公司分拆进展 * Solstice业务将在2025年第四季度完成分拆[7] * ERO业务的分拆计划在2026年下半年进行[7] * 分拆过程按计划进行 没有重大意外[7] * 分拆的核心论据是使每个公司能专注于自身战略 拥有独立的资本结构和管理团队[13] * 自动化业务（Remain Core）和航空航天（AERO）业务分拆后规模均约为200亿美元营收[13] 自动化业务（Remain Core）战略与机遇 * 云、数据和AI的融合带来的自动化机遇远超最初分拆决策时的假设[8] * 公司现已连接20,000名客户 数据科学的应用是一个全新的维度[9][12] * 业务战略聚焦于为客户提供共同的结果 如能源效率、生产力、运营卓越、安全和网络安全[14] * 业务将服务于三大终端市场：工业、流程和建筑 通过共同的结果绑定在一起[36] * 未来的投资组合将围绕两个驱动因素构建：强化某一结果（如通过收购Excess Solutions强化安全）或参与高增长市场（如通过收购参与LNG领域）[36] * 并购原则将保持为补强收购（Bolt-On）和小规模整合（Tuck-Ins） 不寻求变革性交易[37] * 近期完成的六项收购中 四项在自动化领域 两项在航空航天领域[15] * 已完成对个人防护装备业务的出售 并宣布对生产力解决方案和仓库自动化进行战略评估[15] * 自动化业务的新产品从概念到商业化规模推广周期通常约为18个月[55] 量子计算业务进展 * 完成了6亿美元的量子业务融资 目标融资额达到7亿美元或更高[16][17] * 本轮融资吸引了众多新投资者 表明市场对量子计算的兴趣正在提升[16][17] * 量子业务估值达到100亿美元[19] * 下一阶段重点是让客户在平台上进行应用 证明量子计算在经典计算无法完成的领域的价值[17] * 量子团队聚焦三大垂直领域：研究与生命科学（加速分子发现）、银行和政府（网络安全加密）[18] 航空航天（AERO）业务展望 * 坚信该业务具有长期增长潜力 预计将在不到10年（约8-9年）内有机增长至300亿美元规模[23] * 增长动力来源于原始设备制造商（OE）增长、国防成为新的增长维度以及先进空中交通（AAM）领域的重大订单[24] * 预计长期将实现中至高个位数的有机增长 但持续的两位数增长因供应链复杂性而难以实现[23] * 上半年经历的OE客户去库存和同步问题已基本解决 预计下半年增长轨迹将趋于一致[33][34] * 业务积压订单达到700亿美元[27] 航空航天（AERO）业务利润率 * 当前部门利润率在25%-26%区间波动[25] * 利润率受到三个过渡性因素影响：1) 收购CASE业务带来约100个基点的利润率收缩 此影响将在明年消失；2) OE产品组合持续对整体组合不利（因OE利润率低于售后市场）；3) 关税导致成本与价格调整不同步（OE长期合同价格调整滞后）[25][26] * 长期来看 研发支出增加（为交付积压订单）以及在供应链上的投资将为未来利润率扩张奠定基础 目标仍是29%的部门利润率[27][28][29] * 短期内AERO的盈利增长将主要由营收增长驱动 长期将是营收增长和利润率扩张的结合[29] 建筑自动化业务表现 * 该业务成功转型 表现超出财务承诺[42] * 增长由三大战略驱动：1) 转向高增长垂直领域（如数据中心、医疗保健、娱乐酒店）；2) 通过服务和软件挖掘安装基础（领先的连接战略）；3) 驱动新产品[39][40] * 收购Excess Solutions（Access Solutions）带来的销售协同效应表现极佳 特别是在数据中心领域[42] * 已有超过10,000名消防客户接入网络 渠道合作伙伴可远程配置消防系统[41] 宏观环境与定价 * 对2025年全年业绩指引10.45至10.65美元充满信心[46] * 对下半年短周期业务持谨慎态度 