涉及的行业与公司 * 行业为黄金珠宝行业[1] * 公司为老铺黄金[1] 核心财务表现与增长驱动 * 2025年7月至11月中旬销售额显著增长 10月线上收入13.04亿元 同比增长604.86%[2][4] 11月前15天线上销售额23.25亿元 同比增长近1,000%[5] 首次单月线上体量超过线下[5] * 2025年第三季度（7月-9月）线上线下总销售额53.1亿元[6] 10月份总销售额41亿元[6] 第三季度整体增速达187.6%[6] * 电商渠道成为重要增长引擎[1][5] 7月线上增速179%[2] 8月线上增速194%[2] 9月线上增速582%[2] * 线下渠道保持稳健增长 7月线下收入13.24亿元 同比增速163%[2] 8月线下收入14.91亿元 同比增速184.5%[2] 9月线下收入16.74亿元 同比增速172.19%[2] 10月线下收入28.73亿元 同比增速142.24%[4] * 2025年公司共有45家门店 线下总销售额预计205亿至208亿元 单店平均销售额约3.83亿元[12] 老门店（36家）预计实现165亿至167亿元 单店平均达4.663亿元[12] * 2026年销售额目标为380亿至390亿元[7] 定价策略与市场反应 * 公司在8月底和10月底进行了两次提价[1][7] 10月底的调价影响显著 调价前单日线上销售额曾超1亿元 调价后日均销量降至3,000万至4,000万元[7] * 调价后标识款和爆款产品销售额占比提升 玫瑰花窗系列占比从8%-9%上升至11%-11.3%[10] 十字架系列销售额占比为10.4%[10] * 金价波动对线下收入有影响 测试显示金价下跌会影响约20%的线下收入[26] 公司预计未来中长期金价呈上涨趋势[26] 产品策略与结构优化 * 线上毛利率约为43%至45% 线下毛利率约为36%[17] 公司计划提升整体毛利率[3][8] * 公司计划优化产品结构 提高足金镶嵌类产品比例 2025年预计占比59% 目标提升至63%-65%[3][18] 同时提高金器摆件比例[1][8] 减少纯足金产品比例[8][18] * 宗教元素产品（如玫瑰花窗 十字金刚杵 十字架）毛利率较高且销量稳定[11] 传统元素产品（如七彩葫芦 花丝葫芦）销量稳定[11] 瑞兽系列（如貔貅 大鹏）销量下降 未来将减少供给[11] * 线上产品以足金镶嵌类为主[16] 线下产品包括足金镶嵌类和金器摆件[16] 线上缺少金器摆件组[16] * 公司将加强年轻时尚化产品设计以促进线上增长[24] 并通过经典元素和高端定制服务满足40岁以上客群需求[24] 渠道拓展与门店规划 * 2026年计划在国内外各开设5家新店[9] 国内新店选址侧重与老牌地产公司合作以获取政策支持[9] 已确定深圳万象城二层新店将于2026年一二月份开业[9] * 公司计划调整部分门店布局以对标国际品牌 提升单店效益[13] 预计2026年老门店有20%-30%的增长[13] 优化后的门店如北京王府井百货大楼销售额从约2亿提升至超4亿[13] * 中长期目标入驻70到80家商场 门店总数达到90到100家[22] 但2026年开店速度将放缓以避免降低单店效益[22] * 海外市场方面 新加坡地区9月收入7,900万元 10月收入9,250万元[15] 香港IFC新铺10月销售额2.8亿元[15] 未来计划拓展亚洲市场 并考虑与国际奢侈品集团（如LV集团）合作开拓海外市场[24] 运营与竞争壁垒 * 公司面临吸引高端客户的挑战 品牌影响力尚未达到国际顶级奢侈品牌高度[20] * 公司在古法金领域拥有优势 包括顶尖设计师团队 先进工艺 高良品率（97-98%）以及强大的渠道力[23] * 产品开发团队接近200人 其中核心艺术家级设计师21人[19] 董事长投入较多精力在公司业务上[19] * 市场竞争加剧 模仿者增多[27] 行业呈现年轻化和高端化趋势[29] 线上竞争将更加激烈[29]

核心观点 - 公司预计25H1收入120-125亿元，同比增长241%-255%，经调整净利润23 0-23 6亿元，同比增长282%-292%，高增主要系品牌影响力扩大及产品优化推新 [1] - 25H1经调整净利率约19 0%，同比提升1 9pct，主要得益于规模效应释放和费用率下降 [1] - 高端渠道突破显著，截至7月27日新进入4家商场（上海2家、深圳1家、新加坡1家），多家商场店面围挡装修中 [1] - 预计8月末/9月初调价叠加七夕活动，有望激发消费热情，业绩高增可期 [1] - 国内高端黄金珠宝市场空间约千亿级，公司品牌、产品、渠道能力强化，有望持续扩大份额 [1] - 出海方面稳扎稳打，有序拓展新加坡、香港、日本等市场，向全球化高端品牌迈进 [1][6] 业绩表现 - 25H1含税收入138-143亿元（同增240%-252%），收入120-125亿元（同增241%-255%），净利润22 3-22 8亿元（同增279%-288%） [1] - 收入和净利润高增原因：品牌影响力扩大形成市场优势，产品持续优化推新迭代 [2] - 新拓门店对业绩的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 盈利能力 - 25H1经调整净利率19 0%（+1 9pct），规模效应释放带动销售费用、管理费用率下降 [3] - 上半年毛利率或回落，因2月提价幅度低于金价涨幅，以消费者感受为核心 [3] - 预计下半年调价（8月底/9月初）叠加七夕活动，有望提振业绩 [3] 渠道拓展 - 截至7月27日覆盖16个城市30家商场，新进入上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心、深圳湾万象城 [3] - 原有商场优化：北京SKP（新增岛柜和SKP-S店）、深圳万象城（B1层大店）等 [3] - 北京SKP一层拿下更好边厅（围挡中），上海新天地、香港国金中心等新店有望年底开业 [3] - 2025年预计新增7家以上高端商场（2024年末26家） [3] 产品创新 - 5月31日推出"七子葫芦"系列（定价3 2-4 5万元，克均价1400元），采用高温珐琅工艺，色彩多样化 [4] - 6月21日新加坡店推出"十字架"系列，运用基督教元素拓展海外市场 [4] - 下半年更多原创工艺新品值得期待 [4] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模7788亿元（-5 0%），黄金珠宝5688亿元（+9 8%，占比73%） [5] - 高端黄金首饰市场空间约千亿级，其他珠宝（玉石彩宝等）向黄金迁移趋势持续 [5] - 高端黄金饰品对高奢皮具礼赠场景有替代空间，市场竞争格局优于外资品牌 [6] 未来展望 - 2025年新入驻商场（如新加坡MBS、上海国金中心等）将明确贡献收入 [7] - 渠道力与品牌力良性循环，带动同店销售提升 [7] - 预计2025-2027年收入252 84/341 14/434 09亿元（CAGR 197 3%/34 9%/27 2%），经调整净利润48 06/65 06/84 64亿元（CAGR 220 0%/35 4%/30 1%） [7]