黄金ETF基金价格表现 - 截至2025年8月25日14:04 黄金ETF基金(159937)上涨0.60% 最新价报7.41元 [3] - 截至2025年8月22日 近半年累计上涨12.03% [3] - 近5年净值上涨80.81% 居可比基金前2 [6] 市场流动性与资金流向 - 盘中换手率1.04% 成交额2.98亿元 [3] - 近1月日均成交6.26亿元 排名可比基金前2 [3] - 近3天连续资金净流入 合计1.22亿元 日均净流入4053.39万元 [5] - 最新融资买入额3672.08万元 融资余额35.53亿元 [6] 货币政策与市场预期 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 强调就业下行风险上升 [3] - 美联储回归"灵活通胀目标制" [3] - 交易员对9月降息预期从75%提升至90% [3] - 华福证券指出9月降息25个基点概率升至91.1% [4] 黄金价格驱动因素 - 老铺黄金产品涨价 18.2克吊坠从27130元涨至30530元 涨幅12.5% [3] - 降息预期打破政策不确定性 黄金价格有望突破震荡区间 [4] - 黄金与铜形成共振上涨趋势 [4] 基金绩效指标 - 成立以来最高单月回报10.62% 最长连涨6个月 连涨涨幅16.53% [6] - 涨跌月数比73/58 上涨月份平均收益率3.23% [6] - 年盈利百分比80.00% 持有3年盈利概率100.00% [6] - 近1年夏普比率2.32 [6] - 今年以来相对基准回撤0.48% [6] 基金运作特性 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [6] - 近1月跟踪误差0.002% 跟踪精度较高 [6] - 贵金属基金排名6/32 居前18.75% [6] 产品信息 - 场外联接包括博时黄金ETF联接A(002610) C(002611) E(021499) [7] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929) I类(000930) [7]

活动概况 - 深圳罗湖水贝于8月25日启动为期22天的"水贝之夏"购物季 包含近百场活动 聚焦黄金珠宝产业与文化科技消费多维融合 [1] - 活动由深圳市商务局指导 罗湖区商务局等单位主办 采用"政府搭台 企业唱戏 全民参与"模式 打造综合性消费文化平台 [1] 参与主体 - 14个商业综合体及3家重点酒店全域联动 包括金展珠宝广场 水贝国际 水贝万山等核心商圈 [3] - 参与商场推出特色活动 涵盖优惠促销 文化体验 新品展示等多元业态 [3][5] 消费促进措施 - IBC MALL与KK TIME推出超值餐饮券 停车优惠 消费立减券等促销手段 [5] - 国金国银中心 金丽国际及水贝壹号提供免费珠宝检测或清洁服务 市监局于8月27-29日增设"你买我检"车辆 [5] - 水贝国际珠宝交易中心设置"超级扭蛋机" 可抽取限定款黄金冰箱贴盲盒增强购物趣味性 [5] 文化体验项目 - 水贝国际中心举办"黄金妙趣展" 水贝金座推出"水贝文创美陈展" 金展珠宝广场呈现"国玉中国行"国潮主题展 [5] - 非遗技艺展示包括国家级传承人李正云现场演示传统黄金工艺 兴龙大厦展示华昌珠宝错金银非遗技艺 [8] - 手作体验活动涵盖银饰戒指DIY 螺钿画DIY及压花相框沙龙 定价优惠或免费 [6] 主题营销活动 - 七夕节点推出多场浪漫主题活动 包括IBC MALL"表白计划"登商场大屏 KK TIME轮播全城告白画面 [6] - 水贝国际珠宝交易中心推出"金诺七夕"活动 消费满额赠飞行体验券 [6] - 音乐活动包括KK TIME举办七夕音乐会及华晨宇粉丝路演 IBC MALL举办职工K歌大赛 [7] 产业与品牌建设 - 水贝作为全国最大黄金珠宝集聚区 企业超9000家 2024年营业收入超1550亿元 [14] - 推出"水贝LOGO"强化区域品牌IP 通过电商直播季发布"AI水贝数字人"构建线上线下消费生态 [14] - 硬件升级包括水贝地铁站D出口开通 非机动车道修建及连廊新建提升消费体验 [14] 配套支持体系 - 发布"宝藏地图"整合商家活动亮点与优惠信息 线上线下同步提供消费指南 [9][11] - 启动"寻宝计划"主线活动 鼓励消费打卡并奖励黄金饰品 购物折扣券等 [11] - "水贝珠宝你买我检"公益检测累计服务超万批次 "直播新星培育计划"开展人才定向培养 [14]

