全球央行政策与流动性趋势 - 2025年全球央行累计降息316次，催生流动性盛宴，直接推动AI投资狂热、日股剧烈波动与加密货币投机三大市场现象 [1][3] - 过去两年全球央行多次降息推动市场投机情绪，但美联储近期鹰派言论令市场对2026年进一步宽松政策产生疑虑 [3] - 美联储面临被迫继续降息的压力，当美联储被迫大幅降息时，市场将出现大量投资机会 [1][9] 美联储政策预期与市场信号 - 市场对美联储12月利率路径判断出现显著分歧，此前因通胀温和与劳动力数据疲软认为降息几乎成定局，但美联储鹰派表态为乐观预期泼下冷水 [3] - 银行股指数跌破140、券商指数跌破950，这两大对流动性高度敏感的板块释放出与2018年12月相似的信号，是政策转向的先行指标 [7] - 美国中盘股估值处于15倍低位，但年内表现持续承压，这一矛盾现象凸显美联储政策调整已显著滞后于市场实际需求 [7] 日本债务危机与全球流动性影响 - 日本面临债券和日元同步崩盘危机，30年期国债近两周下跌5%，全年累计跌幅达12%，创1970年代以来最差表现；日元兑美元汇率逼近160关口，刷新40年低点 [5] - 日本政策呈现“宽财政+松货币”错配组合，新任首相推出规模达GDP3%的财政刺激，而日本央行实际政策利率仍为负2%，加剧日元贬值和国债抛压 [5] - 日本国债收益率突破关键阻力位，危机正通过套息交易平仓链条向全球蔓延，可能引发国际资本回流，冲击美元流动性，进而牵连美股、信用债及加密货币市场 [6] 加密货币市场动态与风向标作用 - 加密货币因对流动性高度敏感，将率先嗅到美联储政策转向，成为市场风向标，比特币等数字资产是感知央行政策变化的“金丝雀” [1][10] - 尽管近期比特币、以太坊持续下跌，但加密货币将率先嗅出美联储的救市行动，一旦美联储释放政策转向信号，可能率先出现反弹 [3][10] - 2025年零售资金涌入加密货币市场达创纪录460亿美元，衍生品交易占加密货币交易量74%，使其成为流动性和投机的前沿阵地，但机构配置仅占0.4% [10] 2026年政策展望与受益资产 - 展望2026年，预判美联储将重演“政策投降”，被迫开启降息周期，央行的政策“投降”往往为风险资产带来显著重估机会 [4][9] - 在美联储降息情景下，三类资产将最为受益：长期零息债券、比特币以及融资成本敏感的中盘股 [4] - 比特币作为对流动性嗅觉最敏锐的资产，历来在救市信号完全落地前就已启动飙升；中盘股在降息兑现后将展现显著盈利弹性与补涨空间 [4]

政策核心内容 - 财政部和中国人民银行发布通知，将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 [1] - 该业务计划自2026年6月起正式开办 [1] 产品特点与优势 - 储蓄国债（电子式）由国家信用背书，安全性强，财政部负责到期还本付息 [4] - 产品变现灵活，持有超过规定时间后可办理提前兑取，流动性较好 [4] - 利息收入免征个人利息所得税，发行利率一般高于同期限银行定期存款年收益率，收益稳定 [4] - 产品不可流通转让，但可以办理提前兑取或终止投资 [3] 购买与额度管理 - 投资者可通过开办机构的柜面、手机银行、网上银行等已开通的渠道进行查询和购买 [2] - 发行额度管理参照《储蓄国债发行额度管理办法》执行 [5] - 财政部和央行将在各期发行通知中，向开办机构分配基本代销额度和作为养老金投资者专属的机动代销额度 [5] - 专属额度分配比例按季度调整，首次根据各机构养老金资金账户未投资金额比重确定，后续根据上一季度售出金额比重确定 [5] 对个人养老金产品体系的影响 - 个人养老金产品矩阵得以扩展，从理财、基金、保险、储蓄扩展到国债，投资者可更灵活构建"稳健—平衡—进取"型组合 [7] - 为风险偏好较低的投资者提供了一个"安全垫"投资选择 [7] - 填补了高信用等级国债类产品空白，形成更完整的风险梯度矩阵，强化养老产品长期稳健属性 [8] 对个人养老金市场的影响 - 凭借国债的高认可度，有望吸引更多投资者开户缴存，从而扩大个人养老金市场规模 [8] - 为市场注入长期稳定资金 [8] 当前市场产品概况 - 截至11月21日，市面上已有1245只个人养老金产品，包括储蓄类产品466只、基金类产品305只、理财类产品37只、保险类产品437只 [6]

