纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券、房地产、城投、煤炭、钢铁、可转债 - **公司**：越秀、陆家嘴、招商蛇口、华润置地、建发、上海金贸、信达、首开、华发股份、美地之夜、绿城、滨江、龙湖、万科、六安矿业集团、淮北煤电、冀中能源、河钢集团、河钢股份、山钢 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **6月展望**：预计延续5月震荡走势，10年期国债活跃券交易区间1.6%-1.7%，原因是关税谈判不确定和基本面数据变数大，且6月经历跨半年资金考验，机构行为无超预期变化[1][2] - **货币政策影响**：二季度转向稳增长，货币环境友好；5月双降落地后市场波折，印证低位窄震荡行情触发窗口难判观点[1][3] - **季节性表现**：2019 - 2024年每年6月十年期国债波动上下10BP以内，走势平稳，受资金面影响大，但多数年份央行维稳[4] - **下半年展望**：可能是重要布局窗口期，是否有新总量政策落地待定，建议6月为下半年布局做准备[5] - **基本面影响**：经济内生动能弱，如5月PMI内需疲软、房地产销售走低等，若无新稳增长政策，季节性因素主导，对债市利好[6] - **流动性影响**：政府1.5万亿净融资发行和4万亿存单到期，使投资者资金面担忧增加，债市短期波动难免[7] - **二季度货币政策目标及央行态度**：目标转向稳增长，6月央行没必要传递货币偏紧信号，资金6月末平稳跨半年，DR007核心波动区间1.5 - 1.6，上限调高至1.65左右，对债市平和[8] - **机构行为**：6月非核心窗口期，理财资金回表使信用配置偏弱；关注银行买短卖长和6月底卖债操作，但扰动相对可控[9][10] - **定价区间及交易策略**：定价区间1.5 - 1.8，现处中位1.6 - 1.7；10年期国债收益率超1.7可做资产准备；关注6月9日关税政策、6月18日陆家嘴会议和月底央行买债机会[11] 信用债 - **利差情况**：短端利差压缩空间有限，三年期有压缩潜力，4 - 5年期低等级较去年提高30 - 50基点，5年以上高出20 - 60基点，关注隐含评级2A品种配置机会[1][12][14] - **城投债**：融资政策收缩致其稀缺，建议规避负面舆情主体，适当下沉做底仓配置；3 - 5年期中高等级拉久期普遍，结合云南、长沙、贵州等地调研分析[15] - **地产债**：行业筑底，关注核心一线城市放松限购影响；推荐安全区间央国企地产债和高性价比区间2A/2A + 标的[1][16][17] 煤炭和钢铁行业 - **煤炭行业**：2024年以来景气度下降，价格震荡回落，供大于求煤价有下行压力，盈利下降，现金流有变化，降杠杆；建议关注短端中高等级机会，中高等级2A + 或3A煤炭债拉长久期至3 - 4年[19][21] - **钢铁行业**：供给过剩，与房地产周期相关，一季度抢出口缓解供需矛盾，后续受地产和出口影响，钢价或震荡走弱，盈利承压，现金流变化，加杠杆；建议谨慎下沉，关注一到两年2A + 品种[20][21] 可转债市场 - **近期表现**：经历V型反转，市场买盘力量强，5月券商自营减仓，偏绝对收益资金减仓[22] - **市场环境**：估值中高位，权益市场突破趋势不明，波动率收敛，呈快速轮动状态，机会来自交易[24] - **交易策略**：以个券挖掘和波段交易为主，6月业绩空窗期可规避业绩压力，关注科技成长类方向[25] 下修条款相关 - **触发频率**：2024年夏季后显著下降，今年前五月比去年同期下滑36%，预计下半年若无全球大变动维持相对平衡[26] - **执行概率**：自2024年四季度末急速下降，短期股价急跌不必然增加下修执行概率[27] - **夏普比率博弈胜率**：在中证转债指数底部、估值修复时较好，如2024年6 - 8月和2025年2 - 4月；今年夏季博弈胜率统计或有偏颇，下半年下修概率预计不高[28][29] - **下半年利率博弈胜率**：中证转债指数中高位、估值不在低位且有回落风险，下半年利率博弈胜率可能不高，如5月仅3只转债提议下修[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **云南城投债**：两年以内收益率2.3%以上存量约500亿，其中2.3 - 2.5之间约200亿，2.5 - 3之间约200亿，3 - 