国际市场贵金属价格表现 - 国际现货黄金价格报每盎司3373.9美元，白银上涨2.3%至每盎司38.9美元，铂金攀升2.49%至每盎司1368.7美元，钯金上涨1.18%至每盎司1120.4美元 [1] - 黄金价格较前一交易日上涨33.33美元至3371.78美元/盎司，涨幅1.00%，波动区间3321.34-3378.69美元 [4] - 白银价格上扬0.76美元至38.88美元/盎司，涨幅1.99%，波动区间37.68-39.04美元 [4] - 铂金价格上涨7.12美元至1366.02美元/盎司，涨幅0.52%，波动区间1330.400-1385.100美元 [4] - 钯金价格显著上涨25.00美元至1149.20美元/盎司，涨幅2.22%，波动区间1120.000-1160.000美元 [4] 国内黄金珠宝品牌价格对比 - 周大生金价1006元/克，中国黄金981元/克，周生生1006元/克 [2] - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊及潮宏基足金饰品统一定价1009元/克，铂金饰品统一552元/克 [2] - 周大福和六福珠宝金条价格896元/克，谢瑞麟与金至尊金条948元/克，潮宏基金条896元/克 [2] - 菜百首饰黄金988元/克，铂金445元/克，金条876元/克 [2] - 老庙黄金1008元/克，铂金470元/克，金条963元/克；老凤祥黄金1012元/克，铂金470元/克，金条962元/克 [2] - 中国黄金黄金969元/克，铂金445元/克；周六福黄金985元/克，铂金545元/克，金条896元/克 [2] 国内贵金属市场动态 - 国内市场金价报777.70元/克，较昨日上涨0.77%，开盘价771.71元/克，收盘价771.77元/克 [5] - 黄金价格777.50元/克涨幅0.76%，足金9999报778.00元/克涨幅0.79%，沪金95报767.30元/克下跌0.35%，沪金100G报772.00元/克微涨0.06% [5] - 铂金价格319.07元/克下跌0.51%，延期单金价格568.60元/克大幅上涨9.99%，延期双金价格679.00元/克显著上涨6.26% [5] - 钯金回收价格230元/克，18k金回收价格550元/克，白银回收价格6.7元/克 [3] 老铺黄金战略转型分析 - 公司坚定向高端奢侈品领域转型，目标成为全球第一黄金品牌，单店年销售额目标超10亿元 [6] - 野村证券分析师认为公司有望成为中国首个真正意义上的高端奢侈品牌 [6] - 公司通过提升品牌风格和工艺强化竞争力，热销产品"爬藤葫芦"25.2克售价29960元（约1189元/克）获得市场认可 [6] - 独创二手回收模式提供六至八折回收价且不熔化产品，与二手奢侈品市场形成协同 [7] - 产品保值性呈现分化：戒指类回收折扣较大，纯金款、珠串款及稀有款式折扣较小 [7] - 面临全自营模式、高端门店拓展及黄金存货现金流压力等挑战 [9]

核心观点 - 公司在涨价前夕引发消费者抢购热潮 体现其产品市场吸引力和奢侈品定位策略的有效性 [1][2][4] - 公司采用定期提价策略和高端品牌定位 实现业绩高速增长和显著高于同行的毛利率水平 [9][10] - 消费者购买行为呈现双重属性：既看重黄金的硬通货价值 也认可其工艺和品牌叙事 但市场对其奢侈品定位仍存观望态度 [1][13][14] 门店销售情况 - 北京SKP门店在涨价前出现超长排队现象 高峰期需排队2-3小时才能进店 且提前2.5小时停止排队 [1][2][4] - 采用一对一销售服务模式 个别商品在营业后1.5小时内售罄 下午六点仍有多人排队 包括黄牛群体 [4][5] - 消费者购买耗时1-2.5小时 主要受涨价预期和商场七夕活动（满1000减50叠加返50元礼金）驱动 [7][9] 财务业绩表现 - 2025年上半年销售收入达141.82亿元 同比增长249.4% 利润22.68亿元 同比增长285.8% [1][10] - 毛利率为38.1% 虽较以往略有下滑 