公司回购完成 - 公司于2025年11月20日完成本轮回购 [1] - 实际回购A股股份约8935万股 占公司总股本的0.07% [1] - 回购最高价格为6.1元/股 回购最低价格为5.27元/股 回购均价约为5.6元/股 [1] 回购资金与股份处置 - 回购使用资金总额约为5亿元 [1] - 本轮回购股份将全部注销并相应减少注册资本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月实体部门负债增速降幅超预期，预计后续下行重回缩表，金融部门资金面后半周有反弹迹象，短期股债表现不佳或难持续 [2][17] - 财政政策上政府债净增加，预计政府部门负债增速下降；货币政策上资金面边际收敛，预计国债收益率有波动区间 [3][18] - 10月物量数据走弱，关注经济企稳上行，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] - 上周股债表现不佳，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [6][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，推荐A + H红利组合和A股组合，集中在银行等行业 [9][65] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年10月实体部门负债增速8.6%，前值8.9%，预计11月降至8.5%，年底降至8.4%；金融部门资金面后半周反弹，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债有利 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加2378亿元，下周计划净增加2480亿元，10月末政府负债增速13.9%，前值14.5%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差微升，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%，中枢1.4%；十年国债和一年国债期限利差微升至42个基点，预计十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][18] - 资产端：10月物量数据较9月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 展望2025年，资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年开始国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优 [20] - 上周股债表现不佳，十债收益率稳定在1.82%，一债收益率下行1个基点至1.40%，期限利差微升至42个基点，30年国债收益率上行1个基点至2.16% [6][21] - 年内有两次实体部门扩表，美国经济回落最悲观时候或已过去，中国外部环境蜜月期已过 [7][22] - 后续基本假设是盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，对应股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [8][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌3.9%，深证成指跌5.1%，创业板指跌6.2%；申万一级行业中银行、传媒等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月21日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为计算机、传媒等，下降前五为电力设备、医药生物等 [31] - 本周全A日均成交量1.87万亿元，较上周2.04万亿元回落，国防军工、计算机等成交量同比增速高，电力设备、食品饮料等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、食品饮料等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [36] - 截至2025年11月21日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [37] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，CCFI指数环比涨2.6%，港口货物吞吐量回落，韩国10月出口增速降、11月前20日升，越南出口增速微降 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率11月略有回升但仍处历史最低，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [41] 公募市场回顾 - 11月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别在 - 2.3%、 - 3.3%、 - 3.8%、 - 4.7%，沪深300周度下跌3.8% [59] - 截至11月21日，主动公募股基资产净值3.7万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [65] - 推荐A + H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [65]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、科技板块、资源品、新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银金融、军工机械、计算机、银行、IPO市场等[1][2][3][4] * 