4之间约100亿[15] - **长沙银行城投债**：三年以内收益率2.2%以上接近90亿[15] - **贵州城投债**：三年以内收益率4%以上公募债80亿出头，共28只[15] - **5月转债提议下修情况**：仅有3只转债提议下修，其中普利转债已退市[30]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.08%报42305.48点，纳指涨0.67%报19242.61点，标普500指数涨0.41%报5935.94点 [1][5] - 科技股多数上涨，AMD、Meta涨超3%，博通涨超2%，英伟达涨超1%，特斯拉、谷歌跌超1% [1][8] - 标普500指数5月累计上涨逾6%，创2023年11月以来最大单月涨幅 [7] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.53%，百度、京东、爱奇艺涨超1%，理想汽车、知乎跌超1% [1][10] - 阿里巴巴涨0.80%，京东涨1.39%，百度涨1.42%，腾讯音乐涨3.09%，理想汽车跌1.83% [10][12] - 小马智行跌9.40%，贝壳跌2.49%，蔚来跌0.56% [12] 商品市场 - COMEX黄金期货涨2.74%报3406.4美元/盎司，白银期货涨5.76%报34.93美元/盎司 [4] - LME金属期货普涨，期铜涨118美元报9616美元/吨，期镍涨300美元报15537美元/吨 [4] - WTI原油期货涨2.85%报62.52美元/桶，布伦特原油期货涨2.95%报64.63美元/桶 [4] 行业动态 - 钢铁股因关税提高大幅上涨，Cleveland-Cliffs飙升23%，Steel Dynamics和Nucor均涨10% [8] - 汽车股受贸易战影响下跌，福特和通用汽车股价均跌3.9% [8] - 特斯拉欧洲销量暴跌，法国销量降67%，葡萄牙降67.8%，丹麦降30.5% [10] 宏观经济数据 - 美国5月ISM制造业PMI录得48.5，为2024年11月以来新低，预期49.5 [13] - 美国5月标普全球制造业PMI终值为52，低于预期的52.3 [13] - 美联储理事沃勒称关税政策将推高通胀，影响或在下半年最明显 [13]

中国海诚调研纪要 - 2025年一季度营业收入和利润受春节假期等因素影响暂时性下滑，但新签合同同比增长5.80%，全年有信心实现业绩平稳增长 [1] - 海外业务聚焦"一带一路"，2024年及2025年一季度海外业务新签订单大幅增长，主要来自制浆造纸、食品发酵、环保、新能源新材料等行业 [1] - 短期内美国关税政策对公司无直接影响，长期可能影响国内出口业主的投资意愿 [1] - 2024年制浆造纸新签订单31.99亿元，同比增长86.96%，2025年一季度新签订单8.40亿元，同比增长97.32% [1] - 医药行业订单增速大幅增长主要是由于承接了金额较大的总承包项目 [1] - 公司推出"海诚云·工场数字化设计与协同共享平台"，并入选工信部与上海经信委"揭榜挂帅"项目，推进智能制造和数字化交付 [1] - 中轻长泰业务包括智能制造成套装备研发、制造、销售与服务，涵盖工业机器人应用系统，已进入多个行业 [1] - 公司通过限制性股票激励计划、向特定对象发行股票、加强信息披露、投资者关系活动和持续现金分红等方式进行市值管理 [1] 三钢闽光调研纪要 - 2024年三明基地粗钢产量约627万吨，泉州闽光约257万吨，罗源闽光约257万吨 [2] - 焦炭、焦煤长协采购占比约2/3 [2] - 产能置换和超低排放改造进入尾声，泉州闽光项目2025年10月底前完成，2025年资本计划投入19.90亿元 [2] - 因2023及2024年度净利润亏损，不满足现金分红条件，未来将按章程执行利润分配政策 [2] - 近期没有并购重组计划，关注新产能置换管理办法 [2] - 公司关注限产政策，将按效益最大化原则统筹三地生产 [2] - 间接控股股东重组不影响公司生产经营，控股股东持股比例及实际控制人不变 [2] 珺容投资机构简介 - 珺容投资成立于2011年8月，是国内最早获得中国基金业协会颁发的"私募投资基金管理人登记证书"的阳光私募基金管理机构之一 [3] - 公司核心团队均来自于海内外名校，长期致力于股票与期货(CTA)量化产品研发 [3] - 公司成立至今，已研发了众多投资策略，有效提高了夏普比例，降低了最大回撤，为客户的阶段性资产配置提供了更多灵活的选择 [3] - 珺容的追求是成为一家稳健持久的大企业 [3] - 珺容的使命是为全体珺容人，珺容的伙伴创造一个和谐共赢的生态圈，并尽己之力支持弱势群体，优化资源配置，促进社会的公平与进步 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管焦炭、焦煤期货的弱势行情延续，且不排除在未来两周仍有新低可能，但基本面和消息面积极因素在不断累积中，需关注未来两周左右在关税政策变化、钢材市场信心恢复情况下，能否出现触底反弹的转折行情 [12] 各目录总结 行情回顾与后市展望 - 5月27日，焦炭期货主力合约2509探低后跌幅收窄，焦煤期货主力合约2509整体上先抑后扬，盘中分别再创2017年1月和2016年9月以来9月合约新低 [7] - 焦炭2509合约日线KDJ指标走势继续分化，J值继续回升，K值调头回升，D值继续下滑，有金叉趋势；焦煤2509合约日线KDJ指标走势继续分化，J值、K值继续回升，D值继续下滑，近于金叉。