原因是对关税和油价徘徊在60美元对出口导向型经济体和能源公司资本支出的二次影响不确定[46][47] * 关税导致的成本增加得到了市场的接受 没有遇到真正的阻力 策略是通过部分提价和自身生产率提升来保护利润率 同时优先保障销量[51][52] * 工业领域的定价环境预计在2%至3%或更高区间 因材料通胀和持续的劳动力通胀推动[53] * 公司约50%营收来自美国以外市场 需密切关注关税对接收端经济体的影响[47] 整体增长与财务 * 2025年第二季度有机增长率为5%[55] * 公司致力于通过三大驱动力（垂直领域组合、挖掘安装基础、新产品）为每个业务奠定中至高个位数增长的基础[57] * 近期完成的六项收购 净成本协同效益后的平均市盈率倍数约为12倍 且均未计入销售协同效益[43] * 六项收购中有四项已经对利润率产生增值效应 并助推了公司的有机增长率[43][44]

美军核指挥控制系统更新计划 - 美国空军与内华达山脉公司开始测试下一代E-4C"可生存机载作战中心"飞机 用于核指挥作战[1] - 美国空军2024年授予内华达山脉公司130亿美元合同 采购5架E-4C飞机 替换4架老旧的E-4B飞机[3] - E-4C飞机基于波音747-8平台改装 采用复合材料机身和GEnx-2B67发动机 增强结构强度并减轻重量[6] 飞机采购与改装细节 - E-4C飞机单价超过20亿美元 计划2026年7月前完成交付[3] - 改装采用韩国大韩航空出售的5架二手波音747-8F飞机 最早2015年出厂[7] - 飞机将采用模块化开放系统架构和现代化安全通信方案 抵御辐射和电磁脉冲冲击[7] 海军核指挥系统升级 - 美国海军新一代"末日飞机"正式命名为E-130J"凤凰II" 基于C-130J-30运输机平台改装[10][14] - E-130J配备超长拖曳天线甚低频通信系统 最长天线超过8000米 提升核战环境通信能力[14] - 诺斯罗普·格鲁曼负责改装集成 洛克希德·马丁提供机体[14] 核指挥系统战略意义 - E-4C和E-130J是美军核指挥 控制和通信系统现代化升级计划的一部分[14] - 系统由至少204个分系统组成 其中70%分布在空军作战指挥机构[15] - 升级计划实现大数据和人工智能技术融合 提升核威慑和核打击力量的可靠性[15] 平台选择与历史背景 - 美国空军E-4C沿用波音747平台 海军E-130J选择C-130J平台 后者曾于1963-1993年执行同类任务[6][13] - 波音747-8系列总计生产155架 客运型48架 货运型107架 生产线已于2022年关闭[7] - 美军现役E-6B"水星"核指挥机基于波音707-300改装 已服役超30年[12]

C919生产交付 - 公司目前C919批产交付进度能够满足中国商飞总装连续生产需求 [1] - 公司将持续开展能力建设以匹配中国商飞逐年上升的产能目标 [1] - 阶段性提前规划建成能力满足中国商飞采购上量需求 [1] C929项目发展 - C929飞机作为我国两干两支重要组成部分未来市场前景良好 [1] - 公司正全力推进C929项目研制工作 [1] - C929项目将为公司民机产业发展注入新动能 [1]

全球航空巨头空客、波音、赛峰、庞巴迪和普惠等在摩继续拓展合作，波音公司近期支持在摩创建五 个"航空航天卓越中心"。目前，摩航空航天业拥有150多家企业，创造2.6万个工作岗位，部分领域本地 化率超40%。可以说，"世界上每一架飞机都至少有一个部件产自摩洛哥"。 据摩洛哥Hespress网站9月8日报道，2025年上半年，摩洛哥航空航天业出口额增长8.9%，达141.3亿迪拉 姆（约合15亿美元），其中航空零部件出口增长8.9亿迪拉姆，线束系统出口增长4.8亿迪拉姆。自2014 年以来，摩航空航天业持续稳步发展，出口额10年间增长244%，2025年底有望再创佳绩。 ...