政策核心内容 - 财政部和中国人民银行联合发布通知，明确自明年6月起将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 [1] - 开办机构需为已开立个人养老金资金账户的投资者提供购买储蓄国债（电子式）的相关服务 [1] 个人养老金市场现状 - 个人养老金是政府支持、自愿参加的补充养老制度，参与者可自主选择储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金、国债等合规金融产品 [1] - 截至6月末，开立个人养老金理财产品行业信息平台账户的投资者超143.9万人，较年初增长46.2% [1] - 个人养老金理财产品为投资者实现收益超3.9亿元（含浮盈），平均年化收益率超3.4% [1] 产品特性与行业影响 - 储蓄国债以国家信用背书，兼具低风险与固定收益特性，契合风险偏好较低群体的养老需求 [1] - 纳入储蓄国债旨在解决当前“期限错配”痛点，匹配养老金“长钱长投”特性，优化资产配置结构 [1] 业务实施要求 - 开办机构在投资者购买前，应为其开立个人养老金专用国债账户，用于记录持有变动等情况 [2] - 养老金国债账户需与投资者本人的养老金资金账户绑定 [2] - 发行额度管理参照《储蓄国债发行额度管理办法》执行 [2] - 开办机构与国债公司需加快系统建设、对接及联调测试等筹备工作，保障业务平稳启动 [2]

美元指数与货币政策预期 - 美元指数本周整体走强，四天连涨并一度上破100关口，创近两周新高，主要驱动因素为美联储12月降息预期降温及避险情绪升温 [1] - 摩根士丹利撤销了对美联储12月降息的预测，认为美国经济仍具韧性 [4] - 汇丰认为美元或即将触底，因美联储2026年降息可能性较低 [4] - 美联储10月会议纪要显示，内部对12月是否降息存在激烈争论，“许多”官员认为12月降息缺乏充分理由 [5] - 9月非农就业数据远超预期，新增就业人口11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率意外上升至4.4%，薪资增速放缓 [6] 黄金与原油市场动态 - 现货黄金走势震荡，周一盘中一度暴跌近100美元，周二下破4000后快速反弹，整体表现受美元强势限制 [1] - 高盛认为各国央行可能在11月大量购金，维持明年底4900的金价预期 [4] - 国际油价整体震荡走弱，周初因俄罗斯新罗西斯克港出口恢复而承压，周三因美国推动俄乌和谈传闻导致盘中跳水 [1] - 美国即将生效的制裁措施导致近4800万桶俄罗斯原油滞留海上，可能引发全球石油贸易链震荡 [14] 美股与科技板块表现 - 美股整体承压，科技板块波动剧烈，美光、甲骨文等出现显著杀跌，中概股整体亦承压 [1] - 摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson预计，标普500指数未来一年将上涨16%，2026年底料达到7800点左右 [4] - 摩根大通交易部门认为目前抄底美股正当其时，技术性洗盘可能已结束，城堡证券看好标普500指数年底升至7000点 [4] - 英伟达第三季度收入达到570亿美元，同比增长62%，AI芯片业务收入增长66%至510亿美元，第四季度销售预期达650亿美元 [9][10] - 美股在周四经历自4月以来最剧烈盘中逆转，逾2.7万亿美元市值蒸发，市场波动率指标VIX收于26上方 [11] 日本央行政策与日元走势 - 日本央行行长植田和男暗示将继续谨慎地提高利率，将于12月19日公布下一阶段政策决定 [12] - 日本内阁批准一项规模达21.3万亿日元的经济刺激方案，引发市场对日本财政状况担忧，日元汇率跌至10个月低点 [12] - 日本财务大臣片山皋月发出警告，明确将外汇干预列为应对日元持续下跌的选项，市场正紧盯160关口 [12] 人工智能与半导体行业 - 英伟达CEO黄仁勋表示公司AI芯片销售情况“高到离谱”，云图形处理单元（GPU）已经售罄 [10] - 谷歌正式推出Gemini 3系列AI模型，称其是迄今“最智能、最具事实准确性”的AI，推理和多模态理解能力显著提升 [21] - 美国商务部批准向沙特阿拉伯和阿联酋的AI公司出口先进半导体芯片，G42和Humain公司可购买3.5万枚英伟达Blackwell芯片 [16] - Humain公司计划采购60万枚英伟达AI芯片，并与马斯克旗下的xAI在沙特共同建设数据中心 [16] 全球地缘政治与贸易 - 美国媒体披露特朗普团队提出的28点乌克兰和平计划，要求乌克兰放弃东部更多领土并限制军队规模至60万人 [13] - 欧洲盟友支持乌克兰保持武装力量捍卫主权的能力，并主张任何和平谈判都应以当前接触线为起点 [13] - 沙特阿拉伯王储访美，双方签署《美沙战略防务协议》，美国同意向沙特出售F-35战机，但此交易前景不确定 [15] - 沙特计划向美国基础设施、技术和工业领域投资近1万亿美元，但报道称兑现这一投资额并不现实 [15] 中国金融与半导体行业 - 中金公司公告正在筹划通过换股吸收合并东兴证券和信达证券，A股股票自2025年11月20日起停牌，预计不超过25个交易日 [22] - 荷兰宣布暂停依据《货物可用性法案》对安世半导体的干预措施，但安世半导体的控制权仍受限 [23] - 中方指出当前全球半导体产供链混乱的源头在荷方，敦促其采取实际行动恢复供应链稳定 [23]

利率比价关系的本质与重要性 - 利率本质上是资金的回报率，源于资本的时间价值和风险补偿，任何金融资产都对应一个形式上的“利率”[9] - 不同资产利率的差异主要由资产的久期和风险不同所产生，有效市场中的套利机制会促使各类资产的利率比价保持合理[9][12] - 合理的利率比价是市场有效配置资源的要求，也是畅通货币政策传导的需要[9][12] 不合理利率比价关系的典型案例 - 2023年四季度商业银行净息差仅为1.69%，首度跌破1.70%，部分银行存款利率超过4%与贷款利率进入“3时代”形成局部倒挂[16] - 2024年4月，1年期AAA级同业存单到期收益率降至约2.08%，较同期1年期MLF利率低42个基点；7天期回购利率曾降至1.70%，低于逆回购1.8%的政策利率[21] - 2017年曾出现国债期限利差倒挂，6月9日1年期国债收益率（3.645%）一度高于10年期（3.629%）[23] - 2020年北京租金回报率仅1.88%，远低于纽约的6.25%和东京的5.51%；2023年上半年全国50城平均租金回报率约1.91%，低于同期10年期国债收益率（2.81%）[27] - 截至2025年11月17日，沪深300股息率为2.57%，高出10年期国债收益率（1.81%）76个基点，但同期保险资金权益类资产配置比例仅为14.92%，远低于监管上限[32] 央行的五组利率比价关系与政策意图 - 央行提出五组关键利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率以及不同风险利率之间的关系[36][37][38] - 核心意图在于以政策利率为锚，理顺传导链条，加快向价格型调控框架转型，提升货币政策传导效率，减少资金空转[36][39] 资产配置中的利率比价应用 - 资产配置应重视利率比价关系反映的性价比，例如当股息率显著高于国债利率时，往往预示权益资产低估的配置机会[40][43] - 股息率与国债利率之差是关键参考指标，其达到历史极端值时往往预示着资产价格的“大反转”[43][45]

