍维持高位 [3] - 蔬菜价格反季节性上涨导致错位，后续几个月对CPI同比拉动或将持续扩大 [4] - 猪肉价格处于历史低位但有筑底迹象，基数走低拖累或减小，牛肉价格4月以来大幅上行 [4] - PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [4] 重视通胀数据上行的可能性 - 后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场未定价通胀明显回升可能性 [5] - 若2026年通胀回到2%，债市收益率会随之上行；若后续通胀读数上行，债市预期或扭转 [5] - “通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [6] - 维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6]

总体库存趋势 - 2025年9月工业企业产成品存货同比上升0.5个百分点至2.8%[8] - 全工业行业库存周期自春季旺季后再次进入“主动补库存”阶段[13] 上游行业（采矿业） - 上游行业（占全部库存2%）在2025年9月呈现“主动补库存”状态[2] - 2025年9月上游行业库存阶段分布为主动补库存20%、被动补库存20%、主动去库存0%、被动去库存60%[15] 中游行业（中上游制造业） - 中游行业（占全部库存54%）在2025年9月延续“主动去库存”状态[2] - 2025年9月中游行业库存阶段分布为主动补库存25%、被动补库存31%、主动去库存31%、被动去库存13%[18] 下游行业（下游制造业与水电气） - 下游行业（占全部库存43%）在2025年9月处于“主动去库存”状态，且已连续6个月[2][19] - 2025年9月下游行业库存阶段分布为主动补库存7%、被动补库存21%、主动去库存50%、被动去库存21%[20] 细分行业库存状态（2025年9月） - 电子、化工、汽车、有色行业处于“主动补库存”状态[6][21][31] - 电气机械、造纸行业处于“主动去库存”状态[6][21] - 仪器仪表行业处于“被动补库存”状态，通用设备行业处于“被动去库存”状态[6][35] 风险提示 - 报告提示存在统计口径误差风险，数据多为抽样统计，可能与实际情况有出入[2][36]

公司税务事项 - 公司控股子公司西藏中凯矿业股份有限公司需补缴税款及滞纳金合计2626.08万元，其中税款1880.29万元、滞纳金745.78万元 [1] - 截至公告披露日，上述税款及滞纳金已全部缴纳完毕，主管税务部门未对该事项给予处罚 [1] 财务影响 - 因抵扣部分税款，经财务部门初步测算，预计将影响公司2025年度归属于上市公司股东的净利润约为820.48万元 [1] - 最终影响以2025年度经审计的财务报表数据为准 [1]

公司AI技术应用情况 - 公司明确表示没有自研AI智能技术相关应用 [1] - 公司未对外开放AI技术服务并产生收益 [1]

访问行程 - 中共中央政治局委员、国务院副总理刘国中将于11月10日至16日访问几内亚和塞拉利昂 [1] - 刘国中副总理将作为习近平主席特别代表出席西芒杜铁矿项目投产仪式 [1] 项目事件 - 西芒杜铁矿项目将于11月11日举行投产仪式 [1]

文章核心观点 - 在经济结构转型升级过程中，存在部分行业价格独立于整体PPI走势，但权重较小（约24%），且价格弹性低，对PPI影响有限 [2] - 大多数行业价格仍与PPI高度相关，意味着PPI周期对名义增长、企业利润和通胀预期依然重要 [2] - 价格独立性分析时段为2014年至今，因该时期为经济发展转型期且数据可获得性较好 [3][10] 生产和生活资料视角下的价格独立性 - 生产资料权重约75%，其价格同比与PPI同比高度相关且同步，相关系数高达0.999 [4][13] - 生活资料权重约25%，其价格同比滞后PPI同比约2个季度，相关系数0.67 [4][16] - 生活资料中，食品和衣着价格同比与PPI同比不太相关（最大相关系数低于0.5） [4][16] - 一般日用品、耐用消费品价格同比滞后PPI同比约1个季度，相关系数分别为0.78、0.71 [4][16] 工业行业分类视角下的价格独立性 - 从大类行业看，39个有数据的行业中有9个相对独立，权重占比约10.4% [5][25][27] - 相对独立的大类行业包括仪器仪表、服装服饰、医药制造、农副食品等 [5][27] - 从中类行业看，198个有数据的行业中有78个相对独立，权重占比约24% [5][29][31] - 相对独立的中类行业主要有三类：政府定价或政策影响较大的行业、原材料来自一产的下游非耐用消费品行业、部分高技术行业 [7][31][32] - 相对独立的行业价格同比波动较小，2014年至2023年三季度在0~4%之间波动，2023年四季度降至-1~0%区间 [5][27] - 剔除周期性明显的农副食品后，剩余独立行业价格同比（权重约6.6%）在0~2%之间窄幅波动 [6][27] 特殊分类视角下的价格独立性 - 装备制造业（权重约40%）和高技术制造业（权重约20%）的价格不能独立于PPI，均高度相关且滞后约2个月，相关系数分别为0.91、0.87 [7][35][36] - 部分战略性新兴产业细分方向价格相对独立，如下一代信息网络产业、人工智能、轨道交通装备产业等，而电子核心产业、生物质能产业价格与PPI相关 [8][41]