但仍显著高于周大福等同行（29.5%） [10] - 采用每年2-3次的定期调价策略 本次预计涨幅10%-15% 2月已涨价5%-12% 累计增值超三成 [9][10] 品牌定位与客群特征 - 品牌定位对标奢侈品 被称为"黄金中的爱马仕" 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌重合率超77% [1][10][11] - 消费者首次购买比例较高 受访者中四分之三为首次购买 且本身是其他奢侈品牌用户 [11] - 提价策略基于品牌定位而非金价波动 实时金价仅影响调价浮动幅度 [10] 行业观察与挑战 - 代表黄金饰品精致化趋势 推动行业研发高附加值产品 但黄金的硬通货属性使附加值提升面临挑战 [13][14] - 工艺和款式易被模仿 需加强品牌价值塑造和情感认同 行业正向细分化、小众化发展 [13][14] - 市场存在观望情绪 尽管业绩亮眼但股价未获提振 反映对品牌奢侈品定位的疑虑 [13]

行业与公司 * 行业为中国黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大生 周大福 曼卡龙等[1][4][6][14][15][22] 市场规模与结构 * 2023年中国黄金珠宝市场规模达8413亿元 黄金首饰占比最高约为5000亿元 钻石类市场规模约600多亿元但快速萎缩 玉石珠宝类占比约18%即1500亿元左右[1][4] * 线下渠道仍为主导占比约90% 线上销售仅占10%[1][4] * 2023年全球黄金实际消费量约为1089吨 首饰金需求占比在60%至65%之间[1][10] 增长驱动与前景 * 行业增长与经济发展密切相关 中国人均珠宝消费额相较美国仍有提升空间 2021年中国人均珠宝消费额约为79.3美元 对比美国有一倍以上提升空间[1][5] * 婚庆需求约占首饰金消费的三分之一 更大的份额来自悦己型需求 受单身人群增加推动[1][10] * 长期来看中国黄金珠宝行业仍具较大发展潜力[1][5][21] 竞争格局与品牌表现 * 本土品牌在高端市场表现提升 老铺黄金客户群体与高端奢侈品牌重合度达77% 反映中国民族设计和国潮设计崛起[1][6][22] * 内资企业不仅占据下沉市场 还逐步进入高端领域[1][7] * 行业集中度显著提升 未来有望进一步提升[1][15][21] 产业链与盈利模式 * 产业链下游渠道端毛利率最高[1][7] * 黄金首饰属低毛利高周转品类 普通足金产品毛利率约为5%至10% K金和钻石毛利率较高普遍在60%以上[1][8][13] * 古法金和IP联名产品毛利率较高 按克重计价古法金毛利率在10%至23%之间 一口价产品毛利率普遍在20%至40%[13] 渠道与运营模式 * 直营店模式多用于高端市场 加盟店模式面向大众市场[1][9] * 疫情前渠道为王 疫情后品牌为王 门店表现决定公司估值[3][16][18] * 周大生通过轻资产化运营以加盟店和外协生产为主 周大福拥有约7000家门店[14][15] 产品创新与趋势 * 中国黄金首饰工艺创新显著 设计水平领先全球 如古法金工艺 金镶钻工艺 花丝工艺[3][12] * 工艺改善推动新型产品快速发展 吸引年轻和男性消费者[3][13] * 国潮崛起的一口价产品增速迅速 而克重黄金及钻石产品普遍萎靡不振[22] 金价影响与行业特性 * 金价稳步上涨利于稳定需求 急跌时易引发抢购潮 急涨则短期抑制消费 持续阴跌不利于销量[3][11] * 品牌溢价高的公司受金价波动影响较小[3][11] * 黄金珠宝行业具抗风险能力 黄金作为贵金属相对保值[3][17] 估值与投资逻辑 * 奢侈品集团估值高于普通珠宝公司 全球三大奢侈品集团估值在20至50倍之间 普通珠宝公司估值在4至25倍之间[20] * 单店能够实现正增长或开设新店能实现双位数正增长的公司享受高估值溢价[16] * 净利润和毛利率成为品牌溢价的重要体现 周转率是公司实现高速增长的核心原因[18][19] * 竞争范式将从渠道管理向品牌塑造迭代[3][21]

