报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动，但美团商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河，长期竞争力被看好 [7][29] - 美团旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通，有助于其长期可持续成长和平台协同生态完善 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应，公司估值横向对比恒生科技板块具性价比，未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%，即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 美团毛利率、销售费率持续优化，调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct，毛利率同比提升约2pct，销售费率同比下降1pct至18% [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%，平均订单价值同比下降幅度缩小，外卖收入增速14%，餐饮外卖take rate提升，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [2][19] - 公司Q2开始补贴应对竞争，预计25Q2订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%，佣金广告收入增长约33%，经营利润8亿，单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场，便利店即时配送网络覆盖品类增加，20余个品类进入加速增长期，头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%，会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类上持续拓展，预计25Q2收入增速慢于GTV增速，经营利润率环比小幅下降，会员权益未来将拓展 [4][23] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19%至222亿元，经营亏损增长至23亿元，经营亏损率10%，环比提升1pct，同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展，KeeTa业务覆盖沙特九个城市，计划向更多城市扩展，已宣布进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润（百万元）|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |EBIT Margin|10.9%|10.3%|10.5%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.9%|17.0%|16.7%| |市盈率（PE）|17.0|16.6|12.6|10.3| |EV/EBITDA|22.5|23.0|18.6|15.6| |市净率（PB）|4.33|3.56|2.95|2.46| [8][32]

合作背景与战略意义 - 万豪与美团推出联合会员，整合住宿、餐饮、本地生活等资源，打造多元场景体验 [1] - 万豪强调顺应年轻客群和新兴市场，美团则希望升级传统"住酒店"为全链路旅游场景 [1] - 合作标志酒店集团首次与综合性本地生活平台打通用户运营系统，整合餐饮、出行、榜单等多个消费触点 [15] - 双方将深度整合资源，将会员体系打造为超级通行证，万豪忠诚度计划向"泛生活方式会员生态"升级 [16] 行业趋势与市场变化 - 行业从"卖房间"走向"卖生活方式"，竞争转向满足更多场景而非价格补贴 [2] - 传统OTA分发模式从垂直撮合交易转向成为用户获取周边信息的连接器 [1] - 酒店RevPAR同比下降4.3%，周末休闲需求提升但周中商旅需求恢复滞后 [4] - 国际酒店品牌如希尔顿、洲际均推出面向年轻人的新品牌，市场结构性变化推动转型 [2] 用户与会员体系 - 万豪全球2.19亿会员以30-40岁商旅人士为主，美团会员以00后为主形成互补 [4] - 美团黑钻会员年均消费超3万元，96%铂金及以上会员有实际住宿需求 [6][7] - 美团成为万豪渗透新一线及低线城市的重要通道，四线城市酒店在美团增长率达164.3% [6] - 合作通过会员挑战价活动为万豪带来优质新用户群体 [5] 场景融合与消费重构 - 合作形成"住宿＋餐饮"双向循环，餐饮成为连接用户和品牌的最小消费触点 [8] - 用户预订餐厅可使用会员权益红包，首次入住可获得吃喝玩乐红包 [9] - 万豪六家餐厅入选美团黑珍珠指南，酒店餐饮商家占比达12.4% [10] - 合作将"住一晚"变为更长链条的消费生活方式，涵盖吃喝玩乐住全场景 [10][12] 合作模式创新 - 不同于传统"酒店+航司"权益互通，此次整合多消费触点成为可运营的场景资产 [15] - 美团覆盖200多个生活服务场景，具备"超级用户"孵化能力 [15] - 合作被视为美团酒旅3.0阶段，未来或由AI驱动实现会员智能运营 [16] - 酒店从标准化商品转变为集酒吧、餐厅、影院等多功能的生活场域 [17]