公司层面提及华电新能、西安一才、中策橡胶、天有为、联合动力、国货航、中国优业、摩尔县城等新股案例[23] 2026年A股市场整体展望 * 市场预计呈现"慢牛"行情，指数以震荡上行为主，但涨幅会有所放缓，赚钱难度加大[1][2][15] * 投资需更加关注基本面的改善和积极验证[1][2][15] * 牛市节奏正进入"景气验证阶段"，特征是指数震荡上行但涨幅放缓，经济基本面改善，新兴产业业绩释放，风格切换频繁[6] * 未来展望有三种情境，最可能发生的是景气获得验证且高增长持续，延续科技牛行情[7][8] 2026年行业与主题投资观点 * **科技板块**：仍是投资主要逻辑，政策面、基本面、资金面支持顺畅，但需警惕结构性和阶段性回调风险[1][2][9] * 电子行业配置比例已超过25%，增量资金不足可能导致对利空反应敏感[1][9] * 核心成长方向包括AI、新能源和关键资源[9] * **首选行业**：首推新能源行业，同时看好有色金属、基础化工、石油石化、非银金融、军工机械及计算机[3][15] * **潜在主线切换**：若科技板块调整，资源品（有色化工机械等中下游产业链）有望成为新主线，受益于全球货币宽松及供需不平衡[1][2][12] * 黄金比价处于历史低位，预示有色金属价格可能突破[1][12] * **主题投资**：围绕中美博弈展开，关注未来产业（AI、新能源）、关键资源及军工三个方向[1][13][14][15] * AI方面关注大模型算法及国产光刻机，新能源方面关注固态电池及第四代核电[1][13] * 关键资源需满足高度垄断、关键用途、高壁垒、小市场体量四个条件，如稀土中的中重稀土、高纯石英砂[14] * **高景气行业**：从三季报数据看，高景气行业占比达到32%，建议追逐高景气行业中的弹性机会[11] 2025年IPO市场回顾 * **政策支持**：政策支持力度加大，引导长期资金入市，支持科技创新，优化新股发行定价机制[1][16][18][21] * 1月份联合印发推动中长期资金入市工作方案，将银行理财和保险资管从B类升级为A类投资者[16][18][19] * 科创板未盈利企业差异化配售试点推进，明确未盈利企业可采用约定限售方式进行IPO[16][21] * 10月27日证监会发布意见，优化新股发行定价机制，提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者配售比例[16][21] * **上市情况**：截至10月底，沪深北交所共上市87家新股，比去年同期增加9家[17] * 上市数量回升主要体现在主板（29家）和北交所（18家），科创板和创业板略有减少[1][17] * 行业分布上，机械设备（16家）和电力设备（16家）新股上市数量最多[21] * **募资情况**：新股共募资901.72亿元，同比增长73%，单支新股平均募资金额为10.36亿元，同比增长55.1%[23] * 募资最多的是华电新能，高达182亿元[23] * **首日表现**：新股首日平均涨幅为244.78%，无破发新股[1][24] * 上半年申购账户数量增加导致报价竞争激烈，新股首日涨幅逐月下降，从1月份的268.37%降至6月份的6.84%[1][24] * 下半年大盘表现向好，新股首日涨幅回升，9月份为258.52%，10月份为244.64%[1][24] 北交所市场表现与展望 * **2025年表现**：北交所整体流动性显著提升，总成交金额达5.53万亿元，同比增长273.65%，单日日均成交额283.58亿元[4][25] * 北证50指数累计涨幅41.56%，高于上证50、上证指数、深圳成指和中证1000[4][25] * **2026年展望**：北交所扩容值得期待，新股采用定价发行流程简单，首日涨幅整体高于沪深市场[27][28] * 预计北交所的新股发行量可能会比沪深更明显增长[27] 银行板块分析与展望 * **2026年投资主线**：银行板块仍以高股息、高红利属性为投资主线[4][36][44] * **2025年表现**：上半年表现出色，但三季度回调明显，国有行中的农行及一些城商行因分红比例高而表现突出[36][37] * **增量资金**：未来增量资金可能来自保险公司的长久期资金需求、宽基ETF及国家队持续增持、公募基金均衡配置需求[38] * **基本面展望**： * 信贷规模增速预计保持7-8%的稳健增长[4][39] * 息差降幅将收窄，预计上市银行平均息差降幅收窄至10个BP以内[4][39] * 净手续费收入边际改善，投资收益预计不出现大的拖累[41] * 资产质量方面需持续关注地产相关风险，但银行整体拨备充足（多数头部银行拨备覆盖率达四五百左右，其余平均约200），能确保全行业利润维持正增长[4][42][43] * **投资策略**：围绕高股息、高红利策略，选择分红稳定、基本面稳健的优质个股[44] 其他重要模型与配置观点 * **经济周期判断**：使用普林格周期模型判断当前处于阶段3，建议配置股票和商品，该模型历史年化收益率约20%[30] * **行业轮动模型**：多策略行业轮动模型月度胜率约74%，今年以来多头超额收益23%，绝对收益约45%[32] * **短期行业推荐**：11月份推荐建材、钢铁、通信、汽车和基础化工等行业[34]