核心观点 - 市场处于牛市中途阶段，短期波动加大但长期趋势未改，风格有望在第四季度出现轮动，增量资金预计在4季度加速入市 [3] - 投资主线聚焦三个方向：科技AI（Deepseek突破与开源引领）、经济修复下的周期风格后半段表现、低估红利崛起 [3][32] - 量化风控指标显示市场处于上行趋势但赚钱效应临界（1%），建议均衡配置并关注防御性机会 [6][47][48] - 债市短期缺乏独立做多逻辑，受股市波动压制明显，但调整后或迎来修复窗口期 [11][56][58] 市场策略观点 - 当前市场换手率高点引发阶段性回调，TMT拥挤度达43%接近年初高点，但流动性供需格局仍良好 [3][30] - 历史牛市（2006-2007、2014-2015）中周期风格在牛市后半段表现突出，有色、化工等板块具备基本面改善特征 [5][42][44] - 8月美国非农就业新增2.2万人（远低于预期7.5万人），巩固9月降息预期 [3][32][60] - 公募基金8月偏股新发份额达661.47亿份（环比增201.89亿），私募证券基金规模5.88万亿环比上升，增量资金共振 [38][39] 行业配置建议 - 科技AI：关注Deepseek-V3.1模型推动的智能体发展，液冷技术在AI数据中心渗透率预计2025年超30% [20][32] - 周期板块：有色板块中金属新材料、小金属处于"企稳好转"阶段；化工板块中化学制品、塑料同样企稳 [5][44] - 防御板块：风控临界位置建议配置红利策略进行防御 [6][48] - 政策驱动：国务院支持体育设施发行REITs，关注园区基础设施、能源基础设施等REITs机会 [34][35] 重点公司与行业动态 - 华天科技2025H1营收77.803亿元（同比+15.8%），净利润2.265亿元（同比+1.68%），设立子公司加码2.5D/3D先进封装 [21] - 博通2025Q3AI收入52亿美元（同比+63%），Q4预计62亿美元；Meta计划2028年前投入6000亿美元建设AI数据中心 [14] - 甲醇行业景气度上行：海外产能扩张尾声，国内"反内卷"政策抑制新增产能，行业开工率高、库存低 [22] - 铜冶炼行业亏损推动"反内卷"政策，关注紫金矿业、西部矿业等具备成本优势企业 [26] 资金与流动性 - 北向资金8月日均成交额2942.27亿元（环比+51.96%），两融余额2.25万亿（环比+13.92%） [39] - 保险资金2025Q2权益资产规模净增2619.14亿元，政策要求大型险司每年新增保费30%投资A股 [40] - 产业资本8月净减持314.58亿元，但减持规模距阶段性低点仍有距离 [40] 宏观经济数据 - 8月中国制造业PMI边际微升但仍处收缩区间，新订单及生产指数回升 [3][31] - 美国8月ISM制造业PMI就业分项疲软，首申失业金人数23.7万人（超预期23万人） [60][62] - 商品价格：COMEX黄金期货周涨4.9%突破3600美元/盎司，布伦特原油现货周涨0.4% [60][71]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.61亿元同比减少9.87% 归母净利润2.80亿元同比减少9.92% [1] - 销售毛利率31.30%同比增长1.86个百分点 净利率20.59%同比基本持平 [1] - 第二季度营收7.08亿元环比增长8.40% 净利润1.46亿元环比增长8.02% [2] 分产品业绩表现 - 航空成品件收入6.33亿元同比减少13.19% 毛利率28.23%同比下降9.74个百分点 [2] - 基础材料收入6.07亿元同比增长6.22% 