整体业绩 - FY2025Q1营收866亿元 同比+18 1% 超出彭博一致预期854亿元 [1] - 经调整净利润109 5亿元 同比+46 2% 超出彭博一致预期97 3亿元 [1] - 经调整净利润率12 6% 同比提升2 4个百分点 [1] - 核心本地商业收入643亿元 同比+17 8% 经营利润135亿元 同比+39 1% [1] - 新业务收入222亿元 同比+19 2% 经营亏损同比收窄17 5%至23亿元 [1] 核心本地商业 - 餐饮外卖维持健康增长 用户粘性及购买频次提升 [1] - 美团闪购保持强劲增长 闪电仓数量及订单占比持续上升 [1] - 到店业务产品类别拓展 交易量加速增长 运营效率提升 [1] - 餐饮外卖日均订单量较四季度环比提升 [2] - 茶饮 咖啡饮料等补贴弹性显著 促进平台需求增长 [2] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购 闪电仓数量达3万多家 [2] - 闪购总交易用户超5亿 一季度订单量同比+50% [2] - 低线城市盈利能力提升 商户覆盖率和用户参与度持续增长 [2] 到店酒旅业务 - 年度活跃到店商户数同比+25% [2] - 推出安心学 安心练等新举措 安心学接入全国超2万家教育机构 [2] - 3月推出美团会员 将会员优惠拓展至更多类别 [2] - 持续投入生态建设 整合更广泛品类场景 加强用户心智培养 [2] 新业务 - 美团优选运营效率改善 自提点工作效率提升 [3] - 供应链转型 时效提升和专注于单位经济效益的策略下亏损将持续收窄 [3] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线 将进入巴西市场 [3] - 短期专注于餐饮配送 长期有望拓展即时业务 [3] 行业竞争与展望 - 二季度京东和饿了么加大补贴投入 阿里升级淘宝"小时达"为"闪购" [3] - 即时零售为未来主战场 公司指引二季度核心本地商业收入增速环比放缓 [3] - 预计2025-2027年整体营收3904 4377和4839亿元 [3] - 预计经调整净利润478 576和690亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收及利润超预期，核心本地商业增长稳健，新业务亏损收窄，看好其三边交易网络飞轮及一站式生态，即时零售与到店酒旅驱动业绩增长，海外扩张与AI赋能打开长期空间，预计2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY2025Q1公司核心本地商业收入643亿元，同比+17.8%，经营利润135亿元，同比+39.1%；新业务收入222亿元，同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [7] 即时零售业务 - 餐饮外卖一季度稳健增长，日均订单量环比提升，二季度受补贴竞争影响，茶饮等补贴促进需求增长；闪购业务4月推出品牌，闪电仓达3万多家，总交易用户超5亿，一季度订单量同比+50%，潜力品类渗透，低线城市盈利能力提升 [7] 到店酒旅业务 - 一季度年度活跃到店商户数同比+25%，推出安心学等新举措，安心学接入超2万家教育机构，3月推出美团会员拓展优惠类别，公司将持续投入生态建设 [7] 新业务 - 美团优选运营效率改善，预计亏损持续收窄；海外Keeta在沙特9个城市上线，在香港与沙特扩张，将进入巴西市场，短期专注餐饮配送，长期有望拓展即时业务 [7] 投资建议与盈利预测 - 二季度竞争加剧，即时零售是主战场，受阶段性补贴竞争影响，二季度核心本地商业收入增速环比放缓、经营利润率同比下滑，但短期业绩扰动不改长期趋势，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收利润超预期，短期阶段性补贴竞争扰动盈利能力，长期美团战略定力与组织韧性构筑核心竞争力，看好其三边交易网络飞轮及一站式生态，即时零售与到店酒旅双引擎驱动业绩增长，海外扩张与AI赋能打开长期空间，预计2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY2025Q1公司核心本地商业收入643亿元，同比+17.8%，经营利润135亿元，同比+39.1%；新业务收入222亿元，同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [8] - 核心本地商业增长稳健，餐饮外卖维持健康增长，用户粘性及购买频次提升；美团闪购保持强劲增长，闪电仓数量及订单占比上升；到店业务产品类别拓展、交易量加速增长和运营效率提升 [8] 即时零售业务 - 餐饮外卖一季度稳健增长，日均订单量环比提升；二季度受阶段性补贴竞争影响，茶饮、咖啡饮料等补贴促进平台需求增长，用户下单频次提升 [8] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购，闪电仓达3万多家，总交易用户超5亿，一季度订单量同比+50%，潜力品类加速渗透，商户覆盖率、用户参与度和交易量增长，低线城市盈利能力提升 [8] 到店酒旅业务 - 一季度年度活跃到店商户数同比+25%，推出安心学、安心练等新举措，安心学接入超2万家教育机构，覆盖广泛教育场景 [8] - 3月推出美团会员，将会员优惠拓展至更多类别，公司持续投入生态建设，有望整合品类场景，加强用户心智培养，提升消费频次 [8] 新业务 - 美团优选运营效率改善，自提点工作效率提升，预计亏损持续收窄 [8] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线，在香港与沙特市场快速扩张，将进入巴西市场，短期专注餐饮配送，长期有望拓展即时业务 [8] 投资建议与盈利预测 - 展望后市，二季度受阶段性补贴竞争影响，核心本地商业收入增速环比放缓，经营利润率同比下滑，但短期业绩扰动不改长期趋势 [8] - 预计美团2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2][8]