汇率走势与市场表现 - 美元兑日元汇率触及157.48，创2025年1月以来新高，自10月4日以来累计升值约5% [1] - 日元名义有效汇率跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位，日内波动呈现单边、急剧特征 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.825%，创2008年金融危机以来新高，20年期和40年期收益率分别触及2.853%和3.747%的历史峰值 [1] 财政政策与债务风险 - 日本政府力推规模超20万亿日元的综合经济对策，部分议员提议将补充预算规模扩大至25万亿日元 [2] - 大规模财政扩张需通过增发国债融资，市场担忧日本债务风险，当前债务率达GDP的260% [2] - 财政刺激引发国债供应激增担忧，推动债市抛售，间接加剧日元贬值压力 [1] 货币政策与央行立场 - 日本央行9月、10月均维持0.5%政策利率不变，市场对12月加息的预期概率仅为57% [2] - 日本政府对央行加息持明确反对态度，与央行“工资—物价良性循环”的加息逻辑形成冲突 [2] - 日本央行内部存在分歧，9月会议有两名委员提议加息至0.75%，但行长仅暗示“逐步调整货币宽松” [3] 经济基本面因素 - 日本三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，终结连续六个季度扩张 [2] - 私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%，出口环比下降1.2% [2] - 核心CPI已连续36个月超过2%目标，10月同比上涨3.2% [2] 外部环境与利差影响 - 美日利差维持在350个基点左右的高位，显著削弱日元吸引力 [3] - 市场对美联储近期降息的预期降温，美国财政部长暗示加息是支撑日元的最佳途径 [3] - 中日关系恶化冲击旅游消费与在华企业业务，美国关税政策导致出口下降 [2] 官方干预与市场预期 - 日本财务大臣和内阁官房长官释放警告信号，但未使用强威慑表述，市场解读为对日元贬值存在容忍度 [3] - 市场预计官方汇市干预门槛或在160-165区间，干预面临效果存疑和需获得美国支持等障碍 [3] - 摩根大通将2025年底美元兑日元预测修正至156，三菱UFJ、三井住友银行同步下调展望 [4] 关键事件与潜在催化剂 - 11月21日日本政府正式公布刺激方案，若规模超20万亿且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值 [4] - 12月日本央行议息会议若释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂 [4] - 花旗证券等少数机构预测全球股市调整可能引发避险买盘，年底汇率或回升至147附近 [4]

日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率上行6个基点至1.825%，创2008年6月以来最高水平 [1] - 日本40年期国债收益率创下2007年以来的纪录高点，各期限国债几乎全线暴跌 [1][3] - 日本央行审议委员表示，若出现收益率异常跳涨的情况，将灵活开展国债购买操作 [5] 日元汇率表现 - 美元兑日元达到157.5以上水平，日元继续大跌 [1][6] 日本债务与投资结构 - 日本普通国债约为1071万亿日元，占国家债务的81.3% [1] - 日本是美国国债最大的外国持有者，持仓规模为1.189万亿美元（约合8.46万亿元人民币） [1][7] - 日本投资者长期通过借入低利日元、投资于收益较高的美国债券与股票的套利交易策略盈利 [1][7] 潜在市场影响与风险 - 日本国债收益率上升可能改变国内投资者考虑，促使资金回流日本，引发资金从美元资产撤出 [1][7] - 日本经济面临美国关税政策和中日关系恶化的下行压力，第四季度经济可能继续下滑 [7] - 若加大财政支出，可能让日本国债持续暴跌，引发类似英国养老保险爆仓的黑天鹅事件 [7] 日本央行政策立场 - 日本央行将依据数据判断政策正常化时机，并以合适节奏推进利率正常化 [5] - 将密切监测汇率对物价的影响，长期利率应由市场决定 [5] - 各项指标显示潜在通胀率正逐渐接近2%，但还未到需要仔细评估能否稳固维持的阶段 [5]

日本经济表现 - 日本内阁府公布三季度GDP按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次萎缩 [1] - 日本金融市场出现股债汇“三杀”，20年期国债收益率创1999年以来最高水平 [1] - 日经225指数暴跌3.22%，日元对美元汇率一度跌至1美元兑换155.38日元，创今年1月以来最低水平 [1] - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点 [1] - 市场分析人士认为日本经济在四季度将继续下降 [6] 金融市场波动原因 - 金融市场震荡是日本国内经济低迷、财政刺激和货币宽松计划引发市场抛售、以及美国金融市场抛售科技股等多重因素叠加的结果 [1] - 国际投资者利用日元“零利率”便宜低息借入日元，购买美元、美债等高息金融资产，做空日元的盛宴已持续十几年 [2] - 即使日本央行将基准利率从0.25%提高至0.5%，与美联储基准利率3.75%–4%区间相比，美元与日元仍有3.25–3.5个百分点的息差 [2] - 政策主张自相矛盾，经济刺激恶化财政，日本债务规模相当于GDP的263%，财政负担加重可能推高长期利率 [3] 中日贸易关系 - 中国是日本最大贸易伙伴、第一大进口来源国、第二大出口目的地和第二大债权国 [1] - 今年1—10月，日本对华出口占其总出口额的18%–19%，而中国对日出口额占总出口额的比重约为4.2% [4] - 2024年日本从中国进口占比超过50%的商品品类达1406个，笔记本电脑及平板终端进口总额占比超90%，手机占比86% [4] - 中国游客在日消费总额位列各国游客之首，贡献率约30%，若访日中国游客大幅减少，日本GDP将减少0.36%，经济损失达2.2万亿日元 [5] 政策影响与风险 - 政策为做空日元提供新动能，但主张不成体系且自相矛盾 [3] - 在特朗普压力下，日本需拿出近一半外汇储备给美国投资5500亿美元，经济发展后劲不足 [4] - 中日关系跌至新低谷让许多投资者加大抛售力度以回避风险 [4] - 中国已实施暂停进口日本水产品、暂停进口日本牛肉磋商、单周抛售1.2万亿日元国债等行动 [5] - 在华业务较多的寿司郎、良品计划、迅销集团、索尼集团和三丽鸥等公司已受到波及 [5]

行业与公司 * 研究主要涉及全球宏观经济、货币体系及美国财政政策 行业分析聚焦于美元作为全球储备货币的地位演变以及美国国债市场[1] * 公司层面未具体提及任何单一上市公司 但分析了美国整体经济及资本市场表现[1] 核心观点与论据 **美元特权失效与美国财政困境** * 2024年美国主要收入余额转负 标志着美国资产收益低于负债支出 可能引发债务滚雪球效应[1][2] * 美联储加息周期导致美国负债端支出大幅增加 超过资产端收益 使美国进入缺钱状态[2][5] * 美国急需增加财政收入 对等关税政策成为增加财政资金的手段之一[4][6] **对等关税政策的影响** * 对等关税政策旨在增加财政收入而非降低贸易赤字 特朗普上一任期内加征关税后总贸易赤字从8000亿美元扩大到1万亿美元[4] * 2025年4月至9月美国关税收入达1500亿美元 