毛利率34.39%同比上升10.75个百分点 [2] - 非航空成品件收入0.57亿元同比减少65.13% 加工服务收入0.54亿元同比增长47.83% [2] 期间费用变化 - 第二季度研发费用率6.83%同比上升0.38个百分点 管理费用率2.95%同比上升0.92个百分点 [3] - 销售费用率0.67%同比微增0.26个百分点 财务费用率-1.27%同比下降0.55个百分点 [3] 战略投资与产能扩张 - 拟使用5.40亿元超募资金收购镇江钛合金公司100%股权 补充钛合金精密铸件产能 [4] - 投资1.84亿元收购六种高温合金母合金知识产权 涉及14项技术标准与专利 [4] - 以1816.52万元购置3吨级真空感应熔炼炉设备 强化自主生产能力 [4] 未来发展展望 - 计划在燃机、教练机、民机市场加大开拓力度 推动募投项目建设 [2] - 预计2025-2027年营收达30.91/36.82/43.59亿元 净利润6.17/7.55/8.93亿元 [5] - 航空产品将受益于飞机升级换代和全球民机需求增长 [5]

关税政策调整 - 美国总统签署行政命令对进口关税政策进行重大调整 黄金、钨、铀、石墨等关键金属及矿物产品从全球关税体系中豁免 硅产品被新纳入征税清单 调整将于下周一生效[1] - 关税调整覆盖多个关键领域 体现高科技、国防、医疗及民生需求政策倾斜 黄金关税政策逆转稳定金融市场预期 仿制药、抗生素、咖啡、特殊香料等美国本土无法生产商品获得关税减免 硅产品新增征税可能对半导体及太阳能产业带来成本挑战[2] 贸易数据影响 - 7月美国商品与服务贸易逆差环比暴增33%至788亿美元 创四个月新高 进口总额增长5.9%创年内最大单月涨幅[4] - 进口飙升源于企业为规避高额关税采取的预防性"抢进口"措施 在对瑞士商品加征39%关税预期下 黄金进口额暴增至105亿美元创历史新高 政策预期驱动贸易行为扰乱供应链节奏并影响GDP统计[4] 制造业状况 - 8月制造业采购经理人指数小幅回升至48.7 仍连续六个月低于50%荣枯线 表明制造业持续萎缩 有工厂主称营商环境比2007-2009年大衰退时期更糟糕[5] - 汽车行业受冲击严重 因高度依赖进口零部件 钢铁、铝及关键汽车零部件分别面临50%和25%高关税 所有在美生产车企成本高企 福特汽车预计全年关税冲击将蚕食利润约20亿美元 7月工厂建设支出同比下降6.7%[5]

美股市场表现 - 美股三大指数收绿 道指跌0.48%至45400.86点 纳指微跌7.31点至21700.39点 标普500跌0.32%至6481.50点[1][7] - 全周道指跌0.32% 纳指涨1.14% 标普500微涨0.32%[3] - 标普500盘中创历史新高6532.65点但未能守住[3] 非农就业数据 - 8月非农新增就业2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[4] - 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平[4] - 6月数据下修并出现疫情以来首次就业负增长[4] 美联储政策预期 - 市场预期美联储9月不加息概率100% 降息25基点概率接近90%[5] - 部分投资者押注可能降息50基点[5] - 美国银行预测今年将有两次降息[6] 行业板块表现 - 金融股领跌 摩根大通和富国银行股价均跌超3%[5] - 工业股下跌 波音和通用电气受经济放缓担忧影响[5] 重点公司动态 - 谷歌被欧盟罚款近30亿欧元 因广告业务垄断[8] - Lululemon二季度营收不及预期 连续两次下调全年指引[8] - 博通与OpenAI合作设计AI芯片 预计明年面世[8] - 特斯拉董事会提出新薪酬方案 股价涨3.64%[8] - 世纪互联被高盛上调目标价并重申买入评级 股价涨超3%[8] - 禾赛科技继续作为Motional Robotaxi激光雷达独家供应商 单车搭载4颗[8]