核心观点 - 新型政策性金融工具即将落地，重点支持新兴产业和基础设施[4] - 美联储9月降息共识基本达成，预计降息25bp，全年降息2次[7][9][14] - A股中报显示科技制造业盈利和现金流显著增长，计算机、通信、电子等行业表现突出[16][17][18] - 证券化率指标显示当前估值仍有上行空间，两市总市值有望延续扩张趋势[31][37][38] - 固态电池产业化进程加速，全固态电池团体标准正式立项[83][84] 宏观经济 - 国内将加快设立投放新型政策性金融工具，地方正积极筹备项目[4] - 央行第二季度货币政策执行报告指出要落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕[5] - 财政部等三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，9月1日起符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息[6] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话偏鸽派，强调风险平衡正在转变，暗示9月可能降息[7][9][11] - 美联储货币政策框架调整，回归灵活通胀目标制，删除就业"缺口"表述[13] 策略研究 - A股已披露中报公司上半年盈利同比增速4.09%，经营性现金流净额同比增长44.86%[16] - 计算机行业2025年H1盈利增速达54.9%（剔除海康威视、宝信软件、纳思达后）[17] - 通信行业2025年H1盈利增速达到45.2%（剔除三大运营商后）[17] - 电子行业2025年H1盈利增速为33.8%（剔除深天马、合力泰与江波龙）[18] - 汽车行业2025年H1净利润增速为41%（剔除中策橡胶、长安汽车）[18] - 证券化率指标（股市总市值与GDP之比）当前为0.83，整体估值仍有上行空间[38] - 行业配置建议科技成长+自主可控+军工、顺周期品种、反内卷弹性方向、出海结构性机会和底仓配置[35][40] 固定收益 - 美联储或9月降息，新型政策性金融工具将发行，重点支持新兴产业、基础设施等[42][43] - 8月18日-8月22日利率债累计发行量9258亿元，环比增加3701亿元[44] - 十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.7655-1.7850%区间[45] - 转债市场继续上涨行情，中证转债上涨2.83%，转债价格中位数135元[51] - 建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨的收益[57] 行业公司 - 中高端家居五金市场发展正盛，中国五金制品协会预计2028年中国家居五金市场规模将达到3244.50亿元[64] - 全球户外家具市场规模预计到2025年达到254亿美元[65] - 非银金融板块继续看好，2025年累计日均股基成交额1.75万亿，同比+90%[69] - 保险资金配置股票+基金规模4.73万亿，占比13.5%，较年初提升0.8pct[70] - 黄金珠宝板块中老铺黄金实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[74] - 固态电池团体标准正式立项，全固态电池单体封装方式规定为软包[83][84] - 固态电池指数2025年累计+32.9%，同期沪深300指数+11.3%[85] - 房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进，全国68城商品住宅成交面积累计同比下降10%[87][90] - 建材行业节能降碳取得突破性进展，水泥熟料标杆产能较2020年提高15个百分点[93] - 动力煤价格持续反弹，秦港Q5500动力煤平仓价为704元/吨，较上半年最低价上涨15.6%[98] - 动力煤现货价有望修复至750元左右，炼焦煤与动力煤价格比值参考为2.4倍[99][100]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 新疆首家"胖东来"指导调改门店正式营业，通过商品结构优化、动线布局调整、便民设施升级、服务意识提升、员工福利改善及引入胖东来自有品牌商品等多维度实现全面升级，建议关注汇嘉时代[4] - 港股纺服品牌中报整体符合预期，产品专业化发展及渠道体验升级有望逐步打开各品牌中长期成长空间，推荐关注安踏体育、李宁、361度、特步国际[4] - 