核心财务表现 - 2025年中报营业总收入31.98亿元，同比增长7.09%，其中第二季度收入19.71亿元，同比增长4.96% [1] - 归母净利润6.12亿元，同比增长22.51%，第二季度净利润4.55亿元，同比增长20.17% [1] - 扣非净利润5.87亿元，同比增长23.31% [1] 盈利能力指标 - 毛利率提升至51.85%，同比增长5.74个百分点 [1] - 净利率达19.44%，同比增长13.69个百分点 [1] - 三费占营收比18.27%，同比下降1.62个百分点 [1] 每股指标与现金流 - 每股收益0.28元，同比增长22.5% [1] - 每股净资产4.86元，同比增长5.37% [1] - 每股经营性现金流0.3元，同比下降9.59% [1] 资产与负债状况 - 货币资金74.48亿元，同比下降3.92% [1] - 应收账款2855.63万元，同比增长3.7% [1] - 有息负债23.82亿元，同比增长26.36% [1] 历史业绩与分析师预期 - 2024年净利率14.5%，ROIC为5.38% [3] - 近10年ROIC中位数3.29%，2017年最低为0.27% [3] - 分析师普遍预期2025年业绩10.0亿元，每股收益均值0.45元 [3] 机构持仓动态 - 银华盛世精选灵活配置混合A新进持仓648.02万股，基金规模22.04亿元，近一年上涨23.62% [4] - 信澳至诚精选混合A新进持仓234.76万股 [4] - 鹏华消费领先混合新进持仓61.70万股 [4] - 共6只基金新进十大持仓，1只基金持仓不变，1只基金减持 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [5] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长22.51% [6] - 扣除非经常性损益的净利润5.87亿元，同比增长23.31% [5] - 基本每股收益0.2766元/股，同比增长22.50% [5] - 加权平均净资产收益率5.73%，同比提升0.84个百分点 [5] 业务运营数据 - 啤酒销售量73.41万吨，同比增长5.10% [9] - 啤酒生产量74.92万吨，同比增长6.71% [9] - 啤酒库存量6.73万吨，同比增长47.26% [9] - 高档啤酒产品销量同比增长14.16% [7] - 电商渠道营业收入3263万元，同比增长47.72% [8] 产品结构分析 - 高档产品收入23.64亿元，毛利率57.74% [8] - 中档产品收入5.35亿元，毛利率31.70% [8] - 大众化产品收入2.01亿元，毛利率24.05% [8] - 普通渠道收入29.03亿元，毛利率51.27% [8] - 商超渠道收入1.26亿元，毛利率49.52% [8] 渠道发展状况 - 广东省内经销商数量498家，净增加8家 [9] - 其他地区经销商数量914家，净增加31家 [9] - 与绝味鸭脖联名定制3款文创罐产品 [7] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用 [7] - 参加广交会、糖酒会等行业展会 [7] 产能建设进展 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [7] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级项目 [7] - 湛江珠啤新增易拉罐线项目建设中 [7] - 4家下属企业均获评绿牌环保认证 [7] 成本结构分析 - 原材料成本占比71.66%，同比上升0.65个百分点 [9] - 直接人工成本占比7.36%，同比上升0.30个百分点 [9] - 折旧成本占比5.17%，同比下降0.18个百分点 [9] - 能源成本占比4.53%，同比下降1.24个百分点 [9] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [10] - 投资活动现金流量净额因收回投资同比增加 [10] - 筹资活动现金流量净额-4.58亿元，主要因分配股利和偿还借款增加 [10] 品牌营销活动 - 举办万人珠江啤酒纯生音乐派对 [7] - 连续11年冠名赞助广东省男子篮球联赛 [7] - 举办珠江啤酒节、珠江琶醍美食节、潮流文化周等活动 [7] - 广告宣传费8959万元，同比增长57.64% [11] 研发与创新 - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装新品 [7] - 推出雪堡精酿白啤酒新产品 [7] - 持续优化产品结构，推进高端化战略 [7]

核心财务表现 - 营业收入31.98亿元人民币，同比增长7.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元人民币，同比增长22.51% [1] - 扣除非经常性损益的净利润5.87亿元人民币，同比增长23.31% [1] - 基本每股收益0.2766元/股，同比增长22.50% [1] - 加权平均净资产收益率5.73%，较上年同期上升0.84个百分点 [1] 现金流与资产状况 - 经营活动产生的现金流量净额6.70亿元人民币，同比下降9.59% [1] - 总资产159.24亿元人民币，较上年度末增长0.10% [2] - 归属于上市公司股东的净资产107.46亿元人民币，较上年度末增长2.25% [2] 股东结构 - 广州产业投资控股集团有限公司持股54.15%，为控股股东 [2] - INTERBREW INVESTMENT INTERNATIONAL持股29.99%，为第二大股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股0.71% [2] - 全国社保基金四一三组合持股0.60% [2] - 前10名普通股股东中无质押、标记或冻结情况 [2][3] 公司治理与重要事项 - 董事会审议通过不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本的利润分配预案 [1] - 报告期内控股股东及实际控制人未发生变更 [3] - 无优先股股东持股情况 [4]