焦炭2509合约日线MACD绿柱继续小幅放大，焦煤2509合约日线MACD绿柱转为收窄 [10] - 焦炭方面，近5周独立焦化厂焦炭产量在去年8月上旬以来新高附近徘徊，但钢厂焦炭产量较4月下旬已有小幅回落。近5周港口焦炭库存明显回落，但钢厂和焦化厂库存去化速度较慢，吨焦利润连续2周盈利后转为亏损 [11] - 焦煤方面，1 - 4月份进口量同比增长转负，但进口量绝对值仍处于高位，整体上宽松格局难以扭转。洗煤厂原煤库存明显走高，精煤库存再度抬升至偏高水平。近5周独立焦化厂库存明显去化，港口库存也明显回归至去年8月初之前的正常水平，但钢厂库存稳中有增 [11] - 消息面上，国家发改委将持续推进城市更新工作，将于6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划；美债招标利率再度走高，导致美国股债汇三杀，国际金融市场风险偏好再度下降 [11] 行业要闻 - 2025年1 - 4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%；制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4% [13] - 5月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，8个督察组将分别对山西、内蒙古、山东、陕西、宁夏5省（区）开展督察，同时对3家中央企业开展督察，进驻时间约1个月 [13] - 2025年1 - 4月，宁夏全区规模以上工业原煤产量3308.91万吨，同比下降3.0%；销售量1631.70万吨，同比增长3.8%。1 - 4月全区工业发电量805.02亿千瓦时，同比增长5.6% [14] - 宁夏将通过绿电园区建设，赋能特色优势产业，包括加大化石能源供应能力、发展新能源、储能等，还将持续推进高载能行业节能降碳 [14] - 山西焦煤将实施“三配”生产，构建柔性生产机制，推动营销模式创新，强化产销高效协同 [14] - 重庆钢铁终止吸收合并新港长龙，认为其专业资质将为公司拓展供应链增值业务创造优势 [15] - 2025年4月世界汽车销量达到756万台，同比增5%；1 - 4月销量3026万台，同比增长5%。中国2025年1 - 4月达到世界汽车的33%的份额 [15] - 2025年1 - 4月煤炭行业供需结构呈现供给增速边际放缓、非电需求强于电力的特征，预计夏季需求反弹或带动煤价修复 [15] - 南非提出在10年内从美国购买液化天然气，拟议计划还包括每年从南非出口4万辆汽车的免税配额等 [15] - 欧洲央行行长拉加德表示当前以美元为基础的国际货币体系正在变得不确定，欧洲需要进行改革 [15] 数据概览 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表 [16][17][19][30][34]

招商轮船终止分拆子公司重组上市 - 公司原拟分拆中外运集运100%股权和招商滚装70%股权通过安通控股重组上市 因交易条款未达成一致且市场环境变化决定终止 [2] 国泰海通增资期货子公司 - 拟向国泰君安期货增资15亿元用于补充净资本 [5] 四川路桥关联交易 - 筹划购买控股股东子公司新筑股份持有的新筑交通科技100%股权及债权 预计不构成重大资产重组 [2] 协创数据算力布局 - 拟采购不超过40亿元服务器用于提供算力租赁服务 [8] 罗平锌电控制权变更 - 控股股东拟向曲靖发投转让22.4%股份（7242.76万股） 股票自5月28日起停牌 [9] 创新新材融资计划 - 拟注册发行不超过5亿元超短期融资券和15亿元中期票据以优化融资结构 [3] 广电电气资产处置 - 全资子公司拟6263.33万元转让赢双科技5.9088%股权 交易后仍持有2.9974%股权 [3][4] 亚普股份战略收购 - 拟5.78亿元收购赢双科技约54.5%股份以推进汽车零部件布局 [6] 凌钢股份产能升级 - 新建2290m³高炉通过验收并投产 符合钢铁行业产能置换规定 [6] 深高速股东增持 - 云杉资本增持1081万股H股 总持股达2.54亿股（占总股本10%）含A股2.43亿股 [7] 中科海讯重大合同 - 签订1.63亿元信息处理分系统采购合同 [10] 恩华药业参股公司上市 - 参股公司江苏好欣晴拟境外上市 正搭建红筹架构以开曼公司为上市主体 [11] 云南能投风电项目 - 获富源县南冲风电场、永胜县阿谷子风电场及华坪县华坪西风电场开发权 [12][13]