美团与万豪战略合作 - 美团与万豪国际达成战略合作 推出联合会员体系 提供"住宿+"一站式旅游服务 覆盖酒店空间到本地生活多元场景 [1][3] - 合作核心目标是推动万豪旅享家会员注册量增长 整合双方在住宿 餐饮 本地生活等领域资源 顺应年轻客群和新兴市场需求 [3] - 会员互通首日 万豪旗下酒店预订量增长88% 95后订单增幅超148% 美团黑钻 黑金会员领取万豪金卡 银卡占比达当日会员总量70% [9] 会员体系互通细节 - 会员等级互通 美团黑钻 大众点评LV8可匹配万豪金卡等级 [6] - 新注册会员可低门槛直通万豪高等级会员 例如120天内住8晚可获白金卡 原规则需一年住50晚 [6] - 延伸权益包括58元餐饮红包券 30元神券包 首次入住可获150元餐饮红包券和150元到店全品类券包 [6] 高星酒店行业趋势 - 酒店行业面临红海竞争 商旅需求下降 价格战频出 国际高星酒店通过多业态相互赋能提升会员忠诚度 [3] - 外资酒店在中国业绩承压 需把握新世代人群 万豪旅享家会员中30-40岁商旅客人为主 年轻家庭和学生占比提升 [9] - 美团黑钻会员人均年消费超3万元 95后黑钻会员酒店住宿需求占比达98% 是未来文旅消费中坚力量 [9] 低线城市市场拓展 - 万豪2024年30%-40%新开业酒店集中在三四线城市 80%位于高铁沿线 [12] - 五一期间县域市场高星酒店消费反超高线 吉林白山部分酒店预订量同比增长超30% 云南迪庆增幅超40% [14] - 美团四线 五线城市到店人均消费分别为109元和110元 外卖人均消费77元和69元 显示非一线市场消费潜力 [14] "酒店+"多元化场景 - 2024年全国星级酒店餐饮收入占比约40% 高端酒店通过特色餐饮维持较高收入 [18] - 万豪大中华区拥有超600家酒店和1400多家餐厅及酒吧 美团国际美食到店人均消费达229元 [18] - 端午假期万豪在美团吃住玩亲子套餐预订量涨超4倍 县域高星酒店一站式套餐预订量同比增长73% [21] 行业未来发展方向 - 深度旅游需求增长 高星酒店推出"住宿+餐饮" "住宿+门票"等组合场景 [22] - 美团开放式会员体系可覆盖各类本地生活场景 实现跨场景商家共享高价值用户 [23] - 万豪作为首批合作高星酒店 将覆盖更大中产消费群体 美团酒旅业务通过高星酒店创造增量 [10]

美团最新一季报业绩表现 - 总营收达到866亿元人民币，同比增长18.1% [1][2] - 净利润100.6亿元，同比大增87% [1][2] - 核心业务经营利润率从去年同期的7.1%上涨至12.2% [1][2] - 经调整EBITDA为123亿元，同比增长52.4% [2] - 经营现金流101.3亿元，同比大幅增长 [9] 外卖业务分析 - 外卖业务经营利润率从2022年Q1的6.5%提升至2024年的17.4% [4][5] - 平台从商家抽取佣金费用在15-30%区间，叠加推广费用和其他收入 [4] - 每天7000多万单，单均净利润低于1元但规模效应显著 [7] - 外卖业务战略价值巨大，深度绑定用户需求并提供精准流量 [8] - 带来天量现金流，账面上拥有1150亿元现金及654亿元短期理财 [8] 到店业务分析 - 到店业务利润率高达45.6%，是核心利润来源 [16] - 通过"高频带动低频"策略实现业务协同 [16] - 神会员计划有效助力到店酒旅业务获取新用户 [11][12] 即时零售业务发展 - 即时零售业务一季度订单同比大增50% [10] - 覆盖饮料、零食、速食、家电、美妆等多个品类 [10] - 情人节期间日均订单量同比增长近一倍 [10] 市场竞争态势 - 京东加入外卖市场竞争可能改变行业格局 [7][17] - 抖音对到店业务形成侵蚀 [18] - 监管要求控制平台收费，商家和骑手议价权提升 [18] - 公司表态"不惜一切代价"捍卫市场份额 [1][15]