美欧贸易争端演变 - 特朗普政府对欧盟等传统盟友和贸易伙伴广泛加征关税，态度强硬 [1] - 欧盟态度发生180度转变，从最初示弱妥协转为强硬反击，于4月15日启动首轮反制性关税，5月15日加码第二轮报复措施 [1] - 争端根源可追溯至2004年，美欧就航空制造业补贴问题争执不休，2019年世贸组织授权美国对价值75亿美元的欧盟商品加征关税 [1] 美国加征关税措施 - 美国贸易代表办公室宣布将对欧盟商品加征20%对等关税，并威胁将汽车关税提升至25% [1] - 美国计划对欧洲空客飞机额外加征15%关税，并调整征税清单，增加德国和法国产品 [2] - 美国政府酝酿对价值40亿美元的欧洲输美商品实施新关税，目标包括意大利帕尔马干酪、英国苏格兰威士忌等农产品 [2] - 美国商务部威胁对欧盟汽车加征27.5%惩罚性关税 [4] - 美国对欧铝制品维持50%的高关税壁垒 [7] 欧盟反制与妥协 - 欧盟公布总价值高达950亿欧元的反制清单，针对美国民用飞机、汽车及零部件、农产品等关键出口商品 [4] - 欧盟打破常规立法程序，紧急跳过影响评估环节加速推进立法 [4] - 经过72小时谈判，欧盟最终做出让步，内容包括工业品领域全面取消关税壁垒，农业方面将美国龙虾关税从20%降至5%，冷冻马铃薯关税减半，猪肉产品进口配额扩大30% [4] - 欧盟承诺未来三年采购价值7500亿美元的美国液化天然气和原油，并投入400亿美元采购英伟达等美企的AI芯片 [4] 协议条款与影响 - 作为交换，美国同意将欧盟汽车关税从27.5%降至15%，但优惠以先行履行协议为前提 [5] - 德国每年向美国出口价值349亿美元的汽车及零部件，占欧盟对美汽车出口总量的68% [5] - 若27.5%高关税实施，仅宝马集团每年就将额外承担23亿美元关税成本 [5] - 欧盟统计局数据显示，6月欧盟对美出口环比骤降10%，德国上半年对美贸易顺差缩水12.7% [5] 行业与市场影响 - 欧洲铝业面临困境，美国对欧铝制品维持50%高关税，却对欧洲废铝实施零关税，导致2023年上半年废铝出口量同比激增45%，本土14家电解铝厂面临原料荒 [7] - 德国工业联合会调查显示，超半数受访企业认为协议将加剧经营压力 [7] - 国际货币基金组织指出，欧美贸易摩擦已引发全球供应链重构，亚洲制造商正快速蚕食欧洲企业在美国的市场份额 [9] - 美国《通胀削减法案》等保护主义政策持续加码，欧盟恐将陷入更被动局面 [9]

黄金期货市场表现 - 2025年12月黄金期货价格上涨34.67美元至每盎司3641.37美元 涨幅0.96% [1] - 白银期货价格上涨5.8美分至每盎司41.475美元 涨幅0.14% [3] - 金价创历史新高 受美元指数跌至五周低点及美国就业数据疲软推动 [1] 美国劳动力市场数据 - 8月失业率升至4.3% 创近四年新高 较上月增加0.1个百分点 [1] - 非农就业人数增加2.2万 较7月修正值7.9万大幅下降 远低于市场预期的7.5万 [1] - 数据强化市场对美联储9月降息的预期 [1] 国际贸易关系动态 - 美日贸易协定实施 对大部分日本进口产品征收最高15%关税 [2] - 日本将设立5500亿美元美国投资基金 美国取消飞机/飞机零部件/仿制药部分关税 [2] - 加拿大与美国就行业关税开展技术性谈判 涉及钢铁/铝/汽车/木材出口关税问题 [1] - 欧佩克+将于9月7日召开会议 可能再次批准增加原油供应 [2]