民营经济与民间投资调研 - 全国工商联以"激发民间投资活力 扩大国内有效需求"为主题赴天津、山西等地开展年度重点调研 调研对象包括代表性企业、重点园区和创业投资、股权投资等服务机构 [1] 山西省民间投资情况 - 一季度山西省民间投资增长10.2% 拉动投资增长4.9个百分点 [3] - 山西锦波生物医药近两年科技创新累计投入超两亿元 通过攻克重组人源化胶原蛋白技术带动形成百亿级产业集群 [3] - 企业呼吁加强知识产权保护 建议提高侵权成本并建立知识产权交易市场 [3] 新兴产业投资趋势 - 人工智能技术推动未来产业和新兴产业成为民间投资热点 [5] - 山西百信信息技术在通用算力和人工智能算力领域深度布局 完成国产服务器与Deepseek系列模型适配调优 [5] - 企业建议设立专项研发补贴资金支持民营科技企业在国产算力、人工智能等关键技术领域的研发投入 [5] 超智融合技术发展 - "超智融合"技术(超级计算与人工智能结合)成为投资热点 中科曙光已在30多个行业落地该方案 [7] - 相比海外成熟AI算力产业生态 国产"超智融合"技术产业化发展仍需培育时间 [7] - 建议出台鼓励性政策促进自主"超智融合"技术在重要行业和用户的规模化应用 [7] 传统产业转型升级 - 传统产业的高端化、智能化、绿色化发展也是民间投资热点 [9] - 天津荣程祥泰投资控股正推进钢铁主业"煤改氢"和产品结构向"小高新精特"升级 [9] - 企业计划加快氢能源发展 在全国布局加氢站建设 [9] 调研总体发现 - 全国工商联通过实地调研、座谈会和12.6万家民营企业问卷调查发现民间投资呈现"向好的劲头足"和"向新的动力强"两大趋势 [11] - 新兴产业和未来产业广受民间资本青睐 [11] - 将推动民营企业建立现代企业制度 加快发展新质生产力 [11]

品大事 - 胜宏科技初步确定询价转让价格为65.85元/股，参与报价机构24家，受让方22家，拟转让股份2572.93万股获全额认购 [1] - 福田汽车拟与亿纬锂能合资设立新能源科技公司，注册资本5亿元（双方各出资2.5亿元持股50%），拓展新能源重卡电池租赁业务以提升市场竞争力 [1] - 佳都科技处置云从科技766.47万股（交易额9964.12万元），税后投资亏损1628.77万元（占2024年净利润-14.18%），剩余持股及业务合作未受影响 [1] 公司治理 - 荣晟环保实控人冯荣华因个人原因被采取强制措施，公司称其行为与经营无关，同时冯荣华因退休辞去董事长等全部职务 [2] - 重庆钢铁终止吸收合并全资子公司新港长龙，因后者独立运营资质有助于拓展多式联运及仓储业务 [3] 业务动态 - 哈焊华通产品可用于可控核聚变项目，但相关收入占比较小，公司澄清股价异动无未披露重大事项 [4] - 平治信息与中国电信陕西分公司签订2.46亿元AI算力技术服务框架协议，实际执行金额以订单为准 [5] 股东动向 - 新华医疗控股股东拟增持1亿-2亿元公司股份，计划12个月内通过集中竞价实施 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏空对待 [3] 报告的核心观点 - 成材缺乏驱动，震荡偏弱，仍以反弹试空对待 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 钢厂数据 - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.32%，环比减少0.44个百分点；钢厂盈利率59.74%，环比增加0.43个百分点；日均铁水产量243.6万吨，环比减少1.17万吨 [3] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率77.18%，环比上升1.98个百分点；平均产能利用率59.5%，环比上升2.93个百分点 [3] - 5月中旬，重点钢企粗钢日产219.9万吨，环比下降0.3%；钢材库存量1635万吨，环比上一旬增长1.8%，比上月同旬下降2.1% [3] 市场情况 - 成材上周震荡下行，价格重心下移，宏观面相对稳定，品种继续交易自身基本面 [3] 供需情况 - 目前钢厂盈利率较好，企业开工率、铁水产量处于偏高水平，但下游并无明显改善，且大概率进入季节性淡季后仍有一定下滑，整体呈现供强需弱局面 [3] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日焦炭、焦煤期货主力合约2509继续下滑，分别再创2017年6月和2016年9月以来9月合约新低，尽管弱势行情延续且未来两周或有新低，但基本面和消息面积极因素不断累积，需关注未来两周左右在关税政策变化、钢材市场信心恢复情况下能否触底反弹[5][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 5月23日，焦炭、焦煤期货主力合约2509继续下滑，焦炭收盘价1383元/吨，跌1.81%；焦煤收盘价801.5元/吨，跌4.01%。黑色系期货持仓方面，不同合约多空持仓及变化不同。现货市场上，准一级冶金焦和低硫主焦煤部分地区价格无涨跌，且焦炭、焦煤2509合约日线KDJ指标下行，焦炭2509合约日线MACD绿柱放大，焦煤2509合约日线MACD绿柱继续放大[5][6][8] 后市展望 - 焦炭方面，近5周独立焦化厂焦炭产量在去年8月上旬以来新高附近徘徊，钢厂焦炭产量小幅回落，港口焦炭库存明显回落但钢厂和焦化厂库存去化慢，吨焦利润由盈转亏。焦煤方面，1 - 4月进口量同比增长转负但绝对值仍高，洗煤厂原煤和精煤库存走高，独立焦化厂库存明显去化，港口库存回归正常，钢厂库存稳中有增，焦煤价格易跌难涨。消息面上，国家发改委将推进城市更新工作，美债招标利率走高致美国股债汇三杀[10] 行业要闻 - 2025年1 - 4月我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%，对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%，新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%。5月23日中国人民银行开展5000亿元MLF操作。5月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少17万吨，下降2.0%。1 - 4月南方电网经营区域全社会用电量5191.8亿千瓦时，同比增长3.8%。5月23日秦皇岛港煤炭库存环比前一日下降2.41%。截至5月18日朔黄铁路累计货物运输超52.1亿吨。2025年4月全球69个国家粗钢产量1.557亿吨，同比下降0.3%。5月22日蒙古煤炭协会执行总经理发表演讲。OPEC + 讨论6月会议增产选项。2025年第20周美国煤炭预估产量环比增长4.86%。2025年3月德国硬煤进口量同比增5.80%[12][13][14] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表[15][16][17][28][31][34]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0 52% 成分股中民生银行领涨0 72% 宁沪高速上涨0 63% 中国联通上涨0 56% 上海银行领跌 [1] - 300红利低波ETF(515300)下修调整 [1] 流动性及规模 - 300红利低波ETF盘中成交5486 88万元 近1周日均成交1 10亿元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达56 43亿元 [3] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入3030 07万元 近5个交易日有3日净流入 合计净流入3696 13万元 [3] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37 43% 包括中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] 机构观点 - 东方财富策略认为红利相对收益胜率较高 2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或边际上行 微观流动性存量博弈环境支撑稳定红利风格 [3] - 方正证券测算显示长期持有红利资产相对于沪深300胜率较高 契合公募基金中长期业绩考核导向 [4] - 机构表示红利资产是长期重要配置方向 高股息资产投资价值有望延续 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [4]