董事会决议 - 第四届董事会第八十六次会议于2025年8月27日召开 应到董事9人 实到9人 会议符合公司章程及公司法规定 [1] - 会议审议通过五项议案 所有议案均获全票通过 无反对或弃权票 [1][2][3] 半年度报告及募集资金 - 2025年半年度报告及其摘要获董事会批准 报告于2025年8月29日刊登于巨潮资讯网及指定报刊 [1] - 2025年上半年募集资金存放与使用情况专项报告同步披露 详见巨潮资讯网及指定证券报刊 [2] 公司治理变动 - 选举张涌为公司第四届董事会副董事长 任期自决议通过日至第四届董事会换届止 [2] - 补选张涌为董事会战略委员会委员 适应近期董事会成员变动 [3] 关联交易安排 - 新增日常关联交易预计额度议案获通过 关联董事黄文胜、张涌、吴家威、罗志军回避表决 [2] - 该议案经公司独立董事专门会议全体独立董事一致同意审议通过 [2]

监事会会议召开情况 - 第四届监事会第六十三次会议于2025年8月27日上午在公司办公楼502会议室召开 [1] - 会议通知及相关资料已于2025年8月15日通过电子邮件等方式送达 [1] - 应到监事4人 实到监事4人 会议由全体监事共同推举刘泉先生召集并主持 [1] - 会议召开符合有关法律、行政法规、部门规章和《公司章程》规定 [1] 议案表决结果 - 审核通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 [1] - 表决情况为赞成4票 反对0票 弃权0票 [2] 半年度报告审核意见 - 监事会认为董事会编制的2025年半年度报告及其摘要内容真实、准确、完整反映公司实际情况 [2] - 未发现任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 [2]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][5][9] 核心观点 - 2025年上半年啤酒业务实现量价齐升，营业总收入32.0亿元（同比+7.1%），归母净利润6.1亿元（同比+22.5%）[1][7] - 高档酒收入占比提升至73.9%，97纯生大单品驱动收入增长+15.9%[1][7] - 产品结构升级和成本节约推动毛利率提升3.3个百分点，吨成本同比下降3.8%[2][8] - 公司通过完善产品矩阵（如97纯生970ml、珠江啤酒1985等）和渠道扩张巩固广东市场优势[9] 财务表现 - 啤酒业务收入同比增长7.8%，销量+5.1%，吨价+2.6%[1][7] - 分区域收入：华南地区+8.4%，其他地区-11.4%[1][7] - 成本端：单吨原材料/折旧/能源成本分别同比-3.0%/-7.1%/-24.5%[2][8] - 费用率稳定，财务费用率-0.5pt（利息收入增加近2000万元）[2][8] - 归母净利率同比提升2.4个百分点[2][8] 盈利预测 - 上调2025-2027年预测：营业收入61.3/66.2/70.7亿元（同比+7.0%/+7.9%/+6.9%）[3][9][11] - 归母净利润9.9/11.5/12.8亿元（同比+22.1%/+16.6%/+10.9%）[3][9][11] - EPS分别为0.45/0.52/0.58元，对应PE 24/20/18倍[3][9] - 毛利率预测上调至48.5%/49.7%/50.2%[11] 行业与竞争 - 广东市场8-10元价格带品牌影响力强化，主要竞争对手处于调整阶段[9] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年PE 23.7倍，低于青岛啤酒（19.6倍）但高于华润啤酒（14.2倍）[12]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交量5.00万股 成交金额372.50万元 成交价74.50元 较当日收盘价溢价7.19% [2] - 买方为东北证券上海北艾路营业部 卖方为粤开证券深圳分公司 [2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易 合计成交金额748.50万元 [2] 股价与资金表现 - 当日收盘价69.50元 单日上涨1.59% 日换手率1.85% 成交额9.14亿元 [2] - 主力资金单日净流入2224.84万元 近5日累计净流出6784.87万元 [2] - 近5日股价累计上涨1.36% [2] 融资数据与机构评级 - 最新融资余额5.74亿元 近5日增加2669.35万元 增幅4.88% [3] - 近5日共20家机构给予评级 华创证券8月27日研报给出最高目标价90.00元 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价88.00元人民币，现价69.50元人民币 [2] 核心观点 - 盈利能力持续提升，2025年上半年营收204.91亿元（+2.11%），归母净利润39.04亿元（+7.21%），净利率19.05%（+0.91个百分点），ROE 12.80%（+0.36个百分点） [3] - 销量473.2万千升（+2.3%）跑赢行业（-0.3%），市场份额显著提升 [3] - 产品结构优化，主品牌销量271.3万千升（+3.9%），中高端销量199.2万千升（+5.1%），中高端占比42.1%（+1.1个百分点） [3] - 第二季度营收100.46亿元（+1.28%），归母净利润21.94亿元（+7.32%），净利率21.84%（+1.23个百分点），吨价转正（+0.26%） [3] 收入端分析 - 啤酒业务收入增长1.9%，销量增长2.2%，吨价下降0.3%，但第二季度吨价转正标志价格企稳 [4] - 主品牌收入占比57.3%（+1.0个百分点），白啤实现双位数增长，经典和铝瓶产品稳健放量，纯生调整后企稳，新品如轻干、樱花白啤、浑浊IPA成功导入 [4] - 区域表现分化：山东收入增长2.56%，净利率提升1.59个百分点；华东收入增长9.94%，净利率提升8.8个百分点，成为新增长极；三大战略带均实现量利双增 [4] - 新渠道贡献显著，美团闪购销量增长60%，即时零售连续5年高增长；闪电仓和酒专营模式为中高端产品打开家庭消费场景 [4] 盈利端分析 - 毛利率持续改善，上半年毛利率43.7%（+2.09个百分点），第二季度毛利率45.84%（+3.05个百分点） [5] - 第二季度吨成本下降5.08%，受益于大麦和包材等原材料价格回落 [5] - 费用率整体可控，上半年费用率13.21%（+0.38个百分点），其中销售费用率10.67%（-0.14个百分点），广宣费用下降0.39个百分点体现投放效率提升，管理费用率3.33%持平，研发费用率增加0.07个百分点反映创新投入加大 [5] - 非经常性收益2.73亿元（去年同期2.15亿元），主要来自土地处置收益1.12亿元（去年同期为负）和政府补助1.80亿元（同比-31.84%） [5] - 经营现金流48.0亿元（-16.0%），主要受预收款变动影响，资本开支9.49亿元维持合理水平，经营现金流覆盖资本开支超5倍，现金创造能力保持强劲 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.52元、3.75元、3.95元（不变） [5] - 基于2025年25倍PE（不变），目标价88元 [5] - 当前估值水平：2025年预测PE 19.77倍，PB 3.07倍，PS 2.83倍，EV/EBITDA 11.82倍，股息率3.5% [10] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年预测PE 24.4倍，重庆啤酒22.0倍，华润啤酒14.6倍，燕京啤酒23.7倍，行业平均21.2倍 [7] 投资逻辑 - 品牌价值引领：行业重塑期消费者更看重品质与情感链接，青岛啤酒作为国民高端品牌凭借积淀与口碑精准契合需求 [5] - 现金回报稳定：经营现金流/净利润比例达123%，派息率60%+对应股息率3.5%，在不确定市场中提供可靠收益 [5] - 盈利提升空间：净利率19% vs 国际啤酒巨头25-30%，随着结构优化和运营效率提升，利润率提升路径清晰 [5]