比去年同期增加1100亿美元[7] * 政策引发市场波动 2025年4月10日出现股债汇三杀 美股跌幅排历史第七 美元指数跌幅排历史第九[7] * 长端美债收益率上行 与过去降息周期趋势相悖 反映市场对美国债务偿还能力的担忧[7] **美元汇率与全球货币更迭** * 美元汇率上行周期可能结束 将进入下行周期 全球去美元化趋势明显[3][9] * 历史上全球货币更迭过程可能仅需约20年 当前可能处于类似转折点[2][11] * 全球货币周期长约100年 美元自二战后作为主要货币已持续八九十年[12] * 若美元体系发生重大变化 长端美债利率将继续显著上行 美元汇率趋弱 相对于黄金的价值显著下降[5][18] **美股与资本市场展望** * 美股处于历史高位 美国股票市值占全球约70% 若美元发生重大变化 其进一步上升空间将受限[3][10] * 以美元计价的黄金价格预计将继续上涨 未来几年内可能达到8000美元/盎司[3][9] **人民币与国际货币体系未来** * 人民币成为全球货币的进程可能在未来10到20年内发生[14] * 未来全球货币体系可能不会简单由另一种主权货币替代美元 而是走向多极化格局 形成美元、人民币、欧元三中心[17][18] * 新技术如数字化、区块链和虚拟货币有望提升全球支付系统效率 推动替代现有SWIFT系统[17] 其他重要内容 * 美国当前政府债务水平已超过二战时期 2024年利息支出已超过军费支出[15] * 对冲基金统计显示自1800年以来52个公共债务占GDP超过130%的国家中 有51个最终违约 美国虽可能不直接违约 但严重通胀不可避免[15] * 市场对全球货币更迭讨论较少 因货币周期极长 大多数市场参与者职业生涯未曾经历[13]

华夏中证A100 ETF持有人大会安排 - 会议以通讯方式召开，审议基金持续运作议案 [1] - 表决票收取时间为2025年11月26日至2025年12月22日17:00，计票日为2025年12月23日 [1] - 表决票可通过专人送交或邮寄至指定地址，邮寄需注明"持有人大会表决专用" [1][2][3] 联接基金表决权安排 - 联接基金持有人可凭所持联接基金份额直接出席或委派代表出席大会并参与表决 [4] - 享有表决权的份额数为权益登记日联接基金持有本基金份额总数乘以该持有人所持联接基金份额占联接基金总份额的比例，结果四舍五入保留整数 [4] 投票资格与方式 - 权益登记日为2025年11月25日，该日登记在册的持有人均有权参与表决 [6] - 持有人可通过剪报、复印或基金管理人网站下载表决票，需按要求填写并提供身份证明文件 [6] - 个人或机构持有人委托他人投票需提供授权委托书及双方身份证明文件 [7] 授权代理规则 - 持有人可委托基金管理人等符合规定的机构或个人代理行使表决权，建议选择基金管理人为受托人 [10] - 授权方式包括纸面、电话和短信，纸面授权优先于其他方式，直接表决优先于授权委托 [15][16][17][18] - 管理人接受授权的截止时间为2025年12月19日17:00 [22] 议案内容与决议条件 - 审议《关于华夏中证A100交易型开放式指数证券投资基金持续运作的议案》，因基金出现连续60个工作日资产净值低于5000万元情形 [35] - 决议生效需满足：参与表决的基金份额不低于权益登记日总份额的二分之一，且议案经出席持有人所持表决权的二分之一以上同意 [26] 基金停复牌安排 - 基金于2025年11月20日开市起停牌，当日上午10:30复牌；计票日（2025年12月23日）开市起再次停牌，决议生效公告日上午10:30复牌 [31] 其他业务公告 - 公司旗下部分公募基金参与了海安橡胶集团股份公司A股IPO申购，发行价格为48.00元/股 [41] - 自2025年11月20日起，旗下部分深交所和上交所ETF新增国海证券股份有限公司为申购赎回代办证券公司 [42][43]