行业与公司 * 行业为大宗周期行业 包括有色金属 煤炭 钢铁 石油石化和基础化工等子行业[1][5] 核心观点与论据 **投资逻辑与特征** * 投资逻辑基于三个维度 经济周期 行业景气和市场情绪[2] * 行业具有顺周期属性 行情波动大 长期复合收益偏低但某些阶段弹性大 择时尤为重要[2] * 长期年化收益率和波动率均高于市场基准 仅有色金属的年化下伏比率高于中证800[1][4] **多维度跟踪框架** * **经济周期** 关注经济增长和物价拐点 跟踪社融增速 PMI价格分项 PPI[1][5] * **行业景气** 包括商品价格 政策变化 分析师盈利预期及上市公司财报业绩[1][5] * 商品价格是观察景气度的最直接指标 权益行情弹性与持续性与商品持续涨价预期密切相关 股市通常领先于商品价格见顶[1][9][10] * 政策变化是重要催化因素 需结合估值及业绩拐点综合考量[1][8] * 财报业绩是后验指标 业绩拐点通常滞后于股价拐点 时间跨度可能从一个季度到1-2年[3][14] * **市场情绪** 关注估值 成交量和换手率 在极值水平时信号意义更强[1][5][15] * 当成交占比达到历史高位时 上涨行情可能接近尾声 低位阶段成交活跃度回升可能预示行情回暖[15][16] * 高股息率板块在市场回落期表现出较强防御属性 高股息率集中在煤炭 钢铁和石油石化[3][15] **重点子行业分析** * **有色金属** 受货币 金融 避险属性及供需影响 包括贵金属 工业金属及能源金属[1][6] 分析师认为其盈利预测景气较强[3][17] * **煤炭与钢铁** 受国内供需及商品价格联动影响[1][6] 盈利预测景气度对股价具有更明显的领先性[3] 具备中期困境反转博弈价值及短期红利配置价值[17] * **石油石化** 需关注需求驱动的油价上涨 警惕地缘冲突扰动[1][7] 可优选高股息个股作为短期策略[17] * **基础化工** 商品价格受上下游影响 传导机制复杂 化工品价格从底部反弹通常预示行业上行周期开启[3][11][12] 更看好科技创新应用的新材料公司[17] **政策影响** * 供给侧改革和碳中和行动等政策从供给端优化约束 提升行业景气[1][9] * 盈利压力大的煤炭 钢铁 有色金属在政策期内涨幅较大[1][9] * 不同子行业因盈利差异和政策力度预期不同 反转弹性有差异 例如供给侧改革时期煤炭与钢铁反转弹性更强[9] * 当前至2026年政策基调利好经济向上 反内卷政策有望提升大宗周期品景气度[3][17] **商品价格跟踪指标** * **总量层面** 制造业PMI主要原材料购进价格指数及南华综合指数作为同步或领先宏观类价格指标 PPI相对滞后 但当PPI快速冲顶时 上游超额收益行情可能接近尾声[1][10][11] * **子行业层面** 关注动力煤 焦煤 螺纹钢 金价 铜铝 锂等商品价格[1][10][11] 其他重要内容 * 当前至2026年政策基调以经济建设为中心 有利于中型企业[17] * 有色金属和煤炭自9月以来价格震荡上行 原油仍处低位震荡[3][17] * 本轮周期震荡向上行情未结束 各子行业估值分位仍处于近10年90%以下 长期仍有上涨空间[3][17] * 短期内 由于年底红利配置关注度提升 高股息优质公司如煤炭 石油石化及钢铁可能受益更多[3][17] * 基础化工行业中 新兴产业技术发展提高对新材料的需求 如膜材料 特种化工 碳纤维等[3][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，采取完全复制法投资；中证全指自由现金流指数兼顾价值与盈利，其成分股行业分布均衡、市值集中中小盘，股息率、估值、盈利、业绩表现良好；该 ETF 成立后取得超额收益且跟踪紧密，基金经理经验丰富 [1] 根据相关目录分别进行总结 中证全指自由现金流指数：兼顾价值与盈利的 SmartBeta 指数 - 指数简介：中证全指自由现金流指数选取 100 只自由现金流率较高的上市公司证券，以 2013 年 12 月 31 日为基日，1000 点为基点，反映现金流创造能力强的上市公司证券整体表现 [6] - 成分股分析：行业分布均衡，集中于家用电器、有色金属和交通运输，前四大行业合计占比 56.28%；前十大成分股合计权重 56.53%；成分股以中小市值为主，市值小于 500 亿的合计占比 77% [11] - 股息率分析：股息率介于沪深 300 与中证红利之间，自发行以来持续高于沪深 300 指数，与中证红利指数差距逐步减小，截至 2025 年 11 月 14 日约为 3.83% [15] - 估值水平：PE 估值具备优势，截至 2025 年 11 月 14 日 PE - TTM 约为 13.39 倍，低于沪深 300 指数；PB 偏高，PB - LF 约为 1.94 倍，反映高盈利能力 [16][19] - 盈利水平：ROE 持续具备优势，2025 - 2027 年预计稳定维持在 14%左右；净利润稳步增长，预计从 2025 年的约 4900 亿元攀升至 2027 年突破 5600 亿元 [24] - 业绩分析：长期收益领跑，近六年总收益 207.13%，年化收益率 21.98%；多个年度有超额收益；风险调整后回报优秀，夏普比率 1.02 [28][29] 中银中证全指自由现金流 ETF（563760）介绍 - 产品简介：中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，2025 年 5 月 21 日成立，6 月 6 日上市，发行规模 3.88 亿元，采用完全复制法投资 [33] - 中银中证全指自由现金流 ETF 实现超额收益的同时跟踪紧密：自成立以来取得超越业绩基准的超额收益，净值持续在中证现金流指数之上；日均跟踪偏离度控制在较低水平，日跟踪偏离度绝对值均值低于 0.05%，年化跟踪误差为 1.23% [35][38] - 现任基金经理简介：赵建忠，金融学硕士，中银基金助理副总裁，投资经理年限 10.45 年，历任管理基金数 19 只，在任 13 只，自 2025 年 5 月起担任该 ETF 基金经理 [42]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2025年11月21日当周，国际油价整体回落，主要受地缘政治因素主导 [2][9] - 周前期，美国停摆结束提振需求预期，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克引发供应中断担忧，叠加美国对俄油制裁持续发酵及特朗普支持相关制裁法案，对油价形成支撑 [2][9] - 周后期，市场报道称美国和俄罗斯可能重启结束乌克兰冲突的和平谈判，地缘风险预期缓和，导致国际油价回吐前期涨幅 [2][9] - 截至本周五（11月21日），布伦特原油价格为62.56美元/桶，WTI原油价格为58.06美元/桶 [2][9] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为62.56美元/桶，较上周下降1.83美元/桶，跌幅2.84% [2][22] - WTI原油期货结算价为58.06美元/桶，较上周下降2.03美元/桶，跌幅3.38% [2][22] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.00美元/桶，较上周下降1.47美元/桶，跌幅2.65% [2][22] - 布伦特-WTI期货价差为4.5美元/桶，较上周扩大0.2美元/桶 [22] 石油石化板块市场表现 - 截至2025年11月21日当周，沪深300指数下跌3.77%至4453.61点，石油石化板块下跌2.99% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块下跌2.26%，油气开采板块下跌3.82%，油服工程板块下跌7.34% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨198.76%，炼化及贸易板块累计上涨42.10%，油服工程板块累计上涨8.39% [12] - 上游板块中，中国石化A股本周表现较好，上涨4.55%；中国石油A股上涨2.14% [14] 上游供给与钻井服务 - 美国原油产量为1383.4万桶/天，较上周减少2.8万桶/天 [2][36] - 美国活跃钻机数量为419台，较上周增加2台 [2][36] - 美国压裂车队数量为179部，较上周增加4部 [2][36] - 全球海上自升式钻井平台数量为365座，较上周减少5座，其中东南亚、欧洲、中东、北美地区各减少1、2、1、1座 [2][25] - 全球海上浮式钻井平台数量为127座，较上周减少1座，其中东南亚、南美各减少1座，北美增加1座 [2][25] 原油需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1623.2万桶/天，较上周增加25.9万桶/天 [2][46] - 美国炼厂开工率为90.00%，较上周上升0.6个百分点 [2][46] - 中国主营炼厂开工率为75.69%，较上周下降2.62个百分点；山东地炼开工率为60.25%，较上周上升0.73个百分点 [46] - 美国原油进口量为595.0万桶/天，较上周增加72.8万桶/天，增幅13.94%；出口量为415.8万桶/天，较上周增加134.2万桶/天，增幅47.66%；净进口量为179.2万桶/天，较上周减少61.4万桶/天，降幅25.52% [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.35亿桶，较上周减少289.3万桶，降幅0.35% [2][56] - 战略原油库存为4.11亿桶，较上周增加53.3万桶，增幅0.13%；商业原油库存为4.24亿桶，较上周减少342.6万桶，降幅0.80% [2][56] - 库欣地区原油库存为2182.1万桶，较上周减少69.8万桶，降幅3.10% [2][56] - 全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为14.10亿桶，较上周增加2582.2万桶，增幅1.83% [71] 成品油市场 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为927.1、491.1、185.8万桶/天，较上周分别变化-66.2万桶/天（-6.66%）、-11.7万桶/天（-2.33%）、+4.7万桶/天（+2.60%） [90] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为852.8、388.2、166.9万桶/天，较上周分别变化-50.0万桶/天（-5.54%）、-13.6万桶/天（-3.38%）、+3.3万桶/天（+2.02%） [103] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20739.1、1441.1、11108.0、4296.2万桶，较上周分别变化+232.7万桶（+1.13%）、-44.2万桶（-2.98%）、+17.1万桶（+0.15%）、+14.6万桶（+0.34%） [2][123] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1171、1174万桶，较上周分别增加171.0万桶（+17.10%）、86.0万桶（+7.91%） [123] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五价格持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，较上周五价格持平 [2][140] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，较上周五价格下跌150美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2950美元/吨，较上周五价格上涨40美元/吨 [2][140] - 中国地沟油、潲水油价格分别为909.77、992.31美元/吨，较上周五价格分别下跌0.64、7.76美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1105美元/吨，较上周五价格下跌10美元/吨 [2][142] - 2025年09月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.31万吨，较上月减少3.49万吨 [145] 期货市场交易 - 周内布伦特原油期货成交量为221.1万手，较上周减少10.65万手，降幅4.60% [149] - 截止至2025年10月07日，周内WTI原油期货多头总持仓量为203.61万张，较上周增加2.97万张，增幅1.48%；非商业净多头持仓7.43万张，较上周减少2.9万张，降幅28.06% [149] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 俄乌“28点”和平计划草案披露，涉及领土分割、乌克兰不加入北约、对俄制裁解除等内容，给油价造成较大下行压力 [6] - 热门氟制冷剂呈现产销两旺、供需偏紧特征，R32价格高位持稳，R134a价格高位续涨 [6] - 半导体材料板块受益于库存去化趋势向好、终端基本面回暖，周期上行与国产替代形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2025年11月21日，基础化工指数收于4,065.90点，较上周下跌7.47% [10] - 石油石化指数收于2,435.15点，较上周下跌2.99% [10] - 化工细分板块中，氟化工指数下跌11.00%，半导体材料指数下跌7.08% [10] - 沪深300指数同期下跌3.77% [10] 石油石化 - 2025年11月14日至21日，WTI原油期货收盘价下跌3.22%，布伦特原油期货价下跌2.77% [6] - 地缘政治方面，美委关系持续紧张，利比亚首都附近爆发武装冲突 [6] - 宏观经济方面，美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%创四年新高 [6] - 短期油价或呈现震荡偏弱走势，中长期随着OPEC+增产推进，基本面过剩预期可能逐步兑现 [7] 氟化工 - 供给端受政策限制，二代制冷剂产量继续下降，三代制冷剂总产量及配额被锁定，行业集中度高 [6] - 需求端，2025年10-12月家用空调排产预计环比增加4.2%、8.6%和34.5% [6] - 2025年10月，中国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8% [6] - 年末热门氟制冷剂产品R32和R134a继续呈现产销两旺、供需偏紧特征 [6] 聚氨酯 - 行业三巨头集中检修，MDI开工率和库存走低，价格上行 [33] 化肥 - 原料硫磺成本激增，磷肥销售价格上调 [57] 化纤 - 寒潮来袭，涤丝价格有望回暖 [67] 半导体材料 - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 周期上行与国产替代形成共振，指数或有进一步上涨空间 [74] 投资建议 - 石油石化板块建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] - 氟化工板块建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源 [7] - 半导体材料板块建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7]

市场阶段特征 - 市场处于“三期叠加”阶段：牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期 [1] - 市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月将进行新一轮横盘调整 [2] - 市场震荡轮动和资金年底止盈等特征会进一步放大 [1][2] 海外市场扰动因素 - 美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动 [1][3] - 美国9月非农数据表现强劲，市场对美联储12月降息的概率预期一度降至39% [3] - 纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，市场对美联储12月降息的概率预期反弹至71% [3] 人工智能行业影响 - 英伟达三季度财报超市场预期，但股价高开一度上涨5%左右，随后持续走低，最终收跌3%左右 [4] - 市场对AI基础设施投资存在过热风险的争议未消，投资者担忧AI开支可持续性 [1][4] - 地缘政治与市场受限，或影响全球份额扩张，海外担忧扰动蔓延影响A股情绪 [4] 投资策略与行业关注 - 长期慢牛格局的主要因素不变，策略层面以择机布局为主 [1][5] - 时点上等待12月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹 [1][5] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [1]

市场阶段特征 - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期三期叠加阶段 [1] - 市场震荡轮动和资金年底止盈等特征会进一步放大 [1] 短期市场扰动因素 - 美联储12月降息预期反复致全球市场流动性预期波动 [1] - 英伟达财报超预期但股价巨震，投资者担忧AI开支可持续性并蔓延影响A股情绪 [1] 投资策略建议 - 短期策略上以择机布局为主，等待12月中上旬联储议息会议和中央经济工作会议落地 [1] - 期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60日线与半年线支撑和市场缩量情况 [1] 重点关注的行业 - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [1]