核心业绩表现 - 上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% 营业收入达204.9亿元 同比增长2.1% 净利润约39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [2] - 业绩增长源于产品结构优化和运营效率提升 主要经营指标保持稳健增长 [2] 产品结构优化 - 主品牌产品销量271.3万千升 同比增长3.9% 其中中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [3] - 加速培育经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品 这些品类均保持稳健增长 [3] - 依托青岛啤酒科技研发中心加强新品培育和品质提升 满足消费者多层次需求 [3] 创新与数字化转型 - 产品创新与体验创新双线并行 加码科技创新提品质 增品类 优供给 [4] - 借力数智赋能拓展即时零售 生鲜到家等消费场景 推进新鲜直送业务布局 [4] - 加快数字化转型 创新绿色低碳发展模式 青岛啤酒厂2024年获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 多家工厂荣获国家级绿色工厂称号 [5] 行业趋势与公司战略 - 中国啤酒行业呈现总量趋稳 结构升级特征 消费者追求品质与体验升级 要求个性化与场景适配 强调质价比优先 [5] - 公司全面发力新产品 新渠道 新场景 新人群 新需求 开辟新增长空间 [5] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA及全麦国潮 全麦逸品等多款特色产品 从个性化 健康化 高端化等维度满足消费者需求 [5] 未来增长驱动 - 行业未来增长主要来自两大层面 持续的产品结构升级带动中高端产品占比提升 以及通过数字化转型和创新绿色低碳发展模式提升运营效率 [6]

行业表现 - 2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业总产量1904万吨 同比下滑0.3% [1] - 行业总量保持基本稳定 [1] 公司业绩 - 2025年上半年主品牌销量达271.3万吨 同比增长3.9% [1] - 中高端以上产品销量199.2万吨 同比增长5.1% [1] - 经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长 [1] 渠道建设 - 全渠道发力策略持续实施 [1] - 主流渠道市场地位不断夯实 [1] - 新兴渠道保持行业领先地位 [1] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [1] 公司地位与投资价值 - 行业龙头地位稳固 [1] - 增长表现稳健 [1] - 2025年预期股息率达到3.52% [1]