财务表现 - 1Q2025营业收入865.57亿元，同比增长18.1% [2] - 1Q2025股东应占溢利100.57亿元，同比增长87.3% [2] - 1Q2025经调整净利润109.49亿元，同比增长46.2% [2] - 综合毛利率37.4%，同比上升2.4个百分点 [2] - 核心本地商业收入643.25亿元，同比增长17.8%，经营利润率21.0%，同比提升3.2pct [2] - 新业务分部收入222.32亿元，同比增长19.2%，经营亏损22.73亿元，经营利润率-10.2%，同比提升4.6pct [2] 业务发展 - 即时配送业务强化中小商家扶持，包括流量扶持、免费数字化工具和线上服务 [3] - 推出"明厨亮灶"活动，为参与商家提供硬件设备采购和安装费用补贴 [3] - 计划未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展 [3] - 2025年4月启动新的骑手养老保险试点计划，将逐步推广至全国 [3] - 到店酒旅业务推出"安心学"、"安心练"措施，支持分次核销和一键退款 [3] - 扩展慢性病药品和医疗器械供给，提升即时送药用户交叉销售能力 [3] 会员计划 - 2025年3月底推出"美团会员"计划，涵盖所有业务类别 [3] - 以"神券"为通用权益，为不同等级会员提供差异化附加权益 [3] - 统一的会员体系有助于多业务协同，优化补贴效率 [3]

核心观点 - 公司2025年一季度营收866亿元，同比增长18%，核心业务稳健增长，即时零售爆发，国际化拓展取得阶段性成果[1] - 公司持续加大生态建设投入，未来三年将投入1000亿元助推行业高质量发展，打造多方共赢的健康生态[7][10] 财务表现 - 核心本地商业分部收入同比增长17.8%至643亿元，新业务收入同比增长19.2%至222亿元[2][4] - 新业务经营亏损同比收窄17.9%至23亿元，亏损率改善4.6个百分点至10.2%[4] - 闪购累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单[2] - 2月14日"情人节"当天闪购日订单量同比增长接近一倍[2] 业务发展 即时零售 - 闪购多个品类增长显著，包括饮料零食、3C产品、家用电器、美妆个护等[2] - 外卖用户订单频次提升，尤其是中高频用户，外卖日均增速环比增长[2] 国际化 - Keeta在沙特阿拉伯苹果应用商店下载量达360万次，位居免费榜第一，已成为当地前三的外卖平台[4] - 计划未来几个月将Keeta引入巴西，承诺5年内投入10亿美元支持该项目发展[6] 生态建设 商家支持 - "十亿助力金计划"持续落实，至今年4月底已覆盖超18万餐饮商家[7] - 从商家助力金、营销简化、经营减负、评价体系升级等多角度推动行业"反内卷、促公平"[7] 骑手关怀 - 2025年一季度一线城市高频骑手收入环比增长约12%，三四五线城市骑手收入环比增长超过8.5%[8] - 全国主要城市地区高频骑手月均收入环比增幅超过10%[8] - 北上广深乐跑骑手月收入均值达12593元，A级城市为11705元，B级城市为11232元，C/D级城市为9836元[9] - 试点"新职伤"已在7省市为近700万骑手缴纳15亿元保费，预计明年底推广至全国[7] - 推出更符合骑手特性的养老保险补贴方案并开启试点[7] 用户体验 - 致力于提供更丰富的服务、产品和会员权益，满足消费者对不同价格带高性价比产品的多样化需求[9] - 运用AI技术不断优化用户体验[9]

5月26日港股收市后，美团(3690.HK)发布2025年第一季度业绩报告。作为正处于近期外卖大战风口浪尖的这份最新成绩单，自然也将 吸引了更多市场的目光。 当日，美团在财报电话会上称"采取一切必要措施来赢得比赛（take whatever measure it takes to win the game）"，此举更是被解读为美 团将不惜一切代价参与外卖价格竞争。对此美团澄清称该说法指向的是反对"低价低质'内卷式'竞争"，美团将持续加大对行业生态系 统的投入，包括骑手福利保障以及商家助力金等，通过一系列举措推动行业健康发展。 回归到财报数据来看，美团Q1表现可圈可点。实现季度营收866亿元(人民币)，同比增长18%。 在当前消费仍有所承压的背景下，美团"量质齐升"的这份年度开门红成绩单，也在资本市场得到良好反馈。财报当日晚间，美股表现 虽略显平淡，但到次日，美团港股低开高走，最终从早盘跌近5%到尾盘收涨2%，领涨一众港股科网股，显示出在消化财报信息后市 场重拾对公司发展的信心。 而在5月27日，美团亦耗资约3.92亿港元在港股市场回购301.87万股，向市场释放看好自身发展的积极信号。 01 业绩韧性凸显，闪 ...