新兴消费品反映新世代消费观念，建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、巨子生物、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）及现制茶饮领域的头部品牌（如蜜雪集团、古茗）[5][21] 板块表现 - 申万纺织服饰指数周涨跌幅+2.51%[8] - 申万美容护理指数周涨跌幅+5.35%[8] - 申万商贸零售指数周涨跌幅+4.55%[8] - 申万社会服务指数周涨跌幅+4.55%[8] 重点行业数据 - 7月中国限额以上纺服类零售额同比+1.8%[13] - 7月中国限额以上化妆品类零售额同比+4.5%[13] - 7月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+8.2%[16] - 7月中国限额以上饮料类零售额同比+2.7%[16] - 2025H1黄金首饰消费量累计值同比下滑[24] - 金价震荡上行[24] 公司业绩表现 - 361度25H1营收57.0亿元（同比+11.0%），毛利23.7亿元（同比+11.4%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[4] - 特步国际25H1营收68.38亿元（同比+7.1%），归母净利润9.14亿元（同比+21.5%），毛利率45.0%，归母净利率13.4%[4] - 李宁25H1营收148.17亿元（同比+3.3%），归母净利润17.37亿元（同比-11.0%），毛利率50.0%（同比下降0.4pct），归母净利率11.7%（同比下降1.9pct）[4][5]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - Amer Sports 2025Q2业绩超预期 经调整后净利润同比增长46%[1] - 服装家纺板块Q3消费环境波动复苏 运动鞋服板块表现优于纺服大盘[5][9] - 黄金珠宝行业关注产品力与渠道效率提升 周大福和潮宏基为重点标的[10] - 服饰制造行业受东南亚关税政策影响 具备国际化产业链的龙头公司有望提升份额[11] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、李宁、特步国际 估值分别为2025年PE 19倍、20倍、12倍[14] Amer Sports业绩分析 - 2025Q2营收同比增长23%至12亿美元 H1增长23%至27亿美元[1] - 分地区来看 2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元[1] - 2025Q2经调整后OPM同比提升2.6个百分点至5.5% 经调整后净利润0.36亿美元同比增长46%[1] - 2025年全年指引：预计报表营收增长20%-21% 经调整后OPM为11.8%-12.2% 经调整后净利润4.32-4.6亿美元[2] 业务分部表现 - Technical Apparel分部2025Q2营收增长23%至5.09亿美元 DTC业务增长31% 亚太地区增速领先[2] - Outdoor Performance分部2025Q2营收增长35%至4.14亿美元 DTC业务大幅增长63% OPM提升7.2个百分点至5.1%[3] - Ball & Racquet分部2025Q2营收增长11%至3.14亿美元 OPM提升2个百分点至3.1% 长期增长中枢为低到中单位数[4] 重点公司业绩汇总 - 特步国际2025H1营收增长7.1%至68.4亿元 归母净利润增长21.5%至9.1亿元[12] - 华利集团2025H1营收增长10%至126.6亿元 归母净利润下降11%至16.7亿元[13] - 森马服饰2025H1营收增长3%至61.5亿元 归母净利润下降41%至3.3亿元[13] - 李宁2025H1营收增长3.3%至148.17亿元 经营利润增长1.5%至24.38亿元[16] - 稳健医疗2025H1营收增长31%至53亿元 归母净利润增长28%至4.9亿元[17] - 太平鸟2025H1营收下降8%至29亿元 归母净利润下降55%至0.8亿元[18] 估值水平 - 安踏体育2025年PE为19倍 李宁为20倍 特步国际为12倍[14][19] - 周大福2026年PE为19倍 潮宏基2025年PE为28倍[10][19] - 申洲国际2025年PE为13倍 华利集团为18倍[11][19] - 海澜之家2025年PE为14倍 稳健医疗为23倍 波司登FY2026PE为13倍[14][19] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘 品牌服饰板块上涨2.61% 纺织制造板块上涨3.17%[50] - A股周涨幅前三：浙江自然(+15.05%)、梦洁股份(+11.55%)、安奈儿(+7.21%)[50] - H股周涨幅前三：特步国际(+16.75%)、晶苑国际(+14.43%)、安踏体育(+11.53%)[50]

金价变动情况 - 周大福首饰金标价1006元/克 较7月高点1029元/克下降超过20元 [6] - 老凤祥价格压至1005元/克 六福珠宝维持在1006元/克 [6] - 周六福价格降至985元/克 较月初下跌近40元 [6] - 建设银行龙鼎金条报价786元/克 工商银行如意金条788元/克 较首饰金每克便宜近200元 [6] - 中国银行金条报价782.72元/克 工商银行纸黄金770.54元/克 上海金交所原料金条767.01元/克 [7] 行业销售表现 - 金饰销量上半年暴跌26% [11] - 婚庆旺季金店柜台异常冷清 周大福柜姐表示"两天都开不了一单" [11][12] - 年轻人选择租借"三金"代替购买 [11] 价格形成机制 - 品牌金店首饰工费占总价三成 周大福30克镯子工费高达6000元 [7] - 深圳水贝市场足金999原料板料每克加8元工费即可定制手镯 比品牌店便宜两百多元/克 [15] - 批发商日走货量从二十公斤增至三十公斤 [15] 回收市场情况 - 品牌金店回收价仅756元/克 与标价1006元/克存在250元差价 [19] - 剪密封袋或丢失证书的黄金按"二手金"价格压价回收 [19] - K金含金量不足75% 回收价打六折 [14] 购买渠道比较 - 银行金条价格更加透明 建设银行/工商银行/中国银行报价存在差异 [6][7][14] - 平安银行和谐平安金条787.8元/克 浦发投资金条798元/克 价差足以购买一克黄金 [14] - 水贝市场存在无检测章"水货" 回收时可能被典当行拒收 [16] 消费者行为变化 - 消费者采取稳健策略 每月固定购买5克黄金摊薄成本 [13] - 部分消费者转向银行金条+水贝加工的组合方式 50克金条可省出一对金耳环 [21] - 消费者对工费敏感度提高 更注重实际金价而非品牌溢价 [21]

上海7月社会消费品零售总额表现 - 7月上海社会消费品零售总额达1291.38亿元 同比增长7.8% 显著高于全国3.7%的增速 [1] 商品零售额增长驱动 - 7月商品零售额1140.85亿元 同比增长9.7% 成为社零增长主要动力 [2] 文化办公用品与家电类商品表现 - 文化办公用品零售额同比大幅增长78% [2] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长49.7% [2] - 1-7月家用电器和音像器材类累计同比增长22.4% [2] - 增长主要受夏季家电需求提升、学生假期消费及"以旧换新"政策升级推动 政策采用"国补+市补+企补"三级补贴与双渠道协同模式 [2] 金银珠宝类消费复苏 - 7月金银珠宝类零售额同比增长21.5% 增速位列第三 [3] - 1-7月累计同比增长1.5% 扭转此前下滑趋势 [3] - 回暖主要受"五五购物节"和"上海之夏"等促销活动推动 部分活动提供最高10000元减1000元优惠 [3] 汽车消费市场变化 - 7月汽车消费实现年内首次正增长 [4] - 增长得益于区级补贴政策与国家补贴形成叠加效应 降低消费者购车成本 [4] - 新能源车市场零售折扣收窄 推动零售额增长 [4] 必选消费品类分化 - 1-7月粮油食品类零售额稳中有升 [5] - 服装类和日用品类零售额增长较弱或出现下降 [5] - 反映消费倾向向"刚需"商品集中 [5] 政策与市场环境支持 - 上海通过多维度政策支持和消费氛围营造提振消费 [6]